西方货币金融理论国际货币体系.ppt

2004年10月,西方货币金融理论,西方货币金融理论主讲人：杨胜刚 博士金融学院教授、博士生导师,2004年10月,西方货币金融理论,11.1第一次世界大战后试图恢复金本位制的研究 国际货币体系的主要内容包括汇率制度的确定、各国货币的兑换比率和国际结算原则的确定、国际储备资产的确定以及黄金、外汇是否自由流动与转移的安排等。,第11章 国际货币体系理论,2004年10月,西方货币金融理论,一个健全的国际货币体系必须具备以下三个条件：汇率确定的基础要稳定，汇率波动的幅度不宜过大；国际储备要适度，过多容易引起世界性的通货膨胀，太少可能出现国际清偿能力的不足；要有一个统一的机构来协调国际收支的不平衡。在国际收支调节方面，国际货币体系要做到两点：全部调节损失最小；各国公平合理地承担调节的责任。一般说来，一个稳定的国际货币体系应更多地依赖国际管理下的储备资产，并且最好不要局限于一国或少数几国的通货。,2004年10月,西方货币金融理论,历史上最早的国际货币体系是国际金本位制。18801914年，西方各主要资本主义国家实行的是典型的国际金本位制国际金铸币本位制。在国际金本位制下，实行固定汇率制，各国的内外均衡目标可以在政府不对经济进行干预的条件下，通过经济的自动调节机制而实现。,2004年10月,西方货币金融理论,1922年，在意大利热那亚城召开了国际金融会议(Genoa Conference)，该次会议的主题是如何恢复国际金本位制，实现黄金再货币化，以防止因黄金存量不足而引起世界经济紧缩。在讨论重建有生命力的货币体系问题时，金汇兑本位制被认为是可行的方式，各国决定采用。,2004年10月,西方货币金融理论,金汇兑本位制的主要内容是：(1)各国纸币仍然规定含金量，代替黄金执行支付和清算职能，黄金依然是国际货币体系的基础；(2)本国货币与黄金挂钩或通过另一种同黄金挂钩的货币(主要是指英镑、美元、法国法郎)与黄金间接挂钩，即与黄金保持直接或间接的固定比价。各国国内不再流通金币，以国家发行的银行券当作本位币流通；,2004年10月,西方货币金融理论,(3)银行券只能购买外汇，这些外汇可在国外兑换黄金；(4)本国货币同另一金本位国家的货币保持固定的比价，并在该国存放大量外汇或黄金作为平准基金，以便随时出售外汇来稳定外汇行市；(5)主要金融中心维持其通货同黄金外汇(即可兑换黄金的通货)的可兑换性，黄金只有在最后关头才能充当支付手段，以维持汇率的稳定。,2004年10月,西方货币金融理论,“英镑区”(Steding Area)英国于1931年组成英镑集团，1939年9月又进一步组成具有法律约束力的国际货币集团，即“英镑区”(Steding Area)，它包括英国、英联邦国家以及与英国经济联系密切的国家。它规定各成员国货币对英镑保持固定比价，可以自由兑换，区内资金流动不受限制，贸易、信贷等一律用英镑结算，成员国所得黄金、外汇要卖给英国，集中在“黄金美元总库”作为共同储备。这就形成一种英镑汇兑本位的运行机制。,2004年10月,西方货币金融理论,“美元区”(Dollar Area)美国于1933年放弃金本位后建立了美元集团，1939年这个货币集团发展成为“美元区”(Dollar Area)，参加的有美国及其属地、加拿大、菲律宾、利比里亚以及中南美一些国家。它是一个比较松散的非正式组织，它只规定区内各国货币盯住美元，贸易和非贸易结算均以美元结算，各国黄金外汇大部分存放在美国，一般不实行外汇管制。,2004年10月,西方货币金融理论,“三国货币协定”(Tripartite Agreement)为了恢复国际货币秩序，英美法三国进行了一系列的协商和谈判，于 1936年9月达成所谓“三国货币协定”(Tripartite Agreement)，这个协定不提金本位与固定比价，也没有谈协调各国政策的正式机制，三国只是同意尽力维持协定成立时的汇价，减少汇率的波动，共同合作以保持货币关系的稳定。,2004年10月,西方货币金融理论,三国黄金协定 同年10月又签订了三国相互间自由兑换黄金的“三国黄金协定”。根据规定，汇率逐日商定，三国外汇稳定基金协同干预市场，并决定买卖某一共同的通货，每天用黄金进行结算。