策略研究:养老保险入市对股市资金供求影响分析0120.ppt
《策略研究:养老保险入市对股市资金供求影响分析0120.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《策略研究:养老保险入市对股市资金供求影响分析0120.ppt(23页珍藏版)》请在三一办公上搜索。
1、分析师,穆启国,姚卫巍,顾益辉,2012-01-20证券研究报告策略研究/深度专题养老保险入市对股市资金供求影响分析海外发达国家养老金市场规模庞大,为市场资金主要来源之一。按照 OECD 的统计,2010 年全球 64 个国家(34 个 OECD 国家和 31 个非 OECD 国家)养老基,SAC 执业证书编号:S1000510120006(021)5010 SAC 执业证书编号:S1000511020001(021)5010 联系人李皓舒(021)5010 6028lihaoshu(0755)8249 2280guyh 谢志才(0755)8249,金总规模为 20 万亿美元。按照养老基金相对
2、规模来看,2010 年主要国家如美国、英国等养老基金占 GDP 的比重均超过 50%。从资产配置上看,大多数国家养老基金资产配置以债券为主,平均占比在 50%左右。而中国香港,美国,芬兰,澳大利亚等国家则明显表现出对股票配置的偏好。但美国 1998 年以来的趋势是股票资产占比下降,债券资产占比提升。统计显示美国州养老基金 80年代以来行业配置与行业市值占比高度一致,其差值在正负 1.5%以内。其中,配置明显高出市值的为制造业,耐用消费品;通信和公用事业的配置则明显低于市场占比。基本养老保险入市对权益投资边际影响最大。在资产投资模式与类别方面,基本养老保险除少部分委托社保基金管理外,统筹层次大部
3、分在省级,资产基本为银行存款及国债。按照全国社会保障基金投资管理办法的相关规定,社保基金投资基金及权益的比率不超过 40%,我们中性预计社保基金直接管理及委托其它机构管理的权益类投资比率大约为 25%左右。目前投资收益排序为:社保基金与企业年金高于基本养老保险。存量资金对市场影响最大的部分在于基本养老保险扣除已经委托社保基金管理的部分,在 2010 年,这部分资产规模约为 14798.6 亿。在中性假设下,我们预计 2012 年年底基本养老保险委托社保投资比率为 30%,投资股票比率为25%,则基本养老保险将为股市带来增量资金 1617 亿;假设增量企业年金投资股票比率仍为 20%,则将为股市
4、带来增量资金 247 亿。两项合计金额 1864 亿,约为 2011 年全年股票型基金发行总规模的 1.5 倍。国内社保基金的投资风格:高分红收益率、低 PE。中国社保目前配置权重较大的行业包括金融、机械、地产、医药、交运。对照 A 股行业的分红收益率和市盈率可以发现:社保配置权重较高的行业的分红收益率都比较高、市盈率都比较低。具体行业来看,上游煤炭、有色行业配置的波动比较大,三季报趋势向下。中游原材料行业钢铁、化工配置维持低位,建材配置趋势向下。制造行业机械、轻工、信息设备行业配置趋势向上。下游可选消费行业汽车、家电配置趋势向下,房地产 11 年下半年开始加仓。日常消费行业食品饮料、商贸配置
5、趋势向下,农业、医药加仓。科技行业 TMT 趋势向上,信息服务配置较低,趋势向上。谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,2,目,录,海外养老金市场现状.5美国养老金市场概况及投资行为.6美国养老金市场规模及分类.6美国养老金市场投资情况.7国外社保基金投资的资产配置:股票比例降低、债券比例提高.9中国养老保险、社保基金相关制度与投资行为.9中国养老保险体系与全国社会保障基金体系.9养老保险与社保基金资金来源.11养老保险与社保基金投资.13养老基金入市对市场资金面的影响.14国内社保基金的股票投资、风格与行业配置特点.16国内社保基金的投资风格:高分红收益率、低 PE.16国内
