工程项目投资与融资第4章.ppt

工程项目投资与融资,复旦大学出版社主编：郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,第四章 项目经济与社会评价方法,财务评价国民经济评价社会评价不确定性与风险分析,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,第一节 财务评价,一、财务评价基础数据与参数选择（一）财务价格体系的确定 根据财务价格所考虑的变动因素不同，财务价格的形式可以分为三类：1、固定价格。是指在项目生产运营期内不考虑价格相对变动和通货膨胀影响的不变价格，即用基准年的价格水平，计算产品销售收入和原材料、燃料动力费用。2、只考虑相对变动因素的变动价格。这种价格只考虑相对价格变动因素，不考虑通货膨胀的影响。3、既考虑相对变动因素、又考虑通货膨胀因素的变动价格。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（二）财务评价参数的设定财务评价参数包括两类：1.计算参数 财务评价的计算参数主要用于计算项目财务费用和效益，具体包括建设期价格上涨指数、各种取费系数或比率、税率、利率和汇率等等。多数计算参数具有鲜明的行业特点，可在有关行业实施细则中查阅。2.判据参数 财务评价的判据参数主要用于判断项目财务效益的高低，比较和筛选项目，判断项目的财务可行性。判断项目盈利能力的参数主要包括财务基准收益率以及总投资收益率、资本金净利率等指标的基准值和参考值；判断项目偿债能力的参数主要包括利息备付率、偿债备付率资产负债率、流动比率、速动比率等指标的基准值或参考值。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,二、财务费用与效益估算（一）财务效益与费用估算的原则 财务效益和费用估算应遵循“有无对比”原则，正确识别和估算“有项目”和“无项目”状态的财务效益与费用。所谓“有项目”是指实施项目后的将来状况，“无项目”是指不实施项目时的未来状况。（二）运营期财务效益的估算 营业收入、营业税金及附加和增值税估算表如表4-1所示。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（三）成本费用的估算1.总成本费用的估算 总成本费用是指在运营期内的一定时期（项目评价中一般指一年）为生产和销售产品提供劳务发生的全部费用。在项目评价中，总成本费用的估算方式有如下两种：（1）生产成本加期间费用估算法 总成本费用生产成本期间费用（4-1）式中 生产成本直接材料费直接燃料和动力费直接工资 其他直接支出制造费用（4-2）期间费用管理费用营业费用财务费用（4-3）,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（2）生产要素估算法 总成本费用外购原材料、燃料和动力费工资及福利费折旧费 摊销费修理费财务费用其他费用（4-4）2.经营成本 经营成本是财务分析中现金流量分析中所使用的特定概念，是项目现金流量表中运营期现金流出的主体部分。经营成本是指总成本费用扣除固定资产折旧费、摊销费、财务费用后的成本费用。其构成如下：经营成本外购原材料、燃料和动力费工资及福利费 修理费其他费用（4-5）式中：其他费用是指从制造费用、管理费用和营业费用中扣除了折旧费、摊销费、修理费、工资及福利费以后的其他部分。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,3.固定成本和变动成本的估算 在进行盈亏平衡分析时，需要将总成本费用分解为固定成本和可变成本。固定成本是指不随产品产销量变化而变化的成本费用;可变成本是指随产品产销量变化而成正比例变化的成本费用。在项目运营期有很多成本费用的发生额虽受产销量变动的影响，但其变动的幅度并不同产量的变动保持严格的比例关系，被称为半变动成本或混合成本。在进行盈亏平衡分析时，需将半变动成本进一步分解为固定成本和可变成本，使产品的成本费用最终划分为固定成本和可变成本。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,4.成本费用估算表的编制,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,三、财务分析（一）财务分析的过程 项目决策可分为投资决策和融资决策两个层次。投资决策主要考察项目净现金流的价值是否大于其投资成本，融资决策主要考察资金筹集方案能否满足要求。根据投资决策和融资决策的不同需要，财务分析可分为融资前分析和融资后分析。（二）基本财务分析报表的编制 财务分析需编制一系列报表，以此为基础计算各种评价指标。按照建设项目经济评价方法与参数（第三版）的规定，用于财务评价的基本报表包括各类现金流量表、利润与利润分配表、财务计划现金流量表、资产负债表和借款还本付息估算表等。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,1、现金流量表财务分析中使用的现金流量表包括如下三类：（1）项目投资现金流量表（表43）（2）项目资本金现金流量表（表44）（3）投资各方现金流量表（表45）,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2、利润与利润分配表 利润分配表是反映项目计算其内各年营业收入、总成本费用、利润总额等情况以及所得税后利润的分配，主要用于计算项目盈利能力指标。