农产品价格系列2:猪肉价格专题:规模化养殖影响猪价波动幅度两类公司受益显著1101.ppt
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1、报,告,20%,证,券,研,究,报,告,行业,农林牧渔2012 年 10 月 31 日农产品价格系列 2-猪肉价格专题规模化养殖影响猪价波动幅度,两类公司受益显著,推荐(维持),投资要点,行业专题报告,行情走势图0%-20%-40%Oct-11 Jan-12,沪深300,平安农林牧渔Apr-12 Jul-12,公司深度报告,猪肉消费快速增加,猪价周期性波动显著2003年后猪价波动幅度显著增加,已经历两次完整周期,目前正处于第三轮周期下降阶段。猪价波动周期在3年左右,波动幅度和波动标准差均呈现增大趋势。我们认为,供求关系和供求弹性变化是影响猪价格周期的核心因素,成本是影响猪价周期性波动的重要因素
2、。生猪规模化养殖提升空间巨大产业规模化带来规模经济,降低了生产成本和经营费用,减少了散养情况下供求关系信息不对称,是生猪养殖产业发展的必然趋势。,目前我国生猪养殖正处于加速规模化初期,对比美国年出栏 5000 头以上养殖户、出栏量占比分别达到 60%、90%,前 20 大企业市场占有率超过 70%。我国 5000 头以上生猪出栏量占比不到 1%,产业化水平还有巨大的提升空间。,证券分析师,规模化养殖不改猪价波动周期性,但影响波动幅度,王华 CFA,投资咨询资格编号S,猪价波动呈现发散性蛛网模型特征,中短期内规模化养殖带来猪肉供给弹性增加,将增强蛛网模型的发散性,增加猪价波动幅度。长期而言,当规
3、模化养殖达到较高水平,猪价供给弹性下降,波动幅度收窄。规模化养殖不改猪价波动周期性,原因在于,猪肉消费周期性不明显,猪价波动周期主要由供给端决定。生猪供给周期以及疫情等都是核心影响因素。预计猪价下跌持续到 2013 年下半年此轮猪周期开始于2010年6月,预计猪价下跌持续到2013年下半年,原因在于:1、能繁母猪和生猪存栏达到2009年以来最高水平,需求稳定、高存栏量带来猪价下行压力;2、生猪养殖行业处于微盈利状态。猪价每一次触底均发生在行业大面积亏损之后,因此猪价继续下跌概率较大;3、国内猪价显著高于进口猪价,猪肉自由贸易带来进口量持续上升。根据美国农业部预测,明年我国猪肉进口将增加5%,进
4、一步增加了猪价下行压力。生猪养殖加速规模化初期受益企业在产业加速规模化初期,猪价波动幅度加大,落后产能加速淘汰,预计两类企业受益:一是拥有资金、技术、土地资源的大型养殖企业;二是通过生猪养殖、屠宰、加工、销售全产业链经营,降低猪价波动给业绩稳定带来不利影响的企业。我们认为,受益显著的企业有:“公司+基地+农户”经营模式推广成功的雏鹰农牧、生猪全产业链经营的新五丰和大康牧业。,请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请务必阅读正文后免责条款,风险提示大规模疫情爆发、饲料价格大幅波动、经济下滑猪肉消费持续疲软风险。,前,农林牧
5、渔行业专题报告正文目录言.4一、猪肉消费快速增加,猪价周期性波动显著.4二、生猪规模化养殖提升空间巨大.6三、规模化养殖不改猪价波动周期性,但影响波动幅度.7四、横向比较,猪肉价格波动幅度显著高于鸡肉.9五、2013 年猪价走势研判.10六、生猪养殖加速规模化初期受益企业.13七、风险提示.13,请务必阅读正文后免责条款,2/14,农林牧渔行业专题报告图表目录图表 1 2010 年城镇、农村家庭人均全年猪肉购买量分别提升 25%、8%.4图表 2 2003 年后猪价波动幅度增加,猪周期显现.5图表 3 2003 年后猪肉价格波动经历三轮周期.5图表 4 三轮猪肉价格波动周期相关参数比较.5图表
