铁路装备行业2月报告：铁路体改渐行渐近政企分开是方向0328.ppt

table_research,2776.4,2276.4,铁路装备,2,table_relate,2,3,2,table_main行业点评|2012 年 3 月 27 日,行业研究类模板_无重点公司_new研究员：陈耀邦 执业证书编号：S0570510120046,铁路体改渐行渐近，政企分开是方向,025-51863296 http:/,行业评级：中性(维持)table_invest市场走势图table_stockTrend2011-3-272012-3-273276.4,投资要点：铁路投资持续大幅下滑。截止今年 2 月底，中国铁路累计投资总额达 299.32 亿元，同比大幅下滑 57.73%。其中，2 月份单月投资金额为 176.5 亿元，同比下降 41.91%。由于今年春节及元宵节横跨 1 月下旬和 2 月上旬，节假日因素成投资下滑的重要原因，但仍难掩铁路投资加速下滑之忧。分项看，铁路基建投资 1-2 月累计总额达 207.97 亿元，同比下降67.52%。其中，月份单月投资金额为 120.65 亿元，同比下降 67.52%。铁路设备购臵及更新投资 1-2 月累计投资达 91.35 亿元，同比下降,11-3,11-6成交量,11-9,11-12沪深300,34.44%。其中，2 月份单月投资金额为 55.85 亿元，同比大幅增长102.14%。,相关研究铁路装备(301005):铁道部再获融资支持2011.11铁路装备(301005):铁建债顺利发行暂解铁道部资金饥渴2011.10铁路装备(301005):铁路投资持续下滑，铁道部改革悄然进行2011.94铁路装备(301005):利空消息不断，行业投资风险正在累积2011.8,铁路设备生产放缓。今年 1-2 月份，铁路机车累计产量达 247 辆，同比减少 39.16%。其中，月份单月产量为 124 辆，同比减少 39.16%。铁路客车方面，1-2 月份累计产量为 546 辆，同比减少 43.83%。其中，2 月份单月产量为 484 辆，同比减少 49.85%。由于铁路设备行业属于典型的以销定产模式，行业排产进度与主要客户铁道部设备招投标进程紧密相关，因此行业生产恢复将取决于铁道部何时启动设备招标。铁路体改渐行渐近，政企分开是方向。两会过后，国务院先后通过了“十二五”综合交通运输体系规划和关于 2012 年深化经济体制改革重点工作的意见，内容涉及改革铁路现行体制，实现政企分开，鼓励民营资本进入，并确保建成一批重大铁路项目，适时开工一批急需必需项目。我们认为，相关表态已明确了铁路改革的方向，铁路改革正进入制度设计环节。维持“中性”评级。鉴于铁道部资金紧张的局面没有改变，且铁路体制改革仍需观察和等待，铁路投资仍然面临重大不确定性，维持行业“中性”评级。免责条款详见末页,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M7,11M8,11M9,12M1,11M10,11M11,11M12,12M2,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,11M6,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,2,table_page1行业点评|2012 年 3 月 27 日铁路投资 1-2 月累计 299.32 亿元，创近四年新低据铁道部最新披露，截止今年 2 月底，中国铁路累计投资总额达 299.32 亿元，同比大幅下滑 57.73%。其中，月份单月投资金额为 176.5 亿元，同比下降 41.91%。考虑到今年春节假日横跨 1 月下旬和 2 月上旬，1-2 月份数据的参考性不是太强，但掩饰不住铁路投资加速坠落的事实。分项看，铁路基建投资 1-2 月累计总额达 207.97 亿元，同比下降 67.52%。