新文化(300336)：诸多积极信号显现大制作新剧卫视发行成13看点首次覆盖给予增持评级0131.ppt

,第一大股东,31.25%,例,-3%,-23%,-43%,公司研究.研究报告,2013 年 01 月 29 日,湘财证券研究所,传媒行业投资评级：增持（首次覆盖）,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告诸多积极信号显现，大制作新剧卫视发行成 13 年看点，首次覆盖，给予,当前价格:目标价格:,26.21 元30.25 元,增持评级,目标期限:市场数据,12 个月,投资要点：,总股本(百万股)96.00A 股股本(百万股)96.00B/H 股股 本(百万 股)0.00/0.00A 股流通比例(%)25.0012 个月最高/最低(元)32.96/18.02上海渠丰国际贸易有限公司第一大股东持股比上证综指/沪深300 2359.0/2675.9注：2013 年 1 月 29 日数据近十二个月股价表现,投拍规模国内领先的电视剧制作企业成立于 2004 年的新文化主要从事影视剧的投资、制作、发行及衍生业务，目前公司营收重点（99%）来自于电视剧业务，09 年12 年公司电视剧发行规模分别为 4 部/119 集、5 部/160 集、12 部/400 集、14部/505 集，对应权益集数分别为 76.4 集、88.2 集、189.2 集和 323.7集，高于 A 股其他电视剧制作企业的规模；公司 11 年营收 3.22 亿元，净利润 6259 万元，复合增速分别为 133%和 150%；12 年公司预计实现归母后净利润为 8450 万元至 9076 万元，同比增长 35%-45%，按照公司股本 9600 万计算，对应 EPS 为 0.88 元至 0.95 元；电视剧行业：需求旺盛，价格稳步上涨，规模提升是成长主要逻辑目前卫视晚间黄金档电视剧容量高达 2.76 万集，每年购剧需求为 6903集至 9204 集（约 230 部至 306 部）；限广令限娱令后，卫视加大电视剧排播比重，通过三集连播拉升收视率成为趋势，其所引发的“蝴蝶效应”致使单部大剧的同步播放平台数量减少，这都会增加卫视购剧需求；价格方面，我们始终看好精品剧价格长期上涨走势，最主要推动因素在于播放渠道同质化竞争带来内容差异化诉求，以及视听新媒体渠道的兴起；我们认为规模提升是电视剧企业成长主要逻辑；,新文化,传媒,上 证 指数,12 年公司发展显现诸多积极信号：,%相对收益绝对收益,1 个月4.179.80,3 个月-5.328.85,12 个月-,从小制作向大制作精品剧的演进得益于上市募集的充足资金，公司投拍剧规模在快速增长，其中大制作电视剧投资也在逐渐加码，12 年公司担当执行制片方的 13 部电视剧平均制作成本为,注：相对收益与上证指数相比分析师：朱程辉执业证书编号：S0500511040001联系人：余李平Tel：021-68634518-8251Email：,80.36 万元，多部剧的单集制作成本高于 100 万元，高于前三年公司已发行电视剧的单集发行均价（76.84 万元），其中公司计划于13 年开机拍摄的新封神榜预计单集投资规模将高达 250 万元；从地面渠道到卫视发行的转变伴随着公司大制作影视剧的加码，公司精品电视剧的发行平台开始重点倾向一线卫视，相关剧集将会登陆包括央视和东方卫视在内的一线平台，这对提高公司制作发行能力、品牌影响力以及盈利能力均十分重要；,工作室+一剧一聘”运营模式保质保量，资源把控能力显著加强：工作室是公司影视剧业务主力军，“一剧一聘”有利于公司及时把握着每个创作机会，“工作室+一剧一聘”运营模式使得公司投拍剧规模能够在短时期内迅速保质放量快速增长，同时也显著提重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,2,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告高了公司资源把控能力；从单部电视剧的投资比例上来看，公司开始加大对优质剧集的单剧投资比例，12 年公司获得发行许可证的 14 部电视剧中，有 3 部单集投资成本接近百万的电视剧是公司独家投资，13 部是公司作为执行制片方身份来统筹电视剧生产发行全过程，仅有 1 部是以非执行制片方小比例投资，这表明公司资源把控能力较往年出现明显提升，毛利率水平也将受单剧投资比例的提升而上升；,估值和投资建议:我们预计公司 12-13 年实现营收为 4.35 亿元和 5.89 亿元，分别同比增长 35.2%和 35.5%，实现归属于母公司股东的净利润为 8619 万元和 11597 万元，同比分别增长 37.7%和 34.5%；12-13 年 EPS 分别为0.9 元和 1.21 元，当前股价对应的 PE 分别为 28.7 倍和 21.3 倍，我们给予公司 13 年 25X 估值，目标价为 30.25 元，首次覆盖，给予公司增持评级。