中国海外上市公司私有化的财务效应分析——以盛大互动娱乐有限公司为例毕业论文.doc

南京大学金陵学院本 科 毕 业 论 文院 系 商学院 专 业 财务管理 -题 目 中国海外上市公司私有化的财务效应分析以盛大互动娱乐有限公司为例年 级 2009级 学号2009010300123-学生姓名 -指导老师 职称 讲师 -论文提交日期 2013年5月 -中国海外上市公司私有化的财务效应分析以盛大互动娱乐有限公司为例摘要2011年11月22日晚间，盛大互动娱乐有限公司(Nasdaq:SNDA)宣布与Premium Lead Company Limited(母公司)和New Era Investment Holding Ltd（合并子公司)达成私有化交易协议。该协议指出，母公司将按每股普通股20.675美元或每股ADS(相当于两股普通股)41.35美元的价格收购盛大互动娱乐有限公司所有剩余流通股。盛大计划向摩根大通贷款融资1.8亿美元以完成此交易。交易完成后，盛大将成为一家私人持有的公司，而其美国存托凭证将不再在纳斯达克全球精选市场上市。盛大在中国概念股被做空机构频频袭击的时候选择抽身而去，其私有化进程无疑为其他处境尴尬的中国海外上市公司提供了一条新的出路。本文将从财务效应的角度试图分析盛大互动娱乐有限公司私有化进程的得与失，探讨上市公司私有化可能带来的机遇与挑战。关键词：盛大 中国概念股 财务效应 上市公司私有化AbstractThe evening of November 22, 2011, SNDA Interactive Entertainment Limited ( Nasdaq:SNDA ) announced a partnership with Premium Lead Company Limited ( parent company) and New Era Investment Holding Ltd ( consolidated subsidiaries ) reach privatization transaction protocol. The agreement, the parent company will be diluted earnings per ordinary share of $20.675 or $ADS (amount to two shares of common capital stock) acquisition of SNDA Interactive Entertainment Ltd. all remaining shares of $41.35. SNDA plan to borrow 180000000 dollars from JP Morgan loan financing to complete the deal. After the completion of the transaction, SNDA will become a privately held company, and its American depositary receipts will no longer be listed on the NASDAQ Global Select market.When Chinese concept stock is shorting mechanism frequently attack，SNDA choose to walk away, the privatization process undoubtedly provides a new way for the other embarrassed China overseas listing Corporation. This paper will try to analyze the