财务尽职调查实战及财务顾问在并购重组业务中的关注要点与风险.doc

财务尽职调查实战及财务顾问在并购重组业务中的关注要点与风险防范高成创投基?（内容指引及逻辑关系一上市公司并购重组的概念与发展趋势?非重点内容，仅简要介绍二并购重组的法规体系与政策概述?重点：股权并购的常见风险及防范措施三并购重组中的尽职调查与风险防范?重点：1、尽职调查的范围和组成部分；2、财务顾问尽职调查的关注要点。3.财务顾问尽职调查的方式四并购重组中的尽职调查实务?重点：1、财务尽调的基本阶段与步骤；2、尽职调查的方法；3、尽职调查提纲；4. 尽职五财务尽职调查的程序、方法及调查报告调查报告?重点：1、并购重组共性问题审核意见的十六并购重组共性问题的审核意见关注要点大关注要点七上市公司并购重组专业意见附表的编制?重点：1.编制依据；2.要求；3.惩处。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）目录1.1 上市公司并购重组的概念一上市公司并购重组的概念与发展趋势1.2 上市公司并购的模式1.3 上市公司并购重组的发展动态二并购重组的法规体系与政策概述1.4 上市公司并购交易在并购交易中的占比统计三并购重组中的尽职调查与风险防范1.5 2002年以来并购重组交易金额统计四并购重组中的尽职调查实务1.6 2006年以来产业整合类重大重组公司数量统计五财务尽职调查的程序、方法及调查报告1.7 2006年以来国企战略重组类并购重组统计六并购重组共性问题的审核意见关注要点1.8 2009年上市公司境外收购占全部境外收购比重1.9 存在的问题七上市公司并购重组专业意见附表的编制高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）一. 上市公司并购重组的概念与发展趋势?1.1 上市公司并购重组的概念?并购重组是市场约定俗称，并非准确的法律概念，主要包括以下对上市公司股权结构、资产和负债结构、收入及利润产生重大影响的活动：1.上市公司控制权转让（收购）；2.资产重组（购买、出售资产）；3.股份回购；4.合并（吸收合并和新设合并）、分立。?并购：主要涉及公司股权结构的调整，其目标大多指向公司控制权变动，核心是股东准入。?重组：主要涉及公司资产、负债及业务的调整，其目标是优化公司的资产规模和质量、产业或行业属性，核心是资产业务准入。?自出现以股权类证券作为交易支付手段后，上述两类准入可通过一项交易同时完成，因此二者界限逐渐模糊。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）一. 上市公司并购重组的概念与发展趋势?1.2 上市公司并购的模式收购分类解读协议收购协议收购收购人在证券交易所之外以协商方协议收购式，与被收购公司的股东签订收购其股份的协议,要约收购要约收购从而达到控制该上市公司的目的（目前国内的主直接收购流模式）。直接收购间接收购间接收购要约收购收购者以同等价格、同等比例等相同的交易条件，向不特定的多数股东发出收购其权益收购权益收购持有的公司全部或部分股份的要约，通过促使股其他方式其他方式东接受要约条件实现股份收购的行为。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）一. 上市公司并购重组的概念与发展趋势?1.2 上市公司并购的模式（续）收购分类解读协议收购直接收购指收购人直接取得上市公司的股份，进协议收购而成为上市公司股东的收购行为。要约收购要约收购间接收购指通过收购上市公司的母公司或其上级直接收购直接收购股东公司，以间接控制股权的方式，形成对上市公司的间接收购间接收购实质控制。权益收购权益收购其他方式其他方式高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）一. 上市公司并购重组的概念与发展趋势?1.2 上市公司并购的模式（续）收购分类解读协议收购权益收购指基于持有上市公司的股权或者上市协议收购公司母公司的股权，而形成对上市公司的控制。要约收购要约收购其他方式通过协议安排、表决权信托或委托等直接收购直接收购方式，控制足以对上市公司股东大会决议产生重要影间接收购间接收购响的表决权数量或者控制半数以上董事的当选，虽未持有股权但可以实现实质控制（实质性的兜底条款）。权益收购权益收购其他方式其他方式高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）1.3 上市公司并购重组的发展动态?随着上市公司在国民经济中影响力、带动力的提升，上市公司并购重组成为调整经济结构的重要组成部分。