重点关注事项：股价催化剂：精品内容价格上涨，产业链延伸，实施外延扩张战略。风险提示（负面）：内容审查风险，发行风险。,财务预测营业收入（百万元）收入同比(%)归属母公司净利润净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITD A,2011A322174%6397%36.9%29.3%0.6539.4511.5732,2012E43535%8638%40.0%9.9%0.9028.652.8422,2013E58935%11635%40.0%11.8%1.2121.292.5117,2014E77431%15433%40.0%13.5%1.6016.072.1713,敬请阅读末页之重要声明,1.2,2,2.2,2.3,3,4,图,图,图,图,3,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告,正文目录,1 公司概况与经营回顾.11.1 公司概况：规模领先的民营电视剧制作商.1经营回顾：业绩高增长，毛利率提升明显.3电视剧行业：需求旺盛，价格稳步上涨，规模提升是成长主要逻辑.42.1 卫视精品剧需求旺盛，三集联播增加内容需求.4价格：传统渠道价格稳定上涨，新媒体空间较大.6规模提升是企业成长主要逻辑.7新文化：诸多积极信号开始显现.83.1 投拍剧规模国内领先，大制作投资逐渐加码；.83.2 发行机制灵活能力突出，大制作率先锁定一线卫视.103.3“工作室+一剧一聘”运营模式保质保量，资源把控能力显著加强：.11盈利预测及估值.134.1 估值及建议.134.2 重点关注事项.13附录(单位:百万元).14,图表目录,图 1 营收和净利润快速增长（单位：百万元）.2图 2 电视剧是公司业务重点.2图 3 新文化股权结构图.2图 4 毛利率提升明显.4图 5 三费占比较为稳定.4图 6 电视剧支出占广告收入比重较低.7图 7 电视剧是贡献收视率的关键.7图 8 新媒体时代电视剧产业链.7图 9 在线视频行业广告收入维持高增速.7图 10 广播电视节目制作机构和甲证数量.811 电视剧发行规模和制作机构平均发行数量.812 2011 年前十大制作机构获得发行许可证情况.813 新文化和华策影视权益集数规模快速增长.814 新文化节目覆盖领域.10,表 1 新文化电视剧发行情况.1表 2 全国各大卫视黄金档剧集容量.5表 3 强势卫视的晚间黄金档排播方式各不相同.5表 4 浙江、北京、安徽、天津卫视黄金档排播方式相同.6表 5 新文化投拍剧规模国内领先.9表 6 新文化大制作电视剧投资在逐渐加码.9表 7 新文化旗下签约的工作室.11表 8 新文化机构战略合作协议及其主要内容.11,敬请阅读末页之重要声明,1,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告1 公司概况与经营回顾1.1 公司概况：规模领先的民营电视剧制作商成立于 2004 年的新文化主要从事影视剧的投资、制作、发行及衍生业务，目前公司营收重点来自于电视剧业务，自 09 年起公司开始从事电影投资制作与发行业务，目前电影业务规模占比不大；2009 年2012 年公司电视剧发行规模分别为 4 部/119 集、5 部/160 集、12 部/400 集、14 部/505集；09-11 年公司分别实现营收 5935 万元、1.18 亿元和 3.22 亿元，复合增长率为 132.9%，实现净利润分别为 1003.8 万元、3179.9 万元和 6258.6 万元，复合增长率为 150%；公司目前电影业务重心为中小成本电影的投资与制作，截至 2011 年末，公司已投资并制作 3 部电影，其中 2 部已公映，并获得了良好市场反响，为公司实现了效益。