核电系列专题报告之一：核电重启在即_12-13年为交付高峰-2012-02-28.ppt

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1、股,票,研,究,9664,行,业,专,题,研,究,其他,证,券,研,究,报,告,电气设备,2012.02.27核电重启在即，12-13 年为交付高峰,评级：,上次评级：,增持增持,孙建平（参见尾页说明）021-编号 S0880511010044本报告导读：,核电系列专题报告之一,细分行业评级储能设备及系统集成电机电力电子设备电气自动化及信息化电线电缆发电设备及其附属输配电设备,增持中性增持增持中性中性增持,核电重启必要条件已基本具备，收入确认中期无忧，新项目审批节奏将前松后紧，2020年实现装机有望到在 7000-8000 万千瓦，建议关注东方电气和上海电气。摘要：核电重启必要条件已基本具备：

2、我们对重启核电时间点的乐观预期在今年四月份，中性预期在六月份左右。2015 年核电总装机容量约 4150 万千瓦，即使较为保守估计，中国大陆到 2015 年也能实现装机容量约 3800 万千瓦。收入确认中期无忧：根据在建核电站建设规划以及目前建设进度，我们认为未来五年现在建核电站主设备交货的高峰期从 2011 年三季度到 2013 年三季度。AP1000 将成为主流，同时兼顾发展 EPR：第三代技术会更侧重于 AP1000，同时在此基础上大力研发更大功率的具有自主知识产权的 CAP1400（以及之后的 CAP1700）。新项目审批节奏前松后紧：受三代技术尚未固化影响，2014年前审批节奏预计较

3、缓，测算 2012 年核准 4 台机组，2013-2014 年核准每年核准 5 台，在 2014 到 2016 年会比较密集，每年核准约 8-10 台，之后进入平稳阶段。,电力计量设备,增持,2020 年实现装机有望到在 7000 万-8000 万千瓦：核电在调整我国能源结构及碳减排战略下的地位无可取代，我们没有理由大幅调低核电建设预期。考虑到我国核电发展不可能再是狂飙突进式的情况下，预计 2020 年实现装机有望到在7000 万-8000 万千瓦。同时建议关注规划中对 2020 年在建,相关报告电气设备：坚持结构性投资机会的挖掘电气设备：电动车充换电设施短期利好，中期等待标准统一发电设备及其

4、附属：核电安全规划上报，,2012.01.062011.12.22,项目的预测。,2012 年建设重启有望,2011.12.13,涉及公司推荐：中游核电主设备制造商具备很高的技术壁垒，垄断程度高，在核电重启中最为受益。推荐核岛和常规岛制造企业东方电气(600875.SH)、上海电气（601727.SH），,电气设备：调电价影响有限，阶梯收费利好电表推广电气设备：看好变电、配电、新能源并网,2011.11.30,建议关注南风股份（300004.SZ）。风险提示：从核电建设进度看，核电设备贡献业绩的高峰在2012 年和 2013 年，新项目审批高峰预计在 2014 年后，预计2014、2015 年

5、核电业绩较面临下滑风险，后续将更关注新项目审批情况。请务必阅读正文之后的免责条款部分,侧发展,2011.11.30,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,行业专题研究目 录核电重启必要条件已基本具备.32015 年核电总装机容量约 4150 万千瓦.4收入确认中期无忧：12、13 年均在高峰.5AP1000 技术将成为主流.7新项目审批进度将是前松后紧.72020 年实现装机有望到在 7000 万-8000 万千瓦.9涉及公司推荐.109664,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 12,行业专题研究1.核电重启必要条件已基本具备我们对核电复批、复建时间的判断是在 2012 年 3

6、月结束的“两会”以后，乐观预期在今年四月份，中性预计在半年左右。主要原因是：核电行业重启的四个重要文件已陆续上报国务院进行审定，核电“继续安全高效发展”的理念逐渐成为业内共识，高层密集调研核电情况并释放出一系列积极的政策信号。图 1：核电行业重启的四个文件已陆续上报国务院9664数据来源：国泰君安证券研究核电重启核心进程：2011 年 3 月 16 日福岛事件后，国务院紧急启动核电“国四条”：立即组织全面安全检查；加强正在运行核设施的安全管理；全面审查在建核电站；核安全规划批准前暂停审批核电项目。2011 年 8 月 5 日，由环境保护部(国家核安全局)、国家能源局等多部门对我国在役和在建核电

7、站进行的全面安全检查结束。2011 年 12 月 12 日，环保部通过核安全规划，目前，核安全规划已上报国务院。2012 年 2 月 6 日，据中国证券报报道，由国家能源局编制完成的核电安全规划和国家发改委编制的核电中长期发展调整规划目前已进入最后阶段，即将上报国务院。2012 年 2 月 13 日，据中国能源报报道，前国家能源局原局长张国宝透露，国务院在福岛核事故后确定的四项任务已基本完成，国务院领导批示要尽快把核电安全检查报告报国务院审议。2012 年 2 月，国务院副总理李克强调研国家核电、国家能源局局长刘铁男调研广州大亚湾核电站、国家核安全局局长李干杰调研三门核电站。至此，核电重启已进

