《资本筹措》PPT课件.ppt

资本运营理论与实务 第三版 夏乐书 等编著 倪泽强 授课,2,第3章 资本筹措,3.1 资本筹措的内涵与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本3.5资本结构与筹资决策,3,资本筹措,【教学目标】通过本章的学习应能够：了解资本筹措的意义与要求 掌握资本需要量的预测方法熟悉资本筹措的渠道和方式熟悉资本成本的内涵掌握个别资本来源、加权平均和边际资本成本的计算熟悉资本结构理论掌握资本结构的实务分析和企业的筹资决策分析,3,第1节 资本筹措的内涵与要求,3.1 资本筹措的内涵与要求,3,资本筹措,一、资本筹措是资本运营的起点（一）资本筹措的含义：是指企业从自身生产经营现状和资本需求情况出发，根据企业的经营策略和发展规划，经过科学的预测、决策，通过一定的渠道和方式经济有效地筹集一定数额资本的行为。（二）资本筹措的意义：筹措资本是企业内部资本运动的起点，也是企业资本运营的起点；资本筹措关系到资本运营其他各环节的正常进行；当资本的增值主要以企业为载体而展开时，企业的资本筹措就必然是应当首先解决的问题。,4,第1节 资本筹措的意义与要求,3.1 资本筹措的意义与要求,3,资本筹措,二、资本筹措的基本要求（一）科学确定资本需要量，合理安排资本的筹措时点；（二）合理组合筹资渠道与方式，降低资本成本；（三）注意资本结构的优化，降低筹资风险；（四）注重给筹资能力留有余地。,5,第2节 资本需要量的预测,3,资本筹措,说明：由于资本在形态上主要表现为长期资产和流动资产，而这两类资本占用的特点是不同的，因此应分别测算。企业长期资本占用需要量的预测主要是通过投资决策、编制资本预算来完成（在第4章中介绍）。在企业日常的经营中，主要是对短期流动资本的占用量进行预测；预测的方法可分为两类：定性预测法和定量预测法。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测,6,第2节 资本需要量的预测,3,资本筹措,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测,一、两种预测方法的比较：,7,第2节 资本需要量的预测,3,资本筹措,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测,二、主要的定量预测方法,8,第2节 资本需要量的预测,3,资本筹措,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测,三、主要的定量预测方法举例 结合书中第58-61页进行说明说明：无论哪一种方法都有其自身的优点和缺点，在实际工作中应结合实际历史数据的多少和准确性、生产工艺特点、竞争状况、价格的变动等因素，综合各种方法进行预测。,9,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,一、筹资渠道说明：企业筹资渠道受制于国家的经济体制和资金管理政策，并与企业的所有权形式和企业的组织形式密切相关。长期以来，我国企业取得资本的渠道主要以财政拨款和银行贷款为主，这种一元化的资本“供给制”已越来越不适应市场经济的要求。随着经济体制的改革和资本市场的建立，企业的筹资渠道逐步由单一渠道向多渠道发展，由纵向渠道为主向横向渠道为主转变。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,10,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,一、筹资渠道（一）我国企业主要的筹资渠道国家财政资金（在一定时期内仍将是国有企业的主要资金来源）企业自留资金：资本公积、盈余公积和未分配利润金融机构资金（是企业经营资金的主要来源渠道）：信贷资金为主其他企业和单位的资金：投资、联营和商业信用等职工和社会个人资金：企业内部集资等境外资金：招商引资、对外借款等金融机构资本的创新组织形式：基金、私募、风投、QFII等,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,11,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,一、筹资渠道（二）筹资渠道分析的内容各种渠道资本存量和流量的大小；各种渠道提供资本的使用期的长短；每种渠道适用于哪些筹资方式；本企业可以利用哪些渠道，目前已经利用了哪些渠道；每种渠道适用于哪些经济类型的企业。关于筹资渠道的两点补充：从各主要的融资渠道来看，传统的商业银行融资渠道将会不断减少，资本市场将会发挥越来越重要的作用；QFII制度的出台，对于推进我国证券市场与国际的接轨，培养机构投资者队伍，进一步扩大我国企业利用外资的范围将起到重要作用。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,12,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（一）筹资方式和筹资渠道的关系 1.筹资方式和筹资渠道的比较,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,13,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,二、筹资方式（一）筹资方式和筹资渠道的关系 2.筹资方式的分类,14,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（一）筹资方式和筹资渠道的关系 3.