航空运输：主业盈利首现亏损供需失衡已现隐忧0104.ppt

,行业,研究,证券研究报告航空运输,主业盈利首现亏损，供需失衡已现隐忧,行,中性,（维持）,2012 年 1 月 3 日,业策,重点公司,投资要点,略研究报告,重点公司中国国航东方航空海南航空南方航空上海机场厦门空港白云机场深圳机场,11E0.630.500.930.560.791.120.560.43,12E0.620.460.750.500.931.300.630.47,评级中性中性中性中性强烈推荐推荐推荐中性,主业盈利首现亏损，同比环比均现负增长。预计 11 月航空业收入 281 亿元，同比+15%，环比-13%；毛利率 13%，同比-5 个 PT，环比-8PT；预计 11 月行业亏损-7亿元，为本年首次月度亏损，同比-180%，环比-120%。预计 1-11 月累计盈利 327亿元，同比-2%。需求同比国内上升国际下滑。11 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为 48.16、31.81、16.35、1.08 亿吨公里，同比增长 7.3、15.3、-5.4和 10.2，环比增长-5.5、-6.0、-4.6和 1.9。国内方面由于没有去年世博会高基数以及航空公司降价保量等因素，11 月同比增速有所回升。飞机增速持续回升，供需失衡隐忧显现。11 月底我国民航运输飞机 1745 架，同比和环比分别增长 10.79%和 0.9%。飞机日利用率 9.1 小时，同比增加 0.2 小时，环比下降 0.2 小时。ATK 68.02 亿吨公里，同比增长 8.2%，环比下降 3.4%，供座数 2956万个，同比增长 10.4%，环比下降 7.4%。,客座率季节性回落，票价水平持续下滑。11 月综合、国内（含地区）、国际和地区,相关报告航空运输：航空降盈利待反转，机场稳增长待提价航空 机 场 2012 年 投 资 策 略 2011-12-21上海机场：上海机场资本开支的“洪水猛兽”真的来了吗？2011-12-12航空运输：航空机场 11 月月报行业步入淡季，市场波澜不惊2011-11-29航空运输：山重水复疑无路，柳暗花明又一村中国空铁竞争实证量化分析2011-10-18航空运输：捕捉航空业基本面与市场情绪之间的预期差和时间差2011 航空机场中期策略2011-7-5,客座率（PLF）分别为 80.2%、82.0%、73.6%、76.7%，同比提升 2.6、2.9、2.0、3.9PT，环比下降 2.4、2.2、3.0、0.9PT。预计 11 月我国民航客公里票价约 0.64 元，同比提高 3.2%，环比下降 8.6%；吨公里收入约 5.47 元，同比提高 7%，环比下降 8.8%。在行业从供不应求逐步过渡到供需平衡，以及 11 月油价和燃油附加费下跌的背景下，票价水平出现持续下滑。人民币短期升值趋缓，油价短期震荡上扬。由于海外担忧中国经济减速，避险资金回流美元，人民币升值趋缓。但是宽松的货币政策使得美元和欧元存在长期贬值趋势，人民币长期升值趋势不改。全球经济发展前景不明朗，使油价中期可能不具备大幅上涨的基本面支撑，但泛滥的流动性也使得油价难以大幅下挫。此外，近期美英和俄罗斯在叙利亚和伊朗问题上互相角力，市场担心原油供应可能会受到影响，使得油价短期震荡上扬，航空公司毛利率可能继续承压。机场：稳增长，显防御。机场独特的商业模式，使其在经济下行时也能受益航空公司的降价保量，防御性明显。长期来看，随着中国经济的持续稳定增长、居民收入水平和消费水平的提高，机场业务将持续增长。同时航空业务和非航业务双轮驱动，将使机场可能穿越经济波动，盈利增长有望持续。风险提示：高铁成网之后对航空业冲击超预期，油价大幅上涨，欧美债务危机加剧使国内外经济陷入二次衰退，A380 引进带来的运营亏损和航线竞争，航空股估值高企与大盘系统性风险，发生突发性疾病、灾害或不可抗力等。行业评级及投资策略：行业从供不应求向供需平衡逐渐过渡，票价和客座率有所下滑，而油价挺维持高位，上述因素使得航空公司毛利率明显下降，预计 11 和 12 月,分析师,曾旭,行业最淡季将出现月度亏损。由于明年上半年国内外经济增速同时放缓是大概率事件，国际航线明显供大于求，甚至传导至国内供大于求，因而我们对明年航空市场,021-SAC:S0190511020002,表现相对谨慎。假设明年年中时我国经济企稳回升、全球经济预期复苏，则航空股价在 2 季度末 3 季度初可能会有表现，供求关系逆转带来行业性反转。我们推荐中国国航，一旦全球经济好转，国际航线有望一扫阴霾，浴火重生。建议关注协同效,分析师,朱峰,应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空。机场独特的商业模式使其防御性明显，航空业务和非航业务双轮驱动，将使机场可能穿越经济波动，盈利增长有望持续。,021-SAC:S0190511100001,我们推荐商业价值日益凸显、收入结构持续改善的上海机场，空域时刻逐步释放、海西经济融合拉动旅客需求的厦门空港。通航产业长期发展空间巨大，但短期内不可能一蹴而就，业绩难以快速释放。我们建议怀抱希望，继续等待。请阅读最后一页信息披露和重要声明,行业策略研究报告,目,录,投资聚焦.-6-投资逻辑.