电力及公用事业价值发掘系列之六:雅砻江十开发结正果“两投”受益1106.ppt
《电力及公用事业价值发掘系列之六:雅砻江十开发结正果“两投”受益1106.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《电力及公用事业价值发掘系列之六:雅砻江十开发结正果“两投”受益1106.ppt(26页珍藏版)》请在三一办公上搜索。
1、,2.6,-20,-30,彭全刚,证券研究报告|行业专题报告,公用事业,|电力,推荐(维持)2012 年 11 月 5 日,雅砻江十年开发,结正果“两投”受益电力及公用事业价值发掘系列之六,上证指数行业规模,2117占比%,雅砻江是我国十三大水电基地前三甲,是天然聚宝盆,二滩公司独家拥有整个雅砻江流域开发权,在中国绝无仅有。未来五年,雅砻江大量优质电站投产,推动国投、川投进入黄金收获期,公司成长性好,市值明显低估,建议给予重点关注。,股票家数(只)总市值(亿元),535428,2.52.5,辉煌的二滩,水电的明珠。二滩水电开发有限责任公司,是雅砻江流域梯级水电,流通市值(亿元)4165,站的开
2、发主体,现已投运的二滩水电站,曾是川渝电网中最大的电源,为川渝,行业指数%绝对表现相对表现,1m1.71.1,6m-3.910.1,12m-10.55.4,乃至华中地区的经济发展做出了重要贡献。目前,二滩股权结构比例为国投电力占 52和川投能源站 48,自 2009 年注入上市公司以来,二滩公司就成为国投和川投重要利润来源和盈利保障,并支撑了两家公司的快速发展。,(%)100-10,电力,沪深 300,雅砻江流金淌银,迎来发展的黄金十年。雅砻江是我国十三大水电基地之一,水量丰沛、落差巨大,是天然聚宝盆。根据规划,雅砻江干流分上中下游三段开发,共规划 21 级水电站,总装机容量约 3000 万千
3、瓦。二滩公司,独家,拥有整个雅砻江流域开发权,在中国绝无仅有。未来十年,雅砻江进入黄金收获期,20122015 年,装机规模由 330 万千瓦升为 1470 万千瓦,增长,Nov/11 F eb/12 Jun/12 Oct/资料来源:港澳资讯、招商证券相关报告1、电力行业专题报告电煤供需根本逆转,坚定看好火电行业(电力及公用事业价值发掘系列之五)2012/7/112、电力行业专题报告电煤价格下跌趋势隐现,火电迎来实质利好(电力及公用事业价值发掘系列之三)2012/6/5010-S1090511030016研究助理:侯鹏010-张晨010-敬请阅读末页的重要说明,345%,2020 年达到 25
4、80 万千瓦,实现跨越式增长。竞争优势明显,梯级电站各具风格。雅砻江下游各水电站,是整条流域开发的基础,总装机容量 1470 万千瓦,多年平均发电量 715 亿千瓦时,目前已进入集中投产期,相对于其他流域电站,下游各电站经济指标优越,具有造价低、移民少、调节性能好、送出有保障以及电价竞争力强等优势。下游电站盈利突出,即将开动的“印钞机”。雅砻江下游各水电站,是整条流域开发的基础,具有造价低、移民少、调节性能好、送出有保障以及电价竞争力强等优势。随着雅砻江下游各梯级电站的投产,二滩公司业绩将不断上台阶,根据预测,在建电站锦屏一级、锦屏二级、官地水电站陆续投产期间,二滩水电售电收入将大幅增加,稳定
5、后净利润将达到 30 亿元,如果下游电站能够申请到更为合理的电价,则公司业绩超预期的概率较大。雅砻江价值发现,国投川投价值低估。凭借水电资产的稀缺性,我们测算雅砻江流域开发权市值约 60 亿元,二滩公司总市值合理价值约 478 亿元,当前国投电力、川投能源的股价未能反映二滩公司的实际价值,考虑到,十二五期间,雅砻江流域开发已经进入收获的季节,二滩公司正走向收获的黄金十年,我们看好两公司的发展,给予“强烈推荐-A”投资评级,建议重点关注。风险提示:河流来水风险、机组投产滞后风险,工程超概算风险。,行业研究正文目录一、辉煌的二滩,水电的明珠.41、二滩公司是川渝地区的水电明珠.42、二滩公司支撑国