,2004年10月,西方货币金融理论,11.2 布雷顿森林体系下的国际货币体系研究 11.2.1 布雷顿森林体系的建立 1944年7月，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开了有44国参加的国际货币金融会议。在会议召开期间，与会44国代表进行了激烈的辩论，辩论的核心最后集中在重建国际货币体系的两个方案上：是采用“凯恩斯计划”呢，还是采用“怀特 计划”？,2004年10月,西方货币金融理论,1“怀特计划”“怀特计划”建议设立一个国际货币稳定基金，资金总额为50亿美元，由各会员国用黄金、本国货币和政府债券缴纳，认缴份额取决于各国的黄金外汇储备、国民收入和国际收支差额的变化等因素，根据各国缴纳份额的多少决定各国的投票权。基金组织发行一种国际货币名为“尤尼他”(Unita)，作为计算单位，其含金量为137 1/7格令，相当于10美元。“尤尼他”可以兑换黄金，也可以在会员之间相互转移。,2004年10月,西方货币金融理论,2“凯恩斯计划”“凯恩斯计划”极力主张减低黄金在国际结算中的作用而采取更灵活的国际货币体系，主张采取透支原则，设立一个叫做“国际清算同盟”(International Clearing Union)的世界性中央银行，由该银行发行一种以一定量黄金表示的国际货币“班柯”(Bancor)，作为清算单位。“班柯”等同于黄金，各国可以用黄金换取“班柯”，但不得以“班柯”换取黄金。会员国的货币直接同“班柯”联系，并允许会员国调整汇率。,2004年10月,西方货币金融理论,各国在“国际清算同盟”中所承担的份额，以战前三年进出口贸易的平均数计算，会员国并不需要缴纳黄金或现款，而只需在清算机构中开设往来账户，通过“班柯”存款账户的转账来清算各国官方的债权债务。,2004年10月,西方货币金融理论,“怀特计划”和“凯恩斯计划”的主要目标都是稳定战后各国货币的汇价，促进国际贸易的发展，但在实现这个目标的原则和方法上存在着严重的分歧。前者强调黄金权势，后者强调贸易权势；前者主张较大的汇率稳定性，用“尤尼他”作为国际货币，主张回到某种形式的金本位，而后者则希望增加汇率变动的灵活性，主张用“班柯”作为国际货币(实际上班柯和尤尼他都未被采用，而是以美元作为国际货币)，采取多边清算制，不主张回到金本位。,2004年10月,西方货币金融理论,(二)布雷顿森林体系的建立 由于美国在政治上和经济上的实力大大超过英国，英国被迫放弃“凯恩斯计划”而接受美国的方案，美国也对英国做了一些让步。会议最后通过了国际货币基金协定和国际复兴开发银行协定，总称布雷顿森林协定，从而建立起布雷顿森林体系。,2004年10月,西方货币金融理论,11.2.2 布雷顿森林体系的内容及对其运行政策效果的 评价(一)布雷顿森林体系的基本内容 1建立了一个永久性的国际金融机构，即国际货币基金组织(IMF)，对货币事项进行国际磋商，旨在促进国际货币合作。2建立以黄金一美元为基础的、可调整的固定汇率制。3取消对经常账户交易的外汇管制，但是对国际资本流动进行限制。4制定了稀缺货币条款(scarce-currency clause)。当一国国际收支持续盈余，并且该国货币在IMF的库存下降到其份额的75以下时，IMF可将该国货币宣称为“稀缺货币”。,2004年10月,西方货币金融理论,(二)布雷顿森林体系的政策效果 第一，布雷顿森林体系是国际货币合作的产物。第二，由于布雷顿森林体系是以黄金为基础，黄金仍然发挥世界货币的作用。第三，布雷顿森林体系实行固定汇率制，汇率的波动受到严格限制、约束，所以，汇率得到相对稳定，因而为国际贸易和国际投资提供了极大的便利，使战后国际贸易和国际投资的增长大大超过从前。,2004年10月,西方货币金融理论,11.2.3 布雷顿森林体系的崩溃(一)对布雷顿森林体系的批评 一种批评意见认为，单靠IMF来调节国际货币体系，难以维持国际货币稳定。另一种批评意见认为，布雷顿森林体系过于保守，应该彻底地抛弃黄金的影响，实行“黄金非货币化”。,2004年10月,西方货币金融理论,特里芬难题 美国耶鲁大学经济学家特里芬。他认为：布雷顿森林体系下美国与其他国家的外部均衡目标是完全不同的。美国的外部均衡目标体现为保证美元与黄金之间的固定比价和可自由兑换，这就要求美国控制美元向境外输出。而其他国家的外部均衡目标体现为尽可能地积累美元储备，这就要求美元大量向境外输出。显然，这两者之间是完全矛盾的，这种矛盾使得美元处于一种进退两难的状况中。