其中，2 月份单月投资金额为 120.65 亿元，同比下降 67.52%。铁路设备购臵及更新投资 1-2 月累计投资达 91.35 亿元，同比下降 34.44%。其中，2 月份单月投资金额为 55.85 亿元，同比大幅增长 102.14%。,铁路投资概况（单位：亿元）,铁路总投资月度数据（单位：亿元）,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,1,0009008007006005004003002001000,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,基建累计,更新+机车购臵,铁路投资合计,铁路单月投资,月度同比,资料来源：铁道部，华泰证券研究所基建投资月度数据（单位：亿元）,资料来源：铁道部，华泰证券研究所设备购臵及更新投资（单位：亿元）,7006005004003002001000基建月度资料来源：铁道部，华泰证券研究所,月度同比,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,1,4001,2001,0008006004002000更新+机车购臵资料来源：铁道部，华泰证券研究所,月度同比,500%400%300%200%100%0%-100%-200%,免责条款详见末页 2,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,table_page1行业点评|2012 年 3 月 27 日铁路设备 2 月份生产情况今年 1-2 月份，铁路机车累计产量达 247 辆，同比减少 39.16%。其中，2 月份单月产量为 124 辆，同比减少 39.16%。铁路客车方面，1-2 月份累计产量为 546 辆，同比减少 43.83%。其中，2 月份单月产量为484 辆，同比减少 49.85%。铁路装备行业是典型的订单驱动型，制造企业通过与铁道部（包括铁道部铁路装备采购企业）、能源生产企业等铁路车辆需求单位签订合同，确定自己的生产计划，并根据合同约定实现最终交货。去年下半年以来，受 7.23 动车事故及铁道部资金紧张的影响，铁道部装备招标频率和规模都有所下滑，导致行业产量整体下滑。,铁路机车累计产量（单位：辆）,铁路机车月度产量（单位：辆）,3,0002,5002,0001,5001,0005000铁路机车累计产量资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所铁路客车累计产量（单位：辆）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000铁路客车累计产量资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,累计同比累计同比,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,350300250200150100500铁路机车月度产量资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所铁路客车月度产量（单位：辆）1,4001,2001,0008006004002000铁路客车月度产量资料来源：Wind 资讯，华泰证券研究所,月度同比月度同比,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,免责条款详见末页 3,，,table_page1,行业点评|2012 年 3 月 27 日,铁路体制改革提上日程，政企分开是既定方向,3 月 21 日，温家宝主持召开国务院常务会议，讨论通过了“十二五”综合交通运输体系规划。