6、社保基金的行业配置历史以及三季报显示的趋势.18风险提示.22策略研究 2012-01-20谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,3,图表目录,图 1:主要国家养老基金实际净收益率.5图 2:2010 年主要国家养老基金资产配置比例.5图 3:2010 年主要国家养老基金占 GDP 比重(%).5图 1:美国家庭储蓄率.6图 2:美国居民养老储备基金占总居民总资产比例.6图 3:美国养老计划分类规模(万亿美元).7图 4:美国养老基金产品数量.7图 5:401K 资产配置情况.8图 6:美国养老基金行业配置情况.8图 1:美国养老基金的资产配置情况.9图 4:基本养老保险与企业
7、补充养老保险总额.10图 5:社保基金权益归属.10图 6:基本养老保险收入中政府补助约占 13%-15%.11图 7:参加企业年金企业数量与规模.12图 8:历年财政净拨入社保基金的资金.12图 9:社保基金各项收入累计金额.13图 10:社保基金管理个人账户资金余额.13图 11:社保基金资产管理情况.13图 12:养老保险、社保基金投资股票比率估计.14图 13:2010 年养老保险、社保基金投资收益率.14图 14:社保基金历年投资收益及收益率.14图 15:2001 年-2010 年社保年均投资收益(几何平均).14图 16:基本养老保险入市对市场资金面影响测试.15图 2:社保基金
8、(出现在前十大流通股东中)持有市值.16图 3:社保基金(以 03 年股价衡量)的持有市值.16图 4:三季报整理出来的社保基金行业配置.16图 5:A 股行业 2011 年分红收益率排序.17图 6:A 股行业 TTM 市盈率排序.17图 7:煤炭行业投资权重.18图 8:有色行业投资权重.18图 9:钢铁行业投资权重.19图 10:化工行业投资权重.19图 11:建材行业投资权重.19图 12:机械行业投资权重.19图 13:轻工行业投资权重.19图 14:信息设备行业投资权重.19图 15:汽车行业投资权重.20图 16:家电行业投资权重.20图 17:房地产行业投资权重.20图 18:
9、交运行业投资权重.20图 19:食品饮料行业投资权重.21,策略研究 2012-01-20,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,4,图 20:商业贸易行业投资权重.21图 21:餐饮旅游投资权重.21图 22:纺织服装行业投资权重.21图 23:农林牧渔行业投资权重.21图 24:医药生物行业投资权重.21图 25:电子行业投资权重.22图 26:信息服务行业投资权重.22,表格 1:样本中州养老基金名单.8表格 2:2010 年基本养老保险收支简表.11表格 3:2010 年可入市基本养老保险资金测算.15表格 4:2011-2012 年基本养老保险、企业年金的存量与增量(
10、亿).15,策略研究 2012-01-20,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,荷兰,澳大利亚,英国,芬兰,美国,加拿大,丹麦,爱尔兰,香港,日本,巴西,新西兰,墨西哥,葡萄牙,西班牙,挪威,捷克,奥地利,德国,意大利,韩国,俄罗斯,土耳其,中国,印度,5,海外养老金市场现状海外养老金市场规模十分庞大。按照 OECD 的统计,2010 年全球 64 个国家(34 个OECD 国家和 31 个非 OECD 国家)养老基金总规模为 20 万亿美元。其中,OECD国家养老基金规模占比高达 96%以上。按照养老基金相对规模来看,2010 年主要国家如美国、英国等养老基金占 GDP 的
11、比重均超过 50%。根据 OECD 的口径,中国养老基金占 GDP 的比重为 0.7%。由于 OECD 统计的仅仅是实际进入市场投资领域的养老基金,中国的数据是按照企业年金的规模计算的。如果将全国基本养老保险一并纳入统计口径,2010 年中国养老基金占 GDP 的比重为 3.8%。和世界上其他国家相比,中国养老基金规模远远低于平均水平。从资产配置上看,大多数国家养老基金资产配置以债券为主,平均占比在 50%左右。而中国香港,美国,芬兰,澳大利亚等国家则明显表现出对股票配置的偏好。,图 1:荷兰芬兰加拿大墨西哥德国澳大利亚挪威比利时香港奥地利韩国意大利土耳其美国英国瑞士捷克西班牙葡萄牙希腊,主要