主要长期筹资方式与筹资渠道的配合,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,15,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式长期资本的筹措具有占用时间长、筹资风险大、资金成本高、筹资影响深远、筹资频率低等特点，因此，企业应按照经营方向，以长远战略性的发展规划为依据，科学合理地进行筹集和管理。长期资本筹措方式主要包括：长期借款债券筹资租赁融资联营股票筹资BOT（项目融资）,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,16,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式长期借款含义及特点：长期借款指银行及非银行金融机构对企业发放的长期贷款。借款的资金量充足，贷款形式也灵活、多样，是我国企业筹措长期资本的重要方式之一。贷款原则择优扶植，有物资保证，按期归还。借款人应具备的条件包括：（a）具有法人资格；（b）企业经营方向和业务范围符合国家政策、法令；（c）企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；（d）借款单位具有偿还本金的能力；（e）借款单位财务管理和经济核算制度健全、资金使用及经济效益良好；（f）借款单位应在贷款机构开立帐户、办理结算。长期借款的一般程序：（a）贷款前的准备；（b）提出贷款申请书；（c）洽谈贷款事宜，签订贷款合同；（d）贷款的发放；（e）贷款的偿还。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,17,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式长期借款长期借款筹资的优缺点,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,18,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式长期借款长期借款的其他方式：外国政府贷款 政府贷款多为混合贷款，即商业贷款、政府赠款和优惠贷款的混合。目前，对华提供政府贷款的国家共有20 多个，其中累计贷款最多的是日本、德国、法国、奥地利等国。就目前来说，条件最优惠的首推西班牙政府贷款。政府贷款的特点是：操作起来极其复杂，时间漫长，而且存在社会运作风险和汇率风险。因此在这一方面需要国家的帮助。国际金融机构贷款 利用国际金融机构贷款的好处：1.能够按照国际惯例规范企业运作，增强企业规范化发展的能力；2.能够提高企业的资信水平，增强企业在国际市场上的筹资能力；3.借助国际金融机构的资本运营经验，可以培养企业的员工队伍，提升管理水平，增强企业发展的后劲。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,19,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式债券筹资含义及特点：债券是一种长期债务证书，是企业为筹集长期资本，而承诺在将来一定时日支付一定金额的利息，并于约定的到期日，一次或多次偿还本金的信用凭证。债券面额固定，可以转让和继承，是企业筹集长期资金的常用方式。债券的种类与划分标准,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,20,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式债券筹资发行债券的审批与条件：我国的公司法规定，股份有限公司，有限责任公司发行公司债券，由董事会制订方案，股东（大）会作出决议；国有独资公司发行债券，应由国家授权投资的机构或者国家授权的部门作出决定；公司根据决议向国务院证券管理部门提请批准。发行债券的公司必须具备如下条件，（a）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元；有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；（b）累计债券总额不超过公司净资产的百分之四十；（c）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（d）筹集的资金投向符合国家产业政策；（e）债券利率不得超过国务院限定的利率；（f）国务院规定的其他条件。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,21,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式债券筹资债券筹资的优缺点,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,22,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式债券筹资可转换债券筹资含义：是指发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换公司债券在转换股份前，其持有人仍为债权人，不具有股东的权利和义务。