截至2009年底1691家境内上市公司资产总额约62万亿，是GDP的1.85倍，营业收入占GDP比重近4成，利润总额占规模以上企业利润总额的56%，总市值29.3万亿，占GDP的87%。?20062009年共有141家上市公司进行以产业整合、升级为目的并购重组，累计金额8866亿元，2006、2007年完成相关项目的三年平均总资产、总收入和净利润分别增长3倍、2倍、1倍。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）1.4 上市公司并购交易在并购交易中的占比统计?研究表明，全球上市公司并购交易额在全球并购并购交易额中占比平均在80%左右（2009年为79%），20世纪以来全球规模较大的5次并购浪潮，直接推动了各国产业结构的调整和升级。?在全球资源配置中依托资本市场跨境并购，有利于维护本国资源定价权和经济利益。100%80%60%40%79%20%53%0%200120022003200420052006200720082009中国全球数据来源：Dealogic高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）1.5 2002年以来并购重组交易金额统计高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）1.6 2006年以来产业整合类重大重组公司数量统计?2006至2009年，共有114家公司完成或正在进行此类重组，交易金额累计达到6410亿元；?2006年进行的此类重组，完成后上市公司三年平均总资产、总收入和净利润比重组前分别增长了306、208和187；2007年进行的此类重组，完成后上市公司两年平均总资产、总收入和净利润比重组前分别增长了62、60和45。06年-09年产业整合重组数量、置入资产规模、交易额2500.00502000.00401500.00301000.0020500.00100.0002006200720082009年置入资产规模（亿元）交易额（亿元）重组数量高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）1.7 2006年以来国企战略重组类并购重组统计?2006年以来，属于国资重组的上市公司有121家，交易金额为8058亿元；?2006年进行的此类重组，完成后上市公司三年平均总资产、总收入和净利润比重组前分别增长了338、200和181；2007年进行的此类重组，完成后上市公司两年平均总资产、总收入和净利润比重组前分别增长了74、67和65。06年到09年国资重组数量、置入资产规模、交易额4000.00403000.00302000.00201000.00100.0002006200720082009置入资产规模（亿元）交易额（亿元）重组数量高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）1.8 2009年上市公司境外收购占全部境外收购比重100%89.1%87.4%90%85.7%81.1%80%75.8%69.4%70%全球平均73.9%60%50%40%34.5%30%20%10%0%美国英国日本法国加拿大德国中国资料来源：Dealogic，此处中国上市公司指A股上市公司高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）1.9 存在的问题推进完善资本市场并购重组工作，需要遵循市场发展规律扬长避短、趋利避害，统筹解决存在问题制度建设：以股份在机制运行上，加大中市场发展实践中的问题挑战对价、资产和现金介机构作用和责任、提对价同步操作制度高审核工作透明度、增有待完善，并购重强停复牌制度灵活性、组法规的适应性、?内幕交易频发改善支持并购的外部政适当性和有效性尚待增强策环境等方面工作需要?借壳上市集中进一步加强?历史形成的部分改制上市公司同业竞争、关联交易严重问题亟待解决、高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）目录一上市公司并购重组的概念与发展趋势2.1 法律2.2 行政法规和法规性文件二并购重组的法规体系与政策概述2.3 部门规章2.4 证券交易所自律规则三并购重组中的尽职调查与风险防范2.5 其他四并购重组中的尽职调查实务2.6 并购重组监管思路与动态五财务尽职调查的程序、方法及调查报告六并购重组共性问题的审核意见关注要点七上市公司并购重组专业意见附表的编制高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）二. 