国际金融课件第九章国际货币体系.ppt

第九章 国际货币体系,国际货币体系与汇率制度安排国际金本位制下的固定汇率制布雷顿森林体系的固定汇率制浮动汇率制的历史及其现状对现行浮动汇率制的评价,国际货币体系概述,国际货币体系的含义 所谓国际货币体系，是指在资本主义生产方式确立之后，在世界市场形成的基础上，国际社会因某种自发形成的惯例或根据某个国际性会议所达成的协议，而对各国货币的兑换、国际收支的调节、汇率制度的确定、国际储备资产的管理及各国货币关系的协调与合作等重大国际金融问题确认了一些共同的行为准则，并所作出了一些制度性安排。,第一节 国际货币体系与汇率制度安排,一个理想的国际货币体系应有助于同时实现以下四个经济目标：维护各国货币汇率的稳定；消除外汇管制所造成的价格扭曲影响，促进商品、资本等生产要素的跨国界自由流动；保持各国货币政策的独立性，摆脱必须将外部经济平衡放在内部经济平衡之前来考虑的束缚；实现国际收支的平衡,第二节 国际金本位制下的固定汇率制,一、金本位制的基本特征金本位制度(gold standard)是以黄金为本位货币的货币制度。根据货币与黄金的联系程度，金本位制又可分为三种类型：金铸币本位制(gold specie standard)；金块本位制或生金本位制(gold bullion standard)；金汇兑本位制或虚金本位制(gold exchange standard)。,金本位制的运行规则：其一，政府为其货币规定一个固定的含金量，而货币法定含金量的倒数则为造币厂的铸币平价(mint par)。其二，政府承担按铸币平价无限制地买卖黄金的义务，并对黄金的输出入不加任何限制。其三，除了金币流通以外，社会上还流通其它代用货币，但其发行必须有十足的黄金准备，以保证代用货币随时可兑换回黄金。金本位制下的货币供应是有限制的，它使得实行金本位制的国家获得了一种在遭受各种经济冲击时国内物价水平的波动会自行得到纠正的机制。,所谓国际金本位制(the international gold standard)，是指至少有两个以上的国家通过颁布法令，将其货币制度建立在黄金的基础之上而形成的一种国际货币体系，它以固定汇率为特征。在国际金本位制下，由于“物价及金币流动机制”(Price&Gold-Specie Flow Mechanism)的作用，一国的国际收支会自动趋向平衡。,7,8,9,10,二、国际金本位制的利弊分析,在国际金本位制下，黄金充分发挥了世界货币的职能，对世界经济的稳定发展起了重要的作用。具体表现在五个方面：在国际金本位制下，各国货币之间的汇率非常稳定。这就消除了国际经济交往中一个重要的不确定因素，从而大大促进了国际贸易的发展和国际资本的流动。由于国际金本位制具有内在的自动调节机制，各国政府就没有必要再为国际收支失衡的缘故而实施贸易管制和外汇管制。,11,在国际金本位制下，“物价与金币流动机制”对国际收支失衡的自动调节是渐进的，这避免了政府为对付外部经济失衡而宣布本币贬值或采取管制等突然而又重大的政策或措施给一国内部经济所造成的消极影响。国际金本位制对外汇供求失衡的调节主要依靠市场的力量，从而使政府的干预减少到较低程度，避免了人为的政策失误。国际金本位制通过国际收支失衡的惩罚，对那些偏好于膨胀国内经济的政府施加了外部约束。,弊：完全缺乏弹性的汇率；政府宏观经济政策没有独立性；通过金币流动和货币供应量的变化，一国的经济波动能在国与国之间传递；在面临重大变动时，除“物价与金币流动机制”以外，别无更适当、更有效的政策调节手段；其赖以生存的基础不稳定，即世界黄金存量的增长远远跟不上生产和流通范围不断扩大以及社会财富快速增加的步伐。,13,三、国际金本位制的兴盛与衰亡,人类将黄金用作货币的历史渊源流长，迄今已有二、三千年；但国家用法律的形式确定黄金作为本位货币并建立起金本位制度只是到了19世纪初期才出现的事情，而且该货币制度只生存了短短一个世纪左右的时间。世界上最早实行金本位制度的国家是英国(1821年)。,14,金本位制的全盛时期及其转折点,美国向金本位制的过渡始于1834年。美元对黄金价值的稳定一直到了1879年才真正得以实现。以此为标志，国际金本位制进入了它的全盛期。1929年10月，资本主义世界爆发了一场有史以来最严重、最深刻的经济危机。西方国家为了向别国转嫁危机，不惜采用以邻为壑的政策。