-6-投资策略.-6-核心假设.-8-风险提示.-8-航空运量需求：市场需求季节性回落，国内市场好于国际.-9-运输总周转量：需求同比国内上升国际下滑.-9-旅客周转量：同比增速上升.-10-货邮周转量：RFTK 同比负增长环比持平.-11-旅客运输量：同比增速略有回落.-11-货邮运输量：国际货运表现依然疲软.-13-航空运力供给：飞机增速持续回升，供需失衡隐忧显现.-15-飞机同比增速持续回升，飞机利用率同比上升环比持平.-15-可用吨公里：ATK 同比增速上升.-15-可用客公里：ASK 同比增速上升.-17-可用货邮吨公里：AFTK 同比基本持平.-18-航空运营效率：客座率季节性回落，载运率同比环比下滑.-18-载运率：货运不佳拖累载运率同比环比出现下滑.-18-客座率：国内客座率同比持平，国际客座率同比下滑.-19-货邮载运率：FLF 环比小幅下降.-21-航空运营效益：票价环比下滑、油价震荡上扬.-21-票价水平：环比继续下滑.-21-航油成本：环比略有下降，短期震荡上扬.-23-燃油附加费：国内燃油附加费上调，联动机制充分有效.-24-汇率：人民币兑美元短期升值趋缓，长期升值趋势不改.-25-主业利润：同比略有下滑.-26-机场业：航空业务与非航业务双轮驱动，消费属性日渐增强.-26-上海机场：世博高基数因素消失，旅客同比增速恢复正常.-26-厦门空港：航空业务强劲增长.-28-深圳机场：时刻资源逐渐释放，航空业务增速提高.-29-白云机场：客运需求快速增长.-30-图 1、全民航 11 月 RTK 增速国内高于国际.-9-图 2、全民航 11 月 RTK 同比增速上升.-9-图 3、国航 11 月 RTK 同比增速国内高于国际.-9-图 4、国航 11 月 RTK 同比增速基本持平.-9-图 5、南航 11 月 RTK 同比增速国际高于国内.-10-图 6、南航 11 月 RTK 同比增速上升.-10-图 7、东航 11 月 RTK 同比增速国际高于国内.-10-图 8、东航 11 月 RTK 同比增速上升.-10-图 9、全民航 11 月 RPK 同比增速上升.-10-图 10、国航 11 月 RPK 同比增速上升.-10-图 11、南航 11 月 RPK 同比增速上升.-11-图 12、东航 11 月 RPK 同比增速上升.-11-图 13、全民航 11 月 RFTK 同比负增长.-11-图 14、国航 11 月 RFTK 同比增速下降.-11-,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,行业策略研究报告图 15、南航 11 月 RFTK 同比增速回升.-11-图 16、东航 11 月 RFTK 同比增速基本持平.-11-图 17、全民航 11 月客流同比增速国内高于国际.-12-图 18、全民航 11 月客流量同比增速上升.-12-图 19、国航 11 月客流同比增速国际高于国内.-12-图 20、国航 11 月客流量同比增速上升.-12-图 21、南航 11 月客流同比增速国际高于国内.-12-图 22、南航 11 月客流量同比增速上升.-12-图 23、东航 11 月客流同比增速国际高于国内.-13-图 24、东航 11 月客流量同比增速上升.-13-图 25、中国 11 月外贸出口增速下滑.-13-图 26、中国 11 月外贸进口增速下滑.-13-图 27、全民航 11 月货邮同比增速国内高于国际.-14-图 28、全民航 11 月货邮量同比负增长.-14-图 29、国航 11 月货邮同比增速国内高于国际.-14-图 30、国航 11 月货邮量同比增速继续下滑.-14-图 31、南航 11 月货邮同比增速国内高于国际.-14-图 32、南航 11 月货邮量同比增速回升.-14-图 33、东航 11 月货邮同比增速国际高于国内.-14-图 34、东航 11 月货邮量同比小幅回升.-14-图 35、11 月底全民航运输飞机 1745 架.-15-图 36、全民航 11 月飞机引进速度持续回升.-15-图 37、全民航 11 月飞机日利用率 9.1 小时.-15-图 38、全民航 11 月飞机利用率同比小幅提升.-15-图 39、全民航 11 月 ATK 同比增速国内高于国际.-16-图 40、全民航 11 月 ATK 同比增速回升.-16-图 41、国航 11 月 ATK 同比增速国内高于国际.-16-图 42、国航 11 月 ATK 同比增速下降.-16-图 43、南航 11 月 ATK 同比增速国际高于国内.-16-图 44、南航 11 月 ATK 同比增速上升.-16-图 45、东航 11 月 ATK 同比增速国际高于国内.-17-图 46、东航 11 月 ATK 同比增速上升.-17-图 47、全民航 11 月 ASK 同比增速上升.-17-图 48、国航 11 月 ASK 同比增速下降.-17-图 49、南航 11 月 ASK 同比增速上升.-17-图 50、东航 11 月 ASK 同比增速上升.-17-图 51、全民航 11 月 AFTK 同比小幅回升.-18-图 52、国航 11 月 AFTK 同比增速下降.-18-图 53、南航 11 月 AFTK 同比增速上升.