创业板市场存在的问题及对策论文.docx
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1、湖北工业大学 毕 业 设 计(论文) 题 目 创业板市场存在的问题及对策 姓 名学 号 所在学院 经济与政法学院 专业班级 国际金融 指导老师 日 期 目录目录2绪论31创业板市场的基本概念和相关理论41.1创业板市场的基本概念41.2主板市场的概念41.3中小企业板的概念41.4我国创业板市场的特点42 世界主要创业板市场发展概况52.1美国NASDAQ市场62.1.1上市标准实行双轨制62.1.2实行做市商制度,增强市场流动性72.1.3电子化交易网络,方便快捷72.1.4三级监管体系72.2 创业板对经济发展作用的实证分析82.2.1 NASDAQ对创新的推动作用82.2.2 KOSDA
2、Q对韩国经济的影响103 我国创业板市场目前存在的问题113.1首批28家上市公司未能充分体现创业板的应有定位113.2我国创业板市场尚未形成理性生价格113.3退市制度对投资者缺乏保障123.4上市公司的信息披露制度不完善123.5信用评级机构缺乏独立性和公正性124 我国创业板市场面临的风险134.1上市公司的经营管理和技术风险134.2.流动性和价格波动风险134.3操纵市场风险144.4退市风险145创业板市场的风险防范对策155.1 建立严格的上市审批制度,提高上市公司的质量155.2.实行有效的保荐人制度155.3引入做市商制度的交易制度165.4.制定严格的信息披露制度。165.
3、5建立严格的创业板退市制度。17结束语18致谢18参考文献19 绪论 任何一个产业的发展都离不开资金和人力的投入。影响高新技术产业发展的主要因素人才、技术、资金、创新环境和产业政策等,其中资金为重中之重。长期以来,中国高新技术产业发展都受到资金瓶颈的制约。在高新技术产业存在大量资金需求的同时,尽管中国民间和投资市场也存在大量一望投入到新兴产业中的资本,但由于缺乏有效的市场化机制,使得高新技术企业的资金需求和民间资金供给不能有效对接,实现资金的高效配置。高新技术产业具有低成本、高风险、高回报的特点,有多维衍生的产业发展预期,发展空间广阔,对投资者具有较大的吸引力,但由于风险也相对较大,因此,需要
4、为投资者提供较为灵活的交易市场,提高投资资产的流动性,并实现投资风险的相对分散化。发达国家证券市场的发展史表明,创业板是一个较好的市场机制,可以有效解决上述风险和投资的对接问题,对高新产业发展具有特殊的意义,是完善高新技术产业发展条件的重要举措。这一点已为国外的大量实践所证明。改革开放30年以来,中国经济发展主要是外向型经济主导,靠贸易出口带动经济发展。2008年末国际金融危机发生后,中国外贸出口受到很大的冲击,外向型经主导的发展模式难以为继,内生式经济发展模式才是中国保持经济持续发展的正确轨道。创业板的建立正是中国推动内生经济发展的重要契机,可以吸引国内外的资金服务于创新创业型企业,还可以吸
5、引更多海外归国留学生、科技人才和年轻企业家创业,鼓励企业自主创新,也鼓励更多的人才从事创新和创业的活动。创业板对风险投资资本市场的发展将起到重要的推动作用,必将进一步完善中国多层次资本市场体系。创业板市场,加上蓝筹股市场、中小企业板市场、场外交易市场,构成了相对完整的资本市场体系,将使中国资本市场结构进一步完善,有助于资本市场配置功能的进一步发挥。在相对完整的市场体系中,中国那些具有自主创新能力的科技型中小企业将有机会得到资本市场的有力支持,帮助他们向世界亮出“中国制造”之剑,推动中国中小科技企业、新兴高新技术企业做强做大。1创业板市场的基本概念和相关理论1.1创业板市场的基本概念 创业板市场