financial effect of SNDA Interactive Entertainment Limited privatization process of gain and loss, of listing Corporation privatization may bring opportunities and challenges.Key Words: SNDA, China concept stocks, Wealth effect, privatization of public corporation目 录一、绪论1（一）研究的背景1（二）研究的主要内容1（三）研究的目的1二、上市公司私有化的概述1（一）上市公司私有化的定义1（二）上市公司私有化的分类1（三）上市公司私有化的前提2（四）上市公司私有化的动因分析2三、上市公司私有化的财务效应分析2（一）上市公司私有化可能带来的积极财务效应2（二）上市公司私有化可能带来的消极财务效应3四、案例分析3（一）盛大的简述3（二）盛大的私有化进程概述4（三）盛大启动私有化的原因4（四）盛大私有化产生的积极财务效应5（五）盛大私有化产生的消极财务效应6（六）对于盛大私有化退市战略的总体评价8五、结论8参考文献9致谢10一、绪论（一）研究的背景自2011年3月开始，以浑水、香橼为代表的外国做空机构，多次针对在美国上市的中国企业涉嫌违规造假的情况展开调查，并发布各种真假参杂的调查报告。面对这些做空机构的攻击，多数“中招”的中国赴美上市企业显得不堪一击。那些败走麦城的中概股，股价暴跌甚至被停牌，并触发了全行业的生存危机。除了一些股价长期低于一美元而被迫退市的企业外，也有部分企业为了挽救自身，回避被严重低估的股价而启动了主动私有化进程，而盛大互动娱乐有限公司正是其中之一。（二）研究的主要内容本文主要介绍了私有化退市的概念，目的和影响，分析上市公司私有化退市可能带来的各种影响，并简述这其中积极和消极的财务效应。本文以盛大互动娱乐有限公司为例，简述其在纳斯达克私有化退市的行为给公司带来的影响，并试从财务效应的角度分析各种影响的积极性和消极性。（三）研究的目的随着海外市场的由暖转冷，不少在海外上市的中国公司都遭到了不小的打击，在这关头公司选择私有化退市是一种解决办法。不过私有化退市并非就适合所有遇到相同困境的中国海外上市公司，它所带来的积极财务效应能否大于消极效应依旧要具体情况具体分析。本文以盛大公司为例进行分析，并试图对私有化退市给公司带来的整体财务效应影响进行相对公允的评价。二、上市公司私有化概述上市公司私有化作为资本运营的手段之一，在19501960年间便出现在西方的资本市场。然而，对于年轻的中国资本市场而言，上市公司私有化依旧是相对陌生的新鲜名词。（一）上市公司私有化的定义上市公司的私有化并非一般意义上的私有化。上市公司私有化是指由上市公司控股股东作为收购提议者而发起的收购活动，目的是要从小股东手上买回股份，然后撤销该公司的上市资格，使其变为控股股东的私有公司，即退市。上市公司私有化属于资本市场特殊的并购操作之一，它的目的便是令被收购的上市公司退市，使其从一家面向公众的上市公司变为一家纯粹的私人公司。（二）上市公司私有化的分类根据不同的分类依据，上市公司私有化也有着不同的分类。1.“依据私有化的手段不同，上市公司私有化可以分为通过要约收购实现的私有化、通过吸收合并实现的私有化、通过卖壳实现的私有化。”简建辉 吴蔚(2007年)上市公司私有化:动因与实践分析2.根据实施者的不同，上市公司私有化亦可分为控股股东私有化、外部接管者私有化以及管理层私有化。3.根据私有化的目的来分析，上市公司私有化可以分成主动私有化和被动私有化两种。（三）上市公司私有化的前提1.投资环境恶化，股价暴跌，公司不被公众和机构投资者所看好，而公司的控股股东和经营者却看好公司的长期发展，公司的控股股东因此认为将上市公司私有化退市，变成彻底的私人公司更适合其未来发展。