煤炭行业半报盘点利润表:量增价跌资产表:应收大增0906.ppt
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1、证券研究报告,研,究,分析师:,刘欢,行业,Table_MainInfo煤炭开采,Table_Industry利润表:量增价跌,资产表:应收大增煤炭行业 2012 半年报盘点,中性,(维持),2012 年 9 月 3 日,行业研究报告,重点公司重点公司国投新集永泰能源盘江股份山煤国际兰花科创,12PE10.710.012.719.811.2,13PE8.16.911.913.210.5,评级买入买入买入买入买入,投资要点我们认为,刚刚披露完毕的 2012 半年报从多角度揭示出当前煤炭行业的运行状况,在一定程度上可以为当前投资提供参考。2012 半年报:量增价跌,收入及利润增速均大幅回落1)上市
2、公司原煤产量增长 9%,商品煤平均售价下跌 3 元/吨。上半年,煤炭行业 24 家上市公司原煤产量合计 4.4 亿吨,同比增长 9%;商品煤平均售价为 603 元/吨,同比下跌 3 元/吨,跌幅 0.4%。,相关报告煤炭价格动态 0827-国际动力煤价下调,国内焦煤价格普跌2012-08-27煤炭行业每周要闻-2012 年第 35 周2012-08-22煤炭行业调研纪要-进口煤退潮+需求好转,四季度煤价或稳中有升2012-08-22,2)行业及上市公司的收入和利润增速大幅回落,毛利率持续下降。上半年,煤炭行业收入同比增长 17.6%,但利润同比下降 2.7%。重点关注的 24 家公司收入同比增
3、长 26.5%,但利润同比下降 2.2%,归属母公司股东的净利润同比增长 5.9%。剔除神华后,其余 23 家上市公司上半年净利润同比下降2%,而二季度净利润同比下降 12%,煤价下跌带来的影响已逐渐显现。3)应收款项大幅上升,经营性现金流净额同比下滑。二季度末,24 家公司应收账款比期初增长 63%,显示下游企业支付能力变弱,销售回款压力大幅增加;经营性现金流同比下滑 33%,显示煤炭公司经营现金流有所恶化。,刘建刚,2012 年煤炭行业回顾与展望,021-3856 S0190511030007研究助理:021-3856,1)供给端:产量增速难减,进口大幅增加。上半年,全国原煤产量 19.5
4、 亿吨,同比增长 9.4%;进口煤炭 1.4 亿吨(含褐煤),同比增长 65.9%;2)需求端:煤炭消费量增速回落。上半年,全国煤炭消费量 19.7 亿吨,同比增长 2.8%,增幅回落 6.6 个百分点;3)煤炭价格:急跌过后,难言反弹。上半年,在多重不利因素共同影响下,港口和坑口煤价一路走低。预计冶金煤仍将下调,四季度或能企稳;动力,煤则因季节性需求而回暖但难以回到前期高点。投资策略:从 到,在防御中寻找结构性机会有别于以往的煤炭供需偏紧而单纯是煤炭股估值调整的行情,世界经济体系重构决定了实体经济需要休养生息,而非一蹴而就。基于煤价回落幅度,我们下调 2012 年煤炭行业净利润增速至-20%
5、,且难以看到供给端收缩而需求端扩张的信号。建议采用防御型策略,追求相对收益的投资者可选择“以量补价”的煤炭公司,但因 2012 年煤炭股隐含 PE 已升至 15 倍,2013年隐含 PE 升至 17 倍,故建议谨慎为之。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业研究报告,目,录,1、2012 半年报:量增价跌,收入及利润增速均大幅回落.-3-1.1 上市公司原煤产量上涨 9%.-3-1.2 上市公司商品煤平均售价下跌 3 元/吨.-4-1.3 收入及利润增速均大幅回落.-5-1.4 成本费用控制较好,毛利率持续下降.-8-1.5 应收款项大幅上升 63%.-9-1.6 经营
6、性现金流净额同比下滑 33%.-10-2、2012 年煤炭行业回顾与展望.-11-2.1 供给端:产量增速难减,进口大幅增加.-11-2.2 需求端:煤炭消费量增速回落,行业初步呈现出供大于求的迹象.-12-2.3 煤炭价格:急跌过后,难言反弹.-12-3、投资策略:在防御中寻找结构性机会.-13-图表目录图 1、煤炭行业累计利润总额比去年同期增减(亿元).-6-图 2、煤炭上市公司营业收入及同比增速.-6-图 3、煤炭上市公司净利润及同比增速.-6-图 4、2012 年 1-7 月累计原煤产量(亿吨)及同比增速.-11-图 5、电力及钢铁行业月度耗煤同比增速.-12-图 6、水泥及化肥行业月
