第十部分国际金融理论简介教学课件.ppt
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1、第十章国际金融 理论简介,通过对本章的学习,使学生对国际金融理论前沿的总体框架有一个基本的了解 认识各种理论的思想源流和分歧焦点 对国际金融理论前沿的发展趋势有一个基本把握,本章教学目的,第一节国际收支调节理论,一、二战前的国际收支理论,(一)价格现金流动机制Price-Specie Flow Mechanism(二)弹性分析法 Elasticity Approach(三)乘数论 Multiplier Approach,(一)价格现金流动机制,1752年,英国经济学家大卫休谟在论贸易差额中提出的价格现金流动机制被认为是最早的国际收支理论。理论的核心:金本位下的国际收支可以自动达到均衡。基本思想
2、:在国际金本位制度下,国际收支逆差将引起黄金外流,储备减少,从而减少货币供给;货币供给的减少将降低物价水平,使本国的商品更有竞争力,从而促进出口,减少进口,改善国际收支。而当一国存在国际收支顺差时,将出现相反的过程。,理论评价,价格现金流动机制是第一个系统分析国际收支运动规律的国际收支理论,为国际收支研究确定了基本内容和结构框架,成为后来国际收支调节理论的渊源。该机制的成立,需要一系列不现实的假设前提:在浮动汇率制度下,一国货币当局不愿提供国际上可以接受的资产吸收他们发行的倾向的过度供给,货币供给过度的结果不是储备的减少,而是货币的贬值。充分就业、没有资本流动与现实存在着相当的差距。自由贸易遭
3、到贸易保护主义的挑战,而各国政府也经常使用短期资本来弥补其贸易逆差。,(二)弹性分析法,1937年琼罗宾逊在论外汇提出,后经勒纳、梅茨勒等人进一步阐发弹性分析法研究的是在收入不变的条件下汇率变动对于一国国际收支由失衡状态调整到均衡状态的作用。理论核心:研究货币贬值、商品的相对价格发生改变后,进出口数量将发生什么变化,如果要使进出口差额得到改善,需要满足何种条件。,理论内容,马歇尔勒纳条件,它说明了贬值能够带来国际收支改善的必要条件是:在供给弹性无限大的情况下,一国进出口需要弹性的绝对值之和大于1。马歇尔勒纳罗宾逊条件,考虑到出口国的供给弹性无穷大是不可能的情况后做出的修正。,理论评价(正面),
4、弹性分析法是金本位崩溃后,主要资本主义国家之间矛盾尖锐,进行激烈的贸易战、货币战的产物,是价格现金流动机制的补充。它考察货币贬值的价格效应,强调汇率在平衡国际、改善贸易条件方面的作用,直接关注政府面对严重国际收支逆差采取的经济政策,说明国际收支开始向实用性发展。直至今天,在实行严格资本管制的国家,货币贬值的价格效应仍然是他们改善国际收支时所遵循的政策依据。,理论评价(负面),弹性分析法假定“其他经济条件”与汇率无关,国际收支初始处于均衡状态,没有考虑资本流动,这些都与现实存在距离。它采用局部分析法,将汇率视为调节国际收支的唯一手段,用短期微观分析研究宏观问题,有很强的局限性。在实际运用中,进出
5、口各类商品的弹性、商品的结构在计量时存在技术上的困难。它只是一种比较静态分析,忽视了“时滞”因素,而这种缓慢调整产生了“J曲线效应”。,(三)乘数论,乘数论分析的是在汇率和价格不变的条件下收入变动在国际收支调整的作用。认为:一国的进出口支出是国民收入的函数,自主性支出的变动将通过乘数效应引起国民收入的变动,进而影响进出口支出和国际收支平衡。政策含义:一国可以通过需求管理政策来调整国际收支。出口除了对收入增加具有乘数作用外,还可以改善国际收支。乘数论的这种政策主张被称为“新重商主义”。,理论评价(正面),乘数论是凯恩斯主义在国际收支领域的延伸。它阐述了国际收支(贸易收支)和国民收入之间的关系,以
6、及各国经济通过进出口相互影响的原理,对现实经济具有更强的指导意义。特别是在布雷顿森林体系下,国民收入和国际收支间存在着一种因果关系,乘数论研究两者之间的数量关系,为政府在宏观上调整国民收入,进而调节国际收支提供了理论依据。,理论评价(负面),乘数论是建立在凯恩斯乘数分析的基础之上的,其假设与现实存在距离。它只分析了进口的收入弹性,简单阐述了收入变动与国民收入变动之间的关系,没有深入考虑进出口对整个宏观经济的影响,仍然是一种局部分析。没有考虑到国际上日益重要的资本流动,而将国际收支简单的等同于贸易收支。在实际应用中,由于弹性的估计非常复杂,难以测算,可能存在技术上的困难。,二、战后国际收支理论的