12、国家养老基金实际净收益率,图 2:韩国捷克希腊德国日本意大利西班牙墨西哥荷兰葡萄牙土耳其奥地利加拿大挪威比利时澳大利亚芬兰美国香港,2010 年主要国家养老基金资产配置比例,15,10,5,0,5,10,15,20,0,20,40,60,80,100,2010,2009,股票,债券,现金存款,其他,资料来源:OECD,华泰联合证券研究所图 3:,资料来源:OECD,华泰联合证券研究所2010 年主要国家养老基金占 GDP 比重(%),140120100806040200资料来源:OECD,华泰联合证券研究所整理策略研究 2012-01-20谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,
13、1959,1961,1963,1965,1967,1969,1971,1973,1975,1977,1979,1981,1983,1985,1987,1989,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2011,1952,1954,1956,1958,1960,1962,1964,1966,1968,1970,1972,1974,1976,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,6,美国养老金市场概况及投资行
14、为美国养老金市场规模及分类美国居民养老的资金主要来源于个人参加的养老计划。1980 年以前,美国居民储蓄承担了养老的重要角色。而自二十世纪 80 年代后,居民储蓄率不断降低。政府为鼓励居民储蓄养老,通过了一系列法案如暂时免税等来帮助推广养老储备的理念。居民养老储备基金在总资产中的比例迅速上升,在二十世纪 90 年代末达到顶峰。按照美联储的统计,截止到 2011 年三季度,养老储备基金在美国居民总资产中的比例为17.6%,总规模达 12.5 万亿美元。相对的,2011 年底美国居民储蓄率则降到 3.5%的低位。,图 1:,美国家庭储蓄率,图 2:,美国居民养老储备基金占总居民总资产比例,1412
15、1086420美国居民储蓄率(3MMA)资料来源:Bloomberg,华泰联合证券研究所,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%居民养老基金占总资产比例资料来源:美联储,华泰联合证券研究所,按照养老计划的类别看,美国居民的养老计划主要分为四种:固定缴款计划(DC,Defined-Contribution,包括 401K),固定收益计划(DB,Defined-Benefit),政府养老金计划和个人储蓄养老计划(IRA)。其中,最为常见的为 DC 计划下的 401K 以及IRA。DB 和 DC 产品最主要的区别在于:DB 是由发起人承担与所承诺的退休金相关的风险,员工取得的养老金
16、与基金收益无关;而在 DC 计划中,受益人承担投资风险,其所能领取的养老金金额取决于退休账户余额。从规模上看,DB 产品的规模自 2000 年以来相对较稳定,没有看到明显增长。而 DC规模则在近十年来显著上升,2011 年其资产总额已达 4.7 万亿美元,其中,401K 为3.2 万亿美元,较 2000 年几乎翻番。从占比情况看,2011 年 DC 产品已经占到总产品规模的 26%,在居民金融资产中的占比则超过 10%。策略研究 2012-01-20谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,1975,1977,1979,1981,1983,1985,1987,1989,1991,1
17、993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,7,图 3:20,美国养老计划分类规模(万亿美元),图 4:800,000,美国养老基金产品数量,181614121086420,1.71.12.62.03.11.02000,1.60.92.51.72.91.02002,2.21.13.32.13.61.32004,2.81.34.22.54.31.52006,31.44.82.64.51.62007,2.21.23.62.03.61.42008,2.71.34.32.24.11.52009,31.54.72.44.41.62010,3.11.54.92.
