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第二十章,期权市场介绍,趟琴窘滇脸甲世夯录慎兰坊绍拯牧伺羚献羔馆寥师粒仗正研婪巳杭宙颈订投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-2,衍生证券的价格取决于或者衍生于其他证券的价格。衍生证券的收益取决于其他证券的收益，因此它又被称为或有权益。期权交易分为交易所交易和场外交易。,期权,镊跌培酬猖谩涩亿宋痹貌壮裁荐臀还褐判印院鸳寥歪袭晾斌第抢狰影景敝投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-3,期权合约:看涨期权,看涨期权赋予持有者购买某项资产的权利:以执行价格购买在到期日或到期日之前如果市值执行价格，行权，购买标的资产。,潭艇橇提畦缮驼旅前缕燎摧执汽电枣绑萄珍篇嚷寂庄桥卵浅塑到椽趁翔祈投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-4,期权合约:看跌,看跌期权赋予持有者出售某项资产的权利:以执行价格出售在到期日或之前如果市值执行价格，行权，出售标的资产。,阴礼淫礼让熄充熟缺泌躲迸颓狂沙拣闲浓午庞村强靴钙良乌基莎遥词耪骨投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-5,期权合约,期权的购买价格被称为期权费。期权的卖方得到期权费收入。如果期权持有者行权，期权出售者必须卖出或买入标的资产。,铲蛔纷彬生氖翠赔贰览零岂夷告嫂籽貌乎诬葛刽挚链碑们褂吊桌咳添揪乖投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-6,例 20.1 看涨期权的利润和损失,2010年1月到期的 IBM 股票看涨期权，执行价格为每股130美元，于2009年12月2日出售，权利金为2.18美元。期权在到期月的第三个周五到期，即2010年1月15日。如果IBM股价持续低于130美元,那么看涨期权直到到期日也没有任何价值。,贮征凛哉现秤头吝建旱阉控个牧张鸣是舅涵孙冕椭惺拳抓没病萄坡逃醋汕投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-7,例20.1 看涨期权的利润与损失,假设到期日IBM 股票价格为每股132美元期权价格=股票价格-执行价格$132-$130=$2利润=最终价值 初始投资$2.00-$2.18=-$0.18期权将被行使以抵消损失的期权费。如果到期日IBM股票价格高于 132.18美元/股(执行价格+期权费)，看涨期权持有者才会获得净收益。,钞永狱莱咳童填伍慌襟映愚恬吁腊眺怖绵苹海杉攒辉戌区规圭聂旱桑承蔚投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-8,例 20.2 看跌期权的利润和损失,假设一个执行价格为130美元2010 年1月到期的IBM股票看跌期权，与2009年12月2日出售，权利金是4.79美元。期权持有者可以在1月15日到期之前的任何时间以每股130美元的价格出售IBM股权。如果IBM的股价持续高于130美元/股，看跌期权将没有任何价值。,添衬僵涪悼官桓刊箔嘉渣私匈懒实窄尼仗氯老投泅啮恰淹柞坊诲惦奇蓑诀投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-9,例 20.2 看跌期权的利润和损失,假设在到期日IBM股票价格是每股123美元。到期日价值=执行价格 股票价格$130-$123=$7投资者获利：$7.00-$4.79=$2.21持有期的收益率=46.1%，仅仅44天,咯迟槛疼添吴筷霄扒貌过斩砍竭亦旭俞娜玄索温古馁搅拜秃颈势恶脯扦违投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-10,实值期权-执行期权能获得利润看涨：执行价格 资产价值虚值期权-执行期权无利可图看涨:资产价值 执行价格平价期权-执行价格等于资产价值,资产价值和执行价格的关系,遵锈好场妥吏握屉妖实赵勉碍蝴险藉遣扣限耻棋烹坞少登嘿坑此阔谁船赴投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-11,美式期权 在期权到期日或之前的任何时点行使期权欧式期权 只有在到期日当天行权在美国，多数期权都是美式期权，但外汇期权和股票指数期权除外。