财务报表与长期财务计划.ppt

第二章 财务报表与长期财务计划,第一节 财务报表第二节 长期财务计划,第一节 财务报表,一、财务报表概述二、资产负债表三、利润表四、现金流量表五、财务报表分析,第一节 财务报表,一、财务报表概述（一）财务报表的组成财务报表由基本报表、附表、附注以及财务情况说明书等组成。本课程研究的重点是基本报表。基本报表包括资产负债表、利润表（损益表）和现金流量表。资产负债表反映了企业在某一时点上所有资产的构成状况和来源结构。利润表概括了企业一段时期内的经营成果。现金流量表展示了企业一段时间内现金流入与流出情况。,第一节 财务报表,（二）财务表报的功能1.财务报表向企业的所有者和债权人提供关于企业的现时的财务状况以及过去的财务业绩的信息。2.财务报表为企业的所有者和债权人提供设定业绩目标，同时对企业管理者施加限制的便捷途径。财务报表被董事会用于规定管理层的业绩目标，如净资产收益率（ROE）；债权人经常从诸如流动性比例等衡量标准的角度明确规定对管理层的限制。3.财务报表为财务规划提供方便的模块。财务规划体现为预期资产负债表、预期利润表以及预期现金流量表，而这些财务规划就是根据财务报表的模块编制的。,第一节 财务报表,（三）应当注意的问题1.研究财务报表的目的不是强调财务报表的编制，而是强调财务报表的利用。2.利用财务报表提供的信息、模块以及对管理者的限制在财务比率上的体现，制定财务规划。,第一节 财务报表,二、资产负债表（一）资产负债表的结构,流动资产,固定资产,资产总价值,负债和所有者权益总价值,流动负债,长期负债,股东权益,净营运资本,图2-1 资产负债表,第一节 财务报表,资产负债表反映了什么信息？在给定时点上，企业拥有什么（企业的资产）、企业欠别人什么（企业的负债）以及两者之差（股东权益）。1.资产负债表的左边：资产资产分为固定资产和流动资产。固定资产具有较长的寿命，可能是有形的，也可能是无形的。流动资产的寿命在1年以内，主要有现金、应收账款和存货等。2.资产负债表的右边：负债和所有者权益负债分为流动负债和长期负债。流动负债像流动资产一样，其寿命短于1年，包括应付账款、应付票据等。长期负债的寿命长于1年，其筹措渠道包括向银行借款、发行债券等。,第一节 财务报表,所有者权权益是资产总价值与负债总价值之差，也称为普通权益、股东权益。其含义是：如果把企业的资产卖掉，并用该款项偿还其债务，那么，剩余的价值就属于股东权益。资产负债表平衡等式：资产的价值=负债的价值+股东权益的价值这个等式成立的原因在于股东价值被界定为资产价值与负债价值之差。（剩余索取权）,第一节 财务报表,（二）资产负债表反映的信息下面以A公司为例说明资产负债表反映的信息。,第一节 财务报表,表2-1 A公司资产负债表（单位：百万元）,第一节 财务报表,表2-1 A公司资产负债表（单位：百万元）续表,第一节 财务报表,1.资产负债表的左边（1）企业的资产结构资产结构反映了企业所处的行业、持有多少现金和存货以及信贷政策、固定资产构建和其他管理决策。通常，资本密集型的行业，固定资产比例较高；而劳动密集型的行业，流动资产比例较高。因此，资产结构反映了企业所处的行业。现金和存货的持有比例反映出企业的流动资产的配置决策。信贷政策决定了企业应收账款的比例。固定资产构建情况反映了企业的固定资产投资决策。,第一节 财务报表,（2）流动性流动性指的是资产转换成现金的速度和难易程度。如黄金是流动性比较高的资产，而设备则不是。其实，流动性包括两个层次的含义：一是转换的难易程度，二是价值的损失。流动性高的资产是指那些能很快转成现金而且没有重大价值损失的资产，而流动性低的资产则是那些不大幅降价就无法迅速转换成现金的资产。在资产负债表中，资产是按其流动性递减的顺序排列的。流动性很有价值。因为一家企业的流动性越高，其陷入财务困境的可能性越小。然而，流动性高的资产的盈利性却较低。因此，企业必须在流动性的优点与丧失的潜在利润之间做出权衡。,第一节 财务报表,（3）净营运资本流动资产与流动负债之差称为净营运资本。