资本运营与产业研究报告.ppt
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1、FT资本运营与金融产业发展研究报告,项 目 成 员:,项目组长:主要成员:(主笔),第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,第四部分:FT股份资本运营的现状与问题,第三部分:我国资本市场与资本运营的热点,第五部分:FT金融产业发展的思路与途径,FT股份资本运营与金融产业发展研究报告,引言,后记,引 言,本报告受北汽FT车辆股份有限公司金融证券部的委托,旨在寻求FT股份资本运营和金融产业的发展之路。FT股份目前在金融方面的根本问题就是金融能力不足,无法满足其产业发展与高速扩张对资金的需要。报告通过深度研究企业管理与资本运营的有关理论、国外资本运营的百年历程
2、与当今企业资本运营的基本形态、以及我国资本市场和企业资本运营的现实状况,在以下几个方面形成专业意见:企业发展与资本运营的关系;企业资本运营和金融产业发展的思路与方法;我国企业资本运营的机遇与成功模式。进而,在前期大量研究工作的基础之上,对FT股份当前资本运营的实际情况与问题进行了考察,并完成了FT资本运营与金融产业发展“三大步”方案的设计,现将工作情况概述如下:,工 作 情 况,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,第四部分:FT股份资本运营的现状与问题,第三部分:我国资本市场与资本运营的热点,第五部分:FT金融产业发展的思路与途径,FT股份资本运营与
3、金融产业发展研究报告,引言,后记,在商业领域,只有强者才能生存下来,弱者会被淘汰;大的、反应快的能继续运转,小的、反应慢的就会落在后面。杰克 韦尔奇,一、获取生存的权力,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,1.1 取得规模经济效益,结论:只有大规模的企业才有可能形成具有竞争力的产品价格,承担在技术开发、产品升级和市场拓展方面的巨额费用支出,同时,在更加专业化分工的基础上大大提高生产效率和生产水平。,1、为什么只有大企业能够生存?,企业在生产过程中,当产出的增长大于投入的增长,单位产品的成本便会随着规模的扩大而降低,形成规模经济效益。规模经济效益主要来源于以下三种途径:在很多情况下产出的增加
4、不要求增加同比例的投入;某些投入具有不可分的特性,如:广告费用、研究开发费用等 只有当生产达到一定的规模才能满足某些对专业化的需要。,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,案例:欧洲小规模汽车生产商难逃被兼并的厄运,90年代,新车型的研究开发费用非常高昂,动辄高达数十亿美元。小规模的欧洲汽车生产商根本无力承受产品升级所带来的巨额费用,因而纷纷被大型汽车厂商兼并,例如:西班牙的西特(Seat)被大众兼并;瑞典的绅宝(Saab)被通用兼并;捷克的斯柯达(Skoda)被大众兼并;英国的陆虎(Rover)被宝马兼并;英国的美洲虎(Jaguar)被福特兼并;英国的劳斯莱斯(Rolls Royce)被大
5、众兼并;德国的欧宝(Opel)被通用兼并,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,结论:大企业通常拥有对供应方与买方更强的控制与侃价能力,能够以较低的价格和更高的效率获得生产资源和销售产品;由于财力相对充足,通过大规模研发投入和技术收购,能够保持产品和技术的领先;并且,可以通过价格大战迫使市场原有竞争者退出并遏制潜在入侵者的进入,从而改善产业结构,提高赢利能力。,1.2 确立行业竞争位势,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,2、企业多大才叫大?,2.1“麦道”够不够大?,1996年12月15日,世界最大的航空制造公司-美国波音(Boeing)兼并美国麦道(McDonnell Douglas
6、),交易金额为133亿美元。兼并前,麦道是世界第三大航空制造公司,占据近20%的世界市场份额。1994年,麦道资产122亿美元,雇员65760人,销售额达132亿美元。1996年,麦道赢得110架民用飞机订货,1-9月民用客机实现销售19亿美元,利润9000万美元。同时,麦道70%的利润来自军用飞机。仅与美国海军1000架改进型FA-18战斗机的一项订货就要今后20年才能完成。然而,96年年底,这样一家历史悠久、实力强大的盈利公司却不得不承认“作为一家独立的公司已经无法继续生存”,其原因是规模太小、产品系列过窄。,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,2.2 韦尔奇的“数一数二”原则,198