会议明确了“十二五”时期综合交通运输体系建设八大原则：,一是安全质量，建立严格的安全监管和质量管理制度，并贯穿于交通运输规划、设计、建设、运营各,阶段，着力提升技术和装备水平；,二是合理布局，与区域经济发展、城镇化格局、资源分布和产业布局相适应，实现通道畅通、枢纽高,效；,三是优化结构，统筹发展各种运输方式，优化运输结构；,四是适度超前，在满足现阶段客货运输需求基础上，适度超前建设基础设施；,五是讲求效益，促进各种运输方式有效衔接，一体服务；,六是绿色发展，节约集约利用资源，切实保护环境；,七是多元投入，鼓励民间资本参与交通运输建设；,八是改革创新，深化管理体制改革，完善政府运输监管，提高运输服务水平和物流效率。,同时会议也确定了“十二五”时期的建设目标：,初步形成以“五纵五横”为主骨架的综合交通运输网络，基本建成国家快速铁路网和国家高速公路网，铁路运输服务基本覆盖大宗货物集散地和 20 万以上人口城市，农村公路基本覆盖乡镇和建制村，海运服务通达全球，70%以上的内河高等级航道达到规划标准，民用航空网络进一步扩大和优化，基本建成 42 个全国性综合交通枢纽。,会议要求，今年要围绕“十二五”规划确定的任务目标，认真推进交通运输基础设施建设。建成一批重大铁路项目，适时开工一批急需必需项目；推进国家高速公路网规划项目和农村公路建设，加大国省干线改造力度；实施一批航道和陆岛交通项目，改善长江干线通航条件；开工建设和续建、完成一批机场与城市轨道交通工程。,3 月 22 日，国务院批复同意了发改委关于 2012 年深化经济体制改革重点工作的意见 其中明确提,到了有关铁路体制改革的具体要求：,第四条：按照政企分开、政资分开的要求，研究制定铁路体制改革方案。深化电力体制改革，稳步开展输配分开试点，促进形成分布式能源发电无歧视、无障碍上网新机制，制定出台农村电力体制改革指导意见。提出理顺煤电关系的改革思路和政策措施。扩大三网融合试点范围。深化省以下邮政监管体制改革。（铁道部、发展改革委、能源局、电监会、工业和信息化部、广电总局、交通运输部、邮政局等负责）,第五条：抓紧完善鼓励引导民间投资健康发展的配套措施和实施细则。鼓励民间资本进入铁路、市政、金融、能源、电信、教育、医疗等领域，鼓励、引导民间资本进行重组联合和参与国有企业改革。完善扶持小型微型企业发展的财税金融政策，支持中小型企业上市融资，继续推进中小企业服务体系建设。深化流通体制改革。（发展改革委、工业和信息化部、国资委、财政部、商务部、人民银行、银监会、证监会等,免责条款详见末页 4,）,table_page1,行业点评|2012 年 3 月 27 日,负责）,除此之外，此前也有消息传出，铁道部将以并入交通部的方式进行体制改革。未来组建交通部下属的铁路运输管理局，只负责铁路建设规划、铁路运输的统一调配和管理，而客运、货运等业务要和这个设立在交通部的铁路局分开，成立铁路运营企业集团，实现铁路运输市场化。,无论是官方消息还是民间传闻，种种迹象表明，铁路体制改革的步伐越来越近，而官方表露出来的有关未来改革的方向也与我们此前在年度策略报告中的判断一致。我们维持我们年度策略报告中的观点：,我们认为，现有的铁路体制不能支撑铁路行业的可持续发展，铁路体制必将发生重大变革。在改革的时间窗方面，我们认为，改革最有可能在 2013 年前后。（尽管温总理在两会答记者问时讲到：本届政府应该做的绝不拖，但我们依然认为，由于铁路体制改革牵连甚多，2012 年应该主要还是研究制定改革方案，征求意见，具体改革方案的执行则有可能交由下届政府来做或在 2012 年年底。,在改革的时序上，管理层的思路也日渐清晰，也符合我们此前的判断，即首先是政企分离，这是市场经济之必然；其次是网运分离。网运分离曾在刘志军的前任上试行过，但后来被否。由于网运分离有助于提升铁路运输企业的经济效率，改善铁道部的盈利能力，应该是下阶段改革的重点。,盈利前景不明，铁路投资短期难吸引民营资本,吸收民营资本投入铁路，是铁道部和中央政府在缓解铁路建设资金匮乏时的一个重要思路。铁道部在,去年末召开的全国铁路工作会议中也明确提出了要积极吸引民营资本进入铁路投资领域。