管理部分第七章国际储备管理.ppt

第八章 国际储备管理,一、国际储备的含义1什么是国际储备是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定以及应付各种紧急支付而持有的、能为世界各国所普遍接受的资产。,2国际储备资产的特征,（1）可得性（2）流动性（3）普遍接受性,3国际储备与国际清偿力,广义的国际储备即国际清偿力是一国的自有储备和借入储备之和，反映了一国货币当局干预外汇市场、弥补国际收支赤字的总体融资能力。,二、国际储备的来源,1经常项目顺差经常项目顺差是一国国际储备最主要的来源。反之，如经常项目入不敷出，就会导致国际储备减少。,2中央银行在国内收购黄金,黄金储备是国际储备的一部分。一国中央银行增加黄金储备可以从国内市场购入，也可以从国际市场购入，两者都可增加其黄金的持有量。用本币从国内市场收购黄金，可以增加该国的国际储备总量；如果用原有的外汇储备从国际市场上收购黄金，只改变该国国际储备的构成，并不会增大其国际储备总量。,3.中央银行实施外汇干预政策时购进的可兑换货币,在本币受到升值压力情况下，一国货币当局在外汇市场抛售本币，购进外汇，以稳定汇率。于是购进的可兑换货币便成为该国国际储备的一部分。比如日本，在面临日元升值的压力之下，日本中央银行抛出日元，买进美元，以延缓日元的升值趋势。这种干预活动，使日本的外汇储备大幅度增加。,4.一国政府或中央银行对外借款净额,一国政府或中央银行运用其自身的信誉及经济实力，以国际信贷方式吸收的外汇资金，也是一国国际储备的来源之一。,5.国际货币基金组织分配的特别提款权,特别提款权是基金组织无偿分配给会员国的记帐单位，作为补充会员国国际储备资产的一个额外资金来源。由于特别提款权分配总额占世界储备资产总额的比重过低，而且在发达国家和发展中国家之间的分配额不平衡，因此，它不可能成为国际储备的主要来源。,三、国际储备的作用,1从世界范围来考察国际储备的作用随着经济全球化的深入发展，国际贸易迅速发展，国际储备也相应增加，它起着对国际商品和金融资产流动的媒介作用。,2从单一国家角度考察国际储备的作用,（1）调节国际收支差额这是持有国际储备的首要作用。当一国国际收支出现短期的、暂时性的困难时，通过运用外汇储备，减少在基金组织的储备头寸和特别提款权持有额，或在国际市场上变卖黄金来弥补赤字所造成的外汇供求缺口，能使国内经济免受调整政策产生的不利影响，有助于国内经济目标的实现。,（2）干预外汇市场，调节本国货币汇率,当本国货币汇率在外汇市场上发生变动或波动时，尤其是因非稳定性投机因素引起本国货币汇率波动时，政府可运用储备来缓和汇率波动，甚至改变其变动方向，使汇率波动朝着有利于自己的方向浮动。如通过出售储备购入本币，可促使本币汇率上升；反之，通过购入储备抛出本币，可增加市场上本币的供应，从而使本国货币汇率下浮。,（3）充当对外举债保证,储备资产丰厚是吸引外资流入的一个重要条件，而且一国拥有的国际储备资产状况是国际金融机构和国际银团提供贷款时评估其国家风险的指标之一。当一国对外贸易状况恶化而储备又不足时，其外部筹资就会受到影响。同时，一国的国际储备状况还可以表明一国的还本付息能力，国际储备是债务国到期还本付息的最可靠的保证。,第二节 国际储备资产的结构及形式,一、国际储备的结构（一）自有储备1.货币性黄金（Monetary Gold）即一国货币当局作为金融资产持有的黄金，非货币用黄金不在此列。黄金作为国际储备资产已有很长的历史。,（2）外汇储备,外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，主要是银行存款和国库券等。充当国际储备资产的国际货币必须具备下列条件：一是能自由兑换成其他储备货币；二是在国际货币体系中占据重要地位；三是其购买力必须具有稳定性。,（3）在IMF中的储备头寸,也称为普通提款权（General Drawing Rights）,指在IMF普通账户中成员国可自由提取使用的资产，具体包括成员国向IMF认缴份额（Quota）中的外汇部分和IMF用去的本国货币持有量部分。