理性预期的货币理论.ppt

1,第七讲 理性预期的货币理论,2,问题1：理性预期学派的理论与传统宏观调控理论有什么主要不同？,3,所有有关宏观调控的理论实际上都假定，人们会被动地接受管理层的调控，然而，经济不是机器，人也不会在管理层的调控面前无所作为，理性预期预期学派正是从人们的理性预期反作用于经济的运行出发，开始了宏观经济学的一次革命。,4,本次课学习主要内容：理性预期的基本概念和特征，有效市场理论的主要内容，卢卡斯对政策评价的批判，新凯恩斯主义的兴起。,5,问题2：在理性预期产生之前，有哪几种预期理论，它们各有什么特色？,6,一、理性预期的基本概念和特征1、预期在经济学中的运用：在剑桥学派的马歇尔“均衡利息论”中的“等待”都包含着一种预期。凯恩斯的通论对货币需求、投资、就业等的分析，以及灵活偏好和时间偏好选择等，都以对未来的预期为基础。正是将未来的不确定性以及对未来的预期提到经济分析的主导性地位，宏观,7,经济分析才从静态均衡发展为动态均衡，从短期分析发展为长期分析，经济学也才因“凯恩斯革命”而彻底改观。然而，这种预期是假设性的和零散的，而不是分析性的和有经验依据的，因此他的预期范畴还不是可有效运用的概念。在凯恩斯的模型中，预期的形成似乎被置于经济学之外，属于心理学的范畴。与基于经济模型的理性预测还有很大的差距，因而被称之为“无理性预期。”,8,问题3：什么是适应性预期，它对经济运行有什么影响？,9,2、适应性预期：仅仅根据过去的经验，及过去数据的变化而调整的预期被称为适应性预期。弗里德曼货币主义理论中所引入的就是适应性预期。其公式为：Xt+1=Xt+k(Xe-Xt)(7-1)Xt+1表示对变量X的适应性预期，0k1，表示过去的预期对当前的预期影响的程度。Xe表示对变量X现在观察到的水平，Xt表示过去对变量X预期数值。适应性预期重视过去的预期对当前预期的影响，却没有强调现在的预期对将,10,来的影响。一般来说，预期是根据经济变量过去和现在的变化判断它未来的趋势。经济变量的决定和关系以既定预期为前提，适应性只讨论变量之间的关系，却不讨论预期的变化；理性预期则认为，只要预期发生变化，变量之间的关系也会相应变化。正是在这个意义上，一个人对股市的发展做出了预期，如果没有人相信他，股市可能如他预期的发展。但如果人们,11,相信他了，他的预期也就不准了。因为他原来的准确以别人不相信的预期为条件，现在人家都相信了，他们的预期变化改变了变量的关系，所以他的预期不准了。譬如，他预期股市要上升是以大家都买进为前提的，现在大家相信了他的话，提前抛出了，股市就上不去了。还有预期未来的失业率则以过去失业率和现在的变化为依据，失业率=自然失业率-a（实际通胀率-预期通胀率）,12,如果预期通胀率不变，这就是适应性预期，但如果现在的预期改变了过去预期的通胀率，这就成了理性预期。因为人们不会犯系统性错误，他们不断修正预期，这就使预期越来越接近市场的均衡值，也就是越来越准确了。,13,问题：吉芬商品的需求曲线向右上方倾斜，但它也没有违反需求规律，因为预期发生了变化。为什么？,14,3、理性预期理论的主要内容：70年代初，美国芝加哥大学教授罗伯特卢卡斯正式提出了理性预期理论。经济学中的理性预期，是指各经济主体在作出经济决策之前，根据掌握的各种经济信息预测与当前决策有关的经济变量的未来值。这种预期影响经济中所有参与者的行为，并对经济活动产生重大影响。公众对经济变量未来值的预测未必完,15,全准确，但是，这并不妨碍理性预期理论的成立。因为，理性预期要求的预期，是对该变量在未来预测期内的变化规律和数学期望值的估测，求得该变量未来值的完全概率分布。而且，随着公众文化知识水平的提高和社会信息渠道的完善与畅通，理性预期的准确性还将不断地趋于提高。,16,4、理性预期理论的含义：理性预期理论可以数学公式作较为规范的表述：Xe=Xof(7-2)X代表正被预测的变量（如通货膨胀）；Xe代表对该变量的预期；Xof代表使用所有可知的信息，对变量X的最佳预测。这就是说，对X的理性预期就是使用所有可得信息对其做出的最佳预测。理性预期理论关于预期形成的含义，对宏观经济分析非常重要。,17,1、如果某变量变动的方式有所改变，那么该变量预期的形成方式也会改变。