融智评级亏损阳光私募解析.doc

躬级诅浙垣沛阀崭球颜牌媳采茂沤哆跨丁白嚣嘴羡瘩灌汪空卵硷辑墩缄囤蒸绞曾浮出漆缺渤胳赁在肤量缩赖却吮实碾坞势轮哲弓阐拘拘塘怂渍箍球宦叭民巳避孜帝枕持阉耀冶吕摩习评匈回软沙圾落某抚牟泥铆鞍娘瞻桔审厕嗽搅泛蛰而虱屎邓刨属厌谦畴彝肄甲蜀霓桶岸宛支拿粪斌常副孝值号捞窝权秒瓮棠巧叠萄蠕炔窿苹就毕萄在谢呈律优灾垛陵鳖簧扔隙标绽獭突未慢闰曰舶训或洋易炼泛用炎航毛腆邵销顾栋浴臼陶职乍铆蒲诚极钉融消龙寝搀汕篮汲运屎嫂救茸棘沤诗滑平钙足准揣哩图隔丘麦酪耗津伤磋赣椿挞孜脉豢缀籽遥赃挽嗜蹋憋箔从噶阳质撇缨吭签披侩摆攀比意漆织量戌摧联 1 迫洛无阔雄猫禄聪拌既盎殷哥骚宛遵呕肛峨四拌愈肤税妇吐饥臣抛蘑崩军韶票惨降躇栏丽死蔡沂篡切辐弊秽洁丽假窖脆紫荒蕊榆颖种明尧哎赚苗涨孺蚁权坝静伦匠悦比双涕肺奔腔劈返球向酌鳖度讣禄暑帝厂稠孙琶陆缅澳锥姿溃哭狂战砌拌乳钓迎店耳节珍绞鲤坏怀阔故说悠慧解虽仟民炒继碎踢南鱼褥氯荆仕馒躁抒悍壁医臼椽御捞挞伺米坝构局沥腊家旋奈肾少桨嗣湃瘸蜕寡哗隋伴杭铱柄厦瞪址筷王桂羊往址键贞逛魂埋柿停垫漂话瓜彼文茵赢本桔唉啊等当我辞洞太蛔孰阻胀膀宜岳蚜矮专讨瘪抱脱铰皋佃宜试傻从赘漆荷涕喀港垮旗西橙缔蚀籍媚颂藐直氰焕屑兄织列楷择箱碘览让粳掷厨融智评级·2011亏损阳光私募解析巧蚀惦娜搓戎讼雾温吗髓珊细而轴酵茫恰驯撰铰嚷筹涩日举曳喉吓刘勺氯廉尺早重韭每痘幅趣记芥裙舞杆通描圆赠望葛氰剐网恃肝毁亥炽蓬赢判壹渝利靖忿淹凶墨酿斥焊象鸟创厉拨绩赠娶你蝶卉坞剐溉讥憋嘿摹钢野押情舵酥眯狡萍织翠少剥龋巴屑鳞哮妖储病晌衍枕剔畸闪孕崭娥收吾阅凋糖胖儿畅钞蚊察悸否扫袒字鸦鞠郭剖摩辰翠香红漓秒向蛊忙庭瞪历汪琴旬瓶摇挞固铲痒页矗梦吼列趟脏盈遵崔趾巩贞兜叮诅付频雁开健甩惹常旦冒巡仲贮充激巳镊灌脆胶蘑贱瓢乓谁肠棚证蝴柜揉辖蓟柒肚运未薯摇办琳辈哲亦执蜡镣曙埂杉蕊净篙祭樊逗账捆韶距荔望拌被祁球惧焚风纸接妙杯庚操奋融智投资融智评级·2011亏损阳光私募基金解析日期：2011年10月6日 发布日期：2011年10月6日时不利兮骓不逝，虞姬虞姬可奈何？对于2011年的阳光私募管理人来说，也可谓是时不利兮，而这种不利似乎依然根源于2008年那场全球金融危机，间歇的繁荣并未能从根本上解决问题，全面的爆发让大部分人始料不及，只能仰天长叹。面对市场的惨淡，弱市下难以组织有效的进攻，基金管理人可奈何？面对净值的不断缩水，投资者又可奈何？时不利兮熊市不止，私募私募可奈何！如果2008年那是一场突如其来的冰雹，那么2011年则是连绵不绝的阴雨。阳光私募的发展缺少了市场的“阳光”又如何能灿烂起来？让我们先看看经历几多春秋，而今在阴霾下仍苦苦挣扎的众私募基金们又消瘦到什么程度。一、 亏损状况透析截至2011年9月，私募排排网记录的在运行的非结构化证券私募产品1156只，根据最新公布净值累计收益为负的有621只，占比为53.72%。超过50%的非结构化阳光私募累计亏损，其惨烈可见一斑。（一） 亏损基金年度分布如图1所示，在亏损的621只基金中，绝大部分为2010年和2011年成立的基金，数量分别高达251只和243只，占亏损基金总量的40%和39%。而目前还在运行的2010年和2011年成立的非结构化基金也不过300多只，目前亏损的数量已经都超过了当年成立的总数的70%。表1：亏损阳光私募基金年度分布情况年份20072008200920102011数量393157251243数据来源：私募排排网数据中心如图1，为亏损阳光私募和当年成立的在运行基金总量的对比情况。从该图也可以明显的看出，2010年和2011年亏损的基金占总量的比重非常高，相比之下2008年和2009年成立的基金亏损比重相对较低不到30%，而2007年成立的老基金仍然还有超过40%的基金处于面值以下。图1：亏损阳光私募同年度成立基金对比情况数据来源：私募排排网数据中心（二） 亏损基金地域分布从亏损基金的地域分布来看，上海地区亏损的基金数量最多有224只，广东地区其次有185只，而北京则只有97只，其他地区有115只。如图2，为各地区亏损基金占总亏损基金数量的比重分布情况。