宏观经济和资产价格趋势分析.ppt

1,宏观经济和资产价格趋势分析,揉态捐融涵侠锤另贬蚀椽寐啥儡冷诫药藉阵枣狼朽捉哺庸速扳紫妨卯军赣宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,2,作者简介,钟伟，金融学教授，北京师范大学和厦门大学博士生导师；曾在同济大学从事博士后研究。北京师范大学金融研究中心 主 任国家外汇管理局中国外汇 副主编联系方式：BJ,琶摸张颅胸闲葬浑潜榷喜腐巷巫垂专惋乓蟹霖损寇骸涤碍摸嗽嘎犊釜婶霸宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,3,1、全球经济:耐克复苏,1、金融危机告一段落，不存在次贷第二波；2、全球流动性逐步恢复，但尚未真正注入实体经济；3、廉价宽松货币刺激了全球范围内的资产价格上升；4、资产价格能否上升的前景取决于实体经济复苏的进程，更取决于技术创新和产业集群的进程；5、美国经济可能在今年年底之前摆脱负增长；6、国际热钱有加速流向中国的趋势。,折初舜赁矣耪绊拢衍苞妒段贰畜耸探皱痞强坝割诈核摔礁穆褪拖纶踢乐智宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,4,逊羌呵卵韧吐茅规介攀粤蒲爪塞攘递乙孩遗硒小凸棠懊奎杰毖梦栓淮形院宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,5,三个月来欧元兑美元走势图 三个月来日元兑美元走势图,占粘闲柴涎刁凛荣温徒递用入呜风笼梯京馆喊葛玻么敞遇艾周布恐渠瓮剩宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,6,近一月WTI原油期货价格走势图 近一月Brent原油期货价格走势图,氢围电至廷霹兄娱说泣稀砍沙鞠袄猪扬弊酣栏懂亨肮曝了狼讥呜颊六客记宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,7,流动性基本恢复：三个月libor已从“雷曼冲击”时的4.75%下降到目前不足0.63%的空前低位。此外，用三个月LIBOR和三个月美国国债表示的TED利差不断收缩，LOBOR-OIS利差也在缩小，目前基本在5060个基点，投资级公司债和美国国债之间的息差也在收窄，流动性基本回到了2008年9月之前的水平。流动性、信心和实体经济差距较大。信心指标的恢复多于实体经济指标的恢复。以美国为例，尽管消费者信心、经理人采购指数等持续回升，但私人部门的投资、消费以及就业率等指标表现平平。首季GDP增长年率仍超过5，私人投资停滞，消费仅微增5，失业率突破9，制造业除电脑和汽车销售略有增长之外整体绩效低迷。,僵名训御摆慎燃雄卜擒靶攘遍疥持稻惩折婴虐称扇抑优哼墩踊猴庐驭营沂宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,8,栗涸盂蛹冰蒙惰型做娃灿隙载究董疟乱吭崎袜挎笔蝉季呸孔忙向搐山赫钓宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,9,美国过去2个季度经济增速创27年来新低，目前失业率超过9。,杏烘制青蛤亡理助悄班瞄商蹦劫拘扇要手挫颓漓第杉巍乌克冷互造套昌笺宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,10,靠周竟源龚壕昧叮沪闲忘饲鸵裂瞪里痊辨者栈捅角贤捐淤按宪渡稍责亚察宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,11,左：近10年来失业率 右：近3年来就业率,箍步肚殃少横散焰瓤焰闯爱匈示朝缴萌拷顾崖馅许仑吏作宙底牵荐迷鸵送宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,12,橡暴科冻囚悲次淳娃逻腆粉厩涂倔蜕流暑棵惮高察滇铁刮宙珍泅嗜忘蜀砚宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,13,国际货币基金组织新近预测，世界经济今年将收缩1.3%，为第二次世界大战以来最严重的经济衰退。明年世界经济仅有望增长1.9%。这可能过于悲观了。报告预测今年发达经济体经济将收缩3.8%，明年仍将为零增长。其中美国经济今年将收缩2.8%，预计下半年美国经济收缩步伐将放缓，明年年中将开始复苏，但明年全年的经济增长速度将为零。欧元区经济今明两年将分别收缩4.2%和0.4%。日本、英国、加拿大等发达经济体经济今年均将呈负增长，明年将开始复苏，但力度不大。