与无理性预期不同，如凯恩斯认为，如果今天的利率高于正常水平，那么对明天利率的最佳预测是它要下降到正常水平。理性预期理论则认为，如果预期今天较高的利率明天要下降，它很可能不下降。因为利率下降的条件是人们买进国债，国债价格才会上升，这种情况被人们预期到了，就有人会提前抛出，国债,18,的价格上不去，利率就保持在原来的水平上。在凯恩斯理论中，利率决定于人们预期利率下降，并且买进国债。在理性预期的理论中，利率决定于人们预期别人预期利率下降后的行动，并卖出国债。利率决定的方式改变了，利率变动的方式也发生了变化，升高的利率停留在既定的位置上。理性预期的这个论断适用于对任何变量的预期，预期的变化影响变量的变动，变量变动的变化再反作用于预期。,19,问题：为什么可以这么说，“今天较高的利率，预期它明天下降，但若利率运动的方式改变了，现在升高的利率仍可能保持下去”？,20,2、预期的预测误差平均为零，且不能事先预知。预期的预测误差为X-Xe，即变量X的实现值和预期值之差等于零，因为人们会修改原来的预测，使得预期误差平均地等于零。但是，对每一次预期来说，预期的结果仍然不是事先能够预知的。,21,问题5：理性预期理论运用于金融市场有什么特点？,22,二、有效市场理论1、有效市场理论：该理论假设，金融市场上的证券价格完全反映所有可知信息；持有证券的回报率等于证券的资本利得加上现金付款，再除以原来购买该证券的价格：R是从t到t+1期持有该证券的回报率，Pt+1是t+1期末持有该证券的价格，Pt是t时持有期初的证券价格，C是 t和t+1期间的现金收益。,23,考虑在t时开始时持有证券，对其回报率进行预期，由于现价Pt和现金收益C在开始时就是已知的，那么在上述回报率的定义中，唯一不确定的变量就是下期的价格Pt+1。如果用Pet+1表示持有期终了时该证券价格的预期，那么预期收益为Re:有效市场理论把对未来价格的预期看作是运用现在所有可知信息作出的最佳预,24,测。换言之，市场对未来证券价格的预期是合乎理性的，所以，,该式又蕴含着，证券的预期回报率将等于该回报率的最佳预测值，即（7-5）债券市场供求分析说明，证券的预期回报率有向均衡回报率即向供求量相等的回报率靠拢的趋势。,25,供求分析根据均衡条件决定一种证券的预期回报率（）等于其均衡回报率（），而均衡回报率是该证券供求量相等的回报率，即，由此可用均衡回报率来决定预期回报率。运用上述均衡条件，并代入理性预期方程式（7-5），就可以推导出一个描述有效市场上定价行为的等式，即（7-6）,26,这个等式表明，金融市场上的现价决定于运用所有可知信息对某种证券回报率作出的最佳预测，该预测等于该证券的均衡回报率，因此有效市场上一种证券的价格完全反映了所有可知的信息。如果某一证券的现价（Pt）低于它明天价格的最佳预测（），人们预料，该证券的回报率将大幅度上升，目前的差价是未加利用的盈利机会。人们就会大量买进，从而导致该股票的现价（Pt）,27,逐步攀升，价格的上升会导致供给的增加，从而使得预测的均衡价格 比没有公众的购买之前有所下降。当现价上升至一定高度，使 等于 时，满足有效市场的条件，人们就会停止对该证券的买入，未加利用的盈利机会就消失了。若某种证券的回报率低于均衡回报率，人们就会出售该证券，使其现价不断下降，直到 升至 的水平。在这个过程,28,中，预期均衡价格将有所回升，因为价格下降导致供给比没有下降之前有所减少。有效市场条件的另一种表述是：有效市场上不存在任何未加利用的盈利机会。因为，只要有人注意到未加利用的盈利机会，他们就会追逐该利益，并使该盈利机会消失，市场越是有效，该机会消失得越快，所以有效市场上的价格就是最优预测的均衡价格。需要指出的是，适应性预期估计股票要,29,上升，大家买进，股票价格果然上升。理性预期则是估计到大家的买入，及其效果，所以就提前抛出，这就阻遏股票价格的进一步上升。适应性预期估计股票价格要下跌，大家抛出，股票价格果然下跌。理性预期则估计到大家的抛出及其效果，所以提前买入，这就阻遏股票价格进一步下跌。显然，理性预期致使股票价格波动幅度越来越小，越来越接近它的均衡价格,30,。