净营运资本为正值，说明在未来的12个月内，企业资产转换成的现金超过同期应支付的现金，因此，一个运行健康的企业，其净营运资本通常为正值。以2010年的数据来看，A公司的净营运资本=642-543=99（百万元）,第一节 财务报表,2.资产负债表的右边资产负债表的右边主要反映有关资本结构和利用短期债务方面的管理决策。从A公司2010年的情况来看：长期债务为531百万元，权益总和为500+1799=2299百万元，因而长期融资总额为531+229=2830百万元。在这一数据中，531/2830=18.76%为长期债务，这一百分比反映了A公司管理当局2010年的资本结构决策。至于短期债务，主要包括两项：一是应付账款，二是应付票据。企业的资本结构中利用负债称为财务杠杆。企业的债务越多，财务杠杆的程度越高。MM定理分析中比较的是有杠杆企业与无杠杆企业。,第一节 财务报表,3.现金来源与现金运用带来现金的活动称为现金来源，涉及花费现金的活动称为现金运用。考察A公司的资产负债表，我们就能够发现该公司在2011年度的现金来源与运用情况，见表2-1中的变动栏。区分现金来源与现金运用的简单常识是：资产账户的增加表明企业购买了一些资产，是一项现金运用；如果资产账户减少，就说明企业出售了一些资产，是一项现金来源。同样，如果负债账户减少，就表明企业进行了一项净支出，是一项现金运用；如果负债账户增加，就表明企业取得了现金，是一项现金来源。根据A公司资产负债表，可以将其现金来源与运用概括为表2-2.,第一节 财务报表,表2-2 A公司现金来源与资金运用（单位：百万元）,第一节 财务报表,从表2-2可以看出，2011年度A公司现金净增加额为14百万元，这一数据正好与表2-1中的现金增加额14百万元相对应。,第一节 财务报表,（三）市场价值与账面价值资产负债表列示的企业资产价值叫账面价值，账面价值是按照取得资产时的历史成本列示，而市场价值反映了取得该项资产的现时成本，即资产的实际价值。对流动资产而言，市场价值与账面价值可能多少还算接近，因为流动资产在相对较短的时间内购买和转换成现金。但是，对固定资产而言，其市场价值与账面价值相差巨大。经理人和投资者感兴趣的是企业资产的市场价值而非账面价值。,第一节 财务报表,二、利润表（一）利润表的结构利润表的等式为：收入-费用=利润利润表首先报告的是企业主营业务的收入和费用，接下来的部分包括利息支出和税金支出，最后一项是净利润及其分配。A公司2011年的利润表见表2-3.,第一节 财务报表,表2-3 A公司2011年利润表（单位：百万元）,第一节 财务报表,对利润表项目的几点说明：1.销售成本包括主营业务成本和期间成本。主营业务成本指的是生产产品和劳务发生的产品成本，包括原材料、直接人工以及制造费用等，而期间成本包括销售费用和管理费用，无论是主营业务成本还是期间费用，均不包括折旧。因为折旧是一项非现金项目，体现为现金流入，为便于编制现金流量表，将该项目单独列示。2.在编制利润表时，也可将主营业务成本和期间费用分开列示。销售收入减去主营业务成本称为毛利润，毛利润减去折旧、期间费用就是息税前盈余，即EBIT。,第一节 财务报表,（二）利润表反映的信息1.资产负债表上的留存收益是根据利润表上的留存收益列示的。2.利润表反映出了企业经营现金流量的数据。经营现金流量=息税前收益+折旧-税,第一节 财务报表,三、现金流量表（一）现金流量恒等式从资产负债表和利润表我们可以获取的最为有用的信息是现金流量。简单地说，现金流量指的是现金流入量与现金流出量之间的差额。资产负债表恒等式表明，企业资产的价值等于企业负债的价值加上权益的价值。同样，来自企业资产的现金流量必须等于流向债权人的现金流量和流向股东的现金流量之和：来自资产的现金流量=流向债权人的现金流量+流向股东的现金流量这就是现金流量恒等式。这一恒等式反映了这样一个事实：企业的资产由债权人和股东的投资形成，那么，资产带来的现金流量也就由债权人和股东分享。