水泥区域供需边际与竞争格局专题系列3：亚泰集团：水泥供需边际好_券商提供向上弹性-2012-02-28.ppt

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1、股,票,研,究,行,业,专,题,研,究,证,券,研,究,报,告,水泥制造业,2012.02.27,评级：,上次评级：,增持增持,亚泰集团：水泥供需边际好，券商提供向上弹性,水泥区域供需边际与竞争格局专题系列 3韩其成021-编号 S0880511010022本报告导读：本报告图 42 张。亚泰集团产能分布辽宁 60%、黑龙江 23%、辽宁 17%。冀东水泥占吉林 14%、辽宁 5%份额。东三省水泥供需全国最好利多亚泰集团和冀东水泥。摘要：2011 年东北三省水泥产量辽宁省最大（1）辽宁 5690 万吨、吉林4221 万吨、黑龙江 4214 万吨。（2）企业数量分别为 134、54、82个，平均

2、产量 42、78、51，辽宁企业数量最多但平均规模最小。（3）吨利润分别辽宁、吉林、黑龙江分别为 34、88、65 元，黑龙江和吉林盈利水平最高，分别同增 455%、105%、65%，辽宁 1盈利水平提升幅度最大。（4）亚泰集团为东三省最大水泥企业。亚泰集团 2011 年水泥及熟料销量约 2200 万吨左右（1）熟料产能东三省分布为辽宁为 60%、黑龙江 23%、辽宁 17%，主力市场在吉林，其次为黑龙江和辽宁。（2）亚泰集团占吉林熟料市场 49%，是当地最大企业，主要产能和市场在长春和吉林市。占辽宁省 7%份额、为第 5 大水泥企业，主要产能和市场在铁岭市。占黑龙江22%市场、为第 2 大水

3、泥企业，主要产能和市场在哈尔滨。吉林省 2011 年水泥利润同增 117%（10 年同比下降 22%）、利润率同比增加 3 个百分点。（1）2011 年 GDP 和投资增速 14%、30%（当年计划 11%、25%），2012 年计划增长 12%、25%。（2）吉林省熟料市场份额亚泰 49%、北方 25%、冀东 14%，前 3 家控制 87%的份额，价格协同效果好。（3）亚泰集团熟料份额长春、吉林、,细分行业评级水泥制造业9664,增持,四平、通化 95%、50%、25%、100%左右，市场份额长春 65%。黑龙江 2011 年水泥利润同增 103%（10 年同比增加 152%）、利润率同比增

4、加 5 个百分点。（1）2011 年 GDP 和投资增速 13%、33%（当年计划 12%、30%），2012 年计划增长 12%、30%，类同吉林需求前景依旧可期。（2）黑龙江熟料市场份额北方 26%、亚泰22%、滨州 17%，前 3 家控制 65%的份额，价格协同效果好。（3）亚泰集团干法熟料份额在哈尔滨约 48%，水泥市场份额 40%左右。辽宁省 2011 年 GDP 和投资增速 12%、30%（当年计划 11%、20%），2012 年计划增长 12%、20%，（1）数据显示东三省一是完成总是高于计划，二是今年计划和去年基本一样，意味着需求今年可期。（2）2011 年辽宁、吉林、黑龙江干

5、法熟料产能增加 4%、0%、32%，估计 2012 年每个省也就基本 1 条左右投产，产能压力全国最低。东三省今年水泥价格和高盈利可维持上涨，利于亚泰和冀东水泥。亚泰集团（）11 年水泥价格提升 60 元、今年计划提升 20 元左右，盈利继续走高。（2）公司持有东北证券 30%股权，牛市高弹性业务。（3）地产 11 年销售 18 万今年计划 90 万平方米左右。亚泰集团水泥价格提升+券商地产弹性=增持亚泰。冀东行业首配。请务必阅读正文之后的免责条款部分,相关报告水泥制造业：冀东水泥：京津冀尝试协同，弹性有赖需求水泥制造业：冀东水泥：整体盈利向上，弹性取决需求水泥制造业：需求仍处淡季，政策再次夯