-18-图 54、东航 11 月 AFTK 同比增速上升.-18-图 55、全民航 11 月载运率国内高于国际地区.-18-图 56、全民航 11 月载运率环比下降.-18-图 57、国航 11 月载运率国内高于国际地区.-19-图 58、国航 11 月载运率环比下降.-19-图 59、南航 11 月载运率国内高于国际地区.-19-图 60、南航 11 月载运率环比下降.-19-图 61、东航 11 月载运率国内高于国际地区.-19-图 62、东航 11 月载运率环比下降.-19-图 63、全民航 11 月客座率国内高于国际地区.-20-图 64、全民航 11 月客座率环比下降.-20-图 65、国航 11 月客座率国内高于国际和地区.-20-,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,行业策略研究报告图 66、国航 11 月客座率环比下降.-20-图 67、南航 11 月客座率国内高于国际和地区.-20-图 68、南航 11 月客座率环比下降.-20-图 69、东航 11 月客座率国内高于国际和地区.-20-图 70、东航 11 月客座率环比下降.-20-图 71、全民航 11 月货邮载运率环比小幅下降.-21-图 72、国航 11 月货邮载运率环比小幅上升.-21-图 73、南航 11 月货邮载运率小幅上升.-21-图 74、东航 11 月货邮载运率小幅上升.-21-图 75、国内航线票价指数.-22-图 76、亚洲及港澳地区航线票价指数.-22-图 77、国际航线（不含亚洲地区）票价指数.-22-图 78、国内、亚太与国际航线票价指数.-22-图 79、三大航 11 月票价环比回落.-22-图 80、三大航 11 月国内票价环比回落.-22-图 81、三大航 11 月国际票价环比回落.-22-图 82、三大航 11 月地区票价环比回落.-22-图 83、12 月 WTI 原油价格宽幅震荡，在 100 美元/桶左右波动.-23-图 84、预计 11 月航空公司航油采购均价约 7545 元/吨.-24-图 85、11 月人民币兑美元汇率贬值 0.3%.-25-图 86、11 月人民币兑日元贬值 1.7%.-25-图 87、12 月末一年期 NDF 高于即期汇率.-25-图 88、11 月上海两场旅客同比增速高于货邮.-27-图 89、11 月上海两场起降同比增速回升.-27-图 90、11 月上海两场旅客吞吐同比增速回升.-27-图 91、11 月上海两场货邮同比增速回升.-27-图 92、11 月浦东机场同比增速客流高于货流.-27-图 93、11 月浦东机场起降同比增速回升.-27-图 94、11 月浦东机场客流量同比增速回升.-27-图 95、11 月浦东机场货流量同比增速回升.-27-图 96、11 月虹桥机场同比增速客流大于货流.-28-图 97、11 月虹桥机场起降同比增速回升.-28-图 98、11 月虹桥客流量同比增速回升.-28-图 99、11 月虹桥机场货流量同比增速回升.-28-图 100、11 月厦门空港起降同比增速略有下滑.-29-图 101、11 月厦门空港客流量同比增速略有下滑.-29-图 102、11 月厦门空港货流量同比小幅下滑.-29-图 103、11 月厦门空港同比增速客运大于货运.-29-图 104、11 月深圳机场起降同比增速上升.-29-图 105、11 月深圳机场客流量同比增速上升.-29-图 106、11 月深圳机场货流同比增速回升.-30-图 107、11 月深圳机场同比增速客流大于货流.-30-图 108、11 月白云机场起降同比增速小幅下降.-30-图 109、11 月白云机场旅客同比增速上升.-30-图 110、11 月白云机场货流量同比小幅上升.-31-图 111、11 月白云机场客流同比增速好于起降货流.-31-图 114、航空与其他周期板块股价走势比较.-32-表 1、重点公司盈利预测与估值表（2011.12.30）.-8-表 2、国内航油出厂价生命历程（元/吨）.-23-,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,行业策略研究报告表 3、国内燃油附加费生命历程.-24-表 4、全球航空公司估值比较（2011 年 12 月 30 日收盘价）.-31-表 5、全球机场估值比较（2011 年 12 月 30 日收盘价）.-32-,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,行业策略研究报告投资聚焦投资逻辑客运需求季节性回落，货运需求依然疲软，国内市场好于国际国内方面，11 月份是传统淡季，但国内客运需求同比增速较 10 月份出现明显回升，主要由于没有去年世博会高基数和航空公司降价保量等因素导致，本月国内运输总周转量较 10 月份环比下降 6%，出现季节性回落。随着行业旺季的结束，供需状态已从供不应求逐步过渡到供需平衡，使得含燃油票价水平同比涨幅收窄，裸票价同比和环比继续下滑，客座率同比有所提升环比季节性回落。国际方面，旅客同比增速较前 2 月基本持平。但欧洲债务危机仍未完结，明年全球经济增速有可能进一步放缓，国际市场需求势必承压。