并购重组的法规体系与政策概述法律公司法证券法行政法规上市公司监督管理条例上市公司收购上市公司重大资产重股份回购、公司合并、部门规章组管理办法管理办法分立等管理办法配套特殊规定外国投资者对上市上市公司并购重组披露内容格披露内容格公司战略投资管理办财务顾问业务管理办式与准则式与准则法等法交易所业务规则自律规则高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.1 法律：由全国人大或其常委会制定通过1.证券法（2006年1月1日起施行）：第二章证券发行、第四章上市公司的收购，是并购重组法律体系的基础与核心。2.公司法（2006年1月1日起施行）：第九章公司合并、分立、增资、减资，对并购重组中的吸收合并、分拆上市、定向增发、缩股等进行规范。（1）吸收合并?公司法第173条：“公司合并可以采取吸收合并或者新设合并。?一个公司吸收其他公司为吸收合并,被吸收的公司解散。两个以上公司合并设立一个新的公司为新设合并,合并各方解散”。（2）异议股东股份收买请求权?公司法第143条：“公司不得收购本公司股份。但是,有下列情形之一的除外：(四)股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议,要求公司收购其股份的”。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.1 法律：由全国人大或其常委会制定通过（续）3.企业破产法（2007年6月1日起施行）新增破产重整制度，为上市公司并购重组提供新的法律路径。?自新破产法出台后，截至2008年12月10日，沪深两市共有ST公司173家，其中15家ST公司已经施行破产重整程序顺利终止重整程序的有11家，仍处于重整程序的有4家。?成功案例：S*ST海纳、*ST兰宝：均已执行完毕破产重整计划，甩掉巨债的包袱，引入新的重组股东。?出资人权益削减问题：*ST长岭、*ST沧化、*ST宝硕。?注意：上市公司破产重整中慎用出资人权益削减方式，如果一定要用，应采取保护股东尤其是社会公众股东的权益的措施，如提供网络投票方式等。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.1 法律：由全国人大或其常委会制定通过（续）4.反垄断法（2008年8月1日起施行）：第四章经营者集中。?第二十条：“经营者集中是指下列情形：(一)经营者合并；(二)经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权；(三)经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响”。?第二十一条：“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。?第三十一条：“对外资并购境内企业或者以其他方式参与经营者集中，涉及国家安全的，除依照本法规定进行经营者集中审查外，还应当按照国家有关规定进行国家安全审查”。?审查期限：三十日内，对申报的经营者集中进行初步审查九十日内，实施进一步审查。?特殊情况下可以延长60天。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.1 法律：由全国人大或其常委会制定通过（续）?案例：可口可乐收购汇源果汁案例?2008年9月3日，可口可乐公司宣布，计划以约24亿美元（约179.2亿港元）的现金收购汇源果汁（01886.HK）全部股本。可能面临双重审查：一是反垄断法第二十一条规定的经营者集中审查，二是第三十一条规定的国家安全审查。?2008年9月份，可口可乐向商务部提交申报材料，根据反垄断法的规定，商务部反垄断局审查后认为申报材料不合格。在9月份、10月份可口可乐先后提交了补充材料，最后一次补充材料是在08年11月19日。经补充后，整套申报材料已经达到反垄断法规定的标准；5.矿产资源法（1997年7月1日起施行）?当前，借壳上市的公司主要为两大类：要么是矿产类公司，要么是房地产公司。?案例：吉林制药案例、ST金果案例高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.2 行政法规和法规性文件：由国务院制定或批准1.国务院关于经营者集中申报标准的规定（2008年8月3日起施行）：确定申报标准?第三条规定：“经营者集中达到下列标准之一的，经营者应当事先向国务院商务主管部门申报，未申报的不得实施集中：?