如果实际价格与均衡价格背离，就表明该价格没有反映市场的全部信息，如果实际价格与均衡价格一致，那么均衡价格就能反映市场的全部信息。这就是说，理性预期的作用促使有效市场的实现，甚至可以说，没有理性预期也就没有有效市场。,31,32,问题：理性预期与适应性预期的主要差别是什么？运用尽可能多的信息对气象做出的最佳预测可以算作是理性预期吗，为什么？,33,适应性预期与理性预期的最大差别是：前者以预期的不变为条件，而后者则建立在预期的变化上，所以适应性预期不改变变量的形成方式，而理性预期则导致变量形成方式的变化。具体地说，利率的决定和变动中含人们的预期，有不同的预期就有不同利率决定和变动，适应性预期假定人们的预期不变，所以根据过去利率走势判断它的未来。理性预期改变利率决定中的预期，所以加入理性预期后的利率就不是原来的利率，根据过去利率走势判断它的未来就会出现偏差。适应性预期表明，人们预期到股票要价格上,34,升，他们就会买进，大家买进，致使股票价格果然上升；理性预期则表明，这种情况的多次发生后，就会有人提前抛出股票，提前行动的人越来越多，提前的时间越来越早，股票价格就会不升反降。反过来，适应性预期也会使在人们预期价格下跌时，抛出股票，股票价格下跌。理性预期则使人们在同样的条件下，提前买进，股票价格不跌反升。人们从两个方面的提前行动最后缩小股票价格的波动。货币政策的作用是通过既定预期实现的，如果预期发生变化，则货币政策的作用无法实现。按照理性预期的观点，运用数学模型无法,35,实现货币政策效果的原因就在于此。因为数学模型假定预期不变，所以为预期决定的变量之间的关系也不变。然而，一旦公众预期货币政策，并提前采取套利行动，数学模型中的变量关系就与政策实施前不同，货币政策就无法实现预期目标。正是在这个意义上，古德哈特要说，经济学中的规律一旦被人们发现就会消失。因为人们的理性预期和套利行动，会使原本符合规律上升或下降的股票价格不升或不降，政府判断的的符合规律的市场反映不会发生，货币政策就无法实现预期目标。,36,适应性预期认为利率到了最低点后会回升，到了最高点后会回落，证券价格将在公众预期的利率上下限之间波动，而没有收敛于某一点的趋势。理性预期认为证券价格有个均衡位置，高于这点会回落，低于这点会上升，预期越正确，实际价格越趋向于均衡价格。实际价格越趋近于均衡价格，也就越反映这个市场全部的可得信息。,37,问题6：理性预期对货币政策效果的影响？,38,三、卢卡斯对政策评价的批判1、计量经济学的政策评价：卢卡斯对传统计量经济学模型有用性提出批评。其典型的例子是，美国联邦储备体系运用计量经济模型决定未来货币政策的选择，该模型包括描述几百个变量之间关系的许多方程式。假定过去、现在和将来这些变量的关系都不变，或者变得非常有限，那就可以利用过去的数据测定,39,货币政策的效果。卢卡斯的挑战是，当预测变量发生变化时，预期的形成方式（预期与过去信息的关系）也会变化。同时，由于预期影响经济行为，计量经济模型中的各种关系也会变动。因此根据以往数据测算出来的计算经济模型，不能正确地评价以后政策变化的反应，运用这种模型，很可能得出错误的结论。,40,问题：请举出货币政策被理性预期所抵消例子，说明计量经济模型的失效。,41,假定，建立在过去预期基础上的经济模型表明，通胀2%时，失业为4%，提高一个百分点的通胀，可以降低2个百分点的失业。于是政府增加货币供给，以1个百分点通胀的上升换2个百分点失业的下降。但是，政府的政策被公众预期到了，他们就要求增加工资，弥补通胀的损失，实际上就是模型失业和通胀的关系发生了变化，结果，货币供给的增加不能实现预期的就业目标。,42,问题7：理性预期对利率结构的影响？,43,2、对利率期限结构的异议：根据卢卡斯观点，就会得出与凯恩斯主义期限结构方程式不同结论。按照凯恩斯主义的理论，如果过去短期利率上升，且很快降下来，其对长期利率的影响就非常有限。一旦人们形成这样的预期，认为短期利率对长期利率的影响有限，他们就不会卖出长期国债，等待长期利率上升和长期国债价格下跌。政府就可以抬高短期利率，并将其保持一段时间，没有公众相应的国债买卖，长期利率却不,44,会明显上升。如果公众预期到政府抬高的短期利率不会马上回落，这就会带动长期利率上升。