,然而，据铁路专家中铁隧道集团有限公司副总工程师、中国工程院院士王梦恕介绍，目前已开通的各条铁路客运专线运营状况非常糟糕，整体亏损严重。以全国上座率最高、线路最繁忙的京沪高铁为例，2011年半年经营下来，如果不将折旧计入成本，仅有二三十亿元的微薄盈利，如果将折旧计入成本，则亏损三四十亿元。京沪高铁尚且如此，郑西客专、石太客专等已开通的线路和兰新第二双线、贵广等尚未开通的线路未来更将严重亏损。,铁路盈利能力低下的主要原因在于行政垄断所导致的经营市场化程度低，以及铁路独特的收入分配机制铁路清算制度，而这将成为民营资本进入铁路行业的隐形障碍。历史上几次民营资本参与铁路投资的案例，也无不印证了这一点。,1998 年，著名学者南怀瑾联合地方政府与铁道部合资修建的浙江金温铁路正式通车，作为新中国成立后股份制铁路的第一条，其股东间的蜜月之旅稍纵即逝，就在正式通车当年，南怀瑾即将所持股权全部转让；2005 年，浙江光宇集团联合上海铁路局、常山县国资公司合作投资兴建浙江衢常铁路，同样光宇集团参与铁路改制的热情并未持续太久，即于 2006 年连续减持在衢常铁路项目的股份，并于 2007 年彻底退出衢常铁路项目；2006 年，民企深圳中技集团在承担罗定铁路 8.46 亿元债务的前提下，以 4186 万元收购了广东罗定铁路，但是当年底其即将罗定铁路的大部分股权转让给天津宏峰，而在天津宏峰参与运营之后，虽然其将罗定铁路改名为国恒铁路（000594）并运作上市，但是时至今日仍然盈利惨淡。在当前全国成立的合计近 200 家民资参与的合资铁路项目中，正式运营的仅有 50 家左右，而其中民资激情参与后又无奈退出的又占其相当一部分。当然，在众多失败案例中，亦偶有成功者，内蒙古伊泰煤炭公司投资运营的呼准铁路即是如此，但是就在呼淮铁路取得盈利后，2009 年铁路部即一度表示将呼淮铁路收归铁道部。,免责条款详见末页 5,table_page1,行业点评|2012 年 3 月 27 日,我们认为，短期内，如果政府在铁路改革方面无实质性步骤，那么铁路行业的盈利前景并不明朗，铁,路投资对民营资本难以产生足够吸引力，民营资本介入的可能性很低。,铁路工程问题频出,京沪高铁 4.91 亿拆迁资金遭挪用,3 月 19 日，国家审计署公布了京沪高铁的于 2011 年 6 月-9 月所作的阶段性跟踪审计报告。审计发现，,京沪高铁存在土建施工和物资采购招标不规范、拆迁资金被挪用等四大严重问题：,第一，土建施工和个别物资采购招投标不规范。京沪高铁全线土建施工招标未认真执行有关招投标法规的时限规定。铁道部 2007 年 12 月在京沪高铁全线土建 1 至 6 标招标中，将资格预审申请文件的获取时间由规定的不得少于 5 个工作日，缩短至 13 小时；将资格预审申请文件从获取到递交时间由规定的一般不少于 7 天，缩短至不到 24 小时。,个别物资采购未按规定招标或招标评标不规范，涉及金额 8.49 亿元。如京沪公司自 2009 年 10 月起，未经招标采购滑动层材料 71.80 万平方米，涉及金额 2833.73 万元；在 2010 年 3 月公开招标后，继续以应急采购的方式从未中标企业采购 130.35 万平方米，涉及金额 4952.51 万元，且有 86.2 万平方米的供应单价高于中标企业的单价，合计高出 391.80 万元。,京沪公司 2009 年 8 月在桥面防水材料招标中，未按招标文件要求评价企业最大履约能力，将 12 个物资包件授予了 10 家供货商，合同金额 6.98 亿元，不符合招标文件有关按照最经济原则确定中标人的要求。第二，个别工程管理不到位。京沪高铁取消了部分路段风屏障，造成 4.13 亿元物资闲臵。2011 年 3 月，京沪公司根据京沪高铁运行时速的调整，取消了正在施工的 177.73 公里风屏障，采用极端大风时段局部路段限速的方式保障行车安全，导致已采购的价值 4.13 亿元的近 15 万延米风屏障闲臵。,京沪高铁北京段李营牵引变电站备用电源电缆线路工程截至 2011 年 10 月底尚未完工。