6、是伴随着证券市场的发展而产生出来的新兴股票市场。从世界范围看,许多资本市场发展成熟的国家,都设有主板市场(Main Board)之外的资本市场,以满足中小高科技企业的特殊融资要求。在学术上称这种新兴市场为创业板市场(GrowthEnterprise Market)。对于创业板市场,不同的国家或地区有不尽相同的称谓,如:美国的全美证券交易商协会自动报价系统即NASDAQ股票市场;欧洲的新市场(Euro NewMarket);英国的另类投资市场(Alternative Investment Market);我国内地的创业板市场,开始时被称为“高科技板块”或“高新技术板市场”,后来又称为“二板市场
7、(The Second Board)”,最后定名为“创业板市场”,其定位是培育高成长性的高科技企业。1.2主板市场的概念从世界范围来看,所谓主板市场,是指己充分发展的、由证券交易所营运的包括股票、债券、金融期货等交易在内的证券市场,如美国的纽约证券交易所、日本的东京证券交易所、英国的伦敦证券交易所,以及我国的上海证券交易所和深圳证券交易所等。1.3中小企业板的概念中小企业板就是在现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下,在深圳证券交易所主板市场中设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立,发行流通股本规模相对较小的板块。1.4我国创业板市场的特点(1)创业板市场又称二板市场,是指那些上
8、市标准低于传统证券交易所主板市场,主要为处于初创期、 规模小、 但成长性好的中小企业和高科技企业提供融资机会和成长空间的证券交易市场。(2)创业板主要为高科技企业服务。在创业板上市的公司主要是处于初创期、规模小、但成长性好的中小高科技企业,只能有一项主营业务,但允许主营业务的周边业务。主板市场上的公司可经营符合国家产业政策的业务。(3)创业板上市门槛更低。我国创业板市场在盈利要求方面,一是要求发行人最近 2年连续盈利,最近两年净利润累计不少于 1000万元,且持续增长;二是最近一年盈利,且净利润不少于 500万元,最近一年营业收入不少于 5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于 30%。只
9、要符合其中任意一条便达标。而我国主板市场要求联系 3年盈利并具备 3年业务记录。由此可见,与主板上市条件相比,创业板的上市门槛有所降低,意味着创业板市场面临着比主板市场更高的风险。2 世界主要创业板市场发展概况 作为一种新的资本市场形态,创业板诞生已近半个世纪。自1962年全球第一家创业板市场一一美国全国证券交易所成立开始,47年来,共有39个国家和地区先后设立了75家创业板市场。在1990年前,创业板市场不仅已经出现在美国、英国、日本等经济总量较高的国家,也出现在南非、新加坡、马来西业、荷兰、澳大利业等经济总量中等乃至偏低的国家,但除了美国NASDAQ市场以外,其他国家创业板市场的总体发展规
10、模和影响力都较为有限,存活能力较差。截至2008年末,全球创业板市场共有41家,另外34家已经先后被“关停并转”。在几十年的发展过程中,创业板市场一方面效仿与创新并举,另一方面,在其不断发展演变中也出现严重分化,市场表现大起大落,受到世人的广泛关注。自1991年以来,创业板市场的成立和关闭都较为频繁,新陈代谢率较高。创业板市场不仅充分体现出市场的高风险性,同时也折射出技术创新成果产业化需求增加而导致各国对中小企业关注度的口益提高。数据显示,在现存的41家创业板中,有7个市场筹资额高、新上市公司数量多、市值规模大、流动性高、波动性低、退市公司数量多,如美国的NASDAQ,英国的AIM、加拿大的T