表 1 新文化电视剧发行情况,电视剧名称同在屋檐下,发行许可证日期2012/12/29,投资比例100%,制作身份执行制片方,集数40,电视剧名称杀狼花,发行许可证日期2011 年 11 月,投资比例70.00%,制作身份执行制片方,集数25,黑玫瑰之铁血女,执行制片,川军团血战到,2011 年 08 月,25.00%,非执行制,33,骑兵,2012/12/29,80%,方,31,底,片方,独生子女的婆婆,执行制片,血色玫瑰-女子,2011 年 08 月,33.33%,非执行制,32,妈妈,2012/12/28,35%,方,40,别动队,片方,小鬼子走着瞧,2012/12/15,50%,执行制片方,40,亮剑-铁血军魂,2011 年 07 月,26.67%,非执行制片方,40,那金花和她的女婿,2012/9/29,100%,执行制片方,37,刁蛮俏御医,2011 年 01 月,100.00%,38,平凡的岁月步步杀机真爱背后,2012/9/282012/9/272012/8/10,51%80%50%,执行制片方执行制片方执行制片方,403237,绞杀 1943黑色名单幸福密码,2011 年 01 月2011 年 01 月2011 年 01 月,100.00%50.00%,执行制片方,303530,江南传奇之十五贯,2012/7/20,70%,执行制片方,32,红玫瑰，黑玫瑰,2010 年 07 月,100.00%,31,娘心计,2012/6/29,60%,执行制片方,38,我的三个母亲,2010 年 05 月,80.00%,执行制片方,33,妈妈你到底在哪里,2012/5/31,100%,执行制片方,36,上海，上海,2010 年 08 月,32.00%,非执行制片方,36,胭脂霸王别样幸福,2012/3/312012/3/9,70%50%,执行制片方执行制片,3634,大浴堂隐形将军,2010 年 06 月2009 年 12 月,50.00%100.00%,执行制片方,3432,敬请阅读末页之重要声明,2,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告方,虎符传奇,2011 年 12 月,50.00%,联合执行,30,温柔的背叛,2009 年 11 月,50.00%,执行制片,34,制片方,方,宝贝战争,2011 年 12 月,85.00%,执行制片,32,冷枪,2009 年 08 月,50.00%,执行制片,30,方,方,锁侠,2011 年 11 月,45.00%,执行制片,32,情陷巴塞罗那,2009 年 04 月,53.84%,执行制片,23,方资料来源：公司招股说明书，公告，湘财证券研究所图 1 营收和净利润快速增长（单位：百万元）,图 2 电视剧是公司业务重点,方,-通用格式-通用格式-通用格式,其他(%)0.32,电影(%)1.24,-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式电视剧,营业收入资料来源：同花顺、湘财证券研究所,归母后净利润,(%)98.12资料来源：同花顺、湘财证券研究所,公司始终坚持以“传承文化，创造新文化”为使命，以“源自上海，融入全国，面向世界”为经营理念，通过优质影视内容的规模量产，不断加大创意开发和优秀人才资源储备，经过多年的经营，公司与一大批省市级电视台、新媒体等客户建立了良好的合作关系，并持续为客户提供质量优秀、口碑良好的内容服务，在行业竞争中保持领先地位。公司于 12 年 7 月 10 日登陆 A 股市场，发行股份 2400 万股，发行后总股本为 9600 万股；公司前两大股东分别为渠丰国际和丰禾朴实，分别持有公司 31.25%和 28.59%的股权，公司董事长兼总经理杨震华先生是渠丰国际和丰禾朴实的实际控制人，通过两家公司实际控制公司 40.34%股权；其余的原始股东均为个人股东，包括公司高管等核心管理人员、合作伙伴和关键员工等。图 3 新文化股权结构图敬请阅读末页之重要声明,3,3 1,、,、,、,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告,28.59%,31.25%,资料来源：招股说明书、湘财证券研究所公司旗下共有 2 家全资子公司，家控股子公司，家参股公司；其中，天合盛世主要开展电视剧制作、发行业务；国际交流是公司海外业务的统一对外窗口公司，主要负责电视剧海外发行和出口业务；1.2 经营回顾：业绩高增长，毛利率提升明显公司发布 12 年业绩预告：年实现归母后净利润为 8450 万元至 9076万元，同比增长 35%-45%；12 年前三季度公司实现营业收入为 25891.14 万元，比上年同期增长了23.23%；实现营业利润 7260.52 万元，比上年同期增长 41.48%；实现利润总额 7445.98 万元，比上年同期增长 33.55%；归属于上市公司股东的净利润为 5575.05 万元，比上年同期增长 32.77%；前三季度，公司实现收入电视剧主要是那金花和她的女婿 妈妈你到底在哪里 