审批与发行条件：上市公司发行可转换公司债券，应当经省级人民政府或者国务院有关企业主管部门推荐，报中国证券监督管理委员会审批；重点国有企业发行可转换公司债券，应当由发行人提出申请，经省级人民政府或者国务院有关企业主管部门推荐，报中国证监会审批，并抄报国家计划委员会、国家经济贸易委员会、中国人民银行、国家国有资产管理局。上市公司发行可转换公司债券，应当符合下列条件：（1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%；（2）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70%；（3）累计债券余额不超过公司净资产的40%；（4）募集资金的投向符合国家的产业政策；（5）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平；（6）可转换公司债券的发行额不少于人民币1亿元；（7）国务院证券委员会规定的其他条件。重点国有企业发行可转换公司债券，除应当符合上述（3）、（4）、（5）、（6）、（7）项条件外，还应当符合下列条件：（1）最近3年连续盈利，且最近3年的财务报告已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计；（2）有明确、可行的企业改制和上市计划；（3）有可靠的偿债能力；（4）由具有代为清偿债务能力的保证人的担保。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,23,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式债券筹资可转换债券筹资发行方式、期限和资格：我国可转换公司债券采取记名式无纸化发行方式，最短期限为3年，最长期限为5年。可转换公司债券的发行，应当由证券经营机构承销，证券经营机构应当具有股票承销资格。可转换公司债券募集说明书的要求：包括发行人的名称；批准发行可转换公司债券的文件及其文号；发行人的基本情况介绍；最近3年的财务状况；发行的起止日期；可转换公司债券的票面金额及发行总额；募集资金的用途；可转换公司债券的承销和担保情况；可转换公司债券偿还方法；申请转股的程序；转股价格的确定和调整方法；转换期；转换年度有关利息、股利的归属；赎回条款和回售条款；转股时不足一股金额的处理；中国证监会规定的其他事项。可转换公司债券募集说明书的有效期为6个月，自可转换公司债券募集说明书签署之日起计算。转股价格的确定：上市公司发行可转换公司债券，以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。重点国有企业发行可转换公司债券，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比率作为转股价格。转换要求：上市公司发行的可转换公司债券，在发行结束6个月后，持有人可以依据约定的条件随时转换股份。重点国有企业发行可转换公司债券，在该企业改建为股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依据约定的条件随时转换股份。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,24,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式债券筹资可转换债券筹资可转换债券筹资的优缺点,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,25,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式租赁融资含义：一般来说，租赁是一种契约性协议，它规定出租人在一定时期内，根据一定条件，将资产交给承租人使用，承租人在规定的期限内，分期支付租金并享有对租赁资产的使用权。租赁是融通实物资本的有效方式。分类：租赁形式多种多样，从不同角度、按不同标准可以作出许多分类，主要包括：经营性租赁融资性租赁 需要指出的是，除了国内租赁外，如果租赁的业务活动涉及的范围超越了国界，则还有国际租赁业务。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,26,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式租赁融资分类（主要租赁方式比较）,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,27,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式租赁融资分类 两种融资租赁的特殊形式回售租赁：又称售后回租，它是融资租赁的一种特殊形式。它有两种含义：一是承租人先出资从供应厂家购入所需的设备，随即将设备转让给租赁公司取得现款，日后再从租赁公司租回设备使用；二是当承租人进行技术改造或扩建时，将本企业原有的设备或生产线先卖给租赁公司取得现款，以解决急需，企业在卖出设备的同时即向租赁公司办理租赁手续，由企业继续使用，直到租金付清之后，以少量代价办理产权转移，设备仍由企业所有。杠杆租赁：又称平衡租赁或借贷式租赁，也是融资租赁派生出来的一种特殊形式。当出租人不能单独承担资金密集项目的巨额投资时，以所购设备作为贷款抵押品，以转让收取租金权力作为贷款的额外保证，从银行、保险公司、信托公司等金融机构获取设备的60%-80%价款，其余的20%-40%由出租人自筹解决，最后由出租人购进设备，供承租人使用；承租人按期支付租金，出租人以租金归还贷款。