交通运输业投资策略：跟踪潜力市场优选高红利公司1203.ppt

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1、2012/1,2012/2,2012/3,2012/4,2012/5,2012/6,2012/7,2012/8,2011/12,2012/9,2012/10,2012/11,Table_Title,历史收益率曲线,4%,-2%,-8%,-26%,涨跌幅（%）,重点公司,相关报告,Table_MainInfo报告类型/行业深度报告,/交通运输,Table_Invest发布时间：2012-12-03同步大势,交通运输业 2013 年投资策略跟踪潜力市场，优选高红利公司报告摘要：,上次评级：Table_PicQuote,同步大势,Table_Summary传统运输市场进入慢增长轨道。我们统计的全国公

2、路运输、铁路运输、水运、航空、港口等行业的总体业务量增长均趋于放慢，其中铁路货运、航空货运落入负增长区间。新兴运输市场增长快，发展空间较大。1-10 月快递业中的同城快递、异地快递收入分别增长 66.3%、43.5%，处于加速度高增长期。通用航空发展严重滞后于我国经济发展水平，目前处于高速增长之,-14%-20%,交通运输,沪深300,前的培育期，未来发展空间巨大。,Table_Trend 1M,3M,12M,运输细分行业盈利增长维持差异化特点。政府定价的交运服务,绝对收益相对收益,-6.20%-0.91%,-7.73%-2.85%,-27.03%-9.76%,企业，盈利较稳定，预期未来业绩小

3、幅增减；航空业盈利明显下降，未来存不确定性；航运业普遍亏损，业绩转暖值得期待。交运行业股票指数走势疲弱，板块估值处于偏低区间。2013 年交通运输行业投资可关注三个方向：1.跟踪具有增长潜力的新兴市场：快递及通用航空是两个具有增长潜力的行业。未来中国速递的上市定位及对外运发展的关联影响，值得关注。而通用航空发展前景非常广阔，通用航空产业链上的相关行业将面临难得的发展机遇，相关的上市公司也值得跟踪。,Table_M arket上海机场白云机场宁沪高速大秦铁路外运发展中远航运Table_Report2012 年 11 月港口月报,投资评级谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,2.优选业

4、绩稳定的高红利公司：基于未来的降息预期，具有较高分红收益率的公司会受到市场更多的关注。在交运行业中具备持续竞争优势、业绩稳定、估值偏低、分红收益率高的公司，可以作为优选品种。3.期待航运业供需改善：航运业低谷期持续的时间之长，景气之低迷，超过了业界的预期。未来航运业供求关系的实质改善或根本逆转有待时日，但某种程度上的改善仍值得期待。10 月份以来，航运板块市场走势有企稳迹象，一旦航运业景气转暖，阶段性行情将不期而至。,通用航空产业链研究报告2012 年 10 月港口月报2012 年 9 月港口月报Table_Author证券分析师：许祥执业证书编号：S0550511010006,2012-11

5、-202012-11-022012-10-232012-09-19,行业投资评级为同步大势。重点品种为：上海机场、白云机场、宁沪高速、大秦铁路、外运发展、中远航运等。风险提示：经济增长放慢超预期、交运行业景气低于预期等。请务必阅读正文后的声明及说明,(021)20361160,制作时间：2012-11-29,1.1.,1.2.,1.3.,1.4.,2.1.,2.2.,3.1.,3.2.,3.3.,4.1.,4.2.,5.1.,5.2.,5.3.,行业研究报告目 录1.经济增长渐慢，传统交通运输业进入慢增长轨道.4公路运输：客运增长平稳，货运波动中趋缓.4铁路运输：客运由低谷缓慢恢复，货运出现负

