电力设备行业四季度投资策略报告:旺季到来_子行业亮点可期-2012-09-29.ppt
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1、业,研,证券分析师,助理分析师,子行业评级,重点品种推荐,Table_IndQuotePic,Table_Doc,1 of,行,Table_MainInfo,旺季到来 子行业亮点可期,行业季度投资策略报告,究,分析师:,杜朴,SAC NO:,电力设备行业四季度投资策略报告S1150511080001 2012 年 9 月 28 日,Table_Author杜朴022-Table_Contactor伊晓奕,Table_Summary,证券,SAC No:STable_IndInvest,研究,电力设备新能源设备Table_StkSuggest,中性中性,报告,思源电气积成电子北京科锐森源电气国电
2、南瑞四方股份,推荐推荐推荐推荐推荐推荐,最近一年行业相对走势投,资策略,相关研究报告,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格24,2 of,行业季度投资策略报告投资要点:行业三季度走势:跑输大盘 安全边际逐减提高三季度(截止到 9 月 24 日)大盘震荡下行,沪深 300 指数下跌 10%,电力设备与新能源板块本季度下跌 11.42%,行业相对于大盘的跌幅明显收窄。从子行业来看,受经济不景气影响,和下游工业需求关系最紧密的电机及传动设备以及电力电子设备下跌最多,景气度下行的新能源板块仍然走弱,电能表行业在业绩支撑下跑赢大盘,二次设备表现出了较强的防御性,
3、发电设备和一次设备表现为随大盘波动。电力设备行业:挖掘局部亮点三季度,我国用电需求增速继续下滑,电源投资 1-8 月同比下滑 5.29%,其中火电、风电、核电都出现下滑,只有水电维持高增长,电网投资同比增长 5.05%,我们看到,国家对电力设备的投资是基本稳定的,四季度大幅增加投资的可能性不大。三季度我们也关注到了行业局部亮点:受智能电网建设拉动,一次设备中低压组合开关设备以及二次设备中保护、监测类设备出现了价量齐升,电力电子设备需求短期受抑,电机节能蓄势待发。电能表行业需求强劲,价格回升。新能源行业:光伏、风电仍下滑,核电还需等待光伏行业依然陷入产能过剩、需求不足的局面,在“双反”的阴霾下显
4、得更加步履维艰,光伏产品价格一路下滑,我们看好下游光伏电站的投资收益。风电行业没有看到回暖的契机,核电重启我们预计年内完成,核电设备企业最先受益。投资策略:自上而下,兼顾成长性与估值三季度行业虽然跌幅略深于大盘,但是相对于上半年,已经显现了较强的防御性,估值已经回落到相对合理的区间。上半年,行业的营收增速和毛利率水平确实出现下滑,这主要是由于宏观经济环境不佳和电力投资的有限增长导致的。四季度是电力设备行业的集中收入确认期,是行业的传统旺季,我们继续看好配电网、智能变电站相关公司在四季度的业绩表现。个股选择上,依然建议采取稳健策略,兼顾成长性和安全性,选取所属行业景气度高,业绩有保障,估值有优势
5、的相关个股,同时对国网系的重组预期股给予充分关注,推荐国电南瑞、北京科锐、思源电气、森源电气、四方股份、积成电子。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格24,行业季度投资策略报告目 录1 行业走势回顾.42 电力设备挖掘局部亮点:.62.1 发电设备:电源投资增速下降 水电一枝独秀.62.2 输变电设备:配电网和智能变电站带来机遇.92.3 电力电子:电机节能是方向.133 新能源:光伏风电仍下滑,核电设备仍在等待.153.1 光伏:需求下滑“双反”连连.153.2 风电:产能过剩 需求下滑.183.3 核电:重启在即 确定性强.184 投资策略.20
6、,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 24,行业季度投资策略报告图 目 录图 1 电力设备与新能源行业上半年走势.4图 2 电力设备行业在中信一级行业中排名.4图 3 电力设备与新能源各子行业涨幅.5图 4 上半年涨跌幅居前公司.5图 5 板块与沪深 300 的估值溢价率走势图.6图 6 电力设备与新能源各子行业估值.6图 7 全社会用电量及增速.7图 8 电源建设基本投资额(亿元).7图 9 电源投资分类占比.7图 10 水电投资完成额(亿元)及同比.8图 10 我国水电开发规模对比.9图 12 国网招标中监测类、保护类产品中智能化比例.9图 13 我国“十二五”期间电网投资智能化比
7、例.10图 14“十二五”电网智能化各环节投资情况.10图 15 全球年新增光伏装机量.16图 16 2011 年全球累计装机区域分布.16图 17 多晶硅价格走势(单位:美元/kg).17图 18 多晶硅片(156mm156mm)价格走势(单位:美元/片).17图 19 电池片价格走势(单位:美元/瓦).17图 20 我国年新增风电装机容量(单位:万千瓦)及环比增速.18图 21 核电项目投资成本构成.19图 22 核岛分类设备占投资比重.21图 23 常规岛设备占投资比重.20表 目 录表 1 配电自动化试点城市一览.11表 2“十二五”期间配电网建设发展目标.11表 3 福建省农网改造投