18、54.61.611Q1,3.21.54.92.54.51.611Q2,700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000,企业年金,政府养老金计划,私人固定收益计划,个人储蓄养老计划,其他固定缴款计划,401K,总计,DB,DC,资料来源:ICI,华泰联合证券研究所,资料来源:美国劳工局,华泰联合证券研究所,DC 产品中最普遍的为 401K。401K 由企业自主发起,该企业员工可自愿决定是否参加。决定参与的员工决定每月缴入 401K 账户的金额,而企业则会根据自身效益的好坏来对员工进行一定比例的补充。401K 一般为两种。一种是 401K 发起
19、企业圈定可投资品种,然后由员工根据自身的风险偏好决定在不同投资品种上的配置比例。另一种则是委托给机构统一管理。由投资所产生的收益暂时免税,而损失则由员工自身负责。401K 账户中的资金需在投资者达到 59.5 岁之后方可以提取。违反该规定将受到额外的罚款。除 401(K)外,个人储蓄养老计划(IRA)也是主要的养老参与形式。其参与方式为:个人通过商业银行开设 IRA 账户,定期向该账户缴纳养老金,并将账户资金投入到指定的金融资产。和 401K 相比,IRA 的投入完全来自于个人,不会受到企业选定的基金或投资品种的限制,具有更高的投资灵活性。美国养老金市场投资情况和其他国家相比美国养老基金资产配
20、置上明显表现出对股票的偏好。按照 OECD 的统计,2010 年美国养老基金股票投资比重为 49.3%。以 401K 为例,养老金股票投资中接近 80%是以股票型基金为标的,只有不到 20%是采取的直接股票投资。需要提示的是,美国养老基金市场主要以私人投资机构为主。而其公共养老储备基金则不允许涉足股票,完全投资于固定收益产品。美国养老基金已成为美国股票市场上最主要且最稳定的资金来源之一。根据美联储的统计,美国养老基金规模相当于美国交易所市值的 85%左右。而按照 ICI 的统计,养老基金规模则超过了美国交易所市值。受益于其庞大的规模,可以在相当程度上保证资金不断地、定期地注入美国证券市场,对美
21、国证券市场提供了强有力的稳定机制。由于养老基金对稳定收益的需求,其行业配置风格较为稳健。根据 Jeffrey R.Brown,Joshua Pollet,Scott J.Weisbenner 2009 年对 20 家州养老基金自 1980 年以来的行业配置研究发现,养老基金中 84%的股票为标普 500 成份股。分行业来看,养老基策略研究 2012-01-20谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,金融,计算机,制造业,能源,耐用消费品,其他,化工,医疗健康,批发零售,非耐用消费品,通信,公用事业,”,8,”,金配置与行业市值占比高度一致,其差值在正负 1.5%以内。其中,配置明
22、显高出市值的为制造业,耐用消费品;通信和公用事业的配置则明显低于市场占比。,图 5:,401K 资产配置情况5.58.0,图 6:2015,美国养老基金行业配置情况,1.51.00.5,10.34.411.6,7.1,11.1,42.0,1050,0.00.51.01.5,股票基金,目标日期基金,平衡基金,债券型基金,货币市场基金,稳定价值基金,公司股票,其他,养老基金配置比例,市值占比,差(右轴),资料来源:ICI,华泰联合证券研究所,资料来源:NBER“The Investment Behavior of State Pension,Plans,华泰联合证券研究所表格 1:样本中州养老基金
23、名单,养老金计划Alaska PERSCalifornia PERSCalifornia TeachersColorado Public EmployeesFlorida RSIllinois SURSKentucky TeachersMaryland State RetirementMichigan Dept.of TreasuryMissouri State EmployeesMontana State Board of InvestmentNew Mexico Education Retirement BoardNew York Common Retirement FundNew Yor
24、k TeachersOhio PERSOhio STRSPennsylvania TeachersTexas TeachersVirginia RSWisconsin RS,起始年份2006:Q21980:Q21980:Q11980:Q11986:Q21980:Q21982:Q41980:Q11984:Q31998:Q31991:Q31990:Q11986:Q41980:Q11980:Q11980:Q12000:Q21980:Q11996:Q41980:Q1,截止年份2008:Q32008:Q32007:Q22008:Q32008:Q31985:Q12008:Q31992:Q42008:Q32
25、007:Q42001:Q42008:Q32008:Q32008:Q32008:Q32008:Q32008:Q32008:Q32008:Q32008:Q3,总计时长(季度)1011110511590201045297384275881081101153411548115,资料来源:NBER“The Investment Behavior of State Pension Plans,华泰联合证券研究所策略研究 2012-01-20谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,9,国外社保基金投资的资产配置:股票比例降低、债券比例提高从美国养老金的资产配置情况来看,1998 年以来的趋势是
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 策略 研究 养老保险 入市 股市 资金 供求 影响 分析 0120
链接地址:https://www.31ppt.com/p-2998833.html