6、增长.5水路运输：货运增长明显放慢.6航空运输：客运稳、货运弱格局延续.72.新兴运输市场增长快，发展空间较大.8快递业：加速度高增长.8通用航空：起点低 发展空间较大.93.运输细分行业盈利增长及演变预期.10政府定价的交运服务企业，盈利相对稳定，预期业绩小幅增减.10航空：业绩波动较大.10航运：全行业亏损，景气低迷仍可能延续.114.二级市场走势疲弱，估值处于偏低区间.12行业指数上半年同步，下半年略落后于大盘.12部分板块估值偏低.135.2013 年市场投资策略选择.14跟踪具有增长潜力的新兴市场.145.1.1.快递行业.145.1.2.通用航空.14优选高红利板块.15期待航运业

7、供需改善.15,请务必阅读正文后的声明及说明,2/17,图,图,图,图,行业研究报告图 表图 1：交运行业季度景气指数与 GDP 季度增长率比较.42：全国总计货物运输量、周转量月增长率（%）.43：全国客运量、周转量月增长率（%）.44：全国公路客运量及周转量月度增长率（%）.55：全国公路货运量及周转量月度增长率（%）.5图 6：全国铁路客运量、周转量月度增长率（%）.5图 7：全国铁路货运量、周转量月度增长率（%）.5图 8：全国煤炭铁路运量及增长率（万吨、%）.6图 9：大秦铁路煤炭运量及增长率（万吨、%）.6图 10：全国水路客运量及周转量月度增长率（%）.6图 11：全国水路货运量

8、及周转量月度增长率（%）.6图 12：全国港口货物吞吐量月度增长率.7图 13：全国主要港口外贸货物吞吐量月度增长率.7图 14：沿海及内河港口集装箱吞吐量月度增长率.7图 15：海关监管月度进口及出口货运量增长.7图 16：民航国内航线客、货运量月度增长率.8图 17：民航国际航线客、货运量月度增长率.8图 18：2011-2012 年各月民航正班客座率（%）.8图 19：民航国内、国际航线正班客座率（%）.8图 20：全国快递业务收入月度增长率统计.9图 21：分类快递业务收入月度增长率.9图 22：2000-2011 年我国通用航空飞机数量（架）.9图 23：2009 年主要国家通航飞机

9、数量比较（架）.9图 24：前三季各板块上市公司净利润增长比较.10图 25：前三季各板块上市公司净利润比较（亿元）.10图 26：2010-2012 年 BDI 运价指数比较.11图 27：2010-2012 年中国出口集装箱运价指数.11图 28：前三季航运上市公司归属母公司股东净利润统计（万元）.11图 29：交运指数相对上证 A 股指数走势.12图 30：公路、铁路、物流相对上证 A 股指数.12图 31：航空、机场相对上证 A 股指数走势.13图 32：航运、港口相对上证 A 股指数走势.13图 33：交通运输各板块市盈率估值比较图.13图 34：交通运输各板块市净率估值比较图.14

10、表 1：2011 年现金分红收益率较高的公司列表.15表 2：重点公司列表.15,请务必阅读正文后的声明及说明,3/17,20,10,20-03,10,20-06,10,20-09,10,20-12,11,20-03,11,20-06,11,20-09,11,20-12,12,20-03,12,-0,6,20,10,-,2001,10,-,2004,10,-,2007,10,-,2010,11,-,2001,11,-,2004,11,-,2007,11,-,2010,12,-,2001,12,-,2004,12,-0,7,20,10,-,2001,10,-,2003,10,-,2005,10,

11、-,2007,10,-,2009,10,-,2011,11,-,2001,11,-,2003,11,-,2005,11,-,2007,11,-,2009,11,-,2011,12,-,2001,12,-,2003,12,-,2005,12,-,2007,12,-0,9,行业研究报告1.经济增长渐慢，传统交通运输业进入慢增长轨道我国 GDP 增长逐季放慢，2012 年第三季度 GDP 增长率由 7.6%继续下行至7.4%，受此影响，交通运输行业的整体景气指数也随之波动下行。图 1：交运行业季度景气指数与 GDP 季度增长率比较,140.00135.00130.00125.00120.00115.