7、度耗煤同比增速.-12-图 7、环渤海价格指数连续 16 周累计下跌 161 元/吨.-12-表 1、2011H1-2012H1 煤炭行业上市公司原煤产量、煤炭销量及其增速.-4-表 2、2011H1-2012H1 煤炭上市公司商品煤平均售价(元/吨).-5-表 3、2008H1-2012H1 煤炭上市公司营业收入、利润总额、净利润及增速.-6-表 4、2011H1-2012H1 煤炭上市公司净利润及其增速.-7-表 5、收入及利润环比增速(亿元).-8-表 6、2008H1-2012H 煤炭行业上市公司毛利率及成本费用(亿元).-8-表 7、2011H1-2012H1 煤炭行业上市公司应收账
8、款及应收账款周转天数.-9-表 8、2011H1-2012H1 煤炭行业上市公司经营性现金流.-10-表 9、煤炭上市公司估值概况.-14-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,1),2),3),行业研究报告1、2012 半年报:量增价跌,收入及利润增速均大幅回落1.1 上市公司原煤产量上涨 9%2012 上半年,24 家煤炭上市公司原煤产量合计 4.4 亿吨,同比增长 9%,与全国原煤产量增速基本一致。上市公司煤炭销量 5.4 亿吨,同比增长 14.2%。从原煤产量看,中国神华、中煤能源和兖州煤业位列前三2012 上半年,中国神华、中煤能源和兖州煤业原煤产量分
9、别为 15580 万吨、5524万吨和 3242 万吨,三者原煤产量占 24 家煤炭上市公司原煤总产量的 55.3%。从增量看,产量增速最快的为永泰能源,其次是山煤国际和兖州煤业永泰能源:上半年,永泰能源原煤产量 307 万吨,同比大增 242 万吨,增幅372%,主要是华瀛山西产能逐渐释放以及康伟集团二季度并表所致。其中华瀛山西贡献产量约 250 万吨,预计全年产量将超过 500 万吨;康伟集团二季度并表,预计全年贡献产量超过 100 万吨。山煤国际:上半年,山煤国际原煤产量 566 万吨,同比大增 225 万吨,增幅66%,增量主要来自于凌志达矿和霍尔辛赫矿。2011 年,凌志达矿受工作面
10、搬迁影响,仅贡献 35 万吨产量,而 2012 年凌志达矿搬迁完成,上半年贡献产量 80 万吨,预计全年产量将达 150 万吨。霍尔辛赫矿 2011 年仅有 1 个工作面生产,产量 160 万吨,2012 年工作面搬迁后形成一井两面,预计全年将贡献产量 300 万吨。兖州煤业:上半年,兖州煤业原煤产量 3242 万吨,同比增加 567 万吨,增幅21%;商品煤产量 3033 万吨,同比增加 573 万吨,增幅 23%。煤炭增量主要来自于鄂尔多斯能化于 2011 年 7 月收购文玉煤矿,兖煤澳洲于 2011 年 8 月和 12 月分别收购新泰克煤矿和普力马煤矿。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读
11、最后一页信息披露和重要声明,-3-,1),2),行业研究报告表 1、2011H1-2012H1 煤炭行业上市公司原煤产量、煤炭销量及其增速,股票代码,股票名称,原煤产量(万吨)2011 H1 2012 H1 同比增速,煤炭销量(万吨)2011 H1 2012 H1 同比增速,601088601898600188002128601666601001000937600348601699000983600403601918600971600395600546000780601101600508600997000933600157600123000552000968,中国神华中煤能源兖州煤业露天煤业平
12、煤股份大同煤业冀中能源阳泉煤业潞安环能西山煤电大有能源国投新集恒源煤电盘江股份山煤国际平庄能源昊华能源上海能源开滦股份神火股份永泰能源兰花科创靖远煤电煤气化合计,140405191267523711914175717501436172214379007816685833415544394814253586531313010740436,1558055243242222519411890184116481647151895090571663356653449648543742030729513512144056,11.0%6.4%21.2%-6.2%1.4%7.6%5.2%14.8%-4.3%5
