ST北亚(600705)深度研究报告:即将变身为金融控股集团0215.ppt
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1、,证,券,研,究,报,告,0.02,3.22,-,:,-,-,S*ST 北亚(600705)深度研究报告即将变身为金融控股集团,工业/贸易投资要点:中航工业通过本次收购将中航投资 100%股权置入上市公司,同时将与中航投资主营业务无关的相关股权资产置出上市公司的方式,使北亚集团从一家没有主营业务的上市公司转型为以证券、租赁、期货、财务公司等金融业务和财务性实业股权投资为主要业务的上市,发布时间:2012 年 2 月 14 日走势图,公司,从而使公司基本面得到根本改善,大幅提升北亚集团的持续盈利能力。中航工业交易资产的交易价格为 61.99 亿元(置入资产净资产评估值 66.48 以元-赠与资产
2、价值 4.49 亿元),以 2010 年 2 月 28 日为评估基准日,北京天健兴业资产评估有限公司出具的资产评估报告中确定的置入资产净资产评估值 66.48 亿元为依据,扣除赠与资产价值后的余额。中航投资下属金融企业虽然牌照齐全,但规模都比较小,各金融机构难以担当大任,还没有形成核心竞争力。目前,中航投资旗下的金融企业主要以为集团内部服务为主,业务渠道还需要拓展。下属金融企业的协调效益还比较低,无论是在渠道共享、客户互补,还是在金融产品的综合开发方面还难以做到相互协调。上市后中航投资下属金融企业资本金有望得到补充,各金融机构将会快速发展壮大,金融机构的协调效益将会进一步显现。根据中航工业集团
3、的承诺,2011-2013 年,中航投资的净利润额分别为 5.33 亿元、6.39 亿元、7.61 亿元,按重组完成后北亚集团的股本将达到 15.22 亿股计算,2011-2013 年,北亚集团的 EPS 将分别为0.35 元、0.42 元和 0.50 元。业绩预测:,市场数据收盘价:52 周最高价:52 周最低价:平均持仓成本:基本数据总股本(万股):流通 A 股(万股):每股收益(元):每股净资产(元):每股经营现金流(元)市净率:,2007-4-264.444.444.444.442.11Q427,43427,434(1.61),2011,主营收入(万元)207,581,增长率(%),归
4、属母公司净利润(万元)53,386,增长率(%),EPS(元)0.35,ROE 市盈率(%)(倍)-,红利收益率(%),分析师:赵新安执业证书编号:S0550511020009TEL:(8621)20361101,2012E,269,855,30.0%,63,944,19.8%,0.42,-,FAX:(8621)20361159,2013E 323,826 20.0%76,124 19.0%0.502014E 372,400 15.0%87,542 15.0%0.57注:财务及股本数据均是注入中航投资资产后的预测数据。,Email:地 址:上海市源深路 305 号,邮 编:,200135,郑重
5、声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限责任公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,2,公司研究报告,一、注入中航投资金融资产,由于北亚集团经营不善、连续三年亏损,根据上证所关于对北亚实业(集团)股份有限公司股票实施暂停上市的决定,北亚集团股票于2007 年5 月25 日起暂停上市。
6、,为恢复北亚集团的持续经营能力和盈利能力,进而达到恢复上市的目的,中航工业拟通过注入中航投资100%股权的方式对北亚集团进行重组,同时实施股改,使北亚集团具备持续经营能力,早日恢复上市。,中航工业通过本次收购将中航投资100%股权置入上市公司,同时将与中航投资主营业务无关的相关股权资产置出上市公司的方式,使北亚集团从一家没有主营业务的上市公司转型为以证券、租赁、期货、财务公司等金融业务和财务性实业股权投资为主要业务的上市公司,从而使公司基本面得到根本改善,大幅提升北亚集团的持续盈利能力,使全体股东得以分享公司持续发展带来的长期收益。同时,中航工业也将通过本次重组及股改实现中航投资的上市,拓宽中
7、航工业的融资渠道,为中航工业金融及投资业务的发展创造条件。,二、交易资产及价格,中航工业交易资产的交易价格为619,911.41万元(置入资产净资产评估值664,839.98万元-赠与资产价值44,928.57万元),以2010年2月28日为评估基准日,北京天健兴业资产评估有限公司出具的资产评估报告中确定的置入资产净资产评估值664,797.57万元为依据,扣除赠与资产价值后的余额。中航工业交易资产的最终交易价格以经国务院国资委评估备案的置入资产净资产评估值为基础确定。,双方同意,按上述交易价格对交易资产进行等额置换;置换差额部分资产价值为,600,483.30万元(中航工业交易资产的交易价格