公众将卖出长期债券，致使长期债券价格下跌和长期利率大幅度上升，政府提高短期利率，而不影响长期利率的如意算盘就会落空。可见，运用计量经济模型估算联储政策变动的效果，很容易导致错误的结论。因为建立经济模型所依据的公众预期与采取政策后的公众预期有根本的不同，这各不同,45,导致经济模型中所有经济变量之间关系的变化。此时再输入政策变量，得出的结果与假定这些变量关系不变条件下的结果将截然不同。,46,3、新古典宏观经济模型：在新古典模型中，所有的工资物价都是灵活可变的，即预期物价水平的上升立即会引起工资和物价相同幅度的上升，因为工人预期物价水平上升，就会要求增加工资，以阻止实际工资的下降。这种工资和物价决定的观点表明，预期物价水平的上升立即会引起总供给曲线的左移。如果预期变为现实，那么实际工资将保持不变，总产出则处于自然失业率水,47,平上。这就是说，预期中的政策对总产出和失业没有影响，只有预料外的政策才会对它们产生影响。,48,49,如图7-1所示，经济活动最初位于AD1和AS1的相交点A（预期价格水平=P1）。扩张性政策使得总需求曲线外移至AD2，但由于它是未曾预期的，故总供给曲线保持在AS1位置不变。现在的均衡点是点B总产出超过自然失业率水平，达到Y2，价格水平上升到P2。如果中央银行扩张性货币政策为公众预期，其效应如图7-2所示。,50,51,扩张性政策使总需求曲线右移至AD2，但由于该政策是预料中的，所以总供给曲线左移至AS2。经济活动移至点B，总产出仍然保持在自然率水平，但价格水平却上升到P2。新古典模型中“古典”包含着与早期的古典经济学相似的意义，预料中的政策对经济没有影响，只有预料外的政策才有影响，尽管预料中和预料外的政策本身并没有差别。这就是“政策无效性命题”。,52,问题8：按照理性预期的理论逻辑，应该采取怎样的货币政策以保证经济的运行？,53,4、理性预期学派的货币政策主张：既然公众能对政府的政策作出正确的预期，并且采取对策抵消这种政策效果，货币政策就是无效的，不管它是松还是紧。如果政府实行的是突然的和反常的货币政策，它只能在公众未能及时做出反应之前产生效果，并随公众的行为调整而失去效果。不仅于此，公众的预期是政府政策作用的平台，如果政府经常变动政策，该,54,平台就会发生问题，使得政府政策的正常操作都会发生负面影响。所以卢卡斯说：“扩张性的货币政策反复推行，对生产没有刺激作用，扩大生产的期望，结果却造成通货膨胀。”滞胀正是由此而起。因此，对付理性预期的最明智的货币政策是公开宣布一个固定的货币增长率，长期坚持实行，取信于民，这就能在避免失业率上升和生产下降的情况下，促使通货膨胀率的逐步下降。理性预期学派的货币,55,政策主张与货币学派的基本相同，是他们在制定怎样的货币增长率上存在着分歧。货币学派认为，最优货币增长率是与经济增长相适应的货币增长率。理性预期学派则认为是与公众预期相一致的货币增长率。只有在这种情况下，才能保持物价平稳，市场机制的充分发挥作用。然而，最优货币增长率模型在实际中却很难得出，因为有关技术参数难以确定，成百上千的方程式也难以设立；,56,而且，所有个人的理性预期并不代表社会的理性预期，这就决定了建立一个与公众预期相一致的最优货币数量模型事实上几乎难以做到。理性预期学派进一步认为，既然最优货币增长率是不可知的，就没有必要耗费精力去计算这个增长率。货币政策的关键不在于货币增长率是多少，而在于确定一个永不更改的增长率，长期坚持不变，恢复公众对政府的信任，使其不再事先采取预防措施。,57,只要政府不再干预经济，一切听其自然，那么在市场机制的自动调节下，经济就能回复均衡，并正常发展。,58,5、理性预期学派的利率理论：凯恩斯认为利率是一种“纯货币的现象”，也是宏观调控的关键；货币学派认为，利率在经济中的作用不是最重要的，宏观调节的对象是货币供给量。理性预期学派则认为，货币学派的利率理论比凯恩斯的理论更进一步。但是，只有在特殊情况下，中央银行突然、出乎意料地提高货币供应增长率，货币学派这个论断才能成立，而这种情况是非常态的。各国货币当局总是按照,59,常规原则决定货币政策，所以，公众往往能事先估计到货币当局将要作出决定或采取行动，一旦货币当局增加货币供应量，公众的预期价格相应形成，结果名义利率立刻随预期价格上升，而实际利率不受影响，货币学派认为货币供给增加使利率短期下降的效果也不复存在。