2017并购重组政策及评估审核要点-上市部.ppt

2017年6月,1,并购重组政策及评估审核要点,一、总体市场情况二、近期监管政策三、评估审核要点,一、并购重组总体情况,2016年市场整体情况,市场化程度提高。证监会核准261单(含豁免要约收购35单），仅占上市公司并购重组总数的10.5%；交易金额12551.51亿元，占总金额的52.5%，同比上升1.5个百分点。非关联交易占比62.8%。国有控股企业并购提速。国有控股上市公司发生并购重组678单，交易金额10160.74亿元，同比增长8.5%。如宝钢武钢合并、*ST济柴整合中石油金融资产。,2016年市场整体情况,创业板公司并购重组活跃。570家创业板公司共发生并购重组497起，占比20%；每家公司平均发生0.87次，平均每单交易金额分别为5.2亿元。信息服务业、计算机、通信和电子设备制造业出现并购热潮。从交易次数看，制造业、批发和零售业、房地产、软件和信息技术服务业并购重组发生较多，合计单数占比79.6%。,近五年重组审核情况,第三方发行数量占比63%重组上市数量占比8%配套融资合计3648.08亿元，占A股市场融资总额的18.5%,2016年市场整体情况,重大资产重组主要程序,重组准备,方案设计重组资产的规范整理审计评估报送材料准备,再次董事会,股东大会,首次董事会,重组预案独立财务顾问核查意见独董意见签订交易合同,证监会审核批准,重组方案实施,重组报告书独立董事意见提议召开股东大会独立财务顾问报告及 法律意见书等中介报告,资产交割工商过户新股登记中介机构核查,独立财务顾问持续督导,股东大会特别决议2/3网络投票关联股东回避（关联交易）三个工作日内委托独立 财务顾问申报,磋商,一董/二董,股东大会,实施,审核全流程优化，审核效率大幅提高,受理,反馈会,会前会,审结,接收,5个工作日,5个工作日,向证监会申报前,证监会阶段,补正,反馈,重组会,审核机制一般审核流程,审核机制涉及内幕交易的暂停与恢复,关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定,内幕交易,暂停审核,不予受理,恢复受理,终止审核,未受理,已受理,恢复审核,可消除影响方,可消除影响方,不可消除影响方,不可消除影响方,可消除影响方,上市公司、占总交易金额20%以上的交易对方上述主体的控股股东及实际控制人,上市公司/控股股东及实际控制人/交易对方的董监高20%交易金额以下交易对方及其控股股东/实际控制人及其 控制的机构中介机构及其经办人员,关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定,审核机制涉及内幕交易的暂停与恢复,恢复程序证监会启动证监会根据履行职责掌握的情况，确认属于可消除影响方的，及时恢复受理或者审核。申请人启动上市公司有证据证明涉嫌主体为可消除影响方的，经聘请的财务顾问和律师事务所对本次重大资产重组有关的主体进行尽职调查，并出具确认意见，可以向中国证监会提出恢复受理或者审核的申请。中国证监会根据履行职责掌握的情况，决定是否恢复受理或者审核。2012年10月至2015年12月底，并购重组审核因涉嫌内幕交易稽查暂停的项目合计58家次，约占同期审结项目的11%。,审核机制涉及内幕交易的暂停与恢复机制,审核机制从串联到并联审批,旧规：前置审批发改、商务及其他部委审批均为证监会批复前提条件，证监会属于最后通关条件,新规：并联审批并联式审批：上市公司可在股东大会通过后同时向证监会和相关部委报送并购重组行政许可申请发展改革委实施的境外投资项目核准和备案、商务部实施的外国投资者战略投资上市公司核准和经营者集中审查三项审批事项其他部委审批暂不执行并联审批，仍为前提条件,二、近期监管政策,国资相关法规,登记结算业务规则,特殊行业监管,公司法,上市公司监督管理条例（征）,收购管理办法,配套披露准则,外资相关法规,交易所业务规则,证券法,重大资产重组管理办法,配套披露准则,财务顾问管理办法,基本法律,部门规章,行政法规,自律制度,证券监管规则体系,其他法规,回购社会公众股份管理办法（试行）,并购重组政策法规体系,上市公司收购管理办法 2006年9月生效实施，2014年11月最近一次修改收购已取消行政审批，豁免要约收购大幅取消简化配套格式准则：第15号至第19号上市公司重大资产重组管理办法2014年11月23日生效实施，废止原重组办法2016年9月9日：又一次修改，进一步规范重组上市（俗称借壳上市）配套格式准则：第26号证监会负责解释：法律适用意见、有关问题与解答,并购重组政策法规体系,上市公司重大资产重组管理办法2016年修改,修改目标：规范重组上市继续支持通过并购重组提高上市公司质量引导更多资金流向实体经济修改内容重组上市：完善认定标准完善配套措施完善追责条款 过渡期安排：股东大会为界新老划断,并购重组政策法规体系,-,资产 总额,1.