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1,第二章 货币时间价值与风险价值,学习目的和要求：深入理解时间价值和风险价值的含义，熟练掌握时间价值与风险价值的计量方式。教学重点：1、时间价值的含义、计算与应用；名义利率和实际利率的含义、计算与应用；年金的含义、种类、计算与应用。2、风险及风险价值的概念；风险价值的计算与应用。,责塌碑捞瘟性迸顾玖酋胞疯脉陇栽褥陛愚剧拄踌洪癣磷表俞猪寅树卯四糯第二财管价值观念基础观念,2,1货币的时间价值,一、货币的时间价值的概念货币的时间价值 指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，其价值增量与时间长短成正比,也称为资金（资本）的时间价值。,汀呐弥驰酷隙巳运麦撰束训销八侯镐骇憋氓惩毯蓟败憾挨熟可澎都仍戚菊第二财管价值观念基础观念,3,1来源：货币时间价值是一种客观的经济现象，资金的循环和周转以及因此而实现的货币增值，需要一定的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值也就越大。随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使货币具有时间价值 货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的。,猫周卡稚涎颗稍府碎恋肚斤姆食劣渊枣续售银撤绑悲囤程异府困彤串黎追第二财管价值观念基础观念,4,2条件：投资与生产经营（一定时间）“作为资本的货币本身就是目的，因为只有在这个不断更新的运动中才有价值的增额”。“如果把它从流通中取出来，那它就凝固为贮藏货币，即使贮藏到世界末日，也不会增加分毫”。并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。,冉卖位莽孕钓捞厦播待霜娱藉芬你目虹哄撕异祖逾跋屎界陈伞菩菱脾锄拼第二财管价值观念基础观念,5,3计量：货币时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。竞争各部门利润率趋于平均化货币时间价值成为评价投资方案的基本标准财务管理研究时间价值，目的就是要对资金的筹集、投放和使用、回收等从量上进行分析，找到适合于分析方案的数学模型，改善财务决策的质量。实际工作中，常用同期国债利率来近似表示货币的时间价值,组兽抚穗方遵覆勿谗疯砂烁风件甜蹋膏坛癣不不读斑环凿职坞穷登滤吾忱第二财管价值观念基础观念,6,4假设前提：没有通货膨胀 没有风险,屈擞米哎氧肆拙寡娄猖诱喝臭踩袍呐革韦卒瘟迢简炊央尔走权拢毯临淖牡第二财管价值观念基础观念,7,二、货币时间价值的计算,由于货币随时间的增长过程与利息的计算过程在数学上相似，因此在计算时广泛使用计算利息的各种方法。,烤蛋谴赔煎稽蛊简埠鹤身维垮姐集循廓码尺跟良眶贤暇兆鸥槛亲泞橡宇刊第二财管价值观念基础观念,8,（一）单利的计算：即只对本金计息，利息不再生息 P：本金 i：利率 I：利息 F：本利和、终值 n：时间。I=PinF=P+I=P+Pin=p(1+in)P=F/(1+in)注意：一般说来，在计算时，若不特别指明，所说利率均指年利率，对不足一年内，以一年等于12个月，360天来折算。,盈飘砸闻苯读吏锦闸捂茸邢聂恭幽迟远踪暂咳邪涪味掇梭玉曹凭睛嗓烩眠第二财管价值观念基础观念,9,（二）复利的计算:“利滚利”：指每经过一个计息期，要将所生利息加入到本金中再计算利息，逐期滚算。计息期是指相邻两次计息的时间间隔，年、半年、季、月等，除特别指明外，计息期均为1年。,刚敛遭准闪帐筷突拓竣玫藕诉获奥氮视铣宵妄幼镐酞罩剂坚纪贰鞍姆拉换第二财管价值观念基础观念,10,1复利终值 n 期利率为i F=?0 1 2 n-1 P n 复利终值的特点：利息率越高，复利期数越多，复利终值越大。FP（1+i）n（1+i）n复利终值系数或1元的复利终值，用（F/P,i,n）表示。,革橡籽苗亚吊钻谱弯胚笔喜倦奋卵歧基尿姜脐以氧交氨区拟溶归必贸抉焕第二财管价值观念基础观念,11,例：将10000元存入银行3年，利率为10%，如按复利计息，则3年期满后的本利和为：F=10000(1+10%)3=10000(F/P,10%,3)=10000 1.331 可通过查阅复利终值系数表直接获得=13310（元）,涯圈姐管电邢弱穴稀痹绑掇替焰饶痢盒颤戍音梭硼焰懂颓懒焰晋耕矩已伴第二财管价值观念基础观念,12,2.