6、实底部水泥制造业：陕西水泥价格、库存、需求情况交流水泥制造业：1-2 月政策性反弹行情延续,2012.02.242012.02.212012.02.192012.02.162012.01.18,2008/2/8,2008/4/25,2008/7/10,2008/9/18,2008/12/11,2009/2/20,2009/5/11,2009/7/20,2009/9/28,2009/12/14,2010/3/1,2010/5/10,2010/7/19,2010/9/27,2010/12/13,2011/2/28,2011/5/9,2011/7/18,2011/9/26,2011/12/12,20

7、12/2/27,2008/2/8,2008/4/25,2008/7/10,2008/9/18,2008/12/11,2009/2/20,2009/5/11,2009/7/20,2009/9/28,2009/12/14,2010/3/1,2010/5/10,2010/7/19,2010/9/27,2010/12/13,2011/2/28,2011/5/9,2011/7/18,2011/9/26,2011/12/12,2012/2/27,医药业,6%,行业专题研究,图 1：亚泰集团各行业销售额分布,图 2：亚泰集团的地区分布,其他27%,房地产业4%,黑龙江,辽宁11%,其他地区1%,吉林,水泥业

8、,31%,57%,数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券图 3：亚泰集团水泥销量及增速,63%,9664数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券图 4：亚泰集团在各市市场占有率,2500,销量,增速,40%,100%,35%,90%,200015001000500,30%25%20%15%10%5%0%-5%,80%70%60%50%40%30%20%10%,0,2006,2007,2008,2009,2010 2011E,-10%,0%,长春,吉林,四平,通化,铁岭 哈尔滨,数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券图 5：东北水泥价格变化,数据来源：BMI，DC，CC，SXC

9、，国泰君安证券图 6：东北水泥煤炭价格差变化,500450,沈阳长春哈尔滨,450400,沈阳长春哈尔滨,400350300250数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,350300250200数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券2 of 16,陕西,安徽,全国,辽宁,甘肃,黑龙,28%,湖南 安徽,天津 全国,广东,海南,广西,地产占比,北京,2.30,1.90,1.50,1.10,0.70,浙江,江西,辽宁 内蒙,山西,重庆,福建,陕西 河北,宁夏,江西,2011-12增加,0%,福建,贵州,浙江,湖南,海南,内蒙,山东 河北,广西,9%,

10、13%,17%,21%,25%,10%,8%,6%,江西,福建,海南,重庆,宁夏 0%,-3%,-6%,6%,3%,0%,行业专题研究,图 7：城镇化率与人均消费量人均消量 宁夏 内蒙浙江江苏河北四川 湖北重庆广西 青海 福建山东吉林江西 海南云南 湖南 广东河南 新疆贵州山西西藏,天津 北京城镇化率 上海,图 8：房地产开发投资占比及销售面积增速河北 销售增速黑龙青海湖北18%内蒙 陕西新疆 河南 辽宁甘肃8%山西 云南 贵州山东 四川福建 重庆-2%吉林9%14%19%24%29%34%39%44%49%54%9664江西-12%宁夏上海,0.30,江苏,浙江,23%,34%,45%,56

11、%,67%,78%,89%,-22%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 9：水泥投资新开工及总计划增速,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 10：2010-12 年干法孰料产能增幅,海南,100%,新开工,甘肃,新疆,100%,2010增加,青海,新疆,广西 66%,江苏,吉林,80%,河北 32%,黑龙,60%,内蒙,山西,贵州,山东 全国-2%云南-50%-20%10%湖南 河南四川 湖北-36%广东重庆陕西宁夏 安徽-70%,40%天津,总计划增速70%100%青海,40%安徽广东 湖南 黑龙20%江苏 山东 海南全国云南北京 浙江 吉林 广西天津 辽宁 湖北0%20%40%60%

12、80%100%,甘肃河南 四川,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 11：水泥毛利率及同比增加百分点,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 12：水泥利润增速及全国占比,9%,增加点,辽宁,安徽,12%,利润占比,安徽,福建 吉林山西 河南 全国上海 广东贵州 重庆四川云南陕西,黑龙北京 湖北天津 江苏 江西甘肃,新疆毛利率29%33%青海,山东浙江江苏河北 河南广东 湖北广西4%吉林 湖南四川 新疆黑龙陕西 2%内蒙甘肃 云南 北京上海青海 天津,利润增速辽宁山西 贵州,-9%,宁夏,-55%,-5%,45%,95%,145%,195%,245%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅

13、读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,3 of 16,2000,2001,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,Jun-11

14、,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,9664,行业专题研究,图 13：吉林地区水泥产能,图 14：吉林水泥投资,500450400350,吉林年度新增（万吨）,40353025,水泥投资(亿元)增速,140%120%100%80%,300,60%,250200150100500数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 15：吉林水泥产量和固投增速,20151050数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 16：吉林房地

15、产开工与销售面积,40%20%0%-20%-40%,60%50%40%30%,固定资产投资增速水泥产量增速,60%50%40%30%,1401201008060,商品房累计新开工面积增速(%)商品房累计销售面积增速(%),20%,40,20%10%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 17：吉林水泥企业利润率,10%0%-10%,200-20-40-60数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 18：吉林水泥企业利润总额变化,12%11%10%9%,利润率,40353025,利润总额(亿元)增速,140%120%100%80%,8%,60%,7%6%5%4%3%数据来源：CEI，国泰君安证券研

16、究请务必阅读正文之后的免责条款部分,20151050数据来源：DC，国泰君安证券研究,4 of 16,40%20%0%-20%-40%,行业专题研究图 19：2010 年吉林地区水泥产能分布9664数据来源：DC，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 16,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Jun-11,2000,2001,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,20

17、09,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Jun-05,Dec-05,Jun-08,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Dec-11,Oct-04,Oct-07,Oct-10,9664,行业专题研究,图 20：辽宁地区水泥产能,图 21：辽宁水泥投资,14001200,辽宁年度新增（万吨）,807060,水泥投资(亿元)增速,200%150%,1

18、000,50,100%,800,40,6004002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 22：辽宁水泥产量和固投增速,3020100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 23：辽宁房地产开工与销售面积,50%0%-50%,50%45%40%35%,固定资产投资增速水泥产量增速,35%30%25%,1008060,商品房累计新开工面积增速(%)商品房累计销售面积增速(%),30%25%,20%,40,20%15%10%5%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 24：辽宁水泥企业利润率,15%10%5%0%,200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 25：辽宁水泥企业利润

19、总额变化,8%7%6%,利润率,2520,利润总额(亿元)增速,800%700%600%,500%,5%4%3%2%1%0%-1%,151050-5,400%300%200%100%0%-100%-200%-300%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,6 of 16,行业专题研究图 26：2010 年辽宁地区水泥产能分布9664数据来源：DC，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 16,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2008,2009,2010,2011,2001,2002

20、,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,Jun-11,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2

21、010,2011,9664,0,行业专题研究,图 27：黑龙江地区水泥产能,图 28：黑龙江水泥投资,45040035030025020015010050,黑龙江年度新增熟料产能,50454035302520151050,水泥投资(亿元)增速,350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%,0,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 29：黑龙江水泥产量和固投增速,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 30：黑龙江房地产开工与销售面积,40%35%,固定资产投资增速水泥产量增速,40%35%,150120,商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速,30%,30

22、%,25%20%15%10%5%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 31：黑龙江水泥企业利润率,25%20%15%10%5%0%-5%,9060300-30-60数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 32：黑龙江水泥企业利润总额变化,20%15%10%5%0%-5%,利润率,30252015105,利润总额(亿元)增速,200%100%0%-100%-200%-300%,-10%,-5,-400%-500%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,8 of 16,行业专题研究图 33：2010 年辽宁地区水泥产能分布9664数

23、据来源：DC，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 16,Apr/05,Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Dec/09,May/10,Oct/10,Mar/11,Aug/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/0,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,F

24、eb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/0,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Apr/05,Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Dec/09,May/10,Oct/10,Mar/11,Aug/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,M

25、ay/0,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/0,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,行业专题研究,图 34：亚泰集团动态 PE,图 35：亚泰集团 PE/A