（一）参与集中的所有经营者上一会计年度在全球范围内的营业额合计超过100亿元人民币，并且其中至少两个经营者上一会计年度在中国境内的营业额均超过4亿元人民币；?（二）参与集中的所有经营者上一会计年度在中国境内的营业额合计超过20亿元人民币，并且其中至少两个经营者上一会计年度在中国境内的营业额均超过4亿元人民币。?营业额的计算，应当考虑银行、保险、证券、期货等特殊行业、领域的实际情况，具体办法由国务院商务主管部门会同国务院有关部门制定”。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.2 行政法规和法规性文件：由国务院制定或批准（续）2.上市公司监管条例（征求意见稿）第六章发行证券、收购、重大资产重组、合并及分立3.国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见（2008年12月8日）?（1）支持有条件的企业利用资本市场开展兼并重组，促进上市公司行业整合和产业升级，减少审批环节，提升市场效率，不断提高?（2）允许商业银行对境内外企业发放并购贷款。研究完善企业并购税收政策，积极推动企业兼并重组。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定1.上市公司收购管理办法（2008年8月27日修订证监会令第56号）（1）投资者违规超比例买卖股份问题?办法第13条规定：“通过证券交易所的证券交易，投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到一个上市公司已发行股份的5%时，应当在该事实发生之日起3日内编制权益变动报告书，向中国证监会、证券交易所提交书面报告，抄报该上市公司所在地的中国证监会派出机构，通知该上市公司，并予公告；在上述期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。?前述投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到一个上市公司已发行股份的5%后，通过证券交易所的证券交易，其拥有权益的股份占该上市公司已发行股份的比例每增加或者减少5%，应当依照前款规定进行报告和公告。在报告期限内和作出报告、公告后2日内，不得再行买卖该上市公司的股票”。?主要问题：投资者通过大宗交易系统买卖股票属于第13条规定的“通过证券交易所的证券交易”，应该履行第13条规定的报告和公告义务。投资者持有上市公司股份首次达到5%或者之后每增加或者减少5%时，应当依照该条规定履行报告和公告义务。在报告期限内和作出报告、公告后2日内，不得再行买卖该上市公司的股票。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定（续）（2）敌意收购问题?注意：全流通下通过二级市场举牌和“敌意收购”大大增加：“两低一高”（第一大股东持股比例、持股市值偏低而净资产收益率又高）的上市公司最易成为收购目标。据统计：深沪两市第一大股东持股比例低于16%的上市公司有125家。以2008年10月21日的收盘价计算为例, 有289家上市公司第一大股东的持股市值低于2亿元。?案例：“茂业系”举牌渤海物流、商业城和深国商。“宝安系”重出江湖，举牌深鸿基和羚锐股份。至2008年12月15日，“宝安系”持有深鸿基的股权比例已达10%，直逼深鸿基第一大股东东鸿信（持股13.30%）。此外，2008年10月，“宝安系”旗下控股公司马应龙因持股达到5%举牌羚锐股份。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定（续）2.上市公司重大资产重组管理办法（2008年5月18日起实施，证监会令第53号）重组办法的主要创新之处：（1）审核制度的调整。?重组办法将之前关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知（简称105号文，已废止）规定的“事中审核备案制”，改为“事后核准制”。?105号文规定的重组流程：董事会决议证监会审核股东大会决议实施?重组办法规定的重组流程：董事会决议股东大会决议证监会审核实施（2）取消长期连续停牌制度，目前最长可以停牌30天。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定（续）（3）取消与证监会的预沟通制度。?以股东大会作出重大资产重组决议为时间界限，交易所与证监会分工合作：之前由交易所对重大资产重组预案进行形式审查；之后由证监会上市部由并购一处和并购二处对重大资产重组中法律问题和财务问题进行审核，必要时提交并购重组委审议。?