6、投电力和川投能源发展.5二、雅砻江流金淌银,迎来发展的黄金十年.61、水电基地前三甲,雅砻江是天然聚宝盆.62、全流域三段开发,21 级规划.73、稀缺资源,二滩独揽开发权.84、装机高速增长,发展黄金十年.9三、竞争优势明显,梯级电站各具风格.111、经济指标优越,竞争优势明显.112、二滩水电,雅砻江滚动开发的起点.133、官地水电,流域最为优质的电源点.144、锦屏一级,世界最高拱坝,具有年调节性的下游龙头.155、锦屏二级,世界最大水工隧洞,流域最大电力装机.166、桐子林,雅砻江流域末端的明星.17四、下游电站盈利突出,即将开动的“印钞机”.191、水电站盈利特点,运营周期长,季节性
7、强.192、二滩电站,盈利稳健.213、官地电站,盈利较强.224、锦屏电站,大河湾上的明珠.225、流金淌银,即将开动的“印钞机”.23五、雅砻江价值发现,国投川投价值低估.241、流域开发权价值测算.242、二滩公司总市值测算.243、国投电力、川投能源市值低估,建议重点关注.254、风险因素探讨.25,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究图表目录图 1:二滩水电开发有限公司股权结构变更图.4图 2:二滩公司占国投、川投权益电量的比重.5图 3:二滩公司占国投、川投归属净利润的比重.5图 4:全国十三大水电基地分布图.6图 5:雅砻江梯级电站分布图.7图 6:雅砻江干流中下游梯级
8、电站纵剖面图.9图 7:雅砻江流域及下游水电站地理位置图.11图 8:雅砻江下游各电站总投资统计.12图 9:雅砻江下游电站电力输送图.13图 10:二滩水电站实景图.14图 11:官地水电站效果图.15图 12:锦屏一级水电站效果图.16图 13:雅砻江大河湾示意图.16图 14:锦屏二级西端闸坝示意图.16图 15:锦屏二级水电站地下厂房效果图.17图 16:桐子林水电站效果图.18图 17:水电站月平均发电量与来水量对比.19图 18:水电站盈利季节性较强.20图 19:水电站累计电量与收入、成本对比.21表 1、十三大水电基地规划装机容量统计.7表 2、雅砻江流域 21 级开发规划.8
9、表 3、雅砻江干流梯级水电项目的开发时序和进度表预计.10表 4、雅砻江下游水电项目单位移民最少.12表 5、雅砻江下游优化联合调度增加发电量测算.13表 6:二滩公司电量电价基本信息.21表 7:川投能源资产收购方案中二滩公司盈利预测表.23,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究一、辉煌的二滩,水电的明珠二滩水电开发有限责任公司,是雅砻江流域梯级水电站的开发主体,现已投运的二滩水电站,曾是川渝电网中最大的电源点,为川渝乃至华中地区的经济发展做出了重要贡献。目前,二滩股权结构比例为国投电力占 52和川投能源站 48,自 2009 年注入上市公司以来,二滩公司就成为国投和川投重要利润来
10、源和盈利保障,并将支撑两家公司的快速发展。1、二滩公司是川渝地区的水电明珠二滩水电开发有限责任公司,作为川渝地区的水电明珠,成立于 1987 年,主要业务是水力发电,是雅砻江流域梯级水电站的开发主体,目前,已开发运营我国 20 世纪最大的水电站二滩水电站,曾是川渝电网中最大的电源,承担着川渝电网的调频峰作用,为川渝乃至华中地区的经济发展做出了重要贡献。注册成立。1987 年,国家计委将二滩电站列入国家计划,并批准成立二滩水电开发公司。1995 年 2 月,公司改制为二滩水电开发有限责任公司(以下简称“二滩公司”),注册资本金 46 亿元。由当时的国家开发投资公司、四川省投资集团公司、四川省电力
