四季度医药行业策略报告:行业整体平稳增长把握结构型行情0919.ppt
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1、,1,行业整体平稳增长,把握结构型行情,中航证券金融研究所 张绍坤证券执业证书号:S0640511040001电话:0755-83689524邮箱:,医药行业 2012 年四季度策略报告,股市有风险,入市须谨慎,行业分类:医药生物,2012 年 09 月 12 日,投资要点:,医药行业评级子行业评级化学制药中 药生物制品医疗器械医药商业医疗服务基础数据上证指数行业指数总市值(亿元)流通 A 股市值(亿元),中性中性增持增持中性增持中性2123.854870.338972.116763.42,行业保持稳定增长,利润触底反弹:2012 年,我国医药行业在我国经济增长放缓的大背景下,仍保持了平稳增长
2、的发展趋势,统计数据显示,1-7 月我国医药制造业累计实现销售收入 9094.80 亿元,较去年同期增长 17.78%;实现利润总额 891.30 亿元,同比增长幅度为 17.46%;行业整体毛利率约为 29.31%,较去年同期(28.83%)提升 0.28 个百分点;随着国内通货膨胀的回落、基药招标政策的纠偏、中药材价格进入下行通道,抵消行业成本持续上升带来的经营压力,推动行业利润增速出现触底反弹。业绩增长为主线,关注上市公司外延:业绩增长是 A 股医药板块上市公司的主色调,12 年中报显示,净利润(扣非后)实现同比增长的公司有 141 家,占上市公司总量的 78.33%,有 23 家公司同
3、比增长幅度超过 50%,占比为 12.78%;与此同时,随着行业竞争加剧、准入门槛提升、市场监管从严,医药行业市场集中度呈现持续提高势态,上市公司借助先进的管理经验和良好的融资渠道,纷纷向产业上下游延伸,成为市场关注的焦点之一。,PE,31.72,防御性显现,四季度以结构性行情为主:截止至 9 月 10 日,医药板,PBROE资产负债率近一年行业表现561054105210,3.766.8143.55160001400012000,块累计上涨 15.13%,领先大盘 9.46 个百分点,显现了良好的防御特征,当前板块整体 PE(TMT)和 PB(整体法)分别为 33.83 倍和 3.73 倍,
4、相对于全部 A 股溢价分别为 158.44%和 115.61%,较年初回升明显;我们认为,随着各地政府刺激经济增长政策的出台,强周期板块已经具备中长期投资价值,在这种市场环境下,医药板块后市面临较大的估值修复压力,因此给予行业整体“中性”评级,现阶段建议投资者关注业绩增长预期明确、有一定安全边际的优质企业。,50104810,100008000,投资策略:四季度我们建议重点关注中药行业,首先,中药材价,4610441042104010,6000400020000,格下行,有望持续提升中药行业整体盈利水平,尤其是 3、4 季度三七价格逐渐回落的可能性较大,将会导致部分生产企业的业绩弹性释放;其次
5、,有媒体称,新版基本药物目录有望将于年底正式公布实施,纳,成交金额,医药生物,上证综指,入品种将由原来的 307 种增至 700 种左右,更多的中成药品种有望加,入到新目录中,我们认为,相对西药品种来说,价格主管部门对中药品种终端价格管控力度较为宽松,因此基药目录扩容将更为好于中药生产企业尤其是具有独家品种的中药生产企业。,联系人:赵浩然联系人电话:联系人邮箱:中航证券金融研究所发布 证券研究报告,请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址:深圳市深南大道3024号航空大厦29楼公司网址:联系电话:0755-83692635传真:0755-83688539,目,2,医药行业 2012 年四季度策略
6、报告,目,录,录.2图表目录.3一、行业回顾:整体平稳增长,利润增速触底反弹.4二、上市公司:业绩增长为主,外延扩张成为热点.6三、市场表现:防御性质显现,结构性行情依旧.9四、三季度重要行业政策点评.114.1 关于县级公立医院综合改革试点的意见.114.2 抗菌药物临床应用管理办法.124.3 关于规范中药生产经营秩序严厉查处违法违规行为的通知.134.4 关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见.13五、投资策略:关注基药政策,首推中药行业.14,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,3,医药行业 2012 年四季度策略报告图表目录图表 1:医药行业营业收