杠杆租赁的特点：1.设备价值大，单个出租人一般无力承担；2.手续复杂，涉及多方关系人，包括出租人、承租人、贷款人、供贷人等，须签订多个协议；租金低。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,28,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式租赁融资租赁的优缺点比较,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,29,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式联营企业联营是指企业在自愿互利的基础上，由两个以上具有法人地位的企业，共同出资从事一种“利益均享、风险共担”的经济联合体。联营之所以成为一种资本筹措方式，主要在于从联营企业角度考虑，各投资者的投资本身就是联营企业的筹资，而且从任何一个出资人的角度来看，相当于用一个小的出资额获取了大的资本使用权，使得单个资本不能完成的业务得以展开，从量上来看对任何一个出资人都可以认为筹措到了资本。企业联营具有简便、灵活、快捷的特点。企业联营各方在自愿互利的基础上，平等协商，决定出资方式和数额。联营是企业生产经营权的重新分配与组合，所以采用联营方式进行筹资，是对企业生产经营自主权的一种削弱。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,30,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式股票筹资含义：股票是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证，是有权取得股利的有价证券。发行股票筹资的意义：有利于开拓更为广泛的筹资渠道；有利于投资管理体制的改革；有利于促进横向经济联合；有利于改善宏观经济管理；股票发行：股票的发行，实行“公开、公平、公正”的原则，必须同股同权、同股同利，同次发行的股票，条件和价格应相同。同时，发行股票还应接受国务院和中国证券监督管理委员会的管理。公司发行股票应具备的条件、发行程序和发行价格等应遵循公司法、证券法、股票发行与交易管理暂行条例等有关法规的规定。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,31,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式股票筹资股票发行：股票发行方式包括公开间接发行和不公开直接发行两种。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,32,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式股票筹资股票销售方式：股票的销售方式主要有自销和承销两类,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,33,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式股票筹资分类：股票筹资可以分为普通股筹资和优先股筹资。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,34,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式BOT（项目融资）含义：BOT(Build-Operate-Transfer)中文意思为建设运营转让。是指由政府对急需建设的基础设施项目，通过招标或者议标的方式，将项目委托给国内外投资者直接投资建设，项目建成后，授予投资者在一定期限内特许运营管理该项目的权力，待特许期满后（纯粹的BOT项目一般为1520年），将该基础设施项目完好地、无条件地移交给政府。在BOT模式下，项目公司是这个项目的灵魂，它发起、主办该项目，同政府机构、贷款金融机构、建设承包商、运营承包商、股东和保险公司等分别签订合同，并在合同的基础上进行运作。两种常见的变形形式：BOOT（BuildOperateOwnTransfer）“建设运营拥有转让”；BOO(BuildOperateOwn)“建设运营拥有”。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,35,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式BOT（项目融资）BOT项目的运作程序：,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,36,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式BOT（项目融资）BOT项目融资的意义：缓解基础设施不足和基础设施建设资金不足的双重矛盾；缓解了政府偿债的压力，调整了利用外资的结构，属于典型的市场换资金的融资方式；有利于分散基础设施投资建设的风险，增加了项目成功的因素；引进了国内外先进的管理经验和技术、设备，可以推动管理进步和技术进步；有利于基础设施使用者树立付费使用的观念，有利于提高基础设施的使用效率，建立起基础设施发展的良性循环。