7、1年,韦尔奇出任GE公司总裁并推行以“数一数二”原则为中心的改革。十多年间,GE公司由拥有250亿美元资产的公司转变为总资产达900亿美元的企业巨人,市价总值一度跃居全球榜首。韦尔奇认为在激烈竞争中存活的最佳方式就是超越竞争,提供无人可及的价值。他确信只有那些坚持第一或第二的、精干的、低成本的、国际性的高质量产品与服务的生产商,以及拥有绝对的技术优势或者在所选定的细分市场中占据绝对优势的生产商才能够成为胜利者,而二流的产品与服务的供应商将不会有生存的空间。所谓“数一数二”既是目标,即GE的任何产品在本行业市场上占据第一、第二的位置;又是原则,即GE现有的产品中,经过整顿后仍无望达到上述目标的,
8、必须关闭或出售,GE公司从该行业中撤出。1987年,韦尔奇进一步将“数一数二”原则的衡量范围从细分市场扩展到全球。,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,结论:战略策划首先是对目标产业的吸引力和竞争态势的分析和判断,其次是对企业发展该项业务的能力和将取得的协同效应进行评估,并且,在此基础上,描绘出入选业务的宏伟蓝图,打开产业发展的空间。,3.1 战略策划打开产业空间,公司特有能力(财务、管理、职能、组织)声望历史,行业规模吸引力细分市场竞争者(战略、能力、意图),宏观环境经济、技术、政治、社会,适合,战略,内部优势劣势,外部机会威胁,SWOT分析,3、如何才能把企业做大?,第一部分:资本运营
9、的核心命题与重要意义,结论:得到资本市场认可的战略是“活战略”,因为它可以为企业带来产业发展所必须的大量现金,使企业得以扩充资产,甚至通过兼并其他企业“购买”高市场份额。而且,增量资本的进入使企业得以在更大范围内进行重组,优化资源配置,提高竞争力水平,进而,快速有效地占领市场。,3.2 增量资本带动存量发展,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,3.3 形成资本运营的良性循环,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,增长是企业崇高的追求,能够为股东持续不断地创造价值。然而,能够有一年超过全行业增长水平而又连续10年保持超值的,在美国的10家公司中也只有一家。自1896年道琼斯工商业平均指数创
10、立至今,只有通用电器一家公司还被列入这个声望卓著的股市衡量指标中。McKinsey&Company,Inc.,二、实现持续的增长,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,产品生命周期理论:,结论:没有持续增长的产品和业务。,1、为什么不是所有企业都能持续增长?,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,高市场份额、高增长的明星是未来的保障;金牛供给了未来增长所需的资金;增加投入,问号将转变为明星;狗类产品就不需要了,因为他们象征着失败,说明企业没能在增长阶段取得市场领导地位,或者没能及时撤退、及时止损。,BCG 产品组合矩阵:,结论:具有高成长性但市场份额小的业务具有不确定的未来,如果不能抓住机
11、遇迅速成长为市场领袖,便会在激烈的竞争中受到方方面面的挤压而最终丧失其成长性。资本市场筹资能力强的企业能够为具有前途的业务注入大量资金,帮助其确立市场地位。通过不断培育“明星”和剥离“瘦狗”,公司不断优化产品组合,获得持续发展。,2、为什么有的企业能够持续增长?,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,结论:成功的企业比它的单项业务寿命更长,不会由于原有的核心业务渐渐成熟至老化而衰落,恰恰相反,原有业务的辉煌转化成为企业在资本市场的号召力和对资金的聚合能力,通过有效的资本运营使企业能够源源不断地为新兴业务的成长注入大量资金,而正是新业务所带来的利润使企业保持持续增长。,麦肯锡三层面论:,3、如
12、何启动增长的阶梯?,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,案例:沃尔特迪斯尼公司的持续增长,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,沃尔特迪斯尼公司1980-1996 增长绩录,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,资本运营的核心命题与重要意义在于形成企业家、资本市场和企业相生互动三角关系的良性循环,彻底打开产业空间和资本市场通道,以实现企业家的战略梦想、保持企业持续发展和为股东创造更多的价值。,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,结论,第一部分:资本运营的核心命题与重要意义,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,第四部分:FT股份资本运营的现状与问题,第三部分:我国资本市场与资本运