利润与利润分配表的格式见表46。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,3、财务计划现金流量表 财务计划现金流量表反映项目计算期内各年的投资、融资及经营活动的现金流入和现金流出，用于计算累计盈余资金，分析项目的财务生存能力。财务计划现金流量表的格式见表47。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,4、资产负债表 资产负债表综合反映项目计算期内各年末资产、负债和所有者权益的增减变化及对应关系，用以考察项目资产、负债、所有者权益的机构是否合理，进行清偿能力分析。资产负债表的编制依据是“资产负债所有者权益”。格式见表48。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,5、借款还本付息计划表 借款还本付息计划表是反映项目计算期内各年借款本金偿还和利息支付情况，用于计算偿债能力指标。格式见表49。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,(二)盈利能力分析1财务内部收益率（FIRR）财务内部收益率（FIRR）是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，用以反映项目所占用资金的盈利率，是考察项目盈利能力的主要动态指标。其表达式为：式中：CI现金流入量；CO现金流出量；（CICO）t第t年的净现金流量；n计算期,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2财务净现值（FNPV）财务净现值是指按指定的折现率ic计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和，用以反映项目在满足按设定折现率要求的盈利之外，获得的超额盈利的现值。财务净现值可按下式计算：,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,3投资回收期（Pt）投资回收期是指以项目的净收益偿还项目全部投资所需要的时间。在财务评价中，投资回收期指标一般可按静态计算，并从项目建设起始年算起。若从项目投产年算起，应予以特别注明。投资回收期表达式为：,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,4总投资收益率（ROI）总投资收益率是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或经营期内年平均息税前利润与项目总投资的比率，它表示项目总投资的盈利水平。其计算公式如下：式中：EBIT项目正常年份的年息税前利润或经营期内年平均息税前利润；TI项目总投资。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,5项目资本金利润率（ROE）项目资本金利润率是指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比率，用于反映项目资本金的盈利水平。项目资本金利润率的计算公式为：式中：NP项目正常年份的年净利润或经营期内年平均净利润；EC项目资本金。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（三）偿债能力分析1.利息备付率（ICR）利息备付率是指在项目借款偿还期内，各年用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值，它从付息资金来源的充足性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。其计算公式为：式中：EBIT息税前利润；PI计入总成本费用的应付利息,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2.偿债备付率（DSCR）偿债备付率是指在项目借款偿还期内，用于计算还本付息的资金与还本付息金额（PD）的比值，用以表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度。其计算公式为：式中：EBITAD息税前利润加折旧和摊销；TAX企业所得税；PD当期应还本付息金额。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,3资产负债率（LOAR）资产负债率是值各期末负债总额（TL）同资产总额（TA）的比率，其计算公式为：式中 TL期末负债总额；TA期末资产总额。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,第二节 国民经济评价,一、概述 以下类型项目应做国民经济评价：具有垄断特征的项目，如电力、电信、交通运输等行业的项目；产出具有公共产品特征的项目；外部效果显著的项目；资源开发项目；涉及国家经济安全的项目；受过度行政干预的项目。