美元的这种两难，称为“特里芬难题”。,2004年10月,西方货币金融理论,(二)三次美元危机及其拯救 1第一次美元危机及其拯救。第一次比较大规模的美元危机是1960年爆发的。为了维持外汇市场的稳定，措施主要有：稳定黄金价格的协定；巴塞尔协定；建立黄金总库；签订互惠信贷协定；签订借款总安排等。,2004年10月,西方货币金融理论,1961年 11月，以美国为首的西方十国在巴黎成立了“十国集团”(Group of Ten)，达成“借款总安排”，规定十国出资总额为60亿美元，在一定条件下贷给基金组织，以应付成员国可能发生的货币危机。,2004年10月,西方货币金融理论,2第二次美元危机及其拯救。基金组织于1969年创设了特别提款权(Special Drawing Rights，SDRs)，又称“纸黄金”，作为对美元的一种补充，以重整国际货币秩序。在基金组织范围内，特别提款权和黄金、美元共同作为国际储备货币，遇到国际收支逆差时可以用来代替黄金进行结算，它是人类历史上首次由国际协调和国际纪律而产生的一种国际信用储备资产。,2004年10月,西方货币金融理论,3第三次美元危机及其拯救。1971年12月18日在华盛顿史密森学会大厦举行的国际金融会议上，达成了史密森协议(Smithsonian Agreement)。该协定要求恢复国际货币安排的稳定，制定新的中心汇率，把汇率波动的幅度由原来的上下1扩大到 2.25。这个协定虽然勉强维持了布雷顿森林体系的固定汇率，但它破坏了布雷顿森林体系的基本原则，它是以美元为中心的布雷顿森林体系瓦解的重要里程碑。,2004年10月,西方货币金融理论,11.2.4 布雷顿森林体系时期的各种货币改革方案(一)恢复金本位制(二)彻底改革基金组织，把它变成中央银行(三)建立“混合储备单位”(Composite Reserve Unit)(四)扩大金汇兑本位制,2004年10月,西方货币金融理论,11.3 牙买加体系下的国际货币体系研究11.3.1 牙买加体系的形成 1976年4月底经IMF理事会通过决议，就浮动汇率体系提出原则性的安排，后经60%以上会员国和总投票权的85%多数票通过，从1978年4月1日起生效，于是国际货币体系进入了一个新的阶段牙买加体系，货币改革告一段落。,2004年10月,西方货币金融理论,牙买加体系的核心内容包括：一是将业已形成的浮动汇率和其他浮动汇率制度合法化，IMF对汇率政策进行监督，并且尽量缩小汇率波动幅度；二是黄金非货币化；三是国际储备资产多元化，并建议以SDR作为主要储备资产；四是国际收支调节形式多样化，主要通过汇率机制、利率机制、IMF的干预和贷款活动来调节国际收支失衡。,2004年10月,西方货币金融理论,11.3.2 牙买加体系评述 牙买加体系是一种“没有体系”(non-system)的体系。牙买加体系的核心是浮动汇率制。从牙买加体系实际运行情况来看，自广泛实行浮动汇率以来，外汇市场情况良好，没有对外汇实行大规模的限制，金融管制有不断放松的趋势。,2004年10月,西方货币金融理论,11.3.3 牙买加体系下的国际货币体系改革方案(一)勃兰特委员会报告 1977年12月，联合国成立了“国际发展问题独立委员会”，简称“勃兰特委员会”(Brandt Committee)，该委员会于1980年春发表了名为争取世界的生存发展中国家与发达国家经济关系研究的专门报告。报告对 1974年20国委员会的改革大纲所提出的建议给予充分的肯定，并在此基础上提出了“走向一种新的国际货币秩序”的国际货币体系改革的建议。,2004年10月,西方货币金融理论,1关于汇率体制。2关于储备制度。3关于国际收支的调节。,2004年10月,西方货币金融理论,(二)阿鲁沙倡议 1980年，在坦桑尼亚的阿鲁沙召开的“关于国际货币体系与国际新秩序的南北会议”，提出了阿鲁沙倡议(Arusha Initiative)。阿鲁沙倡议要求在国际货币事务的管理中实行民主和普遍的原则；创立一种国际货币单位用作国际交换的工具和主要储备；设立世界中央银行，并发行国际货币；改善基金组织的贷款设施、贷款条件和决策机构，限制基金组织的不适当权利。,2004年10月,西方货币金融理论,(三)24国集团公报 1984年9月，24国集团在蓝皮书计划的基础上完成了24国集团公报，要求对现行的国际货币体系进行改革。