2.控股股东与公司存在业务关联或者业务竞争，并且公司具有相对简单的股权关系，控股股东的绝对控股地位使得他能够为公司私有化退市的资本运作提供足够的空间。（四）上市公司私有化的动因分析1.公司不被公众和机构投资者所看好，股票价格较低，无法达到公司的融资目的，但继续维持上市却要接受相关机构的严格监督并交纳大笔费用。所以不妨在回购成本较低的时候完成私有化，也能够规避被潜在竞争对手的恶意收购的风险。2.部分公司考虑进行即上市、退市、再上市，从估值较低的海外市场退市，然后再回到估值较高的国内市场重新上市，市值可能会因此增长好几倍。3.上市公司身份不利于开拓长期业务。企业出于长远角度而选择私有化退市，盛大就是属于这种情况，公司发展到一定阶段，资金已经不是迫切需求，而是考虑长远竞争力，还不如暂时成为私人公司，安安心心地做企业。4.上市公司私有化可能只是纯粹的套现行为，当回购价格远低于其股票发行价时，公司只需要付出极小的代价就可以收回股份，这其中的差价就是公司获得的利润。三、上市公司私有化的财务效应分析（一）上市公司私有化可能带来的积极财务效应1.节约税金，优化公司资本结构公司收购者可以以少量现有资金为基础，以被收购公司的资产作为担保，从各商业银行或者各类金融机构，风投公司处借贷、筹集到足够的资金以便于实行收购活动，在完成收购后，公司所得到的收入恰好可以用来支付负债，这样就是以小博大，以少量资本赚取高额利润。一方面，向外借贷大幅增加了公司的利息支出，而负债利息正好可以抵扣公司当期的应纳税额，因此可节约税金，提升公司净资产收益率，优化公司的资本结构。2.降低代理成本公司存在代理成本，由于股东掌握公司股权，公司管理层掌握公司经营权，由于信息不对称和沟通方面的问题，股东与公司管理层之间就会产生分歧，这就诞生了代理成本。公司私有化退市能够使得分离的公司经营权和所有权再结合，减少了相信的代理成本。同时，公司私有化也会消耗大量的现金资产，增加公司债务，这样就会减少公司管理者管理现金资产所产生的代理成本。3.公司的私有化为公众和机构投资者带来了无风险套利机会“对投资者而言，上市公司私有化为他们带来的最大机会莫过于溢价收购所具有的套利空间，由于溢价收购的存在，收购方报出的收购价都要高于市场价。”方萍 孙婷(2007年)上市公司私有化的财务效应分析由TOM在线私有化引发的思考4.对公司进行资产保值，降低被恶意收购的风险如果上市公司的流通股股价大大低其真实资产，遭市场冷遇，股价远不能反映公司的真实内在价值，但即便在此情况下，上市公司每年仍需要支付大量的管理费、审计费、律师费等。这样的情况下，公司私有化毫无疑问是非常一种明智的资本运作手法。公司主动退市不仅可以对公司进行资本保值，同时也避免被其他企业以较低的价格恶意收购的风险。（二）上市公司私有化可能带来的消极财务效应1.增加了公司的财务风险私有化带来的公司长期负债增加虽然可以在一定程度上减少公司的资本成本，不过当债务比率达到一定程度时，公司财务风险的扩大必然会使得债权人提出要提高贷出资金收益率。到那个时候公司的财务成本率将会上涨甚至超过资产收益率，公司的加权资本成本反而会因此上升，公司的财务风险也因此增加了。2.影响公司的正面形象公众投资者通常认为，私有化退市的公司严重缺乏投资价值，抗风险能力小，无法应对普通股东的诉求，这会影响企业的正常发展。3.债权人的利益受到了侵害债权人当初之所以对公司进行债务投资，主要就是看好该公司存在切实可靠，长期持有的实收资本。私有化退市战略一旦实施，等于直接减少了公司的实收资本，这样对公司债权人非常不利。从这个角度看，公司的私有化会给债权人的利益带来切实的损害。四、案例分析（一）“盛大”的简述上海盛大网络发展有限公司（以下简称盛大）成立于一九九年十一月，经过多年的发展，已经拥有包括盛大游戏、盛大文学、盛大在线等主体和其他业务的综合性公司，向中国的广大玩家和用户提供各种互动娱乐内容以及服务。