财务报表分析与估价第三章.ppt

第三章 会计分析概述,财务报告的制度框架,应计制会计的基础 主要业绩衡量指标为净收益,计算净收益时,按照预计(而不一定是实际)现金收支记录经济业务.销售产品或提供服务产生的预计现金收入被确认为收入,与这些收入相关的预计现金流出被确认为费用.,授权管理部门编制财务报告 一方面如果经理运用内部信息对经济业务作出恰当判断和估计时,对外报告的会计报表可以反映准则没有要求提供的有用内部信息.但另一方面经理有动机使用其会计斟酌处理权作出有偏假设歪曲报告利润.,会计准则 目的在于试图降低经理在不同时期或不同企业间使用不同方法记录相同经济业务的能力.但刚性的会计准则会防碍经理利用自身对公司经营活动的深入理解所做出的更合理的判断和估计.,影响会计质量的因素,会计规则预测错误经理的会计选择 经理人在进行会计政策选择时,主要考虑的因素包括:债务保证条款,管理层报酬,公司控制权的争夺,税收,市场监管,资本市场中投资者的看法,相关的利益集团,行业竞争.,为奖金而操纵利润的证据,希利(Healy,1985)发表的一篇名为奖金计划对会计决策的影响的文章,对盈余管理进行了实证研究.全文可参见:P.M.Healy,“The effect of Bonus schemeson Accounting Decision,”Journal of AccountingNo.1-3(April,1985),一般的奖金计划,在这种奖金计划下如果净利润偏低(低于奖金计划的下限),那么经营者有动机进一步降低报告净利润.如果净利润偏高(高于奖金计划的上限),也会促使经营者降低报告净利润.当真实净利润介于奖金计划的上下限之间,经营者才有动机采纳增加报告净利润的会计政策和程序.,操纵净利润的方法,(1)通过操纵各种应计项目 增加应收账款(少提坏账准备),增加存货(将费用化支出予以资本化),应计负债减少(对产品质量担保等未来支出乐观估计)(2)通过调整会计政策和估计 调整存货的发出方法,改变固定资产的折旧方法或年限等,希利选取了美国最大的94家工业企业为样本,并追踪调查了每一家企业从1930年到1980年的情况,总共得到了1527组有效观察值,其中有477组观察值同时包含了奖金的盈余上限和下限.,对应计项目的检验 根据经营活动现金流量与净收益之间的差额来确定应计项目的金额,当现金流量高于净利润表示应计项目减少了净利润,当现金流量低于净利润则表示应计项使净利润增加了.,包含盈余上限和下限的观察值,LOW表示净利润低于奖金计划下限的观察值;MID表示净利润介于奖金计划上限和下限之间的观察值;UP表示净利润高于奖金计划上限的观察值.,对会计政策调整的检验 结果发现尽管管理者同样会把调整会计政策作为盈余管理的一种手段,但会计政策会持续影响到以后各个年度,一般作为一种长期盈余管理的手段,此外受制于一贯性原则,会计政策的调整需要在年度报告中披露,容易为人所察觉.,霍桑逊,拉克尔和斯隆(1995)年的研究同样发现了已获得最高奖金额的经营者会通过操纵应计项目减少报告盈利.,经理人会计选择的其他动因及其相关研究,避免违反债务契约 Defond and Jiambalvo(1994)降低税收 Dopuch and Pincus(1988);Lindahl(1989),首席执行官的变动 Murphy and Zimmerman(1993),Smith(1993)公开发行股票或再次发行新股 Hughes(1986);Friedlan(1994),税收考虑,1。个人所得税的筹划（行业平均工资水平和企业业绩增长率）2。通过虚开工程发票，换取土增税和企业所得税的节约（行业平均建筑成本）3。存货期末暂估入帐，增大销售成本(月销售成本率)4。,进行会计分析,(1)确认主要的会计政策(2)评估会计灵活性(3)评价会计战略(4)评价披露质量(5)识别潜在的危险信号(6)消除会计歪曲,1.确认主要的会计政策,根据公司的行业特征及其经营战略，确认其主要的会计政策南方航空公司的年报问题:南方航空公司的主要会计政策是什么?,(1)折旧政策(2)借款费用资本化(06年的新准则规定用于构建固定资产的一般借款的借款费用也可以予以资本化.)