电力行业四季度投资策略:电力供需较为宽松行业盈利持续向好1101.ppt
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1、,2.7,5,0,-5,-10,-15,-20,-25,证券研究报告|行业策略报告,公用事业,|电力,推荐(维持)2012 年 10 月 29 日,电力供需较为宽松,行业盈利持续向好电力行业2012年度四季度策略报告,上证指数行业规模,2066占比%,9 月份以来,我国经济有回暖迹象,预计四季度用电增速逐渐企稳,不过,全年供需仍将整体宽松。随着煤价下跌、来水转好,电力板块整体盈利向好。相对其他板块,电力板块估值较低,盈利趋势更好,建议以进攻思路进行行业配置。,股票家数(只)总市值(亿元),535392,2.52.6,宏观环境:宏观经济渐暖,能源发展助力。在宽松货币政策影响下,全球经,流通市值(
2、亿元)4153,济短期向好,我国经济已现回暖迹象,四季度有望回升。近期,国务院通过,行业指数%绝对表现相对表现,1m4.92.0,6m-3.011.5,12m-5.59.8,了“十二五”能源发展规划,并发布了能源政策白皮书,为实现相关目标,积极发展新能源和可再生能源已成为必然,同时,深化能源体制改革也将加快,电煤价格并轨有望年底前出台,进而促进电力体制改革向前推进。供需形势:用电增速逐渐企稳,供需关系较为宽松。受经济结构转型、国际,(%)10,电力,沪深 300,经济疲软等影响,全社会用电需求持续下降,四季度将进入“迎峰度冬”时期,,用电增速有望在该季度企稳,整体上电力供需较为宽松。我们测算全
3、年全社会用电量约为 4.94 万亿千瓦时,增速 5.2,有所下调,其中,火电发电开始企稳,全年火电、水电发电量预计分别为 3.8 和 0.83 万亿千瓦时。行业盈利:火电进入景气周期,水电盈利大幅提升。受益于电价提升和电煤,Oct/11,Feb/12,Jun/12,Oct/12,价格下跌,17 月份,火电企业利润同比大幅增长 160%,目前,电煤供需,资料来源:港澳资讯、招商证券相关报告1、电力行业 2012 年中期投资策略煤价下跌来水增加,吹响进攻集结号2012/06/112、电力行业 2012 年二季度投资策略行业发展向好,盈利逐渐改善2012/4/10彭全刚010-S1090511030
4、016研究助理:,关系已经逆转、价格有望维持低位,火电盈利趋势向好。对于水电板块,入汛以来,全国主要河流来水偏丰,水电子行业盈利水平快速提升,另外,近几年投产的大型调节水库较多,目前蓄水充沛,对四季度发电形成良好支撑。投资策略:估值低位,趋势向好,关注行业整体机会。目前,A 股市场处于寻底阶段,电力板块相对其他板块,盈利持续向好,但估值仍处于低位,市值未能体现行业趋势向上的溢价,相对于其他板块,建议加大行业配置,重点关注行业龙头及几类主题性投资机会,获得相对或绝对收益。重点公司推荐。我们建议关注行业龙头及几类主题性投资机会:1)行业龙头,盈利持续改善的优质蓝筹股,如华能国际、长江电力等;2)坑
5、口电厂,受益坑口煤价大幅下跌,如内蒙华电、皖能电力、漳泽电力等;3)清洁能源比重高,穿越经济周期,未来成长性突出的公司,如国投电力、川投能源等;4)后续项目储备丰厚,与大集团合作,未来规模大幅提升的公司,如宝新能源。风险提示。证券投资风险较大,本报告主要供机构投资者参考,个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。重点公司主要财务指标,侯鹏010-张晨010-,长江电力国投电力华能国际宝新能源内蒙华电,股价6.434.516.454.136.81,11EPS0.470.090.090.100.33,12EPS0.520.200.440.240.50,13EPS0.550.4
6、10.590.390.70,12PE1223151714,13PE1211111110,PB1.61.31.72.02.0,评级强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A,资料来源:公司数据,招商证券敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、宏观环境:宏观经济渐暖,能源发展助力.41、宏观经济渐显暖色,四季度有望回升.42、能源发展规划通过,战略蓝图逐渐清晰.43、电煤价格即将并轨,市场化改革趋近.6二、供需形势:用电增速逐渐企稳,供需关系较为宽松.81、用电需求不佳,全年增速较低.82、火电发电或将企稳,利用小时下降.103、水电发电形势良好,全年预期大幅增长.12三、火