李营站只有一路电源供电，不符合电气化铁路牵引变电站应由两路电源供电的规定，降低了该区段牵引供电的可靠性。,第三，沿线个别地方基层单位套取、截留、挪用征地拆迁资金 4.91 亿元。南京江宁经济技术开发区管理委员会（以下简称江宁开发区管委会）2008 年 10 月使用虚假资料，以南京市汉典房地产开发有限公司的名义申请征地补偿款 1.40 亿元。截至 2011 年 6 月底，江宁开发区管委会已套取补偿款 4000 万元。天津市西青区中北镇西北斜村 2008 年 10 月多列办公楼拆迁面积，多计拆迁补偿资金 143.10 万元。三是天津市北辰区 2008 年在京沪高铁征地拆迁中，截留拆迁补偿资金 3.40 亿元；天津市北辰区青光镇人民政府 2011 年 4 月挪用京沪高铁拆迁资金 910.20 万元，用于增设声屏障。,第四，京沪高铁沿线施工企业拖欠材料款、工程劳务款等款项。审计人员对京沪高铁沿线施工企业欠单户材料供应商 100 万元以上、欠单户施工队 30 万元以上的欠款情况进行核查发现，由于京沪高铁概算清理尚未完成，部分施工企业资金周转困难等原因，截至 2011 年 5 月底，京沪高铁土建、站房工程等施工企业欠付 656 家材料供应商材料款 58.79 亿元，欠付 1471 家施工队工程劳务款 23.72 亿元，合计 82.51 亿元。,免责条款详见末页 6,，,table_page1,行业点评|2012 年 3 月 27 日,汉宜高铁现质量问题,有媒体报道，3 月 9 日下午，汉宜高铁潜江段发生路基塌陷，塌陷长度大约 300 米，具体塌陷位臵在潜江市浩口镇南湾村。此前这一路段已经做通车试验。当地施工人员表示，可能是前两天下雨导致了这次塌陷。随后，湖北省铁路建设办、业主单位沪汉蓉铁路湖北有限公司、施工方中铁十二局镇海公司相关负责人在施工现场联合召开新闻发布会称，汉宜铁路没有发生媒体报道的高架桥坍塌和路基塌陷事故，实际情况为潜江段部分路基发生沉降超标，施工单位正在组织整修。,在此之前，媒体揭露铁建土方供应商倪鸿军曾公开举报汉宜高铁枝江段至少有 9 万方的碎石层被土方代替，称这将导致该路基在大雨内涝期间因长时间浸泡而软化变形，存在重大安全隐患。对此，沪汉蓉铁路湖北公司委托中南大学土木工程检测中心作为独立第三方，对问题标段的路基质量进行技检。之后，中南大学出具检测报告，结论为“合格”，该报告被上送到铁道部。,北方多地大风“吹停”京沪高铁,3 月 23 日下午，受大风影响，京沪高铁北京南至天津南间部分接触网停电、天津南站发生设备故障，,导致部分列车晚点。,点评：铁路工程腐败及质量安全问题频现再次暴露了铁路行业政企不分和铁道部独家垄断铁路建设及运营的弊端。我们认为，负面事件的不断出现将促使管理层加速铁路体制改革方案的研究和制定，从而推动铁路行业的尽快实施，从长远来看，有利于铁路行业的内生良性发展。,行业重点公司新闻,中国南车业绩预增 50%以上,中国南车发布业绩预告，预计 2011 年归属于母公司股东的净利润较 2010 年同期增长 50%以上（去年同期归属于母公司股东净利润 25.31 亿元）对应 EPS0.275 元以上。公司业绩增长的主要原因是公司主要业务板块发展良好，营业收入较上年有较大幅度增长，成本控制有效，盈利能力持续增强。,中国南车非公开发行成功，募集资金 87.55 亿元,3 月 19 日，公司公告完成非公开发行，实际发行 A 股股票 19.63 亿股，发行价格为 4.46 元/股，募集资金 87.55 亿元。认购机构中除了控股股东南车集团外，还有易方达、全国社保基金、鹏华基金等机构，南车集团认购比例近 70%。,本次募集资金主要投向高速动车组、城际动车、大功率机车等产业化项目以及城际、城轨地铁车辆维,修基地和服务网络建设。,中国南车签署 34.8 亿新合同,免责条款详见末页 7,table_page1,行业点评|2012 年 3 月 27 日,1.