券商集合资产管理业务回顾与展望.doc

券商集合资产管理业务回顾与展望1.券商资产管理业务概况年以来，伴随监管层“放松管制、加强监管”方针的推出，相关政策细则不断落实，行业创新层出不穷，证券业正呈现出前所未有的活力，进入了新一轮成长周期。而资产管理业务处于这一轮行业创新前沿，业务范围大为拓展，与银行业、信托业等行业广泛交叉，竞争合作，部门面临的竞争非常激烈，当然发展空间也十分广阔。目前券商的资产管理业务由集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理三部分构成，其中集合资产管理又分为大集合和小集合，其中的大集合6月份以后将面临停发，转而成为与基金相似的公募产品。可以说，6月份以后，券商资管将一手是基金，一手是信托，一边是投资需求，一边是融资需求，由此而观，券商资产管理业务未来将两只手一起运作，两手都要硬，发展空间将不可限量。证券行业创新带来了全行业资产管理规模的迅速增加，从年底的0.28万亿元，增加到年底的1.89万亿元，再到2013年3月底的2.83万亿元。年证券公司资产管理业务净收入26.76亿，规模与收入分别较年增长569.96%和26.64%。图表1 券商资管业务结构图图表2 券商资管业务面临的行业外竞争资料来源：证券研究所2.券商集合资产管理业务发展现状券商的三大类资产管理业务中，目前只有集合理财计划是需要公开披露相关信息的，因此从数据的可得性角度，以下我们针对券商的集合资产管理计划进行初步分析。从我国券商资产管理业务的增长来看，年券商资产管理规模较年末增长571.74%，定向资产管理业务规模增长最为显着，增长了11.9倍；专项产品次之，增长了2.37倍；而最能体现证券公司资产配置和管理能力的集合理财产品则仅增长了36.57%，增幅略高于年的33.95%。从券商集合资产管理业务的规模及占比来看，年券商集合资产管理计划增加了549.53亿元，同比增长36.57%，占券商资产管理业务的总规模则出现了较大下滑。年券商集合资产管理计划占券商资产管理计划的比重为53.31%，而年这一比重只有10.86%。根据万得最新数据（5月21日），目前处于存续期的券商集合资产管理计划总计1160只，份额合计1959.87亿份，资产净值合计2088亿元。产品发行方面呈现出明显的加速趋势，年全年新成立集合资产管理计划产品108只，年224只，2013年新成立产品目前已经达到669只，年券商集合资产管理计划发行份额644亿份，年发行份额982亿份，2013年目前已经达到1070亿份，从这些数据中不难看出，券商集合资产管理计划正呈现出加速增长的态势。图表3 券商资管业务结构图资料来源：证券研究所图表4 券商集合资产管理业务发展情况资料来源：wind咨询3、券商集合资产管理业务分类与发展券商集合资产管理计划可以按照客户类型分为大集合与小集合，也就是普通的集合资产管理计划和限额特定资产管理计划，也可以按照投资方向分为限定性资产管理计划和非限定性资产管理计划。由于大集合将在6月份取消，代之以与基金类似的公募业务，此处我们对券商集合资产管理计划的分类将主要采用投资方向分类，并将限定性资产管理计划细分为债券型和货币市场型，将非限定性资产管理计划分为股票型、混合型、FOF型和QDII型。其中混合型、FOF型等非限定性资产管理计划的投向包含集合资金信托计划、银行理财计划等方向，处于券商资管业务创新的最前沿，通过对资金投向的规避选择，既包含有投资型业务也包含融资型业务，有较大的操作空间。从分类数量来看，截至最新（5月22日）全部券商集合理财1153只产品中，股票型65只，FOF85只，混合型397只，债券型491只，货币市场型109只，QDII6只。从分类资产净值来看，债券型和混合型份额最大，均为633亿；其次是货币市场型463亿，再其次是FOF159亿，股票型164亿，QDII最小只有3.88亿。从最近两年分类发行情况来看，债券型和混合型产品是发行的亮点，数量多、规模大，此外货币市场型产品发行量也较大，而股票类及其他类则受制于股票市场低迷发行量明显较少。