7、电盈利:盈利大幅改善,进入景气周期.141、逆周期效应凸显,盈利持续回升.142、电煤供需关系逆转,价格或将持续低位.142、短期电煤价格:库存高位,进口冲击,电煤价格看跌.164、盈利持续向好,行业进入上升通道.17四、水电盈利:来水偏丰,蓄水充沛,盈利快速提升.181、来水大幅好转,盈利快速提升.182、水电调节性增强,蓄水形势喜人.19五、投资策略:估值低位,趋势向好,关注行业整体机会.201、行业处于上升通道,估值可给予一定溢价.202、坑口煤价下跌滞后,跌幅较大,关注坑口电厂.213、经济下行,关注清洁能源比重高、成长性好的公司.23六、重点公司推荐.25图表目录图 1:“十二五”我
8、国电力装机增长及清洁能源比重预计.5图 2:“十二五”我国非化石能源装机增长统计.6图 3:2007 年以来全国单月用电量及增速变动.8图 4:2007 年以来全国各行业累计用电量增速变动.9图 5:2012 年 19 月各产业累计用电结构.9图 6:2010 年以来工业用电单月增速变动.9图 7:各区域累计电力消费增速均较为疲软.10,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究图 8:2011 年全社会累计用电量及增速预测.10图 9:2008 年以来全国火电单月发电量及增速变动.11图 10:全部装机及火电机组利用小时预测.11图 11:全国火电累计利用小时变动比较.12图 12:全国
9、火电当月利用小时变动情况比较.12图 13:2008 年以来全国水电单月发电量及增速变动.12图 14:三峡库区月均入库流量统计.13图 15:全国水电累计利用小时变动比较.13图 16:全国水电当月利用小时变动情况比较.13图 17:火电行业度电利润统计.14图 18:秦皇岛动力煤价格变动情况.16图 19:主要地区煤炭运费变动情况.16图 20:秦皇岛存煤与存煤天数.16图 21:直供电厂库存与存煤天数.16图 22:历年水电与火电发电量增速比较.17图 23:澳大利亚 BJ 现货指数创两年新低.17图 24:水电行业历年毛利率及度电利润统计.18图 25:来水好坏是决定水电盈利的最关键因
10、素.18图 26:全国水电装机规模快速增长.19图 27:电力板块盈利增速远高于其他板块.20图 28:电力行业历史 PB.21图 29:电力行业与其他行业市盈率预测比较.21图 30:港口向坑口煤价传导情况.22图 31:山西内蒙陕西坑口煤价情况.22表 1:招商证券对 2012 年宏观经济指标预测表.4表 2:“十二五”电煤需求测算表.15表 3:未来我国煤炭产量预计.15表 4:2010 年以来重点水电机组投产情况.19表 5:重点上市公司坑口火电比重统计.22表 6、国家节能优先调度发电机组排序一览.23表 7:重点上市公司清洁能源权益装机预计.23表 8、十三大水电基地规划装机容量统
11、计.24表 9:重点公司盈利预测和投资评级.25,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究一、宏观环境:宏观经济渐暖,能源发展助力受宽松货币政策影响,全球经济短期向好,我国经济已现回暖迹象,四季度有望回升。近期,国务院通过了我国“十二五”能源发展规划,并发布了能源政策白皮书,为实现相关目标,积极发展新能源和可再生能源已成为必然,同时,深化能源体制改革也将加快推进,电煤价格并轨有望年底前出台,进而促进电力体制改革向前推进。1、宏观经济渐显暖色,四季度有望回升三季度,随着欧美等国新一轮宽松货币政策的推行,市场信心得到提振,世界经济短期向好,同时,我国 PMI 指数触底回升,大宗商品价格整体反
12、弹,基础设施投资回暖,都使得目前宏观经济增加了不少暖色,根据我们宏观经济研究组研究,四季度,我国GDP 增速预计为 8.1%,经济有望迎来小幅回升。投资,逐渐回暖。上半年,发改委项目审批速度开始加快,各地房地产销售也逐渐回暖,前三季度,固定资产投资增长 20.5%,环比加快 0.3 个百分点,基建投资恢复性增长已较为明确,全年固定资产投资增速预计在 20%以上。消费,稳步提升。随着 CPI 逐渐回落至 1.9%以及经济结构调整,消费对经济的拉动作用不断提高,前三季度,社会消费品零售总额实际增长 11.6%,比上年同期提高 0.3 个百分点,对 GDP 的贡献率达到 55%,呈稳步提升态势。进出
13、口,顺差增加。前三季度,我国出口增长 7.45%,进口增长 4.8%,顺差 1483亿美元,同比增加 412 亿美元。随着欧美英日等国相继实施宽松货币政策,以及四季度圣诞节因素,预计四季度我国出口仍将保持回升。表 1:招商证券对 2012 年宏观经济指标预测表,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,GDPCPIPPI工业增加值出口进口固定资产投资,14.24.83.118.525.820.825.8,9.65.96.912.917.418.526.1,8.7-0.7-5.411.0-16.0-11.230.5,10.33.35.515.731.338.723.8,9.3