盛大游戏是中国网络游戏开发商、运营商和发行商的领头羊，致力于打造一流的网游平台。盛大游戏勇于创新，坚持优秀和丰富多样的产品线，为用户提供多平台的大型网络游戏和Flash休闲游戏，曾多次获得金翎奖、金凤凰奖等重量级行业奖项，深受广大用户的欢迎。盛大文学旨在整合国内优秀的网络文学原创力量，推动实体书出版和加强第三方版权内容的十字花运营，力图构建正版网络数字书城，为消费者提供各种网络文学，并根据原创故事，推动影视、动漫、游戏等相关文化的发展。盛大在线作为中国领先的互动娱乐内容运营平台。利用便捷的销售网络、完善的付费系统、广泛的市场推广网络、强大的技术保障系统、领先的客户服务、稳妥的网络安全系统为用户提供高水准的服务，为合作伙伴创造价值。盛大旗下的其他公司还提供视频、棋牌平台、电竞平台、手机娱乐、动漫、音乐等适合不同年龄段用户群的互动娱乐产品。2004年5月，经过整合的盛大网络在美国纳斯达克股票市场成功上市，股票代码为SNDA，一度创出行业内规模最大的市场融资额。（二）盛大的私有化进程概述二零一一年十月，盛大董事会对外宣布收到了盛大董事局主席兼首席执行官陈天桥的收购建议书，这表明盛大网络正式对外宣布实行私有化退市战略。2012年2月14日，盛大召开特别股东大会，87%的股东赞成陈天桥的收购提议。换而言之，盛大将自此了断与美国纳斯达克7年多的婚约，重回“单身”状态。特别股东大会之后，2月15日，盛大网络宣布，完成了与母公司Premium Lead Company Limited及其全资子公司New Era Investment Holding Ltd。的合并协议。合并后，Premium Lead Company Limited将成为盛大的母公司。从2012年2月15日起，盛大网络暂停其ADSs在纳斯达克的交易，同时要求纳斯达克向SEC告知公司的ADSs已退市，并注销登记的证券。交易预计在2012年第一季度末之前完成，而其23亿美元的市值规模将创下中国互联网公司退市的纪录。根据协议，盛大网络CEO兼董事会主席陈天桥，以及其妻雒芊芊和其弟陈大年(盛大COO)将以每股41.35美元的价格收购在美发行的美国存托股份(需扣除每股ADS 0.05美元注销费)。数据显示，截至2011年9月30日，上述三人总计持有盛大网络68.4%的流通股。换言之，三人要以每股41.35美元价格收购剩余31.6%的流通股，总计需支付约7亿多美元。为此，陈天桥家族设立了一个针对该笔交易的公司主体作为购买方，采用现金收购的方式。购买方会通过借款的方式筹集资金。针对资金筹集事宜，已和摩根大通进行了初步的讨论，摩根大通将担任此次交易的财务顾问，并提供1.8亿美元的贷款。在盛大网络的临别之际，海外投资者也以平静态势接受。在盛大网络停止交易前，股价波澜不惊，全天大部分时间在41.30美元附近震荡，最终收于41.28美元，较前一交易日上涨0.28美元，与陈天桥41.35美元的回购价基本持平，成交量则较平时成倍放大。而2011年10月盛大刚刚公布私有化计划时，股价曾受消息刺激，从前一交易日的33.48美元涨至38.33美元，涨幅高达14.49%。（三）盛大启动私有化的原因1.公司价值被美国投资者所不看好，被市场严重低估，阻断了其融资可能，再维持上市毫无意义盛大在纳斯达克并不算愉快，除了2009年股价曾攀升至六十美元以上外，盛大的股价总是不温不火。一方面因为美国他投资者的不看好，所以盛大市盈率始终徘徊在20倍左右，远低于其他同类公司。尽管盛大已经从刚上市时候的单纯游戏公司发展成为互动娱乐媒体企业，但这却并没有引起投资者的兴趣。另一方面因为部分中国赴美上市公司的财务作假，舞弊等事件的曝光，中概股企业在美国举步维艰，要么是遭遇国外做空机构的劫杀，要么是被当地监管机构介入调查。