8、入最后冲刺阶段，我们对核电重启时间点的乐观预期在今年四月份，中性预计在半年左右,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 12,6,7,行业专题研究2.2015 年核电总装机容量约 4150 万千瓦根据目前在建核电的建设进度及在运行装机量推算，中国大陆到 2015年可实现装机容量约 4150 万千瓦。即使最为保守的估计，中国大陆到2015 年也能实现装机容量约 3800 万千瓦。1.截至 2012 年 2 月，我国大陆已建成投运或已经实现首次并网发电的核电机组 16 台，总计装机容量为 1263 万千瓦（详细统计数据见下表 1）。96642.到 2015 年年末可新增建成投产核电机组 26

9、台，总计装机容量为 2890万千瓦时，最为保守估计也能新增 2550 万千瓦。核电工程以项目第一罐混凝土（FCD）为里程碑分界点，在此之后 20-25 个月开始进入设备安装工程，设备安装工期一般为 22-24 个月，调试期为 10-12 个月。据此估算，在建的 26 台机组均可以在“十二五末”建成，总计装机容量为 2890 万千瓦时。考虑到“福岛事件”的影响及 AP1000 的建设进度，我们最为保守估计也能新增 2550 万千瓦。（详细统计数据见下表 2）。3.已经通过国务院核准但未开始建设的 4 台机组，由于本身建设进程以及“福岛事件”导致的工期延误，在 2015 年之前难以实现装机。即使马

10、上放开复批，这些机组也不能在 2015 年前实现并网发电。表 1：中国大陆已经投运或已实现首次并网发电机组,编号123458910111213141516合计,机组名称秦山一期一号秦山二期一号秦山二期二号秦山三期一号秦山三期二号大亚湾一号大亚湾二号岭澳一期一号岭澳一期二号田湾一期一号田湾一期二号岭澳二期一号岭澳二期二号秦山二期扩建三号秦山二期扩建四号中国实验快堆,容量（万千瓦）306565727298.498.4999910610610810865656.51263 万千瓦,时间1991.42002.42004.32002.122003.111994.21994.52002.52003.120

11、07.52007.82010.92011.92010.12011.11 首次并网2011.7,数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,行业专题研究表 2：中国大陆在建核电机组,编号,项目名称,机组号,容量（万千瓦）,FCD 时间,堆型,1 号机组,108,2008 年 12 月,阳江台山一期红沿河一期,2 号机组3 号机组1 号机组2 号机组1 号机组2 号机组3 号机组,108108175175108108108,2009 年 6 月2010 年 11 月2009 年 9 月2010 年 4 月2007 年 8 月20

12、08 年 3 月2009 年 3 月,CPR1000EPRCPR1000,9664,4 号机组,108,2009 年 9 月,10,1 号机组,108,2008 年 2 月,11121314151617181920212223242526,宁德一期防城港一期海阳一期三门一期昌江一期福清一期方家山核电,2 号机组3 号机组4 号机组1 号机组2 号机组1 号机组2 号机组1 号机组2 号机组1 号机组2 号机组1 号机组2 号机组3 号机组1 号机组2 号机组,1081081081081081081081251256565108108108108108,2008 年 11 月2010 年 1 月

13、2010 年 9 月2010 年 7 月2010 年 12 月2009 年 9 月2010 年 6 月2009 年 4 月2009 年 12 月2010 年 4 月2010 年 11 月2008 年 11 月2009 年 6 月2010 年 12 月2008 年 12 月2009 年 7 月,CPR1000CPR1000AP1000AP1000CNP650CNP1000CNP1000,合计,2890 万千瓦,数据来源：国泰君安证券研究3.收入确认中期无忧：12、13 年均在高峰根据在建核电站建设规划及目前的建设进度，我们认为在建核电站主设备交货的高峰期是 2011 年第三季度到 2013 年第

14、三季度。根据在建核电的计划进度，交货并确认收入的高峰期在 2011 年第二季度到 2013 年第二季度（详细统计数据见下图 2）。但是由于目前共有 26 台机组在建，产能受限、“福岛事件”后安检等影响以及 AP1000 设计未固化导致交货推迟等原因，二代及二代加机组建设进度延后大都为 3 个月左右，个别延后半年，四台 AP1000 机组估计会延后半年。因此我们估计，在建核电站的交货高峰会推迟 1 到 2 个季度。我们认为从 2012 年第三季度到 2013 年第三季度为核电主设备交货、收入确认的高峰。核电工程以项目第一罐混凝土（FCD）为里程碑分界点，从 FCD 开始,请务必阅读正文之后的免责

