《国际金融学》教材.ppt

国 际 金 融 学,International Finance,本课程的研究内容,从货币金融角度研究开放经济下内外均衡目标的同时实现问题。,第一章 开放经济下的国民收入账户和 国际收支账户 第二章 开放经济下的国际金融活动 第三章 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户 第四章 国际资金流动下的经济运行 第五章 汇率决定理论（上）第六章 汇率决定理论（中）第七章 汇率决定理论（下）,本学期的任务,第八章 开放经济下的政策目标与工具第九章 开放经济下的财政、货币政策第十章 开放经济下的汇率政策第十一章 开放经济下的直接管制政策第十二章 开放经济下的其他政策第十三章 政策的国际协调第十四章 国际协调的制度安排：国际货币体系第十五章 国际协调的区域实践：欧洲货币一体化,本学期的任务,第一章 开放经济下的国民收入账户和国际收支账户,什么是国际金融学,与其他学科的关系,一、开放经济下的国民收入账户（一）开放经济下的国民收入等式 封闭经济下的国民收入等式：C+I+GYC+S+T 开放经济下的国民收入等式：Y C+I+GX-M,（二）开放经济下的国民收入 国民收入的两种衡量方式：国内生产总值（GDP）和国民生产总值（GNP）两者的关系：GNP=GDP+NFP 其中，NFP为从国外获得的净要素收入。,经常账户余额(current account balance)即国民收入中因为经济开放而得自外国的部分，由贸易账户余额（TB）与从外国取得的净要素收入两者之和构成。CA=TB+NFP,（三）经常账户的宏观经济分析 1经常账户（current account）与进出口贸易 CA=X-M不考虑净要素收入时，经常账户反映的是进出口情况，同时体现了一国的产业结构、产品质量和劳动生产率状况，反映了一国的国际竞争力水平。,2经常账户与国内吸收(domestic absorption)CA=Y-A 在开放经济下，一国的国民收入和国内支出可以不必相等。经常账户余额反映了国民收入与国内吸收之间的关系：顺差表明国民收入超过国内吸收，逆差表明国民收入小于国内支出。,3经常账户与国际投资头寸国际投资头寸(international investment position,IIP)净国际投资头寸（net international investment position，NIIP）CA=NIIP-NIIP-1经常账户余额可以引起国际投资头寸的变化。,19801989年美国的经常账户余额和净国际投资头寸,4经常账户与储蓄、投资 CA=S-I开放经济条件下，一国的储蓄和投资不必相等。当本国储蓄不足以支持本国投资时，可以通过产生经常账户逆差的方法来满足投资需要，形成国内资产。,二、开放经济下的国际收支账户（一）国际收支的概念1概念：国际收支（balance of payments）是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。2含义：（1）国际收支是一个流量概念（时段）。（2）国际收支反映的内容是以货币记录的交易。（3）国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易。,（二）国际收支账户的基本原理 国际收支平衡表是一国对其一定时期（一年、一季度、一月）内的国际经济交易，根据交易的特征和经济分析的需要，分类设置科目和账户，并按照复式簿记的原理进行系统记录的报表。,1账户设置：（1）（current account）经常账户：对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户。（2）（capital and financial account）资本与金融账户：对资产所有权在国际间的流动行为进行记录的账户。（3）（errors and omissions account）错误与遗漏账户,国际收支账户构成示意图,2记账规则：复式记账法 按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方表示资产（资源）持有量的增加和负债减少，贷方表示资产（资源）持有量的减少和负债增加。,3.记账实例：,1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除；3、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75万用于当地再投资，50万购买当地商品运回国内，25万结售给政府换取本币；4、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。,（三）国际收支账户分析1贸易账户余额 贸易账户余额在传统上经常作为整个国际收支的代表，在全部国际收支中所占的比重相当大，同时贸易收支的数字尤其是商品贸易收支的数字易于通过海关的途径及时收集，能够比较快地反映出一国对外经济交往情况。贸易账户余额表现了一个国家或地区自我创汇的能力，反映了一国的产业结构和产品在国际上的竞争力及在国际分工中的地位，是一国对外经济交往的基础，影响和制约着其他账户的变化。,2经常账户余额 经常账户余额与贸易账户余额的关系,3资本与金融账户余额 由于国际收支账户采用复式记账法，因此不考虑错误与遗漏因素时，经常账户中的余额必然对应着资本与金融账户在相反方向上的数量相等的余额。0,图：资本与金融账户为经常账户提供融资示意图,a，封闭条件下的小国自发性投资上升,b，开发条件下的小国自发性投资上升,资本与金融账户为经常账户提供融资不是没有制约的。