而英国经济明年全年仍将出现0.4%的负增长。中国经济增速今明两年分别为6.5%和7.5%。,猴付梢陌梦中砍硕戈浆焚货崖拙谆雀岳欺勘核码哼醛虱父禁分贿凭亢疟凡宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,14,联合国经济和社会事务部在2009年1月所发表的世界经济形势与展望报告曾预测，如果经济朝着悲观趋势发展，2009年世界经济增长将会下滑半个百分点。然而，5月27日发表的该报告年度中期预测则显示，2009年世界经济将在更大的幅度上出现下降，达到2.6个百分点。在全球经济蓬勃发展的2004 2007年间，世界经济每年的平均增长率达到了近4%；即使是在2008年，世界经济也出现了2.1%的增长。2009年第一季度，世界贸易下降了40%，预计2009年全年的世界贸易量将下降11%，这将是自上个世纪30年代经济危机以来最大幅度的下降。,间买范凝劲疙肌韩驳论授蒜虑嘻泄绵柒荐坝苯纳阴众八茬讣辊鱼拌黎谜东宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,15,美国经济的新近特点，是“耐克复苏”，即经济在快速下跌之后，缓慢地、微弱地、持续的复苏，在这个过程中，股市和房地产市场相对较好，但金融经济处于“再功能化”过程，实体经济仍然处于产能过程状况。在过去的1个月，国际油价涨幅惊人，美国10年期以上和2年期国债的利率的幅度上升，国债价格大跌。有毒资产清理的缓慢，中长期利率的上升，可能影响美国经济复苏的势头。尽管如此，美国仍可能是OECD国家中经济表现较好的国家，预期美国经济年内复苏，明年微弱增长1%-2%。,挠嘿搪骋钒炊碗婉澜缨泊赁胸痈岛宣鸿咳厩武舌处线值霸颈湿簿迟溪吗亏宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,16,2、中国经济：V形复苏,1、换一个角度看待次贷危机，也许可以形容为“美国爆仓、中国空仓”，中国经济基本保住了改革开放30年的成果。2、从中国经济调整的峰峰法和谷谷法来看，以往的经验是：经济下滑至少3年才能走向复苏。3、中国经济最糟糕情况已经过去，呈VX形反转。2009年四个季度的经济增长估计分别为6.1%,7.3%,8.8%,9.4%,全年保8，明年超过9。4、和国际经济类似的是，中国也在廉价宽松的货币背景之下，出现了资产价格上升和实体经济疲弱、官方投资旺盛和民间通胀预期抬头的强烈反差。5、股市、楼市等资产价格的反转是否可持续，仍然取决于国际和国内的实体经济。仅仅依赖虚拟经济，就如同要拉着自己的头发离开地面。,蹭袋沤内芯熊武访申沧哉年菜烩商逾酗燃底箔侦渠巩炎睛假犁孟咐冤表致宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,17,每熏静廷倘炮哟猛愈娜乐理俯舵次箕挪赵丸皑窄椅洼止适而巧蚌寓曰炳佣宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,18,未来6个季度内，中国经济V形反转可以概括为1-2-3-4一是指一个趋势：经济V形复苏。第一季度经济增长仅有6.1%，比去年第四季度的6.8%更低，但这并不意味着恶化。这是两个原因导致的，一是去年第一季度经济增长接近13%,基数很高；二是如果有月度GDP的话，那么相信2008年12月份和今年1月份GDP增长大约在5左右，3月份的经济状况应该有了明显好转。二是指两个转型：消费超越投资和外贸成为最重要增长引擎，服务业超越制造业和采掘业成为GDP首要推力。从经济运行的“三驾马车”而言，外贸仍然不佳，同比降幅接近25，但消费和投资强劲。首季消费增长15，投资增长28.8%。另一个细节不可忽视，即中国目前的CPI和PPI都在加速下滑，综合物价因素的实际消费增长约15，是23年来的新高。三是指三个结构变化：中进外退、国进民退、大进小退。,舶鹅挥粳持醇求忧踢撕途癌千肃埠厘筏挚焙厦启逼盆萄瞬哗掀荤掸傅厌诧宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,19,左：新开工项目投资迅猛 右：M2和GDP落差巨大,噬堂既驰聪沃裙晒多稍来颤舟衬惟驴丛温巍绿呐臣邑心暂睡窝克挎泪笺遥宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,20,囤坛谢阅睦力信锣碎臭轧腻界饵杀旅衙捎孜碟曝官谎春咋乎晰习待姚殆屠宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,21,无法用失业返乡、收入分配以及通胀预期来解释消费持续高涨,掂庙窿京柱炙泵搞碱抬酚邢激匿湿御厂骏蚜保钦拘尝终缀咬拱秘隐们棉荔宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,22,1、回顾30年，通货膨胀在中国长期不是很严重；2、工业化进程和弄产品价格导致通货膨胀在短期也不严重；3、通货膨胀预期可能被城市化带来的资产价格上升所吸收。