《美林神话的黄昏》PPT课件.ppt

美林神话的黄昏：,公牛不再牛,美林神话的黄昏,引子：在来势汹汹的金融风暴面前，巨人已经变成了侏儒，公牛已经变成了小鸡如果天堂也有报纸和网络，查尔斯美里尔恐怕难以再享受那永世的安宁，这位一生娶过三任太太的华尔街奇才说不定会翻身坐起，对着美林公司被美国银行以440亿美元收购的新闻怒发冲冠：这是为什么？！,美林神话的黄昏,创办于1914年的美林证券是世界领先的财务管理和顾问公司之一，它通过提供一系列的金融服务，来满足个人以及机构投资客户的需要:这些服务包括：个人理财计划经纪证券买卖公司顾问外汇与商品交易衍生工具与研究,美林神话的黄昏,美林作为投资银行是全球顶尖、跨多种资产类别之股票与衍生性产品之交易商与承销商担任全球企业、政府、机构和个人的战略顾问,美林神话的黄昏,美林作为全球规模最大的财富管理公司之一：在全球有超过700个办公室及15700名财务顾问为个人及企业提供以一流规划为基础的财务顾问与管理服务旗下所管理的客户资产总值达1.7万亿美元,美林神话的黄昏,美林证券成立于1885年，是全世界最大的全球性综合投资银行：其资本额高达235亿美元在幸福杂志全球500家大公司排名中，位列证券业第一美林公司的业务涵盖投资银行的所有方面，包括债券及股票的承销：1997年以总融资额2480亿美元的成绩雄踞全球承销市场之首,美林神话的黄昏,自1988年起，美林曾经连续10年成为全球最大的债券及股券承销商：美林集团在纽约交易所、伦敦交易所和其他许多股票交易市场的股票交易额均名列首位。,美林神话的黄昏,1997年11月24日，美林集团以53亿美元收购英国水星资产管理公司：使美林资产管理公司成为全球最大资产管理机构之一兼并后所管理的资产已超过5000亿美元,美林神话的黄昏,1998年2月它收购了日本山一证券公司在日本的大部分业务，并据此建立了美林日本证券公司。至1998年底美林受委托管理的客户资产已逾14000亿美元，并以平均每天接近4亿美元的速度在增加,美林神话的黄昏,对于美林这家“百年老店”来说过去的一个世纪里，它已经安然度过了许多次的经济危机和股灾，在新的世纪里翻船，确实有点叫人难以平静。,美林神话的黄昏,更有意味的是：美林一直以来的口号就是：“Merrill Lynch is Bullish on America!”美林看好美利坚！,美林神话的黄昏,这句英文口号的字面含义:Bullish，为美林营造了勇往直前一路狂奔的公牛形象。多年来，美林证券正是因为这个响亮的、既爱国又爱钱的口号而为美国投资者和普通大众所熟知。,一、将华尔街延伸到了主街,美林的“领头牛”美里尔，其崛起的故事跟那些二次世界大战之前的杰出银行家们完全不同：查尔斯美里尔是华尔街第一位出身卑微的传奇人物是他将华尔街的业务扩展到了普通民众，从而使他的美林商号成为了华尔街和主街平民百姓的连接点主街Main street指普通小城镇居民,美林神话的黄昏,直到上世纪20年代，华尔街主要向大公司及富豪逢迎讨好普通老百姓在资本市场几乎没有扮演任何角色，他们把自己的绝大部分储蓄存放在小银行里，与金融完全绝缘,美林神话的黄昏,当时，在买房买车后还有经济余力的普通消费者沾染到一种普遍的乐观主义情绪，他们开始在市场上如鱼得水地大把投资：今天中国股市的长鸣警钟“股市有风险，入市需谨慎”正是华尔街80多年前的惯用口号：Let the buyer be ware(投资需谨慎)。美林，正是这一过程中发展起来的明星证券自营商,美林神话的黄昏,美里尔1885年出生于美国佛罗里达州，毕业于密歇根大学。