14、5.46.313.920.324.923.8,7.82.7-1.910.18.16.620.5,资料来源:国家统计局,招商证券研发中心宏观组综合来看,全球经济短期向好,国内经济经过较长时间的回调,目前已出现回暖迹象,投资、消费、进出口逐渐企稳,随着宏观调控政策走向积极,预计我国经济四季度将呈现提升势态,全年 GDP 增速将保持在 7.8%左右。2、能源发展规划通过,战略蓝图逐渐清晰10 月 24 日,国务院常务会议讨论并通过了能源发展“十二五”规划,当天,国务院新闻办公室发布中国的能源政策(2012)白皮书,全面介绍中国能源发展现状、能源发展政策和目标以及深化能源体制改革等。我国能源发展现状。
15、2011 年,中国一次能源生产总量达到 31.8 亿吨标准煤,居世界第,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究一。其中,原煤产量 35.2 亿吨,原油产量稳定在 2 亿吨,成品油产量 2.7 亿吨。天然气产量快速增长,达到 1031 亿立方米。电力装机容量 10.6 亿千瓦,年发电量 4.7 万亿千瓦时。非化石能源:全国水电装机 2.3 亿千瓦,风电并网装机 4700 万千瓦,均居世界第一。全国已投运核电 1254 万千瓦,在建 2924 万千瓦,在建规模居世界首位。光伏发电增长强劲,装机容量达到 300 万千瓦。太阳能热水器集热面积超过 2 亿平方米,非化石能源占一次能源消费的比重达
16、到 8%,每年减排二氧化碳 6 亿吨以上。节能效果:19812011 年,中国能源消费以年均 5.82%的增长,支撑了国民经济年均 10%的增长。“十一五”期间,万元国内生产总值能耗累计下降 20.7%,实现节能 7.1 亿吨标准煤。我国能源发展目标。2015 年,中国非化石能源占一次能源消费比重达到 11.4%,单位国内生产总值能源消耗比 2010 年降低 16%,单位国内生产总值二氧化碳排放比 2010年降低 17%。中国政府承诺,到 2020 年非化石能源占一次能源消费比重将达到 15%左右,单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 40%-45%。为实现以上能源发展目标,国家还
17、进行了一系列能源战略规划:能源总量控制。预计到 2015 年,一次能源消费总量控制目标为 41 亿吨标准煤,用电总量控制在 6.3 万亿千瓦时;提升清洁能源比重。到 2015 年,提升非化石能源发电装机比重达到 30%,天然气消费比重提高到 7.5%,煤炭消费比重降低到 65%左右。图1:“十二五”我国电力装机增长及清洁能源比重预计,160000140000120000100000800006000040000200000,全国总装机容量,清洁能源比重,36%34%32%30%28%26%24%22%20%,80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 0
18、8 10 12E14E资料来源:国家统计局,招商证券研发中心积极发展新能源及可再生能源成为必然。在我国能源政策和目标的指引下,大力发展新能源和可再生能源,已成为实现我国可持续发展的迫切需要。根据白皮书规划:积极发展水电:中国水能资源蕴藏丰富,技术可开发量 5.42 亿千瓦,居世界第一。按发电量计算,中国目前的水电开发程度不到 30%,要实现 2020 年非化石能源消费比重达到 15%的目标,一半以上需要依靠水电来完成。到 2015 年,中国水电装机容量将达到 2.9 亿千瓦。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,;,行业研究安全高效发展核电:目前中国核电发电量仅占总发电量的 1.8%,远远低
19、于 14%的世界平均水平。十二五期间,核电发展思路将坚持科学理性的核安全理念,把“安全第一”的原则严格落实到核电全过程。预计到 2015 年,中国运行核电装机容量将达到 4000 万千瓦,年复合增长 34%以上。有效发展风电:风电是我国现阶段最具规模化开发和市场化利用条件的非水可再生能源。“十二五”时期,坚持集中开发与分散发展并举,优化风电开发布局。2015年,中国风电装机将突破 1 亿千瓦,其中海上风电装机达到 500 万千瓦。积极利用其他可再生能源。“十二五”时期,中国将坚持集中开发与分布式利用相结合,推进太阳能多元化利用,坚持“统筹兼顾、因地制宜、综合利用、有序发展”的原则,发展生物质能