图表5 集合资产管理计划的分类与标准概念投资范围限制条款总金额限制单个客户金额限制人数限制集合资产管理计划中国境内依法发行的股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、中期票据、股指期货等金融衍生品、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划以及中国证监会认可的其他投资品种。证券公司自有资金参与单个集合计划的份额，不得超过该计划总份额的20%。不低于1亿元。2人以上。限额特定资产管理计划除上外，还包括商品期货等证券期货交易所交易的投资品种，利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种，券商专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品以及中国证监会认可其他投资品种。证券公司自有资金参与单个集合计划的份额，不得超过该计划总份额的20%。不低于3000万元，不超过50亿元。单个客户参与金额不低于100万元；客户人数在200人以下，但单笔委托金额在300万元以上的客户数量不受限制。2人以上。限定性集合资产管理计划限定性集合资产管理计划资产应当主要用于投资国债、债券型证券投资基金、在证券交易所上市的企业债券、其他信用度高且流动性强的固定收益类金融产品；投资于股票等权益类证券以及股票型证券投资基金的资产，不得超过该计划资产净值的20%,并应当遵循分散投资风险的原则。不低于5万。非限定性集合资产管理计划非限定性集合资产管理计划投资范围由集合资产管理合同约定，不受前款规定限制。不低于10万。资料来源：证券研究所图表6 券商集合资产管理计划分类限定性资产管理计划债券型货币市场型非限定性资产管理计划股票型混合型FOFQDII图表7 券商集合资产管理计划产品发行数量图表8 券商集合资产管理计划产品发行份额资料来源：证券研究所图表9 券商集合资产管理计划产品数量分布图表10 券商集合资产管理计划产品份额分布资料来源：证券研究所4、主要证券公司集合资产管理业务发展情况经过7年的发展和壮大，券商集合理财市场的规模不断扩充，从事券商资产管理业务的公司也稳步增加。截至目前（5月22日），共有81家券商从事资产管理业务，其中东方证券资产管理有限公司、光大证券资产管理公司、国泰君安证券资产管理有限公司、海通证券资产管理有限公司均已成立全资资产管理子公司。从集合资产管理计划管理资产净值来看，共有十家券商资产管理规模突破100亿元，其中规模最大的海通资产管理为311亿元，规模较大的还有国泰君安255.6亿、中信证券196.5亿等。此外，共有8家券商集合资产管理计划规模在50-100亿之间，6家券商集合资产管理计划规模在30-50亿之间，21家券商集合资产管理计划规模在10-30亿之间，将近一半的券商集合资管规模在10亿以下。从集合资产管理计划的产品数量来看，海通资产管理以60只产品居于第一，紧随其后的国泰君安也有59只产品，此外东方和光大以46只、中信以44只产品居于前五。20只产品以上的券商有13家，10只产品以上的券商有30家。从集合理财产品中的行业创新来看，现金宝类的货币市场型产品是年以来券商集合理财创新的亮点之一，据不完全统计，主要从事集合资产管理计划的券商基本都有现金宝类产品。另据不完全统计，目前信托型小集合产品发行超过14只，涉及浙商证券、上海证券、恒泰证券、国泰君安、金元证券、东海证券6家券商。其中浙商证券的产品就有8只。图表11 券商资管业务规模的公司结构资料来源：证券研究所图表12 券商集合资产管理计划规模前十管理人产品数量份额合计(亿份)资产净值合计(亿元)上海海通证券资产管理60104.04 311.07 国泰君安证券资产管理59256.90 255.60 中信证券44200.96 196.49 东方证券资产管理46186.10 185.84 上海光大证券资产46160.02 158.71 招商证券23143.68 138.78 恒泰证券29128.13 128.33 华泰证券28126.80 120.93 广发证券18120.63 103.54 第一创业证券19100.45 103.10 资料来源：wind资讯5、证券公司集合资产管理产品收益比较根据Wind统计数据，截至年12月31日，年以前成立并仍在运行的264只产品年平均收益率为1.23%，年为-17.25%。