中际装备(300308)新股研究:国内电机定子绕组装备行业龙头0329.ppt
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1、,发行价格(元),0.00,0,1,table_report国内电机定子绕组装备行业龙头68,方正证券研究所证券研究报告,中际装备(300308),公司新股申购报告2012.03.26,分析师:张远德table_research执业证书编号:S1220511030004,table_main投资要点,电气设备行业方正新股研究类模板,联系人:姚玮(电力设备新能源行业)TEL:010-68584809Email:王莎莎(电力设备新能源行业)TEL:010-68586817Email:,专注电机定子绕组装备公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务,产品主要应用于中小型发电机、微
2、特电机和工业中小电机,下游市场包括家用电器电机、商用空调电机、汽车电机、工业电机等。公司 2008-2011年收入年复合增长率约 22%,营业利润复合增长率约 19%。公司主营业务中单工序机中的高端机型、多工序机、半自动生产线和自动生产线毛利率维持较高水平,预计收入占比会逐步提高,公司整体盈利能力将继续加强。产品应用广泛,下游行业景气确定公司产品主要应用于以下四类下游行业:家用电器;商用中央空调;,发行上市资料table_sotckipoA 股发行股数(万股)发行前总股本(万股)发行后总股本(万股)发行日期发行方式主承销商预计上市日期,20.005000.006667.002012-03-26
3、网下配售,网上发行广发证券股份有限公司,中小型电机、高效节能电机;汽车电机。我国家电产业发展的目标之一是产业规模保持适度增长,到“十二五”期末家电工业总产值达到 1.5 万亿元,年均增长率 9.2%。商用中央空调行业将伴随中国城市化进程的加快而进入快速发展的时期,未来几年增长率将超过 20%。根据国家节能政策,预计高效节能电机的推广力度将加大,中国电器工业协会预测,“十二五”期间,我国交流电动机将达到 5 亿千瓦,高效节能电机占比将达到 15%。中国已经成为世界第一汽车制造和消费大国,根据宏观经济发展趋于平稳以及汽车业的发展趋势,预计我国汽车业将逐步进入平稳增长期,未来5-10 年将保持 10
4、%-15%的复合增长率,并且电子化程度将进一步加大,因此,汽车微电机市场容量增速可长期维持在 15%以上。下游行业景气度较为明确,有助于带动公司产品销量的稳步提升。对内对外均具比较优势,市场地位有望加强,table_industryTrend电气设备行业相对指数表现,公司与国际知名企业的电机绕组装备相比,具有性价比优势和贴身服务优势,相近性能的产品价格仅为国外产品 1/51/2,并且具有更为及时,14%-6%-26%-46%,2000015000100005000,的服务响应能力;与国内电机绕组装备相比,具有技术领先、产品线齐全、品牌知名度高的优势,其齐全的产品线使公司能为客户提供“一站式”服
5、务,能够最大程度地满足国内中小型电机生产厂商对定子绕组制造的各种需求。盈利预测我们预测公司 IPO 摊薄后 2012-2014 年 EPS 分别为 1.00 元、1.36 元和,成交金额,电气设备,沪深300,1.74 元。根据行业可比的上市公司平均市盈率水平,我们认为给予 19-24倍市盈率比较合理。按照 2012 年预测每股收益 1.00 元,我们预期公司二,级市场的合理价格为 19 到 24 元之间。,请务必阅读最后特别声明与免责条款,风险提示:下游家用电器行业增速放缓的风险;产能扩大导致的产品销售风险;行业周期性波动风险。,研究源于数据,研究创造价值,1.,1.1.,1.2.,1.3.