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,37,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式存托凭证（DR）含义：又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。按照发行地点或交易地点的不同，存托凭证包括：ADR、EDR、GDR、CDR等。中国存托凭证是指在境外上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证。中国公司（部分股票存入）中国保管银行（合作协议）美国托管银行（签发存托凭证）美国投资者购买在美上市的中国公司股票,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,38,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式房地产投资信托基金（REITs）含义：是一种证券化的产业投资基金，通过发行股票（基金单位），集合公众投资者资金，由专门机构经营管理，通过多元化投资，选择不同地区、不同类型的房地产项目进行投资组合，在有效降低风险的同时，通过将出租不动产所产生的收入以派息的方式分配给股东，从而使投资者获取长远稳定的投资收益。本质：属于证券化的房地产投资基金。运作方式：两种，P74一般只适用于商业地产。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,39,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（二）长期资本筹措方式资产证券化（AS）含义：指的是将缺乏流动性的资产，转化为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。广义的资产证券化包括实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化、现金资产证券化。狭义的资产证券化特指信贷资产证券化，包括MBS和ABS。基本流程：以美国次级房地产抵押债券为例。次级房贷人次级抵押贷款公司投资银行债券购买人（AIG、Mutual Fund等）,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,40,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（三）短期资本筹措方式对于资本需求的短期增加，一般应用短期融资来解决。企业在选择不同短期融资方式时，其核心问题是成本的大小，同时应注重考虑资本来源的可靠性和灵活性等。短期融资方式主要包括：银行短期贷款、商业信用、商业票据、票据贴现和抵押贷款等方式。任何一种短期筹资方式均有其自身的优缺点，企业在使用中应结合自身的特点和各种方式的成本大小、使用难易等因素综合选择，做到既满足经营需要又保持应有的经营灵活性和高效益。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,41,第3节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式（三）短期资本筹措方式 主要的短期资本筹措方式比较：,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式,42,第4节 资本成本,3,资本筹措,一、资本成本的内涵由于短期负债的形成和流动资产的取得相关，且资本成本较低，因此在考察资本成本时，我们仅关注长期资本来源的资本成本。资本成本在本质上是资本的价格，它是资本供求双方资本使用权转让的基础。从投资者来说，它是投资者提供资本所要求的报酬，从筹资者来说，它是企业为获取资本使用权而须支付的代价。资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，它包括资本筹集费和资本占用费两部分。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,43,第4节 资本成本,3,资本筹措,一、资本成本的内涵资本成本的作用：资本成本是选择资本来源，进行企业筹资决策的依据；资本成本是评价投资项目的可行性，确定投资项目的依据；促使资本的使用者注重内部挖潜，压缩资本占用量，用好用活存量资本，从而提高资本的使用效率，增加积累；资本成本也是政府调节经济，进行社会资源配置的重要手段。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,44,第4节 资本成本,3,资本筹措,二、个别资本来源的资本成本我们在考察资本成本时，主要关注长期资本来源的成本；长期资本的组成如下：,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,45,第4节 资本成本,3,资本筹措,二、个别资本来源的资本成本 不同资本来源的资本成本计算（一）长期借款的成本,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,46,第4节 资本成本,3,资本筹措,二、个别资本来源的资本成本 不同资本来源的资本成本计算（二）长期债券的成本,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,47,第4节 资本成本,3,资本筹措,二、个别资本来源的资本成本 不同资本来源的资本成本计算（三）优先股的成本,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,48,第4节 资本成本,3,资本筹措,二、个别资本来源的资本成本 不同资本来源的资本成本计算（四）普通股（实收资本）的成本 1资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是在马科维兹的投资组合理论发现之后，由美国的夏普等学者发展而来的。