12、00110.00105.00100.00行业景气指数:交通运输、仓储和邮政业,14.0012.0010.008.006.004.002.000.00GDP:当季同比,数据来源：东北证券，Wind全国总体货物运输量及运输周转量呈现增长放慢的趋势。1-10 月全国货运量、货运周转量累计分别增长 11.6%、9.2%，均较上年同期放慢约 2.6 个百分点。相对而言，客运量的变化比较平稳。1-10 月全国总体客运量、客运周转量累计分别增长 8%、7.7%，较上年同期分别加快 0.1 个百分点、放慢 2.6 个百分点，旅客长途运输还是是受到了经济波动的一些影响。,图 2：全国总计货物运输量、周转量月增长

13、率（%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00,图 3：全国客运量、周转量月增长率（%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00,货运量总计:当月同比数据来源：东北证券 WIND,货物周转量总计:当月同比,客运量总计:当月同比数据来源：东北证券 WIND,旅客周转量总计:当月同比,1.1.公路运输：客运增长平稳，货运波动中趋缓1-10 月，全国公路客运量及客运周转量分别增长 8.2%、10.2%，增幅与上年同期相比变化不大，全国公路客运市场仍然维持平稳的增长。货运更易受到经济波动的影响。1-10 月

14、，全国公路货运量及货运周转量分别增,请务必阅读正文后的声明及说明,4/17,20,10,20-01,10,-,2004,10,20-07,10,-,2010,11,20-01,11,20-04,11,-,2007,11,20-10,12,-,2001,12,20-04,12,-0,7,20,10,-,2001,10,-0,204,10,-,2007,10,-1,200,11,-,2001,11,-0,204,11,-,2007,11,-1,200,12,-,2001,12,-0,204,12,-0,7,20,10,20-01,10,20-04,10,20-07,10,20-10,11,20-0

15、1,11,20-04,11,20-07,11,20-10,12,20-01,12,20-04,12,20-07,12,-1,0,20,10,20年1,10月,20年3,10月,20年5,10月,20年7,月,1,200年,109月,年,2011,11月,20年1,11月,20年3,11月,20年5,11月,20年7,月,1,201年,119月,年,2011,12月,20年1,12月,20年3,12月,20年5,12月,20年7,12月,年,9月,行业研究报告长 14.1%、16.3%，较上年同期分别放慢 0.9 个百分点、1.8 个百分点。,图 4：全国公路客运量及周转量月度增长率（%）35.

16、0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,图 5：全国公路货运量及周转量月度增长率（%）25.0020.0015.0010.005.000.00,公路客运量:当月同比数据来源：东北证券 WIND,公路旅客周转量:当月同比,公路货运量:当月同比数据来源：东北证券 WIND,公路货物周转量:当月同比,1.2.铁路运输：客运由低谷缓慢恢复，货运出现负增长1-10 月，全国铁路客运量及客运周转量分别增长 4.1%、2.4%，同比放慢 7.1 个百分点、6.1 个百分点。经过 2011 年下半年高铁事故后，全国铁路客运市场经历了一个低谷期，目前正在缓慢恢复。铁路货运形势则比

17、较严峻，出现了负增长。铁路货运受到经济增长放缓的影响更大，同时由于高铁事故引发的铁路安全大检查及铁路建设速度放慢导致货运能力释放放慢可能也有一定关联。1-10 月全国铁路货运量及货运周转量分别下滑 1%、1.1%，增长率同比放慢 9.1 及 7.8 个百分点。,图 6：全国铁路客运量、周转量月度增长率（%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00,图 7：全国铁路货运量、周转量月度增长率（%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00,铁路客运量:当月同比数据来源：东北证券 WIND,铁路旅客周转