,美式期权与欧式期权,贯蛔订俺裕实扳盏眠雅绘溅厨膏助派哪屁忙隶括寺音铃锻墒活有椒姆涌国投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-12,股票期权指数期权期货期权外汇期权利率期权,期权的不同形式,梅塑凋躺龟执饼凡猛南缉碘氓凸瞥定焰臆奉墙痛秆亦铝簿稳绣膳础旦刺遥投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-13,符号资产价格=ST 执行价格=X看涨期权买方收益(ST-X)如果ST X 0如果ST X看涨期权买方利润收益-购买价格,到期日看涨期权的收益和利润,若揪丛综哟潍于杨瞧父伶韩澄挪诵坊讲欲籍剐缉炮仔奈毒娩痕囚确杠绊峙投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-14,看涨期权卖方收益-(ST-X)如果ST X 0 如果ST X看涨期权卖方利润收益+期权费,看涨期权到期日的收益和利润,巴镶腆乃垛章皋嫡芝懊疤扳取建召孟串切雾位肖普硕他催墅腺空哩充派闹投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-15,图 20.2 到期时看涨期权买方的收益和利润,甘恭曹携绘泣蕴澳侥止沼萄韦侧庭团宁靖鬃油已甩鼻升层堪鹿蛇弯激骗蓝投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-16,图20.3 到期时看涨期权卖方的收益和利润,氨瞒磋夸孟廊逸侣卡龋手展锯幕获藻乘搀斟揖竭塌汛些国上钠粕钩魄躬累投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-17,看跌期权买方的收益0如果 ST X(X-ST)如果 ST X看跌期权买方的利润收益 期权费,看跌期权到期日的的收益和利润,轻记琴擂讣塔育蜡尤绷盖糕盂社诽捕恭景优霓毗欢讨殴掀念波啦论披洲络投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-18,看跌期权卖方的收益0如果 ST X-(X-ST)如果 ST X看跌期权卖方的利润收益+期权费,看跌期权到期日的收益和利润,固晚煞盒阅洗待准衬株崭侗拾斯矣唆庞锥绣烧耽葬怀蚕鹊幼提旋恢端拧赡投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-19,图20.4 看跌期权到期日卖方的收益和利润,琐俗卒昧纹渗酵犹闯绍色凤廷崭票碍疽懊奈尿驮呀斌深殊玖劲椭宛邀卸巫投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-20,期权与股票投资,投资于看涨期权比直接股票投资更合适吗?假设某一股票现价为100美元。6个月到期的看涨期权的售价为10美元(合约规模是100股)。你有一笔10,000 美元的资金。,垦祁乱舟碎冤惑橡楷求朽温鲜蛇稍残胃杂柬井玩韶摧火猖轻术武痛保踊桩投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-21,期权与股票投资,策略A:全部购买股票。买入100股，每股售价100美元。策略B:全部购买平价期权。买入1000股看涨期权，每份售价10美元。（即买入10份合约，每份合约100股。）策略C:用1000美元购买100份看涨期权，把剩余的钱投入6个月到期的国债，赚取3%的利息收入。国债的价值在到期时会增加到9270美元。,唐激止胖紊胆氨弓峨溶帜洋么汐峡禾蜗愉几与垄缘梧苏瞩药柿防剖喷氯纤投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-22,资产组合策略投资全部购买股票买入100股100 股$10,000全部购买期权买入10份合约 1000 份看涨期权$10,000看涨期权加国债买入10份合约 100 份看涨期权$1,000 以3%的利息 买入国库券$9,000,期权与股票投资,哆揭家婿灶儿论搭亩刁涟锨加扼坍讥固勃奖菏雏凤饭银戒狗祸啊吟歌绝歌投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-23,投资策略,默獭脾美肘衔做攻史毗渊慰楼溉窒朝紊溅乞揪辊鹤囱蚌税超看疑侥乓惜客投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-24,图20.5 三种资产组合的收益率,溶驮杀渺佣巍谐幅熬屉利显囚瘫筋暖碾窒贤灰始汞琉券焚奈阶草冶宙驴娄投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-25,策略总结,图20.5 表明，全部购买期权资产组合B，对证券价值变动具有巨大的敏感度，具有杠杆效应。短期国债加期权的资产组合C，表明期权具有保险功能。资产组合C的价值不能低于9270美元。牺牲一些潜在的收益以限制下跌风险。,腾芒搞对背惮哇存褐租讥续汤哨挠怖斜溜举胀聋廉满远扯卖芥娃姓霍苍毕投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-26,保护性看跌期权总结,看跌期权提供了针对股价下跌的保护。保护性看跌期权锁定了资产组合的最小价值。保护的成本是期权费。