货运方面，11 月份货运需求同比小幅下降环比小幅上升，货邮载运率同比下降环比持平，运价同比环比继续下滑，疲软态势依然持续。预计未来数月，国际航空货运疲软态势难有起色。人民币短期升值趋缓，长期有望继续升值11 月以来，由于海外担忧中国经济减速，避险资金回流美元，强势美元气氛弥漫，人民币连续数日触及跌停。11 月份人民币兑美元贬值 0.3%，一年期 NDF 较人民币现汇贬值 1%，人民币短期升值趋缓。但是宽松的货币政策使得美元和欧元存在长期贬值趋势，人民币长期升值趋势不改。预计 2012 年上半年人民币升值趋缓，下半年升值加速。预计未来几年人民币还将每年稳步升值 3%5%。油价短期震荡上扬，航空业收入和成本两端挤压，毛利率大幅快速下降全球经济发展前景不明朗，使油价中期可能不具备大幅上涨的基本面支撑，但泛滥的流动性也使得油价难以大幅下挫。此外，近期美英和俄罗斯在叙利亚和伊朗问题上互相角力，市场担心原油供应可能会受到影响，使得油价短期震荡上扬，因而航空业受到收入和成本两端挤压，毛利率大幅快速下降至 13%，同比-5PT，环比-8PT。投资策略航空业：行业淡季盈利下滑，未来反转还看国际航线进入淡季之后，航空需求季节性回落，行业从供不应求向供需平衡逐渐过渡，票价同比和环比持续走弱，客座率有所下滑，而油价依然坚挺维持高位，上述因素使得航空公司毛利率明显下降，预计 11 和 12 月行业最淡季将出现月度亏损。由,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,行业策略研究报告于明年上半年国内外经济增速同时放缓是大概率事件，且供需可能呈现供大于求，我们对明年航空市场表现相对谨慎。在大市不佳，航空公司盈利下行的情况下，PE 和 EPS 可能同时下降，导致股价承压。参考国内外历史估值情况，国航、东航、南航、海航 2012 年极限下跌幅度为 36%、35%、36%和 21%。但股价波动往往会先于基本面表现。假设明年年中时我国经济企稳回升、全球经济预期复苏，则航空股价在 2 季度末 3 季度初可能会有表现，供需逆转带来行业性反转。我们认为明年可能存在 4 个绝地反击机会：国内外经济复苏超预期，行业基本面有望反转；全球航空业一片惨淡，国外航空公司大规模破产保护，给国内航空提供历史机遇和市场空间；人民币重拾升值预期；油价出现大幅下跌。我们推荐国际航线占比较高的中国国航，一旦全球经济好转，国际航线有望一扫阴霾，浴火重生。建议关注协同效应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空，同时密切关注南航明年 5 架 A380 的运营情况，“成也萧何败也萧何”。机场业：稳增长，显防御相较于受油价、票价和客座率影响较大而产生较大业绩波动的航空公司而言，机场的业绩表现较为稳定，防御性明显。即使在经济下行导致航空需求下滑的情景下，机场也能受益航空公司的降价保量，因而机场在经济下行时依然有一定的保护垫。长期来看，随着中国经济的持续稳定增长、居民收入水平和消费水平的提高，机场业务将持续增长。同时，近年来机场非航收入，尤其是机场商业呈现快速增长的态势，收入结构持续改善。航空业务和非航业务双轮驱动，将使机场可能穿越经济波动，盈利增长有望持续。我们重点推荐上海机场和厦门空港，理由如下：（1）从防御特性来说，如果明年上半年国内外经济形势不佳，股市可能难有表现，业绩稳定增长的机场将显现出明显的防御性。（2）从大型资产投建带来盈利周期性波动来说，在 A 股上市的 4 个机场中，深圳机场扩建工程启用在即，白云机场空侧产能趋于饱和，浦东机场和厦门机场空侧产能相对宽松，近期资本开支不大，还处在盈利周期的上升阶段。（3）从航空业务和非航业务增速来说，由于世博会因素，今年上海机场是高基数低增长，明年增速将恢复正常，非航业务上，上海机场作为枢纽机场具有更大的商业价值，随着商业规划的调整明年非航业务增速值得期待。厦门空港由于海西经济融合和居民旅游的提升，航空业务保持快速增长，明年机场商业的重新招标也有望带来新的增量。（4）从机场收费并轨来说，我们预计明年收费并轨会积极推进，有可能一步到位，,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,行业策略研究报告且由于航空公司近两年盈利不错，我们判断内航外线向外航外线并轨的可能性较大。以 2011 年上半年的数据为参考标准，上海机场对收费标准并轨的敏感性最大通用航空：走在希望田野上，等待春光烂漫时由于低空空域尚未完全开放，通用航空发展受到压抑，行业发展存在基础设施供应不足、专业人才匮乏、国内飞机制造和维修能力不强、空域开放和管理体制需要逐步变革等问题，因此我国通用航空的发展不可能一蹴而就，相关公司短期内业绩难以快速释放。我们建议关注炭/炭热场新能源材料产业化和汽车刹车片新产能投产带来基本面业绩拐点，飞机刹车片世界工厂打开想象空间，远期高铁和大飞机刹车片项目推动公司未来业绩持续高增长的博云新材，空管系统订单在“十二五”开始爆发的川大智胜；航空维修稳步增长、航空研发和制造厚积薄发的海特高新；陆航业务跨越式发展、增购大型机全力进军深海油田的中信海直。核心假设2012 年 WTI 均值 95 美元/桶，与 2011 年基本持平，波动区间 80120 美元/桶。