7、入变动情况.4图表 2:医药行业利润总额变动情况.4图表 3:医药行业毛利率变动情况.4图表 4:医药行业产品当月产量变动情况.4图表 5:医药行业工业增加值增长率变动情况.4图表 6:医药行业与工业合计当月增加值对比情况.5图表 7:医药行业投资变动情况.5图表 8:医药行业收入及利润同比增长变动情况.5图表 9:2012 年 1-6 月医药行业各子行业收入及利润增长情况.6图表 10:医药行业各子行业毛利率变动情况.6图表 11:上市公司 12 年中报业绩情况.7图表 12:12 年三季度净利润预增公司情况.7图表 13:12 年三季度医药板块部分上市公司外延扩张情况.8图表 14:12
8、年 A 股各行业累计涨跌幅情况(截止到 9 月 10 日).9图表 15:2012 年医药板块各子行业涨跌幅情况(截止到 9 月 10 日).9图表 16:全部 A 股各板块市盈率情况.10图表 17:全部 A 股各板块市净率情况.10图表 18:医药行业市盈率及相对溢价变动情况.10图表 19:医药行业市净率及相对溢价变动情况.10图表 20:医药板块各子行业市盈率情况.14图表 21:医药板块各子行业市净率情况.10图表 22:全国公立医院收入构成情况.14图表 23:我国医院的药品收入占比变动情况.11图表 24:深圳市公立医院诊疗费变动情况.11图表 25:医院终端抗感染用药市场份额变
9、动情况.12图表 26:新农合参保人数及参保率变动情况.14图表 27:我国卫生费用支出比例变动情况.14图表 28:成都中药材指数变动情况.14图表 29:12 年至今玉林三七(无数头)价格变动情况.14,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2009-01,2009-04,2009-07,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-10,0,0,0,0,60,4,医药行业 2012 年四季度策略报告一、行业回顾:整体
10、平稳增长,利润增速触底反弹2012 年,我国社会人口老龄化以及农村人口城镇化等客观因素推动了居民医疗卫生需求的持续增长,城乡居民支付能力的提高以及自我保健意识增强等主观因素提升了人们医药消费能力和意愿,政府在政策层面上持续加大医疗卫生投入进一步释放居民医疗卫生需求,因此,在上半年我国经济增长放缓的大背景下,医药行业仍保持了平稳增长的发展趋势,统计数据显示:截止到 2012 年 7 月,我国医药制造业累计实现销售收入 9094.80 亿元,较去年同期增长 17.78%;实现利润总额 891.30 亿元,同比增长幅度为 17.46%;行业整体毛利率约为 29.31%,较去年同期(28.83%)提升
11、 0.28 个百分点,受下游需求旺盛的影响,同期医药行业产销率为 95.3%,与去年同期基本持平。,图表 1:医药行业营业收入变动情况医药制造业营业收入变动情况,图表 2:医药行业利润总额变动情况医药制造业利润总额变动情况,16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000,24.565,207.23,25.846,561.30,21.297,963.70,26.5010,169.71,29.3714,522.05,15.099,094.80,3530252015105,1,6001,4001,2001,000800600400200,51.07499.2
12、1,645.3029.12,808.1725.34,1,050.4229.84,1,494.3023.50,891.3016.92,605040302010,2007-11,2008-11,2009-11,2010-11,2011-12,2012-07,2007-11,2008-11,2009-11,2010-11,2011-12,2012-07,医药制造业营业收入(亿元),同比增幅(%),医药制造业利润总额(亿元),同比增幅(%),资料来源:ifind、中航证券金融研究所图表 3:医药行业毛利率变动情况医药制造业毛利率变动情况,资料来源:ifind、中航证券金融研究所图表 4:医药行业产品当