15、条款部分,5 of 12,行业专题研究20-25 个月之后为核电设备安装工期，此时设备开始交货，设备安装期通常在 22-24 个月，最后的调试期约为 10-12 个月，具体日程详见下图 3。1.主设备制造时间跨度大、产能有限，再加上国产化的要求，导致主设备的交货有所推延。主设备包括包括蒸汽发生器、压力容器、主泵、稳压器、核岛主管道等。2.“福岛”事件之后，国核、中核等公司在此后三个月内放慢了工程设计、工程建造和设备制造的步伐，加上在建核电站安全检查等因素更导致核电设备交货推迟。96643.采用 AP1000 技术路径的核电机组安装期限大幅延长。原因一是美国西屋公司的施工图设计工作仍然没有完全固

16、化；二是按照引进消化吸收AP1000 核电技术的安排，从三门 1 号机组开始逐步提高每台机组国产化率，到第四台机组即海阳 2 号机组基本实现国产化。而各设备制造商是首次生产采用美国 ASME 标准来生产 60 年寿期的核电设备，还不能适应。图 2.在建核电站主要设备交货期数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 12,行业专题研究4.AP1000 技术将成为主流我们判断后续核电技术中第三代核电技术 AP1000 将成为主流。中国三代技术路径之争一直围绕在 AP1000 与 EPR 之间展开，目前 AP1000 暂时领先，预计未来一段时间内两种技术并存，成熟运营后将

17、有所倚重。看好 AP1000 主要原因是：“福岛事件”之后，三代技术取代目前的二代及二代加技术已经成为业界共识；AP1000 已经完成技术转让，国产化进程能较快推进，并在此基础上形成自主品牌。96641.三代技术在安全性上要明显优于二代技术，“福岛事件”之后取代目前的二代及二代加技术已经成为业界共识。三代技术最大特点是其安全体系不依赖交流电源，无需能动设备，核电站发生事故后，利用重力理论、自然循环、聚合反应等原理保障其安全性。比如核电站发生事故后，AP1000 操作员可不干预时间高达 72 小时，安全裕度大。2.中国希望通过对第三代核电技术的消化吸收，形成自主品牌核电技术。目前来看该项使命在

18、EPR 路径下实现难度大，AP1000 成为最佳选择。中国三代技术路径之争一直围绕在 AP1000 与 EPR 之间展开，目前EPR 合同中没有提及技术转让，相比之下，AP1000 技术转让已经与西屋公司达成并提出了明确的国产化进程，在 AP1000 基础上研发更大的功率的具有自主知识产权的 CAP1400（以及之后的 CAP1700）正在有条不紊的进行。3.AP1000 第三代核电技术的标准化、批量化能力在三门、海阳两个核电站四台机组建设推动下将逐步形成。前四台机组国产化比例分别为30、50、60和 70，从第五套设备开始可以基本实现国产化。因此我们认为第三代技术中可能会侧重于 AP1000

19、 的建设，同时在AP1000 基础上大力研发更大的功率的具有自主知识产权的 CAP1400（以及之后的 CAP1700）。5.新项目审批节奏将是前松后紧我们判断新项目的审批节奏将是前松后紧：在 2014 年以前比较少，预期 2012 年核准建设 4 台机组；2013-2014 年核准每年核准建设 5 台；在2014 到 2016 年会比较密集，每年核准建设约 8-10 台机组，之后进入平稳期。主要原因是我国大规模批准 AP1000 机组需要等到 2014 年第一台示范机组三门一号运行，2014 年以前审批以前期已经拿到路条的沿海核电站为主，同时由于核电机组建设周期长，如果晚于 2016 年批准

20、建设，在 2020年以前不能投产，我们预期 2014 年以后，我国 AP1000 等的第三代核电技术的标准化、批量化能力将会形成，新机组的审批机组将加快。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 12,9664,行业专题研究我国具备成熟的 AP1000 自主生产能力需要等到 2014 年以后。我们判断后续核电机组大都采用 AP1000 技术，然而目前 AP1000 还处于 4 台示范机组建设阶段，最早的三门一号机组和海阳一号机组预期在 2014 年投产，AP1000 图纸固化以及用 4 台机组建设完成国产化目标的进程还在有条不紊的推进中。根据规划，前四台机组国产化比例分别为 30、50、6

21、0和 70，从第五套设备开始可以基本实现国产化。核电建设周期长，从国家核准建设到建成投产通常需要 5-6 年时间，如果需要在 2020 年以前投产，就必须在 2016 年以前核准建设。核电建设以项目第一罐混凝土（FCD）为里程碑分界点，在此之后 20-25 个月开始进入设备安装工程，设备安装工期一般为 22-24 个月，调试期为 10-12个月（具体建成见下图 3）。因此我们预期：核电重启后最早复建的是前期已经通过国务院核准的 4 台机组，2013-2014 年将每年批准 5 台左右，这些机组还是以二代半技术为主，前期已经拿到国家发改委的“路条”。随着 2014 年 AP1000 图纸固化和国