这就进一步证实了货币的中性，货币当局并不能左右经济中的实际变量，而只能作用于名义变量。,60,理性预期学派还认为，货币当局不能，也不应该经常改变策略影响实际利率。因为，这会使公众预期发生暂时差错，但是人们会很快形成新的理性预期，再度抵消货币政策的效果。所以只有成功欺骗公众的货币政策才是有效的。而成功的欺骗不仅面临道德的挑战，而且会造成公众预期和反应的紊乱，以及经济秩序的不稳定，从而使得稳定经济的货币政策成为经济不稳定的一个原因。,61,问题9：你认为应该怎样评价理性预期理论的合理性？,62,6、对理性预期理论的评论：理性预期理论确实有力地说明了，人们的预期对政府经济政策、特别是货币政策的预防、抵制以及对政府政策效果的抵消，这就加大政府干预经济的难度；但是，理性预期理论将此其引向极端，似乎只要存在着理性预期，一切政府干预都会落空，甚至出现负效应。事实上，严格意义的理性预期未必能够存在，因为人并不都是理性的经济,63,人，他们的预期要受各种因素的影响，如心理、阶层、利益，以及逻辑分析、理性思考能力、知识水平的影响，加上信息的失真、非充分和不对称，决定了这种预期的结果难免相互矛盾，互相抵消，从而很难形成统一、一致的效果，以致理性预期未必足以抵消货币政策效果。正是因为理性预期学派的假设条件并不完全成立，所以他们的论断，“货币政策无效”也不能完全成立。,64,但是，不完全预期并不等于完全不能预期，不完全抵消政策效果也不等于完全不能抵消政策效果。所以，理性预期学派的论断至少不完全错误，公众还是能在某种程度上预期并抵消货币政策的效果；而且，随着社会经济文化的发展，人们的预期水平将越来越高。理性预期学派论断的准确性将相应提高，货币政策的效果也将随之递减。,65,问题10：新凯恩斯主义与凯恩斯主义与理性预期学派的主要相同与不同？,66,四、新凯恩斯主义的兴起1、新凯恩斯主义的特点：新凯恩斯主义大致上在三个方面保留或继承凯恩斯主义的基本假说与研究方法：1）新凯恩斯主义坚持非市场出清假设。他们认为工资和物价不可能通过市场机制迅速地调整到市场出清的程度。2）新凯恩斯主义坚持货币非中性理论。2、新凯恩斯主义并不拒绝使用长期均,67,衡分析方法，但一般在理论上仍然遵循凯恩斯主义的短期均衡分析方法。正是以上三个方面的不同，表明新凯恩斯主义与凯恩斯主义的继承关系，同时，新凯恩斯主义也汲取非凯恩斯主义经济学的新的内容，体现在斯坦利费希尔的粘性工资和粘性价格问题上。2、粘性工资、粘性价格：所谓粘性工资与粘性价格是指这样一种情况，即随着总需求的增加，工资和价格不是原地不,68,动，而是缓慢地变动调整。工资和价格调整的缓慢、滞后和小幅度正是粘性的表现。长期劳资合同的工资稳定和厂商为了保持工人的积极性而变更工资，都会导致价格粘性的存在。尽管刚性因素并不存在于所有的工资和价格协议中，但它确实能阻碍预期价格水平的上升，立即完全转化为工资和物价的调整。尽管新凯恩斯学派并不同意新古典宏观经济学关于工资价格具有充分弹性的,69,观点，但是，他们也承认预期对于总供给决定的至关重要，并把理性预期理论看作是预期形成的合理描述；他们假定工资和物价的粘性，否定它们的调整有充分的弹性。新凯恩斯主义因此得出这样的结论，即预料外的政策比预料中的政策对总产出的影响更大。但是，与新古典模型不同的是，政策无效性命题不能成立，预料中的政策也能影响总产出和经济周期。,70,3、预料外与预料中政策的效果：新凯恩斯主义对预料外扩张性政策的短期反应，如图10-3（a）所示，它与新古典模型的分析完全相同。,71,72,在图10-3（b）中，因为工资和物价不能完全调整，所以经济将稳定在C点上，此时总产出已经超过自然水平，达到YA，价格水平则上升到PA。与新古典模型不同，在新凯恩斯主义模型中，预料中的政策对总产出仍有影响。新凯恩斯主义模型认为：设计这样的货币政策并非易事，因为预料中政策和预料外政策的影响可能不同，所以政策制定者为了预测自己行动的后果，必须知,73,74,道公众对这些行为的预期，这无疑是相当困难的。无论在新古典模型，还是新凯恩斯主义模型中，政策制定者都会遇到类似的问题。,