财务分析报告华润三九洪炜333500125.doc

以“华润三九”为例姓名：洪炜 班级：11工商管理1班 学号：2011333500125 指导老师：黄玉梅 时间： 2014年4月目录一前言3二公司概况3（一）.公司经营概况3（二）.所处行业概况4三华润三九财务指标纵向分析5（一）.偿债能力分析51.短期偿债能力分析52.长期偿债能力5（二）.盈利能力分析51净资产收益率52成本利润率63营业收入净利率6（三）.营运能力分析71应收账款周转率72存货周转率73流动资产周转率74固定资产周转率75总资产周转率7（四）.杜邦指标分析8四华润三九财务指标横向分析9（一）.盈利质量分析91.收入质量分析92.利润质量分析10（二）.资产质量分析131.资产结构分析132.现金含量分析13（三）.现金流量分析14五.结论15六.建议15七附录16一前言4月15日晚，微博认证为新华社经济参考报首席记者的王文志以公民的身份，于13年7月17日首次举报后再次向中纪委实名举报副部级官员华润集团董事长宋林包养情妇，并涉嫌贪腐。在举报信中，王文志称，华润集团董事长宋林违反社会主义道德和中央纪律，包养情妇杨某。4月19日，中央组织部有关负责人证实，华润（集团）有限公司董事长、党委书记宋林涉嫌严重违纪违法，中央已决定免去其领导职务，现正在按程序办理。“宋林事件”对于华润旗下数家正在筹备重组的上市公司，这一事件显得更为敏感。而作为“华润医药板块”的重要成员，华润三九在“宋林被查”前停牌，于4月15日发布公告，将披露重大资产重组信息。而后23日公司发表声明“宋林事件”对目前华润三九医药集团进行的涉及公司的重大资产重组无影响。众所周知，以“华润三九”为代表的医药板块是华润集团一直筹备上市的领域，据市场人士分析，医药板块资产整合后将会启动整体上市，以期在2015年实现。随着“宋林事件”的发生，华润三九的重组之路也格外引人关注，因而在此时对“华润三九”进行财务分析非常具有时效性，社会意义重大。二公司概况（一）.公司经营概况华润三九医药股份有限公司(简称“华润三九”，股票代码为000999>是大型国有控股上市公司，2000年3月9日在深圳证券交易所挂牌上市，2007年11月底正式进入华润集团，2010年2月公司名称正式变更为“华润三九医药股份有限公司”。主要从事医药产品研发、生产、销售及相关健康服务，"999”品牌是中国驰名商标。华润三九主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。随着华润集团对医药行业（战略业务单元：华润医药集团有限公司）的梳理与并购，华润三九不断有新的品种加入。2013年上半年来看，现有产品较丰富，OTC业务覆盖了感冒用药、皮肤用药、胃肠用药等近10个子领域。处方药品种覆盖了抗肿瘤及心血管等治疗领域。公司拥有年销售额过亿元的品种13个，其中，999感冒灵系列销量连续五年位居感冒药市场第一；三九胃泰和999皮炎平也分别位居OTC胃药和皮肤药的前列；止咳化痰品类中999强力枇杷露在2012年度非处方药产品排名情况统计的中成药类别的感冒咳嗽类中居第5位。“999”品牌是中国驰名商标。是中国人心目中的知名品牌，其产品市场占有率也较高。2013年，华润三九实现营业收入78.01亿元，营业利润14.11亿元。根据14年第一季度年报（4月26号发布）显示，公司总资产为102.87亿元。（二）.所处行业概况医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。随着人民生活水平提高、人口老龄化的加剧和医疗保险制度改革的全面推进，近年来我国医药行业一直处于持续快速发展阶段。一方面，医药工业“十二五”发展规划、医疗器械(医药行业景气指数数据如下：三华润三九财务指标纵向分析（一）.偿债能力分析通过对历年华润三九财务报表进行解读，计算得出下表数据。1.短期偿债能力分析由下表可知，华润三九在20092013年的流动比率较低（小于2），说明负债水平过高，而变现能力较强的流动资产较少，这必将影响公司的偿债能力，导致公司未来经营风险很大。因此，华润三九的短期偿债能力较低，所以公司必须从存货和应收账款等方面多加考虑，以减少影响流动资产偿还债务的风险，同时也要努力降低负债水平。基于医药业高收入、高风险、长周期、高回报的特征，公司短期偿债能力低可以接受，但如果其负债率超过一定限度，则公司面临的短期流动性风险较大，可能引发财务危机，并导无力偿还到期债务。表1：华润三九09-13年偿债指标分析比率20092010201120122013流动比率1.892.241.571.541.72 速动比率1.631.921.311.231.38 资产负债率29.84%26.77%36.18%35.31%37.90%产权比率42.53%36.55%56.70%54.48%61.02%股东权益比率70.16%73.23%63.82%64.69%62.10%2.