6、,2.,2.1.,2.2.,2.3.,2.4.,3.,3.1.,3.2.,4.,5.,6.,6.1.,6.2.,6.3.,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,2,table_page,目,中际装备公司新股申购报告录,公司概况.3公司简介.3专注于电机定子绕组装备.3公司业务稳步增长.5行业前景分析.7“十二五”家用电器市场增速稳定.8商用中央空调需求将出现快速增长.8高效、超高效电机是未来发展的亮点.9汽车电机市场增速确定.11公司竞争优势分析.11国外主要竞争对手.12国内竞争对手.13募投项目分析.13盈利预测.15风险提示.16下游家用电器行业增速放缓的风险.16产能扩大导致
7、的产品销售风险.16行业周期性波动风险.16图 表 目 录图表 1 发行前公司股权结构.3图表 2 公司产品主要应用领域.4图表 3 公司主营产品及其用途.4图表 4 公司 08-11 年收入与利润.65 公司 11 年产品收入构成.66 公司 08-11 年综合毛利率.77 公司 11 年分产品毛利率水平.78 我国家电行业收入变化(亿元).8图表 9 我国中央空调销售额变化(亿元).910 我国中小型电机行业工业总产值(亿元).911 我国交流电机产量(万千瓦).1012 我国汽车产量(万辆).1113 与国外性能相近的主流电机绕组制造装备价格比较.12图表 14 募投项目情况.14图表
8、15 公司分业务盈利预测.15,研究源于数据,研究创造价值,3,table_page,中际装备公司新股申购报告1.公司概况1.1.公司简介公司前身为龙口中际电工机械有限公司,于 2010 年实施股份制改造,变更为山东中际电工装备股份有限公司。公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务,产品主要应用于电机生产行业。图表 1 发行前公司股权结构资料来源:招股说明书1.2.专注于电机定子绕组装备公司主要产品为电机定子绕组装备整机产品及其重要零部件,按照自动化程度和完成工序数量可分为单工序机、多工序机、半自动生产线和自动生产线四类。主要应用于中小型发电机、微特电机和工业中小电机,下
9、游市场包括家用电器电机、商用空调电机、汽车电机、工业电机等。,研究源于数据,研究创造价值,4,table_page,中际装备公司新股申购报告,图表 2 公司产品主要应用领域资料来源:招股说明书图表 3 公司主营产品及其用途,产品类别单工序机,产品插入机绕线机嵌线机,用途应用于定子槽绝缘纸的自动送机、折边、切断、插入应用于定子线圈绕制应用于绕制好的电机绕组线圈嵌入定子铁芯内部研究源于数据研究创造价值,图例,5,table_page,整形机系列绑扎机绕嵌线组合机,中际装备公司新股申购报告应用于定子槽内线圈或定子端部线圈整形应用于定子两端绕组的端部绑扎应用于定子绕组自动绕、嵌线,多工序机半自动生产线
10、,定子检测标识插槽组合机DMR1-2012 高效节能电机用定子绕组自动生产线,应用于定子槽绝缘纸的自动供给、折边、切断、插入定子铁芯以及检测、标识应用于一般及高效能电机定子铁芯上料、自动识别检测、印制标识、槽绝缘纸插入、多级多次线圈绕制、嵌线、整形、绑扎等全部工作,FZ1-0665“节能电机”自动完成节能型电机的定子检测标,自动生产线,定子绕组高速自动生产线,识、槽绝缘纸插入、线圈绕制、嵌线、整形、绑扎等十二道工序,资料来源:招股说明书、上市公司1.3.公司业务稳步增长公司 2008-2011 年收入年复合增长率约 22%,营业利润复合增长率约 19%。公司 2010 年和 2011 年收入增
11、速均超过 30%,2009 年由于下游家电行业受金融危机影响需求放缓,影响相关电机企业订单,从而导致公司收入增速放缓,下降至 1.87%。,研究源于数据,研究创造价值,6,table_page,中际装备公司新股申购报告图表 4 公司 08-11 年收入与利润,180160140120100806040200,营业收入,营业利润,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源:方正证券研究所整理公司产品主要由单工序机构成,收入占比达到 68%以上。2010年开始多工序机和半自动生产线规模生产和销售,2011 年实现自动生产线销售,预计未来占比会逐步加大。图表 5 公司 11 年产品收入