11、公司三方分别以 48%、48%、4%的比例出资组建。后来,电力体制改革时,四川省电力公司持有的 4%股权,划转至中国华电集团公司。收购上市。2009 年,国投电力(600886)及川投能源(600674),分别通过重大资产重组,从国投集团和川投集团收购了各自持有的二滩公司 48%的股权,从而实现二滩公司上市。股权变更。2010 年 3 月,国投电力完成收购华电集团持有的二滩公司 4%的股权,至此,二滩公司股权比例变更为国投电力占 52和川投能源占 48。图1:二滩水电开发有限公司股权结构变更图,国家开发投资公司,48%,四川省投资集团48%二滩水电开发有限公司,4%,中国华电集团,国投电力,4
12、8%,48%,川投能源,二滩水电开发有限公司数据来源:公司公告,招商证券整理二滩公司自成立以来,在成功建设运营二滩水电站的基础上,始终将雅砻江水能资源的整体开发视为公司的历史使命,目前,雅砻江下游各电站投产在即,中游电站规划和建设也正有序推进,去年公司还成立了雅砻江上游建设管理局,至此,雅砻江全流域梯级,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,8,行业研究电站建设大幕全面拉开,我们预计,为体现雅砻江流域开发的主体,二滩公司更名为“雅砻江流域开发公司”将成为必然。2、二滩公司支撑国投电力和川投能源发展二滩公司自 2009 注入上市公司以来,就成为国投和川投重要利润来源和盈利保障,根据公司公告统计,
13、近三年,二滩公司电量占国投权益电量的比重平均约为 20%,净利润比重平均在 60%,同样,占川投能源权益电量的比重约为 60%,净利润比重平均在80%左右,很明显,二滩公司支撑了两家公司的快速发展。图2:二滩公司占国投、川投权益电量的比重,600,(亿千瓦时),国投电力二滩占比(国投),川投能源二滩占比(川投),100%,500,80%,400300,70%,60%,55%,58%,60%,200,40%,100,25%,20%,17%,19%,20%,0,0%,2009,2010,2011,2012.9,数据来源:公司公告,招商证券整理图3:二滩公司占国投、川投归属净利润的比重,(亿元),国
14、投电力二滩占比(国投),川投能源二滩占比(川投),120%,6,102%,102%,76%,102%70%,71%,100%80%,4,50%,60%,20,36%,40%20%0%,2009,2010,2011,2012.9,数据来源:公司公告,招商证券整理截至 2011 年 9 月 30 日,二滩水电资产总额 751 亿元,净资产 129 亿元,资产负债率83%,此后,国投和川投均发行可转债,并向二滩增资用于满足在建电站锦屏一级、锦屏二级补充资本金,至此,雅砻江下游各在建电站资本金需求均已解决,预计到 2015年,国投及川投已基本没有股权融资的需求。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,
15、行业研究二、雅砻江流金淌银,迎来发展的黄金十年雅砻江是我国十三大水电基地之一,水量丰沛、落差巨大,是天然聚宝盆。根据规划,雅砻江干流分上中下游三段开发,共规划 21 级水电站,总装机容量约 3000 万千瓦。二滩公司,独家拥有整个雅砻江流域开发权,在中国绝无仅有。未来十年,雅砻江进入黄金收获期,20122015 年,装机规模由 330 万千瓦升为 1470 万千瓦,增长 345%,2020 年达到 2580 万千瓦,实现跨越式增长。1、水电基地前三甲,雅砻江是天然聚宝盆二滩公司开发的雅砻江流域,是一座天然的绿色能源宝库,其两河口至江口河段是我国十三大水电基地之一,技术可开发装机容量达 2626