13、营的热点,第五部分:FT金融产业发展的思路与途径,FT股份资本运营与金融产业发展研究报告,引言,后记,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,一、美国五次企业兼并浪潮,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,案例:摩根财团整合美国钢铁工业,案例:通用汽车的纵向一体化,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,案例:美国ITT公司的企业多元化,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,案例:美国GE公司的企业“归核化”,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,案例:大通曼哈顿银行收购J.P.摩根,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,二、资本运营的基本形态,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,
14、第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,1.1 银行借款,1、债务融资,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,1.2 公司债券,1997年6月,沃尔特迪斯尼(Walt Disney)公司的负债结构:,由于迪斯尼公司的业务往往需要大量的固定资产投入,所以大部分负债为中长期负债,各种债券占负债总额的一半以上。,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,案例:沃尔特迪斯尼公司的负债结构,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,1.3 可转换债券,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,1.4 商业信用,商业信用融资,是指资信较高、产品供不应求的企业通过增加预收款和应付款的数量和期限以占用其他企业资金
15、的一种短期筹资行为。商业信用的最主要工具是往来帐户(open account),依据业务性质与客户的不同,其他的商业信用工具还有:本票(promissory note)、商业票据(commercial draft)、银行承兑票据(bank acceptance)、信用证(letter of credit)等。,1997年,英国零售业巨头J Sainsbury公司的负债结构:,作为零售商,Sainsbury公司的负债基本为流动负债。由于控制了强大的销售网络,公司对供应商具有极强的侃价能力,因此,应付款是其主要负债。,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,案例:英国J Sainsbury公司的负
16、债结构,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,1.5 商业票据,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,2.1 所有者股权,2、股权融资,许多公司的初创资金来自于公司的所有者,即所谓的所有者股权融资。微软、沃尔玛等当代最成功的公司,在最初创办的时候都是由一个或几个人提供启动资金,从较小的业务开始,不断将公司所获得的利润用于再投资,最终通过上市、并购而逐步发展起来的。正是当初由所有者提供的资金使公司业务得以运转,并为日后的增长以及最终的成功奠定了基础。,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,2.2 风险资本,较小的业务获得成功并且规模逐渐扩大后通常遇到资金瓶颈,依靠原先的所有者已无法满足投资
17、和扩张对资金的需要。由于私人公司不能通过公开发行股票募集资金,融资通常在私下完成,称为私募融资(Private Placement)。在美国,私募融资的出资人一般不超过12个。较小的且具有一定风险的私人企业以其部分所有权为代价向专业的风险投资机构进行股权融资,称为风险资本(Venture Capital)融资。在美国,风险资本已经成为高科技公司发展过程中最重要的融资渠道之一。如微软、英特尔、网景、太阳微系统、硅谷图形、雅虎、苹果、海湾网络等,在起步或早期发展阶段都有风险资本的注入。正是风险资本给予技术以生命的活力,并为这些企业日后的发展奠定了基础,使它们能够从无到有,从小到大,发展成亿万美元的