18、量:当月同比,铁路货运量:当月同比数据来源：东北证券 WIND,铁路货物周转量:当月同比,铁路运输的主要货种之一，煤炭的运输量增长逐月放慢，2012 年 6 月份起进入负增长区间，铁路煤炭运输量下行的主要原因，一方面是经济增长放慢导致煤炭需求增长放缓，另一方面今年水力发电充沛导致火电需求下降，另外国际煤价较低使得进口煤对国产煤需求产生挤压，综合影响了铁路煤炭运输需求。,请务必阅读正文后的声明及说明,5/17,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年

19、11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,20,10,20-01,10,20-04,10,20-07,10,20-10,11,20-01,11,20-04,11,20-07,11,20-10,12,20-01,12,20-04,12,-0,7,20,10,-,2001,10,-,2004,10,-,2007,10,-,2010,11,-,2001,11,-,2004,11,-,2007,11,-,2010,12,-,2001,12,-,2004,12,-0,7,20,10,20年1,10月,年,204,10月,20年7,10月,年,2010,11月

20、,年,201,11月,年,204,1月,201年,117月,年,2010,12月,年,201,12月,年,204,1月,202年,127月,年,10,月,8-9,行业研究报告,图 8：全国煤炭铁路运量及增长率（万吨、%）,图 9：大秦铁路煤炭运量及增长率（万吨、%）,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00全国煤炭铁路总运量:当月值数据来源：东北证券 WIND,18,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00全国煤炭铁路总

21、运量:当月同比,4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00大秦线煤炭运量:当月值数据来源：东北证券 WIND,40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00大秦线煤炭运量:累计同比,1.3.水路运输：货运增长明显放慢1-10 月全国水路货物运输量及周转量累计分别增长 7.1%、8.5%，同比放慢 8.2个百分点、7.7 个百分点。月度增长率年内波动走低，月份的月增长率已低于 5%。水路运输市场的下行与我国国内经济及外贸增长放慢紧

22、密相关。水路客运市场已经逐步萎缩，目前增长相对平稳。,图 10：全国水路客运量及周转量月度增长率（%）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00,图 11：全国水路货运量及周转量月度增长率（%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00,-20.00-30.00,-40.00,水运货运量:当月同比,水运货物周转量:当月同比,水运客运量:当月同比数据来源：东北证券 WIND,水运旅客周转量:当月同比,数据来源：东北证券 WIND,1-10 月，全国港口累计完成货物吞吐量 80.6 亿吨，同比增长 6.7%，

23、增速较去年同期放慢 6.9 个百分点，其中沿海港口累计增长 7.5%，内河港口累计增长 5.0%。同期外贸货物吞吐量累计增长 9.9%，集装箱吞吐量累计增长 8.1%，增幅较去年同期都有放慢。,请务必阅读正文后的声明及说明,6/17,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,2012-10,2012-10,-0,1,20

24、,11,-0,3,20,11,-0,5,20,11,-0,7,20,11,-0,9,20,11,-1,1,20,12,-0,2,20,12,-0,4,20,12,-0,6,20,12,-0,8,20,12,-1,0,20,11,20,12,-0,201,12,-0,202,12,-0,203,12,-0,204,12,-0,205,12,-0,206,12,-0,207,12,-0,208,12,-0,209,12,-1,0,行业研究报告,图 12：全国港口货物吞吐量月度增长率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%,图 13：全国主要港口

25、外贸货物吞吐量月度增长率30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,主要港口外贸货物吞吐量增长率,沿海港口数据来源：东北证券 Wind,内河港口,全国港口,主要港口外贸货物吞吐量增长率数据来源：东北证券 Wind,虽然港口增长趋势放慢，但 9 月份港口增长一度明显加快，10 月份则出现反弹后的回稳态势，从 10 月份外贸出口再度明显回落的形势看，这种反弹很可能是阶段性因素导致的波动。,图 14：沿海及内河港口集装箱吞吐量月度增长率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%,图 15：海关监管月度进口及出口货运量增长50