,（4）特别提款权,它根据参加国在IMF中的份额按比例进行分配，成员国可运用分配的特别提款权换成外汇用于弥补国际收支逆差，也可以直接用其偿还IMF的贷款。,与其他储备资产相比，SDR有着显著的区别：,（1）它不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹帐面上的资产。但它的价值相对来说是比较稳定的。（2）它不像黄金和外汇那样通过贸易或非贸易交往取得，也不像储备头寸那样以所缴纳的份额作为基础，而是由IMF按份额比例无偿分配给各成员国。,（3）它严格限定用途，即只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易的支付。,二、借入储备,1备用信贷（Stand-by credits）备用信贷，是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同IMF签订的一种备用借款协议。协议通常包括可借用款项的额度、使用期限、利率、分阶段使用的规定、币种等。,协议一经签订，成员国在需要时便可按协议规定的方法提用，无需再办理新的手续。备用信贷协议签订后，成员国可全部使用，也可部分使用，甚至完全不使用。对于未使用部分的款项，只需缴纳1%的年管理费。凡按规定可随时使用但未使用的部分，计入借入储备。,2借款总安排,借款总安排是另一种短期信贷来源。目前，借款总安排已成为IMF增加对成员国贷款所需资金的一个重要来源。IMF提供贷款中介角色，但这种贷款设施并不能成为成员国扩大国际清偿力的永久源泉，一旦会员国归还贷款，国际储备仍回复到原来水平。,借款总安排最先于1962年由IMF同10个工业发达国家（十国集团，G10）设立一笔折合60亿美元的资金，由十国集团管理。基于成员国大量借款有可能耗尽IMF的资金，借款国可向IMF和十国集团同时申请，经十国集团的23多数和IMF同意，由IMF向有关国家借入，再转贷给借款国，借款期限为35年。1,3互惠信贷协定,又称互换货币的安排，也是借入储备的一种形式。它是国与国中央银行之间进行双边互借备用信贷的一种安排。具体是由两国中央银行相互开立对方货币的账户，并规定相互运用对方货币，在需要资金的情况下，可用本币换取对方货币，用以干预外汇市场，稳定货币汇率。,这种互换货币的协定最初是20世纪60年代初期西方工业国家为缓和美元危机而进行的国际货币协作的一个内容，后来了就成为扩大借入的一种形式。一般在三个月后按原议定的汇率换回本币，归还借入货币。当借入对方货币时，借款国的国际储备增加，在归还对方货币，换回本币时，借款国的国际储备又恢复原状。,4本国商业银行的对外短期可兑换货币资产,本国商业银行的对外短期可兑换货币资产，尤其是在离岸金融市场或欧洲货币市场上的资产，虽其所有权不属于政府，也未被政府所借入，但因为这些资金流动性强，对政策的反应十分灵敏，故政府可以通过政策的、新闻的、道义的手段来诱导其流向，从而间接达到调节国际收支的目的。,（二）国际储备多元化的经济影响,国际储备多元化，是指各国的外汇储备从原来单一的美元储备改变为包括多种货币构成的外汇储备结构。无论是发达国家还是发展中国家储备资产持有的多元化和分散化特点已十分突出,1国际储备多元化的有利方面（1）摆脱了对美元的过分依赖。从而减轻了维持美元汇率稳定的义务和压力，其次减少了因美国经济衰退和国际收支恶化而带来的消极影响。,（2）促进了各国货币政策的协调。,在国际储备多元化的情况下，各货币发行国可以进行公平竞争，避免或减轻了在单一储备体制下货币发行国操纵或控制储备货币的供应所形成的霸权主义，便于各国进行政策协调和主动选择所需的储备货币。,（3）有利于调节国际收支。,在国际储备多元化的情况下，可以采取适当措施对本国的国际收支进行调节。而在单一储备体制下，为调节国际收支而采取变更汇率措施时，必须事先征得基金组织同意后才能实施。,（4）有利于防范汇率风险。