在这样的大环境中，中国概念股的价值普遍被严重低估，毫无疑问，盛大短时间内想要在纳斯达克再度融资变得希望渺茫。其次公司在海外上市后，每年需要承担巨额的维护费用，还有为避免股价过度波动，公司需要经常与机构投资者沟通联系，这其中也会产生部分间接费用，其次为配合证监部门和交易所的监管也要有一定的支出。维持上市的成本收益比不理想成为盛大选择私有化的主要动因。2.完整齐全齐全的产业链并不能掩盖盛大单一盈利模式的缺陷，战线铺设太长，分散公司资源，妨碍公司的持续发展盛大不同于其他网络公司，其特点之一就是做全产业链，其具体操作方法是对某个特定产业的所有环节采用资本收购的方式进入该产业，从而产生一条完整的产业链条。而盛大在私有化之前已经形成了相当完整的产业链布局，但盛大存在着一个很大的问题盛大至今仍然没有一个能够拿得出手的核心产品。缺乏核心的产品支撑，完整的产业链条并没有催生出多元化的盈利模式，盛大的业务盈利还是主要源自于盛大游戏。盛大游戏在盛大集团中扮演了一个保姆角色，为孵化盛大文学等业务提供了大量资源。而盛大如果想重新调整格局，塑造多元化的盈利模式的话，就必须要削减不必要的项目。这一切都需要在完成私有化退市，摆脱公众股东的业务干扰后才能展开大刀阔斧的改革。3.退市是公司资本运营和战略发展的客观需要上市公司面向公众，受关注程度较高，需要及时公告众多事项。而分散的公司小股东群体对于公司公告的事项并不一定全面了解，这就是所谓的信息不对称，而这将会导致一些琐碎的问题并且影响到企业的整体大局。因此，上市公司必须投入大量的人力和物力与股东进行沟通，做到信息披露的透明、及时和真实。相反，公司如果通过银行和私募股权机构的支持将公司私有化，可以使公司在更加合理的股权结构和法人治理结构的条件下得以继续发展，从而不必考虑信息披露和股东业绩的压力的问题。（四）盛大私有化产生的积极财务效应1.有利于资产保值，排除美国资本市场做空机制带来的负面影响由于中概股公司本身存在着各种问题，比如不能够按照美国政权监管机构和交易所的要求提供财务报告，不能够真实及时地披露公司信息和公司不规范的财物以及内部控制问题，加之资本市场做空机制的存在，这就给了美国资本市场做空者以可乘之机。譬如对冲基金，他们的惯用手法就是做空，首先找到他们认为存在财务漏洞的上市公司，然后建立空头，通过各种途径散布他们认为存在问题的消息，这些消息往往就会导致股价的暴跌，这样做空的对冲基金，就可以从中谋取暴利。自2011年三月开始，美国的做空机构就开始集火猎杀中概股公司，中概股股价暴跌，有些公司甚至因此被迫退市。而同时根据北京大学金融与产业发展研究中心副教授黄嵩的统计，在美国上市的500多家中国企业里，在上市之后的三年内，平均算下来最后股票价格只有上市价格的四分之一。04年5月13日盛大网络登陆纳斯达克时，IPO价格为11美元，09年盛大网络股价攀升至最高点62美元，而盛大于09年9月25日将盛大游戏分拆上市。之后盛大网络的表现便一直不温不火，徘徊在三四十美元上下。本就苦于不被美国投资者所看好，股价表现平平的盛大在这个中国概念股价值普遍被严重低估的大背景下选择在主动退市保值，无疑是一种明哲保身的手段。2.摆脱巨大的业绩压力，统合公司的所有权和经营权，有效地降低代理成本盛大网络自上市以来，股价始终徘徊在一个较低的水平，而这主要因为盛大业绩不佳，在主营业务游戏并没有长足突破的情况下，盛大的其他业务盈利能力却是极差，甚至是靠母公司来输血，在此情况下，分给股东的利润极少，自然不可不免地受到来自投资者的业绩压力，一旦盛大完成私有化，将不会面临此类问题。同时私有化可以使分离的所有权和经营权再结合，有效减少公司代理成本。一方面，盛大在完成私有化之后，陈天桥家族将处于绝对控股地位，没有了其余中小股东的掣肘，公司管理层和股东之间的信息不对称隔阂的消失也降低了这方面的代理成本，杜绝了资源闲置和浪费。另一方面，完成私有化需要大量资金，公司为此还需要向外借贷并背负债务。