注意：重大资产重组预案涉及重组办法未做明确规定的业务创新或者无先例事项的，还需要与证监会进行沟通请示，其停牌在交易所同意的前提下不受30天的限制。?案例?盐湖钾肥(000792)吸收合并ST盐湖(000578)案例：ST盐湖和盐湖钾肥自2008年6月26日起停牌，因为属于上市公司吸收合并创新业务，需要与证监会进行沟通，一直停牌到2008年12月26日起公布吸收合并预案后才复牌。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定（续）（4）重大资产重组的主要流程不超过30天初步磋商申请停牌召开第一次董事交易所形式审核会审议重组预案保密措施及协议披露预案并复牌第二次董事会审披露报告书交易所形式审核议重组报告书及中介文件重无异议组上网股东大会审议证监会审核实披露实施补充、修改材料施报告达到标准或终止交易报书全告收到会议通知即申请停文书重组委审核无异议牌，有表决结果后次一工作日公告并复牌。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定（续）3.上市公司并购重组财务顾问业务管理办法（2008年8月4日起实施证监会令第54号）4.中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程（2007年7月17日起实施证监发200794号）5.关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定（2008年5月18日起实施）?应签订附条件生效的交易合同上市公司首次召开董事会审议重大资产重组事项的，应当在召开董事会的当日或者前一日与相应的交易对方签订附条件生效的交易合同。交易合同应当载明本次重大资产重组事项经上市公司董事会、股东大会批准并经中国证监会核准，交易合同才生效。?华天酒店案例湖南上市公司华天酒店，欲购买其托管的酒店，在备忘录中约定，如果证监会没有审核通过，或者在年底前还未审核的，其仍需在年底全额支付转让款给交易对方，并与对方签订永久承包协议，备忘录约定签字盖章生效。有规避行政审核之嫌。后来公司重新签署附条件生效协议，删除永久承包的有关约定。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定（续）6.上市公司重大资产重组申报工作指引（2008年5月18日起实8?重大重组核准文件的有效期：12个月；?I PO与再融资的有效期：6个月；?审计报告的有效期：6个月，特殊情况下可延长1个月；?资产评估报告有效期：12个月。7.公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号上市公司重大资产重组申请文件（2008年5月18日起实施）8.关诠娣渡鲜泄拘畔都跋喙馗鞣叫形耐罚?007年8月15日起实施证监公司字2007128号）高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定（续）9.关于进一步做好上市公司重大资产重组信息披露监管工作的通知(2008年5月16日上市部函2008076号) ?授权交易所对上市公司重大资产重组信息披露文件和财务顾问信息披露文件进行形式审查。10.关于进一步规范上市公司重大资产重组持续信息披露的通知(2008年9月8日上市部函2008182号) ?上市公司重大资产重组的预案或者报告书与董事会决议公告后，上市公司自作出前述公告后至发出召开股东大会的通知前，董事会每隔30日应当就本次重大资产重组的最新进展情况予以公告。11.上市公司证券发行管理办法（2006年5月6日证监会令第30号）高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定（续）12.上市公司非公开发行股票实施细则（2007年9月17日证监发行字2007 302号）?特殊情况下允许非公开发行分次发行，分次上市。如吉恩镍业（600432）、苏宁环球（000718）。?苏宁环球案例：?第一次向公司实际控制人张桂平及其关联人张康黎分别非公开发行1亿股和8700万股股票。2008 年5月16日，中国证监会以关于核准苏宁环球股份有限公司向张桂平、张康黎发行股份购买资产的批复核准本次发行。2008年6月25日，第一次股份发行完成并上市，发行价格为26.45/股。?第二次向其他特定投资者非公开发行1.2亿股股票，其他特定投资者以现金认购。2008 年5月21日，中国证监会以关于核准苏宁环球股份有限公司非公开发行股票的批复核准了本次发行。