2012 年航空公司有望重启航油套保，燃油附加费与油价继续保持完全联动。2012年人民币兑美元升值 35，升值幅度略低于 2011 年。风险提示高铁成网之后对航空业冲击超预期，油价大幅上涨，欧美债务危机加剧使国内外经济陷入二次衰退，A380 引进带来的运营亏损和航线竞争，航空股估值高企与大盘系统性风险，发生突发性疾病、灾害或不可抗力等。表 1、重点公司盈利预测与估值表（2011.12.30）,股票简称,股价,10A,EPS11E,12E,10A,PE11E,12E,11E,PB,12E,评级,目标价,中国国航东方航空南方航空海南航空厦门空港上海机场白云机场深圳机场,6.373.804.744.4812.3812.246.194.15,1.050.480.590.730.940.680.510.42,0.63 0.620.50 0.460.56 0.500.93 0.751.12 1.300.79 0.930.56 0.630.43 0.47,6.077.928.036.1413.1718.0012.149.88,10.117.608.464.8211.0515.4911.059.65,10.278.269.485.979.5213.169.838.83,1.661.931.301.071.781.500.961.07,1.441.561.151.131.501.350.880.95,中性中性中性中性推荐强烈推荐推荐中性,6.204.144.506.0014.3013.026.304.70,数据来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,Jun-08,Jun-09,Jun-10,Sep-08,Sep-09,Sep-10,Jun-11,Dec-08,Dec-09,Mar-08,Mar-09,Mar-10,Dec-10,Mar-11,Sep-11,10月,11月,Jan/08,Mar/08,May/08,Jul/08,Sep/08,Nov/08,Jan/09,Mar/09,May/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,Jan/10,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,行业策略研究报告航空运量需求：市场需求季节性回落，国内市场好于国际运输总周转量：需求同比国内上升国际下滑2011 年 11 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为 48.16、31.81、16.35、1.08 亿吨公里，同比增长 7.3、15.3、-5.4和10.2，环比增长-5.5、-6.0、-4.6和 1.9。国内方面由于没有去年世博会高基数以及航空公司降价保量等因素，11 月同比增速较 10 月份有所上升。111 月合计综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为525.72、347.71、178.01 和 11.50 亿吨公里，同比增长 6.7、9.7、1.2和 9.0。,图 1、全民航 11 月 RTK 增速国内高于国际,图 2、全民航 11 月 RTK 同比增速上升,运输总周转量,国内,国际,地区,2007年,2008年,2009年,80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所,40%30%20%10%0%-10%-20%,2010年,2011年,图 3、国航 11 月 RTK 同比增速国内高于国际,图 4、国航 11 月 RTK 同比增速基本持平,运输总周转量,国内,国际,地区,2007年,2008年,2009年,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,40%30%20%10%0%-10%,2010年,2011年,-20%数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,Jan/08,Mar/08,May/08,Jul/08,Sep/08,Nov/08,Jan/09,Mar/09,May/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,Jan/10,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,10月,11月,11月,11月,Jan/08,Mar/08,May/08,Jul/08,Sep/08,Nov/08,Jan/09,Mar/09,May/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,Jan/10,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,10月,10月,10月,11月,12月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,9月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,行业策略研究报告,图 