13、月产量变动情况,45403530,31.09,30.69,30.67,30.23,38.90,29.32,504030,2520151050,20100,2007-11,2008-11,2009-11,2010-11,2011-12,2012-07,医药制造业毛利率(%),化学药品单月产量万吨),中成药当月产品(万吨),资料来源:ifind、中航证券金融研究所,资料来源:ifind、中航证券金融研究所,此外,随着行业政策的逐渐改善以及毒胶囊事件的淡化,医药行业工业增加值增长率止跌回升,7 月份为 14.7%,环比加快 2.8 个百分点,2012 年 1-7 月,医药工业增加值增速为 14.6%
14、,虽然较去年同期回落 2.8 个百分点,但仍超过同期整体工业的平均增速水平 4.3 个百分点。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,
15、2011-12,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,当月,2011年02月至今医药行业增加值增长率变动情况,2011年02月至今医药制造业与工业合计增加值增长率变动情况,5,医药行业 2012 年四季度策略报告,图表 5:医药行业工业增加值增长率变动情况25,图表 6:医药行业与工业合计当月增加值对比情况25医药制造业,20,累计,20,工业合计,151050资料来源:国家统计局、中航证券金融研究所,151050,资料来源:国家统计局、中航证券金融研究所,随着国内医药市场的蓬勃发展和国家鼓励进口政策的逐步显效,今年我国医药进口保持快速增长,高端药品进
16、口强劲,于此同时,受国际经济整体萎靡,欧债危机日趋严重、人民币贬值、国内原料和环保成本上升以及国内竞争形势等多种因素的影响,我国医药出口明显放缓,根据中国海关统计,截止到今年 6月底,我国医药保健品进出口总额 390.35 亿美元,同比增长 12.99%,中药、西药和医疗器械三大类商品进出口额同比分别增长 11.17%、12.11%和 14.76%,其中我国医药产品出口总额 233.42 亿美元,同比增长9.17%,进口总额 156.93 亿美元,同比增长 19.21%。2012 年受国内产业升级以及实施新版 GMP 认证的推动,我国医药行业投资高速增长,投资比重持续扩大,2012 年 1-7
17、 月,医药制造业共计完成投资额 1765.65 亿元,同比增长 40.20%,在全国同期投资总量的占比为 0.96%,较去年同去扩大 0.13 个百分点。但是根据药品认证管理中心数据显示,目前全国仅有138 家企业通过新版 GMP 认证,相对于全国医药制造业近 6000 家生产企业而言,所占比重较小,可以预计未来一段时间仍将会是行业 GMP 认证投入期,行业内用于技术改造投资费将会持续增加。2009 年以来,由于基药低价招标制度的推广以及药品限价相关政策的落实,使得医药行业整体盈利水平出现明显下滑,行业利润增速低于收入增长幅度,在此前的中期策略报告中,我们曾提到随着国内通货膨胀的回落、基药招标
18、政策的纠偏、中药材价格进入下行通道,将有望抵消行业成本持续上升压力,从而推动行业利润增速出现触底反弹。今年 2 季度我国医药制造业取得销售收入 4144.46 亿元,同比增长 14.07%;利润总额 425.26 亿元,较去年同期增长 19.15%,利润总额增速触底反弹迹象明显。,图表 7:医药行业投资变动情况全国医药行业投资总额变动情况,图表 8:医药行业收入及利润同比增长变动情况医药制造业营业收入及利润总额同比增长变动情况,3,0002,5002,000,26.86,37.73,32.72,38.622,615.36,40.20,45403530,605040,1,5001,000500,
19、11.32837.07,1,061.91,1,462.57,1,941.15,1,765.65,252015105,302010,0,0,0,2007,2008,2009,2010,2011,2012-07,07-11 08-11 09-11 10-11 11-12 12-2 12-3 12-4 12-5 12-6 12-7,医药行业投资总额(亿元),同比增幅(%),收入同比(%),利润同比(%),资料来源:南方所、中航证券金融研究所,资料来源:南方所、中航证券金融研究所,行业内分化行情依旧延续,中药行业作为医药行业中盈利能力较强的子行业之一,受益于市场扩容以及原材料价格下降,营业收入和利润增