胭脂霸王 别样幸福 虎符传奇 娘心计 宝贝战争杀狼花真爱背后江南传奇之十五贯及锁侠等 17 部剧；毛利率提升明显，三费占比维持稳定：12 年前三季度，公司毛利率水平为 44%，较 11 年 37%毛利率水平出现明显上升，主要源于公司上市后资金充沛，加大了对单部电视剧投资比例，使得会计记账时的分成收入（计入营业成本）占比下降；三费占比较为稳定，公司三费占比维持在 10%上下波动，12 年前三季度三费占比为 9.7%，较 11 年底 8.87%相比略有提升，但敬请阅读末页之重要声明,4,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告低于去年同期水平（11.06%）；,图 4 毛利率提升明显50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%毛利率资料来源：同花顺、湘财证券研究所,图 5 三费占比较为稳定14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%三费占比资料来源：同花顺、湘财证券研究所,2 电视剧行业：需求旺盛，价格稳步上涨，规模提升是成长主要逻辑卫视对精品剧需求依然旺盛，目前卫视晚间黄金档电视剧容量高达 2.76万集，每年购剧需求为 6903 集至 9204 集（约 230 部至 306 部）；限广令限娱令后，卫视加大电视剧排播比重，通过三集连播拉升收视率成为趋势，其所引发的“蝴蝶效应”致使单部大剧的同步播放平台数量减少，这都将会增加卫视的购剧需求；价格方面，我们始终看好精品剧价格的长期上涨走势，最主要推动因素在于播放渠道同质化竞争带来的内容差异化诉求，以及视听新媒体渠道的兴起；在这种背景下，我们认为规模提升是电视剧企业成长的主要逻辑；2.1 卫视精品剧需求旺盛，三集联播增加内容需求卫视对精品剧需求旺盛：若只统计我国卫视黄金档（19:00-22:00）电视剧的播放编排，包括央视在内的全国 33 个卫视频道的每周电视剧播放容量为 531 集，若考虑到部分卫视夜间开播的电视剧第二剧场，每周的播放容量将高达 666 集；在不考虑第二剧场影响下，卫视黄金档电视剧容量高达 2.76万集，按照以前精品电视剧 34 家卫视联播的播放模式，每年卫视的电视剧购剧需求为 6903 集至 9204 集，按照 30 集每部即 230 部至 306 部；敬请阅读末页之重要声明,5,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告表 2 全国各大卫视黄金档剧集容量,卫视,黄金剧场,每周剧集,每年播放量,每年播放部数,卫视,黄金剧场,每周剧集,每年播放量,每年播放部数,播放量,（52 周）,（30 集一部）,播放量,（52 周）,（30 集一部）,湖南江苏东方安徽浙江北京山东江西河南重庆卫视东南卫视广西四川广东卫视吉林山西云南,金鹰独播剧场幸福剧场梦想剧场海豚第一剧场中国蓝剧场天秤剧场首选剧场星光剧场巴渝剧场东南剧苑欢乐剧场合家欢剧场黄河大剧院浪漫剧场,1719191414141814142114211414141820,884988988728728728936728728109272810927287287289361040,2933332424243124243624362424243135,天津辽宁湖北陕西贵州河北黑龙江青海甘肃内蒙古新疆西藏卫视深圳卫视厦门卫视兵团卫视cctv-1合计,快乐生活剧场北方剧场长江剧场华夏剧场黄金剧场首播剧场中国龙剧场她剧场飞天剧场北方剧场1001 夜剧场黄金剧场黄金剧场,14211421141414201414141419142110531,728109272810927287287281040728728728728988728109252027612,24362436242424352424242433243617920,资料来源：互联网，湘财证券研究所卫视三集连播加大电视剧比重，蝴蝶效应增加购剧需求：自 11 年底广电总局出台限广令后，卫视晚间广告播出时长被大幅缩短，为了提高卫视收视率以及平台广告时段价值，各卫视纷纷调整排播安排，将原先 2 集连播的排播安排调整为 3 集连播，通过加大电视剧播出比重来提升收视率和广告价值，另一方面，三集连播也将高收视率拉长至晚间 10 点，为之后的综艺节目奠定更好收视基础，也有诸多卫视通过开辟第二剧场吸引观众提高收视率；三集联播带来的“蝴蝶效应”明显：限广令和限娱令带来卫视晚间档节目排播方式改变，其所引发的“蝴蝶效应”也影响到卫视的电视剧采购模式；之前各家卫视黄金档均为连播 