证券业:全年正增长仍可期_关注券商股反弹-2012-09-06.ppt
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1、,11/9/5,11/10/5,11/11/5,11/12/5,12/1/5,12/2/5,12/3/5,12/4/5,12/5/5,12/6/5,12/7/5,12/8/5,table_main,维持,魏涛,刘义,29%,19%,-11%,-21%,12.08.27,12.08.27,:,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业半年报综述行业半年报综述模板,全年正增长仍可期,关注券商股反弹,table_indusname证券业,半年报降幅明显收窄如同我们在中报前瞻中预测的一样,今年上半年,券商板块营业,table_invest,042401,增持,收入和净利润都出
2、现同比负增长。上半年,19 家上市券商营业收,入 同 比 下 降 7.16%,归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 下 降15.55%。但中报降幅较一季报明显收窄,上半年,19 家上市券商的算术平均 ROE 为 3.39%,还原为年度数据为 6.78%,明显高于 2011 年的 5.19%。这一数据表明,虽然上半年券商股业绩同比负增长,但是今年全年仍然有较高的实现正增长的可能。经纪业务占比进一步下降,佣金率趋于稳定上半年,19 家上市券商经纪业务收入同比全部下滑,平均下降幅度为 26.15%。经纪业务收入占券商营业收入的比重进一步降低,收入结构逐渐趋向合理。根据我们的计算,今
3、年上半年,上市券商经纪业务佣金率下降幅度明显减小。除个别券商外,大部分券商佣金率水平与 2011 年持平或小幅下降,光大证券、国海证券、兴业证券、长江证券、,010-85130975执业证书编号:S010-85130305执业证书编号:S1440512010001发布日期:2012 年 9 月 5 日市场表现table_industrytrend,中信证券等券商的佣金率水平还有小幅提升。9%,投行收入普遍下降根据 wind 统计,今年上半年,IPO 融资额同比减少 54.1%,债券融资额同比减少 61%。受此影响,上市券商投行收入普遍下降,仅有东北证券、广发证券、中信证券、方正证券、宏源证券和
4、国,-1%,金证券六家投行收入实现同比正增长。自营较为稳健上半年,券商自营业务实现了较高的投资收益。我们统计了截至,相关研究报告,证券,沪深300,6 月 30 日,上市券商交易性金融资产和可供出售金融资产中权益类投资占公司净资产的比重。总体上,上市券商自营业务较为稳健,西部证券、国金证券、太平洋的权益类投资占比仅为个位数,大部分券商的权益类投资占比在 20%左右,比重最高的是西南证券和光大证券,都超过了 40%。投资建议基于以下几点理由,我们看好券商股的走势:前期业绩负面因素已经消化、政策推出节奏正常化、市场情绪逐步好转、解禁潮结束,维持对券商板块的“增持”评级。选股思路上,遵循市场反弹的逻
5、辑,我们认为需要关注两类公司:1、弹性较大的中等券商:可重点关注前期跌幅较大、估值不高、没有解禁压力、有一定催化剂(定增)的中等券商,如国元、国金、宏源、东北、长江、光大;2、前期错杀的一些券商股:由于谣言或解禁压力而错杀的标的,如中信、广发等。,table_report12.08.29,信托数据周报(08.2008.26):财富管理诸侯并起证券业:转融通开启,融资融券再攀高峰可期证 券 业 数 据 周 报(20120820-20120826)券商资管走向新时代,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,证券、信托,行业半年报综述半年报
6、降幅明显收窄19 家上市券商 2012 年半年报已经全部披露完毕。如同我们在中报前瞻中预测的一样,今年上半年,券商板块营业收入和净利润都出现同比负增长。上半年,19 家上市券商营业收入同比下降 7.16%,归属于母公司股东的净利润同比下降 15.55%。如下图所示,中报降幅较一季报明显收窄。,图 1:营业收入同比增长率营业收入同比增长率(%)0.00%,图 2:归属于母公司股东的净利润同比增长率归属于母公司股东的净利润同比增长率(%)0.00%,-5.00%-5.00%-10.00%,-10.00%-15.00%,-15.00%-20.00%,-25.00%-20.00%-30.00%,-25
7、.00%,-35.00%,2011,2012Q1,2012H1,2011,2012Q1,2012H1,资料来源:wind,中信建投研究发展部,资料来源:wind,中信建投研究发展部,自去年底以来,券商裁员降薪的消息不断,这些传闻在今年券商的财务报表上得以验证。今年上半年,上市券商的管理费用率明显下降,2011 年管理费用率为 64.53%,而今年中报为 56.46%,在股市低迷、成交量下滑的情况下,券商的管理费用压缩明显。,图 3:管理费用率66.00%64.00%,管理费用率(%),图 4:资产负债率59.00%58.00%,资产负债率(%),62.00%57.00%60.00%56.00%
8、58.00%55.00%56.00%,54.00%52.00%,54.00%53.00%,2011,2012Q1,2012H1,2011,2012Q1,2012H1,资料来源:wind,中信建投研究发展部,资料来源:wind,中信建投研究发展部,上半年,19 家上市券商的算术平均 ROE 为 3.39%,还原为年度数据为 6.78%,明显高于 2011 年的 5.19%。这一数据表明,虽然上半年券商股业绩同比负增长,但是今年全年仍然有较高的实现正增长的可能。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,2010-01-01,2010-03-01,2010-0
9、5-01,2010-07-01,2010-09-01,2010-11-01,2011-01-01,2011-03-01,2011-05-01,2011-07-01,2011-09-01,2011-11-01,2012-01-01,2012-03-01,2012-05-01,2012-07-01,公司,table_page,证券、信托,行业半年报综述经纪业务占比进一步下降,佣金率趋于稳定今年上半年,A 股日均成交额 1489 亿元,同比下降达 30%。成交额的下降及佣金水平的下滑导致券商经纪业务出现下降,19 家上市券商经纪业务收入同比全部下滑,平均下降幅度为 26.15%。,图 5:上半年 A