13、.6%5.6%15.8%7.1%8.6%66.2%-3.5%13.0%0.9%2.8%17.5%372.3%-5.8%3.8%13.3%9.0%,1912066332768235717741278160225571435112912527165994593415544394814683566525913010746878,22210720943322192182813181835296413431084134679262853156653457248549940830029913512153533,16.2%8.7%56.5%-7.0%3.1%3.1%14.6%15.9%-6.4%-4.0%7
14、.5%10.6%4.8%15.7%66.2%-3.5%30.3%0.9%6.8%14.8%361.5%15.2%3.8%13.3%14.2%,资料来源:公司定期报告,兴业证券研究所注:未公布销量数据的上市公司,产销量均按原煤计1.2 上市公司商品煤平均售价下跌 3 元/吨2012 上半年,煤炭行业上市公司商品煤平均售价为 603 元/吨,同比下跌 3 元/吨,跌幅 0.4%。我们认为,煤炭公司通过调整产品结构来提升煤价,以减轻煤价大幅波动对业绩造成的冲击。煤价涨幅最快的为平煤股份和盘江股份平煤股份:上半年综合售价为 584 元/吨,同比上涨 43 元/吨,涨幅 8%,煤价上涨主要是结构性调整引
15、起的,占比较高的混煤(75%为重点合同煤)售价 458 元/吨,上涨 40 元/吨,涨幅 9%;其次,精煤销量上升也是重要原因;盘江股份:上半年综合煤价为 831 元/吨,同比上涨 57 元/吨,涨幅 8%,煤价上涨的主要原因是盘江股份于 2011 年 10 月 1 日起将 1/3 焦精煤和洗混煤含税价分别提高 75 元/吨和 100 元/吨。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,行业研究报告煤价跌幅最大的为昊华能源和兖州煤业1)昊华能源:二季度出口冶金煤价格大跌 35 美元/吨,并且比重高;2)兖州煤业:一是整体煤价下跌;二是兖煤澳洲煤价大跌,跌幅 35%;三
16、是新增兖煤国际销售,其动力煤因热值低故煤价低拉低整体煤价。表 2、2011H1-2012H1 煤炭上市公司商品煤平均售价(元/吨),股票代码601666600395601918000780002128600971000983000552601088601699600348601898000933000937600508601001600123600997600546600403600157600188601101,股票名称平煤股份盘江股份国投新集平庄能源露天煤业恒源煤电西山煤电靖远煤电中国神华潞安环能阳泉煤业中煤能源神火股份冀中能源上海能源大同煤业兰花科创开滦股份山煤国际大有能源永泰能源兖州煤
17、业昊华能源平均,2011 H1541774520293145748809365429713527494910609778501833568774395751725725606,2012 H1584831547308151780841379439723533496909608774495819548742375704645644603,同比增速7.9%7.5%5.2%5.1%4.2%4.2%4.0%3.6%2.5%1.4%1.2%0.4%-0.1%-0.2%-0.6%-1.2%-1.7%-3.7%-4.2%-5.1%-6.2%-11.1%-11.1%-0.4%,资料来源:公司定期报告,兴业证券研
18、究所1.3 收入及利润增速均大幅回落上半年煤炭行业增收不增利2012 上半年,煤炭全行业收入 16439 亿元,同比增长 17.6%,增幅较 2011 年同期回落 22 个百分点;利润 1898 亿元,同比减少 53 亿元,降幅 2.7%。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,行业研究报告图 1、煤炭行业累计利润总额比去年同期增减(亿元)数据来源:wind,兴业证券研究所上市公司收入及利润增速均高于全行业,但增速同比大幅回落重点关注的 24 家煤炭上市公司收入 4224 亿元,同比增长 26.5%,增幅较 2011 年同期回落 9 个百分点;利润 699 亿元,