5、南航 11 月 RTK 同比增速国际高于国内,图 6、南航 11 月 RTK 同比增速上升,运输总周转量,国内,国际,地区,2007年,2008年,2009年,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,2010年,2011年,数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所,图 7、东航 11 月 RTK 同比增速国际高于国内,图 8、东航 11 月 RTK 同比增速上升,运输总周转量,国内,国际,地区,2007年,2008年,2009年,80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所旅客周转量：同比增速上升,40%30%20%10%0%-10%-20%,2010年,2011年,图 9、全民航 11 月 RPK 同比增速上升,图 10、国航 11 月 RPK 同比增速上升,2007年2010年,2008年2011年,2009年,40%,2007年2010年,2008年2011年,2009年,50%40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所,30%20%10%0%-10%-20%,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,11月,11月,10月,10月,11月,12月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,9月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,行业策略研究报告,图 11、南航 11 月 RPK 同比增速上升,图 12、东航 11 月 RPK 同比增速上升,2007年,2008年,2009年,2007年,2008年,2009年,40%,2010年,2011年,60%,2010年,2011年,30%20%10%0%-10%-20%-30%,40%20%0%-20%-40%,数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所货邮周转量：RFTK 同比负增长环比持平,图 13、全民航 11 月 RFTK 同比负增长,图 14、国航 11 月 RFTK 同比增速下降,2007年2010年,2008年2011年,2009年,80%,2007年2010年,2008年2011年,2009年,100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所图 15、南航 11 月 RFTK 同比增速回升,60%40%20%0%-20%-40%图 16、东航 11 月 RFTK 同比增速基本持平,2007年,2008年,2009年,2007年,2008年,2009年,150%,2010年,2011年,80%,2010年,2011年,100%50%0%-50%-100%,60%40%20%0%-20%-40%-60%,数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所旅客运输量：同比增速略有回落2011 年 11 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区旅客运输量分别为 2370.5、2201.7、168.8、64.9 万人次，同比增长 13.8、13.9、12.5和 15.7，环比下降 10.3、10.2、12.1和 0.5。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,Jun-08,Jun-09,Jun-10,Sep-08,Sep-09,Sep-10,Jun-11,Dec-08,Dec-09,Mar-08,Mar-09,Mar-10,Dec-10,Mar-11,Sep-11,10月,11月,11月,11月,Jan/08,Mar/08,May/08,Jul/08,Sep/08,Nov/08,Jan/09,Mar/09,May/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,Jan/10,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,10月,Jan/08,Mar/08,May/08,Jul/08,Sep/08,Nov/08,Jan/09,Mar/09,May/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,Jan/10,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,10月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,行业策略研究报告111 月合计综合、国内（含地区）、国际和地区旅客运输量分别为 26918.7、24993.2、1925.5 和 690.3 万人次，同比增长 9.1、9.2、8.7和 12.7。