资本与金融账户已经不再是被动地由经常账户所决定而为经常账户提供融资服务，这一账户中的资本流动存在着独立的运动规律。资本与金融账户和经常账户存在的融资关系中，债务收入因素对经常账户也会产生影响。资本与金融账户中的不同项目为经常账户提供的融资具有不同的特点，因此有必要对这些不同的项目与经常账户一起构成的局部余额进行分别分析。这些局部余额中，现在运用得最多的是综合账户余额或总差额(overall balance)。综合账户余额是指经常账户和资本与金融账户中的资本转移，直接投资、证券投资、其他投资账户所构成的余额，意义在于可以衡量国际收支对一国储备持有所造成的压力。,4错误与遗漏账户余额 国际收支统计中的错误与遗漏一般是由于统计技术原因造成的，有时也有人为因素，它的数额过大会影响到国际收支分析的准确性。,第二章 开放经济下的国际金融活动,第一节 资金国际流动的基本原理,一、资金国际流动的发生机制外国金融市场（foreign financial market）与欧洲货币市场（European currency market）,二、国际金融市场简介1.国际资本市场（期限在一年以上的跨国资本流动）国际银行中长期贷款市场：独家银行贷款、辛迪加贷款证券市场：国际债券市场（外国债券、欧洲债券）、国际股票市场2.国际货币市场（一年以内的短期跨国资本流动）银行短期信贷市场短期证券市场贴现市场,三、国际金融中心（international financial center）1、国际金融中心的概念能够提供最便捷的国际融资服务、最有效的国际支付清算系统、最活跃的国际金融交易场所的城市。13世纪意大利的佛罗伦萨超国家金融中心：纽约、伦敦地区性国际金融中心：法兰克福、巴黎、东京、苏黎世、香港、新加坡,2、国际金融中心的类型根据业务特点，分为国际资本的净输出地（net supplier of domestic capital）、国际金融服务中心（entrepot financial center）、离岸金融中心根据功能，分为功能型（functional center）国际金融中心、名义型（paper center）国际金融中心,四、国际资金流动概况1、国际资金流动类型（international funds flow）根据与实际生产、交换的关系不同，国际资金流动分为：与实际生产、交换发生直接联系的资本流动与实际生产、交换没有直接联系的资本流动两者的区别：主体、形式、成因、特点,四、国际资金流动概况2、当前国际资金流动的基本状况规模结构主体 3、国际资金流动迅速发展的成因与影响成因：金融资产的积累、管制放松影响：增加国际金融活动的风险、各国金融市场的联系加深,第二节 外汇市场,一、外汇与汇率的概念,1、外汇定义：外汇（foreign exchange）是指外国货币、或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。例如，外国货币、外币支付凭证、外币有价证券、特别提款权、其他外汇资产。一种外币资产成为外汇的条件：自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成主要国际货币。普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用。可偿性，即这种外币资产是可以保证得到偿付的。,一、外汇与汇率的概念,2、汇率定义：汇率就是指两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。标价方法：直接标价法 间接标价法美元标价法！目的：简化报价程序；广泛比较各种货币的汇价。,一、外汇与汇率的概念,2、汇率汇率的种类固定汇率和浮动汇率单一汇率与复汇率即期汇率与远期汇率实际汇率与有效汇率实际汇率是经两国价格水平调整后的汇率：有效汇率是一种加权平均汇率，或称汇率指数。,二、外汇市场交易活动简介：基础知识,外汇市场的概念：外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。外汇市场的结构：银行同业市场客户与银行之间的市场外汇市场的组织形态：有形市场外汇交易所无形市场表现为电话、电报、电传和计算机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络。目前的外汇市场全球24小时不间断交易。,二、外汇市场交易活动简介：行情简介,相关资料：欧元区,首次加入欧元区的国家：奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙2007.1.1斯洛文尼亚 2008.1.1塞浦路斯、马耳他,二、外汇市场交易活动简介：行情简介,基本汇率(basic rate)和套算汇率(cross rate)各国（地区）货币与美元之间的汇率为基本汇率；通过基本汇率套算出来的汇率为套算汇率或交叉汇率。例如：来源于的主要货币交叉汇率数据。计算方法,二、外汇市场交易活动简介：行情简介,买入汇率(bid rate)、卖出汇率(offer rate)、中间汇率(closing midpoint rate)例如USD1FRF7.2785-7.2895；GBP1USD1.4405-1.4420如何计算套算汇率？标价方法相同时，交叉相除；标价方法不同时，同向相乘例一：USD1CNY6.8400-6.8434；USD1HKD7.7938-7.7942 HKD1CNY？（6.8400/7.7942-6.8434/7.7938）例二：USD1CNY6.8400-6.8434；GBP1USD1.7953-1.7957 GBP1CNY？