长期偿债能力对企业来说，负债过高风险大，而负债过低则有未能利用债务合理融资，以及失去提高股东报酬率的机会等坏处。由表1知，华润三九的资产负债率相对过高，即负债高、流动资产少，则相应的债权人债务保障就会偏低，会对公司以后的融资产生不良影响。但从股东角度看，比率越大股东得到的利润越高。华润三九的产权比率较高，风险较大，所以必须有良好的融资状况相匹配才能获得更好的收益。综上所述，华润三九的长期偿债能力偏低。（二）盈利能力分析1净资产收益率这是衡量上市公司盈利能力的重要指标，是净利润与平均股东权益的比值，该指标越高投资收益越高，获利能力越强。一般来说，负债增加会导致净资产收益率上升。由表2可知，华润三九的净资产收益率高于行业，且从2009 年逐步增加，超过了行业的平均水平。经过07年的债务重组，公司渐渐走出负债过多的困境，其中净利润提高是净资产收益率提高的关键。同时，通过总资产收益率的比较可以看出，每年的总资产收益率都比净资产收益率低，由此表明平均资产总额高于平均净资产。2011年的总资产净利率达到近五年最低，其资产规模受到存货多等因素的影响，总资产高，净利率低。表2：华润三九与行业净资产收益率比较20092010201120122013净资产收益率19.25%19.37%16.73%19.10%20.86%行业净资产收益率19.11%16.72%13.36%18.75%18.32%总资产收益率13131011122成本利润率这是反映企业产生单位利润时需要耗费的成本指数。该指标越高，表明企业为取得利润而付出的代价越小，成本费用控制得越好，盈利能力越强。由表3可知，2010年的成本利润率高于另外4年，因为该年流感盛行，而华润三九的主营产品“999 感冒灵”销量上升，最重要的是2010 年出售了三九连锁及汉源三九的股权，所以利润总额较高但营业收入却次于另外 4 年。2012 年成本费用最高，资产减值损失很高，说明公司因账面金额高于可收回资金金额而产生的损失很高。表3：华润三九成本利润率表（单位：亿元）20092010201120122013营业成本24.00 16.90 22.70 26.80 30.90 利润总额9.04 10.30 9.48 12.80 14.33 成本利润率37%61%41%47%46%3营业收入净利率营业收入净利率2010年最高，原因之一是利润总额较高，而营业收入较低。据相关资料显示，公司 2009 年底及2010年初分别出售三九连锁及汉源三九的股份造成收入下降，而由“利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出”可得，营业外收入越高，利润总额越高，因此2010年营业成本控制较好对利润总额的增加有一定贡献。2010年投资收益较多，说明公司着重于投资业务。表4：华润三九2009一2013年利润表20092010201120122013营业收入48.5亿43.7亿55.3亿68.9亿78.02亿营业成本24.0亿16.9亿22.7亿26.8亿30.90亿销售费用11.7亿13.6亿17.6亿22.0亿24.1亿财务费用20.1万一1456万一1569万一1257万一552万管理费用3.68亿3.86亿5.07亿6.67亿7.80亿资产减值损失2642 万-372万1180万790万1125万投资收益838万2723万224万92.9万347.6万营业利润8.85亿9.63亿9.27亿12.6亿14.1亿利润总额9.04亿10.3亿9.48亿12.8亿14.3亿所得税1.43亿1.75亿1.33亿2.02亿2.18亿所有者净利润7.09亿8.16亿7.60亿10.1亿11.8亿营业收入净利率1519%14%16%15%（三）营运能力分析1应收账款周转率应收账款周转率是企业一定时期赊销收入与应收账款平均余额的比率，是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率。由表可知，华润三九 20092013 年的应收账款周转率持续下降，13年竟大幅跌至15.05，反映了该公司应收账款的周转速度越来越慢，应收账款流动性越来越弱。这是一个危险的信号。2存货周转率存货周转率不仅可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还被用来评价企业的经营业绩。存货周转率越高，企业存货资产变现能力越强，资金周转速度越快。公司近5年存货周转率呈下降趋势，说明企业存货资产变现能力减弱，销售状况欠佳。