11、SX-V、日本的JASDAQ、日本的Hercules、中国台湾的OTC和韩国的KOSDAQ等;另外有13个市场属于创业板市场中的低端群体,它们分别是南非的3个创业板市场、土耳其的2个创业板市场、马来西业的MESDAQ、泰国的MAI、新西兰的NZAX、爱尔兰的ISEQ,塞浦路斯的3个创业板市场和菲律宾的SMB ;剩下的21家创业板市场的大部分指标处于中间地位,发展前景尚不明朗,属于海外现有创业板市场的中端群体。2.1美国NASDAQ市场美国NASDAQ市场创立于1971年,同年2月8日开始正式交易,全名为美国证券交易商协会自动报价系统(National Association of Securi
12、tiesDealers Automated Quotations),其前身是美国柜台(OTC)市场。它是世界上第一家采用电子报价系统和多重做市商制度的证券易所。经过短短几十年的发展,上市公司数量、上市外国公司数量、月交易额都已超过纽约证券交易所。纳斯达克综合指数包括4600多种股票,主要由美国的数百家发展最快的先进技术、电信和生物公司组成,包括微软、英特尔、美国在线这些家喻户晓的高科技公司,从而成为美国“新经济”的代名词。到1999年底,在NASDAQ上市的公司达到4829家,总市值5.2万亿美元。2000年3月,NASDAQ指数突破5000点大关,达到5046点。虽然近年来,该指数有所跌落,
13、但是人们对于NASDAQ的信心仍然不减。NASDAQ具有以下几个特点。2.1.1上市标准实行双轨制NASDAQ市场分为NASDAQ全国市场和NASDAQ小型资本市场两个部分,在上市标准方面实行的是双轨制。全国市场上市对象多是世界范围的大型企业和经过小型资本市场发展起来的企业,小型资本市场上市对象是一些高成长的企业,其中高科技企业占有相当的比重。其上市标准相对于纽约证券交易所等传统交易所较宽松,有些指标甚至比以新兴中小公司为主的美国证券交易所还低。因此,NASDAQ极大适应了不同规模、不同行业、不同经营状况和不同发展阶段的各类公司对资本市场的需求,尤其适合高风险、高成长性的高科技和服务型公司以及
14、不能在传统交易所上市的公司。2.1.2实行做市商制度,增强市场流动性NASDAQ的交易制度是极具特色的做市商(market-maker)制度,证券的价格决定机制是报价驱动。NASDAQ市场的参与者主要是做市商和ECNs(电子证券交易网络)。做市商是一些独立的经纪商,交易时不需要买卖双方同时出现,只需由做市商出面担当交易伙伴的角色,进行买入或卖出,以完成交易。这一制度对于那些市值较低、交易不够活跃的新兴公司的股票交易十分重要。ECNs(Electronic Communication Networks)是1997年引入的新市场参与者,扮演着“电脑做市商”和“自动对盘”的双重角色。ECNs的引入大
15、大增加了市场的竞争程度,使得市场流动性进一步提高和市场交易成本大幅降低。2.1.3电子化交易网络,方便快捷NASDAQ是一个完全的电子化交易市场,使用了最先进的通讯技术。NASDAQ电子交易系统不需要固定的场所,投资者直接进入市场。投资者通过资讯网络的交易,能够平等地获得所需的信息,增加了交易的透明度和灵活性,较低了交易费用,提高了交易的效率。2.1.4三级监管体系美国的监管体系由美国证监会(SEC)、NASD市场监管公司和NASDAQ市场监管部三级构成。美国证监会通过对全面证券交易商委员会和交易所授权进行监管。证监会的市场监管部和执法部门会随时跟踪和检查任何异常违规行为,并指导NASD的监管
16、程序。美国证监会也会对NASD和交易商/经纪商进行检查,确保其有能力进行正确有效的监管。美国证监会会对交易商/经纪商的财务等方面的情况进行定期检查,也会针对特定事件进行突击检查。此外,NASDAQ还建立了一套全自动的监察系统NASDAQ股市了望自动跟踪系统。2.2 创业板对经济发展作用的实证分析2.2.1 NASDAQ对创新的推动作用 截止到目前,全球最成功的创业板市场当属美国的NASDAQ。在下文中,笔者将以NASDAQ为例,分析其对创新的推动作用。 美国拥有世界上最为发达的资本市场体系,既有全球性市场、全国性市场、区域性市场之分,按发行主体不同还有主板市场、二板市场(创业板市场和高新企业板