8、资规划.12表 4 十二五期间新建智能变电站规划(座).12表 5 十二五期间改建能变电站规划(座).12表 6 我国近年来出台的各项节能减排政策.13表 7 我国高效电机补贴标准.14表 8 欧洲各国补贴政策.15表 9 核电重启进程.19,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 24,行业季度投资策略报告1 行业走势回顾三季度(截止到 9 月 24 日)大盘震荡下行,沪深 300 指数下跌 10%,电力设备与新能源板块本季度下跌 11.42%,行业相对于大盘的跌幅明显收窄。我们认为主要原因是半年来的下跌使得板块的估值安全边际提高,其次是部分子行业半年报要好于之前预期。图 1 电力设备与
9、新能源行业上半年走势0.05-0.02-0.09-0.16-0.23,03/12,04/12,05/12电力设备,06/12沪深300,07/12,08/12,数据来源:wind图 2 电力设备行业在中信一级行业中排名数据来源:wind从子行业来看,受经济不景气影响,面向工业企业需求的电机及传动设备以及电力电子设备下跌最多,分别下跌 24.66%和 15.18%;景气度下行的新能源板块仍然走弱,光伏行业在美国、欧洲“双反”连连的影响下,投资者信心下滑严,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 24,行业季度投资策略报告重,本季度下滑 21.30%,风电和核电板块分别下跌 11.40%和 1
10、5.25%;电能表行业在业绩支撑下跑赢大盘 2.45 个百分点,本季度下跌 7.55%,二次设备表现出了较强的防御性,本季度下跌 1.27%,跑赢沪深 300 指数 8.73 个百分点。发电设备和一次设备表现为随大盘波动。图 3 电力设备与新能源各子行业涨幅数据来源:wind从上市公司的角度看,三季度(截至 9 月 24 日)涨幅居前的公司集中在配网、智能变电站相关标的,分别是:电科院(24.93%)、臵信电气(20.49%)、四方股份(18.11%)、思源电气(16.50%)和万里股份(15.71%);跌幅居前的前五家公司则集中在光伏板块:亿晶光电(-35.77%)、晶盛机电(-35.62%
11、)、海润光伏(-34.90%)、阳光电源(-33.47%)和大洋电机(-32.47%)图 4 上半年涨跌幅居前公司数据来源:wind,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 24,行业季度投资策略报告目前,渤海电力设备与新能源板块的估值回落到 25.64 倍,处于历史的较低水平,相对于沪深 300 的估值溢价率为 159.25%,仍然处于历史的中等偏高水平,估值优势不明显。图 5 板块与沪深 300 的估值溢价率走势图数据来源:wind图 6 电力设备与新能源各子行业估值数据来源:wind2 电力设备挖掘局部亮点:2.1 发电设备:电源投资增速下降 水电一枝独秀从用电量需求来看,7、8 月
12、当月用电量分别同比增长 4.5%和 3.6%,用电增速不断下滑,主要由于工业企业不景气,开工积极性不足导致的用电需求下降。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 24,行业季度投资策略报告图 7 全社会用电量及增速数据来源:wind电源投资方面,1-8 月份的电源投资同比下滑 5.29%,且在结构上出现分化,火电投资同比下滑 17.58%,风电 7 月累计下滑 36.23%,核电同比下滑 6.42%,只有水电投资持续上升,1-8 月累计增加 34.32%。图 8 电源建设基本投资额(亿元)资料来源:中国电力企业联合会图 9 电源投资分类占比,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 2
13、4,行业季度投资策略报告资料来源:中国电力企业联合会从 2012 年的投资数据来看,水电投资同比增速一直处于高位,1-8 月累计投资额为 728 亿元,同比增长 34.32%。水电投资的持续增加印证了我们年初的判断,在节能减排的政策下,电源投资调结构,火电下滑,光伏、风电以及核能发电短期无法满足发电量需求,水电必然是大力发展的首选。图 10 水电投资完成额(亿元)及同比资料来源:中国电力企业联合会根据电力工业十二五规划“十二五”期间,我国六个大型水电基地(溪洛渡、向家坝、锦屏梯级、糯扎渡等)预计可投产容量约 5200 万千瓦,其他省市以及四川、云南两省的非干流水电可投产容量约 3550 万千瓦
14、,到 2015 年,我国常规水电撞击预计达 2.84 亿千瓦,全国水电投产规模达到 8750 万千瓦。“十二五”期间,金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江、怒江、黄河上游干流等 6 个大型水电基地以及雅鲁藏布江及其他河流共有超过 60 个重点水电站开工建设。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 24,行业季度投资策略报告图 10 我国水电开发规模对比资料来源:电力工业十二五规划2.2 输变电设备:配电网和智能变电站带来机遇从我国今年的招标情况来看,一次设备价格温和上涨,其中组合电器的价格回升的幅度较大,从量上看,中低压设备的招标量大涨,主网设备需求基本稳定;二次设备今年的好转趋势明显,检测类