（6.84001.7953-6.84341.7957）,二、外汇市场交易活动简介：行情简介,外汇市场行情解读报价的简写，从小数点后第二位开始报起。一般将0.0001（日元为0.01）称为一点。远期汇率的报价方法：直接报价、只报远期差价【用升水(at premium)、贴水(at discount)、平价(at par)表示】。直接标价法下：远期汇率即期汇率升水额（贴水额）间接标价法下：远期汇率即期汇率升水额（贴水额）例：人民币的即期汇率为USD1=CNY6.8450，一个月的远期汇率为升水10点，则一个月的远期汇率为USD1=CNY6.8460,？如果区分买入价和卖出价怎么办？如果只报出差价，不标出升贴水怎么办？如果只报出汇率，不说明标价方法怎么办？例如，银行报出的美元和欧元的报价为：USD1EUR0.9917-22 一个月掉期率为34/25，三个月掉期率为20/45。美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？左低右高，往上加 左高右低，往下减,三、外汇市场上的交易活动：远期外汇交易,远期外汇交易的目的规避风险，套期保值：进出口商和资金借贷者为避免汇率风险而进行远期买卖；外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期买卖等。投机以赚取利润：投机者为谋取汇率变动的差价进行远期交易。,三、外汇市场上的交易活动：套汇交易,定义：指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。类型：两角套汇三角套汇,1、两角套汇1995年，纽约：USD100DEM190.7500 法兰克福：USD1DEM1.9100套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，则套汇者每1美元就可以获取汇差收益0.0025马克的利润。,2、三角套汇纽约：USD100FRF500.0000巴黎：GBP1FRF8.5400伦敦：GBP1USD1.7200套汇者如果同时在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则套汇者每最初的1美元就可以收回1.007美元。,判断方法：统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成1；将三个汇率相乘，如果不等于1，说明有套汇机会；根据乘积大于1还是小于1，来判断买卖方向。纽约：USD1FRF5.0000 巴黎：FRF1GBP1/8.5400 伦敦：GBP1USD1.7200 5/8.541.72=1.007,假设：纽约：USD1=DEM1.670020法兰克福:GBP1=DEM2.850010伦敦:GBP1=USD1.750010 某投资者有100万美元闲资,据此行情可否套汇?如何操作?结果如何？,第三节欧洲货币市场上的国际金融活动,一、欧洲货币市场的概念 欧洲货币市场是指在某种货币的发行国国境之外从事该种货币借贷业务的市场。根据营运特点，欧洲货币市场可以分为：,二、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战）（二）欧洲美元市场的发展 1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展。1970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展；60年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。,三、欧洲货币市场的经营特点,市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而成的全球性统一市场，但也存在着一些地理中心。交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃。有自己独特的利率结构：LIBOR主要从事非居民的境外货币借贷，所受管制较少。,第三章 开放经济下的商品市场、货币市场 与经常账户,第一节 开放经济下的简单商品市场平衡,假定：产出完全由总需求决定不考虑货币因素不考虑资金流动与服务的进出口、经常转移，国际收支完全反映为商品的进出口一国只生产一种可贸易品，这一商品部分供本国消费，部分供出口。,第一节 开放经济下的简单商品市场平衡,一、开放经济下的贸易余额和国民收入（一）贸易余额与国民收入,（二）国内吸收与国民收入其中,（三）开放经济下均衡国民收入的确定其中，,二、贬值的经济效应分析（一）贬值与贸易余额 假定贬值不影响国民收入、国内吸收，只影响贸易余额。,此即马歇尔勒纳条件，是本币贬值能够带来贸易收支或经常账户改善的必要条件。,图：贬值对贸易余额的影响,（二）贬值与国民收入：假定贬值不影响国内吸收,图：考虑收入变动时贬值对贸易余额的影响,（三）贬值与自主性吸收,图：考虑吸收恶化后贬值对贸易余额的影响,（四）贬值的时滞效应J曲线效应,三、开放经济的相互依存性分析（一）开放经济的溢出效应：指一国的收入变动会通过贸易渠道引起另一国收入的相应变动。,（二）开放经济的反馈效应（repercussion effects）：本国国民收入的增加在对外国国民收入产生扩张效果以后，外国收入的扩张又进一步反作用于本国的国民收入。,开放经济间的溢出效应与反馈效应,第二节 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡,假定：1、产出完全由总需求决定。2、不考虑资金流动及服务的进出口、经常转移，国际收支完全反映为商品的进出口。