值得一提的是，这里出了不少在1920年代名噪一时的优秀银行家，除了美里尔以外，国民花旗银行的查尔斯米歇尔和卡尔文柯立芝也曾经是密歇根大学的学生,美林神话的黄昏,离开密歇根的美里尔进入了华尔街，并在乔治H布尔商号找到了一份工作，为一些小公司提供低等级的公司债券承销。这是一项崭新的业务，美里尔运用了一些在华尔街上很不寻常的销售技巧，他直接投寄邮件，向小投资者推销并鼓吹这些新的业务。,美林神话的黄昏,这个项目很快遭遇了噩运，在很短的时间内，发行债券的公司便开始赖账。美里尔不得不向许多投资者写信，为这笔糟糕的投资而向他们道歉。但他从这件倒霉事中认识到良好、透明的财务信息的价值,美林神话的黄昏,1914年初，查尔斯E美林商号(Charles E.MerrillCo.)正式成立了很快，他选择了爱德华林奇(Edward Lynch)担任合伙人。两个人建立起了一支强大的销售队伍，通过投资于他们向客户出售的同种证券而积累起自己的财富,美林神话的黄昏,经纪业务和承销业务成为了美林合伙商号的核心业务。美里尔在1920年代初充满乐观的情绪，他意识到数百万的新客户正在涌向证券市场。,美林神话的黄昏,美里尔处理投资银行业务的方式，与传统投资银行家完全相反：证券仅仅是有待销售的项目，它们并不代表与发行证券的公司之间的长期联系：这是50年之后主宰华尔街的基本哲学，但在1916年，这还是一种相当新颖的方法。这种利益至上的灵活态度，为美林赢得了声望。,美林神话的黄昏,二、危机化解专家在美林的百年历程中，数次与经济危机和萧条擦身而过，但是每次都能化险为夷以1929年的股灾为例：早在华尔街喜气洋洋见证股市进军历史新高的时候，美里尔已经对股票市场深感不安。1920年代四处弥漫的投机氛围并不适合他的理念，市场的持续火爆违背了他基本的商业哲学,美林神话的黄昏,在美里尔的坚持下，美林于1928年开始在市场上出售自己的持股，以减少自己的风险。不过，美里尔对市场的担忧并未减少：1928年夏天，他再度命令他的心腹减仓。他准确地预测到股灾的发生，他的客户以及雇员对他的保守策略深怀感激。正是他的提前动作，使商号拥有了抵御后继风险的资金。,美林神话的黄昏,三、美林独创的实践哲学美里尔常常是第一个吃螃蟹的人，他对华尔街的一些惯例进行了大胆的改革。1940年，他公布了美林-皮尔斯合伙商号的年报，成为少数几家公布年报的券商之一。他还决定新商号要迎合所有类型客户的品味，而不论其规模大小,美林神话的黄昏,美林-皮尔斯商号的宣传重点是：“言而有信”“信任”成为美林的一个操作口号，也是美林的哲学。客户信任自己的股票经纪人，他们为客户提供可靠的经纪服务，并且提供翔实可信的投资研究。,美林神话的黄昏,研究成为了美林的专长：帮助投资者捕捉有利的投资机会，而不是兜售美林承销的股票。为了实现这一点，美里尔创造性地制定了一项新的制度：经纪人领取相对固定的工资，而不是像以前那样仅仅依靠佣金。,美林神话的黄昏,这样经纪人就会把客户利益放在第一位而不是心中念念不忘自己的利益，在创造佣金的利益驱动之下怂恿客户颠来倒去地频繁换股,美林神话的黄昏,1940年代，在查尔斯美里尔的领导下，美林集中力量在投资银行领域寻求突破，加强自己在投资银行业务方面的表现:它从其他声名卓著的商号那里挖来了一些投资银行家，开始享受作为一名承销商的成功滋味。,美林神话的黄昏,当时的美林证券与所罗门兄弟、雷曼兄弟和布里什商号一道，被人们称为“所向披靡的四大家”(fearsome four-some)仅仅数年时间，美林商号便已经登上主承销商前10名的宝座，成为华尔街上举足轻重的大商号，并且将这个荣誉保持至今。