2 集，众多卫视可以步骤一致的同步联播一部大剧，但由于三集连播现象和各卫视不同的综艺节目排播安排，各卫视每晚播放集数不同导致播放进度不同，尤其是一线卫视的排播方式出现明显分化，使得同部精品剧的潜在买家缩小，这无疑缩小了同一部电视剧的首轮卫视播放家数；表 3 强势卫视的晚间黄金档排播方式各不相同,卫视江苏东方深圳卫视湖南,黄金剧场幸福剧场梦想剧场金鹰独播剧场,电视剧播排方式每天 3 集，周六、日 2 集每天 3 集，周六、日 2 集每天 3 集，周五和周日 2 集每天 3 集，周五、六 1 集,近期播放的电视剧天真遇到现实天真遇到现实天真遇到现实隋唐英雄,敬请阅读末页之重要声明,6,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告,重庆卫视青海河北湖北云南山东陕西浙江北京安徽天津,巴渝剧场她剧场首播剧场长江剧场浪漫剧场天秤剧场华夏剧场中国蓝剧场海豚第一剧场快乐生活剧场,每天 3 集每天 3 集，周日 2 集每天 3 集，后改为 2 集；每天 3 集，后改为 2 集；每天 3 集，周日 2 集每天 3 集，周五-日 2 集每天 3 集一周 7 天均 2 集一周 7 天均 2 集一周 7 天均 2 集一周 7 天均 2 集,五号特工组之偷天换日美人心计离婚前规则平原烽火平原烽火平原烽火婆媳当家楚汉传奇楚汉传奇楚汉传奇楚汉传奇,资料来源：互联网，湘财证券研究所表 4 浙江、北京、安徽、天津卫视黄金档排播方式相同,周一,周二,周三,周四,周五,周六,周日,天津卫视北京卫视浙江卫视,非你莫属21:25档案21:26老梁刨楚汉21:32,有问必答21:25档案21:26老梁刨楚汉21:32,幸福来敲门21:25档案21:26人文大家21:30,爱情保卫战21:21档案21:26老梁刨楚汉21:32,有问必答21:25档案21:26对战最强音21:25,非你莫属21:25大戏看北京21:26老梁刨楚汉21:32,非你莫属21:25一起唱吧21:22老梁刨楚汉21:32,王牌碟中谍22:00,爱情连连看22:00,爽食行天下22:00,22:00,快乐蓝天下谁是女主角,我爱记歌词22:00,安徽卫视,说出你的故事,说出你的故事,说出你的故事,黄金年代,势不可挡,传万家-说出,传万家-说出,第三季,第二季,你的故事,你的故事,21:38,21:38,21:38,21:10,21:28,21:20,21:20,资料来源：互联网，湘财证券研究所未来独播剧和定制剧将成为趋势：我们认为，受竞争加剧、频道差异化诉求和品牌需求，卫视电视剧将向独播剧和定制剧发展，定制剧和独播剧符合频道自身定位，有利于打造频道品牌，节约购剧成本和进行附加值开发，未来，定制剧和独播剧走向成熟，将会产生强台、强制作公司和强广告主的三强联合；2.2 价格：传统渠道价格稳定上涨，新媒体空间较大我们长期看好精品电视剧的价格走势，最主要推动因素在于播放渠道同质化竞争带来的内容差异化诉求，以及视听新媒体渠道的兴起。电视剧依然是拉动收视率：电视剧是电视台拉升收视率的关键，央视和各级卫视的 13 年广告招标结果表明电视台广告收入依然维持增长态势；电视台购剧支出占收入比重依然较低；卫视竞争的加剧将导致优质电视剧目价格将保持稳步上升态势；敬请阅读末页之重要声明,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,7,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告,图 6 电视剧支出占广告收入比重较低,图 7 电视剧是贡献收视率的关键,-通用格式,40%,-通用格式,-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式,30%20%10%0%-10%,-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式,电视剧和综艺节目是贡献电视台收视率的关键！,-通用格式,播出比重（%）,收视比重（%）,电视广告额,增速,电视剧交易额占比,资料来源：传媒蓝皮书，湘财证券研究所,资料来源：传媒蓝皮书，湘财证券研究所,多元播放渠道加大对优质内容的需求：视频渠道的多元化使得优质内容的需求旺盛，新媒体版价格将直接受益于新媒体受众规模的上升、产业的发展和盈利模式的完善；虽然 12 年上半年网络视频版权价格出现回落但网络视频行业竞争格局未定，同质化竞争将不可避免再现对优质内容的追逐，网络视频广告收入的大幅增长表明内容成本支出空间依旧较大。