3、一国只生产一种可贸易商品，部分供本国消费，部分供出口。,第二节 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡,一、开放经济下的IS、LM、CA曲线（一）开放经济下的IS曲线IS曲线反映商品市场达到均衡时利率与国民收入的组合。斜率；政府支出和汇率变动引起曲线的移动；与封闭经济下的IS曲线不同之处。,第二节 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡,一、开放经济下的IS、LM、CA曲线（二）开放经济下的LM曲线LM曲线反映货币市场达到均衡时利率与国民收入的组合。斜率；名义货币供给和物价水平对曲线的影响；固定汇率制下国际收支对曲线的影响。,第二节 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡,一、开放经济下的IS、LM、CA曲线（三）开放经济下的CA曲线CA曲线反映经常账户收支平衡时利率与国民收入的组合。垂直于横轴；实际汇率q变动会引起曲线的移动,二、固定汇率制下的开放经济平衡（一）开放经济的平衡条件：要求经常账户也处于平衡状态,不考虑国际资金流动时，开放经济下的经济平衡,（二）开放经济的自动平衡机制：短期通过收入机制：,固定汇率制下经济自动调整的收入机制,固定汇率制下收入机制的基本原理：,长期通过货币价格机制：M P,固定汇率制下经济调整的货币价格机制,固定汇率制下货币价格机制的基本原理：,三、浮动汇率制下的开放经济平衡（一）浮动汇率制下经济的平衡条件：IS、LM、CA曲线同时处于平衡,（二）开放经济的自动平衡机制：货币价格机制,浮动汇率制下经济自动调整的货币价格机制,浮动汇率制下的货币价格机制的原理：,第四章 国际资金流动下的经济运行,第一节 国际资金流动的宏观机制第二节 国际资金流动的微观机理第三节 国际中长期资金流动与债务危机第四节 国际短期资金流动与货币危机,第一节 国际资金流动的宏观机制,一、概述定义：与实际生产、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。研究方式：分别确定影响经常账户和资本与金融账户的因素，再综合起来分析；对经常账户和资本与金融账户不加区分理论观点：流量理论与存量理论,第一节 国际资金流动的宏观机制,二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论,1.流量理论中的BP曲线,Y,BP曲线三种情况,2.固定汇率制下的开放经济平衡,（1）资金完全流动时：利率机制,在固定汇率制下，利率机制对开放经济的自动调节过程,(2)资金不完全流动时：利率机制、收入机制、货币价格机制,3.浮动汇率制下的开放经济平衡,（1）资金完全流动时：利率机制,在浮动汇率制下，利率机制对开放经济的自动调节过程,(2)资金不完全流动时：利率机制、货币价格机制,三、国际收支的货币分析法创立者：哈里约翰逊；雅各布弗兰科,1.货币论的假定前提（1）价格在短期内也可以灵活调整（2）一国的实际货币需求是收入和利率的稳定函数（3）商品的价格和利率由世界市场决定,三、国际收支的货币分析法,2、货币论的基本理论国际收支问题，实际上反映的是货币供应量对货币需求的调整过程。当名义货币供应量超过名义货币需求时会导致国际收支逆差。,以实行固定汇率制的小国为例：货币市场均衡与国际收支的关系,MsMd,以实行固定汇率制的小国为例：货币市场均衡与国际收支的关系,结论：国际收支盈余或赤字是一国货币市场供求存量失衡的反映，国际收支从根本上说是一种货币现象。对于实行固定汇率制的小国来讲，货币当局无法控制本国的货币供给。,国际收支是一种货币现象，实际因素对国际收支的影响需经由货币需求来产生影响。收入增长和价格上升通过提高货币需求造成国际收支盈余，利率上升通过降低货币需求造成国际收支赤字。一国国际收支赤字的根源在于国内信贷扩张过大，故调节国际收支的对策是实行紧缩的货币政策。,3.货币分析法对贬值的分析 在充分就业情况下，贬值意味着贬值国的国内价格上涨；物价变化意味着实际现金余额减少，压缩投资、消费支出；支出减少，进口需求减少，贸易收支改善。,结论：在国内名义货币供应量不变的前提下，贬值能够改善本国的国际收支。4.对货币分析法的评价,第二节 国际资金流动的微观机理,一.国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理（一）资产组合（portfolio investment）理论简介1.理论假定（1）证券市场是有效的：市场价格涵盖一切信息，即包括过去的、公开的和一切私人消息。（2）假定投资者都是风险厌恶者：在收益一定的情况下风险越小越好；或风险一定收益越大越好。,2.预期收益的衡量3.风险的衡量,4.资产组合的有效边界,5.最优资产组合的确定,（二）进行国际资产组合投资的动因,跨国的金融投资活动能够较之国内的金融投资活动更为有效地实现风险与收益的最佳组合。1.为了降低风险：经济发展的不一致性；汇率风险：一国货币贬值伴随着另一国货币的升值2.为了增加收益：处于不同经济发展阶段的国家，其收益率不同；积极利用汇率的变化而投机获利,第三节 国际中长期资金流动与债务危机,一.国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响1.生产性贷款对宏观经济的影响,2.消费性贷款对宏观经济的影响（1）推迟消费,（2）提前消费,（3）熨平消费,二.国际债务危机的有关情况（一）发展中国家外债状况 1.债务增长速度快，债务规模比较大：外债余额占GNP的比重；当年外债还本付息额占当年商品和劳务出口收入的比率，即偿债率 2.