18、大型企业。,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,2.3 普通股,为了进一步增强融资能力,企业可以依照有关规定公开发行(Public Initial Offer)股票、挂牌交易;或者,企业也可以通过收购已上市公司,注入资产及相应业务,买壳上市。上市公司股权融资的传统方法是发行普通股。新上市公司的发行价格一般由发行机构估算确定;而已上市公司的发行价格则以当前股票的市场价格为基础,股价越高企业融资的成本就越低。因此,上市公司需要不断优化资产组合、改善财务状况、调整股权结构,使企业的业绩节节上升,进而,通过股份配售、增发新股等源源不断地为企业发展筹集资金。另外,企业还可以将其中的一部分分拆后到另一
19、个交易所第二上市,进一步拓宽融资空间。实际上,上市公司并不经常通过发行普通股筹资。然而,一家公司若无股本就难以发行债券或其他混合证券,普通股是企业得以发行其他证券的基础。,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,2.4 优先股,优先股(Preferred Share)是一种股权证券并代表发行公司的所有权,但是与普通股不同,优先股一般不具有投票权;优先股又象是一种债券工具,在发行时通常事先确定固定的股息。另外,优先股股东不能要求退股,但是可以依照优先股股票上所附的赎回条款,由公司予以赎回。优先股在以下方面具有明显的优先权:首先,优先于普通股股东领取股息;其次,当公司因解散、破产等进行清算时,先于
20、普通股股东分取公司的剩余资产。发行优先股既能够满足具有不同风险偏好的投资者的需求,又由于优先股股东没有表决权而避免了公司经营决策权的分散。同时,当金融市场利率下降时,公司可以行使赎回条款,通过发行新的股息率较低的优先股股票或公司债赎回原来发行的优先股股票,借以减少公司的股息支出。,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,2.5 认股权证,认股权证(Warrant),是由上市公司发行的、保证其持有者有权在规定的时间之内按规定的价格购买一定数量公司普通股股票的一种有价证券。认股权证的发行可附于新发股份之后,投资者无需对其支付认购款项。如:1982年,Trans World公司在增发新普通股时,每一
21、股普通股附送一股认股权证。对于财务状况较差的企业,股票附带的认股权证使投资者有机会在将来股价上扬时通过行使认股权而获得额外的收益,大大增强了其股票的吸引力。另外,当认股权证转换为股票时,公司还可以筹集到一部分资金。认股权证单独发行时,可以按照老股东的持股数量以一定比例无偿发放,作为对老股东的一种回报;或者,也可以将认股权证作为股权融资的一种衍生形式,要求投资者先为此付费。利用认股权证进行融资的优点在于公司在得到股权性资金的当时,既不增加股份也不产生任何财务负担,可以缓解资金紧张和因股权融资而产生的业绩稀释效应。80年代后期,日本公司比较成功地运用了认股权证融资。,第二部分:国外资本运营的发展与
22、基本形态,2.6 或有价值权利,或有价值权利(Contingent Value Right),是由上市公司发行的、赋予持有者在有效期内以固定价格出售公司一定数量股票的权利的一种有价证券。在期权交易所进行的看跌期权也类似地赋予持有人按固定价格出售标的资产的权利。以上两者最主要的区别在于:或有价值权利是由上市公司出售的;而看跌期权的交易与上市公司无关。一家公司发行或有价值权利可能出于以下几种不同的目的:首先,当其价值被市场严重低估时,公司或许会利用发行或有价值权利给市场一个信号:公司的价值被低估了;此外,由于或有价值权利允许投资者以固定价格出售股份,因此它的价值源于股票价格的波动,如果市场高估了公
23、司股票价格的波动程度,公司也可以从中获益;最后,或有价值权利提供了一种避险工具,从而吸引新的投资者购买其普通股。,案例:中信泰富的十年超常规发展,第二部分:国外资本运营的发展与基本形态,中信泰富前身泰富发展有限公司85年成立,86年上市。至95年底,中信泰富资产净值从3.5亿港元增至266.41亿港元,十年间增长了75倍;股本从1.5亿增至21.3亿,扩张了14倍;股价年均涨幅达154%。96年12月,中信泰富市价总值高达957.8亿港元,占市场总额的2.76%,在香港联交所排名第十。中信泰富的十年超常规发展首先得益于对证券市场筹资功能的有效利用,一次次的股权融资为其巨资收购提供了数百亿港币的
24、资金支持。1986年,中信(香港集团)通过收购泰富发展买壳上市。进而,中信泰富利用其上市地位源源不断地通过定向发行新股、股权配售、发行可转换债券、供股等方式从证券市场筹集资金收购中信(香港集团)的优质资产。同时,中信泰富出售部分资产套现,以减少负债、改善财务结构和优化资产组合。另外,中信泰富还通过股份合并、股份回购等方式不断调整股权结构,提升每股收益。收益稳定和前景乐观的资产提高了中信泰富的经营业绩,并进一步加强了其融资能力,使其得以聚集更多的股市资金用于大规模的并购和开展多元化经营。这种良性循环使中信泰富由一个实力有限的小公司发展成为市场地位显赫的大“蓝筹”股,实现了资产的跳跃式扩张。,第二
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