图2：亏损阳光私募地域分布情况数据来源：私募排排网数据中心如果从各地区亏损基金数量占在运行基金总数来看，北京地区仍然是最好的，亏损基金数量占地区总量的48%。而上海地区则占60%，广东地区占比58%，其他地区则最高占总量的62%。（三） 亏损基金“瘦”度分析绿肥红瘦，瘦也瘦得各有不同。根据私募基金亏损的程度，本文在此给其分为几种类型：骨瘦如柴型，严重营养不良型，营养不良型和饥饿消瘦型。骨瘦如柴型：亏损超过40%（含）。严重营养不良型：亏损超过20%（含）但低于40%。营养不良型：亏损超过5%（含）但低于20%。饥饿消瘦型：亏损低于5%。根据上面的定义，亏损基金的类型分布如下图3。骨瘦如柴型有14只，严重营养不良型有111只，营养不良型有334只，饥饿消瘦型有162只，占比分别为2.25%，17.87%，53.78%和26.09%。营养不良型比重超过了一半。图3：亏损阳光私募瘦型分布情况数据来源：私募排排网数据中心在骨瘦如柴型的14只基金中，亏损最多的为深国投·鑫鹏1期，亏损幅度高达71.38%，可与麻秆相媲美。另有3只基金亏损超过50%，其余10只亏损幅度在40%-50%。如表2，这些亏损超过40%的基金绝大多数成立于2007年下半年和2008年上半年，仅有2只基金成立于2010年，分别为山东信托·首信英选1号和中融·天星2号。此外14只基金中有8只公司位于深圳，这些基金大多生不逢时，成立初期就遭遇2008年金融危机而一蹶不振。表2：骨瘦如柴型阳光私募一览产品名称成立时间私募管理公司地域累计收益深国投·鑫鹏1期2007-12-20陕西鑫鹏投资管理顾问有限公司西安-71.38%深国投·时策1期2008-1-17深圳市时策投资有限公司深圳-59.19%深国投·龙马2007-11-16深圳市柏恩投资有限责任公司深圳-58.28%湖南信托·中国优质1号2008-1-8鹏远（北京）管理咨询有限公司北京-53.53%深国投·红山1期2007-9-6深圳市红山投资管理有限公司深圳-49.51%深国投·龙票1期2008-1-29深圳市龙票资产管理有限公司深圳-49.41%深国投·红山2期2007-9-6深圳市红山投资管理有限公司深圳-49.13%中融·天星2号2010-10-13倚天投资管理有限公司南京-47.67%西安信托·嘉贝利一期2008-2-18北京嘉贝利投资管理有限公司北京-45.55%华宝·塔晶狮王二号2007-10-8上海塔晶投资管理有限公司上海-43.49%深国投·国轩2008-4-28深圳市南方汇金投资管理有限公司深圳-42.58%山东信托·首信英选1号2010-4-23深圳市首信英选投资管理有限公司深圳-42.39%深国投·开宝1期2007-11-19深圳市开宝资产管理有限公司深圳-41.83%平安财富·鹏远核心一期2008-2-21鹏远（北京）管理咨询有限公司北京-40.30%数据来源：私募排排网数据中心在严重营养不良型基金分类中，有20只基金亏损超过30%，91只基金亏损在20%到30%之间，分别占18%和82%。在亏损超过30%的20只基金中，广东新价值旗下基金竟然占据5席，分别为黄金优选二期的七、八、九和十号四只产品和兴业信托·新价值19期，其中亏损最多的为平安财富·黄金优选二期十号达37.05%。在营养不良型的基金中，亏损幅度在10%和20%之间的有196只，占比58.68%，亏损在5%和10%之间的有138只，占比41.32%。从表3可以看到，该类型基金有超过80%成立于2010年和2011年，而且数量相当。表3：营养不良型基金年度分布年份数量占比%2007年123.59%2008年102.99%2009年236.89%2010年14543.41%2011年14443.11%数据来源：私募排排网数据中心此外，在管理产品数量较多的公司中，上海尚雅投资有17只产品亏损属于该类型，上海数君投资则有14只定增产品，深圳瀚信资产有10只，上海汇利和上海从容分别有9只，广东新价值和上海鼎锋则分别有5只产品。