债务以浮动利率负债为主 3.债务以向私人贷款者借款为主，官方比重较小,（二）债务危机爆发的原因1.国际金融市场利率上升2.石油危机增加了第三世界国家的进口，因此产生经常账户赤字需要融资3.发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长4.商业银行没有采取能有效控制风险的措施,（三）债务危机的解决方案债务危机给世界带来了巨大冲击，债权银行陷入困境，美国1982年底，最大的9家银行共向拉美国家提供510亿美元贷款，相当于这些银行自有资金总额的176，其余银行提供了790亿美元。债务国基本丧失了主动从国际金融市场上筹措资金的能力，经济全面紧缩。,1.最初的援助措施（19821984）在IMF的协调下，一方面，各国政府、银行和国际机构向债务国提供贷款以缓解资金困难，另一方面，重新安排债务，IMF要求债务国国内紧缩，债权银行延长债务本金的偿还期限，但是并不减免债务总额。,2.贝克计划（19851988）通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如债务资本化、债权交换、债务回购等。,3.布雷迪计划（1989年后）鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免。1990年后，美国利率显著下降，债务国的政策调整也初见成效。1992年，债务危机基本宣告结束。,LEADING THIRD WORLD DEBTORS:DEBT OWED TO COMMERCIAL BANKS(at end 1981)Due in one year or less$billions%of total%of ExportsMexico$56.9 49 85Brazil 52.7 35 67Venezuela 26.2 61 79 Argentina 24.8 47 100South Korea 19.9 58 37Chile 10.5 40 77Philippines 10.2 56 63Indonesia 7.2 41 14Taiwan 6.6 62 14 Nigeria 6.0 34 12,NON-OIL THIRD WORLD COUNTRIESCURRENT ACCOUNT BALANCES 1973-1982(U.S.$BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982-11.6-37.-46.5-32.-28.3-39.2-58.9-86.2-99.0-97,第四节 国际短期资金流动与货币危机,一、概述国际短期资金流动的类型：套利性资金流动避险性资金流动投机性资金流动二、货币危机问题货币危机（国际收支危机）的概念广义：汇率波动在短期内超过一定幅度。狭义：在固定汇率制度下，市场参与者在对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作而导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。货币危机的发生原因,（一）经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币危机（第一代危机模型Paul Krugman）货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。20世纪70年代以来墨西哥的三次货币危机、1982年智利货币危机等，均属于这种类型。,政府不合理的宏观政策引起投机冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机的一般过程紧缩性的财政货币政策是防止这种危机的关键,（二）主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论Obstfeld)预期自致模型（expectations self-fulfilling model），货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。,提高利率来防止投机资金的攻击具有很大的成本政府还本付息的成本高利率不利于银行的经营稳定经济紧缩 失业率攀升,与国际短期资金流动独特的运动规律有关政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是这一危机发生的一般过程,（三）第三代货币危机理论 1.道德风险论 2.金融恐慌论货币危机的传播货币危机的影响,与货币危机国有着紧密的贸易联系或者产品竞争的国家相似的经济结构、发展模式和存在潜在经济问题的国家过分依赖国外资金流入的国家,对经济造成不利影响经济条件发生变化、会伴随政治危机和社会危机、撤资、浮动汇率制度带来的波动紧缩性的财政货币政策,第五章 汇率决定理论（上）,金本位制,以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的一种货币制度,金块本位制,黄金产量跟不上经济的增长，黄金定价极大地限制了生产的发展纸币的价值以黄金为基础，代表黄金流通，并与黄金保持固定比价,金汇兑本位制,纸币成了法定的偿付货币，简称法币政府宣布单位纸币的含金量并维护纸币充当了价值尺度、流通手段、支付手段黄金发挥储藏手段和稳定纸币的作用,货币制度的演变特点,纸币不断取代金属铸币的过程从流通手段职能开始，逐步实现的除了黄金产量不足，纸币的诸多优点也是纸币取代黄金的基础,第一节 汇率决定问题概述,一、货币制度的演变 货币制度经历了金本位制、金汇兑本位制和纸币本位制三个阶段。