尽管这一模式是以众多的假设为前提，但其在逻辑上的高度严谨，使其被广泛采用。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,哈里马科维茨,威廉夏普,假定：（1）投资者力图回避风险，并追求期终财富的最大化；（2）投资人是价格的接受者，他们对具有联合正态分布的资产报酬率具有同质的预期；（3）存在无风险资产，使投资人可以不受限制地按无风险利率借入或贷出资金；（4）资产的数量固定，且所有资产均畅销，并完全可分；（5）资本市场有效，信息可为所有投资者共享，且信息成本低廉，可忽略不计。,49,第4节 资本成本,3,资本筹措,二、个别资本来源的资本成本 不同资本来源的资本成本计算（四）普通股（实收资本）的成本 2折现现金流量法 这一方法的出发点是：普通股的市场价格等于预期每股股利现金流量序列的现值之和。即,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,50,第4节 资本成本,3,资本筹措,二、个别资本来源的资本成本 不同资本来源的资本成本计算（四）普通股（实收资本）的成本 3债务成本加风险报酬率法 债务成本加风险报酬率法是，首先估计企业的平均债务成本；在此基础上，估计权益资本的风险报酬率，这一报酬率可以采用平均的历史风险报酬率法测算；最后普通股成本为债务成本与风险报酬率之和。在现实生活中，非上市企业和非股份制企业是居多数的，这就使得CAPM和折现现金流量方法均难以适用，这时对于实收资本的资本成本的测算可以采用债务成本加风险报酬率法。（五）保留盈余的成本保留盈余的成本表现为一种机会成本，其数额大小与普通股（或实收资本）的数额相近，只是不存在筹资费用，其具体计算可参照普通股的成本计算。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,51,第4节 资本成本,3,资本筹措,二、个别资本来源的资本成本 不同资本来源的资本成本计算举例：,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,例 某企业股票市价为20元，下一期预计股利为每股1.25元，预期未来股利将按9%增长，市场上平均股票的收益率为18%，政府债券利率为11%，企业股票的值为1.05，企业债券的成本为13%，股份风险比债务风险要高，其收益率增量在2%5%之间，本题选5%。,解答：1.按CAPM测算：e=+(-)=11%+1.05(18%-11%)=18.35%2.按折现现金流量法：e=/+=1.75/20+9%=17.75%3.按债务成本加风险报酬率法：e=13%+5%=18%综合以上三种方法，该普通股的成本在17.75%18.35%之间，其平均值为：e=（18.35%+17.75%+18%）3=18.03%,52,第4节 资本成本,3,资本筹措,三、加权平均资本成本 企业的资本来源有多种筹集渠道和方式，不同来源的资本成本不同。企业总体的资本成本是各种资本来源资本成本的加权和。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,加权平均资本成本与某一投资项目或企业整体的资本报酬率相比较，可以判定某一筹资方案或项目的取舍，即只有投资报酬率大于资本成本的项目才是可以接受的；只有综合资本成本小于投资报酬率的筹资方案才是可行的。的不同就决定了企业资本结构的不同，如果规定了目标资本结构，由此可以确定各种新筹集资本的比例和金额，为增量筹资提供决策的依据。,53,第4节 资本成本,3,资本筹措,四、边际资本成本（一）边际资本成本的概念 使用边际资本成本的原因：企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原有的资本成本就会增加。当面对筹资额存在不确定的变动区间或者追加筹资时，企业需要知道筹资额在不同的区间变动，在什么数额上变化会引起资本成本怎样的变化。这就需要使用边际资本成本的概念。概念：边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按照加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,54,第4节 资本成本,3,资本筹措,四、边际资本成本（二）边际资本成本的计算与应用,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,例 假设某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款为60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本5%；普通股240万元，资本成本10%。加权平均资本成本为7.7%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新的资金。企业决定按照目前的资本结构筹集新的资金，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算了随着筹资的增加各种资金资本成本的变化。