,第一节 财务报表,（二）来自资产的现金流量来自资产的现金流量包括三个部分：经营现金流量、资本性支出和净营运资本变动。1.经营现金流量（operating cash flow，简写为off）经营现金流量指的是来自企业日常生产和销售活动的现金流量。计算经营现金流量的基本等式是：经营现金流量息税前收益折旧税需要注意的是：（1）成本包括主营业务成本和期间费用；（2）成本中不包括折旧，因为折旧是非现金项目，不是现金流出，而是现金流入；（3）成本中不包括利息，因为利息是财务费用；（4）税是用现金支付的，体现为现金流出。,第一节 财务报表,表2-4 A公司的2011年经营现金流量（单位：百万元）需要注意的问题：在会计实务中，经营现金流量被定义为净利润加折旧。对A公司来说，就会得出363+276=639百万元，与我们计算的经营现金流量相差141百万元，这个差额就是利息支出。,第一节 财务报表,2.资本性支出资本性支出等于固定资产上的货币性支出减去销售固定资产收到的现金。在2011年，A公司购买固定资产净值为2880-2731=149百万元，由于在2011年计提了276百万元的折旧，因此，A公司在固定资产上的投资实际上是149+276=425百万元。表2-5 A公司的2011年资本性支出（单位：百万元）,第一节 财务报表,3.净运营资本变动企业除进行固定资产投资以外，还会进行流动资产投资。伴随着流动资产投资的变动，流动负债也发生变化。净营运资本变动=期末净营运资本期初净营运资本从A公司来看，2010年的流动资产为642百万元，流动负债为543百万元，净营运资本为642543=99百万元；2011年的流动资产为708百万元，流动负债为540百万元，净营运资本为708 540=168百万元。那么，净营运资本变动为见表2-6。,第一节 财务报表,表2-6 A公司的2011年净营运资本变动（单位：百万元）,第一节 财务报表,4.结论根据前面计算出的数据，计算来自资产的现金流量。来自资产的现金流量等于经营现金流量减资本性支出和净营运资本变动。,第一节 财务报表,（三）流向债权人和股东的现金流量1.流向债权人的现金流量流向债权人的现金流量为利息支出减去新的借款。从表2-1中看到，A公司长期债务减少了457531=74百万元，支付的利息为141百万元，因此，流向债权人的现金流量为：141（74）=215百万元。2.流向股东的现金流量流向股东的现金流量为派发的股利减去新筹集的净权益。从表2-2中看到，A公司派发的股利为121百万元，从表2-1看到，A公司权益增加了550 500=50百万元，因此，流向股东的现金流量为：121 50=71百万元。3.流向债权人和股东的现金流量总和215+71=286百万元，正好与来自资产的现金流量相等。,第一节 财务报表,（四）现金流量表的编制现金流量表反映的是企业一定时期内（一定会计期间内）有关现金流入与流出的信息。编制现金流量表的基本观念是将公司现金流量的变动按其产生的原因归并为三类：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。,第一节 财务报表,1.经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量是指公司在经营活动过程中发生的现金流入与流出，包括购销商品、提供和接受劳务、缴纳税款、支付劳动报酬、支付经营费用等。对于经营活动中产生的现金流入与流出，可以按一定标准进行归纳。第一部分是净利润加上折旧。这一部分的数据来源于利润表，即经营现金流量。第二部分是应付账款的变动。第三部分是应收账款和存货的变动。经营活动产生的现金流量见表2-7。,第一节 财务报表,表2-7 A公司2011年度经营活动现金流量表（单位：百万元）,第一节 财务报表,2.投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量主要包括构建和处置固定资产、无形资产等长期资产，以及取得和收回各种股权和债券投资等收到和付出的现金。在本例中，投资活动产生的现金流量见表2-8.