,美林神话的黄昏,接下来，美林证券很快便成为了第一家在纽约股票交易所挂牌上市的交易所会员商号。它的股票发行，结束了华尔街上最短的、也是最成功的合伙人制企业的历史。,美林神话的黄昏,美里尔去世以后，到1970年代中期，美林已经成为了华尔街排名第一的券商，此后，它也从未将这个位置拱手让人，在主承销商和参与承销商的名单上，它是当仁不让的大哥大。,美林神话的黄昏,四、既是券商，又是银行在唐纳德里甘担任美林首席执行官期间银行业与经纪业务之间原本径渭分明的界限开始变得模糊。,美林神话的黄昏,从传统意义上说，银行家提供的是单纯的银行服务，而经纪人则集中全力关注股市客户。但是，当1970年代利率开始上扬时，经纪人发现他们可以提供与银行业务相关的服务，这种服务令监管者头痛不已。,美林神话的黄昏,从1977年开始，美林证券为投资者提供现金管理账户(cash management account CMA)服务：投资者在自己的经纪人那里保留一定现金余额，这些余额可以用于投资，也可以按照货币市场利率水平累计复利，这种利息远高于银行利率。由于受到联邦储备委员会关于利率上限的法规限制，银行显然在竞争中处于被动的地位。,美林神话的黄昏,这一理念很快被华尔街的其他经纪商所接受和效仿：他们害怕客户被美林夺走，赶紧开设了类似的账户在银行家与经纪商的大战之中，美林打了一场“先进管理账户”的大胜仗,美林神话的黄昏,这项创新给监管者出了一个大难题，美林既不是一家银行，又没有违反银行法：美林首创的现金管理账户就像是一把凿子，逐渐地掘进原本具有特权的商业银行领域美林此举的后果是：几年以后，经纪商开始提供更多的银行服务，而银行则相应地努力提供经纪业务作为回应,美林神话的黄昏,在此之后，美林证券已经成为全球领先的财富管理、资本市场及顾问公司，业务囊括：1、个人理财计划2、经纪证券买卖3、公司顾问4、外汇与商品交易5、衍生工具与研究,美林神话的黄昏,作为投资银行，美林也是全球顶尖的跨多种资产类别之股票与衍生性产品之交易商与承销商，同时也担任全球企业、政府、机构和个人的战略顾问。,美林神话的黄昏,五、美林与雷曼，谁更难堪？但这样一个以1.6万金融经纪人组成的金融巨鳄也未能躲过信贷风暴袭击。自美国次贷危机以来，美林的股价从2007年1月的每股97.53美元最高点暴跌80，与抵押贷款相关业务净损失大约190亿美元,美林神话的黄昏,受次贷危机重创，美林财务一度极为糟糕，2007年四季度业绩更创下十余年的最差记录，准备金减计160亿美元其中：CDO(债务抵押凭证)减计125亿美元当时，美林尚有218亿美元的CDO相关资产以及840亿美元与房地产相关的资产,美林神话的黄昏,美林前任CEO斯坦利奥尼尔(Stanley O Neal)在困境中黯然引咎辞职。2007年年12月，当时担任纽约一泛欧交易所CEO的约翰赛恩(John A.Thain)火线入主美林,美林神话的黄昏,这已是赛恩第二次充当“救火队长”：2003年，纽交所当时的董事长兼CEO格拉索因巨额薪酬丑闻下台，更导致人们对纽交所治理结构和交易制度的深刻质疑。时任高盛总裁的赛恩临危受命，接任纽交所CEO之职，展开了一系列整肃、发展纽交所的改革，并迅速恢复纽交所作为美国资本主义象征的荣光,美林神话的黄昏,摩根士丹利亚太区前首席经济学家谢国忠称：华尔街投行内有一种独特的激励机制：如果雇员们的投机活动获得成功，他们将得到巨额奖励;而若失败，对于他们也仅仅是丢掉工作而已。