15、、监测类和保护类产品的需求量增长明显。图 12 国网招标中监测类、保护类产品中智能化比例资料来源:国家电网我们认为,二次设备的景气度回升主要是受智能电网,尤其是智能配电网和智能变电站的建设拉动。这两个行业在四季度将继续拉动中低压电气、智能保护类、监测类、检测类二次设备高增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 24,行业季度投资策略报告配电环节受配电自动化及农网改革双重拉动根据规划,“十二五”期间我国智能电网将投资 2861.1 亿元,折合年均 572.2亿元,较“十一五”期间年均 250 亿元的投资翻了一倍还多。从总体建设进度看,12-13 年将是智能化建设的高峰期,14 年次之
16、。图 13 我国“十二五”期间电网投资智能化比例数据来源:国家电网从投资结构上看,用电、变电和配电环节共占据 50%以上的份额,其中,用电环节的投资建设较早起步,配电环节在配电自动化和农网改造的双重拉动下,已经进入了高速发展期。变电环节同样是 11 年才开始试点建设,今年也完成了20 多个城市的智能变电站招标,我们预计明后年将是大规模爆发期。图 14“十二五”电网智能化各环节投资情况数据来源:国家电网配电自动化方面,我国已经完成了第一批 4 个试点和第二批 19 个试点的建设,今年进入高速发展阶段,在配电自动化应用的深度和广度上都将所突破。今,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 24
17、,,,四,行业季度投资策略报告年 3 月 12 日,北京市电力公司明确了开展城市配电网示范工程建设的相关内容和推进计划。3 月 13 日,福建省厦门电业局全面启动“城市配电网示范工程”建设。5 月 10 日,天津市电力公司信息通信公司开始在体北片区组织敷设光缆,标志着天津公司开展的城市配电网示范工程正式开始施工建设。此外,按照国家电网公司的整体部署,天津市、山东济南、浙江杭州、福建厦门、湖南长沙和重庆市被列为重点城市配电网示范工程建设的试点城市。表 1 配电自动化试点城市一览四,季度 国家电网南方电网,第一批试点第二批试点第一批试点第二批试点,北京、杭州、厦门、银川唐山、天津、石家庄、太原、青
18、岛、上海、南京、宁波、合肥、福州、武汉、长沙、郑州、成都、重庆、大连、西安、兰州、西宁广州、深圳贵州、广西、海南、昆明,资料来源:国家电网 南方电网四季度我们依然好配网环节的发展潜力。相关配网电气设备的招标在今年前五批的招标中体现除了量增价稳的走势,目前行业竞争较为分散,企业主要分享行业高增长红利,随着配电设备招标权逐渐上收至国网统招标一平台,有利于行业龙头扩大市场份额。表 2“十二五”期间配电网建设发展目标,指标城网供电可靠率综合电压合格率综合线损率农网供电可靠率综合电压合格率,目前99.90%99.45%6.20%99.62%97.25%,目标99.92%99.50%6.00%99.73%
19、98.45%,资料来源:国家电网此外,新一轮的农村电网改造也为配网的发展提供了契机,据国家电力公司规划,这次农网升级改造的总投资将达到 3000 亿元,其中约有 2/3 是用在电力设备相关投资上,配网设备中的中低压变压器、配电自动化等行业的龙头厂商将充分受益。以福建省为例,本次农网改造覆盖全省 110kv 及以下电网,包括直供、控股、,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 24,数,据,表,行业季度投资策略报告代管供电区,覆盖 66 和县级供电企业。三年农网改造升级工程的总投资为 153.1亿元,110kv、35kv、中低压配电网、进户线和户表改造投资的比例为 16.0:7.4:19.
20、2。可以看出,配电网相关投入占农网改造总投入的一半以上。表 3 福建省农网改造投资规划,项目110kv35kv接户线和户表改造中低压配电网全省合计,201010.23.03.32440.5,20118.34.212.531.856.8,投资(亿元)20125.84.013.231.054,合计24.311.229.086.9151.3,资料来源:福建省新一轮农网改造升级规划编制要求智能变电站开始放量,即将加速“十二五”期间,智能变电环节投资规模将超过 3000 亿元,新建 110kV 及以上电压等级智能变电站约 5100 座、变电站智能化改造约 1000 座,给相关智能变电站保护和监控产品带来
21、巨大需求。按照规划 12 年我国将新增智能化变电站1000 座,目前已经完成了 20 余家城市的智能变电站招标,预计四季度将进入收入集中确认期。表 4 十二五期间新建智能变电站规划(座),电压等级110kv 及以下来220kv源330kv:500kv750kv,2011 年57417011252,2012 年70623513466,2013 年79227610376,2014 年80124216352,2015 年83727510393,5 十二五期间改建能变电站规划(座),电压等级110kv 及以下220kv资330kv料500kv,2011 年943337,2012 年1136117,20
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