7、发展,(一)吸收论(Absorption Approach)(二)货币论(Monetary Approach)(三)蒙代尔弗莱明模型(Mudell-Fleming Model)(四)结构论(Structural Approach),(一)吸收论,1952年IMF的经济学家亚历山大在贬值对贸易收支差额的影响中提出认为弹性既非固定又非可测,因此主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响。基本公式:BY-A该式说明:国际收支不平衡的根本原因是国民收入与国民支出的总量失衡,只要一国一定时期的总收入大于总支出,该国就会出现国际收支顺差;相反,该国就会出现国际收支逆差。而一国要改善国际收支,则要
8、相对于吸收提高收入。,贬值对国际收支的影响:说明贬值将对三方面产生影响:实际收入水平Y,国内吸收水平D,边际吸收倾向c。政策主张:增加产量Y的支出转移政策和减小支出A的支出减少政策。前者可以通过贬值、贸易控制,将需求从国外商品转向国内商品;后者可采用货币限制、预算限制甚至直接控制来改善国际收支,而且往往减少就业和收入。,理论评价(正面),吸收论以凯恩斯经济理论为基础,采用一般均衡分析方法,将国际收支纳入其宏观分析模型,从总收入与总支出的相对关系出发考察国际收支问题并提出相应的政策主张。这弥补了弹性分析法局部分析的不足,事实上研究了弹性分析法的必要条件。它吸收了弹性分析法、乘数论的理论精华,建立
9、了比较完整的理论体系,为货币学派国际收支调节理论的完善,以及国际收支一般均衡理论奠定了基础。,理论评价(缺陷),吸收论袭乘了凯恩斯主义分析方法,强调短期分析的价格刚性,并没有对贬值的长期效应、贸易品和非贸易品的相对价格变化(这将导致资源再配置)进行分析。在分析对象上,没有考虑国际资本流动,将国际收支简单地等同为贸易收支。对建立在国民收入核算会计恒等式基础之上的基本公式所包含的因果关系,没有做出令人信服的逻辑解释。,(二)货币论,货币论是随着现代货币主义的兴起,在20世纪70年代开始兴起的一种国际收支理论,其代表人物是美国经济学家蒙代尔和约翰逊。货币论认为国际收支失衡的根本原因在于国内货币需求与
10、货币供给失衡,货币供给变动是国际收支失衡的唯一原因,国际收支问题在本质上是一个货币问题。政策主张:在短期,政府干预通过影响货币市场存量可能改善国际收支状况,也可能起到负面影响;在长期,政府政策是无效的。因此,在国际货币关系领域应实行自由放任。,理论评价(正面),货币论着重考虑了货币因素对国际收支的影响,运用长期均衡分析和存量分析的方法,对货币市场与国际收支的关系做了全面的宏观分析。认为只要保持货币供应的适度增长,就可以保持国际收支平衡,这在高度货币化的当今社会具有实际意义。目前,部分主要资本主义国家的财政金融当局,甚至某些权威的国际金融组织如IMF,都以货币论分析个别国家甚至全球性的国际收支问
11、题,货币论也在应用中得到不断的发展与完善。,理论评价(局限性),过于强调货币因素对国际收支的影响,而忽视了对收入水平、支出政策等实物因素的分析,颠倒了因果关系,走了极端。仅仅注重货币存量的分析,认为货币市场均衡,国际收支就会均衡,然而商品市场、流量因素也将对国际收支产生影响,即使货币市场均衡,国际收支也可能出现逆差。货币论的假设前提存在问题,如假设货币需求稳定不变、货币供给不影响产出、一价定律成立等待。,(三)蒙代尔弗莱明模型,蒙代尔和弗莱明分别利用了凯恩斯理论的扩展宏观分析框架,即希克斯和汉森的IS-LM模型,研究了开放经济下内外均衡的实现问题,提出了蒙代尔弗莱明模型。模型最大的特点是一般均
12、衡分析,它认为,在开放经济条件下,只有内部均衡和外部均衡同时实现,经济才处于一般均衡状态。即IS曲线、LM曲线和BP曲线同时交于一点,经济都能实现一般均衡。,政策主张,货币政策对LM曲线造成影响,进而影响整个宏观经济。在固定汇率制度下,货币政策在长期内是无效的;而在浮动汇率制度下,货币政策是有效的,而且还通过对汇率的影响加强政策效果。财政政策通过对IS曲线造成影响而作用于宏观经济。在固定汇率制度下,财政政策是有效的,通过对利率的影响加强政策效力;而在浮动汇率制度下是相对低效的。,理论评价(正面),模型融合了以往国际收支理论的精华,运用直观的图形,用一般均衡的分析方法,将高度抽象的经济学原理形象
13、化,从而清楚地阐述了不同汇率制度下,各国如何运用最主要的宏观经济管理工具财政政策和货币政策来达到内外均衡。模型既没有忽略资本项目,又没有忽略经常项目,克服了货币主义强调货币政策单一性的做法,指出特定汇率制度下,财政货币政策的指派应该按照比较利益原则进行。,理论评价(缺陷),模型是IS-LM在开放经济下的扩展,它假定价格水平是不变的,即它是一种非充分就业均衡,没有从长期角度来考虑价格的调整。依然运用小国分析,没有考虑外国价格、利率水平、政策和可能变化对本国经济的影响。模型假设静态预期,没有考虑时滞效应,是一种短期均衡分析。最大的缺陷在于:对资金流动的分析。所分析得到的IS、LM、BP曲线的交点是