,在国际储备多元化的情况下，各国可以根据外汇市场变化，适当调整其外汇储备的货币结构，以防范或减轻外汇风险和损失。而在单一储备体制下，当单一货币宣布贬值时，必将遭受难以防范的损失。,2国际储备多元化的不利方面,（1）加剧国际外汇市场的动荡。国际储备多元化以后，外汇市场上各种储备货币受储备需求和市场需求的影响，往往会引起更多的不稳定性。这种状况给外汇投机活动以可乘之机，从而进一步加剧外汇市场的动荡。,（2）增加了掌握储备数量和组合的难度。,国际储备多元化以后，各储备货币发行国因为经济发展不平衡、储备货币持有国需求不一致，以及国际间经贸发展情况不同，都会影响储备货币地位的变化和汇率的涨跌，从而增加了掌握储备货币数量和组合的难度。,（3）加深了国际货币制度的不稳定性。,目前国际储备制度的稳定是建立在多种货币稳定的基础上。由于当今世界还没有为储备多元化建立起权威的协调和约束机制，因此，当储备货币发行国中的任何一国的经济发生波动时，都会影响其货币的变动，从而加深国际货币制度的不稳定性。,第三节 国际储备的管理,国际储备的管理是指一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程，是国民经济管理的重要组成部分。,国际储备的管理包括量的管理和质的管理两个方面。量的管理是指对储备规模的选择和调整，即通常所说的国际储备的规模管理或总量管理；,质的管理是指对国际储备运营的管理，主要是其结构的确定和调整，也被称作国际储备的结构管理。其中规模管理又包括国际储备需求的适度水平的确定和国际储备供给如何适应需求变化而增减两个方面。,一、国际储备的需求和适度规模,（一）国际储备的需求国际储备需求是指提供某些有价值的物以交换所需储备的意愿，这一定义可进一步引申为持有储备和不持有储备的边际成本二者之间的平衡。持有储备的净成本越高，实际的储备额就会降得越低。反之，实际的储备额就会增加。,（二）影响一国国际储备需求的因素,第一，国际储备需求同国际收支调节密切相关。一方面国际储备需求受国际收支自动调节机制的影响，如收入机制、货币价格机制、利率机制等，在调节机制不能得到充分运用时，国际储备的需求量就大。所以，调节机制越能顺利运行，国际收支失衡情况越轻缓，所需要提供的国际储备就越少。,另一方面，国际收支逆差的规模与国际收支调节政策的效力与速度也是影响国际储备需求量的重要因素。一般情况下，国际储备需求同国际收支调节的规模和影响呈正相关，这决定于国际收支逆差的规模和逆差产生的频繁性。当一国国际收支不易失衡，且逆差数目较小，在不需调节经济的情况下，持有少量国际储备进行缓冲即可；,第二，持有国际储备的成本。,国际储备实际是对国外实际资源的购买力。它们若得到利用，就可以增加国内投资和加快经济的发展。因此，一国持有国际储备实际是将这些实际资源储备起来，牺牲和放弃利用它们来加快本国经济发展的机会。这是一种经济效益的损失，是持有国际储备的机会成本，亦即使用国外实际资源的投资收益率的损失。,它表明一国持有国际储备所付出的代价。同时，由于储备资产中在国外的银行存款和外国政府债券有一定的利息收益，因而，一国持有国际储备的成本便等于投资收益率与利息率之差。这一差额越大，表明持有国际储备的成本越高；差额小，则表明持有国际储备的成本低,受经济利益的制约，一国需求国际储备的数量会同其持有国际储备的成本成相反方向变化。,第三，汇率制度。,储备需求同汇率制度有密切的关系。如前所述，国际储备的一大作用就是干预汇率。如果一国采取的是固定汇率制，并且政府不愿意经常性地改变汇率水平，就需要持有较多的储备以应付国际收支可能产生的突发性巨额逆差或外汇市场上突然爆发的大规模投机。反之，实行浮动汇率制的国家其储备的持有量就可相对较低。,与这一概念相关的是外汇管制情况。实行严格外汇管制的国家，储备保有量可相对较低；反之，则较多。,第四，金融市场的发育程度。,发达的金融市场能提供较多的诱导性储备，这些储备对利率和汇率等调节政策的反应比较灵敏。因此，一国金融市场越发达，政府保有的国际储备便可相应越少；反之,金融市场越落后，调节国际收支对政府自有储备的依赖就越大。