,图 8 新媒体时代电视剧产业链,图 9 在线视频行业广告收入维持高增速,-通用格式,1.4,-通用格式-通用格式-通用格式,129%,120%,95%81%-通用格式74%,60%,1.210.80.650%,0.4,-通用格式-通用格式,在线视频行业广告收入（亿元）,同比增速,0.20,资料来源：艺恩咨询，湘财证券研究所,资料来源：iresearch，湘财证券研究所,2.3 规模提升是企业成长主要逻辑虽然目前我国电视剧每年取得发行许可证的数量高达 469 部，但从行业集中度和企业生产规模来看，绝大部分电视剧制作机构多为小作坊式生产方式，行业排名靠前的企业集中度不高；近两年，受影视企业上市融资扩充产能的影响，行业龙头企业的产能快速增长，集中度提升明显；敬请阅读末页之重要声明,-通用格式,-通用格式,0.22,甲证,8,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告,图 10 广播电视节目制作机构和甲证数量,图 11 电视剧发行规模和制作机构平均发行数量,-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式,-通用格式,-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式,-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式,-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式,-通用格式-通用格式-通用格式0.26,-通用格式0.17,-通用格式,-通用格式,0.300.250.200.15,-通用格式,-通用格式,-通用格式,-通用格式,0.12,0.11,0.10 0.10,-通用格式,0.05,-通用格式,-通用格式,-通用格式,0.00,-通用格式,-通用格式,-通用格式,-通用格式,-通用格式,-通用格式,-通用格式,广播电视节目制作经营许可证张数,发行电视剧（部）,平均发行电视剧（部）,资料来源：广电总局，湘财证券研究所,资料来源：广电总局，湘财证券研究所,从产量天花板的角度来看，按照市场普遍认同黄金档每年 8000-10000万集的市场需求来看，从单家制作单位参与制作剧集市场占比不超过 10%，权益集数不超过 5%的角度来看，目前影视制作类公司的产量规模依然存在较大增长空间。,图 12 2011 年前十大制作机构获得发行许可证情况,图 13 新文化和华策影视权益集数规模快速增长,-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式,-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式,-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式-通用格式,集数,份额（%）,华策影视,新文化,资料来源：招股书，艺恩咨询，湘财证券研究所,资料来源：公司公告，互联网，湘财证券研究所,3 新文化：诸多积极信号开始显现3.1 投拍剧规模国内领先，大制作投资逐渐加码；12 年公司共取得 14 部共 505 集电视剧发行许可证，虽然相比较于 11年电视剧部数仅增加了 2 部，但总集数增长 105 集；从资本市场看重的权益集数角度来看，公司凭借上市获取资金支持，开始加大对单部电视剧的投资敬请阅读末页之重要声明,、,9,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告比例和规模，12 年公司获取发行许可证的电视剧权益集数为 323.7 集，相比较于 11 年 189.18 集，同比增长幅度高达 74%，权益集数高于 A 股其他电视剧制作企业；表 5 新文化投拍剧规模国内领先,2009,2010,2011,2012,华策影视新文化,部数权益集数部数权益集数,3151*476.38,689.34588.18,7152.7*12189.18,9296.8514323.7,资料来源：公司公告，互联网，湘财证券研究所*：华策影视，新京城四少由于年底取得发行许可证计入 11 年数据；09 年数据包括 100 集万卷楼；除了投拍剧项目不断增加外，大制作电视剧的投资也在逐渐加码，表现在公司对单部影视剧的投资成本上，12 年，公司担当执行制片方的 13 部电视剧平均制作成本为 80.36 万元，高于公司 09-11 年期间发行的 19 部电视剧平均单集累计签约发行价格 76.84 万元，其中，诸如独生子女的婆婆妈妈 平凡的岁月和那金花和她的女婿的单集制作成本均高于 100 万元，并且将会登陆央视和一线卫视播出；大制作电视剧规模的显著提升将直接刺激公司的营收规模，并显著提高公司的制作发行能力和品牌影响力。