表5：华润三九2009-2013营运能力分析比率20092010201120122013应收账款周转率(次）30.0927.5726.5724.0315.05存货周转率(次）5.263.713.743.553.37流动资产周转率(次）2.042.481.932.061.47固定资产周转率(次）1.421.291.281.213.41总资产周转率(次）0.90.750.780.850.833流动资产周转率流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。分析表明，公司的流动资产周转状况良好，企业内部管理较好，流动资产相对节约，在一定程度上增强了企业的盈利能力。4固定资产周转率固定资产周转率越高说明固定资产利用率越高，管理水平越好。近 2009-2013 年该公司固定资产周转率持续下降，与公司增加新的生产设备有关，但也反映了公司固定资产的利用程度降低，影响了获利能力。而2013年固定资产生产率大幅度提高，说明公司对新增加的生产设备运用效率提升，公司营运能力提升。5总资产周转率总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，总资产周转越快，销售能力越强。由表可见，华润三九的总资产周转率存在总体下降趋势，说明总资产周转减慢，销售能力减弱。（四）杜邦指标分析1.权益净利率的变动是权益乘数变动和资产净利率变动两方面共同作用的结果，是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。由表6可见，该公司权益净利率在2009年至2010年间逐年下降，2012年有所好转，2013年又呈下降状，投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。2.权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险程度越低。除2010年外，2011年开始华润三九公司权益乘数持续增加，说明近三年企业负债程度增加，偿还债务能力减弱，财务风险增加。管理者应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。3.“资产净利率销售净利率×总资产周转率”，通过分解可以看出 2012 年的总资产周转率有所提高，说明资产的利用显示出比前两年较好的效果，公司利用总资产产生销售收入的效率增加，但13年却略显颓势。总资产周转率提高的同时销售净利率的减少阻碍了资产净利率增加，而成本费用增多造成该公司 2012 年营业收入大幅度提高。表6：华润三九杜邦指标分析比率20092010 20112012 2013权益净利率20.26%19.94%18.03%20.53%19.10%权益乘数1.431.361.571.541.61资产负债率29.84%26.77%36.18%35.31%37.90%资产净利率14.17%14.66%11.49%13.33%12.77%销售净利率15.71%19.66%14.74%15.67%15.38%总资产周转率90.30%74.50%77.90%85.00%83.00%四华润三九财务指标横向分析根据国家工信部在4月2号发布的2013年医药行业工业企业快报排名，这是消费品工业司医药处整理了医药工业企业的资产总额、主营业务收入、利润总额三项主要指标而得出的，华润医药控股有限公司（简称华润三九）与上海医药集团股份有限公司（简称上海医药）在资产总额及利润总额两项指标中分列一、二位置，是名符其实的行业佼佼者。在因而在横向比较上，选择上海医药作为比较企业。（一） .盈利质量分析1.收入质量分析(1).华润三九与上海医药收入及收入增长率比较 2010年华润三九实现营业收入43.65亿元，较去年同期下降10%，由上图可知华润三九的营业收入是呈逐年上升趋势的，波动性不大。从上图可以看出华润三九与上海医药相比收入都是呈现上升趋势，但其增长速度要低于上海医药，其收入绝对值更远远落后于上海医药。其中2010年华润三九营业收入较2009年下降主要是由于公司出售三九连锁、汉源三九股权，该两家不再纳入合并范围所致。同时随着医药卫生体制改革的不断深化，基本医疗保障体系日益健全，医疗保险率及医保补助标准的不断提高，2010年以来营业收入的不断增长。但是根据SFDA南方所预测，医药行业未来35年的增长约在15%20%之间，并呈现增幅逐步放缓的趋势。医药行业的竞争日益加剧，未来行业集中仍是大势所趋，产业集中度将日益提升。华润三九面临市场政策、药品降价等风险，要及时调整产品结构与营销策略，加大研发投入，以保持收入的增长。(2).市场占有率分析市场占有份额是评价企业核心竞争力的重要指标，华润三九的商场占有份额在4左右，从2009年开始有所下降。华润三九成功打造了999全系列家庭用药品牌，核心品种在感冒药和皮肤药市场具有领导地位，中国非处方药物协会发布的“2013年度中国非处方药生产企业综合排名”，华润三九位列榜首。但其市场份额较小，竞争力不够，核心竞争优势不明显。2.