《外汇管理概论》PPT课件.ppt
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1、请保持课堂安静 外汇管理专题研究,许少强复旦大学经济学院,教学内容,第一章 货币自由兑换与货币国际化第二章 外汇管理与放松第三章 外汇市场培育第四章 汇率调整与汇率制度选择第五章 国际收支调控第六章 外汇风险管理,教材及参考期刊,教材:许少强、庄后响主编外汇管理概论格致出版社人民出版社,2008年1月版参考文献:吴晓灵主编中国外汇管理中国金融出版社2001年参考期刊:国际金融研究中国外汇管理、中国货币市场,课堂讨论、课堂作业及考试安排,课堂讨论:每章结束后进行课堂提问与讨论每人必须在9月23日之前完成课堂作业=金融与外汇方面的专业论文1篇(题目自选,字数3000字以上,要有脚注,上课时交或放在
2、经济学院大楼2楼许少强的信箱内),其质量将影响本课程最终考试成绩考试:开卷(不能使用电脑,其他均可),试题将在9月23日公布。本课程最终考试成绩:期末考试总分50分,课堂作业为50分,第一章 货币自由兑换与货币国际化,导论:,1 改革开放的部分成果(近20年):1993年中国政府决定向市场经济转轨1996年底人民币国际收支经常项目可兑换2001年底中国加入世界贸易组织2009年中国国务院:开始人民币对外贸易结算试点,至2020年上海建成国际金融中心、国际航运中心2010年起中国GDP位列世界第二,出口世界第一、进口世界第二,外汇储备列世界第一,粮食、钢、水泥、化肥、煤炭等产量世界第一,2 中央
3、文件等:,1993.11党的十四届三中全会:“逐步使人民币成为可兑换货币”2003.10党的十六届三中全会:“逐步实现资本项目可兑换”2005.10党的十六届五中全会通过“十一五”规划:“逐步实现人民币资本项目可兑换”中国国家主席胡锦涛2011/11/12日在亚太经合组织工商领导人峰会上指出,中国将在更大范围、更广领域、更高层次上推进对外开放,中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要第四十八章“深化金融体制改革”第三节“完善金融调控机制”:“稳步推进利率市场化改革,加强金融市场基准利率体系建设。”“完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度,推进外汇管理体制改革,扩大人民币跨境使用
4、,逐步实现人民币资本项目可兑换。”,不可兑换货币-IMF协定第十四条款,严格的外汇管制可兑换货币-IMF协定第八条款,国际收支经常项目(商品贸易与服务贸易)交易货币可兑换(约85%的IMF成员货币属于此类)。人民币在1996年12月1日可兑换,跨境贸易结算属于此范围3 自由兑换货币-国际收支经常项目+资本项目货币均可兑换(居民之间也可)=基本放弃外汇管制。央行:人民币自由兑换尚无时间表国际货币-IMF协定第三十条款,国内货币在世界范围内被广泛用于结算、投融资、外汇交易、储备。人民币开始国际化进程5 世界货币-美元(现行国际货币体系中的关键货币),货币的5个层次,第一节 不可兑换货币,一、不可兑
5、换货币的定义IMF(国际货币基金组织)协定第十四条款的规定,成员国可以暂时保留“国际经常性往来的付款和资金转移”的限制。保留严格的外汇管制的国家的货币是不可兑换货币二、货币不可兑换的原因 其一是经济落后,存在“外汇缺口”其二是货币可兑换意味着经济的开放,政府担心经济开放会对其经济造成冲击(如朝鲜),第二节 可兑换货币,一、货币的可兑换性,意义在于:保证货币价值的稳定,兑换促进了国际经贸的发展。,在第二次世界大战之前,货币的可兑换性表现为纸币与金银的兑换关系。,二战结束后,IMF的新解释 不同纸币间的兑换限于国际收支经常项目的范围协定第八条:“避免限制经常性支付”(第2款)“避免施行歧视性货币措
6、施”(第3款)保证“兑付外国持有的本国货币”(第4款),二、货币可兑换的意义,1 IMF的宗旨:设立专门的机构,促进国际货币合作促进国际贸易和各国经济的发展维持汇率稳定建立多边的支付体系,让各国放弃外汇管理向逆差国家贷款,出口,进口,2 多边结算体系下的国际贸易,出口,进口,双边结算体系下的国际贸易,3 货币可兑换是个大趋势(IMF成员共185-186个,不考虑25-26个发达国家,可兑换的新兴市场经济体共142个,尚不能兑换的经济体仅不足20个),1979年前(33个)19801989(12个)19901999(80个)20002007(17个),三、人民币可兑换,1980年加入IMF 19