表 6 新文化大制作电视剧投资在逐渐加码,取得发行许可证日期,制作身份,集数,投资比例,预计单集制作成本,别样幸福胭脂霸王妈妈你到底在哪里娘心计江南传奇之十五贯真爱背后步步杀机平凡的岁月那金花和她的女婿小鬼子走着瞧独生子女的婆婆妈妈同在屋檐下黑玫瑰之铁血女骑兵,2012/3/92012/3/312012/5/312012/6/292012/7/202012/8/102012/9/272012/9/282012/9/292012/12/152012/12/282012/12/292012/12/29,执行制片方执行制片方执行制片方执行制片方执行制片方执行制片方执行制片方执行制片方执行制片方执行制片方执行制片方执行制片方执行制片方,34363638323732403740404031,50%70%100%60%70%50%80%51%100%50%35%100%80%,56757075853380106100801059083,平均单集成本,80.36,资料来源：公司公告，互联网，湘财证券研究所上市打开增长空间，后续投资项目充足：上市为公司带来巨额募集资金和畅通融资渠道，为公司进行“大投入、大产出”工业化生产模式奠定资金基础，13 年公司计划拍摄和产生收入的多部电视剧集包括领袖、同在敬请阅读末页之重要声明,10,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告,屋檐下、大江东去、结婚的秘密、封神榜等；其中新封神榜是公司 13 年重点打造的大制作，预计单集投资成本 250 万元，考虑到其稀缺的古装神魔类题材，豪华的编剧演员阵容，将会成为公司的标杆之作。,3.2 发行机制灵活能力突出，大制作率先锁定一线卫视,发行机制灵活能力突出，电视剧全部黄金档播出：自 09 年至今，公司共累计参与制作发行的电视剧高达 35 部，公司拥有灵活发行机制和出色发行能力，上市之前出品影视剧均在电视黄金档播出，发行成功率高达 100%，公司发行团队与全国 60 家省市级电视台、10 多家音像公司、10 多家新媒体和 20 多家海外客户保持着良好的合作关系；图 14 新文化节目覆盖领域,资料来源：招股说明书、湘财证券研究所,先地面后卫视发行模式有利于实现销售最大化：公司电视剧通常采用先地面后卫星的发行模式，即首轮播放一般先进行首轮地面电视频道播放，在地面电视频道播放 6 个月左右再开始进行首轮卫星电视频道播放，有助于公司在政策规定内实现电视剧销售收入的最大化；,未来发行平台重点倾向一级卫视：伴随着公司大制作影视剧的加码，公司优质电视剧发行平台将重点倾向一线卫视，未来公司多部剧集将会陆续登陆央视和东方卫视等一线卫视，这对提高公司制作发行能力、品牌影响力以及盈利能力均十分重要。,敬请阅读末页之重要声明,11,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告3.3“工作室+一剧一聘”运营模式保质保量，资源把控能力显著加强：公司投拍剧规模能够在短时期内迅速保质放量快速增长，主要源于公司“工作室”加“一剧一聘”运营模式；工作室模式在短期内能够放大资源利用效率，为公司业务迅速扩张和业绩持续增长提供保障，“一剧一聘”则有利于公司及时把握着每个创作机会，通过聘请合适制片人、导演等主创人才，扩大公司的影视剧规模；工作室是公司影视剧业务主力军：工作室的创作生产模式，实际上是使企划部、事业部和工作室在公司控制之下分别对电视剧的商品性和艺术性进行把控：企划部和事业部按照发行人要求对电视剧项目进行统一管理，保证产品的商业价值和投资回报；工作室在公司的管理之下享有相对独立的创作自主权，保证产品的高质量和艺术价值。“一剧一聘”有利于公司及时把握着每个创作机会：除工作室模式外，公司还采用一剧一聘的模式进行电视剧生产创作，根据影视剧项目题材和风格特点聘请最为合适的制片人、导演等主创人才，及时把握住每一个创作生产机会，扩大发行人影视剧出品规模。“工作室+一剧一聘”运营模式也显著提高了公司资源把控能力，通过工作室模式，公司可以充分利用行业资源并且保持影视剧业务的连续性和多样性，一剧一聘模式则有利于公司充分结合社会资源，快速出品风格多样的影视剧作品。