年取得正年收益的产品有155只，占比达58%，而年取得全年正收益的产品占比只有10%。年以后及年12月之前成立的117只集合理财产品中有94只取得正收益。年之前成立并在运行的264只产品中，有两只亏损超过20%；亏损在-10%至-20%之间的有16只；亏损在-10%至0%之间的有100只；盈利在0%到10%之间的有127只，盈利在10%到20%之间的有27只；收益率大于20%的有两只。而截至2013年5月22日的数据则表明，今年年初至今券商集合理财产品的平均收益率为2.41%，业绩大幅好于年。图表13 年券商集合理财产品收益率前十净增长率(%)所属概念管理人兴业玉麒麟2号27.24混合型兴业证券中银国际中国红1号19.56混合型中银国际证券华泰紫金龙大中华18.10QDII华泰证券兴业金麒麟5号18.00混合型兴业证券中投汇盈核心优选17.83混合型中国中投证券兴业金麒麟2号17.09股票型兴业证券兴业玉麒麟1号15.22股票型兴业证券创业创金灵活成长1期15.21混合型第一创业证券东方红2号15.18混合型东方证券资产管理银河99指数14.57股票型中国银河证券资料来源：wind资讯图表14 2013年券商集合理财产品收益率前十名称净增长率(%)所属概念管理人中山金砖1号20.43混合型中山证券中银中国红稳定价值19.11混合型中银国际证券国泰君安君享泓源一号B17.80混合型国泰君安证券资产管理平安优质成长中小盘16.63股票型平安证券东方红6号13.60混合型东方证券资产管理东方红5号12.77混合型东方证券资产管理上海证券理财1号12.68股票型上海证券东方红4号12.58混合型东方证券资产管理光大阳光6号12.47混合型上海光大证券资产长江超越理财主题精选11.99混合型长江证券资料来源：wind资讯6.券商集合资产管理业务展望年行业创新以来，券商集合资产管理在我国资产管理行业中的竞争力大大增强，突出的表现在以下三方面：首先产品的发行审核制度由核准制变更为备案制，产品审批流程大为简化，审批时间大大缩小；其次，集合资产管理引入份额分级机制，为券商依据不同的资产现金流类型对应设计相应份额产品，集合理财计划的风险匹配与产品适应性得以大幅提升；最后，券商集合理财的投资范围得以延伸到银行理财、集合资金信托等，较大的投资范围拓宽了券商资产管理计划的投资谱系。从年券商集合资产管理计划的发展来看，债券类、货币类产品发展迅速，表明券商正在逐步克服股票市场低迷的影响，牢牢抓住债券市场等的发展机会。而在产品分级、投向拓展等方面的优势将有助于券商在这一市场进一步扩大份额。此外，券商集合理财中的大集合即将停发，转由公募基金资格替代，未来券商将拥有公募基金资格，产品在发行方面再添优势。而券商的小集合对集合资金信托的竞争力越来越强，小集合对接集合资金信托的产品创新空间巨大。图表15 小集合与集合资金信托对比概念限额特定资产管理计划（小集合）集合资金信托计划定义募集资金规模在50亿元以下；单个客户参与金额不低于100万元；客户人数在200人以下，但单笔委托金额在300万元以上的客户数量不受限制。单个信托计划的自然人人数不得超过50人，但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制投资范围除上款以外，还包括商品期货等证券期货交易所交易的投资品种，利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种，证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品以及中国证监会认可的其他投资品种。信托公司可以运用债权、股权、物权及其他可行方式运用信托资金。限制条款证券公司自有资金参与单个集合计划的份额，不得超过该计划总份额的20%。向他人提供贷款不得超过其管理的所有信托计划实收余额的30%，但中国银行业监督管理委员会另有规定的除外。总金额限制不低于3000万元。200万以上。人数限制2人以上。2人以上。资料来源：证券研究所整理