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,二、国民经济效益和费用分析（一）国民经济效益与费用的内容 1直接效益和直接费用 2间接效益和间接费用 3转移支付,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（二）国民经济效益和费用分析的过程 项目国民经济效益和费用分析既可以在项目财务分析的基础上进行，也可以直接进行。在项目财务分析的基础上进行项目国民经济效益费用分析，应首先剔除在财务分析中已计算为效益或费用的转移支付，并识别在财务效益分析中未反映的间接效益和间接费用，然后用货物影子价格、影子工资、影子汇率和土地影子费用等，替代财务效益分析中的现行价格、现行工资、官方汇率和实际征地费用，对固定资产投资、流动资金、经营成本和销售收入（或收益）等进行调整，编制项目国民经济效益分析基本报表，最后以此为基础计算项目国民经济分析指标。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,直接作项目国民经济效益分析，应首先识别和计算项目的直接效益和直接费用、间接效益和间接费用，然后以货物影子价格、影子工资、影子汇率和土地影子费用等，计算项目的固定资产投资、流动资金、经营费用和销售收入（或效益），并编制项目国民经济效益分析基本报表，最后以此为基础计算项目国民经济效益分析指标。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（三）国民经济效益与费用的估 1、市场定价货物的影子价格 货物的市场价格可以近似反映其真实价格。在进行国民经济评价时，可以将市场价格加上或者减去运杂费等作为项目投入物或产出物的影子价格。（1）外贸货物的影子价格出口产出物的影子价格（出厂价）=离岸价（FOB）影子汇率出口费用 进口投入物的影子价格（到厂价）到岸价（CIF）影子汇率进口费用,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（2）出口产出物的影子价格（出厂价）=离岸价（FOB）影子汇率出口费用(4-15)进口投入物的影子价格（到厂价）到岸价（CIF）影子汇率进口费用,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2.政府调控价格货物的影子价格 测定政府调控价格货物影子价格的方法有：成本分解法。消费者支付意愿法。机会成本法。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,3.特殊投入物的影子价格 项目的特殊投入物主要包括项目在建设和运营中使用的的劳动力、土地和自然资源等。这些特殊投入物影子价格的确定方法如下：,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,劳动力的影子价格影子工资。影子工资是指国民经济为项目使用的劳动力所付出的真实代价，由劳动力机会成本和劳动力转移而引起的新增资源耗费两部分构成。劳动力机会成本是指若劳动力不就业于该项目，而从事其他生产经营活动所创造的最大效益；新增资源耗费是指项目使用的劳动力由于就业或迁移而增加的城市管理费和城市交通等基础设施投资费用。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,土地的影子价格。土地用于某拟建项目后，就不能再用于其他用途。土地的影子价格就是指由于土地不能用于其他用途而放弃的国民经济效益，以及国民经济为其增加的资源消耗。值得注意的是，项目占用的土地不论是否支付费用，均应计算影子价格。项目占用的农业、林业、牧业、渔业以及其他生产性用地，其影子价格应按照其未来对社会可提供的消费产品的支付意愿及改变土地用途而发生的新增资源消耗进行计算；项目所占用的住宅、休闲用地等非生产性用地，若市场完善，应根据市场交易价格估算其影子价格，无市场交易价格或市场机制不完善的，应根据支付意愿价格估算其影子价格。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,自然资源的影子价格。项目使用的矿产资源、水资源、森林资源等都是对国家资源的占用和消耗。项目投入的自然资源，无论在财务上是否付费，在经济费用效益分析中都必须测算其经济费用，即影子价格。矿产等不可再生资源的影子价格按资源的机会成本计算，水和森林等可再生资源的影子价格按资源再生费用计算。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,三、国民经济评价报表和评价指标（一）国民经济评价报表 进行国民经济评价应经济费用效益估算的基础上编制国民经济费用效益流量表（或称为项目投资经济费用效益流量表），见表410。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（二）国民经济评价指标 经济净现值（ENPV）经济净现值是指按照社会折现率将计算期内各年的经济净效益流量折现到建设期初的现值之和。计算公式如下：式中 B国民经济效益流量；C国民经济费用流量；（B-C）t 第t年的国民经济净效益流量；is社会折现率；n计算期,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2、经济内部收益率（EIRR）经济内部收益率是指项目在计算期内净效益流量的现值累计等于零时的折现率，它表示项目占用资金所获得的动态收益率。