受此鼓励，雇员们甘冒巨大风险：也就是说，公司的利益与其雇员自身的利益并不一致,美林神话的黄昏,美林于2008年2月22日发布的2007年财务年报显示：其次级抵押贷款以及资产抵押券的担保债务凭证(ABS CDO)相关的税后损失达到86亿美元之巨即：稀释后每股损失10.73美元,美林神话的黄昏,美林公司2008年第一财季(截至3月28日)出现近20亿美元巨亏。这已是美林连续第三个季度出现净亏损。财报显示：当季美林净亏损19.6亿美元，而上年同期为盈利21.6亿美元。,美林神话的黄昏,营业收入从2007年同期的96亿美元骤降至29.3亿美元。美林2007年第三和第四季度分别出现22亿美元和98亿美元净亏损,美林神话的黄昏,次贷投资损失引起的巨额资产减记是导致美林业绩持续低迷的主要原因：公司2007年全年累计减记资产达115亿美元，2008年第一季度又有90亿美元资产被冲销。为扭转不利局面，美林2008年3月28日宣布裁员4000人，约占其员工总数的10%。该公司2008年第一季度已裁员1000人,美林神话的黄昏,财富杂志网站于2008年8月公布了“美国十大处境难堪CEO”排行榜这一排行榜是根据财富杂志自制的CEO 痛苦系数排列，系数指标包含了一家上市公司过去一年股价跌幅、CEO2007年薪酬等等。,美林神话的黄昏,十大处境难堪的CEO排名第一的是雷曼兄弟CEO富尔德：难堪系数为110分第五名就是美林的现任CEO约翰赛恩(John Thain)：难堪系数为83分,美林神话的黄昏,仿佛为了验证这个榜单似的，就在2008年9月14日，美国银行还在与雷曼兄弟公司商讨收购事宜但在数小时之后，它转而收购同样在风雨中飘摇的美林，这一戏剧性的变局引起人们关注美林证券是在美国联邦储备银行的压力之下被迫出售的，因为美联储担心美林将成为雷曼兄弟公司之后的又一个次贷危机牺牲品。,美林神话的黄昏,不少分析师认为收购美林物有所值，尤其与雷曼兄弟相比，美林的优质资产有吸引力得多。尽管资产负债表并不好看，但美林运营健康状况毋庸置疑。,美林神话的黄昏,花旗集团2008年9月12日发布的分析报告显示：美林公司的价值至少在每股40美元左右。美国银行在2008年二度出手收购在信贷危机中处于困境的对手，将有望造就一家全球银行业的巨无霸,美林神话的黄昏,美林证券本是华尔街前5大投资银行之一，由于深陷次贷危机，一年多以来已接连遭受损失和减记累计达到522亿美元，与2008年年初的峰值相比，其股价已经跌掉超过80%，危机也迫使其出售优质资产以募集资本。,美林神话的黄昏,美林证券的CEO，有“Mr.搞定”之称的约翰赛恩做出了2007年12月作为“救火队员”掌印以来的最大决定:并入美国银行。,美林神话的黄昏,2008年9月15日当大家都在关注雷曼兄弟的收购如何进行时，赛恩却成功并达成了一笔极好的交易:美国银行以每股29美元完成并购，溢价70%，即总价500亿美元。最大零售银行收购了最大代理经纪银行，是这天的第二个史无前例,美林神话的黄昏,事实证明这笔生意对于双方来说都是有利可图的。据花旗数据显示：在美林案中美国银行以每股29余美元的股价进行收购，其中:1、仅美林资产管理部本身就价值每股16美元2、美林证券还拥有一半的黑石的股份，这家资产管理公司截至2008年9月12日市值为24亿美元。3、美林证券又是最大的代理经纪银行，其代理业务和资产管理业务加起来折合每股的价值已经40美元了，投资银行和其他业务基本上是白送了,美林神话的黄昏,美林为什么会在如此短的时间内就做出出售的决定?其实从整个市场来判断：美国银行可能是绝无仅有的有确实实力的买家：如果决定收购雷受兄弟，很可能美林证券在情况进一步恶化的几个月之后，将找不到买家美林显然是这个“跑得快”游戏中的胜出者，而这个横空一脚的动作无疑把雷曼送上了绝路,