8、-北亚集团交易资产的交易价格),由北亚集团向中航工业非公开发行A股股份进行购买。,北亚集团向中航工业发行A股股份的发行价格以北亚集团2007年4月27日停牌前20个交易日的均价3.89元/股为基础,考虑北亚集团破产重整期间缩股和本次股权分置改革及重大资产重组方案中的公积金转增等因素后,最终确定为7.72元/股。,本次非公开发行股票的总股数=资产置换差额本次非公开发行股票的发行价格,根据置入资产的评估值和发行价格计算,本次北亚集团向中航工业非公开发行A股股票总量约为,77,782.81万股。本次发行股份数量最终以中国证监会核准的发行数量为准。本次收购完成后,中航工业将成为北亚集团的控股股东。,郑
9、重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,0,3,公司研究报告表1、定向增发完成前后公司股权结构变化如下:,本次发行前,本次发行后,股东非流通股股东流通股股东中航工业合计,持股数量(股)81,381,869192,953,158274,335,
10、027,持股比例29.67%70.33%100%,持股数量(股)146,487,364598,154,790777,828,1131,522,470,267,持股比例9.6239.29%51.09%100%,资料来源:北亚实业(集团)股份有限公司收购报告书摘要三、标的资产基本情况中航投资为控股型公司,主要经营证券、期货、租赁、信托和财务公司等金融业务与财务性实业股权投资业务,中航投资通过子公司中航证券、中航期货、江南期货、中航信托、中航国际租赁公司、中航工业集团财务公司分别经营证券、期货、信托、租赁及财务公司业务,中航投资母公司则主要经营财务性实业股权投资业务。1、中航财务公司(1)财务公司发
11、展状况及盈利模式20世纪90年代,我国提出“大企业,大集团”的建设设想,并出台了一系列的配套措施,其中的一项就是鼓励企业集团设立财务公司,这项政策极大地促进了财务公司的发展。截止2011年2月末,我国共有财务公司105家。财务公司的作用主要是帮助企业集团优化资金运用,加快资金周转,降低资金成本,同时运用信贷职能,满足成员单位的资金急需,支持生产和技改,并为销售业务提供金融工具,提升销售业绩。财务公司可以运用金融手段将集团公司内部企业的闲散资金集中起来,统筹安排使用,这样能加快集团公司成员企业之间资金结算的速度,避免“三角债”发生,从而从整体上降低集团公司的财务费用,提高集团公司资金的使用效率,
12、加速集团公司资产一体化经营的进程。财务公司可为成员企业调剂余缺、排忧解难,沟通成员企业之间的联系。我国财务公司的实质上是企业集团的内部银行,由于其附属企业又身处金融业的双重特性,受到集团和银监会的双重监管。目前我国财务公司业务范围主要包括:成员单位存贷款,同业拆借,内部转帐结算,买方贷款,融资租赁,保险代理,对成员单位提供担保,票据承兑和贴现,发行财务公司债券,承销成员单位企业债券,对金融机构进行股权投资,以及二级市场有价证券投资等。财务公司主要通过以下途径产生效益:(1)利用低成本的同业拆借资金、对成员单位开展存贷款业务,赚取利差。(2)对成员单位提供融资租赁,买方信贷,保险代理,担保,郑重
13、声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,4,公司研究报告票据承兑和贴现等服务,收取服务费。(3)股票投资,金融机构股权投资,获取资本利得和分红。财务公司以为集团内部服务为主:1、提升集团的融资能力:(1)利用聚集的分散资金发放内源性贷款;(2)
14、参与金融机构的同业拆借;(3)通过财务公司的特殊地位从其他金融机构寻求外源性贷款;(4)借助财务公司的信誉进行担保融资。2、促进集团产品销售:(1)为企业集团产品的购买者提供买方信贷、消费信贷等跨地区的资金融通服务。这种服务不仅可以解决购买者资金不足的困难,从而提升公司的销售收入,还可以控制企业风险,由于财务公司同购买者是一种信贷抵押合同的关系,这有利于避免集团公司应收账款坏账的损失。(2)通过融资租赁业务进一步提升销售,由于融资租赁业务在产品的使用过程中并不转移产品的所有权,而是根据承租人占用融资成本的时间计算并收取租金,因此风险要低于普通的信贷业务。同时,融资租赁业务实际上可以剥离企业集团
15、应收账款,增强集团资产的流动性,同时降低财务杠杆,有利于集团财务报表结构优化和信用评级的提升。(2)中航财务公司盈利状况中航工业集团财务公司由中国航空工业集团公司、中航投资控股有限公司和中航工业集团所属2家成员单位共同出资组建,于2007年4月正式成立,现有注册资本20亿元人民币。公司服务于中国航空工业集团公司,是以加强企业集团资金集中管理和提高资金使用效率,为集团成员单位提供财务管理及多元化金融服务的非银行金融机构。最近几年,中航财务公司资产规模迅速扩大,盈利能力大幅度提升。2011年,中航财务公司贡献的净利润为5.3亿元,同比增长80%。在全国财务公司中,中航财务公司的盈利能力居前。,表2
16、、2011年中航财务公司盈利排名,单位:万元,公司名称中油财务公司中国电力财务公司中国石化财务公司上汽集团财务公司海尔集团财务公司航天科技财务公司中国华电财务公司神华财务公司中海油财务公司兵器财务公司一汽财务公司中航工业集团财公司大唐集团财务公司中船重工财务公司,营业收入777,488347,842200,021221,142166,838100,725105,57086,44189,31389,52693,96889,52979,781118,315,净利润351,071150,642122,648121,95195,31864,17061,05659,47859,30956,97254,2