,筹资额与资本成本的变化,55,第4节 资本成本,3,资本筹措,四、边际资本成本（二）边际资本成本的计算与应用,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,解答：1.计算筹资突破点 筹资突破点=可用某一特定资本成本筹集到的某种资金额该种资金在资本结构中的比重,筹资突破点计算表,说明：花费3%的资本成本时，取得的长期借款的限额为4.5万元，其筹资突破点为30万元（4.5/15%）。,56,第4节 资本成本,3,资本筹措,四、边际资本成本（二）边际资本成本的计算与应用解答：2.计算筹资区间我们把各种筹资方式的筹资突破点从小到大进行排序，由筹资突破点划分的筹资总量范围就称为筹资区间。一般来说，存在n个筹资突破点，会存在（n+1）个筹资区间，在每一个区间内，各种资金来源的资本成本维持不变。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,57,第4节 资本成本,3,资本筹措,四、边际资本成本（二）边际资本成本的计算与应用解答：3.计算边际资本成本 我们可以按照加权平均资本成本的计算方法，计算各筹资区间的加权平均资本成本，即为边际资本成本。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,58,第4节 资本成本,3,资本筹措,四、边际资本成本（二）边际资本成本的计算与应用 边际资本成本的应用边际资本成本经常用于确定投资规模和筛选投资机会，通常的做法是将投资项目按照投资报酬率由高到低进行排序，按照经济原则，当投资报酬率与资金成本率相等时的投资规模为最优投资规模。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本,假定结合上面的举例，该企业预计的投资项目包括A、B、C、D四个，预计的投资报酬率分别为13%、12.5%、11%、9%，投资额分别为20万元、35万元、30万元和25万元。最优的投资规模和筹资规模为85万元，上马A、B、C三个项目。,59,第5节 资本结构与筹资决策,3,资本筹措,说明：广义上的资本结构，指企业不同筹资方式下资本来源的组合结构；狭义的资本结构是企业借入资本和权益资本之间的比例关系。从借入资本与权益资本的制度安排上来看，借入资本所有者的收益分配权和清算财产的求偿权优先于权益资本所有者的权利，这种制度安排就保证了权益资本的保值和增值要以借入资本的保值和增值为基础。我们在研究资本结构问题时，可以仅关注权益资本的保值和增值，而把借入资本的保值和增值作为已知条件设定，这样做与全部资本的保值和增值的资本运营目标是无差异的。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本3.5资本结构与筹资决策,60,第5节 资本结构与筹资决策,3,资本筹措,一、资本结构理论述评早期的资本结构理论是建立在经验和判断基础上的，缺乏严格的推理和证明。直到1958年，美国的莫迪格利尼和米勒两位教授在一系列的假设下建立并证明了资本结构的MM理论,才使得资本结构的理论研究走上了规范的轨道。,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本3.5资本结构与筹资决策,莫顿米勒简介1923年5月16日莫顿H米勒出生于波士顿。1940年进入哈佛大学学习并且在1943年因成绩优异而提前毕业。在战争年代作为一名经济学家，米勒曾先后在美国财政部的税务研究部门和联邦储备系统理事会的研究和统计部门工作。1949年米勒返回学校并就读于巴尔的摩的约翰霍普金斯大学研究生院。1953-1961年米勒就职于卡内基工学院(现在卡内基梅隆大学)。1958年米勒和他的同事莫迪格利尼共同发表了有关公司理财的M&M 论文并且一直合作到60年代中期。1961年开始米勒就职于芝加哥大学商学院研究生院。直到80年代初期米勒一直致力于公司理财的研究。直到米勒成为了芝加哥贸易委员会的一位公开董事，他的研究兴趣转移到了金融服务产业的经济和管理问题,特别是证券和期权。1990年10月，米勒教授获得了诺贝尔经济学奖。学界普遍认为，米勒教授在现代公司财务理论的基础上所做的开创性工作，彻底地改变了企业制定投资决策与融资决策的模式。奠定了他作为理财学一代宗师的地位。2000年6月莫顿 米勒去世，享年77岁。,61,第5节 资本结构与筹资决策,3,资本筹措,一、资本结构理论述评（一）早期的MM理论 基本假设：,3.1 资本筹措的意义与要求 3.2 资本需要量的预测 3.3 资本筹措的渠道和方式3.4资本成本3.5资本结构与筹资决策,完全有效的资本市场，意指在资本市场上债券和股票的交易无成本，投资者和公司可以按相同的利率借入和贷出资金；企业的经营风险可以用EBIT的方差衡量，有相同经营风险的企业处于同一风险等级上；所有债务均无风险，债务利率为无风险利率；投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相同的；投资者预期的EBIT不变，所有现金流量均为固定年金，即企业的增长率为零。,62,第5节 资本结构与筹资决策,3,资本筹措,一、资本结构理论述评（一）早期的MM理论1.无公司所得税时的模型在假设公司无所得税的情况下，MM证明了两个著名的命题：命题：企业价值与企业资本结构无关；命题：对于利用债务筹资的公司，股份资本成本等于公司资本成本常数加上一个风险贴水，该风险贴水等于公司资本成本和债务资本成本之差乘以公司的债务权益比。2.有公司所得税时的模型 由于税收是客观存在的，债务利息在税前支付，