26、.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00,进口货运量,出口货运量,沿海主要港口集装箱吞吐量增长率数据来源：东北证券 Wind,内河主要港口集装箱吞吐量(月),数据来源：东北证券 Wind,1.4.航空运输：客运稳、货运弱格局延续前 10 个月民航运输总周转量增长 5.6%，较上年同期放慢 1 个百分点。分航线看，国内航线相对稳定而国际航线比较疲软。国内航线累计运输总周转量增长 9.3%，国际航线下降 1.5%。旅客周转量累计增长 10.3%，货邮周转量累计下降 8.3%。2012年以来，航空货运疲弱的态势并没有根本性的改观。2012 年民航客运

27、市场仍然相对较旺，部分原因可能是上年高铁事故影响在上半年有所延续，而居民出行消费升级也有利于支撑航空客运市场。货邮市场的下滑则主要是受到欧美经济增长放慢，特别是欧元区经济疲软的影响。,请务必阅读正文后的声明及说明,7/17,20,10,年,201月,10,年,203月,10,年,205月,10,年,207月,10,年,20,9,10月,年,1,201月,11,年,201月,11,年,203月,11,年,205月,11,年,207月,11,年,9,20,11月,年,1,201月,12,年,201月,12,年,203月,12,年,205月,12,年,207月,12,年,9月,20,10,年,201

28、月,10,年,203月,10,年,205月,10,年,207月,10,20年9,10月,年,1,201月,11,年,201月,11,年,203月,11,年,205月,11,年,207月,11,20年9,11月,年,1,201月,12,年,201月,12,年,203月,12,年,205月,12,年,207月,12,年,9月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2010年11月,2011年11月,2012年9月,

29、行业研究报告,图 16：民航国内航线客、货运量月度增长率60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%,图 17：民航国际航线客、货运量月度增长率140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%,国际航线客运量增长率,国际航线货运量增长率,国内航线客运量增长率数据来源：东北证券 WIND,国内航线货运量增长率,数据来源：东北证券 WIND,1-10 月全民航平均正班客座率为 81.6%，同比下降 0.7 个百分

30、点，平均正班载运率为 72.3%，同比持平。从飞机利用率及营运效率来看，略逊于上年。,图 18：2011-2012 年各月民航正班客座率（%）88.0086.0084.0082.0080.0078.0076.0074.00,图 19：民航国内、国际航线正班客座率（%）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,0.00,2011年数据来源：东北证券 WIND,2012年,民航正班客座率:国际航线:当月值民航正班载运率:国际航线:当月值数据来源：东北证券 WIND,2.新兴运输市场增长快，发展空

31、间较大2.1.快递业：加速度高增长网络购物已日益成为中青年主力消费人群的重要购物方式之一，网络购物的快速普及，推动快递行业高速增长。1-10 月，全国快递行业业务收入同比增长 39%，增速较上年同期加快 9.9 个百分点，其中同城快递收入累计增长 66.3%，加快 7.8 个百分点，异地快递累计增长43.5%，加快增长 5.4 个百分点，国际及港澳台快递累计增长 10.6%，同比加快 6.6个百分点。同城快递及异地快递处于高速成长期，而国际及港澳台快递增速相对较慢。,请务必阅读正文后的声明及说明,8/17,20,11,年,20,1,11月,年,3月,20,11,年,20,5,11月,年,20,

32、7,11月,20年9,月,11,年,11,20,月,12,年,20,1月,12,年,20,3,12月,年,5月,20,12,年,20,7,12月,年,9月,20,11,年,1月,20,11,年,3月,20,11,年,5月,20,11,年,7月,20,11,年,9月,20,11,年,11,月,20,12,年,1月,20,12,年,3月,20,12,年,5月,20,12,年,7月,20,12,年,9月,国,国,非,士,国,西,国,法,大,中,亚,德,兰,南,瑞,英,巴,拿,利,加,大,新,西,美,国,20,00,年,20,01,年,20,02,年,20,03,年,20,04,年,20,05,年,2