19、同比减少 16 亿元,降幅 2.2%;归属母公司股东的净利润 509 亿元,同比增长 5.9%,增幅较 2011 年同期回落 14 个百分点。,图 2、煤炭上市公司营业收入及同比增速数据来源:wind,兴业证券研究所,图 3、煤炭上市公司净利润及同比增速数据来源:wind,兴业证券研究所,表 3、2008H1-2012H1 煤炭上市公司营业收入、利润总额、净利润及增速,时段2008 H12009 H12010 H12011 H12012 H1,营业收入(亿元)15321592246033414224,YOY-3.9%54.5%35.8%26.5%,利润总额(亿元)431434577715699
20、,YOY-0.7%32.8%23.9%-2.2%,净利润(亿元)306309402481509,YOY-0.7%30.3%19.5%5.9%,资料来源:wind,兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,-,-,行业研究报告剔除神华后其余 23 家公司上半年净利润同比下滑 2%尽管上半年行业及上市公司净利润均为正增长,但我们注意到,神华一家净利润占比几乎为所有上市公司的一半,而由于所得税率调整的原因,神华净利润同比增长 15%,剔除神华后,其余 23 家上市公司净利润同比下滑 2%。表 4、2011H1-2012H1 煤炭上市公司净利润及其增速,股票代
21、码,股票名称,归属母公司股东的净利润(亿元)2011 H1 2012 H1,同比增速2011 H1 2012 H1,601088,中国神华,218.68,251.81,16.1%,14.7%,神华占比,45.48%,49.46%,600188601898601699000983000937600348600123600395601918601666600403002128601101600508600546600971000933600997000780600157601001000552000968,兖州煤业中煤能源潞安环能西山煤电冀中能源阳泉煤业兰花科创盘江股份国投新集平煤股份大有能源露天
22、煤业昊华能源上海能源山煤国际恒源煤电神火股份开滦股份平庄能源永泰能源大同煤业靖远煤电煤气化合计剔除神华合计,50.3449.8819.7718.6416.6915.997.488.766.0611.37-0.067.237.257.765.765.666.414.593.501.126.540.450.96480.85262.17,49.0647.6918.2616.5614.3813.2710.9610.119.248.307.817.336.745.865.665.345.254.354.093.603.540.41-0.50509.11257.30,91.2%12.0%32.3%9.4%
23、28.3%28.7%4.8%37.0%-5.6%-10.4%-255.0%-13.4%66.4%-15.8%46.0%9.4%-13.0%9.0%-3.8%78.5%3.5%15.8%-44.9%,-2.5%-4.1%-7.6%-11.2%-13.9%-17.0%46.4%15.4%52.5%-27.0%-12.1%-10.0%-7.0%-24.6%-4.2%-5.6%-18.1%-5.3%4.1%220.0%-30.2%-10.1%-151.8%5.88%-1.86%,资料来源:公司定期报告,兴业证券研究所剔除神华后其余 23 家上市公司二季度净利润同比下滑 12%,环比下滑 11%尽管半年
24、报能够反映煤炭的概况,但我们认为二季度单季数据更能反映真实情况。从二季度单季数据来看,24 家煤炭上市公司收入 2236 亿元,同比增长 12.5%,归属母公司股东的净利润 261 亿元,同比增长 5.4%。剔除神华后,其余 23 家上市公司二季度净利润 121 亿,同比下滑 12%,环比下滑 11%,二季度煤炭价格下跌带来的影响已经显现。结合煤炭行业变动特征,我们认为半年报虽已显现并未充分反映出行业遭遇的重大变化。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,行业研究报告表 5、收入及利润环比增速(亿元),归属母公司股东净利润,营业收入,11Q1,11Q2,12Q1,
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