表2-8 A公司2011年度投资活动现金流量表（单位：百万元）,第一节 财务报表,3.筹资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量包括发行股票、分配利润、发行债券、向银行借款以及偿还债务等收到和付出的现金。在此需要说明的是，支付的债务利息是一项现金流出，该支出已经作为一项财务费用计入成本，在此不再计算。在本例中，筹资活动产生的现金流量见表2-9.,第一节 财务报表,表2-9 A公司2011年度筹资活动现金流量表（单位：百万元）将表2-7、2-8、2-9合并在一起，就构成现金流量表。见表2-10.,第一节 财务报表,表2-10 A公司2011年度现金流量表（单位：百万元）,第一节 财务报表,表2-10 A公司2011年度现金流量表（单位：百万元）续表,第一节 财务报表,表2-10A公司2011年度的现金流量情况表明，2011年年末的现金为98百万元，较2010年的现金84百万元增加了14百万元，说明2011年度的现金来源大于现金运用，节约为14百万元。这14百万元正好是2011年资产负债表中的现金增加额14百万元。,第一节 财务报表,五、财务报表分析（一）短期偿债能力或流动性计量指标1.分析的意义短期偿债能力比率能够提供有关企业流动性的信息，反映的是流动资产与流动负债之间的关系。它们是短期债权人关注的指标，因为这些指标可以反映短期债权人权益的保障程度；也是财务企业经理关注的指标，因为这些指标反映了企业短期面临的财务状况。,第一节 财务报表,2.指标类型（1）流动比率流动比率=流动资产/流动负债2011年A公司的流动比率=708/540=1.31（倍）流动比率在本质上反映了流动负债的覆盖率，即对应一定量的流动负债，企业有多少倍的流动资产与之对应。对债权人来说，流动比率越高越好；对企业来说，高流动比率意味着其流动性较强，但同时也意味着现金和其他短期资产的利用效率较低。通常，流动性比率至少为1.,第一节 财务报表,（2）速动比率速动比率=（流动资产-存货）/流动负债2011年A公司的速动比率=（708-422）/540=0.53（倍）由于存货的流动性较差，且在流动资产中的占比较高，因此，速动比率较流动性比率能更好地反映企业的流动性，因而又称为酸性试验比率。（3）现金比率现金比率=现金/流动负债2011年A公司的现金比率=98/540=0.18一个非常短期的债权人可能会对现金比率感兴趣。,第一节 财务报表,（4）净营运资本对资产总额的比率净营运资本对资产总额的比率=净营运资本/资产总额2011年A公司净营运资本对资产总额的比率=（708-540）/3588=4.7%由于净营运资本是流动资产减流动负债的差额，其多少反映了企业流动资产用于偿还流动负债后的剩余额，所以，净营运资本经常被看做是企业所拥有的短期流动性的数额，净营运资本对资产总额的比率可以反映企业的流动性程度。,第一节 财务报表,（5）间隔时间指标如果一家公司面临一场罢工，现金流入间断或停滞，依靠现有的流动资产尚能维持多少天，可用间隔时间指标衡量。间隔时间指标=流动资产/日均经营成本经营成本不包括折旧和利息，A公司2011年度的总成本为1344百万元，日均经营成本为1344/365=3.68百万元间隔时间指标=708/3.68=192（天）计算结果表明，A公司还能支撑6个月左右。,第一节 财务报表,（二）长期偿债能力计量指标1.分析的意义长期偿债能力比率试图揭示企业在长期内偿还债务的能力，或者说是，在长期内应付其财务杠杆的能力。有时也被称为财务杠杆比率、杠杆比率。2.指标类型（1）负债率负债率=（资产总额-权益总额）/资产总额2011年A公司资产负债率=（3588-2591）/3588=0.28（倍）或28%计算结果表明，A公司负债支撑了其资产的28%。,第一节 财务报表,根据负债率，可以得到它的两个变体：债务权益比率=债务总额/权益总额权益成数=资产总额/权益总额由于负债率等于0.28，即一个单位的资产中有0.28个单位的负债，那么，权益就是0.72。