33、0,06,年,20,07,年,20,08,年,20,09,年,20,10,年,20,11,年,澳,行业研究报告,图 20：全国快递业务收入月度增长率统计快递业务收入月增长率100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,图 21：分类快递业务收入月度增长率120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,快递业务收入月增长率:同城快递快递业务收入月增长率:异地快递快递业务收入月增长率:国际及港澳台快递快递业务收入月增长率,数据来源：东北证券 W

34、IND,数据来源：东北证券 WIND,2.2.通用航空：起点低 发展空间较大我国通用航空业的规模很小，发展水平严重滞后于经济发展。2011 年，全行业完成通用航空生产作业飞行 50.27 万小时，比上年增长 28.5%。其中工业航空作业完成 5.67 万小时，比上年减少 13.4%；农林业航空作业完成 3.32 万小时，比上年增长 11.9%；其他通用航空作业完成 41.29 万小时，比上年增长 39.4%。截至 2011 年底，我国通用航空企业期末在册航空器总数为 1124 架，获得通用航空经营许可证的通用航空企业仅 123 家。,图 22：2000-2011 年我国通用航空飞机数量（架）9

35、00.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00数据来源：东北证券 WIND。注：不含教学训练飞机,图 23：2009 年主要国家通航飞机数量比较（架）250000200000150000100000500000数据来源：东北证券 WIND GAM A DATEBOOK 2011,近年来我国通用航空的增长速度明显加快，但是我国的发展水平与世界通用航空较发达国家相比，差距巨大。目前全球拥有的通用航空飞机数量超过 38 万架，其中美国拥有 22.3 万架，加拿大、法国、德国、英国、巴西 2009 年通用航空飞机数量分别为 33533

36、 架、31721架、21570 架、21063 架、19765 架。不仅仅在飞机数量上，在基础设施、运营维护、飞机制造等通用航空整体产业链的发展上都比较落后。根据民航“十二五”规划，我国将全面布局和建设通用航空机场、起降点及系,请务必阅读正文后的声明及说明,9/17,场,口,流,交,公,机,港,物,公,运,速,路,空,运,航,路,输,高,铁,航,输,运,行业研究报告列运行保障设施等，扩大通用航空机队规模，规划新增通用航空飞机 1000 架以上。据有关方面预测，2015 年，中国通用飞机保有量约为 2500 架，2020 年将突破 9000架。随着中国低空空域开放，通用航空市场经过初期的培育后，

37、将进入高速成长期。3.运输细分行业盈利增长及演变预期2012 年前三季，交通运输各板块上市公司盈利普遍增长放慢或负增长。以各板块归属母公司股东净利润总额历史比较，港口、机场维持小幅增长，增幅分别为3.3%、4.5%。公交、物流、高速公路、铁路运输净利润小幅下降，航空板块净利润大幅下降 43.6%，而航运连续两年全行业亏损。,图 24：前三季各板块上市公司净利润增长比较40.00%30.00%,图 25：前三季各板块上市公司净利润比较（亿元）250.0000200.0000,20.00%,机场,150.0000,10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%,2011年前三季,

38、2012年前三季,港口高速公路铁路运输航空运输物流公交,100.000050.00000.0000-50.0000-100.0000,-40.00%-50.00%,-150.0000,数据来源：东北证券 WIND,2010年前三季数据来源：东北证券 WIND,2011年前三季,2012年前三季,3.1.政府定价的交运服务企业，盈利相对稳定，预期业绩小幅增减从交通运输各板块上市公司盈利情况历史比较看，机场、港口、高速公路、铁路运输等板块上市公司的业绩相对平稳。在经济低迷期，这类公司业务量下滑幅度相对较小，而相关的服务价格或运输价格主要采用政府定价，价格比较稳定，一定程度上减少了价格上的竞争和市场