债务的增加会迫使公司盈利产生的现金被用于偿还债务，这将使得公司的管理人员失去对这些自由现金流量的分配权，这也降低了这方面的代理成本。3.私有化给公众和机构投资者带来了无风险套利机会2011年10月17日盛大网络宣布，公司控股股东陈天桥家族计划以7.36亿美元收购其目前尚未持有的公司31.6%股份，以实现陈天桥家族对盛大网络的100%持股与私有化。根据协议，陈天桥(盛大董事长、首席执行官和总裁)、其妻雒芊芊(盛大非执行董事)及其兄弟陈大年(盛大的首席运营官和董事)将通过一家名为PremiumLeadCompanyLimited的公司收购盛大网络，收购价为每股普通股20.675美元或每股ADS(相当于两股普通股)41.35美元的价格。“这一价格与盛大10月17日宣布消息当天收盘价33美元相比，溢价约24%，与盛大网络11美元的发行价和当日11.97美元的收盘价相比溢价约245%。”财务与会计（理财版），2012年 崔学刚 杜世勇中国境外上市公司私有化退市的战略思考基于盛大网络退市案的分析这对于持有盛大网约31.6%流通股的散户来讲，是利好消息，因为盛大选择主动私有化退市，他们可以选择是否进行套现来收回自己的投资。（五）盛大私有化产生的消极财务效应1.私有化所需的大量资金增加了企业的财务风险，给企业正常业务的展开带来了一定的负面影响私有化面对的最大问题就是资金问题，盛大也不例外。根据陈天桥提供的股票回购方案，陈天桥家族回购盛大股票至少要花费7.36亿美元。7.36亿美元是一个相当大的数目，虽然盛大并非什么小公司，但是这依旧给盛大带来了相当的压力。盛大当时所持有的现金以及等价物总计不过约为8.33亿美元，仅仅略高于回购资金，而且这些已经算是盛大的全部家当，不可能全部拿出来直接参与交易，即便盛大舍得，这些资产也不可能立刻变现成为可供交易的美元。虽然盛大表示会向摩根大通借款1.8亿美元，但这远远不够，完成整个方案需要7.36亿美元，盛大需要更多的现金支持完成私有化。盛大的起家之本，也是盛大顶梁柱的盛大游戏，毫无疑问得成为了支持盛大完成此次私有化行动的中流砥柱。2012年1月，盛大游戏从多家商业银行获得总额3.88亿元人民币的贷款。同时，盛大游戏还从中国银行贷款1.03亿美元。根据盛大游戏的说法，这两笔钱被用于股票分红当月盛大游戏完成了史无前例的派息行动，总共分红金额为2.89亿美元。单从数字上看，这几乎是对盛大游戏所持现金的“精准”剥离。盛大游戏的财务报表显示，盛大游戏去年底所持现金为18.35亿人民币，约合2.91亿美元。需要补充说明的是，盛大游戏的主要收入都是人民币，想要在美国市场完成分红，还要以恰当方式转换成美元，这如何兑换才能使得财富最大化就又是另外一个课题了。在盛大游戏的这场清仓分红活动中，最大的获益方正是持有盛大游戏约73.01%股份的盛大。根据盛大的持股比例来计算，盛大共从盛大游戏获取约2.11亿美元的现金，而这还不是盛大游戏提供资金的全部。2012年2月，盛大游戏还向盛大提供了一笔1.60亿美元的借款。而盛大游戏当月正是从民生银行贷款1.56亿美元。除此以外，盛大游戏又从盛大旗下一企业借款9.26亿元人民币，随后又向盛大旗下某企业要来了总额为1.15亿元人民币的借款。仅仅是上文中提到的分红和借款，盛大就从盛大游戏那里得到了3.71亿美元的现金支持，这已经是完成整个收购计划所需现金的一半以上了。2012年2月15日，盛大宣布完成私有化交易。由于游戏公司的经营特性，尽管盛大游戏能够源源不断地产生稳定的现金流，但是现金短缺必然会影响到盛大游戏的正常运营。据了解，盛大游戏重点筹备的新游戏时空裂痕、最终幻想14的推广预算打了挺大的折扣，远不如盛大之前的龙之谷永恒之塔铺天盖地的宣传力度。而这个时候盛大游戏的主要竞争对手腾讯游戏又颇多动作，剑灵怪物猎人OL上古世纪天涯明月刀等游戏铺天盖地的宣传无疑给了盛大游戏不小的压力。