有色金属行业系列报告之黄金篇:金价上涨基础已动摇-130228.ppt
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1、,行业:有色金属,1,中航证券金融研究所卓志奇证券执业证书号:薄晓旭电话:、邮箱:,有色金属系列报告之黄金篇金价上涨基础已动摇2013 年 02 月 28 日,投资要点:黄金的供给分为存量供给和产量供给两个部分。存量供给主要包括再生金和官方售金,产量供给则主要是矿产金。黄金的需求主要包括三大类:储备需求、工业需求、投资需求。判定金价的变动趋势和幅度,则要明确在特定条件下,商品属性和货币属性哪个在决定金价时起主导作用。当商品属性主导黄金价格时,黄金价格由黄金产量和存量形成的供给,与黄金饰品、电子、医疗等工业需求之间的均衡情况来决定,这时价格较为稳定,波动一般不大,市场相对平淡。当货币属性主导黄金
2、价格时,经常是国际政治和经济形势不稳定导致人们对信用货币信心动摇和国际游资在各个市场之间频繁转移,黄金作为避险工具和保值手段受到追捧,这时金价波动剧烈,其走势主要由政治、经济、金融、投资等因素决定。国际金价以美元标价,因而美国的政治、经济和金融状况对金价具有举足轻重的影响。美国国债和黄金同被全球投资者视为避险资产,但黄金不产生直接利息收益,美元的真实利率形成持有黄金的机会成本。从历史数据的回归结果上看,黄金价格与美元指数和美国实际利率呈现较强的负相关性。因而,如果美国经济形势不佳,美联储执行宽松的货币政策,美元出现贬值预期或美国通胀率上升,黄金价格往往上涨;反之,如果美国政治和经济形势良好,资
3、金流入收益率高的美国国债和股票市场,黄金作为价值贮藏手段的功能受到削弱,价格一般表现平平。在一个完整周期内,初期黄金需求旺盛,商品属性占据主要地位,金价缓慢上涨,中后期则主要是美国经济衰退引发政府宽松的货币和财政政策,流动性泛滥,金融属性主导金价快速上涨,随后,美国经济恢复活力,美元走强,黄金则逐渐失去吸引力。黄金本轮周期至今已持续12年,2001年美国互联网泡沫破灭,加之遭受“911”恐怖袭击,经济陷入低迷,增长失去新的动力,美联储大幅降息,投资机构开始把黄金作为资产组合中的重要配置类别,黄金价格持续上涨,但长期的低利率刺激了房地产抵押贷款以及过度消费,加上监管的缺失,间接引发2007年的次
4、贷危机,随后,各国推出救市计划,各大央行也陆续释放流动性,美国持续量宽以促使经济复苏,黄金价格伴随着流动性的增加不断上涨,一度突破1900美元/盎司的高点。目前,全球经济趋于稳定,美国缓慢复苏,倘若美国经济政策发生改变,美元走强,黄金上涨的基础将被逆转。尽管长期来看黄金的投资吸引力逐渐减退,但短期内,全球流动性依然充裕,美国复苏前景也未完全明朗,黄金仍然可以作为投资的主要工具之一,而黄金股中,山东黄金、中金黄金等资源禀赋好,有整合优势的公司仍值得继续关注。,股市有风险,入市须谨慎,请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址:深圳市深南大道3024号航空大厦29楼公司网址:联系电话:0755-836
5、92635,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,传真:0755-83688539,2,有色金属系列报告之黄金篇目录一、全球黄金行业概况.41、全球黄金资源储量.42、全球黄金供给状况.43、全球黄金需求状况.6二、中国黄金行业概况.81、中国黄金资源储量.82、中国黄金供给情况.93、中国黄金需求状况.104、中国黄金行业管理体制.11三、黄金行业产业链.121、产业链概况.122、产业链价值分布.123、行业竞争格局.13四、上涨基础动摇、金价摇摇欲坠.14,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,
6、图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,3,有色金属系列报告之黄金篇图表目录1:2010 年全球主要产金国黄金资源储量情况.42:2002-2011 年全球黄金供给情况(吨).53:主要产金国矿金产量.54:全球主要央行黄金储备情况.65:黄金的主要工业用途.76:2002-2011 年全球黄金需求情况(吨).77:2010 年全国已查明黄金资源储量情况.88:2001-2011 年我国黄金产量及增长率.99:2010 年各省区黄金成品金产量.910:2011 年我国黄金市场供应量构成.1011:国内黄金的主要用途.1012:2011 年我国黄金需求量构成.1113:黄金产业链各环节盈