利润质量分析 利润质量分析主要采用比率分析法、纵向或横向的对比分析, 通过财务数据的采集、整理、分析来对利润质量进行定量的分析, 由此来判断企业利润质量的好坏。(1).华润三九公司利润的利润来源构成 在医药行业来看，经营利润与非经营利润共同构成了利润的来源。主营业务利润是经营性利润的重要组成部分，它具有可持续性；营业外收支净额是非经营性利润的主要组成部分，且表现为非持续性。从发展的眼光来看，企业利润的可持续性越强，利润质量越高。 营业利润占利润总额比率=营业利润÷利润总额 营业利润在利润总额中所占比率越高，那么企业利润的可持续性就越强，即企业的利润质量就越高。该指标能更真实地反映营业利润的收现程度，能更客观地分析企业利润的质量。 表1营业利润占利润总额比率2008年2009年2010年2011年2012年2013年华润三九0.980.980.930.980.980.99上海医药0.881.040.960.950.91 图1营业利润占利润总额比率从以上趋势图可以看出华润三九该指标在6年间整体趋势相对比较平稳，只有2009年至2010年中出现明显的下滑，但在2011年后又恢复以往水平并且有小幅的上升。反观上海医药的波动性明显。在09年之前明显上升而，在09年之后一直处于下降趋势，说明上海医药在利润来源结构方面要作出调整，为了降低风险，应该加大力度转变经营状况，增加营业利润，使企业的利润来源结构更合理、更稳定。(2). 利润的真实性分析 利润的真实性是投资者决策的重要参考指标，利润质量分析的基础就是利润的真实性。有些上市公司为了佯装自己的经营业绩，往往会运用各种手段调节利润、粉饰利润表，来吸引投资者的目光而达到自身的利益目标，从而导致会计信息失真并误导投资者、债权人及其他利益相关者。会计利润是以权责发生制为基础确认的，销售收入一旦实现并确认，不管是否收到现金都会在账面上体现为收入，并由此带来利润的增加。这样会给企业管理层留下相当大的盈余管理空间。而现金流量表的现金流量是以收付实现制为基础，伴随着现金流入的实现利质量量更高也更可信。在现金流量表的三类现金流量，以经营活动产生的现金流量最为重要，它反映了企业利润背后是否有充足的现金流入支撑，会计报表的使用者可据此对企业的利润质量作出基本判断。净利润现金比率反映的是净利润中形成了实际现金流量的利润的多少，即该指标可以判断企业利润的真实程度。 净利润现金比率=经营活动产生的现金流量净额÷净利润 表2净利润现金比率 2008年2009年2010年2011年2012年2013年华润三九2.061.120.991.171.121.21上海医药2.212.520.950.720.47图2净利润现金比率 通过以上数据可以看出华润三九08年至09年中该指标出现明显下降，在09年后的4年中趋于平稳，而上海医药在08年至09年小幅上升随后的3年中一直处于明显下降趋势。华润三九在08年至13年中所有年份的净利润现金比率均超过1，说明华润三九经营活动产生的现金流量净额大于当年的净利润。产生该现象的原因可能有两点：（1）当期经营活动的资金回收快；（2）前期的资金回收给本期提供了充分的资金保障。而上海医药的净利润现金比在09年之后一直处于下降态势，并在2010年之后降到1以下，说明上海医药要加强对净利润的资金回收，提高利润质量。(3).毛利率分析表1销售毛利率（%）2008年2009年2010年2011年2012年2013年华润三九45.312750.624361.370758.962961.028160.3944上海医药8.74098.771018.152714.604213.6395 图1销售毛利率 从以上销售毛利率趋势分析图可以看出从08年至12年五年中华润三九的销售毛利率总体上显著高于上海医药。在2010年之前两家公司的毛利率都处于稳步或平稳上升态势，在2010年后出上升势头打破，华润三九处于平稳小幅波动，而上海医药则缓慢下降。华润三九较高的销售毛利率说明公司于同行比较具有较高的成本优势，产品具有很强的盈利能力。(二).资产质量分析1.资产结构分析选取主营业务收入排名最前两位的医药企业上海医药集团股份有限公司及中国医药保健品股份有限公司，并选取三家企业2012年公司年报数据作为比较的依据。华润三九的固定资产与无形资产分别占公司总资产的23.99%和16.54%，而上海医药的固定资产与无形资产分别占公司总资产的7.24%和2.75%，中国医药的固定资产与无形资产分别占公司总资产的1.83%和1.21%。可以看出华润三九的固定资产与无形资产占公司总资产的比率远远高于两个行业最佳企业。说明公司在所处行业中有着较高的退出壁垒，当本企业在市场前景不好、企业业绩不佳时意欲退出该产业（市场）时，但由于其固定资产，无形资产所处占比重大，而使企业资源不能顺利转移出去。