2008 年11 月27，第二次股份发行完成并上市，发行价格为5.70 元/股。13.外国投资者对上市公司战略投资管理办法（2005年12月31日商务部、证监会、税务总局、工商总局、外管局商务部令2005第28号）高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定（续）14.关于外国投资者并购境内企业的规定（2006年8月8日商务部、国资委、证监会、税务总局、工商总局、外管局令2006第10号）?反垄断审查：外企境外收购涉及在华业务也须申报第五十三条规定：“境外并购有下列情形之一的，并购方应在对外公布并购方案之前或者报所在国主管机构的同时，向商务部和国家工商行政管理总局报送并购方案。商务部和国家工商行政管理总局应审查是否存在造成境内市场过度集中，妨害境内正当竞争、损害境内消费者利益的情形，并做出是否同意的决定：一境外并购一方当事人在我国境内拥有资产30亿元人民币以上；二境外并购一方当事人当年在中国市场上的营业额15亿元人民币以上；三境外并购一方当事人及与其有关联关系的企业在中国市场占有率已经达到20%；四由于境外并购，境外并购一方当事人及与其有关联关系的企业在中国的市场占有率达到25%；五由于境外并购，境外并购一方当事人直接或间接参股境内相关行业的外商投资企业将超过15家”。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.3 部门规章：由证券监管机构等制定（续）15.关于破产重整上市公司重大资产重组股份发行定价的补充规定（2008年11月12日中国证监会公告200844号）?补充规定对破产重整上市公司重大资产重组从定价机制和批准程序两方面作规定：（1）定价机制上市公司破产重整，涉及公司重大资产重组拟发行股份购买资产的，其发行股份的价格由相关各方协商确定。不适用上市公司重大资产重组管理办法第四十二条中有关重大资产重组发行股份的价格不得低于董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的发行定价机制。（2）批准程序为保护中小股东权益，补充规定就股份发行价格确定了严格的上市公司内部批准程序：即发行价格须提交公司股东大会表决，经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过，且经出席会议的社会公众股东所持表决权的2/3以上通过。关联股东应当回避表决。?上市公司适用补充规定必须符合的条件：（1）上市公司破产重整方案中有明确的增发方案和明确的增发对象。（2）在法院裁定重整方案后、公司股票复牌前公告增发方案。?注意：破产和解等其他情形不能适用补充规定。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.4 证券交易所自律规则1.深圳证券交易所股票上市规则（2008年修订）新上市规则作出诸多鼓励上市公司并购重组的修改：（1）调整对IPO后控股股东和实际控制人所持股份的转让限制5.1.6条：“自发行人股票上市之日起一年后，出现下列情形之一的，经控股股东或实际控制人申请并经本所同意，可豁免遵守上述承诺：一转让双方存在实际控制关系，或均受同一控制人所控制；二因上市公司陷入危机或者面临严重财务困难，受让人提出的挽救公司的重组方案获得该公司股东大会审议通过和有关部门批准，且受让人承诺继续遵守上述承诺；三本所认定的其他情形”。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.4 证券交易所自律规则（续）（2）新增加“破产”一节（第11章第10节），规范破产重整等的披露要求，推动上市公司通过破产重整重获新生。（3）对于股权分布不符合上市条件的退市程序，在制度设计上给予1+6+6的宽限期。（12.13、12.14条）?即公司在股权分布不符合上市条件被停牌后的1个月内提出解决方案，在被实行退市风险警示的6个月里实施解决方案，若6个月期满仍不能解决股权分布问题，公司可以在被暂停上市6个月内继续通过协议转让等其他方式来解决股权分布问题，否则将被终止上市。?同时，对于因收购人履行要约收购义务，且不以终止上市公司上市地位为目的，而导致股权分布不符合上市条件的，公司及其收购人可在要约结果公告日后5个交易日内，向交易所提交解决股权分布问题的方案，经交易所同意后予以实施。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.4 证券交易所自律规则（续）（4）对“改名换姓、脱胎换骨”式的重组，允许重组方案实施后立即摘星摘帽（13.2.10条、13.3.9条）。?