丰富判定指标,重组上市完善认定标准,多维度综合考量原 股 东 VS 新 股 东 原董事会 VS 新董事会 原管理层 VS 新管理层,2.完善“控制权变更”认定,重组上市完善认定标准,（一）投资者为上市公司持股 50%以上的控股股东；（二）投资者可以实际支配上市公司股份表决权超过 30%；（三）投资者通过实际支配上市公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任；（四）投资者依其可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响；,重组上市完善认定标准,控制收购管理办法第八十四条,3.明确累计首次期限,明确市场预期增强可操作性,60个月,累计期限定为,重组上市完善认定标准,上市公司控制权发生变更之日起60个月内（含变更同时）：向收购人及其关联人购买资产的资产总额、资产净额、营业收入或净利润，首次累计达到100%以上 60个月内分次购买的，以每次购买事项最初公告日前一年度审计指标为准，再进行累计 向收购人及其关联人购买资产对应的发股数量，累计首次达到首次董事会前股份总数的100%以上合并视为一次重大资产重组，应当按照规定申报核准。创业板，金融、创投等特定行业不适用60个月期限,重组上市累计首次原则,上市公司按累计首次原则申报重大资产重组方案时，如存在同业竞争或非正常关联交易等问题，则对于收购人及其关联人为解决该等问题所制定的承诺方案，涉及未来向上市公司注入资产的，也将合并计算。,重组上市预期合并原则,补充披露暂停重组报送申请,交易未完成,警告罚款市场禁入移送司法,交易已完成,未经核准擅自实施,重组上市完善追责条款,原控股股东、实际控制人及其控制的关联人36个月从上述主体受让的锁定36个月其他新进股东24个月,上市公司及其最近3年的控股股东、实际控制人：不存在立案侦查或调查（行为终止满3年、方案能消除不良后果、不影响追责的除外）上市公司及其控股股东、实际控制人：最近12个月内未受到公开谴责不存在其他重大失信行为,重组上市完善配套措施,仅针对重组上市,相关规则修改,修改关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定（证监会公告201233号）终止重大资产重组进程的“冷淡期”由3个月缩短至1个月。披露重大资产重组预案或者草案后主动终止重组进程的，应当同时承诺自公告之日至少1个月内不再筹划重大资产重组；3个月内再次启动的，应当在最新的重组预案和报告书中，重点披露前次重组终止的原因，短期内再次启动重组程序的原因。,修改关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定（证监会公告200814号）明确交易标的相关报批事项披露标准。交易标的涉及报批事项，无法在首次董事会决议公告前取得相应许可证书或有关批复文件的，上市公司应在重大资产重组预案和报告书中披露有关报批事项的取得进展情况，并作出重大风险提示。,相关规则修改,发行股份购买资产同时募集配套资金，所配套资金比例不超过拟购买资产交易价格100%的，由并购重组委审核超过100%的，由发审委审核,配套融资,金额,拟购买资产交易价格的100%发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%不包括交易对方在本次交易停牌前六个月内及停牌期间以现金增资入股标的资产部分对应的交易价格,关于配套融资的监管标准,用途,定价,现金对价交易税费、人员安置费用等并购整合费用标的资产在建项目不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务,上市公司非公开发行股票实施细则,调整,调减和取消不构成方案调整,配套融资,上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人通过认购募集配套资金或取得标的资产权益巩固控制权的，在认定是否构成上市公司重大资产重组办法第十三条规定的交易情形时，上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人拟认购募集配套资金的，相应股份在认定控制权是否变更时剔除计算。上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人在本次交易停牌前六个月内及停牌期间取得标的资产权益的，以该部分权益认购的上市公司股份，按前述计算方法予以剔除。,配套融资,其他注意事项,上市后的承诺履行情况最近三年的规范运作情况违规资金占用、违规对外担保上市公司及其控股股东、实际控制人、董监高被处罚、立案调查最近三年的业绩真实性和会计处理合规性虚假交易、虚构利润，关联方利益输送，调节会计利润，“大洗澡”拟置出资产的评估（估值）作价情况（如有）方法、假设、参数,近期发布的部分问答,业绩“变脸”或存在拟置出资产的专项核查意见,上市公司重大资产重组中，重组方的业绩补偿承诺是基于其与上市公司签订的业绩补偿协议作出的，该承诺是重组方案的重要组成部分，因此，重组方应当严格按照业绩补偿协议履行承诺。