7、96年12月1日完成了向第八条款的过渡1 人民币可兑换现状1、(贸易)购汇自由,意愿结汇,2、非贸易购汇、汇款基本满足正常需求3、对外贸易开始用人民币计价结算,2 人民币国际结算,政策与现状:#人民币对外结算,是IMF(国际货币基金组织)第八条款=人民币经常项目可兑换的内容之一,也是人民币自由兑换及人民币国际化的内容之一,更是改革开放的深化#1968年中国曾宣布对外贸易用人民币计价结算 2005年7月人民币汇改前人民币可对外计价但不可结算#跨境贸易人民币结算变迁:2009.7-上海等4城市试点,2010.6-20省市,2011.8-扩大至全国,2)人民币结算的进展与问题,2011年中国对外贸易
8、进出口总额为23.634万亿元全年跨境贸易人民币结算业务累计发生2.08万亿元=8.8%人民币的对外影响力在不断增强、国际地位在不断提高。思考1:为什么人民币结算业务会在这1-2年内得到如此迅速的发展?现状:中国对外贸易中,用(硬货币)人民币结算的绝大部分是进口。那么,外商(出口商)为什么用人民币结算?国际贸易原则:进口用软货币,出口用硬货币 近年:人民币是硬货币 美元是软货币,人民币结算图解,中国¥支付 新加坡进口商 出口商(1)银行(¥账户)银行(¥账户)资金互动(2)出口商 进口商 支付人民币看涨,(1)外国出口商愿收人民币仅为可换较多美元,无法投资(2)外国进口商不愿支付人民币成本上升
9、、无法买入远期,微观:,在人民币升值预期下,外商对中国出口,希望用(硬货币)人民币结算,既可获得人民币升值的预期收益(如2011年5%),还可在在岸与离岸市场之间进行套汇套利(案例后述)对于中国进口商,用人民币结算,没有享受到人民币升值的好处。如软货币美元支付,支付时用人民币换美元,因人民币对美元升值而减少人民币支付成本 如人民币贬值预期,外国出口商会改用美元结算,同样是外商得益;中国进口商承担汇率风险定价权问题,在人民币升值预期下,外商对中国进口,总是用(软货币)美元结算。中国出口商希望用人民币结算,以避免人民币升值导致的人民币收入减少的风险,但无话语权 如人民币贬值预期,外国进口商会用人民
10、币结算。但购买人民币或借人民币,需要中国当局的真实性审核=“实际需求原则”,较麻烦结语:在贸易合同货币的选择中,1)进出口双方的利益相反,2)选择权在于有竞争力的一方。,宏观:,人民币结算的迅速发展与货币当局的推动有关从中国外汇市场看,出口以美元结算(美元供给不减)而进口用人民币结算(美元需求减少),加剧了外汇供大于求,人民币升值压力更大,使中国积累了更多的美元外汇储备,3)尴尬的“人民币套利国际化”-2012-06-01,资料来源:“环球同业银行金融电讯协会”(SWIFT)2012/4,人民币在国际支付中排名为第16位,市场份额为 0.34%。但人民币信用证开证金额却急剧上升,凭借4.0%的
11、市场份额,成为这一融资形式中的全世界第三大币种,仅次于美元(84.4%)和欧元(7.0%),大幅高出日元(1.9%)有评论认为这是人民币国际化取得的“奥林匹克式的巨大成就”。但这种认识实在是重大误会,实际上,这非但不是人民币国际化取得的巨大成就,反而恰恰是当前人民币国际化思路的“异化”和尴尬,实例分析:,境内 境外 香港NDF市场进口商-人民币结算-出口商 即期:$1=¥6.85(相当100万美元)远期:$1=¥6.65 1 2 境外$贷款年利率:2%境内¥存款年利率:3.25%银行-银行1-进口商申请开信用证,金额100万美元的人民币2-出口商向银行借款100万美元(包含利率,应为98万美元
12、。年利率:2%),兑换为人民币($1=¥6.85)。同时,在NDF市场上,用人民币($1=¥6.65)买入美元(100万美元)-用货款支付人民币,用美元支付借款3-结果:1)赚取汇率差:2)兑换的人民币在境内利率高于美元境外借款利率,4)与日元的贸易结算相比较,背景:1971.12日元升值(1美元兑360日元升至308日元)1973.2日元升值(又升至1美元兑260日元)1977.11978.10期间日元升值(从1美元兑290日元升至175日元)日元升值使出口企业亏损,出口改为用(硬货币)日元计价结算结果:出口中用日元计价结算比重:1970年0.9%、1975年17.5%、1980年29.4%