(3)设备的租赁类型(4)并购的会计处理和合并报表范围,2.评估会计灵活性,资本化与费用化，固定资产折旧，无形资产的摊销，存货发出政策，坏账准备的计提，资产减值南航公司在固定资产折旧和坏账准备上的 调整,3.评价会计战略,（）公司的会计政策与行业标准是否存在差异，原因是什么？战略不同还是盈余管理？（）公司的会计政策或估计是否改变了？是过去的政策不适当还是公司经营战略改变了？是否存在公司经理为了增加奖金或降低税费而进行变更的可能性（）公司是否为实现某些会计目标而作出了一些重要的经营安排？,4.评价披露质量,（）公司的披露是否足够评价公司的经营战略及其结果？（）附注对公司的会计政策或估计的选择是否给予了合理充分的说明？（）公司存在准则规定外的自愿性披露政策，这些披露是否提供一些公司未来的不利信息 见南方航空的年报,存在着披露不充分的问题,估计变更没有明确说明,对营业费用和管理费用的分布也没有披露.对现金流量表中的科目没有说明,无法评估其成本控制能力.,5.识别潜在的危险信号,（）原因不明的会计变更和交易（）各种相关比率之间和会计数据之间出现了不均衡的变化（如与销售增长相比，应收账款和存货出现了异常增长，收益与现金流之间的缺口增加）（）更换会计师或独立董事,截至2010年8月28日,上市的113家创业板公司均披露了今年中期的业绩报告。数据显示,这113家创业板上市公司截至2010年6月30日应收账款余额高达120.97亿元,净利润则为32.43亿元,应收帐款是净利润的3.73倍,而主板已公布中报的公司中,应收帐款平均是净利润的1.08倍。,利润构成与盈利能力】财务指标(单位)2010-06-302009-12-312008-12-312007-12-31营业收入(万元)137601.32 160339.42 79360.44 37750.42 销售费用(万元)8711.47 10237.42 4428.14 1964.05 管理费用(万元)4004.85 4376.08 2704.83 984.19 财务费用(万元)57.61 152.43 83.31 17.46 三项费用增长率(%)92.18 104.62 143.32 64.37 营业利润(万元)3955.45 6945.11 3420.70 1762.46 投资收益(万元)-64.19 8.38-9.78-2.08 补贴收入(万元)-营业外收支 净额(万元)-9.92-14.96-31.04 52.94 利润总额(万元)3945.53 6930.15 3389.66 1815.41 所得税(万元)812.62 1199.46 472.80 204.52 净利润(万元)3132.92 5023.46 2762.60 1310.28 销售毛利率(%)12.25 13.63 13.52 12.20 净资产收益率(%)4.68 9.54 33.26 38.78,【经营与发展能力】财务指标(单位)2010-06-302009-12-312008-12-312007-12-31存货周转率(次)2.47 8.80 9.27 9.96 应收账款周转率(次)3.55 22.13 37.10 13.70 总资产周转率(次)0.95 2.64 4.26 2.94 营业收入增长率(%)68.43 102.04 210.22 178.55 营业利润增长率(%)21.41 103.03 94.09 886.39 税后利润增长率(%)8.63 81.84 110.84 1292.72 净资产增长率(%)-533.81 145.79 256.05 总资产增长率(%)186.30 300.46 85.86 3.31,【资产与负债】每股指标(单位)2010-06-302009-12-312008-12-312007-12-31资产总额(万元)193587.51 97032.02 24230.22 13036.51 负债总额(万元)130886.44 41415.76 14365.98 9104.27 流动负债(万元)130886.44 41415.76 14365.98 9104.27 长期负债(万元)-货币资金(万元)30652.82 