它们或以提高关税的方法来抑制进口以保护国内的生产；或在宣布本国货币贬值前中止黄金的兑换以使政府在黄金升值中获益。在这种情况下，国际货币关系又一次发生混乱，在狭小的黄金基础上建立起来的国际金块本位制和金汇兑本位制摇摇欲坠。,15,美国实行金本位制的情况,1935年5月，德国因国内发生金融危机率先放弃了金汇兑本位制。英国也于同年9月宣布停止黄金的兑换以阻止大量的黄金外流，从而告别了金块本位制。接着，与英镑保持联系的一大批国家和地区也纷纷废止了金汇兑本位制。1933年，美国爆发了信用危机，罗斯福总统不得不宣布放弃金本位制，禁止黄金输出，银行和其他金融机构不得在国内从事黄金兑换业务，同时禁止私人持有黄金，而工业与商业用金则必须持有政府颁发的许可证。,16,国际金本位制的崩溃,1934年1月底，美国国会通过了黄金储备法案，废止了金铸币本位制，改行有限制的金块本位制，并将美元的含金量减少了40.94%，将黄金的官价提高了69.33%，即从1盎司20.67美元上调到35美元。根据美国财政部当时持有的1.96亿盎司黄金来计算，美国政府共获利28亿美元之多。由于英镑和美元是当时最重要的储备货币，所以，这两种货币停止与黄金的直接兑换意味着国际金本位制开始全面崩溃。最后为国际金本位制送葬的是由法国、比利时、荷兰、意大利、波兰和瑞士等六国所组成的“黄金集团”(Gold Bloc)，该集团于1936年彻底瓦解。,第三节 布雷顿森林体系下的固定汇率制,一、布雷顿森林体系的建立及其主要内容 1944年7月，44个同盟国家的300多位代表出席在美国新罕布什尔州（New Hampshire）布雷顿森林市（Bretton Woods）召开“联合国货币金融会议”，商讨重建国际货币秩序。会议通过了美国提出的关于设立国际货币基金组织和国际复兴开发银行(即“世界银行”)的方案，并签署了有关重要协议。以此为标志，资本主义世界又确立了战后以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系(Bretton Woods System)。,布雷顿森林体系的主要内容建立一个永久性的国际货币机构，即国际货币基金（IMF），对各国的货币金融事务进行监督、管理与协调，以促进国际货币合作。规定以美元作为最主要的国际储备货币，实行美元黄金本位制。美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩，即“双挂钩”。预先安排资金融通措施，为国际收支发生逆差的会员国提供辅助性的国际储备资产以资弥补。建立多边支付制度，取消外汇管制 布雷顿森林体系下的国际货币制度实质上是以黄金美元为基础的国际金汇兑本位制。,19,二、布雷顿森林体系的积极作用,第一，布雷顿森林体系通过建立货币平价，使各国中央银行承担维护外汇市场稳定的义务，为国际收支逆差国家提供辅助性的国际储备融通、建立变更汇率的严格程序等措施，确实使各国的货币汇率在一个相当长的时期里呈现出较大的稳定性，而外汇风险的大幅下降对贸易、信贷及投资等国际经贸活动的健康发展无疑是有着巨大促进作用的。,20,第二，国际货币基金组织在为国际收支发生逆差的国家(大多数是发展中国家)提供短期和中期资金融通方面发挥了重要作用。这大大减轻或避免了为纠正国际收支失衡而匆忙对本国货币宣布贬值，或采取紧缩性的宏观经济政策，或诉诸贸易和外汇管制等非常措施给一国经济的发展所造成的消极影响。,21,第三，布雷顿森林体系在促进国际货币合作与建立多边贸易、多边支付体系方面也取得了重大进展。第四，与金本位制相比，在布雷顿森林体系下黄金的中心作用开始被逐渐削弱，这有助于解除国与国之间发展经济关系的内部约束。,22,三、布雷顿森林体系下的国际收支调节问题,布雷顿森林体系的一个最主要的缺陷，就是对国际收支的失衡缺乏一个令人满意的调节机制。调节机制不健全，汇率体系过于僵化；调节机制不对称，逆差国家负担过重；作为关键货币国家的美国，不能直接控制美元与各国货币的汇率，对国际收支的失衡丧失了汇率调节的手段。,23,四、布雷顿森林体系下的国际储备问题,在布雷顿森林体系下，各国中央银行主要依赖于国际储备来维护固定汇率、弥补国际收支逆差。在这个时代背景下，如何以适当的方式向各国提供国际储备以使世界清偿力在一个最佳的速率上递增？这个问题在布雷顿森林体系运行的35年里始终困扰着IMF。