14、短期、表面的均衡,而非长期、实质的均衡。,(四)结构论,形成于20世纪70年代。赞成结构论的大多是发展中国家或发达国家中从事发展问题研究的学者。它强调经济增长的供给方面对国际收支的影响。认为,国际收支逆差尤其是长期性的逆差可能是长期性的供给不足引起的,而长期性的供给不足往往是由经济结构问题(包括经济结构老化、经济结构单一、经济结构落后)引起的。政策主张:调节国际收支不平衡政策的重点应放在改善经济结构、加速经济发展,以增加出口商品和进口替代品的数量和品种供应。因此,经济结构落后的国家要积极增加和充分利用国内储蓄;而经济结构先进的国家和国际经济与金融组织应增加对落后国家的投资。,第二节汇率决定理论
15、,汇率决定理论的发展过程,1、一战以前15世纪初意大利学者道尔波斯提出的“公共评价理论”是最早的汇率决定理论1861年英国经济学家戈森提出“国际借贷说”2、二次世界大战之间1921年瑞典学者卡塞尔提出“购买力平价说”1923年凯恩斯提出“利率平价说”1927年阿夫塔里昂提出“汇兑心理说”3、布雷顿森林体系时期4、20世纪70年代至今,一、购买力平价说,购买力平价说(Theory of Purchasing Power Parity,PPP)是现代汇率理论中最具有影响力的理论之一。认为,货币的价值在于其具有的购买力。两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力,汇率的变动也取决于两国货币购买
16、力的变动。货币数量决定货币购买力和物价水平,从而决定汇率,所以汇率完全是一种货币现象。,(一)绝对购买力平价,绝对购买力平价(Absolute PPP)是购买力平价理论的最典型形式。基本观点:一个国家的货币与另外一个国家货币之间的比价是由两种货币在各自国内的购买力来决定的。公式:认为,按照两国货币在各自国内的购买力确定的汇率水平应该是一种长期均衡汇率。当实际汇率与长期均衡汇率之间出现偏差时,实际汇率将不断调整,最终要趋向均衡汇率水平。,(二)相对购买力平价,由于计算绝对购买力平价时很难获得两国物价水平的数据,而两国物价水平的变动即物价指数或通货膨胀率比较容易获得,卡塞尔提出了相对购买力平价(R
17、elative PPP)。公式:说明汇率的升贬值是由两国的通胀率的差异决定的。,(三)理论评价(缺陷),该理论只考虑了可贸易商品(tradable goods),没有考虑不可贸易商品(nontradable goods),也没有考虑交易成本与贸易壁垒。比较注重国际收支中的经常项目特别是贸易收支状况,但对资本项目的变化却很少涉及。存在一些技术性的问题。过分强调物价对汇率的作用,而忽视了汇率的变动对物价的影响。相对购买力平价本身也存在一些缺陷与不足,如基期汇率的选择问题。,二、利率平价说,1923年凯恩斯在论货币的改革中较系统的阐述了利率平价说(Theory of Interest Rate Pa
18、rity)观点:两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。高利率国货币在期汇市场必定贴水,低利率国货币在期汇市场上必为升水。可分为:套补的利率平价(Covered Interest Rate Parity,CIP)和非套补的利率平价(Uncovered Interest Rate Parity,UIP),(一)套补的利率平价,说明:汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率,则本币在远期将贬值;反之,则本币在远期将升值。即汇率的变动会抵消两国间的利率的差异,从而使得金融市场处于平衡状态。,(二)非套补的利率平价,说明:预期的汇率远期变动等于两国货币利率之
19、差。在非套补利率平价成立时,如果本国利率高于外国利率,则意味着市场预期本币在远期将贬值。它是假设交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益,在承担一定的风险情况下进行投资活动,因此分析的对象是汇率升贴水率的预期值。,理论评价,利率平价理论将重点放在远期汇率水平的决定上,研究了远期汇率波动的一般规律,使得远期汇率问题和远期外汇交易与预测得到日益重视和快速发展它将汇率的决定同利率的变化有机联系起来,在理论上和实践上具有重大创新和应用价值它为各国对汇率的调节和干预提供了重要的依据它只能作为解释短期汇率波动的一种工具,事实上市场汇率波动还受到其他多种因素的影响它要求国际资本可以自由流动,但现实