国元证券借壳S*ST化二案例（5）将会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等证券服务机构纳入监管范畴，促使其更加勤勉尽责地为并购重组进行把关，规范上市公司并购重组行为。?对于违反上市规则的证券服务机构及其相关人员，将采取下列监管或者处分措施（17.1、17.5条）：暂不受理该机构及相关人员出具的文件。给予通报批评或者公开谴责的处分；情节严重的，依法报中国证监会查处。2.上市公司收购业务规则（已起草完毕）。3.上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则（深圳、上海证券交易所和中国证券登记结算公司于2006年8月14日联合发布，同日起实施）高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.5 其他4. 信息披露备忘录I.信息披露业务备忘录第13号上市公司重大资产重组（2008年5月22日）II.信息披露业务备忘录第14号矿业权相关信息披露（2008年8月26日）III.信息披露业务备忘录第15号重大资产重组风险的披露（2008年9月17日）IV.信息披露业务备忘录第16号资产评估相关信息披露(20080918)（2008年9月17日）V.信息披露业务备忘录第17号重大资产重组预案审核关注要点（2008年9月17日）VI.信息披露业务备忘录第18号重大资产重组持续信息披露规范要求（2008年9月26日）高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.6 并购重组监管思路与动态1.鼓励创新2.放松管制、简化审批3.完善规则4.强化披露5.联动监管6.培育中介机构高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.6 并购重组监管思路与动态（续）1.鼓励上市公司进行有利于持续发展的并购重组创新，允许采用股权作为并购重组的工具。加大对并购重组的金融支持力度，丰富并购融资方式。2.从完全依靠证监会事前监管，转变为适当的事前监管与强化的事后监管相结合。进一步简化行政许可程序。3.对发行股份购买资产的定价机制进行市场化改革，同时注意公众股东权利的保护。4.鼓励整体上市资产注入的政策导向。平衡借壳上市与IPO的关系，制定借壳上市的适当标准。5.重组方案披露前：进一步明确分阶段披露的要求，提高市场效率和保障投资者的交易权。关注媒体报道和传闻，加强股价异动的监管。6.重组方案披露后：关注媒体质疑，建立快速反应机制，实地调查，及时澄清。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）2.6 并购重组监管思路与动态（续）7.加强对二级市场交易的实时监控，形成并购重组监管与市场交易监管的联动机制。以股价异动监管为重点，加强监管协调，防范和打击内幕交易。8.培育及加强对财务顾问及其项目主办人的管理，强化对并购重组相关当事人的市场约束机制。同时发挥财务顾问在并购重组中全方位的作用。9.内幕信息知情人登记制度?重大资产重组信息披露备忘录第八号1. 推定内幕信息知情人；2. 因其他原因的知情人。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）目录一上市公司并购重组的概念与发展趋势二并购重组的法规体系与政策概述3.1 居高不下的并购失败率3.2 尽职调查的重要性三并购重组中的尽职调查与风险防范3.3 尽职调查与东西方企业的差异3.4 尽职调查在并购交易中的功能四并购重组中的尽职调查实务3.5 从并购纠纷看尽职调查的意义五财务尽职调查的程序、方法及调查报告3.6 股权并购的常见风险及防范措施六并购重组共性问题的审核意见关注要点七上市公司并购重组专业意见附表的编制高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）三. 并购重组中的尽职调查与风险防范3.1 居高不下的并购失败率?在前五年并购失败的概率高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）3.2 尽职调查的重要性?买方和卖方之间存在着信息不对称，买方所获得的信息也是不完备的，尽职调查可以减少这种信息的不对称，尽可能地降低买方的购风险；?尽职调查的结果和买方对风险的承受能力可能决定了并购是否能继续往前推进；?尽职调查的结果也是买卖双方估值讨论的基础；?尽职调查也是买卖双方知己知彼从而编制合并后合作业务计划书的基础。