假如世界清偿力增长太慢，那将对各国的经济产生紧缩的压力；反之，假如增长太快，那就有触发世界范围内的通货膨胀的危险。不幸的是，这两种后果布雷顿森林体系都曾经历过；特别是后一种结果，更是导致了该体系的最终崩溃。,为维持各国货币之间的固定汇率和维护美元的关键货币地位所采取的应急措施：签署“巴塞尔协定”(Basel Agreement)建立“黄金总库”(Gold Pool)形成“借款总安排”(General Agreement to Borrow)签订“互惠借款协定”(Reciprocal Currency Agreement)，又称“货币互换协定”(swap Agreement)创设特别提款权(Special Drawing Right),25,一个不可克服的矛盾,布雷顿森林体系自其诞生之日起就蕴藏着一个不可克服的矛盾，它可概括为“调节、清偿力、信任”七个字。这就是说：假如该体系的调节机制是健全而有力的，各国对国际储备资产的依赖性就不会过大，国际清偿力就不会出现问题，对关键货币也不太可能发生信任危机。不幸的是，布雷顿森林体系的情况却正好相反，恰恰在调节、清偿力和信任上面出了问题。“特里芬两难”(Triffen Dilemma)：特里芬教授指出：布雷顿森林体系以一国货币(美元)作为主要国际储备货币，从而使得该体系具有一种内在的不稳定性。如果美国无限制地满足各国对美元储备需求的增长，该货币制度不可避免地要崩溃；如果拒绝满足美元储备需求的增长，世界经济将陷入通货紧缩。,26,五、布雷顿森林体系的其他缺陷及其最后崩溃,布雷顿森林体系的其他缺陷 1.为外汇投机者提供了暴富的绝好机会。2.有失公正 3.具有“通货膨胀倾向”4.误导国际资本流向，鼓励投资者对名义利率、而不是 实际利率差异作出反应。5.在布雷顿森林体系下，货币平价的变更尽管是偶而发生的，但它一旦发生，对市场的冲击是相当巨大的。对此，市场参与者不得不在经营方针和市场策略等方面作出重大调整。,27,美元危机,1971年，美国发生了自1893年以来的第一次对外贸易逆差，其国际收支状况进一步恶化(赤字近300亿美元)。当时，美国的黄金储备只有100亿美元多一点，而美国对外短期债务却高达269.1亿美元。美元输出的存量已超过黄金储备额167亿美元。于是，外汇投机者开始了对美元的冲击，而且是一浪高过一浪，最后终于酿成战后最严重的美元危机。,28,尼克松的“新经济政策”,尼克松政府于1971年8月15日宣布实行“新经济政策”，宣布停止外国中央银行用美元向美国兑换黄金，对所有进口商品征收10的附加税。这两项措施的实施激起了其他西方国家的强烈不满，作为反应，大多数国家的货币开始对美元浮动，还有一些国家则实行双重汇率制度，国际货币秩序因此而陷于极度混乱之中。同年12月，十国集团在美国华盛顿达成了一项解决危机的妥协方案，即“史密森协议”。,29,“史密森协议”的主要内容,“史密森协议”(Smithsonian Agreement)的主要内容是：美元对黄金贬值7.89，黄金官价从每盎司35美元提高到38美元。意大利里拉、瑞典克朗、瑞士法郎各贬值1；日元、西德马克、比利时法郎、荷兰盾则各有不同幅度的升值。各国货币对美元汇率的波动幅度扩大为平价上下各2.25%。美国政府取消10的进口附加税，但仍停止美元兑换黄金。,30,布雷顿森林体系的彻底崩溃,“史密森协议”是西方国家为挽救布雷顿森林体系免于崩溃所作的孤注一掷。美元的贬值抬高了黄金的价格，从而增加了美国、IMF和其他国家所待有的黄金储备的价值；而扩大法定的汇率波动幅度则有助于减小国际收支失衡的数额。然而，距第一次美元贬值只过了一年多一点的时间，1973年2月美元再次爆发深刻危机，美国政府被迫宣布美元的第二次法定贬值，幅度为10，即黄金官价从每盎司38美元提高到42.22美元。此后不久，各主要资本主义国家的货币纷纷与美元脱钩，不再承担维持美元汇率的义务，并改行浮动汇率制。至此，可调整的钉住汇率制度终于彻底崩溃了。,第四节 浮动汇率制的历史及其现状,一、浮动汇率制的历史及其合法性的问题1973年以后，布雷顿森林体系虽已不复存在，但固定汇率制的遗迹在现行国际货币制度中仍依然可见。截止1997年3月31日，在IMF181个会员国中，继续实行钉住汇率制的有66国。其中，美元仍是许多国家(21国)货币选作钉住的对象；另外，有14国(主要是非洲国家)的货币选择钉住法国法郎，钉住其他国家货币的有9国，钉住SDR的有2国，钉住其他合成货币或“一篮子”货币的有20个国家。