很不幸的是，相当数量的游戏玩家并没有多少对于游戏开方或者代理公司品牌忠诚度，谁的游戏宣传好，可玩度高，他们就会倾向于哪个游戏公司。可想而知，现金短缺必将造成盛大游戏一段时间内的低迷状态。2.盛大私有化退市影响了企业形象尽管业内人士及媒体对于盛大私有化普遍持赞赏态度，但是根据网络的舆情监测显示，相当数量的网友对于盛大退市事件持否定态度。部分网友甚至认为，盛大退市是因为无暇应付美国投资人的短期自保行为，长期并不看好。也有部分业内人士认为与市场上的强力竞争对手相比，盛大并没有拿的出手的核心成熟产品。盛大游戏业务停滞不前，陷入瓶颈，长期亏损，最近才扭转局势的盛大文学在筹备上市当口又出现高层集体出走事件，而盛大其余各线业务也表现不佳。对于战线过长、规模庞大的盛大来说，私有化之后的改革也绝不是一件容易的事情。（六）对于盛大私有化退市战略的总体评价从战略层面而言，盛大网络寻求私有化是在正确的时间向正确的方向迈出的重要一步，私有化的成功将有助于释放公司的真实价值，为旗下公司的资本操作腾出更大空间。而从长期发展的角度来看，盛大网络亦更适合作为一家私有企业运作，因为与注重效益的机构投资者相比，陈天桥本人更能承受孵化业务所带来的损失。盛大网络的绝大多数营收和利润都来自于盛大游戏，而盛大游戏已于09年成功分拆上市，所以可以说这两家上市公司的本质是一样的。陈天桥选择让业务形态不清晰的控股公司退市，业务形态清晰的子公司盛大游戏保留上市地位，可以使得盛大网络具有更大的空间去探索短期内不被市场看好的新业务。但同时我们也必须要注意，盛大作为一个当初布局极大互联网企业，在缺乏核心成熟产品的前提下，要完成对旗下业务的重新梳理和整合改革，并非是一件容易的事情。盛大必须面对在成功的非游戏核心业务出炉之前的变革阵痛。五、结论企业需要慎重对待海外上市和退市的问题。海外资本上市门槛低，但同时要承受巨大的监管压力和业绩压力，如果不考虑充分只能自食恶果。私有化亦不应盲目，私有化虽然能够给企业带来减少代理成本，提高企业管理层效率等积极的财务效应，但是私有化所需要的巨额资金对于企业来说无疑是一个沉重的负担。盛大的私有化案例亦更应充当一个个案而非普遍参照。盛大网络虽然完成了私有化退市，但是他的子公司盛大游戏依然保留着上市公司的资格，依旧能起到募集资金的作用。其他处于困境中的海外上市公司应注意到这一点，不能盲目效仿。而投资者亦要客观理性的看待退市问题。主动退市并不能代表企业运营的成败，这属于公司战略的一部分。主动私有化退市在一定意义上有助于保护投资者的利益，在盛大案例中，持有盛大流通股的散户在盛大网络回购股票中能够选择套现来回收自己的投资。参考文献（1）江超 企业家创新能力与企业发展基于盛大网络的案例研究A2010年战略管理案例研讨会C2010:10-15（2）陈刚 “私有化”下市动因及效果分析基于中石化回购上市子公司案例D北京：北京工商大学，2008（3）冯晗 中国数字出版产业发展模式研究D北京：北京邮电大学，2010（4）叶菁 数字化传播途径下的网络文学读写关系研究D南京：南京师范大学，2011（5）王金凤 我国出版社数字出版的版权问题与对策研究D安徽：安徽大学，2011（6）洪锡熙 沈艺峰 我国上市公司资本结构影响因素的实证分析J厦门大学学报（哲学社会科学版），2000，03（7）李增泉 激励机制与企业绩效一项基于上市公司的实证研究J会计研究，2000，01:10-12（8）徐国祥 檀向球 上市公司经营业绩综合评价及其实证研究J统计研究，2000，09:12-15（9）刘国亮 王加胜利 上市公司股权结构,激励制度及绩效的实证研究J经济理论与经济管理，2000，05:09-12（10）刘厚俊 现代西方经济学原理M南京：南京大学出版社，2009（11）张玉民 证券投资学M北京：清华大学出版社·北京交通大学出版社，2007（12）耿建新 戴德明 高级会计学M北京：人民大学出版社，2010