26、股 PE,75,亚泰PE年度均值,3.2,亚泰/A股PE年度均值,6045,41,2.62.0,2.2,2.2,30,27,35,35,44,19,28,16,1.4,1.2,1.8,1.4,1.0,1.0,1.2,150数据来源：WIND，国泰君安证券图 36：亚泰集团吨 EV,11,0.896640.2数据来源：WIND，国泰君安证券图 37：亚泰集团吨市值,1.1,3900,亚泰吨EV,30%,3500,亚泰吨市值,30%,年度均值,年度均值,32402580,毛利率-右2725,28%26%,28402180,毛利率-右2291,28%26%,1920,1879,24%,1520,14

27、09,1122,24%,1260,824 928,1234,1092,22%918,860,347 394,789,591,22%459,600数据来源：WIND，国泰君安证券图 38：亚泰集团动态 PB,20%,200数据来源：WIND，国泰君安证券图 39：亚泰集团 EV/EBITDA,20%,7,亚泰PB,74,亚泰EV/EBITDA,6,年度均值,60,年度均值,4,4.7,46,52,32,1.2,0.9,1.4,2.5 2.1,1.9,1.7,3218,19,12,20,15,19,12,14,0数据来源：WIND，国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.4,4数据来源：

28、WIND，国泰君安证券,10 of 16,13,9664,-,行业专题研究表 1：亚泰集团已投产生产线情况,省份吉林,生产线亚泰水泥有限公司一线亚泰水泥有限公司二线亚泰水泥有限公司三线亚泰水泥有限公司四线亚泰水泥有限公司五线亚泰水泥有限公司六线亚泰集团明城水泥一线亚泰集团明城水泥二线,生产线规模(t/d)2000t/d2000t/d2500t/d2500t/d5000t/d5000t/d5000t/d5000t/d,生产线地址长春长春长春长春长春长春吉林吉林,熟料产能62627878155155155155,冀东持股比例74%74%74%74%74%74%74%74%,主要市场吉林,投产时间9

29、3 年 6 月99 年 8 月01 年 6 月05 年 12 月09 年 2 月10 年 10 月03 年 6 月09 年 2 月,吉林通化特种水泥,生产油井水泥,09 年收购,吉林通化特种水泥,2500t/d,78,74%,10 年收购续建,吉林金圆水泥,2500t/d,四平,78,74%,09 年 9 月收购,合计,1056,亚泰集团哈尔滨水泥一线亚泰集团哈尔滨水泥二线,1000t/d2500t/d,哈尔滨哈尔滨,3178,74%74%,05 年 9 月收购,黑龙江,亚泰集团哈尔滨水泥厂（阿城）一线,4000t/d,哈尔滨,125,74%,黑龙江,09 年 12 月,亚泰集团哈尔滨水泥厂（

30、阿城）二线,4000t/d,哈尔滨,125,74%,合计,359,辽宁铁岭铁新水泥一线,2500t/d,铁岭,78,72.3%,11 年 1 月收购,辽宁,辽宁铁岭铁新水泥二线辽宁铁岭铁新水泥三线,2500t/d5000t/d,铁岭铁岭,78155,72.3%72.3%,辽宁,11 年 1 月收购11 年 1 月收购,合计累计数据来源：亚泰集团，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,3111726,11 of 16,行业专题研究图 40：辽宁分区生产线情况9664数据来源：DC，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 16,行业专题研究图 41：吉林分区生产

31、线情况9664数据来源：DC，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 16,行业专题研究图 42：黑龙江分区生产线情况9664数据来源：DC，国泰君安证券研究表 2：东北地区 2011 年新投水泥生产线情况,省份辽宁省黑龙江,企业辽阳天瑞水泥有限公司黑龙江省小岭水泥厂吉林亚泰集团哈水阿城公司齐齐哈尔市浩源水泥有限公司佳木斯北方水泥有限公司,项目名称辽阳天瑞水泥有限公司二线黑龙江省小岭水泥厂二线吉林亚泰集团哈水阿城公司齐齐哈尔市浩源水泥有限公司佳木斯北方水泥有限公司三线,地点辽阳哈尔滨哈尔滨齐齐哈尔佳木斯,生产线规模(t/d)50002500500020005000,燃料

32、产能（万吨）155.0077.515562155,产能合计155.00449.5,数据来源：DC，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 16,行业专题研究作者简介：韩其成：执业资格证书编号：S0880511010022电话：021-38676162邮箱：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 16,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反

33、映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公

34、司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在

35、法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不

36、得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日

37、后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 16,