20、等其他可再生能源,2015 年,我国太阳能发电装机容量 2100万千瓦以上,太阳能集热面积达到 4 亿平方米。图2:“十二五”我国非化石能源装机增长统计,45000,(万千瓦),2011,2015E,复合增长率,80%,40000,70%,3500030000250002000015000100005000,33.6%4000,290005.9%,20.8%10000,62.7%2100,60%50%40%30%20%10%,0,0%,核电,水电,风电,光伏,资料来源:国家统计局,中国的能源政策(2012),招商证券研发中心3、电煤价格即将并轨,市场化改革趋近改革是加快转变发展方式的强大动力,
21、在中国的能源政策(2012)白皮书中,还重点强调了深化能源体制改革目标,积极推进市场化改革,充分发挥市场配置资源的基础性作用,包括逐步取消重点合同煤和市场煤价格双轨制,深化电力体制改革,稳步开展输配分开试点,以及积极推进电价改革,理顺煤电价格关系等。近期,随着国内电煤市场价格的持续回落,并接近重点合同煤价,我国煤炭市场长期以来合同煤和市场煤的“双轨制”即将迎来改革良机。目前,国家发改委已就电煤价格并轨方案征求各方意见,根据媒体报道,改革新方案具有三大核心内容:一是取消电煤重点合同,用中长期合同取代之,中长期合同期限在 2 年以上,国家发改委为此将专门出台一个煤炭中长期合同管理办法二是中长期合同
22、价由煤电供需双方协商确定,即国家不设置前置性基础价格,价格由企业自主协商;三是电煤价格改革有一整套方案,除了电煤并轨机制外,铁路运输和电价也有配套措施。我们判断,电煤价格并轨方案有望在年底前出台,从而指导明年煤炭订货会。并轨后,,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,行业研究电煤价格走势将完全由市场供需关系决定。目前,受需求下滑、进口冲击等因素影响,电煤已呈现供过于求的状态,电企在煤价谈判中的话语权在提升,但没有了合同煤的保障,也势必加大了电力煤炭成本的弹性。我们认为,应该从更深层次来看待该政策:进一步推动电力体制改革。电煤价格并轨政策,并非只是煤炭产业中的市场化改革,而是“煤-电-运-输”整
23、个产业链改革的一部分。并轨政策必然要配套电力改革中的“煤电联动”、铁路配套运输的体制改革、以及电力输配改革等一些列改革措施,才能保障整个产业链的正常运转,也预示着推到了电力体制改革的多米诺骨牌。短期加大波动,长期利好电力。短期看,电煤并轨政策加大了电厂成本波动,影响了行业盈利,但长期来看,将推进电价市场化改革的步伐,及时将煤价波动传导至电力销售端,从而稳定电厂盈利,对电企带来实质性利好。,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,行业研究二、供需形势:用电增速逐渐企稳,供需关系较为宽松受经济结构转型、国际经济疲软等因素影响,全社会用电需求持续下降,四季度,将进入“迎峰度冬”时期,用电增速有望在该季
24、度企稳,整体上电力供需较为宽松。我们测算全年全社会用电量约为 4.94 万亿千瓦时,增速 5.2,其中,火力发电增速开始企稳,全年火电、水电发电量预计分别为 3.8 亿千瓦时和 0.83 万亿千瓦时。1、用电需求不佳,全年增速较低19 月份,全社会累计用电量达到 36882 亿千瓦时,同比增长 4.8,受经济结构转型、气候、投资、欧债危机等因素影响,增速持续回落,比 18 月份回落 0.3 个百分点;四季度,党的十八大即将召开,短期内经济政策趋于稳定,而经济新政尚需时日,我们判断,四季度全国用电增速仍将保持较低水平,但由于去年同期基数较低,用电增速会有小幅反弹,调整 2012 年全年用电增速为
25、 5.2。图3:2007年以来全国单月用电量及增速变动,5000,亿千瓦时,用电量,同比,50%,450040003500300025002000150010005000,40%30%20%10%0%-10%-20%,07-01,07-10,08-07,09-04,10-01,10-10,11-07,12-04,资料来源:国家统计局,招商证券研发中心各产业用电增速回落,用电结构变化明显。19 月份,第一、二、三产业以及居民累计用电量增速分别为-0.3%、2.9、11.3和 11.6%,除居民用电外,三大产业用电增速同比均大幅下降,其中,第二产业增速回落 9 个百分点,是用电增速下降的重要原因。
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