二、不同货币制度下的汇率决定问题 在金币本位制下汇率决定的基础是铸币平价，实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点。在金块本位和金汇兑本位制度下，汇率由法定平价决定，汇率波动的幅度由政府来规定和维护。在纸币本位制度下货币代表的价值量是决定汇率的基础。,黄金输送点存在的必要前提是黄金的自由输出入政府掌握黄金的时候，黄金很难充当流通手段和支付手段在金块本位制和金汇兑本位制下，金平价对汇率的决定作用得到削弱，而政府的规定和维护开始起作用这时的汇率稳定没有内在的基础,纸币本位下的汇率的决定,纸币不再代表和代替金币的流通金平价不再是决定汇率的基础马克思认为两个国家纸币的汇率由纸币各自代表的价值量来决定,第二节 汇率与价格水平的关系：购买力平价说,一、开放经济下的一价定律（一）一价定律前提：位于不同地区的该商品同质；该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不同：,某种牌子的电视机房地产理发结论：一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套利活动消除，为可贸易商品（tradable goods）；一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品(nontradable goods)。,如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。（二）开放经济下的一价定律开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币；进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了外汇市场上相应的交易活动；,跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非关税壁垒；如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的：,二、购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称PPP）的基本思想 1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述了PPP。基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于 它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。,（一）绝对购买力平价1.前提(1)对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；(2)在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。2.基本形式 两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：PeP*变形后，,3.含义意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。现代分析中，有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系，从而一价定律对不可贸易商品也成立。,（二）相对购买力平价1.假定的放松交易成本存在；各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：,2.相对购买力平价的一般形式对上式求导，推出变动率的关系：3.含义 相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值；,购买力平价的理论基础是货币数量说，汇率完全是一种货币现象名义汇率在剔除掉货币因素后实际汇率是不变的,三、对购买力平价理论的检验购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。原因大致是：购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。（1）物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价，而采用何种指数最恰当尚存争议；（2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不同的国家很难在商品分类上做到一致和可操作；,（3）计算相对购买力平价时，很难准确选择一个汇率达到或基本达到均衡的基期年。短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性分离，如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、本国对外国资产的积累、贸易管制等。,实证研究的一般结论是：（1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇率变动幅度很大；（2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代），PPP才能较好成立；,（3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发生，并且偏离幅度很大；（4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立；（5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。