22、产化率提高，预计 2015-2016 年每年将核准 8-10 台机组。至此到 2020 年我国能实现核电装机约7000 万到 8000 万千瓦的装机目标。图 3.核电站审批和建设流程图数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 12,行业专题研究6.2020 年实现装机在 7000 万-8000 万千瓦目前市场预期 2020 年核电装机目标主要有三种：一种意见是到 2020 年建成 7000 万千瓦，在建 3000 万千瓦；第二种意见是建成 8600 万千瓦，在建 4000 万千瓦左右；第三种意见是建成 1 亿千瓦，在建超过 4000万千瓦。我们认为核电整体规划的规

23、模会比以前市场预期的 8600 万千瓦的规模略有下降，约为 7000 万-8000 万千瓦。主要理由有四点：96641.实现非化石能源占一次能源消费的比重达到 15%左右，核电投运装机需要达到 70008000 万千瓦。我国计划到 2020 年单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降40%45%，非化石能源占一次能源消费的比重达到 15%左右。我们初步分析，要实现上述目标，到 2020 年中国水电装机要达到 3.5 亿千瓦以上，核电投运装机达到 7000-8000 万千瓦时，风电达 1.5 亿千瓦，太阳能发电达 2000 万千瓦，生物质发电达 3000 万千瓦。如果放慢发展核电的步伐，

24、安装发电小时数计算，每减少 1000 万千瓦核电需要多建设约 4000 万千瓦时风电，或 5000-6000 万千瓦时光伏。因此大力发展核电是必然选择，且 2020 年装机目标不能大幅降低。2.发展核电是我国的必然选择，但“福岛事件”之后国家对核电愈加谨慎，以后发展不会是狂飙突进式的，AP1000 将作为主流技术稳步推广。我们初步判断重启后 2012 年会核准 4 台机组，以后年均核准 8-10 台机组，到 2020 年可实现装机容量约 7000 万到 8000 万千瓦。3.目前在建的内陆核电站可能迁移到沿海建设，而沿海三代技术的安全性已经成为业内共识，可以较为顺利推进。目前对于沿海建设三代技

25、术核电站的安全性已经成为业内共识，在沿海推进核电建设障碍小，我们甚至不排除目前已经选址并签订设备建造合同的桃花江核等内陆核电站迁往沿海的可能。4.即将公布的 2020 年装机目标存在低于 8000 万千瓦的可能，随着技术成熟和国产化率提高，后续将逐步增至 8000 万。总之，核电在调整我国能源结构及碳减排战略下的地位无可取代，在“安全高效地发展核电，是解决未来能源供应的战略选择”的基本战略已经奠定的基调下，我们没有理由大幅调低核电建设预期。考虑到我国核电发展不可能再是狂飙突进式的运动的情况下，我们预计 2020 年实现装机有望到在 7000 万-8000 万千瓦，同时建议关注规划中对 2020

26、 年在建项目的预测。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 12,行业专题研究7.涉及公司推荐核电建设产业链主要分为三个环节：一是上游核燃料生产；二是中游核电核心设备制造及核电辅助设备制造；三是下游核电站建设及运营维护。中游核电主设备制造商具备很高的技术壁垒高，垄断程度高，在核电复批复建中最为受益；其他辅助设备制造商也具备很强的技术壁垒和资质壁垒，产品毛利率较高；下游的核发电企业盈利能力较火电、风电强。9664总体来看核电设备制造商受益核电重启最为明显，建议关注核岛和常规岛制造龙头东方电气(600875.SH)和上海电气（601727.SH），建议关注南风股份（300004.SZ），从事

27、核电厂运营以及为核电建设提供原材料的公司也将受益。另关于东方电气（600875）的投资价值分析请参考我们即将发布的公司更新报告。风险提示：1.从核电建设进度来看，核电建设对核电设备制造业贡献业绩的高峰在 2012 年和 2013 年，新项目的审批高峰预计在 2014 年以后，核电建设的长周期决定了新审批项目近期不能贡献业绩，预计 2014、2015 年核电业绩较面临下滑的风险。2.新项目审批由于“黑天鹅”事件再次放缓。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 12,行业专题研究作者简介：刘骁（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880110110167电话：010-59312823邮箱：刘

28、俊廷（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880111090086电话：0755-23976521邮箱：孙建平：执业资格证书编号：S0880511010044电话：021-38676316邮箱：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 12,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责

29、声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下

30、做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进

31、行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”

32、）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基

33、准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 12,