公司控股子公司南京南车浦镇城轨车辆有限责任公司与苏州轨道交通有限公司签订了价值 7.1 亿元,人民币的苏州地铁 2 号线车辆销售合同。,2.公司控股子公司南车青岛四方机车车辆股份有限公司与铁道部各相关铁路局签订了总价值 4.8 亿元人民币的动车组配件销售合同；与青岛地铁公司签订了价值 6.8 亿元人民币的青岛地铁一期工程 3 号线地铁车辆销售合同。,3.公司全资子公司南车长江车辆有限公司、南车二七车辆有限公司、南车石家庄车辆有限公司与中国铁,路建设投资公司签订了总价值 6 亿元人民币的货车修理合同。,4.公司全资子公司南车株洲电力机车有限公司与北方国际合作股份有限公司签订了价值 3.1 亿元人民币的埃塞俄比亚机车动车组组装厂一期项目合同，合同将于收到预付款后正式生效；与马来西亚交通部签订了价值约 2.7 亿元人民币的动车组维保项目合同。,5公司全资子公司南车长江车辆有限公司与澳大利亚 PN 公司签订了价值约 1.3 亿元人民币的货车销,售合同。,6.公司合营企业青岛四方庞巴迪铁路运输设备有限公司（本公司间接持股 50%）与广州铁路（集团）公,司签订了价值 1.2 亿元人民币的动车组配件销售合同。,中国北车业绩预增 50%以上,中国北车发布业绩预增公告，预计公司 2011 年实现归属于母公司股东的净利润比上年同期增长 50%以上，对应 EPS0.277 元以上。业绩增长的主要受益于中国铁路以及城市轨道交通的持续快速发展。,中国北车成功配股，募集资金 69.09 亿元,中国北车已每 10 股配 2.5 股的比例向全体股东配售普通股，每股价格 3.42 元，共募集资金达 69.09 亿元。募集资金主要投向高铁车辆技术研发及产能扩张、大功率机车产业化及其他相关产业的发展。,北方创业 2011 年业绩超预期,2011 年，北方创业实现营业收入 29.57 亿元，同比增长 2.28%；归属于母公司净利润 1.15 亿元，同比大增 100.82%；基本每股收益 0.667 元，ROE 为 12.02%。业绩远超市场预期。业绩超预期的主要原因是非铁道部客户销售的增加导致的销售毛利率大幅提升。,晋亿实业业绩大幅下滑,公司 2011 年业绩大幅低于预期。2011 年，公司实现营业总收入 27.03 亿元，同比减少 10.62%；归属于母公司净利润 6883 万元，同比大幅减少 70.23%；摊薄每股收益 0.093 元，业绩大大低于市场预期。业绩大幅低于预期的主要原因是温州动车事故及铁道部资金紧张导致铁路投资持续下滑，铁道部推迟供货，公司高铁扣配件收入大幅下滑。,免责条款详见末页 8,table_page1,行业点评|2012 年 3 月 27 日,行业投资评级,鉴于铁道部资金紧张的局面没有改变，且铁路体制改革仍需观察和等待，铁路投资仍然面临重大不确,定性，维持行业“中性”评级。,免责条款详见末页 9,table_page1,行业点评|2012 年 3 月 27 日,华泰证券行业投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,增持：超越大盘；,中性：基本与大盘持平；,减持：明显弱于大盘。,华泰证券上市公司投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,买入：相对强于市场表现20以上；,推荐：相对强于市场表现520；,观望：市场表现在55之间波动；,卖出：相对弱于市场表现5以下。,免责条款详见末页 10,table_page1,行业点评|2012 年 3 月 27 日,免责条款：,本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。,报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。,本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。,免责条款详见末页 11,