表 7 新文化旗下签约的工作室,工作室负责,创作身份,代表作品,与发行人的合作作品,协议有效期,人姓名,边晓军朱翊,制片人导演、制片人,铁齿铜牙纪晓岚 倚天屠龙记 隐形将军我的三个母亲刁宰相刘罗锅刁蛮俏御医蛮俏御医粉红女郎加油，网球王子 情陷巴塞罗那红玫瑰，黑玫情陷巴塞罗那瑰步步杀机,至 2013 年 4 月至 2013 年 5 月,陈道龙,制片人,原来就是你半生缘,原来就是你船娘雯蔚,至 2013 年 5 月,胭脂霸王,张乐群王政钧孙雄飞,制片人制片人、演员编剧、策划人,特警飞龙一帘幽梦张小五的春天婚后五年围城我是真的,一帘幽梦婚后五年步步杀机,至 2013 年 6 月至 2013 年 5 月至 2013 年 4 月,资料来源：公司公告，湘财证券研究所表 8 新文化机构战略合作协议及其主要内容,机构名称（甲方）与发行人（乙方）合作作品敬请阅读末页之重要声明,协议主要内容,合作期限,限公司,母亲,盟,瑰,1943,12,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告,美亚长城传媒（北京）有限公司,虎符传奇 甲、乙双方每年以联合投资制作或其他形式合作一个影视剧项目；双方将对方作为优先合作对象；双方及时交换剧本创作、拍摄动态、市场情况等信息，整合双方优势资源，共促发展。,至 2013年 12 月,中广基经影视文化传播（北京）有,亮剑-铁血军魂杀狼,甲、乙双方每年以联合投资制作或其他形式合作一个影视剧项目；双方将对方作为优先合作对象；双方及时交换剧本创作、,至 2013年 12 月,花江南传 拍摄动态、市场情况等信息，整合双方优势资源，共促发展。奇之十五贯,中国作家出版集团,暂无,双方将对方作为优先合作对象；甲方每年向乙方推荐小说，供乙方优先改编电视剧剧本；甲方每年向乙方推荐作家，供乙方,至 2013年 12 月,优先聘请创作电视剧剧本；乙方优先选用甲方推荐的小说及作家；甲方可在乙方制作电视剧项目中参股投资，不超过总投资的 20%；双方及时交换剧本创作、拍摄动态、市场情况等信息，整合双方优势资源，共促发展。,上海东方电影频道,黑色名单 甲乙双方每年以联合投资制作、定制制作或其他形式合作一至隐形将军 两个影视剧项目；乙方每年至少拿出两个影视剧项目提供甲方我的三个优先合作；乙方依据所具有的资源，向甲方提供剧本创作、拍摄动态、市场情况等信息；甲方将乙方列为优先合作对象；同等条件下，甲方优先购买乙方出品的影视剧。,至 2015年 12 月,安徽电视台,绣娘兰馨婚后五,双方真诚平等，共担风险，共享利益，共同发展；双方在电视剧制播领域开展多种形式的合作,无期限,年,福建城市节目联,来电奇缘 乙方发行的节目优先递交甲方；乙方策划制作的电视剧项目，绣娘兰甲方择优投资或预购；甲方优先完成乙方节目的审查；甲方优馨先支付乙方节目费。,无期限,上海尚世影业有限公司,上海，上海,甲乙双方每年以联合投资制作、定制制作或其他形式合作一至两个影视剧项目；乙方每年至少拿出两个影视剧项目提供甲方,至 2015年 12 月,优先合作；乙方依据所具有的资源，向甲方提供剧本创作、拍摄动态、市场情况等信息；甲方将乙方列为优先合作对象；同等条件下，甲方优先购买乙方出品的影视剧。,成都电视台,家事往事身边事船,甲乙双方每年以联合投资制作、定制制作或其他形式合作一至两个影视剧项目；乙方每年至少拿出两个影视剧项目提供甲方,至 2015年 12 月,娘雯蔚红 优先合作；乙方依据所具有的资源，向甲方提供剧本创作、拍,玫瑰，黑玫,摄动态、市场情况等信息；甲方将乙方列为优先合作对象；同等条件下，甲方优先购买乙方出品的影视剧。,麒麟电视,刁蛮俏御医绞杀,甲乙双方真诚平等，共担风险，共享利益，共同发展；甲乙双方在电视剧制播领域开展多种形式的合作。,无期限,1943,哈尔滨电视台,刁蛮俏御医绞杀,甲乙双方每年以联合投资制作、定制制作或其他形式合作一至两个影视剧项目；乙方每年至少拿出两个影视剧项目提供甲方,至 2015年 12 月,优先合作；乙方依据所具有的资源，向甲方提供剧本创作、拍摄动态、市场情况等信息；甲方将乙方列为优先合作对象；同等条件下，甲方优先购买乙方出品的影视剧。,广东南方电视台,刁蛮俏御医绞杀1943杀狼,甲乙双方真诚平等，共担风险，共享利益，共同发展；甲乙双方在电视剧制播领域开展多种形式的合作，甲方对乙方出品电视剧享有优先选购权。,至 2015年 12 月,敬请阅读末页之重要声明,心,13,新文化(300336.SZ)首次覆盖研究报告花,湖南广播电视台节目交易管理中,不适用,甲乙双方商议后，每年可以联合投资制作、定制制作或其他形式合作一至两个影视剧项目；乙方每年拿出至少两个影视剧项,至 2015年 12 月,目，提供甲方优先合作；乙方依据所具有的资源，向甲方