20、速靠前;化学制药行业则受行业政策、招标限价、抗生素限用等政策影响较大,尤其是原料药行业,在大宗原料药产能过剩、价格持续低迷、出口下降等多方面负面因素的,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012
21、-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,子行业 营业收入(亿元)收入同比(%),6,医药行业 2012 年四季度策略报告,影响下,收入增长缓慢,成为整个医药行业中唯一利润同比下滑的子行业。图表 9:2012 年 1-6 月医药行业各子行业收入及利润增长情况 利润总额(亿元),利润同比(%),化学药品原药化学药品制剂中药饮片中 成 药兽用药品生物生化制品卫生材料及医药用品,1562.182346.16432.891763.38354.79802.50499.49,12.7121.9329.2120.3620.7315.1619.68,105.142
22、65.6431.44187.3031.87101.6748.80,-2.7021.4228.8122.3921.8614.2227.79,资料来源:ifind、中航证券金融研究所图表45 10:医药行业各子行业毛利率变动情况4035302520151050,卫生材料,生物制品,兽用药品,中成药,中药饮片,化学制剂,化学原料药,医药制造业,资料来源:ifind、中航证券金融研究所二、上市公司:业绩增长为主线,外延扩张成为热点截止到 9 月 1 日,A 股医药生物板块 180 家上市公司已经全部公布 12 年中报,其中扣除非经常损益后归属母公司股东净利润实现同比增长的公司有 141 家,占上市公司
23、总量的 78.33%,有 23 家公司同比增长幅度超过 50%,占比为 12.78%。去年同期 A 股市场医药板块合计 165 家公司,有 119 家公司业绩同比增长,占比约为 72.12%,其中有34 家公司业绩同比增长超过 50%,由此来看,业绩增长虽然仍是今年医药板块上市公司中报的主色调,但是受行业政策、国内外经营环境的影响,业绩大幅增长的公司数量及占比均下降明显。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,11:上市公司 12,图表 12:12 证券简称 所属行业,7,医药行业 2012 年四季度策略报告,图表 扣除非经常性损益后年中报业绩情况上市公司数量
24、归属母公司股东净利润增长幅度(剔除 ST 股),重点公司,100%50-100%20-50%0-20%0%,9(7)14(13)51(50)47(46)59(55),红日药业、舒泰神、长春高新康美药业、山大华特、国药一致昆明制药、天士力、康缘药业、华润三九、复星医药、中新药业众生药业、江中药业、恒瑞医药东阿阿胶,资料来源:wind、中航证券金融研究所在已经发布三季报业绩预告的 51 家上市公司中,其中预增或略增的有 33 家,从业绩预告情况来看,ST 鑫富、舒泰神、浙江震元、瑞康医药、太安堂、国药一致延续上半年高增长的趋势,誉衡药业、恩华药业、泰格医药、科伦药业、达安基因、上海莱士三季度增速显
25、著加快,而沃华医药、力生制药、英特集团、,双鹭药业业绩增长下降明显。证券代码 年三季度净利润预增公司情况三季度净利润增长(%),中报净利润扣非后同比(%),002019.SZ300204.SZ000705.SZ002653.SZ000028.SZ002262.SZ002433.SZ002437.SZ002589.SZ300347.SZ002166.SZ002294.SZ002030.SZ002099.SZ002223.SZ002275.SZ002412.SZ002422.SZ002424.SZ,*ST 鑫富舒泰神浙江震元海思科国药一致恩华药业太安堂誉衡药业瑞康医药泰格医药莱茵生物信立泰达安基因
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