17、0553,19651,58546,944,总资产50,311,12512,688,60613,717,7246,820,3283,802,8585,407,0342,304,9732,254,7407,523,7654,346,2322,701,2946,494,4282,181,1644,277,598,实收资本544,100500,0001,000,000300,000150,000200,000500,00070,000141,500317,000112,880200,000300,00071,900,所有者权益2,576,2961,271,4491,424,896513,701296,
18、866341,720647,941179,260250,932516,786312,598271,252365,257329,628,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,5,公司研究报告,南方电网财务公司武钢集团财务公司中电投财务公司中
19、国华能财务公司航天科工财务公司鞍钢集团财务公司国电财务有限公司三峡财务公司中核财务公司五矿集团财务公司东风汽车财务公司中化集团财务公司兵器装备财务公司中广核财务公司上海电气财务公司,76,02891,16280,72376,57763,32454,37069,07670,87455,55349,29255,17151,79264,44449,27948,038,46,40845,71745,60045,28737,96137,86736,81535,61735,29334,73934,62633,58131,27830,54530,377,1,985,4096,400,1912,715,905
20、2,568,4563,437,9982,100,8772,594,4231,805,7652,867,7071,195,7803,490,4903,352,9982,398,3423,789,7972,788,548,100,000150,000500,000500,000238,489100,000300,000240,000125,600350,00055,877100,000150,000100,000150,000,208,340290,972514,024589,395291,806241,818440,705313,572233,276439,780149,739137,36121
21、4,368155,826278,934,资料来源:WIND资讯图1、中航财务公司盈利状况,100,00080,00060,00040,00020,0000,70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,2007年,2008年营业收入,2009年利润总额,2010年净利润,2011年净利润率,资料来源:WIND资讯,表3、中航工业集团财务公司利润表,单位:万元,营业收入,利润总额,净利润,净利润率,2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年,13,71132,34331,64048,52089,529,8,1651552117879384846
22、9681,5,37411752137132959653196,39.2%36.3%43.3%61.0%59.4%,资料来源:WIND资讯郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,6,公司研究报告图2、中航财务公司资产规模,8,000,0007
23、,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000,300,000250,000200,000150,000100,00050,0000,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,总资产,负债合计,所有者权益,资料来源:WIND资讯2、中航证券中航证券前身是江南证券有限责任公司,于2002年10月18日在江西南昌成立。2010年5月6日,公司正式更名为中航证券。中航投资控股有限公司为中航证券第一大股东,实际控制人为中国航空工业集团公司,注册资本13.26亿元人民币,2011年净资本达到了14.67亿元
24、人民币。从业务收入结构上来看,中航证券主要以经纪业务为主,但承销业务收入占比上升较快。业务收入结构逐渐趋于多元化。表4、中航证券业务收入结构,经纪业务,承销业务,投资收益,资产管理,利息收入,其他,2008 年 80.4%,1.4%,13.7%,2009 年 76.6%,4.8%,3.0%,11.1%,0.4%,2010 年 59.8%2011 年 52.6%,7.5%28.3%,11.3%-2.4%,0.4%2.4%,16.3%11.0%,0.7%0.6%,资料来源:WIND 资讯图3、中航证券盈利状况200,000150,000100,00050,0000,2008年,2009年,2010
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