53777.14 5386.08 3230.41 应收帐款(万元)65585.27 11933.51 2554.88 1723.67 其他应收款(万元)3123.54 2298.14 1018.76 1189.74 坏帐准备(万元)-股东权益(万元)51723.68 52639.02 8305.15 3379.00 资产负债率(%)67.6110 42.6826 59.2895 69.8367 股东权益比率(%)26.7185 54.2491 34.2760 25.9195 流动比率(倍)1.4412 2.2677 1.5146 1.2488 速动比率(倍)0.8545 1.7599 0.7872 0.7695,于2009年10月底上市的吉峰农机,可以说是靠赊帐来提升业绩的。上市不到一年,公司今年中期应收账款大增449.59%,是当期净利润的27倍,位居创业板之首!,上半年,吉峰农机实现营业总收入137601.32万元,比上年同期增长68.43%;实现净利润3132.92万元,比上年同期增长8.63%。而公司的应收账款余额为65,585.27,占当期流动资产的34.77%。2009年末,公司的应收账款为11,933.51万元,仅半年时间,应收账款就增加了53,651.76万元,增长幅度高达449.59%。此外,其它应收账款也由2009年末的2298.14万元增至3123.54万元,增长了35.92%。,近年来,吉峰农机的业绩逐年放缓,应收账款却逐年增加。2007年-2010年上半年,公司净利润分别为1310.28万元、2762.60万元、5023.46万元和3132.92万元,分别同比增长1292.72%、110.84%、81.84%和8.62%,净利润增长率逐年下降。应收账款方面,2007年-2009年分别为1723.67万元、2554.88万元、1.19亿元。,随着应收账款的急剧增加,公司的应收账款周转率则是急剧地下降。报告期内,吉峰农机的应收账款周转率3.55,比2009年末的22.13,同比下降83.96%。,账面利润真实性值得怀疑？应收账款大幅度增加的同时，一些创业板公司的应收账款周转率则是急剧地下降。比如，吉峰农机应收账款是净利润的22倍，其应收账款周转率3.55，同比下降83.96%。对此公司认为是各省份申报补贴款项的时间周期较往年滞后引发的。一般情况下，应收账款与营业收入之间应保持一个相对稳定的适度的比值，若该比值过大，则显示账面利润的真实价值值得怀疑；若比值过小，也应该对其主营业务收入的真实性持慎重态度。如果销售收入确实为虚构的话，不管该公司现金流量表中显示的现金流量状况多么好，其真实的现金存量肯定不充裕。一般来说，遭受买家延付的金额超过营业额2%，即属危险水平，而逾期超过12个月较有可能成为坏账。,6.消除会计歪曲,利用现金流量表和会计报表附注信息，进行多期间的比较分析 例如:可以通过分析收入与经营活动的现金流入的关系,来分析企业是否存在虚增收入的现象.此外通过分析分配股利,利润与偿付利息所支付的现金与财务费用之间的关系,发现公司是否将原来费用化的支出资本化.,南方航空04-06年的收入分析,南方航空04-06年的利息支出分析,三,会计分析的常见错误,“稳健”的会计并不等于“好”会计混淆非正常会计与有问题会计,四,会计数据与会计分析的价值,通过收益预测可以获得较高的投资收益 如何计量超额收益(Abnormal Return）?AR=SR-MR 当存在严重的会计歪曲时候,会计分析具有一定的价值.,案例分析-荣华实业（600311）,案例1:荣华实业（600311）2005年资产负债表,案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息,荣华实业，一家西部概念股，2001年6月上市，大股东甘肃武威荣华工贸总公司，2005年末，资产总额15.1亿元，净资产10.9亿元，收入3.1亿元，可以货币资产只有41.9万元，上市公司穷到这个程度实在罕见。荣华实业资产负债率只有27%，为何资金会如此紧缺呢？