16、 万千瓦,可开发规模居第三位,仅次于金沙江干流和长江上游基地。图4:全国十三大水电基地分布图数据来源:公司公告,招商证券整理十三大基地宠儿,雅砻江开发加速。按发电量计算,目前中国的水电开发程度不到 30%,要实现 2020 年非化石能源消费比重达到 15%的目标,一半以上需要依靠水电来完成。而全国十三大水电基地资源量超过全国的一半,在我国水电建设中居非常重要地位,也是我国未来十年建设的重点,和节能减排重任的希望所在。雅砻江是十三大水电基地开发前三甲之内,目前开发程度较低,借着水电大开发的东风,未来十年,雅砻江建设也将进入高速开发期。,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,1,2,3,4,5,6
17、,7,8,9,行业研究表 1、十三大水电基地规划装机容量统计,序号10111213,水电基地名称金沙江干流水电基地长江上游水电基地雅砻江干流水电基地澜沧江干流水电基地大渡河干流水电基地怒江干流水电基地黄河干流水电基地南盘江红水河水电基地东北水电基地闽、浙、赣水电基地乌江水电基地湘西水电基地黄河北干流水电基地合计,流域范围石鼓-宜宾宜宾宜昌、清江干流两河口江口云南省境内下尔呷铜街子松塔至国界茨哈青铜峡黄泥河、天生桥长洲黑吉辽三省闽、浙、赣三省诸河乌江干流+洪家渡湘、资、沅、澧水及其支流干流托克托县潼关,规划装机6225288425702511249221992093143013261220112
18、2108164327796,年发电量29201280125014001136103775063535531539637817812030,资料来源:中国能源报、招商证券整理(单位:万千瓦,亿千瓦时)2、全流域三段开发,21 级规划雅砻江流域,干流全长 1571 公里,天然落差 3830 米,流域面积 13.6 万平方公里,年径流量 609 亿立方米,水量丰沛、落差巨大。根据水规总院规划,雅砻江干流分上中下游三段开发,共规划 21 级水电站,总装机容量约 3000 万千瓦,其中:图5:雅砻江梯级电站分布图数据来源:公司公告,招商证券整理,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,-,-,-,5,-,
19、-,-,-,-,-,-,行业研究下游河段:从卡拉至江口,长 412 公里,分五级开发,包括二滩(330 万千瓦)、锦屏一级(360 万千瓦)、锦屏二级(480 万千瓦)、官地(240 万千瓦)、桐子林(60 万千瓦),总装机 1470 万千瓦,现处于建设投产阶段。中游河段:从两河口至卡拉,长 385 公里,拟定六级开发,包括两河口(300 万千瓦)、牙根(150 万千瓦)、楞古(271.8 万千瓦)、孟底沟(184 万千瓦)、杨房沟(150 万千瓦)、卡拉(100 万千瓦),总装机 1155.8 万千瓦,其中两河口为中游“龙头”水库电站。目前正在开展各电站的勘测设计工作。上游河段:从呷衣寺至两
20、河口,长 688 公里,拟定十级开发,总装机约 325 万千瓦,目前正在进行河段规划工作。表 2、雅砻江流域 21 级开发规划,编号1234,河段下游,项目名称桐子林二滩官地锦屏二级锦屏一级,地点攀枝花攀枝花盐源盐源盐源,装机容量万千瓦60330240480360,设计电量亿千瓦时30170110238166,投资概算亿元55278150298246,开发状态10 年核准/在建已运营10 年核准/在建06 年核准/在建05 年核准/在建,预计投产时间2014201519981999201220132012201420122014,调节性季调节年调节,小计,1470,714,1026,-,-,-