其表达式为：,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,3、经济效益费用比（RBC）经济效益费用比是指在计算期内效益流量的现值与费用流量的现值的比率，是国民经济费用效益分析的辅助评价指标。计算公式如下：式中 RBC效益费用比；Bt第t期的经济效益；Ct第t期的经济费用。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,第四节 社会评价,一、投资项目社会评价的概念 一个投资项目在建设和运营过程中，不仅会产生一定的经济效益，也会形成一定的社会、环境效益和影响。对项目的经济效益进行考察与评价，就是前面谈到的项目经济评价；对项目的环境效益和影响进行考察与评价就项目的环境评价；而对项目大的社会影响进行考察和评价，就是项目的社会评价。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,进行社会评价的意义在于：有利于国民经济发展目标与社会发展目标的协调一致，防止单纯追求项目的财务效益；有利于项目与所在地区利益协调一致，减少社会矛盾和纠纷，促进社会稳定；有利于避免或减少项目建设和运营的社会风险，提高投资效益。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,二、投资项目社会评价的内容（一）、社会影响分析 项目社会影响分析的目主要是分析项目对社会环境、社会经济方面可能产生的正面影响（即社会效益）和负面影响（即社会成本）。社会影响分析内容见表411。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,(二)、互适性分析 互适性分析是分析项目能否为当地的社会环境、人文条件所接纳，以及当地政府、居民支持项目存在与发展的程度，考察项目与当地社会环境的相互适应关系。分析内容主要包括：分析与项目直接相关的利益群体对项目建设和运营的态度及参与程度，选择可以促进项目成功的各利益群体的参与方式，对可能阻碍项目存在与发展的因素提出防范措施。分析项目所在地区的各类组织对项目建设和运营的态度，可能在哪些方面，在多大程度上对项目给予支持和配合。分析预测项目所在地区现有技术、文化状况能否适应项目建设和发展。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（三）社会风险分析 项目社会风险分析是对可能影响项目的各种社会因素进行识别和排序、选择影响面大、持续时间长，并容易导致较大矛盾的社会因素进行预测，分析可能出现这种风险的社会环境和条件。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,三、投资项目社会评价的方法 对于经济和环境方面的评价，现在已经形成了一套比较系统的数量评价指标，而对社会方面的评价而言，则主要还是已定性分析为主。主要方法有：（1）有无对比分析法。（2）逻辑框架分析法。（3）利益群体分析法。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,第五节 不确定性与风险分析,一、不确定性分析与风险分析的关系（一）项目不确定性分析 不确定性是指人们对事务未来的状态不能确定地掌握的特性。项目经济评价所采用的数据大部分都来自于预测和估算，具有一定程度的不确定性。为了尽量避免投资决策的失误，有必要进行不确定性分析。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（二）项目风险分析 一般认为，风险是指未来发生不利事件的概率和可能性。建设项目风险是指由于不确定性的存在导致项目实施后偏离预期项目财务和国民经济目标的可能性。不确定性分析与风险分析既有区别又有联系。不确定性分析只是对投资项目受各种不确定因素的影响进行分析，但并不可能知道这些不确定因素可能出现的各种状况及其发生的可能性；而借助于风险分析可以得知不确定性因素发生的可能性以及给项目带来的经济影响的程度。但通过敏感性分析找出的敏感因素又可以作为风险因素识别和风险估计的依据。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,二、不确定性分析的方法（一）、盈亏平衡分析 1、盈亏平衡分析的含义及分类 盈亏平衡分析是指项目从经营保本的角度来分析投资不确定性的方法。根据设定的变量不同，盈亏平衡点即项目盈利与亏损的临界点的表达形式有多种，其中以产量和生产能力利用率表示的盈亏平衡点应用最为广泛。根据成本、收益与产量之间是否呈线性关系，盈亏平衡分析可分为线性和非线性盈亏平衡分析；根据是否考虑资金时间价值，分为静态和动态盈亏平衡分析。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2、线性盈亏平衡分析 线性盈亏平衡分析有如下四个假设条件：产量等于销售量，即当年生产的产品在当年全部销售出去；产量变化时，单位可变成本保持不变，从而总成本费用是产量的线性函数；产量变化时，产品售价保持不变，从而销售收入是销售量的线性函数；按单一产品计算，当生产多种产品时，应换算为单一产品，不同产品只之间的销售比例保持不变。