12、构成绕线机(元),6%,4%,4%3%,24%,嵌线机(元)整形机(元),半自动生产线(元),7%,自动生产线(元)绑扎机(元),9%,10%,13%,20%,模具(元)架体(元)插入机(元)配件(元),资料来源:方正证券研究所整理公司所处行业的上游原材料市场均属于竞争较为充分的市场,行业内具有较大生产规模的优势企业具备较强的议价能力,原材料价格的波动对行业的利润水平造成的影响很小,加上行业技术水平提升和产品结构优化因素,行业整体利润水平基本稳定并有上升趋势。,研究源于数据,研究创造价值,7,table_page,中际装备公司新股申购报告公司主营业务中单工序机中的高端机型(比如多工位嵌线机、多
13、工位绕线机等)、自动化水平较高的多工序机、半自动生产线和自动生产线,由于工艺复杂、技术门槛高,市场相对集中,近几年一直保持较高毛利率水平且比较稳定。公司目前均可以生产以上产品,预计未来占总收入比例会逐步提高,公司有望继续维持较高盈利能力。图表 6 公司 08-11 年综合毛利率51.0%50.5%50.0%49.5%49.0%48.5%48.0%47.5%47.0%,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源:方正证券研究所整理图表 7 公司 11 年分产品毛利率水平80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源:方正证券研究所整理2.行业前景分析公司产品主要应用于
14、以下四类下游行业:家用电器;商用中央空调;中小型电机、高效节能电机;汽车电机。我国目前是世界最大的中小型电机、微特电机生产、使用和出口国,其中微特电机产,研究源于数据,研究创造价值,,,8,table_page,中际装备公司新股申购报告量占世界总产量的 60%以上。公司产品销售量将随着微特电机、中小型电机和工业电机的市场持续扩大而逐步提升。2008-2011 年,公司新增合同金额复合增长率超过 55%。在传统家电领域之外,公司积极开拓工业和汽车电机市场,2011 年工业用电机和汽车电机合同已超过 7400 万元,占总合同金额的 35%左右。2.1.“十二五”家用电器市场增速稳定家用电器是人们日
15、常生活中必不可缺的一部分,在轻工业中居于支柱地位。目前我国家电工业的生产规模已居世界首位,2001 年至 2010 年家电行业收入由不足 2,000 亿元增长至 9,642 亿元,2011年已经突破 1 万亿元。图表 8 我国家电行业收入变化(亿元),12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源:方正证券研究所整理在我国扩大内需、促进消费的大背景下,家电市场在“十二五”期间将迎来新一轮消费结构的快速升级和产品的大批量更新。根据中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议“十二五”期间,我国家电产业发展的目标之一是产
16、业规模保持适度增长,到“十二五”期末家电工业总产值达到 1.5 万亿元,年均增长率 9.2%。“十二五”期末出口额 600 亿美元,年均增长 8.4%,在全球出口市场的比重达到 35%。公司应用于家电领域的产品收入比重达到 60%以上,家电市场的平稳增长将直接带动小型电机和分马力电机增长,从而带动公司业务的持续发展。2.2.商用中央空调需求将出现快速增长中央空调可以分为商用中央空调和家用中央空调,其中商用中央空调应用极广,且与家用电器行业不同,以商用中央空调为代表的商用电器受住宅类房地产调控政策的影响较小,随着中国城市化进程的加快,商用中央空调行业将进入快速发展的时期。目前,商用中央空调使用量
17、占中国空调总量的 45%左右,市场空间巨大。,研究源于数据,研究创造价值,9,table_page,中际装备公司新股申购报告图表 9 我国中央空调销售额变化(亿元)6005004003002001000资料来源:招股说明书商用中央空调的快速增长,将带动上游相关电机产业产能的扩张。中央空调国产化趋势的加快,同样有利于国产电机生产厂商及电机绕组装备行业的发展。由于住宅类房地产受政策调控影响,各大房地产企业纷纷转战商业地产,以商用中央空调为代表的商用电器电机行业未来几年增长率将超过 20%,成为公司未来业绩增长的重要支撑。2.3.高效、超高效电机是未来发展的亮点近年来,我国电力建设正以超常速度发展,
18、工业中小电机产销均明显增长。2010 年我国中小型电机行业工业总产值同比增速达到25%以上。图表 10 我国中小型电机行业工业总产值(亿元)6005004003002001000,2008年资料来源:方正证券研究所整理,2009年,2010年,研究源于数据,研究创造价值,10,table_page,中际装备公司新股申购报告我国是亚洲第一大电力消耗国,也是目前世界上缺电最为严重的发展中国家,我国的年发电量和用电量长期居于世界第二位,而其中 60%以上的电能被用于驱动电机运转。在节能减排的大背景下,提高电机效率被选为实现节能减排目标的首要突破口。2010 年 6 月2 日,财政部、国家发展改革委联