39、波动。在没有大的政策变化及经济大幅波动前提下，预期这类公司未来业绩小幅增长或小幅下降的概率较大。3.2.航空：业绩波动较大2012 年全民航总周转量仅增长 5.6%，全行业增长也在放慢脚步。2012 年前三季航空板块上市公司业绩明显下滑，原因为航空货邮业务持续亏损、国际航线中欧洲航线依然疲弱，国内市场增长放缓，客座率逊于上年等。另外，汇兑收益等贡献的利润也明显下降。展望 2013 年，民航国内市场慢增长格局可能延续，而国际航线及货运市场如果能够复苏，则是航空板块业绩正向增长的重要推力。由于航空公司业绩还会受到油价、利率变化、升值等诸多因素影响，因此未来业绩预期不确定性较大。,请务必阅读正文后的

40、声明及说明,10/17,1月,2日,1月,29日,2月,25日,3月,23,4月日,20,5月日,18,6月日,15,7月日,11日,8月,7日,9月,4日,10月,10月1日,2,11月8日,24日,长,航,凤,凰,中,海,发,展,中,昌,海,运,中,远,航,运,宁,波,海,运,中,海,海,盛,中,海,集,运,招,商,轮,船,中,国,远,洋,行业研究报告3.3.航运：全行业亏损，景气低迷可能延续金融危机以来，航运业持续受困于运力过剩，运价不断走低。2012 年以来，行业景气仍持续低迷，1-11 月底，波罗的海干散货综合运价指数 BDI 均值同比下降约18%，中国沿海散货综合运价指数均值同比下

41、降约 11%，波罗的海原油及成品油运价指数同比也有所下降。市场表现相对较好的为集装箱航运市场，上半年运价出现了一波较为明显的提升，运价上涨的原因主要是船东的联合提价，而需求的上升相对有限。由于集运市场运力投放压力仍然较大，下半年集运运价再度下行。,图 26：2010-2012 年 BDI 运价指数比较5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,图 27：2010-2012 年中国出口集装箱运价指数1,400.001,300.001,200.001,100.001,000.00900.00800.00,2010,2011,2012,2010,2011

42、,2012,数据来源：东北证券 WIND,数据来源：东北证券 WIND,前三季，我们统计的 9 家航运公司（剔除 ST 公司），仅两家略有盈利，7 家公司亏损，其中市值最大的中国远洋创下了 64 亿元巨额亏损。图 28：前三季航运上市公司归属母公司股东净利润统计（万元）2000001000000-100000-200000-300000-400000-500000-600000-700000,今年三季,去年三季,数据来源：东北证券，Wind2013 年航运市场运力交付量仍然较大，预计运力供大于求的形势仍将延续，短期内供求关系逆转或根本性改善还难以预期。预计 2013 年上半年，航运市场景气仍可

43、能较为低迷，其中干散货及油运市场可能在 2012 年极为低迷的基数上略有改善，三大航运细分市场运价可能有波动性反弹，但运力供应压力仍将制约运价上行空间。,请务必阅读正文后的声明及说明,11/17,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,行业研究报告4.二级市场走势疲弱，估值处于偏低区间4.1.行业指数上半年同步，下半年略落后于大盘根据与上证 A 股指数的走势比较，2012

44、年 8 月之前，交通运输行业指数几乎完全同步大盘，但 8 月份以后，行业指数走势略弱于大盘。分板块看，港口、机场上半年同步大盘，下半年略强于大盘，这也与机场、港口公司整体业绩仍维持小幅增长的基本面相匹配。公路板块同步大盘、铁路运输弱于大盘。航空下半年走势较弱，成为拖累行业指数弱于大盘走势的重要因素。航运板块仅次于航空，5 月至 10 月份呈现疲弱走势，10 月份以后有走稳迹象。物流行业第二季度曾一度明显走强于大盘，但下半年回落幅度较为明显，单纯以下半年走势看，物流板块走势最弱。下半年交通运输各板块二级市场走势以强弱排名依次为：港口、机场、铁路、公路、航运、航空、物流。2012 年以来交通运输各