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（1）以产量表示的盈亏平衡点 首先将总成本分为固定成本和可变成本。以CT表示年总成本，CF表示年总固定成本，CV表示年总可变成本，CN表示单位产品的可变成本和营业税金及附加、单位产品增值税之和，N表示年总产量，则企业产品的成本函数为：其次，以S表示销售收入，P表示单位产品售价，则销售收入函数为：当盈亏平衡时，销售收入等于总成本，即,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（2）以生产能力利用率表示的盈亏平衡点 以生产能力利用率表示的盈亏平衡点是指项目不发生亏损时所必须达到设计生产能力的百分比。若以N0表示项目设计生产能力，则：,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,3、盈亏平衡分析的优缺点 盈亏平衡分析是对投资项目不确定性的一种较好地分析方法，易于理解、便于投资者进行方案比较的优点。此外，它还有利于确定企业合理的生产规模和降低企业固定成本。但盈亏平衡分析方法也有其不足之处，它不是全寿命分析，且通常进行的线性分析建立在产销平衡和线性关系假设基础上，不太符合实际。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（二）、敏感性分析1、敏感性分析的概念 敏感性分析有单因素敏感性分析和多因素敏感性分析两种。单因素敏感性分析是对单一不确定因素变化的影响进行分析，即假设各不确定性因素之间相互独立，每次只考察一个因素，其他因素保持不变，以分析这个可变因素对经济评价指标的影响程度和敏感程度，是敏感性分析的基本方法。多因素敏感性分析是在两个或两个以上互相独立的不确定易俗同时变化时，分析这些变化的因素对经济评价的影响程度和敏感程度。通常情况下，经济评价中只要求进行单因素敏感性分析。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,2、敏感性分析的步骤 单因素敏感性分析一般按以下步骤进行：1、确定分析指标 2、选择需要分析的不确定性因素 3、分析每个不确定性因素的波动程度及其对分析指标可能带来的增减变化情况 4、计算敏感性系数和临界点，确定敏感性因素,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,式中，第j个指标受变量因素变化影响的差额幅度（变化率）；第i个不确定因素的变化幅度（变化率）；Yj1第j个指标受变量因素变化影响后所达到的指标值；Yj0第j个指标未受变量因素变化影响时的指标值。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（三）概率分析 概率分析是使用概率研究预测各种不确定性因素和风险因素的发生对项目评价指标影响的一种定量分析方法。一般是计算项目净现值的期望值及净现值大于等于零时的累计概率。累计概率值越大，说明项目承担的风险越小。也可以通过模拟法测算项目评价指标(如内部收益率)的概率分布。根据项目特点和实际需要，有条件时应进行概率分析。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,三、风险分析方法（一）项目风险因素的识别风险识别的过程通常分为4个步骤：（1）确定风险因素，建立风险因素的初步清单（2）确立各种风险事件并推测其结果（3）进行风险分类（4）建立风险目录摘要,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（二）风险估计1客观概率与主观概率 风险估计分为主观概率估计和客观概率估计两种。在项目评价中，由于不可能获得足够时间与资金对某一可能性作大量的试验，很难计算出该事件发生的客观概率，因此项目前期的风险估计一般都是由决策者和专家对事件出现的可能性做出主观估计。2风险因素概率分布的确定 衡量风险的潜在损失的最重要的方法是研究风险的概率分布，这也是概率分析的基础。例如，将原材料价格作为概率分析的风险因素时，需要测定原材料价格可能区间和在可能区间内发生变化的概率。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,3.评价指标概率分布的确定 评价指标概率分布可采用理论计算方法或者模拟方法。风险因素概率服从离散型分布的，可采用理论计算法，即根据数理统计原理，计算出评价指标的相应数值、概率分布、期望值、方差和标准差等；当随机变化的风险因素较多，或风险因素变化值服从连续分布，不能用理论计算法时，可采用模拟计算方法，如蒙特卡洛模拟法等。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（三）风险评价风险评价的判别标准有两种：一是以经济指标的累计概率和标准差为判别标准。以净现值为例，财务或经济净现值大于和等于零的累计概率越大，则项目风险越小；标准差越小，风险越小。二是以综合风险等级为判别标准。风险等级的划分既要考虑风险因素出现的可能性，又要考虑风险出现后对项目的影响程度。,2008年3月,复旦大学出版社 郑立群,（四）风险防范对策 在项目评价阶段，风险防范对策主要有以下几种方法：1、风险回避 2、风险分担、3、风险转移 4、风险自留,