在布雷顿森林体系时期建立起来的两大国际金融组织国际货币基金组织(IMF)和世界银行(IBRD)，不仅保留了下来，而且仍在发挥着巨大的积极作用。,32,1973年以后，虽然有不少IMF的会员国仍将其货币钉住在某种货币或“一篮子货币”或SDR之上，而且在数量上一度还超过半数，但西方发达国家的货币几乎都开始实行单独浮动或联合浮动，而国际间绝大多数的商品贸易、劳务输出输入、技术转让以及资本交易都是以这些国家的货币进行计价结算或支付的。所以说，浮动汇率制构成了现行国际货币体系的一个重要特征，它标志着一个时代的开始。,33,二、浮动汇率制的运行机制与现行的管理浮动,完全自由浮动：一国政府不再宣布本国货币与外国货币的黄金平价，不再规定汇率波动的上下限，其中央银行也不再承担干预外汇市场以维持汇率波动界限的义务，也不再需要大量的国际储备。管理浮动(managed floating)，又称“肮脏浮动”(dirty fIoating)：政府不再听任货币汇率自由涨落。为防止汇率的波动对国内经济可能产生的不利影响，为使市场汇率朝着有利于本国的方向运动，各国中央银行都在不同程度上对外汇市场进行干预。,34,浮动汇率制的定义与特征,在一个完全自由浮动的汇率体制下，一国政府不再宣布本国货币与外国货币的黄金平价，不再规定汇率波动的上下限，其中央银行也不再承担干预外汇市场以维持汇率波动界限的义务，因而也不再需要大量的国际储备。在这种汇率制度下，汇率的不断调节将确保均衡价格的实现，外汇收支总是趋向平衡。一国的国际收支不再有自主性交易与调节性交易的区别了。,35,浮动汇率制下的汇率波动,浮动汇率制是一个将外部经济失衡的全部调节负担都放在价格之上的市场供求模型。任何能移动外汇供求曲线的实际因素、货币因素或预期心理因素如通货膨胀加剧、经济出现增长、利率水平变化、投机活动猖獗以及地震、水灾、码头工人罢工，甚至有关中央银行行长将发生人事变动的谣传等都会引起汇率变动的反应。,36,37,按照浮动的形式浮动汇率制可以分为单独浮动和联合浮动。单独浮动(Independent Floating)，又译独立浮动，指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。目前有美元、澳大利亚元、日元、加拿大元和少数发展中国家的货币采取这种单独浮动。,联合浮动(Joint Float)是指这样一种汇率制度，即由一些贸易关系相当密切、经济上相互依存程度较高的国家形成一个货币体系，在成员国之间实行固定汇率制，而对非成员国的货币汇率则采用联合浮动的方式。布雷顿森林体系下欧共体国家的货币汇率运动：隧道里的蛇 平价2.25%对美元的平价 平价2.25%,39,“隧道里的蛇”、“大蛇与小蛇”、“蛇出洞”,构成隧道的是“史密森协议”所规定的各国货币对美元平价的允许波幅(总幅度为4.5%)，这也是欧共体国家的货币对美元汇率的最大波动范围。构成蛇的则是欧共体国家内部允许的汇率波动幅度(总幅度为2.25%)。另外，比利时、荷兰和卢森堡三国(the Benelux countries)甚至再将相互之间的汇率波动幅度缩减一半(总幅度为1.125%)。这样一来，隧道里面的蛇就有大蛇与小蛇之分。,40,在钉住汇率制与浮动汇率制两极之间，还存在几种汇率安排:一些国家虽也实行钉住某种货币但允许现实汇率对中心汇率有较大的波动幅度，一般可达上下 225，这种汇率安排被称为对单一货币有限弹性(Limited Flexibility to a single currency)，实行这种汇率制度的主要是OPEC成员国，其对象为美元；一些国家在短期内将汇率钉住某种平价但根据一组选定的指标频繁地、小幅度地调整所钉住的平价，这种安排称为爬行钉住(crawling peg)或滑动平价(Sliding Parity Exchange Rate System)；另有一些国家将有限弹性与爬行钉住的安排结合起来，即允许现实汇率在短时期对平价有较大的被动幅度，而且还对平价作经常性的调整，称为“可移动的波幅”(Movable Band)。国际货币基金组织将钉住汇率制之外的各种汇率安排，包括浮动汇率制，统称为“弹性汇率制”(Flexible Rate Regimes)。