45、板块走势较突出的表现为：物流板块先涨后跌，波动幅度较大；航空运输下半年疲态尽显；航运近两月有走稳迹象；港口、机场、公路、铁路抗跌性在 7-10 月有所显现。,图 29：交运指数相对上证 A 股指数走势20.00%15.00%10.00%,图 30：公路、铁路、物流相对上证 A 股指数50.00%40.00%30.00%,20.00%5.00%10.00%0.00%0.00%,-5.00%-10.00%-15.00%,-10.00%-20.00%-30.00%,交通运输(中信),上证股,公路(中信),上证股,铁路(中信),物流(中信),数据来源：东北证券 WIND请务必阅读正文后的声明及说明,数

46、据来源：东北证券 WIND,12/17,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,行业研究报告,图 31：航空、机场相对上证 A 股指数走势25.00%20.00%15.00%10.00%,图 32：航运、港口相对上证 A 股指数走势25.00%20.00%15.00%10.00%,5.00%5.00%0.00%,-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.

47、00%,0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%,航空(中信),上证股,机场(中信),航运(中信),上证股,港口(中信),数据来源：东北证券 WIND,数据来源：东北证券 WIND,4.2.部分板块估值偏低根据整体法统计各板块市盈率，目前铁路板块平均市盈率最低，为 8.81 倍。其次为公路、机场、港口、物流，对应平均市盈率分别为 9.12 倍、11.42 倍、12.42 倍、15.33 倍。航空与航运目前预期的市盈率不具有太多参考价值，原因为航运公司目前多数为亏损，而航空公司业绩波动较大。图 33：交通运输各板块市盈率估值比较18.0016.0014.0012.0010

48、.008.006.004.002.000.00,CS铁路,CS公路,CS机场,CS港口,CS物流,市盈率(整体法)剔除负值数据来源：东北证券，Wind根据市净率估值，按 PB 由低至高的排序分别为公路、航运、港口、航空、机场、铁路、物流，最新 PB 值分别为 0.99 倍、1.08 倍、1.14 倍、1.14 倍、1.19 倍、1.22 倍、1.60 倍。市净率超过 1.2 倍的仅铁路、物流板块，物流板块是交通运输行业 PB 估值最高的板块。,请务必阅读正文后的声明及说明,13/17,行业研究报告图 34：交通运输各板块市净率估值比较1.801.601.401.201.000.800.600.

49、400.200.00,CS公路,CS航运,CS航空,CS港口,CS机场,CS铁路,CS物流,市净率(整体法)剔除负值数据来源：东北证券，Wind5.2013 年市场投资策略选择5.1.跟踪具有增长潜力的新兴市场传统交通运输业增长趋慢，而基于消费升级或技术提升所衍生或激发的新兴市场，仍存在较大的成长空间。目前交运行业中的快递业及通用航空就是两个具有增长潜力的行业。,5.1.1.,快递行业,快递行业正处于高速成长期，快递企业正由初创期的粗放式扩张，向提升服务品质，完善网络布局，加快技术改造的竞争期过渡，其中逐步产生竞争优胜企业及龙头企业。A 股涉及快递业务的公司主是为外运发展及拟上市的中国速递。外

50、运发展核心的资产为旗下合营公司中外运敦豪，即外运发展与国际航空货运巨头 DHL 的合营公司。该公司主要经营国际航空快递业务。目前中国快递行业增长最快的业务为同城快递及异地快递，国际及港澳台快递增长相对较慢，2012 年1-10 月仅增 10.6%，因此外运发展并没有分享到快递行业增长最快的部分。中国速递的上市为市场所期待，在中国速递进入发行审批环节，已经引起外运发展股价的异动，未来中国速递的上市定位及对外运发展的关联影响，值得跟踪关注。,5.1.2.,通用航空,在过去相当长的时期内，我国通用航空发展极为缓慢，在行业发展障碍逐步消除后，通用航空可能迎来一个高速发展期，通用航空相关产业将面临难得的