,图 17、全民航 11 月客流同比增速国内高于国际,图 18、全民航 11 月客流量同比增速上升,旅客运输量,国内,国际,地区,2007年,2008年,2009年,80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2010年,2011年,图 19、国航 11 月客流同比增速国际高于国内,图 20、国航 11 月客流量同比增速上升,旅客运输量,国内,国际,地区,2007年,2008年,2009年,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,50%40%30%20%10%0%-10%,2010年,2011年,-20%数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所,图 21、南航 11 月客流同比增速国际高于国内,图 22、南航 11 月客流量同比增速上升,旅客运输量,国内,国际,地区,2007年,2008年,2009年,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,40%30%20%10%0%-10%-20%,2010年,2011年,数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,Jan/08,Mar/08,May/08,Jul/08,Sep/08,Nov/08,Jan/09,Mar/09,May/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,Jan/10,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,行业策略研究报告,图 23、东航 11 月客流同比增速国际高于国内,图 24、东航 11 月客流量同比增速上升,旅客运输量,国内,国际,地区,2007年,2008年,2009年,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,60%40%20%0%-20%,2010年,2011年,-40%数据来源：CAAC、公司公告、兴业证券研究所货邮运输量：国际货运表现依然疲软2011 年 11 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为 48.59、33.74、14.85 和 1.61 万吨，同比增长-3.1%、4.2%、-16.3和-12.8%，环比增长3.3%、4.9%、0.0和 5.9%。111 月合计综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为 502.81、340.36、162.45 和 19.13 万吨，同比增长-1.7、1.3、-7.4和-3.0。欧债危机仍未完结，国际经济难有起色，国际航空货运市场表现疲软，国际货邮运输总量较去年负增长。,图 25、中国 11 月外贸出口增速下滑,图 26、中国 11 月外贸进口增速下滑,2000180016001400120010008006004002000,出口商品总额,出口商品总额同比增速,60%50%40%30%20%10%0%,180016001400120010008006004002000,进口商品总额,进口商品总额同比增速,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,数据来源：海关、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-13-,Jun-08,Jun-09,Jun-10,Sep-08,Sep-09,Sep-10,Jun-11,Dec-08,Dec-09,Mar-08,Mar-09,Mar-10,Dec-10,Mar-11,Sep-11,10月,11月,11月,11月,Jan/08,Mar/08,May/08,Jul/08,Sep/08,Nov/08,Jan/09,Mar/09,May/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,Jan/10,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,10月,Jan/08,Mar/08,May/08,Jul/08,Sep/08,Nov/08,Jan/09,Mar/09,May/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,Jan/10,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,10月,Jan/08,Mar/08,May/08,Jul/08,Sep/08,Nov/08,Jan/09,Mar/09,May/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,J