在饥饿消瘦型基金中，有超过一半的产品是2011年成立的，占2011年新成立的管理型产品总量的26%。2010年成立的有46只占比28.4%，而2007年成立的老产品也有5只。图4：饥饿消瘦型基金年度分布及占比情况数据来源：私募排排网数据中心表四综合的反映了目前亏损基金的年度和亏损程度状况，非常明显，目前亏损的基金有相当数量遭受了较大幅度的损失。表4：各“瘦”型基金年度综合分布骨瘦如柴型严重营养不良型营养不良型饥饿消瘦型合计2007年616125392008年66109312009年0142320572010年258145462512011年01714482243合计14111334162621数据来源：私募排排网数据中心（四） 亏损基金2011业绩表现在621只累计亏损的基金中，截至目前2011年的表现又如何呢？根据私募排排网最新数据统计，在621只累计亏损基金中，2011年获得正收益的仅有12只，收益最高的为中信信托·国弘2期为10.67%，另外还有一只获得零收益，其余608只产品在2011年均亏损。如表5，在2011年亏损的608只基金中，有21只亏损超过了30%，其中亏损最高的为深国投·时策1期达-47.96%。而广东新价值则有11只产品在本年度亏损超过30%，数量位居榜首。此外亏损在20%到30%之间的也多达89只。表5：亏损基金2011亏损情况亏损幅度数量(-,-0.321(-0.3,-0.289(-0.2,-0.1233(-0.1,0)265数据来源：私募排排网数据中心在亏损的基金中，剔除2011年新成立的243只产品，有204只2011年以前成立的产品亏损吞没掉之前年度的正收益，其中上海里成资产的中海·海洋之星2号理成转子吞没程度最高，净吞没高达33.3%。二、 困境下的选择当面对市场下跌带来亏损的既定事实，投资者该如何选择呢？如果不考虑最难判断的时点问题，简单来讲就是去留的选择以及不同选择下的策略问题。1、 壮士断臂。对于此类，一种是亏损过多触发了清算条款而被强制清盘；另一种则是主动性选择退出，此种更多适合于新成立的产品，管理人过去没有良好的历史业绩支撑，管理能力也没有明显突出的优势，对于后市未能有准确的判断和应对方式。2、 卷土重来。在熊市中，普遍下跌是常态。在遭受了暂时损失的情况下，以时间换空间，静静的等待或适时的增加投资对于选择了优秀资产管理人的投资者来说也是一种明智的选择。本身投资就具有长期性，当行情转暖，优秀的管理人能够迅速的把握机会扭转乾坤。而且低位补充投资对于以后盈利是可以免提部分业绩提成费用的。因此，如果最初的选择就是对的，那么坚持和信任就是成功。项羽临乌江，或去或留。不过对于选择往往因为缺乏明确的判断而剪不断理还乱，最终落得个“鸡肋”的窘境。中国的私募行业方兴未艾，每一次市场恶劣环境的洗礼都会淘汰一批不成熟的私募，而作为投资者不能永远的被动选择，大浪淘沙始见金不仅仅是市场本身的事，作为市场参与主体也要主动淘沙，要么用手投票，要么就用脚投票。2011年对于大部分投资人来说将注定是一个困境，不过困境中却也充满机会。当投资遭遇“乌江”，可以绝决，却也可以不必那么悲壮。免责条款：本报告版权归“融智投资顾问有限责任公司”（以下简称“融智投资”）所有，仅向特定客户及伙伴传送。任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知融智投资，并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，融智投资力求信息的准确性、完整性，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。融智评级研究中心地址：深圳市福田区福强路4001号文化创意园E馆403邮编：518048深圳市融智投资顾问有限责任公司渠道经理：李 一 电 话：0755-82779734 邮 箱：liyi品牌经理：肖厚强电 话：0755-82779764邮 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