,第五，货币的国际地位。,一国货币如果处于储备货币地位，它可以通过增加本国货币的对外负债来弥补国际收支逆差，而不需要较多的储备；相反，则需要较多的储备。,第六，国际资金流动情况。,一国对外开放程度越高，外汇管制越松，用于抵消国际资金流动冲击所需的储备就越多，特别是在不能有效、及时利用国际金融市场借入储备的情况下，自有储备的数量需求就大大增加；相反，一国所需的储备就可少些。,第七，国际货币合作状况。,如果一国政府同外国货币当局和国际货币金融机构有良好的合作关系，签订有较多的互惠信贷备用信贷协议，或当国际收支发生逆差时，其他货币当局能协同干预外汇市场，则该国政府对自有储备的需求就少。反之，该国政府对自有储备的需求就大。,综上所述，影响一国最佳储备需求量的因素很多，它们交织在一起，使最佳储备需求的确定复杂化。,二、国际储备的供给及总量管理,一国对国际储备总量的管理，从根本上说，就是使国际储备的供应保持在最适度国际储备需求量的水平上。IMF会员国的国际储备是由货币性黄金、外汇储备、特别提款权和IMF的储备头寸所组成的，,其中，特别提款权、储备头寸是IMF根据各国份额予以分配的，一国无法主动增加其持有额。因此，一国国际储备供应的变动主要来自黄金和外汇储备两方面。,1黄金储备2外汇储备,1黄金储备,对于储备货币发行国来说，通过用本国货币在国际黄金市场上购买黄金，可以增加其国际储备量，但对于占绝大多数的非储备货币发行国，由于本国货币在国际支付中不为人们所接受，在国际市场购买黄金只能使用国际间可接受的货币，即储备货币。这样国际储备总量并不因此改变，改变的只是外汇储备与黄金储备间的比例。,一国只有用本国货币在国内收购黄金时，才会增加其黄金储备。这一作法称为“黄金的货币化”（Monetization of Gold），即将黄金从非货币用途转引至货币用途。黄金的非货币化（Demonetization of Gold）则正好相反。然而，通过黄金的货币化来增加国际储备量毕竟是有限的，因为一国私人持有的黄金量是有限的，而且黄金产量也受到自然条件的限制。事实上，世界各国的黄金储备基本上是保持稳定不变的。,2外汇储备,外汇干预是一国增加国际储备的主要渠道。当一国当局在外汇市场抛售本国货币，购入外国货币时，这部分新增的外汇就列入外汇储备；反之，当一国当局向外汇市场提供外汇时，本国的外汇储备就会下降。除了外汇干预外，一国货币当局还可以直接从国际金融市场或国际金融机构借入贷款来补充外汇储备。,从根本上看，外汇储备增加的来源是国际收支盈余，其中经常账户盈余是更为可靠、稳定的来源，而来自资本账户盈余的新增外汇储备则具有借入储备的性质。,值得注意的一个问题是，在国际收支差额与外汇储备之间，盈余国通过国际收支长期盈余既缓解了对外汇储备的需求，又积累了外汇储备形成了新的供给；而赤字国一方面增加了对国际储备的需求，另一方面使外汇储备流失。国际收支差额对外汇储备供给和需求两方面的反悖制约是现行国际储备体制所面临的一个重大困境，是今后国际货币制度改革的一个重大问题。,对于主要的发达国家来说，它们大多是储备货币的发行国，现行的国际储备体制是十分符合它们的利益的。在外汇储备的需求方面，它们在国际商品市场上更易于成为盈余国，即使赤字了，也可向发展中国家提供储备货币来“支付”其国际收支赤字而减少对储备的需求。,三、国际储备的结构管理,（一）国际储备结构管理的必要性一国对国际储备的管理，除了在量上将国际储备保持在最适度水平上外，还需要在质上拥有一个适当的国际储备结构。（1）20世纪70年代以来，浮动汇率制与储备货币多元化局面形成，各种储备货币的汇率经常变动，有时变动幅度还很大，硬货币与软货币经常易位。,（2）国际金融市场利率动荡不定，各种储备货币的利率时高时低。（3）黄金市场价格波动频繁。这就要求一国货币当局要不断调整其国际储备的结构。,（二）国际储备结构管理的基本原则,一国货币当局调整其国际储备结构的基本原则，是统筹兼顾各种资产的安全性、流动性与盈利性。,安全性是指储备资产有效、可靠，价值稳定。