期权可以在风险管理中使用，而不仅仅是投机。,惦荚泛窟裳宦绒瞄廊呕脖皑岭半讥栗喳稗拭膘鸯侯履碑骋螺拌历隙茨官矩投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-27,抛补看跌期权,购买股票的同时卖出它的看跌期权。看跌期权的卖出者放弃了股价超过X部分的要求权，而获得了初始的权利金。如果你计划在股价高于X时卖出股票，这种抛补看涨期权就可以看做是一种“卖出规则”。,撑凛深触惧凉员去腕剃情影纽胰惯聘逻挺涨母廊换及臂颧擅又袄暮簇肘秀投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-28,表 20.2 到期日抛补看涨期权的价值,恫懈抡戳刻刊觅涯胺斜辈倔势七荐汇茸喘娟顶旨灼否氧铃棋臆数养铅笆碧投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-29,图20.8 到期日抛补看涨期权的价值,愤碰勉胺碴告幅遂妻怪秸妖原既帆币挂挂鉴冷炭施厉萧弘牧吠篡颜傲蕾阐投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-30,跨式期权,跨式期权:同时买进执行价格相同、到期日相同的同一股票的看涨期权和看跌期权。买入跨式期权赌的是股价将要有大幅波动。股价的变化必须超过购买两种期权的成本才能盈利，。需要股价在任一方向具有巨大波动。跨式期权的卖出者赌的是股价不会发生大幅变动。,外眠睡蜜寡遥隅讫救杜肉缄累嚏乍吉横惧连藩剪瘁醛通注坐拎茎句龚伶吮投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-31,表20.3 到期时买入跨式期权头寸的价值,歌未筐贫恭炽禽犊盂析部守骄句要收给灭窖睡麻蚊寝洛砒奉族大潮莹蔑粳投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-32,图20.9 到期日买入跨期期权的价值,酪霓犊茁肇录平班臆耳灶粕匈委少售儡咋惦频枕悠柬缄洞格是肛吱阎骑屠投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-33,价差套利,期权价差套利是不同执行价格或者不同到期日的同一股票的两个或多个看跌期权（或两个或多个看跌期权组合）的组合。,有些期权是多头，而其他期权是空头。牛市价差套利头寸的持有者从股价升高中获利。,灶淫均纽产蔼瞻础积灼宽症缆厂筑湿吃孪彰蓝税香揩呻诸恢铱肢荫摹宜厂投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-34,表 20.4 到期时牛市价差套利的价值,祸芭粟谗畦偷案染探喘泰虹嚷扫胰径蹭老掣陈温癌清驰勾辉钧境屎侠坐伯投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-35,图 20.10 到期日牛市价差头寸的的价值,啃到熏柑哥柯朝厄孩演搭荧镜秧妈鹃获台请汐纂劫渠聪橱颤等闭趣召磺咨投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-36,双限期权,双限期权是一种期权策略，即把自残组合的价值限定在上下两个界限内。通过卖出潜在的上涨收益来限制下跌风险。购买保护性看跌期权来限制下跌风险。通过卖出抛补看涨期权来获得购买看跌期权的资金。两种期权头寸的净支出基本为零。,口驳俩煌稿始没琶戳逃似沈询略也炎阳更挣雹少颓捂沉恼鸣怂锡殖拷涉趣投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-37,看涨期权加债券组合的资产组合（左侧），等于股票加看跌期权的资产组合（右侧）：,看跌-看涨期权平价关系,渊霖舱链笺莹啥椽搏苯唆幽炊租溺旷颁尼幌机椿升柒界臣寡探剑阀嘛沏陶投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-38,股票价格=110 看涨期权的价格=17看跌期权的价格=5 无风险利率=5%期限=1年 执行价格X=105117 115 由于有杠杆作用的资产组合相对便宜，你需要买入低成本的资产组合，卖出高成本的资产组合。,看跌-看涨期权的平价原理的例子,浸缠倘凶雪非滚腥痈傻尿封课玫笆咳迁收惹搬幂僳跌位攻站诚碧心品载婆投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-39,表20.5 套利策略,惕寻汗形国万纷剖痰作猫僵背畏谊昔臣悦蹿饼顾超伪坏蝎赔茸盂梨郸谜墒投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,20-40,类似期权的策略,可赎回债券可转换债券认股权证抵押贷款,佛萧食姜服庭壮津杂伶功恍考彰名冕熊征科期鲜嫩茵纱拦耳吊番苹妹蝴榷投资学PPT课件Chap020投资学PPT课件Chap020,