该公报的内容包括：改革当前的浮动汇率制，对主要货币的汇价规定一个目标范围；加强国际货币基金组织对主要工业国家货币政策的监督，以支持世界经济尤其是发展中国家的经济增长，促进对称的协调过程；国际货币基金组织特别提款权的分配应同发展中国家对资金的需要相联系，放宽对发展中国家的贷款条件，增加发展中国家在基金组织的投票权；重新安排发展中国家 的债务等。,2004年10月,西方货币金融理论,(四)库珀的“单一通货制”(the single currency regime)哈佛大学教授库珀，1984年在其国际货币体系一书中提出在2010年实行单一通货制的建议。他认为：今后国际货币体系改革的方向是逐步在世界范围内建立起一个货币体系，实行统一的货币政策，并建立一个统一的独立的货币发行银行。,2004年10月,西方货币金融理论,库珀认为，单一通货制具体可分两步走：第一步，先在主要工业国家实行汇率目标区；第二步，在2010年前后实行由美国、日本和欧洲共同体三方组成的单一货币制度，其他国家如果愿意并承担责任，可以自愿参加，形成包括世界各国 在内的单一货币制度。,2004年10月,西方货币金融理论,(五)建立集中的国际信用储备制度 特里芬教授在2000年的国际货币制度一文中提出了这一设想。他认为，国际货币体系改革的基本出路在于建立起超国家的国际信用储备制度，并在此基础上创立国际储备货币。,2004年10月,西方货币金融理论,(六)设立汇率目标区 1983年，美国学者约翰威廉姆森和伯格斯坦(Bergsten)共同提出设立汇率目标区，使实际汇率对基本汇率的偏离幅度不超过10的建议。此后，他们又不断完整、补充，并提出了汇率目标区的行动计划。所谓汇率目标区(target zone)是指有关国家的货币当局选择一组可调整的基本参考汇率，制定出一个围绕其上下波动的幅度并加以维持。,2004年10月,西方货币金融理论,11.4 90年代以来国际货币体系的研究11.4.1 现行国际货币体系存在的矛盾日益突出(一)现行国际货币体系所遵循的基本原则与金融全球化的现实不相称(二)现行货币体系的汇率制度安排与金融全球化的矛盾也越来越尖锐(三)现行国际货币体系缺乏一种国际最终贷款者的功胎(四)金融全球化使IMF的职能发生异化(五)浮动汇率制下信用本位储备货币体系的内在脆弱性不断暴露,2004年10月,西方货币金融理论,11.4.2 欧元的出现对现行国际货币体系的影响(一)最适度货币区理论 1蒙代尔的要素流动性分析。2麦金农等人的发展与完善。3一国是否加入货币区的决策GGLL模型。,2004年10月,西方货币金融理论,(1)一国是否加入最优货币区的决定分析。,2004年10月,西方货币金融理论,(2)一国环境变动对是否加入货币区的影响。,2004年10月,西方货币金融理论,(二)欧元的出现对现行国际货币体系的影响 1对国际储备体系的影响。2挑战目前的所谓“无体系(nonsystem)”，为世界货币的发展起到示范作用。,2004年10月,西方货币金融理论,11.4.3 近年来国际货币体系改革的主要观点(一)在目前体系上的调整派(二)回归布雷顿森林体系派(三)反全球化派,2004年10月,西方货币金融理论,11.4.4 国际货币体系改革的方案与设想(一)建立单一世界货币及世界中央银行(二)恢复金本位制(三)建立汇率目标区制度,2004年10月,西方货币金融理论,克鲁格曼汇率目标区模型的一般形式为：(11.1)其中：e为汇率绝对数值，m表示政策变量或现行的汇率制度，E为预期算子，移动因子v表示实际产出、货币需求以及除货币供应量和汇率预期变动率以外因素的变化。,2004年10月,西方货币金融理论,在自由浮动汇率下：货币当局采取稳定的货币政策，使m保持不变，并让汇率任意浮动。当E不存在可预见的运动趋势时，在浮动汇率制下，汇率e与m+v的关系为一条45度的直线，该直线称之为 FEER线。,2004年10月,西方货币金融理论,在固定汇率制下，为保证汇率固定，货币当局不断调整货币量m以抵消v的变化，因此de/dt=0。在汇率目标区管理体制下，货币当局规定一个汇率波动的上下限，当市场汇率达到目标区上限Smax时，货币当局入场卖出外汇；市场汇率达到目标区下限Smin时，货币当局入场买入外汇，从而将汇率限制在一个带状区域内。,2004年10月,西方货币金融理论,(四)建立区域性货币联盟(五)现行的IMF体系下继续推行金融自由化IMF的方案,