流动性是指储备资产能随时转化为直接用于国际支付的支付手段，亦即随时变现，灵活调拨。盈利性是指储备资产的增值、创利。,储备资产的安全性、流动性与盈利性往往互相排斥，具有负相关关系：储备资产的安全性与流动性越高，其盈利性往往越低，例如外币票据（支票、本票、汇票）；相反，亦然，例如外国政府债券。一国货币当局持有国际储备资产，要在安全性与流动性得到充分保证的前提下，求得足够高的盈利性。,（三）国际储备结构管理的内涵,由于普通提款权和特别提款权一国不能主动增减和进行调整，因而国际储备资产的结构管理主要是指黄金储备与外汇储备的结构管理、外汇储备的币种管理外汇储备的资产形式的管理三个部分。,（三）国际储备结构管理的内涵,1黄金储备与外汇储备的结构管理。在当代，黄金由于不能直接用于国际支付，且金价波动较大，而使其流动性和安全性较低。此外，持有黄金既不能生息又需较高的仓储费，因而盈利性也较低。故此，许多国家对黄金储备采取了保守的、数量控制的政策。,外汇储备在国际储备中居于绝对优势地位，其本身又有流动性和安全性的优势，盈利性一般也高于黄金储备。这使许多国家货币当局采取了减少或基本稳定黄金储备而增加外汇储备的政策。,2外汇储备的币种结构管理。,外汇储备的币种管理包括储备货币币种的选择和安排，调整各种储备货币在外汇储备中的比重两个方面。,一国外汇储备中储备货币币种的构成及其结构主要取决于下列因素：（1）该国贸易与金融性对外支付所需币种；（2）该国外债的币种构成；（3）该国货币当局在外汇市场干预本国货币汇率所需币种；（4）各种储备货币的收益率。一种储备货币的收益率=汇率变化率+名义利率。要在对汇率走势进行研究的基础上，选择收益率较高的储备货币；（5）一国经济政策的要求。,3外汇储备资产形式的结构管理。,（1）一级储备，流动性最高，但盈利性最低，包括在国外银行的活期存款，外币商业票据和外国短期政府债券。（2）二级储备，盈利性高于一级储备，但流动性低于一级储备，如25年期的中期外国政府债券。（3）三级储备，盈利性高于二级储备，但流动性低于二级储备，如外国政府长期债券。,国情不同，各国货币当局持有上述三级储备的结构也就互不相同。一般说来，国际收支逆差国须在其储备资产中保留较大比重的一级储备，而顺差国则保留较小比重的一级储备和较大比重的三级储备。,第四节 我国的国际储备,一、我国国际储备的构成及特点我国于1980年正式恢复了在IMF和世界银行的合法席位，和世界大多数国家一样，目前我国的国际储备资产同样由黄金、外汇储备、特别提款权和在IMF的储备头寸四个部分组成。,整体来看，我国国际储备呈现以下特点：1黄金储备的数量稳定2外汇储备的增长既迅猛又曲折3在IMF中的储备头寸和SDR在我国国际储备中不占重要地位4我国国际储备的作用正日益全面化,二、我国国际储备的规模管理,首先，在今后相当长的一段时期内，我国的外汇储备将保持较高水平。其次，中国外汇储备的合理规模是一个动态概念。第三，中国持有较大规模的外汇储备有利于经济发展。一是因为我国国际收支的不稳定性需要较高的外汇储备。,二是为吸引外资，维持人民币汇率的稳定，需要较高的国际储备水平。三是为了祖国的完全统一，需要较高的国际储备。第四，不能低估国际储备过高的负面影响。,三、我国国际储备的结构管理,1管理的对象2管理的内容（1）外汇储备的安全性管理。（2）外汇储备的流动性管理。（3）外汇储备的盈利性管理。,3外汇储备结构管理的原则,（1）币种多元化分散风险。（2）与所需相匹配。（3）资产的安全性、收益性、流动性相结合。,4我国国际储备结构管理中存在的问题,（1）进行管理决策时，全面性、系统性欠缺。（2）币种结构管理相对单一。（3）多元化的管理机构影响了效率。（4）风险防范技术落后。,5我国国际储备结构管理的改革措施,（1）强化中央银行对国际储备的管理职能（2）具体划分国家外汇结存中实际外汇储备和经常性外汇收支之间的界限（3）以国家的外汇库存为核心，逐步建立国家外汇储备基金。（4）逐步制定颁布国家国际储备管理的有关法规、法令，使国际储备管理走上有法可依、有章可循的健全轨道。,