7、利能力.1214:2010 年全球十五大黄金矿业公司.1315:2011 年我国主要黄金企业的财务和业务状况.1416:国际现货黄金价格走势(美元/盎司).1517:黄金市场的历史表现及其原因分析.1518:黄金两个周期的对比.16,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,4,有色金属系列报告之黄金篇黄金兼具商品属性和金融属性,曾长期充当货币金属,布雷顿森林体系崩溃之后,黄金与货币脱钩,但由于其良好的流通性和不可替代的保值避险功能,仍是各国官方储备的重要组成部分和主要的投资工具之一。同时,黄金美观、质地均匀、易于分割、耐腐蚀,具有良好的延展性,其优良的化学及物理
8、性质使之成为重要的工业原料和饰品材料,被广泛应用于首饰、电子、通讯、航空航天、化工、医疗等领域。一、全球黄金行业概况1、全球黄金资源储量根据中国黄金协会的数据,2010 年全球查明的黄金储量为 4.7 万吨,储量基础为 10 万吨,主要集中在南非、澳大利亚、俄罗斯、印尼、美国、加拿大、中国等国家。按当前的开采水平计算,现有全球黄金储量和储量基础静态保证年限仅为 16 年和 33 年左右。图表 1:2010 年全球主要产金国黄金资源储量情况,排名12345678910,国家南非俄罗斯中国澳大利亚印度尼西亚美国加拿大智利墨西哥加纳全球合计,储量基础(吨)3100070006865600060005
9、5004200340034002700100000,储量(吨)600050001863580030003000100020001400160047000,资料来源:中航证券金融研究所2、全球黄金供给状况黄金的供给分为存量供给和产量供给两个部分。存量供给主要包括再生金和官方售金,产量供给则主要是矿产金。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2,4,5,7,5,有色金属系列报告之黄金篇2011年,全球黄金供应合计4486吨,比2010年略有增长。由于全球黄金矿产资源开采难度加大,2008年以前矿产金产量趋于下降;随着近年金价的飞涨,矿产金供给重拾升势,2011年
10、达到2818吨,供应占比达到62.8%。再生金产量增长较快,主要源于金价上涨和回收金技术水平不断提高。因黄金非货币化的推进,英国、瑞士等欧洲国家央行减持黄金储备,近十年来央行售金成为市场供应的重要来源;受金融危机的影响,官方售金近三年基本停止,新兴市场国家央行则开始大量购入黄金。图表 2:2002-2011 年全球黄金供给情况(吨),2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,矿产金官方净售金再生金生产商净对冲总供应量,2625547874-4045,2631620991-4241,2504479881-3864,2561663902-4
11、127,24953651133-3993,24974841005-3985,24292351350-4014,2611341735-4379,2740-1719-4459,2818-166164486,资料来源:中航证券金融研究所2010年,黄金产量过百吨的国家有7个,分别为中国、澳大利亚、美国、俄罗斯、南非、秘鲁和印度尼西亚,总计产金1540.98吨,为全球总产量的57.3%。由于资源枯竭、开采难度加大,南非、美国等传统产金大国产量呈现减少的趋势,其中南非黄金产量历史峰值曾经超过1000吨,2010年产量仅200吨左右,而中国等国家产量则持续上升。由于金矿投资周期长、开采成本高,发现金矿后依
12、正常进度需6年左右才能规模化生产,仅地质勘探就需要2-3年,全球矿产金数量短期内难以快速增长。图表 3:主要产金国矿金产量,排名136,国家中国澳大利亚美国俄罗斯南非秘鲁印度尼西亚,2011年产量(吨)361258239.4188.9186.716496.1,2010年产量(吨)340.88260.90233.90203.40203.30162.00136.60,同比增长5.90%-1.11%2.35%-7.13%-8.17%1.23%-29.65%,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,-,-,6,有色金属系列报告之黄金篇,8910,加拿大加纳乌兹别克斯坦全