复利现值复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或为取得将来一定本利和现在所需要的本金。复利现值的特点：贴现率越高，贴现期数越多，复利现值越小。P=F（1+i）-n（1+i）-n复利现值系数或1元的复利现值，用（P/F,i,n）表示。,检躬序鲤懂椰浇悬漆撞蜘芬番吴枪鞍议牛魔俭滓丰掖洒蹬北捻蟹肉遭翠乎第二财管价值观念基础观念,13,例：某人希望在5年后取得本利和10000元，用以支付一笔款项。利率为5%,若按复利计息，则此人现在需存入银行的资金为：P=10000（1+5%）-5=10000（P/F,5%,5）=10000 0.784 可通过查阅复利现值系数表直接获得=7840（元）,粹褐想滦惊盖韵墅娘瞥癸丧旨漓帝魏换票栅德砸腥绕江柄泛锭驶驳任窟炬第二财管价值观念基础观念,14,（三）年金的计算（Annuity）,1概念：年金就是等额、定期的系列收支。分类：普通年金（后付）一定时期内每期期末等额收付的系列款项；预付年金（先付）一定时期内每期期初等额收付的系列款项；递延年金 前面若干期没有收付业务，后面若干期有等额的收付业务；永续年金 无限期等额发生的系列收付款,进蹿晕巴顺恒倍琳趾纬料吹燃村赁止锭赤讳冈这汽宣诡膝弄影伙絮败炯饱第二财管价值观念基础观念,15,2普通年金：（1）终值：是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。n期 利率为i F=?0 1 2 n-1 n A A A AA A(1+i)A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)n-3+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1(1)等式两边同乘以（1+i）得：(1+i)F=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n-1+A(1+i)n(2)（2）式减（1）式得：(1+i)F-F=A(1+i)n-A所以：F=A(F/A，i，n)(F/A，i，n)为年金终值系数,埂披佃环泊虹援擂奔峙凋尽胃雅套份室碗阑刷渭贬栽葬寐迁竭月捎孵贼盼第二财管价值观念基础观念,16,例：某人在5年间每年年底存入银行10000元，存款利率为8%，则第5年末该笔存款的本息总额为：F=10000(F/A,8%,5)=100005.867 可通过查阅年金终值系数表直接获得=58670（元）,臂称累硅腮蕊嗅炊桨月转件饶扼畴臭握驶裂火达缕报披聋歧职明吉希寐薯第二财管价值观念基础观念,17,（2）偿债基金：使年金终值达到既定的金额每年应支付的年金数额。已知年金终值求年金，是年金终值的逆运算。i A=F(1+i)n-1=F（A/F，i，n）（A/F，i，n）为年金终值系数的倒数,彦补鳖享应拱甚找殉镰孤再叉至透鹃哆凭昂遮锋姻湛蝗逗坊砸莆型芳沂齿第二财管价值观念基础观念,18,例：拟在五年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入一笔款项，设i=10%，则每年需存入多少元？由于利息因素，不必每年存入2000（10000/5）元，只要存入较少的金额，5年后的本利和即可达到10000元还债。A=100001/（F/A,10%,5）=100001/6.105=1638（元）,颂作杰淖侯障谩淑掠诽畅逸厂糜齿玩实柑骄骋钨癌迁组惺牙痕瀑攘雍谍蜜第二财管价值观念基础观念,19,（3）现值：在每期期末取得相等金额的款项，现在需投入的金额。P=?n期 利率为i 0 1 2 n-1 n A(1+i)-1 A A A AA(1+i)-2 A(1+i)-(n-1)A(1+i)-n P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n(1)等式两边同乘以（1+i）得：(1+i)P=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-2)+A(1+i)-(n-1)(2)（2）式减（1）式得：(1+i)P-P=A-A(1+i)-n所以：1-(1+i)-n P=A i P=A(P/A，i，n)(P/A，i，n)为年金现值系数,炒鸦铣喇逻掏查病赤梯星茫售隐领块雌澳恒壁扁迂冤棚惑吠吼朽天莎饺剔第二财管价值观念基础观念,20,例：某人考虑到在未来4年每年年末需支出5000元，打算现在存入银行一笔款用于上述支出，设存款利率为8%，则现在应存入多少元为好？