17、),可谓功能齐全、层次灵活多样。不同的市场适应不同上市企业的需求,可让有不同投资风险偏好的投资者选择。在美国的资本市场体系中,NASDAQ市场对于推动美国的科技创新、高科技企业的快速成长发挥了重要的推动作用。 1971年,信息和服务业的兴起催生了美国的二板市场一一纳斯达克交易所成立,其成立初衷是规范大规模的场外交易,让投资者交易一些资本很小的创业企业股票。然而,发展至今,纳斯达克已成为世界上最大的股票电子交易市场,为创新产业提供了竞争平台、走向世界的机会。纳斯达克的上市公司涵盖所有新。天技术行业,包括软件和计算机、“新经济”的代名词。生物技术、零售批发贸易等,成为美国其白金融,图3.1 NAS
18、DAQ行业分布状况 资料来源:Bloomberg中投证券研究所 NASDAQ的出现,对扶持高新技术产业、鼓励创新企业起了巨大的推动作用,其表现体现在以下几个方面: (一)NASDAQ弥补了原有资本市场缺少对新兴企业扶持的不足,为中小高科技企业的成长提供了直接的融资渠道;早期的风险投资虽然能为中小企业提供一定的资金资助,但由于没有二板市场提供直接的融资渠道和风险投资退出机制,创业初期的企业很难获得持续的发展。 (二)通过在二板市场实现再融资,企业才能得以发展并持续不断实现科技和产品的创新。事实证明,NASDAQ市场上很多高新科技企业就是通过在NASDAQ市场的培育下不断地壮大,并推陈出新,产品不
19、断更新换代。1986年,微软上市前的总收入、营业利润和利润分别为1.4亿美元、0.41亿美元、和0.24亿美元,到2004年分别增至368亿美元、90亿美元和81亿美元。而微软发展至今,其产品创新能力、产品推陈出新的频率和速度也是投资者有目共睹的。 (三)NASDAQ市场使美国的资本市场体系更加完善 (四)NASDAQ使美国的资本市场通过帮助企业建立有效的股权激励机制调动科技和管理人才的积极性。创新型企业发展的关键在于资金和人才,但在其发展初期资金就非常缺乏,难以通过高薪留住人才。通过在二板市场上市,建立股票期权等激励机制,就可以以相对低的成本吸引并留住人才。 (五)总而言之,我们不能只看到N
20、ASDAQ对于美国科技创新的直接的推动作用,NASDAQ更深层次的意义在于它作为美国资本市场最重要的一部分,全方位解决高科技企业的关键需求。2.2.2 KOSDAQ对韩国经济的影响 韩国的科斯达克市场(Korea Securities Dealers Automated Quotation,英文缩写为KOSDAQ)是由韩国证券商l办会(Korea Securities Dealers Association)仿照美国的纳斯达克市场,于1996年7月1口设立并正式开场交易的。KOSDAQ市场的定位是为高科技企业、有知识经济背景的初创中小企业和风险企业提供融资服务。 KOSDAQ成立十几年来,经历
21、了曲折和坎坷,从小到大,从弱到强,取得了迅速发展,为韩国中小企业提供了融资平台,为韩国的经济发展做出了重大贡献。目前,在全球的创业板市场中,KOSDAQ市场的股票交易额仅次于NASDAQ位居全球第二位。 (一)KOSDAQ极大促进了韩国风险投资业的发展。到了2001年,风险企业和非风险企业挂牌的数量分别为137家和14家。风险投资业的发展带动了KOSDAQ市场上市企业的增加,促进了韩国资本市场的良性发展。 (二)KOSDAQ为韩国的高科技成长企业、创业企业提供了融资平台。在KOSDAQ市场的推动下,高科技产业正逐步取代传统产业成为韩国经济增长的新动力。 (三)在KOSDAQ市场的推动下,韩国的
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