13、球合计,98.287.673.22588.3,92.2092.4071.002688.90,6.51%-5.19%3.10%-3.74%,资料来源:有色金属统计图表 4:全球主要央行黄金储备情况,国家美国德国国际货币基金组织意大利法国中国瑞士俄罗斯日本荷兰印度欧洲中央银行台湾葡萄牙委内瑞拉全球合计,黄金储备(吨)8133.53395.52814.02451.82435.41054.11040.1918.0765.2612.5557.7502.1422.7382.5365.831353.4,在储备资产中占比75.1%71.9%71.3%71.6%1.6%14.2%9.2%3.1%60.2%9.8
14、%32.0%5.6%89.9%74.8%,资料来源:中航证券金融研究所3、全球黄金需求状况黄金的需求主要包括三大类:储备需求、工业需求、投资需求。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,电子工业,核工业,化学工业,7,有色金属系列报告之黄金篇黄金极强的稳定性决定其消费基本不存在自然消耗过程。至2010年底,人类累计开采的黄金总量约16.8万吨,其中8.37万吨以首饰形态存在,占比约50%;个人投资约3万吨,以金条和金币形式存在;全球央行官方储备3.14万吨,占比约18%;工业用金约2万吨,占比约12%。图表 5:黄金的主要工业用途,领域航空、航天建筑及装饰业医
15、药行业,具体用途主要用作触点材料、测温材料、钎料和镀料。一架航天飞机的发动机或航空喷气发动机大约需要2000个以上金基合金焊接点。金基弹性材料和复合性材料被大量用作陀螺仪表的导电游丝。金对红外线的反射能力高达98.44%,在人造卫星、宇宙飞船和航天飞机上,为防止宇宙射线和红外线的损害,对许多仪表和重要零部件,都要进行镀金处理,必要时还要采用纯金制作。最大用途是作为连接件和接点的电镀涂层,其次是半导体组件中的键合金丝,其它用途包括混合集成电路、印刷线路板、元件的可焊接镀层中作为金基焊剂以及电子浆料等。在核反应堆的部件表面镀一层光滑无孔的金层可以防止零件腐蚀。在原子反应堆的铀棒上涂镀金,可抗辐射。
16、核反应堆的火花室要求抗辐射、耐高温、不腐蚀等特性,可用金和金的合金作点火材料。具有表面惰性,可用作化工催化剂。在感光化学中,提高表面显影的效率;在化学电极制作中,可作为修饰剂用来修饰电极。用于输送具有腐蚀性物料的钢管覆层上,或用于盛装具有腐蚀性物料的化工容器覆层上。用于物体表层装饰或将金丝用于织物材料。金合金可用于制作假牙、牙套、假牙焊接和包覆瓷牙等方面。,资料来源:中国黄金协会2011年全球黄金需求增至4067吨,约值2060亿美元。2012年上半年黄金需求总量为2090.8吨,比上年同期下降5%,但与过去5年的上半年平均值1828.7吨相比高出14%。从需求结构上来看,由于黄金价格的大幅上
17、涨且波动剧烈,近10年首饰需求有所下滑,工业和牙科领域积极采用更便宜的钯和铑等金属,对黄金的需求也有所下降;但全球经济的不确定性增强激发了黄金投资需求,个人金条和金币投资需求旺盛,全球黄金ETF的总持仓量持续上升,最大的黄金ETF基金SPDR Gold Shares 2011年末持仓达1254.57吨;欧洲售金国家央行几乎停止了售金活动,墨西哥、俄罗斯、土耳其、泰国、韩国等新兴经济体国家央行也在储备组合中加大对黄金的战略性配置,2011年全球央行购金达455吨,创下1964年以来的最高纪录。投资需求和储备需求大幅增长成为带动黄金行业发展的主要动力。图表 6:2002-2011 年全球黄金需求情
18、况(吨),2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,首饰其他制造业合计官方净购买实物金条投资生产商净对冲减持推断净投资总需求量,26624813143-2323792914045,24845193003-1772897724241,26165643180-215438313864,27195863305-251924784127,23006582958-2334343683993,24236803103-2404322103985,23047233027-62135794014,18147032516-49823411314379,20
19、177672786778821086084459,197378627594551209-624486,资料来源:中航证券金融研究所,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,8,有色金属系列报告之黄金篇二、中国黄金行业概况1、中国黄金资源储量根据中国黄金协会的数据,截止2010年底,我国查明黄金资源储量6864.79吨,其中岩金储量达4898.09吨,占比为71.35%;有色伴生金为1468.03吨,占比为21.38%;砂金为512.86吨,占比为7.47%。按照目前的资源消耗比1.6:1测算,我国已查明资源储量大约可以保证黄金工业13.73年的静态需求,资源保障