荣华实业主业是淀粉及其副产品、饲料、包装材料、塑料制品的生产、批发零售，这些产品竞争都非常激烈，毛利率非常低，几乎是全行业亏损，但是近几年荣华实业的业绩还不错，上市以来历年的收入及净利润如下表所示：单位：万元,案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息,荣华实业这几年收入一直在4.5亿元左右徘徊，净利也在5 000万元到6 000万元之间，2005年有一定的滑坡。有三点使人对上述业绩产生怀疑：一是关联交易；二是资产膨胀；三是套取资金。关联交易：荣华实业关联交易销售金额如下表所示。在2001年的7 650万元中，向荣华工贸总公司销售胚芽3 977万元，向荣华味精有限公司销售淀粉乳3 673万元外，其余各年均为向荣华味精销售淀粉乳的金额。该交易是上市公司通过管道输送将淀粉乳直接销售给味精公司，同时按照淀粉乳折合商品淀粉的数量并以商品淀粉的价格结算。不知道审计师是如何核实淀粉乳的数量真实性？单位：万元,案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息,资产膨胀：荣华实业2000年主营业务收入是42 513万元，上市以后基本维持在这个水平，主营业务停滞不前，但资产总额五年因IPO时净募66 770万元等原因迅速膨胀，资产总额增长近三倍，而主营收入还在萎缩。这种现象的背后存在大量资产不是优质资产，已变成劣质资产的可能。以应收款项为例，2000年应收款向只有1 796万元，而到2005年年报增加到28 980万元，增加了15倍。荣华实业目前资金匮乏，却容忍如此巨额（近3亿元）的应收款项存在，这说明什么？说明大量资产（收入）有虚增之嫌。,案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息,套取资金：下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数据。从表中可以看出，上市前后固定资产使用效率降低很多，但近四年来，固定资产原值一直在4亿多元，也就是说，大部分在建工程没有转固。与此同时，在建工程余额急剧上升，从上市前的8 000万元增加到2005年的8个亿多元，而且2005年固定资产原值及在建工程余额几乎分文未动，2004年固定资产原值也没有动，在建工程只增加了4 000万元，在这13亿固定资产及在建工程背后，或表现为资产虚构，或以投资名义套取募集资金；从上述数据可以看出，近两年来，价值8亿多元的在建工程基本停滞，而从荣华实业财务报表我们发现所有固定资产及在建工程都没有用于抵押，那么荣华为何不以此作抵押向银行融资呢？为何放着8个多亿的资产在晒太阳？,案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息,据2005年年报披露，82 214万元的在建工程主要包括：10万吨淀粉生产线10 394万元，3万吨谷氨酸生产线13 403万元，1万吨赖氨酸生产线16 873万元，4万吨赖氨酸生产线41 544万元。这些生产线究竟有多少是真实的？通过查阅2001年年报发现荣华实业上市前的2000年年末货币资金也只有26.6万元，一家营业额4个多亿元的拟上市公司只有这么一点点现金，这也太异常了。在这一系列异常的背后，怀疑荣华实业存在欺诈上市的可能，上市之后通过在建工程等科目套取募集资金，并通过关联交易创造收入和利润，荣华实业一直以来虚盈实亏。,思考题:现金流量表能否代替收益表？,课后案例,请阅读以下资料与文献中国证监会关于银广夏的处罚决定；“银广夏陷阱”，凌华薇、王 烁，财经，2001年8月5日版；“世纪星源症候”，蒲少平，财经，2002年3月5日版；自行查阅这两家公司相关年度的年报和其他评论文章；讨论并回答以下问题：会计信息失真可以有两种表现形式：完全的虚假信息和滥用会计准则导致低质量；上述两个案例中，那些是完全的虚假信息？那些是因为准则的滥用？追踪我国最近几年会计准则的制订情况，看看上述准则被滥用的空间是否已经得到修补？仅仅靠修订会计准则是否能够保证会计信息质量？如果不能，你认为还应当需要关注那些因素？会计职业道德在其中的地位如何？,THE END,