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）3.3 尽职调查与东西方企业的差异?调查显示：目标企业缺乏透明度以及缺少目标企业的相关信息是实施并购的主要障碍；而尽职调查工作方面存在的主要的障碍在于信息不完整不准确及收购目标未披露债务实际情况；?调查还显示：外国企业更多地依靠对目标企业开展尽职调查工作来发现其存在的不足和问题，而中国企业的管理人士则把资产估值资料不准确甚至是存在水分视为普遍存在；?提高透明度，尽可能提供完备的资料是降低双方交易成本，提升交易成功机率的最有效的方法。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）3.4 尽职调查在并购交易中的功能1.针对特殊商品的信息对称功能；2.发现并购价值和并购风险的功能；3.优化并购交易结构的功能；4.增强并购交易谈判地位的功能；5.化解实有和或有风险的功能。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）3.5 从并购纠纷看尽职调查的意义?案例一：资产出售不调查，血本无归难避免?案例二：一产两卖谁之过，代理律师难逃责?案例三：尽职调查不到位，导致纠纷遭损失?案例四：境外并购不谨慎，罢工风潮闹不断?案例五：审批程序未厘清，多年纠纷损失惨高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）3.5.1 从并购纠纷之一：资产出售不调查1.案例一：资产出售不调查，血本无归难避免?申请人提起仲裁的主要理由为：1.被申请人以欺诈的手段，趁人之危，其授权代表人杰里米贝兹雷在明知申请人原公司之前经营不善，亟待开拓海外市场来摆脱团境的情况下，故意抛出诱饵，谎称被申请人将大力帮助申请人开拓国外市场，故意隐瞒其欲以不合理的低价购入申请人名下全部厂房和国有出让土地使用权的真正非法目的，伙同其另外两家关联公司A公司和B公司虚构一连串关于帮助申请人摆脱困境的谎言以骗取申请人的信任，令申请人在违背自身真实意思的情况下订立资产出售合同，将名下优质资产低价售于由被申请人控股的B公司。2.而当被申请人控股的B公司获得该优质资产后，被申请人却对已经失去利用价值的新合资公司的经营采取了不闻不问，完全一副坐视其毙的态度，令合资公司完全陷入绝境，而申请人的权益也受到毁灭性的侵害。3.原合资合同的目的是申请人为了公司能开拓海外市场使企业摆脱困境，使自己和全体中国员工所为之奋斗的事业能够延续。然而，被申请人不履行其经营职责以及不信守大力开拓海外市场承诺的行为，对于合资公司危害是致命的，属于根本违约行为，而其根本违约行为直接导致合资合同的目的完全不能实现。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）3.5.1 从并购纠纷之一：资产出售不调查（续）4.点评：此是一起多项交易形成的纠纷：首先，由申请人任董事长的S公司与被申请人在中国的控股合资企业B公司签订资产转让框架协议，约定：S公司将其拥有的全部房产及工业用地使用权转让给B公司，转让价为人民币2000千万元；其次，两公司签订资产转让协议书和补充协议，确认资产转让框架协议中约定的内容，并约定：资产转让协议书的签署，是以S公司现有股东与被申请人同意对S公司增资100万元人民币成立中外合资企业为前提，如果因B公司的原因致中外合资企业未成立，S公司有权终止资产转让，并有权解除资产转让协议；最后，由申请人与被申请人签订合资合同。纠纷的案由是合资合同纠纷，其祸根起于资产出售未作尽职调查，仅凭被申请人及其代理人的介绍轻易签约，血本无归自然不可避免。高成创投基?（G-CHENG VENTURE CAPITAL）3.5.2 从并购纠纷之二：一产两卖谁之过？2.案例二：一产两卖谁之过，代理律师难逃责?申请人在仲裁申请书中称：2004年9月22日，被申请人和5名自然人股东，投资设立新泉公司，其中被申请人以人民币1,470万元的机器设备投资入股。但在2005年3月11日，申请人与被申请人签订本案出售及购买协议，协议约定，将被申请人已经作为注册资本投入到新泉公司的资产出售给申请人，购买价格为人民币60,400,000元。该款项已经支付给申请人。申请人认为，被申请人将已经作为注册资本投入新泉公司的资产擅自出售给申请人，其行为违反合同法、公司法的相关规定，侵犯新泉公司法人财产权，被申请人与申请人签订的出售及购买协议系无效合同，申请人有权要求返还资产购买款。2005年6月6日以后，外国法人在新加坡证券交易所购得中国食品公司55%的股份，从而取代原股东对中国食品公司控股，并间接控制了中国食品公司