2011年A公司的债务权益比率=0.28/0.72=0.392011年A公司的权益乘数=1/0.72=1.39两者之间的关系是权益成数等于1加上债务权益比率。因为权益成数=资产总额/权益总额=（权益总额+债务总额）/权益总额=1+债务权益率,第一节 财务报表,财务人员关注的指标长期负债率比起短期债务来，企业的财务分析人员通常更关注长期债务。因为短期债务会不断变动，而且应付账款可能更多反映的是交易业务，而非债务管理政策。长期负债率=长期债务/（长期债务+权益总额）A公司2011年的长期债务率=457/（457+2591）=0.15（倍）长期债务与权益的合计有时被称作资本化总额，企业的财务人更关心的是这一数据，而非资产总额。,第一节 财务报表,（2）利息保障倍数利息保障倍数=EBIT/利息A公司2011年的利息保障倍数=691/141=4.9（倍）这一指标计量的是公司兑现其利息义务的能力，它通常也叫利息涵盖率。利息保障倍数存在的问题是以EBIT为依据，而EBIT其实并不能计量可以用来支付利息的现金，理由是折旧被作为一项非现金支出被扣除了，其实，折旧也可用来支付利息。因此，可用现金涵盖率更进一步反映企业的长期偿债能力。现金涵盖率=（EBIT+折旧）/利息A公司2011年的现金涵盖率=（691+276）/141=6.9（倍）,第一节 财务报表,（三）资产管理（周转）计量指标1.分析的意义资产管理计量指标反映的是企业利用其资产的效率，企业利用其资产效率的高低直接影响到权益收益率。2.指标类型（1）存货周转率和存货周转天数存货周转率=销售成本/平均存货占用额A公司的存货周转率=1344/【（422+393）2】=3.3（次）存货周转率越高，表明企业对存货的管理效率越高。存货周转天数=365/存货周转率A公司的存货周转天数=365/3.3=111（天）,第一节 财务报表,（2）应收账款周转率和应收装款周转天数应收账款周转率=销售收入/应收账款A公司的应收账款周转率=2311/188=12.3（次）注意：在这里，我们假设所有销售收入都是赊销的，否则，上述计算公式应当采用赊销金额，而不是全部销售收入。应收账款周转天数=365/应收账款周转率A公司的应收账款周转天数=365/12.3=30（天）应收账款周转天数通常被称为应收账款账龄或平均回收期。,第一节 财务报表,（3）资产周转率净营运资本周转率=销售收入/净营运资本A公司净营运资本周转率=2311/（708-540）=13.8（次）固定资产周转率=销售收入/固定资产净值A公司固定资产周转率=2311/2880=0.80（次）总资产周转率=销售收入/资产总额A公司总资产周转率=2311/3588=0.64（次）,第一节 财务报表,（四）获利能力计量指标1.分析的意义通过获利能力指标，可以分析企业利用资产的效率和经营管理业务的效率。2.指标类型（1）利润率利润率=净利润/销售收入A公司的利润率=363/2311=14.7%利润率指标反映了单位销售收入能够获取的利润。该指标应该越越高，说明费用率越低。如果企业降价销售，销售量会提高，销售收入也会提高，但利润率会缩水。需要注意的是，企业的现金流量会增加，进而会实现薄利多销。因此，利润率较低并不一定会是件坏事。,第一节 财务报表,（2）资产报酬率（ROA）资产报酬率=净利润/资产总额A公司的资产报酬率=363/3588=10.12%。（3）权益报酬率（ROE）权益报酬率=净利润/权益总额A公司的权益报酬率=363/2591=14%权益报酬率高于资产报酬率反映了A公司对财务杠杆的利用。,第一节 财务报表,（五）市场价值计量指标假设A公司发行在外的股份有3300万股，年末的股价为88元。那么，（1）每股收益EPS=净利润/发行在外的股数=363/33=11（元）（2）市盈率（PE）=股价/每股收益=88/11=8（倍）（3）市净率=股价/每股账面价值=88/（2591/33）=1.12倍,第一节 财务报表,（六）杜邦恒等式权益报酬率（ROE）=净利润/权益总额等式两边同时乘以资产/资产权益报酬率=资产报酬率权益乘数=ROA（1+债务权益率）,第一节 财务报表,等式两边同时乘以销售收入，杜邦等式将权益报酬率分解为经营效率、资产使用效率和财务杠杆三部分。