19、合出台关于印发节能产品惠民工程高效电机推广实施细则的通知,将高效电机纳入节能产品惠民工程实施范围,采取财政补贴方式进行推广。对能效等级为一级和二级的低压三相异步电机给予每千瓦 15-40 元补贴,高压三相异步电机给予每千瓦 12 元补贴。国家标准化管理委员会 2006 年发布了强制性标准中小型三相异步电动机能效限定值及节能评价,文件规定 2011 年 7 月 1 日以后将禁止销售 3 级能效电机,意味着2012 年以后高效节能电机将全面取代传统高能耗电机。目前过渡期即将结束,预计高效节能电机的推广力度将加大,节能电机市场将迅速启动并快速获得推广。我国目前交流电动机绝大部分产品为普通低效电机,高
20、效、超高效节能型电机仅占 5%。2011 年 8 月,国务院印发“十二五”节能减排综合性工作方案,将电机系统节能列为“十二五”期间的节能重点工程。根据中国电器工业协会预测,“十二五”期间,我国交流电动机将达到 5 亿千瓦,高效节能电机占比将达到 15%。图表 11 我国交流电机产量(万千瓦)6000050000400003000020000100000资料来源:招股说明书,方正证券研究所整理高效节能型电机对槽满率、下线速度等方面均有特殊要求,对电机绕组装备的形式、结构、精度和柔性化程度要求苛刻,只能以高端单工序机、多工序机、半自动化生产线和自动化生产线进行生产。公司目前已经拥有上述生产线,并且
21、具备一定技术壁垒,预计高效电机的迅速推广将为公司新产品市场打开广阔的发展空间。,研究源于数据,研究创造价值,11,table_page,中际装备公司新股申购报告2.4.汽车电机市场增速确定我国已经成为世界第一汽车制造和消费大国,2003 年到 2011年汽车产量复合增速近 20%。由于宏观经济放缓等原因,2011 年汽车销量增速放缓,预计我国汽车业将逐步进入平稳增长期,未来5-10 年将保持 10%-15%的复合增长率。从世界汽车的发展趋势来看,所应用电子产品日益增多。目前,世界范围内汽车用微电机已占到微电机总量的 13左右。现代轿车微型电机使用范围越来越大,在一些轿车 ABS 系统、电控悬挂
22、系统、电控助力方向机和电子油门都要使用到微型电机,随着汽车电子化发展,微型电机也愈加重要。目前一辆普通汽车一般需要微电机 15台,而豪华轿车则需 40-60 台。随着全球汽车电子化程度的进一步提高,所需微电机也将愈来愈多。因此,我们判断汽车微电机市场容量增速可长期维持在 15%以上。图表 12 我国汽车产量(万辆)25002000150010005000资料来源:方正证券研究所整理在 2009 年 3 月国家颁布的汽车产业调整和振兴规划细则公布中,新能源汽车三年规模目标为“改造现有生产能力,形成 50万辆纯电动、充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能,目前大客车电机驱动系统均价在 20
23、 万元以上,国内新能源客车中电机驱动系统占整车售价比例超过 1/51/6,轿车电机驱动系统均价约 3 万元5 万元不等,按照产业规划中的新能源汽车规模目标测算,电机驱动系统将在 35 年内形成 200 亿300 亿产值的产业规模。能源汽车电机为电机绕组制造行业带来新的市场增量。公司2009 年开始接获深圳市比亚迪汽车有限公司的新能源汽车电机绕组制造装备订单,新能源汽车电机绕组制造装备有望成为公司新的利润增长点。3.公司竞争优势分析,研究源于数据,研究创造价值,12,table_page,中际装备公司新股申购报告,公司是国内少数能为客户提供定子绕组制造系列成套装备的厂家之一,09-10 年市场占
24、有率分别为 6%和 6.86%,位居行业前列。公司主要竞争对手包括国内外的电机绕组装备制造商。公司的竞争优势可以概括为:与国际知名企业的电机绕组装备相比,具有性价比优势和贴身服务优势;与国内电机绕组装备相比,具有技术优势和质量优势。3.1.国外主要竞争对手公司的产品技术水平较高,质量优异,从目前的情况看,与同行业跨国企业相比,公司在国内市场竞争中并未处于劣势。与国外知名公司相比,公司产品的质量和性能接近,部分核心产品指标已经达到国际先进水平,但价格仅为国外产品 1/51/2,性价比优势显著。图表 13 与国外性能相近的主流电机绕组制造装备价格比较,产品名称多槽型槽绝缘成型插入机立式绕线机双工位
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