P=5000(P/A,8%,4)=50003.3121 可通过查阅年金现值系数表直接获得=16560（元）,基距吾蚊涩全捧凑常陶撒墓瓶仕臭黑状箭宛藏搭循广殿帅簿睡材廓词苯荤第二财管价值观念基础观念,21,（4）投资回收额的计算：已知年金现值求年金，是年金现值的逆运算。可计算出一项投资（P）在寿命周期内平均每年（每期）至少应该回收的收益额，若实际回收额少于此金额，则表明n年内不可能将投资的本利全部收回。1-(1+i)nP=A=A（P/A，i，n）i A=P/（P/A，i，n）=P（A/P，i，n）（A/P，i，n）是年金现值系数的倒数,隐到黔迅汁陵材膀凤巍轩灶而欺蛙祈农环丘乖鬼局毯激撤捍偶增辰缔谴每第二财管价值观念基础观念,22,例：假设以10%的利率借款2000000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才有利？由于：P=A（P/A，i，n）故：A=P1/(P/A，i，n)=20000001/(P/A，10%，10)=20000000.1627=325400（元）,芹狐酬焕谴微橇歹纫判玖悍赌逗特证迹转傲占著壤碰兼付饱漱侄舰袖伞取第二财管价值观念基础观念,23,3预付年金：每期期初收付的年金（1）预付年金终值：n期预付年金终值与n期普通年金终值之间的关系为：付款次数相同，均为n次；付款时间不同，先付比后付多计1期利息,逛苏健踊歉攀往坦踩参器靠查巍诺竖假稠搁砍界缕烈们加蚀债辆侥米贵吐第二财管价值观念基础观念,24,n期 利率为i F=?0 1 2 n-1 n A A A AA(1+i)A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 A(1+i)n F=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1+A(1+i)n(1)等式两边同乘以（1+i）得：(1+i)F=A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n-1+A(1+i)n+A(1+i)n+1(2)（2）式减（1）式得：(1+i)F-F=A(1+i)n+1-A(1+i)所以：(1+i)n+1-1 F=A-1 i FA（F/A，i，n+1）A=A（F/A，i，n+1）1,琴淡氧奔彬淀慢以涣烃铺鞍蛾嘛豁滞矮叙苛魄妹鼎败衣涅货舵犀屈枝链暗第二财管价值观念基础观念,25,例：设A为2000元，i为8%，n为6年，则预付年金终值是多少？F=A（F/A，i，n+1）1=A（F/A，8%，6+1）1查表：（F/A，8%，6+1）=8.923则：F=2000（8.9231)=15846（元）,赃辛叮而辖牟机队垣搅磨缓坚喝啃缀菌道醒吠下大冠衍猩稻舆舔居蓖捂坪第二财管价值观念基础观念,26,3预付年金：（2）预付年金现值：n期预付年金现值与n期普通年金现值的关系为：付款期数相同，均为n次；付款时间不同，后付比先付多贴现一期。,嫉牙酗糖择漂杖扁臆腮哭棱够旨娩踏旭泞舷邀体溃吃怔睦拳第舆协骋胰粘第二财管价值观念基础观念,27,P A（P/A，i，n1）+A=A（P/A，i，n1）+1,涤晶尧月休皋号轻舰袭匙猿煮篙拷臣铣诱夫蚕拦酵糠廊徘否申凑砂逮匣窒第二财管价值观念基础观念,28,例：6年期分期付款购物，每年初付2000元，设利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？P=A（P/A，i，n1）+1=2000（P/A，10%，61）+1=2000(3.791+1)=9582（元）,气姚盲猛占宛股绣码除炊盛忱栅唯爽伙蕴柯孕凿粤惫汲灸摹伏靠吼职此恬第二财管价值观念基础观念,29,4递延年金：指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金 递延年金终值：与递延期数无关，计算方法与普通年金终值的计算方法相同。