看A公司的情况：权益报酬率=利润率总资产周转率权益乘数=15.7%0.641.39=14%,第二节 长期财务计划,一、长期财务计划的概念及意义二、制定财务计划的模型三、销售收入百分比法四、外部增长与筹资,第二节 长期财务计划,一、长期财务计划的概念及意义（一）财务计划的概念及内容财务计划是企业对未来将要干什么的说明。制定财务计划的基本政策要素包括：1.企业在新资产上所需的投资。它来自企业所选定的投资机会，并且是企业资本预算决策的结果。2.企业选择利用的财务杠杆程度。它决定了企业为了实体资产投资而举借资金的数额，是企业资本结构决策的结果。3.企业认为有必要且适当的支付给股东的现金数额。它是企业股利决策的结果。4.企业在持续经营的前提下所需要的流动性程度和营运资本数额。它就是企业的营运资本决策。,第二节 长期财务计划,财务计划与金融决策的关系：财务计划是在公司金融决策的基础上做出的，是公司金融决策的结果。财务计划分为长期财务计划和短期财务计划。短期财务计划在营运资本管理一章阐述，本章阐述的是长期财务计划。长期财务计划包括预期资产负债表、预期利润表和预期现金流量表。,第二节 长期财务计划,（二）财务计划的意义1.制定财务计划可以使企业避免陷入财务困境和经营失败。因为制定长期财务计划是企业系统地考虑未来可能会面临的问题的一种方法。2.制定财务计划为企业建立了变革和增长的指南。因为长期财务计划是企业基于对未来经济状况的预测以及自身情况，通过一定的决策程序做出的，是对未来经营活动、投资活动以及筹资活动的规划。,第二节 长期财务计划,二、制定财务计划的模型（一）制定财务计划的要件1.销售预测销售预测是制定财务计划的第一步。根据销售预测，可进一步预测实现销售所需要的资产以及支撑销售收入和资产所要进行的筹资。2.预计报表财务计划需要有一套预测的资产负债表、利润表和现金流量表。它们被叫做预计报表，或者称为预报。预计报表是用来概括对未来所做的不同情形的预测的一种形式。预计报表是根据销售预测来生成的，是财务计划的最终产物。,第二节 长期财务计划,3.资产需求财务计划要能描述预测的资本性支出。预计资产负债表中至少包括固定资产总额和净资本的变动，这些变动实际上就是企业的总体资本预算。4.筹资需求财务计划将包括一个关于必要的筹资安排的部分。资金可能考虑从内部筹集，也可能考虑从外部筹集，就外部筹资而言，可能是发售新股，也可能是举债，这些内容实际上就是长期融资、资本结构和股利政策。,第二节 长期财务计划,5.调剂有了销售预测和对所需资产支出的预测之后，通常需要筹集一定数量的资金，因为预计的资产总额可能会超过预计的负债和所有者权益总额，导致资产负债表不平衡，为此，必须选定一个筹资调剂变量。这项调剂就是为了应付筹资的不足（或过剩），以便使资产负债表保持平衡所必需的外部筹资的指定来源渠道。6.经济假设财务计划必须明确指出企业在计划期内预计所面临的经济环境。在必须做出的多个经济假设中，包括利率水平和企业税率。,第二节 长期财务计划,（二）一个简单的财务计划制定模型假设某企业最近年度的财务报表如：表2-11 利润表 表2-12 资产负债表,第二节 长期财务计划,假设销售收入增长幅度为20%，从1000万元增长到1200万元，那么，计划制定人员可以预测成本也增加了20%，从800万元增加到960万元。这样，预计的利润表就是：表2-13 预计利润表（单位：百万元）,第二节 长期财务计划,所有变量都将增长20%的假设使我们同样能够构建预计资产负债表：表2-14 预计资产负债表（百万元）,第二节 长期财务计划,需要注意的是，我们只是简单地把每一个项目增加了20%。现在我们必须来协调这两张预计报表。例如，怎样才能使净利润等于240百万元，而权益只增加50百万元？答案是以现金股利的形式向股东支付两者之间的差额（240百万元-50百万元=190百万元）。