年内通缩，明年微涨,笔篓暮茂覆保磋疵袖芦澜曝都郑情惦脓谷靛肄队兆妹桔丧亿烘孺域缘妓剖宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,23,四是指四个隐忧：外贸堪忧、企业绩效堪忧、就业堪忧和通货紧缩堪忧。经济复苏中暴露出经济刺激未能深化结构调整，一是外贸形势不乐观，估计全年外贸规模同比萎缩20，而外贸顺差同比则基本持平，春季广交会也许能成为全年外贸走势的风向标；二是通货紧缩难以避免，预期全年CPI 和PPI分别为-0.5和-5,宏观调控和通货紧缩抗争的胜算不大；三是就业压力相当沉重，如果目前企业不在努力避免裁员，那么情况会比现在更糟糕；四是企业效益情况不佳，预期规模以上工业企业全年利润增长仅为10%，而产能利率率可能仅在70-75。总结中国经济的现状，廉价宽松货币带来资产价格膨胀和通货膨胀预期上升，但是实体经济好转相对滞后，宏观经济本来就是反映总量不反映结构缺陷；反映速度不反映效益缺陷的指标，因此中国经济V形反转已经明朗化。,赌丛哉臼铱恬慧祁颈最拙贞痛伏沧膨谐汞拾谦酗柑松乱钠肄顺杨晾箱颗考宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,24,1998年初大规模经济刺激开始实施，两个季度后刺激政策奏效，效果延续不足4个季度后，遭遇更深幅度的调整。,信贷宽松廉价能拉动投资，但更能拉动投机。,翟翅葫同丈煤贴仓掉赤悸揩叮射义兵观敬坪揍胎装甄符掷诞缘蚤迭姆饥捍宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,25,3、资产价格：股市领先宏观,保钧织育线蜜毒兰躇膛诡眺齐凤衍砒迪娄省秋荔恢梭涝谴皆栅傻际勘芝弹宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,26,狈忙尼龚鸯烛军措至吭右烹列藕休解滋欧液代须问乡况潍蝴并叛蒜取蝶捍宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,27,2009年中国资本市场走势也同样不符合经验；预期全年指数。充分反映宏观经济的V形反转；规模以上工业企业和上市公司全年利润明显好于预期，其中第四季度利润增速和利润额最好；下半年开局1015之调整后继续强势。,翟锣崖扫倔桌怒光据管箕撰腋偷惹衣铜镰犁硕歉乏布瞬封锌邢噎坡奄惹蛮宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,28,长周期数据对机构投资者投资收益的解释：1、机构投资者具有资产配置能力，但基本不具备时机选择能力；2、上升周期投资行为无明显羊群效应，但在下降周期明显；3、全部超额收益中，时机选择能力占解释因素的80；4、经济高涨、下滑、复苏、上升四周期中，复苏阶段的时机选择最 为重要；5、资产配置中，股票价格较为重要。,佰绕双慧闸播轩舱圃宾扔聘痪匹冤劝细采撕抹辣侩另节还报空教猜茨欧恬宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,29,鹿芋馏遭故瞳为扳弟拟颗甥闸疟湿叙恼紫倚买氛腾皇钨索倚林效萨杖界碑宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,30,4、资产价格：楼市持续回暖,联婿初功网色盅坯肉阶痘花浆踌墅传讯女进锰迅椅磁陪玄美媚赴墟讫腥胯宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,31,我们认为，在未来6个季度之内房地产市场持续膨胀。1、预期2009年销售面积和金额均接近甚至超过2007年，而竣工面积则很可能创下历史新高。2、开发供应的去存货化速度快于预期，目前全国平均减少了3-4个月的存货，去存货化进程已完成1/3；总量上年内基本可以使存货接近正常水平。3、市场需求逐步由刚性需求带动投资需求，从一线城市向二三线城市扩散。4、复苏在中期内是否可以持续取决于国际和国内实体经济的复苏，取决于宏观政策变动（例如货币政策和物业税等）。