,四、对购买力平价理论的分析和评价购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供应量决定单位货币的购买力，货币购买力的倒数是物价水平，因此，PPP认为，货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为：（1）它是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述；,（2）购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心位置；（3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。许多经济学家认为，PPP并不是一个完整的汇率决定理论，并没有阐述清楚汇率和价格水平之间的因果关系。购买力平价存在一些缺陷：,（1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期内，国际资本流动对汇率的影响越来越大；（2）购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。（3）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用受到了限制。,巨无霸汉堡包指数,英国经济学家杂志编制的一个不是很严谨的指数。该杂志比较麦当劳巨无霸汉堡包(Bid Mac)在世界各地的价格，作为各国币值是否被低估或高估的指南。其假设是相似的食品无论在哪里销售，其价格应当是相同的，价格有差别意味着币值出现异常情况。例如，一个巨无霸汉堡包在华盛顿的价格为1美元，而在鲁利坦尼亚(假想国)为20比索，那幺，美元兑比索应是1美元等于20比索。如果汇率偏离这一水平，根据购买力平价理论，比索的币值要么偏低，要么偏高。购买力平价理论认为，汇率应变动至令相同的商品组合价格一致的水平。批评者认为，巨无霸汉堡包指数忽略了不同国家的税收、利润水平和原材料价格等因素的影响。2008年3月，用12.5元人民币就可以在中国的麦当劳里买到一个巨无霸汉堡包，约合1.78美元。而在美国的麦当劳，要买一个相同的巨无霸汉堡包要4美元左右。这就是常被美国国会议员拿来说事的所谓“汉堡包指数”。由英国杂志经济学人创造的这个经济游戏，将世界各国麦当劳里的巨无霸汉堡包价格，根据当时汇率折合成美元，再对比美国麦当劳里的售价，来测量两种货币在理论上的合理汇率，从而得出这种货币被“高估”或“低估”的结论。,巨无霸汉堡包指数,尽管自2005年中国汇改至今的两年多里，人民币兑美元已经升值了近15%2005年时，11元人民币就能买到一个巨无霸但如果以经济学人2007年公布的指数调查，人民币仍然被低估了50%以上。这正是美国国会要求人民币至少要升值五成的依据。经济学人之所以选择巨无霸汉堡包，因为它在多个国家均有供应，而且在各地的制作规格基本相同，让这个指数可以简便且相对比较准确的反映各地货币的实际购买力。最新一期的“巨无霸指数”发布于2007年7月5日，结果显示，巨无霸汉堡包在中国的售价最低。该指数显示，几乎所有新兴市场国家的货币都在一定程度上被低估，货币被高估的则大多是欧盟的边缘国家，比如冰岛、挪威和瑞士。经济学人的“汉堡包指数”虽然得出人民币仍需大幅升值的结论，但他们同时也表示，其实这个指数用来对比经济发展阶段相同的国家时，更能说明问题。在美国这样的发达国家，低收入家庭可能会一周几次在麦当劳进餐，但在中国和一些亚洲国家，低收入者可能从来就不会去吃巨无霸。,第三节 开放经济下汇率与利率的关系：利率平价说,说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。中长期：货币数量购买力（商品价格）汇率短期：货币（资金）供求数量利率（资金价格）汇率,一、套补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP）（一）一个例子 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e（直接标价法），则：投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：1（1i）,投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：1/e（1/ei*）=1/e（1+i*）假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：1/e（1+i*）ef=ef/e（1i*）,由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为：f/e（1i*）,投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：1i f/e（1i*），则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本币即期贬值（e 增大），远期升值（f 减小），投资于外国的收益率下降。,只有当这两种投资方式的收益率完全相同时（套利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下列关系：1i f/e（1i*），f/