在这种情况下，股利是调剂变量。假设公司并没有支付出这190百万元。在这种情况下，留存收益的增加是全部的240百万元。结果，公司的权益增加到490百万元（250百万元+240百万元=490百万元）。公司必须偿还部分债务才能保证资产总额增加600百万元，债务金额为600百万元-490百万元=110百万元，债务偿还额为250百万元-110百万元=140百万元。在此情况下，债务成为平衡与及资产总额和负债及所有者权益总额的调剂变量。,第二节 长期财务计划,表2-15 预计资产负债表（百万元）上面这个简单的例子表明，销售增长与筹资政策之间的相互影响。即随着销售收入的增加，资产也会相应增加，必然要求负债和所有者权益的增加，而负债和所有者权益的变动取决于企业的筹资政策和股利政策。也就是说，企业资产的增长要求企业决定如何为这种增长筹集资金，可以考虑从内部筹集资金，也可以考虑从外部筹集资金。,第二节 长期财务计划,（三）销售收入百分比法在前面的财务计划制定模型中，每一个项目都与销售收入同步增长。这一假设对某些要素而言是合理的，例如流动资产，而对某些要素而言则是不合理的，例如长期借款。下面我们将利润表和资产负债表分成两组：一组直接随销售收入而变动，另一组则不是。给定一个销售预测，我们就能计算出为了支撑预计的销售收入水平，企业将需要筹集多少资金。,第二节 长期财务计划,接下来的财务计划制定模型建立在销售收入百分比法基础之上。所谓销售收入百分比法就是根据财务报表中的项目占销售收入百分比来计算其预计值的一种方法。比如，上期销售收入是1000百万元，销售成本为800百万元，本期销售收入增长25%，变为1250百万元，销售成本占销售收入的比例为80%，则销售成本变为1000百万元（8001.25，或125080%）。,第二节 长期财务计划,1.利润表X公司最近的利润表见表2-16.表2-16 利润表（单位：百万元）,第二节 长期财务计划,公司X预计下一年度销售收入将增长25%，因此，预计销售收入为10001.25=1250百万元。我们假设成本总额将继续保持销售收入的80%（=800/1000），据此，我们就可以编制出该公司的预计利润表。见表2-15.表2-17 X公司预计利润表（单位：百万元）,第二节 长期财务计划,接下来需要预计股利支出。股利支出水平取决于公司管理当局制定的股利政策。最近年度，公司股利支付率为：股利支付率=现金股利/净利润=44/132=33.33%留存收益增加额对净利润的比率=88/132=66.67%这一比率叫提存率，也就再投资比率。预计的股利支付金额=16533.33%=55百万元预计留存收益增加额=16566.67%=110百万元,第二节 长期财务计划,2.资产负债表 表2-18 X公司资产负债表（单位：百万元）,第二节 长期财务计划,说明：（1）对于随销售收入变动而变动的项目，列示了其占销售收入的百分比；对于不随销售收入变动而变动的项目，用“-”表示“不适用”。（2）资产项目通常随销售收入的增长而增长。资产对销售收入的百分比有时称为资本密集度，即资产周转率的倒数。（3）负债方：应付账款通常随销售收入的变动而变动，其原因是供应商的订单增加。应付票据代表短期债务，如短期银行借款，通常不随销售收入的变动而变动。长期债务和股本不随销售收入的变动而变动。,第二节 长期财务计划,表2-19 X公司预计资产负债表（单位：百万元）（局部）,第二节 长期财务计划,从表2-19看出，资产预计增加了750百万元，而负债和权益只增加了185百万元，尚有565百万元的资金缺口。这一缺口通常称为所需外部筹资。对于这一资金这缺口，可以通过三种渠道来筹集资金：短期借款、长期借款和新权益。假设公司管理当局决定借入资金。可以选择一部分短期借款和一部分长期借款。例如，流动资产增加了300百万元，而流动负债只增加了75百万元，为使营运资本总体水平保持不变，公司可以借入225百万元。在565百万元的资金缺口中，剩下的340百万元只能来自长期债务。