13、(同年日本取消外汇管制),进口分别为0.3%、0.9%、2.4%。1984-85年日元开始国际化进程。,5)各国的实践:贸易与结算的区别,1968年瑞典:克朗出口66.1%,进口25.8%1988年德国:马克出口79.2%,进口52.6%(世界出口比重12%)1988年日本:日元出口34.3%,进口14.1%(世界出口比重9.9%)1988年世界出口占比中,欧盟12国38.9%,美国12.5%结论:贸易规模未必与结算比重(货币的国际地位)相匹配,思考2:,对外商而言,现在的人民币结算仍无大的吸引力,因为人民币资产不能自由投资,人民币借款不能自由获得,更谈不上自由进行人民币保值增值(投机)业务-
14、解释:人民币结算的“实需原则”-真实性审核使外商手续不便、远期外汇交易受限如果人民币自由兑换了,上述问题迎刃而解包括人民币利率与人民币汇率的市场化,人民币资金交易的自由化另外,人民币结算分两个层次。内-外交易用人民币结算为低层次,外-外交易中用人民币结算为高层次,第三节 货币自由兑换,1 定义:不仅在经常项目,而且在资本项目也实现了货币可兑换,其货币就是自由兑换货币(另外须考虑居民间、非居民间的自由兑换)=基本放弃外汇管制 资本项目:直接投资、证券投资、信贷;流入、流出2 对中国经济发展的重要性 第2次改革开放(国际金融视角)-个人、企业、金融机构3 一个大趋势 发达国家,东亚主要经济体(亚洲
15、四小+东南亚),拉美主要国家,中东石油输出国,俄罗斯(1996/6/1-2006/7/1)与东欧,部分非洲国家,4 基本放弃资本流动管制的意义和影响,意 义1、市场机制的完善2、促进内外资金流动3、提高货币的国际地位,负面影响1、容易引起外来冲击2、不利于政府调控-资金进出入自由会影响外汇市场与资金市场上的供求,进而可能会使政府对国际收支平衡与汇率稳定、乃至利率与货币供给等的调控变得困难,5 货币自由兑换的条件和顺序,条件,宏观经济稳定-财政收支平衡、低通胀率市场机制和企业竞争力较强汇率合理外汇储备充足金融市场与制度的发展和完善,顺序,先国内金融改革后对外开放金融先经常项目自由化再资本项目自由
16、化资本项目自由化内部的顺序:先放松长期资本流动后短期资本流动,先直接投资后间接投资,先资本流入后资本流出,6 金融开放与危机的关系-IMF研究,7 近年来对中国金融现状的评估,巴克莱资本亚洲首席经济学家黄益平认为,“如果不尽快解决金融改革问题,中国可能会重蹈许多其他新兴市场经济体发展偏离轨道的覆辙。”中国金融体系仍以“压制”为主要特征,压制性的金融政策抑制了经济增长并触发诸多可煽动大众对硬着陆担忧情绪的风险2011/10/10许小年微博:萨金特与卢卡斯(先前已获奖)同为理性预期学派创建人,主张政府政策无效论。对任何一项政策,理性经济人都会调整自己的博弈策略,调整应对的结果是使政策失效,即中国人
17、讲的上有政策,下有对策。预见到下有对策,政府的最佳政策是“不折腾”,无为而治。发改委管价格等都是无用的瞎折腾,IMF评估:,国际货币基金组织在2011/11/14公布的对中国金融部门进行的首次正式评估中指出,中国的金融体系总体稳健,但脆弱性在逐渐增加在对中国最大的17家商业银行开展的压力测试表明,多数银行似乎有能力抵御“单独出现的冲击”,但如果几个风险同时发生,银行体系可能受到“严重影响”29条建议,允许国有银行根据商业风险而非政府政策来做出贷款决定。敦促使用以市场为基础的工具,例如利率,而非行政手段来控制信贷,IMF总裁拉加德-2012/3,拉加德认为,对于中国来说,金融改革的最终目标,是确
18、保中国的金融体系能够支持经济增长,而不会起到反作用“金融体系应当是开放的,具有创新性的。金融体系应确保所有人都能获得信贷,以促进消费、支持中小企业和创造就业。”“让我来简要列出基本路线图的核心要素。”拉加德指出这些要素是,“更坚挺、更灵活的汇率;更有效的流动性和货币管理;高质量的监督;更多的和更完善的金融市场和产品;灵活的存贷款利率,以及最终的资本账户开放。”,以色列央行行长斯坦利费希尔-2012/4/6,以色列央行行长斯坦利费希尔(Stanley Fischer)接受了第一财经日报的独家专访日报:中国应该采取怎样的果断措施才能使人民币成为真正的国际货币?在你看来,这一目标需要多久才能实现?我
19、认为中国可能在10年内就能实现这一目标。但人们只有在中国拥有更深化和具有更高流动性的金融市场后才会愿意使用人民币。只要资本管制等限制依然存在,人们就不愿意持有大量人民币。但当人们相信他们能够几乎即时、低成本地卖出人民币资产并购买其他货币的时候正如今天人们持有美元一样,情况就会改变。因此,我认为中国需要尽快对金融部门进行改革。,8 人民币利率市场化-各国的基准利率:,美国-联邦基金利率0-0.25%加拿大-隔夜拆款利率1.0%澳大利亚-隔夜拆款利率4.75%欧元区-主要再融资利率1.25%英国-准备金利率0.5%日本-隔夜拆款利率目标0-0.1%中国-金融机构一年期存款利率3.25%韩国-基本利