20、程度严重不足。我国黄金矿产资源的特点:资源相对集中。黄金储量主要分布在山东、江西、甘肃、云南、河南、内蒙古等地区,排名前10的省区黄金资源储量合计占比近70%。小型矿床多,大型矿床少。2010年我国有2574个黄金矿区,其中中小型矿区2022处,占79.4%;大型矿区525处,占20.6%。品位普遍偏低。全国黄金资源品位平均为2克/吨,并呈下降趋势。目前岩金矿床中品位3克/吨以上的资源储量仅占10%,2克/吨以下的占45%。探采深度浅。国外开采深度超过1000米的金矿有数十处,南非开采深度最深可达3600米,勘探最深达5000米以上,我国目前金矿探采深度一般不超过500米。图表 7:2010
21、年全国已查明黄金资源储量情况,省份山东江西甘肃云南河南内蒙古黑龙江安徽四川陕西贵州河北青海吉林西藏湖南福建新疆广西辽宁湖北广东山西海南,2010 年1148.18572.11564.88437.3395.08328.16323.94312.47308.27286.67263.96224.4221.53213.73184.7159.52158.02145.45143.7126.54119.1491.9249.8935.53,2009 年903.6569.5511.8377.1369.3354.3323.4232311.1296.7271.9168.1161.1229.6161.5156.4162
22、.2119.1132.3118.4143.788.58332.5,增加量244.582.6153.0860.225.78-26.140.5480.47-2.83-10.03-7.9456.360.43-15.8723.23.12-4.1826.3511.48.14-24.563.42-33.113.03,占全国储量%16.738.338.236.375.764.784.724.554.494.183.853.273.233.112.692.322.32.122.091.841.741.340.730.52,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,224.74,2
23、00.6,189.8,1,2,9,有色金属系列报告之黄金篇,江苏浙江北京宁夏天津上海全国,26.2615.536.360.680.50.376864.79,26.116.46.410.50.46327.9,0.16-0.87-0.04-0.320-0.03536.89,0.380.230.090.010.010.01100,资料来源:中国黄金协会2、中国黄金供给情况近年我国黄金产量一直保持增长态势。2011年黄金产量达到360.957吨,比上年增加20.081吨,增幅5.89%,再创历史新高,连续五年居世界第一。黄金产量排名前五位的省份依次为山东、河南、江西、福建、内蒙古,产量占全国总产量的5
24、9.90%。我国黄金产量持续增长的主要原因有:一是金价的高涨使得原本不经济的黄金矿产资源转化为有效储量,大量投资者进入黄金矿业开发领域,形成了一个新的黄金开采热潮;二是有色工业的快速发展,带动了有色副产金的大幅增长;三是通过技术创新,在难处理黄金资源选冶技术方面取得重大突破,使超过3000吨的以前没有开采价值的“呆矿”变成了可以利用的资源。我国黄金产量结构中,矿产金占比超过80%,有色副产金占比近20%。而在矿产金中,岩金占绝对优势;2010年我国砂金产量为230千克,仅占全年总产量的0.07%,呈进一步萎缩的趋势。从黄金供应看,除了360.96吨矿产金外,2011年我国再生金达405.82吨
25、,较上年增长58.33%,成为黄金供应的主要来源之一;其中旧金回收量为401.82吨,为回收金总量的99%,废金回收量4吨左右,近年来已有多家国外知名企业在我国建立了多个废金回收加工企业。但是再生金的供应具有不确定性,其数量变化与市场需求产生差异性的可能很大,是平衡我国黄金供应不足的一个不确定因素。图表 8:2001-2011 年我国黄金产量及增长率,黄金产量(吨),增长率,400350,12.67%,313.98,340.88,360.96,14%12%,30025020015010050,181.872.80%,4.36%,212.355.69%5.86%5.83%,270.49240.0
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