同时可以看出本企业由于其固定资产与无形资产占公司总资产的比率较高而流动资产在公司资产总额比率相较于其他两家企业较低，很可能会导致较高的财务风险，使企业因经营管理不善，造成资金周转困难、甚至破产倒闭。2.现金含量分析 资产是指企业因过去的交易、事项和情况而拥有或控制的能够带来未来现金流量的资源。根据这一定义，评价企业资产质量的方法之一就是分析资产的现金含量。资产的现金含量越高，资产质量越好，反之亦然。首先，资产的现金含量越高，企业的财务弹性就越大。对于拥有充裕现金储备的企业而言，一旦市场出现千载难逢的投资机会或其他有利可图的机遇，它们就可迅速加以利用，而对于出现的市场逆境，它们也可以坦然应对。反之，对于现金储备严重匮乏的企业，面对再好的投资机会和其他机遇，也只能望洋兴叹，对于始料不及的市场逆境，它们往往一蹶不振。其次，资产的现金含量越高，企业发生潜在损失的风险就越低，反之，发生潜在损失的风险越高。如果企业的大部分资产由非现金资产（如应收款项、存货、长期股权投资、固定资产和无形资产）所组成，那么该企业发生坏账损失、跌价损失和减值损失的概率就越大。事项2009年2010年2011年2012年2013年华润三九现金性资产127,324.60173,121.09202,256.59134,594.09 136,195.94 占资产总额比例22.6%28.4%26.6%15.6% 13.3% 上海医药现金性资产122,195.1263,383.371,485,005.371,352,539.83占资产总额比例14.1%22.5%31.2% 26.5%从上表可以看出，过去五年华润三九资产总额中的现金含量在13.3%至28.4%之间，表明其财务弹性不是很大。而上海医药在过去几年里资产总额中 的现金含量在14.1%至31.2%之间，表明其财务弹性要比华润三九大。华润三九2009年至2013年的现金含量之所以有所下降，主要是因为2012年投资发生了损失。（三）.现金流量分析自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。自由现金流是用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本性支出和股息支出。 自由现金流量分析 单位：万元 企业  年份自由现金流量利息费用负债总额华润三九2013年146,742.002255388,146.00上海医药华润三九2012年121,183.00880.10303,633.00上海医药115,077.0047238.122,336,820.00华润三九2011年95,490.201050.03274,848.00上海医药177,244.0046179.682,168,640.00华润三九2010年84,827.70180.88159,119.00上海医药168,609.0021347.871,628,480.00华润三九2009年85,505.20960.39167,995.00上海医药66,413.4021422.78633,456.00 从表中来看。2012年与2009年华润三九和上海医药的自由现金流相近，而2011年和2010年则相差较大，上海医药是华润三九的两倍有余。 从利息费用来看，华润三九的利息费用金额较少，因为其银行借款等负债类项目较少，而且其存款较多，以至财务费用一直为正数。而上海医药由于规模和研发较多，利息费用相对较多。 从负债总额来看，华润三九负债呈递增趋势，由于生产规模的扩大，购进固定资产和研发投入增加以及日益增长的员工成本，使得负债递增。与此同时上海医药的负债总额也呈增长趋势。五.结论1、公司的偿债能力较差。由偿债能力分析得出，近 5 年华润三九的资产负债率、产权比率的上升和股东权益比率的下降都表示该企业的长期偿债能力越来越弱。这说明该公司没有进行有效融资，对该公司来说，融资将渐入困境。2、公司的盈利能力增强。经过债务重组，公司净利润增加，成本控制大大改善，负债减少，有效地降低了公司的风险。3、公司的营运能力较差。分析得出，华润三九的应收账款流动性越来越弱，存货资产变现能力减弱，销售状况欠佳，固定资产的利用程度降低，这都将影响其获利能力，最终阻碍其营运能力的提高。六.建议1、实施品牌战略，重视新药研发，提升自主创新能力，不断开发具有自主知识产权的先进技术和药品，增强企业核心竞争力和抵御经济风险的能力。2、加强企业质量管理，以贯彻落实新版GSP 认证为契机，进一步提升医药流通安全监管水平。3、增强对市场的把握和掌控，销售部门应进行组织架构调整，营销部门应注意品牌战略的推出，扩大药品市场。4、拓宽融资渠道，引导政策性金融机构加大对制药产业的支持力度。七附录 附录1: 13年华润三九资产负责损益表附录2: 历年华润三九流动、速动与现金比率附录3: 历年华润三九销售收入与总资产增长率表附录4: 历年华润三九总资产与固定周转率表 附录5: 历年华润负债与所有者权益变动表