,41,现行国际货币体系下各国的汇率制度安排,硬钉住(hard pegs)货币局安排 无独立法偿币软钉住(soft pegs)传统的固定钉住 居间的钉住（在目标区内的钉住；爬行钉住；爬行波幅）浮动汇率制(float)管理浮动 独立浮动,对现行浮动汇率制的评价,一、浮动汇率制的利弊得失分析 优越之处：对国际收支具有自动调节机制。有助于促进自由贸易与国际资本的自由流动，提高世界范围内的资源配置效率。更能适应各国政府追求货币政策独立性的需要。有助于缓和国际清偿力不足的矛盾，使资源的利用更具效率。通过市场机制的作用，将调节负担均等地压在逆差国家和顺差国家的肩上。避免了平价变更对国内经济所造成的强烈冲击，也减轻了投机性短期资本的大规模移动对国际货币体系的扰乱。将通货膨胀(或紧缩)的影响遏制在起始国国内。可大大减少由于决策失误所造成的各种混乱和损失。,浮动汇率制的缺陷使汇率变得更加不确定和更加不稳定，它阻碍了国际贸易与国际资本流动，从而降低了世界范围内资源配置的效率。会引起外汇投机活动。各国政府不再受国际收支的“纪律约束”。二、对现行汇率制度的综合评估自实行管理浮动汇率制以来，各主要货币的名义汇率出现了频繁而又剧烈的波动，实际汇率长期严重失调。尽管汇率剧烈波动，但是自实行浮动汇率制以来，世界贸易量的增长速度并没有减慢，仍高出产出和收入的增长率。与此同时，国际资本流动的规模也没有缩小。浮动汇率制还改善了国际收支调节的对称性，因而促进了各国国际收支的调节。浮动汇率制不再需要大量国际储备的优越性，在现行的国际货币制度下并没有真正实现。,5.在一个较长的时间里，汇率的上下浮所产生的各种经济效应足以推进国际收支趋向新的均衡。6.浮动汇率制下的外汇投机问题，实践证明，它具有双重性质。7.在1973年3月以前经历的各次汇率浮动都与战时金融与通货膨胀紧密相联。但浮动汇率制并不一定是造成通货膨胀的一个原因。在某些条件下，浮动汇率对通货膨胀具有一定的推进作用。8.1973年以来汇率急剧波动的另一个重要原因是主要西方国家所推行的货币政策和财政政策出现了南辕北辙的现象，而浮动汇率制的平稳运行需要各有关国家加强宏观经济政策的国际协调。9.现行的浮动汇率制恶化了发展中国家的国际收支与贸易条件。,当前国际货币体系的制度缺失与超主权储备货币,从理论上讲，国际储备货币的币值首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则以保证供给的有序；其次，其供给总量还可及时、灵活地根据需求的变化进行增减调节；第三，这种调节必须是超脱于任何一国的经济状况和利益。作为主权国家发行的国际储备货币需要同时扮演两个经常相互冲突的职能调整内外经济失衡。对于储备货币发行国而言，既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。理论上特里芬难题仍然存在，即储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。,当前国际货币体系的制度缺失,国际储备货币长周期的不稳定性波动。地缘政治、大国博弈、衍生机制、战略性资源是影响承当国际货币功能的主权货币价值波动的主因，经济因素，如国际贸易、国际投资、国际金融中的实体经济因素，反而成为次要因素，发展中国家成为货币危机、金融危机、债务危机频繁发生的最大受害者。储备货币地位赋予发行国一种超越主权国家的、不受约束的权力，主权国家的货币作为国际储备货币，意味着这个国家拥有对全球其他所有国家的资产（外汇储备）实施课税的能力。,当前国际货币体系的制度缺失,世界储备货币超额发行全球低利率政策，导致货币供应量非常多。伴随着金融创新的不断升级，使得金融产品的替代性增加，创新性的金融机构融资渠道增加，种种原因导致了全球流动性泛滥。,超主权储备货币,创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。在美元“一超”与欧、日、中等“多强”货币共存的体系中，中国应该优化国际货币储备结构，适当增加欧元以及超主权货币的持有比重；更多地拥有实体经济的产权，参股控股国外一些以经营重要原材料和自然资源为主的企业；推动人民币国际化与亚洲货币合作，有序推进人民币的使用范围和离岸市场的建设，并同日本、韩国等加强货币合作，如成立亚洲共同债券市场、加强各国货币互换，尽量规避汇率波动对本国经济造成的冲击。,