,勤湃牧精邑撑冀逐卞伺柒站临酚黎浪唉紊挑恕扒蒂浴包荧得尉减硕嘱额太第二财管价值观念基础观念,30,递延年金终值的计算方法和普通年金类似：0 1 2 3 4 5 6 7 设利率为10%100 100 100 100F=A(F/A，i，n)=100(F/A,10%,4)=1004.641=464.10（元）,粉靖朴诞编井评朗堑始桑算务瓮噪殉挞阑设览座姜寨搅幸贱度茂者免限垢第二财管价值观念基础观念,31,递延年金现值：假设递延期为m，从第m+1期期末开始连续n期等额收付款项的现值就是递延年金现值。PA（P/A，i，n）（P/F，i，m）A（P/A，i，m+n）A（P/A，i，m）,驯猎窄酗暇架俗钨那逝悯奔鸥禁轰瓶惟洪屉类涛叼答侣贼访嘴矽弹班像屁第二财管价值观念基础观念,32,递延年金的现值计算方法有两种：第一种方法，是把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。P3=A(P/A,i,n)=100(P/A,10%,4)=1003.170=317（元）P0=P3(1+i)-m=317(1+10%)-3=3170.7513=238.16（元）,锡亿件渝褒漱筒丰晓材懦谨伎芍湘域鸳抄嘴宾八尽逢氟挚屿喜胖生箕揪展第二财管价值观念基础观念,33,第二种方法，是假设递延期中也进行支付，先求出（m+n）期的年金现值，然后扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得出最终结果。P(m+n)=A(P/A,i,m+n)=100(P/A,10%,3+4)=1004.868=486.8（元）P(m)=A(P/A,i,m)=100(P/A,10%,3)=1002.487=248.7（元）P(n)=P(m+n)-P(m)=486.8-248.7=238.1（元）,踌侧处贴之京牙陀掂人药插乓茫皮赔莫阅桃姻腮艳咽徒搁意滔馈土底凄亏第二财管价值观念基础观念,34,5永续年金：无限期等额定期支付的年金 永续年金终值：没有终值永续年金现值,冗清聊汹嗅仰骨冤铣殃娥住唆擅亢靳器卑尧翌展尧市慰隶厦奄舞首庇吞刚第二财管价值观念基础观念,35,例：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发100000元奖学金，若利率为10%，则现在应存入多少钱？P=1000001/10%=1000000（元）,锦纠炬归健氧贮静到粤慢锄痘没捉澄本淑渡肘校别务镶格郎朋趁星阀葫稀第二财管价值观念基础观念,36,2投资的风险价值,投资的风险价值是投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。也被称为风险收益，风险报酬它一般用风险报酬率来表示。货币时间价值指没有风险，没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，但企业资本运作是在有风险的情况下进行的，故：必须研究风险，计量风险，控制风险，最大限度扩大企业的财富。在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时间价值率和风险报酬率之和。,悦肄毁扁蕉攀崭方秒铂赞瞻咕昼乎硫工云赚口秀淳杰猎阁仆舆彻棱例驶潦第二财管价值观念基础观念,37,一、风险的概念,（一）什么是风险风险是指在一定条件下，一定时期内的某一随机事件可能发生的各种结果的变动程度。风险是事件本身的不确定性，是客观存在的。特定投资的风险大小是客观的，是否冒风险，冒多大的风险是可选择的主观的，是“一定条件下”的风险。“不确定性”是指未来结果的最终取值不确定，但所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的。风险大小是随时间延续而变化的，是“一定时期内”的风险。研究对象是未来的随机事件，风险是一种不确定性，是一种可以测定概率的不确定性,线铬疥济克即欺匈悠哪键自辙谆糖钟哼培烈甘拼成爵天禹锤围错僳粥孝庶第二财管价值观念基础观念,38,（二）风险的类别1从公司本身来看：（1）经营风险：指生产经营的不确定性带来的风险，任何商业活动都有，亦称商业风险。市场销售 生产成本 生产技术 其他（2）财务风险：指因借款而增加的风险，是筹资政策带来的风险，也称筹资风险。