重组方不得适用上市公司监管指引第4号上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行第五条的规定，变更其作出的业绩补偿承诺。,近期发布的部分问答,业绩补偿承诺不能变更,无论标的资产是否为其所有或控制，也无论其参与此次交易是否基于过桥等暂时性安排，上市公司的控股股东、实际控制人或者其控制的关联人均应以其获得的股份和现金进行业绩补偿。,近期发布的部分问答,控股股东参股标的资产的业绩补偿,在交易定价采用资产基础法估值结果的情况下，如果资产基础法中对于一项或几项资产采用了基于未来收益预期的方法，上市公司的控股股东、实际控制人或者其控制的关联人也应就此部分进行业绩补偿。,资产基础法作为作价依据的业绩补偿,业绩奖励安排应基于标的资产实际盈利数大于预测数的超额部分，奖励总额不应超过其超额业绩部分的100%，且不超过其交易作价的20%。上市公司应在重组报告书中充分披露设置业绩奖励的原因、依据及合理性，相关会计处理及对上市公司可能造成的影响。,近期发布的部分问答,超额业绩奖励,三、评估审核要点,上市公司监管转型,五 个 转 变,转变监管理念，向以信息披露监管为核心转变,转变监管方式，向全面监管，尤其事中事后监管转变,转变监管模式，强化问题导向,转变信息披露导向，回应投资者需求,向阳光监管转变，持续提高监管透明度,重组办法相关规定,（三）重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形,上市公司重大资产重组管理办法第十一条,关注：定价公允性,估值,作价,？,重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构应当按照资产评估相关准则和规范开展执业活动；上市公司董事会应当对评估机构的独立性、评估假设前提的合理性、评估方法与评估目的的相关性以及评估定价的公允性发表明确意见。评估机构、估值机构原则上应当采取两种以上的方法进行评估或者估值；上市公司独立董事应当出席董事会会议，对评估机构或者估值机构的独立性、评估或者估值假设前提的合理性和交易定价的公允性发表独立意见，并单独予以披露。,重组办法相关规定,资产评估机构采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方法对拟购买资产进行评估并作为定价参考依据的，上市公司应当在重大资产重组实施完毕后三年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与评估报告中利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出具专项审核意见；交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。,重组办法相关规定,重大资产重组实施完毕后，凡因不属于上市公司管理层事前无法获知且事后无法控制的原因，上市公司所购买资产实现的利润未达到资产评估报告或者估值报告预测金额的80%，或者实际运营情况与重大资产重组报告书中管理层讨论与分析部分存在较大差距的，上市公司的董事长、总经理以及对此承担相应责任的会计师事务所、财务顾问、资产评估机构、估值机构及其从业人员应当在上市公司披露年度报告的同时，在同一报刊上作出解释，并向投资者公开道歉；实现利润未达到预测金额50%的，中国证监会可以对上市公司、相关机构及其责任人员采取监管谈话、出具警示函、责令定期报告等监管措施。,重组办法相关规定,审核关注重点,市盈率/市净率与可比上市公司的比较标的资产的历史经营情况、行业特点、自身竞争优势、盈利能力最近三年评估情况、与本次重组评估的差异原因标的资产报告期内经营情况,定价依据,审核关注重点,评估方法的选取特殊假设不同评估方法间差异,评估方法及特殊假设,审核关注重点,产权瑕疵土地价格经济性贬值坏账准备成新率,资产基础法,审核关注重点,预测收入预测毛利率税收优惠营业外收入折现率溢余资产,收益法,审核关注重点,比率乘数的选取、修正可比公司产品类型、业务规模、财务结构可比案例流动性的考量,市场法,审核关注重点,是否具备开发开采条件可比交易的价格比较资源储量、品味、折现率资产主要价格变动的影响矿业权相关的土地使用权/固定资产占比、重复计算,矿业权评估,审核关注重点,土地权属权属清晰、土地出让金、土地规划和用途项目建设进度评估参数选取政策环境、市场环境、标的自身可比对象的可比性土地/房产的性质/用途、地理位置、建成时间、交易时间、规模、形状/户型,房地产评估,审核关注重点,评估基准日与报告有效期过渡期损益募集配套资金考虑未决诉讼可能存在的财务舞弊风险,其他问题,常见财务舞弊,假业务真账,欢迎批评指正，谢谢！,