20、率目标3.0%俄罗斯-隔夜拆款利率3.5%印度-附买回利率7.25%巴西基准利率12%-国际金融2011/6,P31路透,中国银行,#1993年党的十四届三中全会时,利率市场化改革的基本设想就已被中央提出#中国的利率市场化进程从1996年银行间拆借利率开放为标志,国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价,外币利率市场化基本到位,就剩下贷款利率的下限和存款利率的上限需要进一步放开#英国利率市场化原来商业银行间有存贷与同业折借利率协议,商行利率与央行再贴现率联动。1971年5月利率市场化改革“一步到位”。1973/9至1975/2间有管制。1979年取消外汇管制,1981
21、年利率完全市场化,2012/6/8日央行宣布了扩大存贷款利率浮动区间:金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍(见下页)2012/7/6金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍 之前,中国银行国际金融研究所对工、农、中、建四大行测算,如果利率市场化完全实现,四大行整体的利息净收入可能会下降近一半2012/3 刘明康:中国利率市场化改革已经进行了二三十年了,现在看仍是一个渐进过程,2012/6/8后 4大行存贷款利率变化,存款 贷款半年:3.053.355 5.85 4.68(存贷差2.8 1.325=0.4732 利差
22、减少近53%)1年:3.253.575 6.31 5.048(存贷差3.06 1.473=0.4814 利差减少近52%)3年:4.655.115 3-5年:6.65 5.32(存贷差2.0 0.205=0.1025 利差减少近90%)#中行中报显示,2012上半年,中行在中国内地人民币净息差为2.31%;境外机构净息差为1.14%,中国金融改革与开放的深化,改革:大幅放松金融交易管制=金融自由化 1)金融交易自由(企业发行商业票据CP与债券乃至股票。金融机构开发 衍生工具)2)市场准入自由(金融机构的专业和混业问题。民营资本开办银行问 题。外资对内业务范围限制。证券投资QFII、QDII放松
23、)日本案例:1964-日元经常项目可兑换,1980-外汇交易自由,1984-85-日元国际化开始、金融自由化深入,1998-金融大改革#美国通用电气公司下属湖人公司在日本开设“自动贷款亭”,出示身份证件如驾照,1小时内自动签订贷款合同并得到贷款,9 人民币自由兑换进程的评估:,#2004/11/9-国家外汇管理局副局长魏本华:人民币资本项目下已经实现了部分可兑换-在国际货币基金组织划分的43个资本交易项目中,目前中国有一半的资本项目交易已经基本不受限制或有较少限制#2011/4/26-国家外汇管理局副局长李超:参照国际货币基金组织的定义,资本项目分为七大类40项。其中,我国目前可兑换的有5项,
24、基本可兑换有8项,部分可兑换的为17项,完全不可兑换为10项。也就是说,我国75%以上的资本项目都处于部分可兑换和部分可兑换以上的程度#本人评估:人民币离自由兑换尚有很大的差距,央行副行长易纲:2010/7/30“我们的最终目标,使人民币成为可兑换货币,这在党的十四届三中全会上,也就是1993年的秋天就已经决定了。”“国际货币基金组织统计过,一般的国家,从经常项目可兑换到资本项目可兑换的时间,平均用时大概是7年到10年左右。中国是1996年实现经常项目可兑换的。从那时到现在,已经是15年了,这已经长于国际上的平均值了。我们没有时间表。主要原因在于,中国很大,发展又不平衡,这个问题就更加复杂,认
25、识的统一上也更加困难。”世界银行首席经济学家林毅夫:2012/1/15“未来20年中国风景独好 开放资本项目自毁长城”,10 人民币自由兑换何时实现?,谢平认为本届政府复旦主流:2020年(上海初步建成国际金融中心)央行行长周小川:人民币自由兑换尚无时间表,这将可能是一个长期且循序渐进的过程(2011/9/9一财日报)2002年的悲观论:2050年-政府远景规划:21世纪中期市场经济转轨基本完成,人均收入达到中等发达国家水平本人支持谢平方案,但2050年人民币自由兑换也不错。,第四节 国际货币,背景:博鳌4月16日:亚洲论坛2011年年会研讨“人民币走出去:挑战与机遇”,香港交易及结算所有限公
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