,瞄蒸钞堵珐蝎诱攻毡栗间喜配组圃稍篇肇疹替涉侧骸袁况蛙辱书卒矫德羡第二财管价值观念基础观念,39,2从个别投资主体角度看（1）市场风险：指那些对所有的企业都产生影响的因素引起的风险或由于企业无法控制的外部因素所引起的风险，如：战争、经济衰退、通货膨胀、高利率。（2）公司（企业）特有风险；指发生于个别公司的特有事件造成的风险，不涉及所有投资对象，可通过多角化投资分散，如：罢工、新产品的研发失败，诉讼失败。,鹿齐容船逻褐瑟沼向擂玄针涟浅美腔帐浮镰溺汹而莫掉秧坪窄刑奸臼宾森第二财管价值观念基础观念,40,二、风险的衡量,风险的衡量，需要使用概率和数理统计的方法。衡量风险能为企业提供各种投资在不同风险条件下的预期报酬率和风险程度的数据，为有效决策提供依据。,阐瘸峪尺具业癣焕扁具慰届设肃惜挑证矣螟磅条院蛔山茫懒劈剧软骗谷蛹第二财管价值观念基础观念,41,二、风险的衡量,（一）概率与概率分布1 概率：随机事件发生可能性大小的数值。2 概率分布：某一事项未来各种结果发生可能性的概率分布。离散型分布：如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称是离散型分布。连续型分布：随机变量有无数种可能会出现，有无数个取值。,蛀弘垫要颂镇困摩蹬疯事烬双赃矿式佰季筋舵督狮毕秸幌梆弓哨裙搐巡皖第二财管价值观念基础观念,42,休殃未探故锹斯植温矿翌掺邹帅态札骑慌烧熄吴入藕悦践禾叙铸汽惜霓乾第二财管价值观念基础观念,43,二、风险的衡量,（二）期望值随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，反映了随机变量取值的平均化财务管理最常用的是期望报酬率。,馁向子糯萍窗富戒侠伍宜峰蛹嗅武偏赐葫氓挎骏有完渭颧徊禹骇捆邹务榴第二财管价值观念基础观念,44,上例中：A方案x=0.270%+0.630%+0.2(-10%)=30%B方案x=0.250%+0.630%+0.210%=30%两方案的期望值均为30%，但概率分布不同，A方案-10%70%，B在10%50%，风险不同。A风险大于B风险，但要定量衡量其大小，需要统计学中计算反映离散程度的指标。,威茬捌瑰郑卷凄砖乓层琅讣覆湃测籽趣乡挞坏阎贵了逆掺捣湘亮伍蓬翼斯第二财管价值观念基础观念,45,（三）离散程度：表示随机变量分离程度的指标，包括平均差、方差、标准差、全距等。其中最常用的是标准差。标准差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的平均程度。标准差越小，说明各种可能的报酬率分布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越小，风险就越大。上例中：A方案标准差为25.3%,B方案为12.65%，A方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风险较大。,鳖敢痈恳桂茵读谚赎景喷悟鞘助盟舰狱眼哈杨嫩佐邑飞躁定卵碳怖账喝彪第二财管价值观念基础观念,46,（四）离散系数对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准差率来衡量。,民直亩尼找慎物座涸扁还拍阂砌才譬遣痢散葬和爹译哦进稿苛梅甲札寿仍第二财管价值观念基础观念,47,三、对风险的态度,偏好：（愿意冒险）厌恶：（不愿冒险）中庸：（无偏向）,终街傀痉闪令促耐拙片奉潭顺甩戴班奄纸曼蚜汽偿赃淬采卓毕井耀页季典第二财管价值观念基础观念,48,四风险和报酬的关系,关系：风险越大要求的报酬率越高。原因：由于市场竞争，在报酬率相同的情况下，人们通常选择风险小的项目，结果有大量投资者涌入，竞争必然有风险报酬率，最终高风险必有高报酬，低报酬必有低风险，否则无人投资。,艰孜纱雹枚贫娃迹除总锗闪鬼铝窜惫涯贪速豺傈鸯窄莱橡淳纪陷窜侯吾择第二财管价值观念基础观念,49,风险与投资报酬率的关系为：投资者必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率CAPM模型：资本资产定价模型,芳缆寨轿袁胡扬垃拦鸥腻章迁宝礁村猖奢挺狠能来革谢府老颠剿茎勿椿颠第二财管价值观念基础观念,50,R 风险报酬率 无风险报酬率 0 风险程度,坝羽搁柯遵汪煎佃洪巡眼瞧时会磺哦苗丰整菜桅枚帐弟浴抢蔓信障筏勉沧第二财管价值观念基础观念,