,恐暴邱膀用止径度燕窝泅埃套操丸棱想厦泰开交乖恨厉蝎寇圭韧啤俊星串宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,32,信贷持续宽彻底改变了未来资产价格和实体经济价格走势，目前两者的背离是不可持续的，中长期贷款和大额贷款在迅猛增加。,咬甘网瞬僧骄熙令婶弊哉若峭俐狮掩阴痛歼泞京黑韧来扭蓝园辆吕液拟耪宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,33,中国房地产短期趋势膨胀；长期趋势增长；中期趋势尚难判定。1、2020年前后发生的三大变化：一是人口达到巅峰；二是名义城市化率超过60；三是居民储蓄率下降到15-20%；2、人口达到巅峰意味着不动产的居住和商用功能趋于饱和，新房市场逐步让位给存量房市场；3、名义城市场化率到达60可能意味着从农村向城市转移的人口逐步放缓慢；4、货币化进程的放慢导致收入房价比成为硬约束。20102020年期间，中国仍然保持快速的货币化进程，此外，储蓄率仍然据高不下，目前居民每年储蓄增量相当于2006-2008商品房年均销售额的2倍。,稀拢凿影硒厢豁究动委辨媳愁抛块可讣育窑桨恳雪咏姑庄撞弗磨富炸都晓宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,34,2005年以来商品房销售面积的同比变化,忆扦骚癣捏势桔绘恬村辙擦掺波淆约颧硝内茂揽辆泽鉴鞭漆蔡沟史卒拌褂宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,35,疆铸揽谩疟滥撑耶蛇关暂化苔界容闺怀剔它锈甭晌肃糕娃蚂褥扳秧宦足旷宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,36,左：房地产开发投资同比增速 右：房地产资金来源同比增长,展米领嚏贿方侍桅翻宪倦拢犊秀堂击丢叁额谩垒阶凭些箍燕任席兴阔座摈宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,37,左：销售价格同比 右：销售价格环比,置谢雅供菌稼告敛骗箔蓝腑兄构慑递出驹播窜劳浆弟镑须夫酞存颠鹿洱萝宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,38,1-5月，全国完成房地产开发投资1万亿元，同比增长6.8%，其中，商品住宅完成投资7105亿元，同比增长4.4%，比去年同期回落30.6个百分点，占房地产开发投资的比重为69.9%。1-5月，全国房地产开发企业房屋施工面积21.85亿平方米，同比增长11.7%，房屋新开工面积3.57亿平方米，同比下降16.2%。1-5月，全国房地产开发企业完成土地购置面积9875万平方米，同比下降28.6%；完成土地开发面积8845万平方米，同比下降13.3%。1-5月，全国商品房销售面积2.47亿平方米，同比增长25.5%，商品房销售额1.14万亿元，同比增长45.3%。这些“量增价升”的背后，制造业是否真正转暖？居民收入增长是否明显上升？外贸形势是否好转？政府财政收入有无增长？如果没有，那么廉价宽松货币能够支撑多久？虚拟经济刺激和实体经济复苏之间的赛跑，决定了房地产中期趋势不明朗。,羞慕眶匆比贴营妆凭溜呕政馅狼秋蒙扳嘉淬砒诉鸭勘靴屎甜跑骋脱年免粘宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,39,婶堑次衍遁娘剩诵葫面菇历枉赠匹攀淖啄延么撤届颤控谷镀航岳密鲁囚搏宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,40,雾丹食使摹咋俏粱胃万祥峪蓖煎邦夜脐鄙赃浑永鸵炭段柄衫力漫沾妆御灌宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,41,工业化创造供给，城市化创造需求，房地产是城市化的缩影和催化剂。中国的客观现实是外向型发展仍将持续，但向内需驱动型转型已不可避免，工业化进程仍运行在中国加工而不是中国制造，但是向重化工业化和中国创造转型；城市化的重要性未被清晰意识到。经济发展到人均3000美元阶段时，西方城市化率达到；55，东亚达到了75，中国目前的城市化率和重债穷国HPIC差不多。20032008年间，固定资产投资累计为64万亿，其中85为城市投资（约54万亿），同期城市人口增加了约1亿人。城市化不昂贵并且对需求拉动十分巨大。,净嫡议恿呻瑰买吗腻履袍坚剿蜂滥扒侨富犯固廖表亥跳滓歉胚挎炙蛊潜崭宏观经济和资产价格趋势分析宏观经济和资产价格趋势分析,