20、经济中许多国家实施较为严格的外汇管制,三、国际收支说,从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。二战后随着凯恩思主义的宏观经济分析被广泛应用,很多学者应用凯恩思模型来说明影响国际收支的主要因素,如国民收入、价格水平、利率和对未来汇率预期等,进而分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率,从而形成了国际收支说(Balance of Payments Approach)的现代形式。公式:观点:均衡汇率是在内外均衡同时实现的条件下被决定的。,理论评价,国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系,有利于全面分析短期内汇率的变动和决定没有对影响国际收支的众多变量之间的关系,以及它们与汇率之间的关系进行深
21、入探讨,因而作为一种汇率决定理论是不完整的它运用了流量分析法,但却没有进一步分析是哪些因素决定了外汇供求流量,这使其对于现实的解释力大为降低,四、资产市场分析方法,资产市场分析方法(Asset Market Approach)是一种假设完全的资本流动(perfect capital mobility),把汇率看成是金融资产的相对价格,并采用全新的存量分析方法的汇率决定理论。,资产市场分析方法,完全资本替代,货币分析方法,弹性价格货币分析方法,粘性价格货币分析方法,非完全资本替代,资产组合平衡分析方法,(一)弹性价格分析法,弹性价格货币分析法(Flexi-Price Monetarist Mod
22、el)简称货币模型,是20世纪70年代初的主流汇率决定模型,主要代表人物是弗伦凯(J.A.Frenkel)、马萨(M.Mussa)等。假设:垂直的供给曲线、购买力平价理论长期有效、货币需求函数形式是稳定的公式:,结论:在国外货币存量一定时,增加国内货币供给将使得本国价格水平上升,进而使得本币贬值;其它因素不变,本国国民收入的增加将使得本国国币的相应升值;本国利率上升将使使得本国货币贬值。政策含义:它指出了货币政策对于汇率决定的重要作用,而且具有很强的操作性缺陷:20世纪70年代汇率的高度波动性说明持续购买力平价是不存在的,(二)粘性价格货币分析法,粘性价格货币分析法(Sticky-Price
23、Monetarist Model),又称汇率超调货币模型(Exchange Rate Overshooting Model),是由美国MIT著名学者多恩布什教授(R.Dombusch)在1976年提出来的。该分析方法的提出是基于这样的一种事实,即金融市场比商品市场调整速度快。该分析方法假定商品市场的价格是粘性的,于是尽管商品市场在长期内能够达到均衡,在短期内却不一定。因而购买力平价只有在长期内才成立。汇率的超调:汇率的瞬时变动程度大于其长期变动程度。,公式:它证明了汇率对扰动的过度反应,从而对人们观察到的浮动汇率的多变性,尤其是对币值无规律的从明显的高估到低估,而后又再一次被高估的波动方式,提
24、供了一种有力的解释。,理论评价,粘性价格货币分析法是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合,成为了开放经济下汇率分析的一般模型它首次设计了汇率的动态调整问题,从而创立了汇率理论的一个重要分支汇率动态学(Exchange Rate Dynamics)缺点:没有考虑到国际收支对汇率的影响,(三)资产组合平衡分析法,资产组合平衡分析法(Portfolio Balance Approach)最早由美国经济学家布兰森(W.H.Branson)于1975年提出来思想来源于马柯维茨和托宾提出的资产组合理论,即投资者将比较金融资产的收益和风险两个维度从而做出投资决策。观点:随着经济状况的变化,经济代理人将依据国内外
25、金融资产的预期收益和风险程度的不同来配置他们的财富。这种不断重新组合资产的行为引起对本外币需求的变化和资本的跨国流动,从而导致汇率的变动。,理论评价,资产组合平衡分析法将货币看作人们可选的一系列资产中的一种,认为汇率不单纯是货币现象,非货币资产对汇率的影响也很大,汇率是由货币因素和实际因素引起的资产调整过程所决定的,它结合了经常账户考虑经济问题,具有更为普遍的意义。它认为汇率短期内由资产市场的均衡状况决定,这更接近于当前国际资本流动的规模超过进出口规模的实际。假设前提过于严格,仅仅运用存量分析方法,其静态预期假设不成立,且资料收集困难,难以实证检验。,(四)市场微观结构方法,20世纪90年代,
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