此外，如果公司有闲置生产能力，随着销售收入增长，固定资产投资可以不用增加，从而对外部筹资的要求降低。表2-20列示了完整的资产负债表。,第二节 长期财务计划,表2-20 X公司预计资产负债表（单位：百万元）,第二节 长期财务计划,三、外部筹资与增长（一）所需的外部筹资（external financing needing,EFN）与增长为考察公司所需外部筹资（EFN）与增长之间的关系，我们编制简化的Y公司的资产负债表，见表2-21.在利润表中，我们依然把折旧、利息和成本合并在一起。在资产负债表中，我们把短期债务和长期债务合并为单一的债务数据。,第二节 长期财务计划,表2-21 Y公司的利润表（单位：百万元）,第二节 长期财务计划,表2-22 Y公司的资产负债表（单位：百万元）,第二节 长期财务计划,假设Y公司的销售收入增长20%，我们可以运用销售收入百分比法和表2-21、表2-22的数据编制Y公司的预计利润表和预计资产负债表。见表2-23、表2-24.表2-23 Y公司的利润表（单位：百万元）,第二节 长期财务计划,表2-24 Y公司的资产负债表（单位：百万元）所有者权益302.8=250+52.8。对于所需的外部筹资，可以发行新权益筹集，也可依据债筹集。如果公司不希望发行新权益，这47.2百万元的资金必须外借。对外借款将影响公司的债务权益比率。原先的债务权益比率是250/250=1，对外借款后将是（250+47.2）/302.8=0.98。,第二节 长期财务计划,表2-25列示了在不同增长率下的EFN，以及留存收益增加额和预计债务权益率。从表中可以看出，在较低的增长率下，公司的资金有剩余，债务权益率也较低，随着增长率的上升，剩余变成了赤字，债务权益率也逐步提高。表2-25 Y公司的增长与预计EFN,第二节 长期财务计划,所需资产增加额,留存收益增加额,预计销售收入增长率,所需资产和留存收益,EFN0，赤字,EFN0，剩余,5 10 15 20 25图2-1 Y公司的增长与所需筹资,125100755025,第二节 长期财务计划,图2-1展示了表2-25中的增长率所对应的资产需求和留存收益增加额，更详细的体现了销售收入的增长和所需外部筹资之间的关系。如图所示，伴随着销售收入的增长，资产需求的增长速度快于留存收益的增长速度，导致赤字快速增加，短缺资金只能从外部筹集。也就是说，依靠留存收益增加只能支撑一定的销售收入增长，要实现销售收入的快速增长，还得依靠外部筹资。,第二节 长期财务计划,（二）筹资政策与增长1.内部增长率所谓内部增长率是指在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到的最大的增长率。在图2-1中，两条线的交点所对应的增长率就是内部增长率。在这一点上，所需的资产增加额刚好等于留存收益的增加额，即EFN=0.式中，ROA表示资产收益率，b代表再投资率或提存率。就Y公司而言，其内部增长率为：,第二节 长期财务计划,2.可持续增长率所谓可持续增长率是指在保持固定的债务权益率，同时没有任何外部权益筹资的情况下所能够达到的最大增长率。式中，ROE表示权益收益率，b代表再投资率或提存率。就Y公司而言，其内部增长率为：,第二节 长期财务计划,3.增长率的决定因素根据可持续增长率的公式可以看出，决定增长率的因素有两个：一是权益收益率，即ROE，二是再投资率。根据本章第一节的杜邦公式可以看出，决定权益收益率的因素有三个：一是利润率，二是总资产周转率，三是权益乘数。据此，我们可以将增长率的决定因素归纳为：,第二节 长期财务计划,（1）利润率。利润率的提高可以增强公司从内部产生现金的能力。（2）股利政策。在利润率既定的情况下，股利政策确定的股利支付率低，会提高留存收益增加额，从而提高可持续增长率。（3）筹资政策。债务权益率的提高将会加大公司的财务杠杆，使额外的债务融资成为可能。（4）总资产周转率。总资产周转率提高可以减少销售增长对新资产的需求，即实现等量的销售增长所需资产减少，或者是，等量的资产增加带来更多的销售增长。,