21、,678910111213141516,中游,卡拉杨房沟孟地沟楞古牙根两河口小计龚坝沟共科新龙英达通哈,木里木里木里雅江雅江雅江新龙县新龙县新龙县新龙县甘孜县,100150184271.81503001155.85040505020,456580113651154822722282812,-,拟建拟建拟建拟建拟建筹建-规划规划规划规划规划,201820192018201920192021201720182016201720162018-2025 年前2025 年前2025 年前2025 年前2025 年前,-多年调节-,171819,上游,格尼阿达热巴,甘孜县甘孜县甘孜县,202525,121
22、514,-,规划规划规划,2025 年前2025 年前2025 年前,-,20,仁青岭,石渠县,30,19,规划,2025 年前,21,温波寺,石渠县,15,8,-,规划,2025 年前,-,合计,小计,3252951,1841380,-,-,-,-,资料来源:公司公告、招商证券整理3、稀缺资源,二滩独揽开发权国家发改委于 2003 年 10 月以发改办能源20031052 号文明确授予二滩水电开发有限责任公司全面负责雅砻江流域梯级水电站的建设与管理,至此,确定了雅砻江流域梯级整体开发的模式,也确定了二滩公司是雅砻江唯一开发主体,避免了雅砻江被瓜分的局面。这种独家拥有整个流域开发权的现象,在中
23、国极为少见。在此基础上,二滩公司制定了比较完整的雅砻江开发战略框架,计划在 2025 年前分三个阶段完成雅砻江整体开发。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,行业研究第一阶段,2015 年以前,建设锦屏一级、二级水电站、官地水电站、桐子林水电站,全面完成雅砻江下游梯级水电开发。二滩公司拥有的发电能力提升至 1470 万千瓦,规模效益和梯级效益初步显现。形成现代化流域梯级电站群管理的雏形。第二阶段,2020 年以前,继续深入推进雅砻江流域水电开发,建设包括两河口水电站在内的 34 个雅砻江中游主要梯级电站。实现新增装机 800 万千瓦左右,二滩公司拥有的发电能力达到 2300 万千瓦左右。第三
24、阶段,2025 年前后,全流域项目开发填平补齐,雅砻江流域开发全面完成。二滩公司拥有发电能力达到 3000 万千瓦左右。图6:雅砻江干流中下游梯级电站纵剖面图中游龙头下游龙头数据来源:公司公告,招商证券整理4、装机高速增长,发展黄金十年目前,雅砻江全流域仅二滩水电站正式运营,下游多个项目基建已进入尾声,其中,官地水电站今年已投运 2 台 60 万千瓦机组,而具有世界第一高拱坝的锦屏一级水电站和具有世界最大规模水工隧洞的锦屏二级水电站也将于近期陆续投产。另外,雅砻江中游的龙头电站两河口水电站,具有多年调节能力,它的投产将盘活整个下游梯级电站,其前期准备工作正顺利推进,同时,中游正在进行前期勘探的
25、项目有卡拉、杨房沟、牙根、楞古和孟底沟等 5 个水电站;正在规划中的还有上游的龚坝沟等 10个梯级电站。未来十年,二滩公司将进入雅砻江的黄金十年。20122015 年,装机规模由 330 万千瓦升为 1470 万千瓦,增长 345%,复合增长率达 34.8%,实现跨越式增长。20162020 年,中游大量项目进入投产期,装机规模将由 1470 万千瓦快速增至 2580万千瓦,增长 75%,装机规模再上台阶。特别是雅砻江中下游的“龙头”水电站两河口的投产,将盘活整个雅砻江,大幅提升流域的调节性能,具有良好的经济效益。,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,325,行业研究表 3、雅砻江干流梯级水
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 电力 公用事业 价值 发掘 系列 雅砻江 开发 正果 受益 1106
![提示](https://www.31ppt.com/images/bang_tan.gif)
链接地址:https://www.31ppt.com/p-2903971.html