10、 股成交额二级市场截至当周末股票累计成交量、额450004000035000300002500020000150001000050000,同比(%),单位:亿元250200150100500(50)(100),资料来源:wind,中信建投研究发展部经纪业务收入降幅较大的上市券商为东吴证券、太平洋和广发证券,降幅分别为 36.56%、36.46%和 33.3%,降幅较小的为长江证券、海通证券和西南证券,降幅分别为 8.78%、18.08%和 19.34%。经纪业务收入占券商营业收入的比重进一步降低,收入结构逐渐趋向合理。上半年,19 家上市券商经纪业务收入占营业收入的比重平均为 43.87%。占
11、比最低的宏源证券仅有 26.19%,其余如广发证券、兴业证券、中信证券、海通证券,占比也较低;经纪业务占比最高的是西部证券,达到 76.1%,其次是长江证券 60.2%。表 1:上半年上市券商经纪业务情况,经纪业务同比增长率,经纪业务占营业收入比重,宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券请参阅最后一页的重要声明,-32.55%-32.78%-28.85%-33.30%-8.78%-31.03%-27.84%-22.32%-19.37%-19.34%-18.08%-20.85%,26.19%51.23%43.81%30.69%60.20%
12、53.95%42.48%33.49%36.11%38.58%33.44%52.94%HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,。,table_page,证券、信托行业半年报综述,太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券平均,-36.46%-25.32%-24.18%-25.07%-23.75%-36.56%-30.45%-26.15%,38.30%30.68%51.38%36.78%51.85%45.37%76.10%43.87%,资料来源:公司公告,中信建投研究发展部从表 2 中,我们可以看到,大部分上市券商发挥了作为上市公司的品牌和资金优势,经纪业务市场份额上升,
13、上升较多的是中信证券和海通证券,上升幅度约 0.3 个百分点;从行业排名上看,东北证券、国元证券、国金证券的排名上升较快,与 2011 年相比都上升了 3 位。表 2:上半年上市券商经纪业务市场份额,公司,经纪业务市场份额,经纪业务排名,2012H1,2011,2012H1,2011,宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券,1.32%0.73%1.08%4.09%1.77%0.56%0.72%5.73%0.70%0.77%4.37%4.03%0.26%1.68%5.34%3.04%1
14、.83%0.90%0.56%,1.28%0.71%1.07%4.06%1.72%0.58%0.68%5.43%0.66%0.79%4.08%3.95%0.27%1.70%5.44%3.01%1.74%0.92%0.57%,193523816493713933597117211152948,193826716463924234687017111152947,资料来源:wind,中信建投研究发展部注:2012H1 市场份额以股基交易量为标准,2011 年以股基权为标准今年上半年,上市券商经营网点数量上也有所扩张。营业部数量增长较大的是华泰证券(10 家)、中信证券(7 家)、海通证券(5 家)、宏
15、源证券(5 家)、长江证券(5 家)、东吴证券(5 家),请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,table_page,证券、信托,行业半年报综述表 3:上市券商证券营业部数量,公司宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券,2012.6.3089727619910967571672241198922962223117995360,2011.12.3184707619910465551602241193912960213117954858,资料来源
16、:公司公告,中信建投研究发展部根据我们的计算,今年上半年,上市券商经纪业务佣金率下降幅度明显减小。除个别券商外,大部分券商佣金率水平与 2011 年持平或小幅下降,光大证券、国海证券、兴业证券、长江证券、中信证券等券商的佣金率水平还有小幅提升。表 4:上半年上市券商经纪业务佣金率,公司宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋请参阅最后一页的重要声明,经纪业务佣金率0.971.050.830.870.861.021.440.771.040.710.800.661.17,较 2011 年涨跌幅度-1.13%-5.92%-3.11%-0.
17、03%2.15%-8.37%3.93%1.30%1.59%-5.18%-7.44%-0.57%-3.18%HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,公司,table_page,证券、信托行业半年报综述,兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券,0.570.690.760.750.801.28,2.70%-10.27%5.84%0.02%-20.10%-4.17%,资料来源:公司公告,中信建投研究发展部投行收入普遍下降根据 wind 统计,今年上半年,IPO 融资额同比减少 54.1%,债券融资额同比减少 61%。受此影响,上市券商投行收入普遍下降,仅有东北证券、广发证券、中
18、信证券、方正证券、宏源证券和国金证券六家投行收入实现同比正增长。表 5:上半年上市券商投行收入情况,投行收入同比增长率,投行收入占营业收入比重,宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券,25.46%568.97%-75.27%70.46%-13.83%-2.09%-55.11%58.71%12.54%-64.35%-41.41%-59.94%-49.01%-82.71%-41.96%-81.53%31.29%-86.50%-96.44%,21.08%23.24%6.57%18.83%6
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