6、 5 生猪产业规模化养殖正在加速.6图表 6 2009 年后生猪养殖开始向中等规模和大规模养殖户集中.6图表 7 规模养殖 1 头生猪净利润高于散养.7图表 8 规模养殖 1 头生猪总成本低于散养.7图表 9 美国年出栏 5000 头以上养殖户、出栏量占比分别超过 60%、90%.7图表 10 规模化养殖,生猪养殖企业(户)长期平均成本曲线右移.8图表 11 中短期内猪肉价格供给弹性增加带来波动幅度增大.8图表 12 从母猪补栏到生猪育肥出栏预计 13 个月.8图表 13 生猪疫情成为影响猪价波动的重要因素.9图表 14 国际猪价波动周期为 3-4 年.9图表 15 肉鸡产业规模化养殖比例比生
7、猪高出 20 个百分点.10图表 16 1999 至 2012 年 10 月猪价波幅和标准差显著高于鸡价.10图表 17 能繁母猪和生猪存栏为生猪价格波动先行指标.11图表 18 猪粮比 6 为养殖盈亏警戒线.11图表 19 生猪自繁自养头均盈利.12图表 20 进口猪肉价格比国内价格低 30%以上.12图表 21 USDA 预测我国 2013 年猪肉进口量增 5%.12,请务必阅读正文后免责条款,3/14,农林牧渔行业专题报告前 言2002 年之后,人民生活水平提高,消费升级带来猪肉消费快速增加,猪肉由可选消费转变成大众消费品,此后猪肉价格经历了三轮波动周期。比较发现,三轮猪周期与生猪养殖规
8、模化三大进程拟合度较高。本专题旨在探讨规模化养殖对猪价波动的影响、未来猪价走势、生猪规模化养殖趋势下主要受益公司。一、猪肉消费快速增加,猪价周期性波动显著2001-2010 年猪肉消费快速增加。2001 年以前,我国城镇家庭人均全年购买猪肉数量在 16 公斤上下波动,随着人们收入水平提高,猪肉消费在城镇显著提升,2002 年后城镇家庭人均全年购买猪肉数量快速涨至 20 公斤,上涨 25%左右。与此同时,农村家庭人均猪肉消费持续增长,2010 年比 2001年增幅达到 8%。预计未来消费升级猪肉需求将出现结构性变化,但猪肉人均消费较为稳定,价格需求弹性持续降低。,图表1 2010年城镇、农村家庭
9、人均全年猪肉购买量分别提升25%、8%,单位:%,资料来源:平安证券研究所我们关注到,2003年后猪肉由可选消费品转变为大众消费品,需求弹性降至1以下,猪肉价格波动幅度增加,已经历两次完整波动周期,目前正处于第三轮周期下降阶段。我们认为,供求关系和供求弹性变化是影响猪价格周期的核心因素,成本是影响猪价周期性波动的重要因素。对比三轮波动周期,政府对市场强干预不改变猪价波动周期,但通过拉长波动周期,在一定程度上平滑了价格波动标准差。若剔除政府干预影响,猪肉价格波动周期在3年左右,波动幅度和波动标准差均呈现增大趋势。,请务必阅读正文后免责条款,4/14,-,-,农林牧渔行业专题报告,图表2 2003
10、年后猪价波动幅度增加,猪周期显现资料来源:平安证券研究所图表3 2003年后猪肉价格波动经历三轮周期资料来源:平安证券研究所图表4 三轮猪肉价格波动周期相关参数比较,单位:元/公斤单位:元/公斤,第一轮,第二轮,第二轮修正*,第三轮,2003/04-2006/062006/07-2010/052006/07-2009/05 2010/06-至今,猪肉价格波动周期上升阶段下降阶段震荡阶段,38 个月17 个月21 个月0 个月,47 个月19 个月16 个月12 个月,35 个月19 个月16 个月,28 个月15 个月已下降 13 个月,价格波幅(最高价/最低价-1)97.40%,146.60
11、%,146.60%,105.80%,标准差,1.90,3.18,3.52,3.02,资料来源:平安证券研究所注:*22009年生猪出现大规模疫情,为稳定价格,6月政府对市场深度干预,第二阶段震荡周期达12个月之久,第二轮修正周期剔除政府强干预的12个月,请务必阅读正文后免责条款,5/14,农林牧渔行业专题报告二、生猪规模化养殖提升空间巨大从规模化养殖角度,我们将我国生猪养殖产业划分为发展三阶段:第一阶段:2005年以前,养殖规模50头以上出栏占比徘徊在30%左右,生猪养殖以散养为主,规模化养殖进程缓慢;第二阶段:2006-2008年,专业养殖户和小规模养殖户快速发展,养殖规模51头-3000头
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