铁路设备行业新型城镇化系列报告之现代有轨电车：完善交通体系现代有轨电车势在必行130220.ppt

评级：,Table_Title,行,业,专,题,研,究,2013.01.22,Table_Summary,相关报告,股票研究,铁路设备,Table_MainInfo2013.02.20完善交通体系 现代有轨电车势在必行,Table_Invest,上次评级：,增持增持,新型城镇化系列报告之现代有轨电车王帆（分析师）吕娟（分析师）吴凯（分析师）021-38674747 021-38676139 0755-证书编号 S0880511040001 S0880511010047 S0880511090003本报告导读：现代有轨电车将成为我国城市轨道交通体系的重要组成部分。在完善城市轨道交通体系建设和车辆国产化的共同影响下，现代有轨电车的推广将会加速。摘要：与众不同的认识：（1）市场普遍将现代有轨电车与传统有轨电车混淆。我们认为现代有轨电车与传统有轨电车已经有了本质区别。审批门槛、建设成本低、占地灵活等方面的优势，这种新型运输方式有望成为我国城市轨道交通体系的重要构成。（2）市场对有轨电车在国内的推广持谨慎态度。我们认为，过去有轨电车推广进度慢，与城市轨道交通的发展重视度低以及现代有轨电车未实现国产化生产有很大关系。随,Table_Report铁路设备：新型城镇化引领行业新航向铁路设备：铁道部与地方投资共进 轨交设备公司受益铁路设备：再度上调投资额度 有助带动设备持续需求铁路设备：提振信心 铁路先行铁路设备：政策明确支持 行业前景明朗,2013.01.182012.10.112012.07.112012.04.24,证券研究报告,着新型城镇化建设对城市轨道交通建设推动以及车辆在2012 年末实现了国产化生产，其在国内推广速度会加快。现代有轨电车是城市轨道交通的新方式，具备独特优势。（1）造价低，建设周期短。每公里造价是地铁的 1/3，轻轨的 1/2；建设周期只需要 6-12 个月，是地铁的 1/5。（2）占地灵活，铺设简单。其轨道嵌入地面，无需使用专有路面。（3）载客量大，运行速度快。车速最高可达 70KM/H，比公交快 30%；运量 1-2 万人次/H，仅次于地铁。（4）节能，无污染。采用电力牵引，不产生燃烧废气，零排放。（5)舒适、人性化。我国现代有轨电车发展滞后，完善的城市轨道交通建设和车辆国产化将加速其推广。我国城市轨道交通发展目前主要以地铁轻轨等大运量方式为主。在全球具有城市轨道交通系统的 300 多个国家中，拥有有轨电车的已达到 84%，而我国只有 4 个城市拥有。随着城市轨道交通发展的日趋完善，现代有轨电车的需求将加大。目前，我国现代有轨电车规划线路已超过 50 多条，预计总投资将接近 2000 亿元。结论与投资建议：现代有轨电车将成为我国轨道交通体系的一个重要组成部分。在新型城镇化完善城市轨道交通体系建设和车辆国产化的共同影响下，现代有轨电车在国内的推广将会加速。预计率先实现相关设备国产化生产的企业将最先受益。重点推荐中国北车、中国汽研、新筑股份。请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.,2.,3.,行业专题研究目 录结论与投资建议.3与众不同的认识.3现代有轨电车城市轨道交通的新方式.33.1.现代有轨电车是地铁和公交车的有效补充.33.2.现代有轨电车与传统有轨电车有本质区别.43.3.海外已经迎来了有轨电车的复兴潮.54.现代有轨电车在国内的推广有望加速.64.1.现代有轨电车在我国发展严重滞后.64.2.低门槛、低成本优势催生了中等城市的建设需求.74.3.完善城市轨道交通 需要现代有轨电车配套发展.74.4.现代有轨电车国产化加速 产业快速发展可期.95.相关受益公司.95.1.中国北车（601299）.95.2.中国汽研（601965）.105.3.新筑股份（002480）.10,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 11,行业专题研究1.结论与投资建议现代有轨电车作为中低运量的运输方式，是我国目前以地铁和轻轨为主的轨道交通体系的重要补充；凭借自身性能优势和低审批门槛、低成本的特点，有望成为我国轨道交通体系的一个重要构成。在新型城镇化完善城市轨道交通体系建设和车辆实现国产化生产的共同影响下，现代有轨电车在国内的推广会加速。目前，我国现代有轨电车规划线路超过了50 多条，若按照每条线路 30-40 公里/条计算，每公里投资 1 亿元计算，总投资将接近 2000 亿元。预计率先实现相关设备国产化生产的企业将最先受益。重点推荐中国北车、中国汽研、新筑股份。表 1：重点推荐公司盈利预测和投资评级,股票代码,公司简称,2011,EPS（元）2012E 2013E,2011,PE2012E,2013E,现价（元）,目标价（元）,投资评级,601299601965,中国北车中国汽研,0.360.45,0.320.43,0.380.57,1320,1520,1315,4.978.8,5.79.77,增持增持,数据来源：公司公告、国泰君安证券研究2.与众不同的认识（1）市场普遍将现代有轨电车与传统电车或者普通有轨电车混淆，认为它是一种已经被市场淘汰的运输方式。我们认为现代有轨电车各方面性能与传统有轨电车已经有了本质上的区别。其审批门槛低、建设成本低、占地灵活等方面的优势，将会助其在近几年的快速推广。（2）现代有轨电车出现于 20 世纪 90 年代，目前仅在国内极少数城市运用，因此市场对有轨电车的推广持谨慎态度。我们认为，过去有轨电车推广进度慢，与国内对城市轨道交通发展的重视度以及车辆没有完成国产化生产有很大关系。随着新型城镇化建设强调完善的城市轨道交通体系建设，以及有轨电车在 2012 年末实现了国产化，现代有轨电车有望成为我国城市轨道交通体系的重要构成。3.现代有轨电车城市轨道交通的新方式3.1.现代有轨电车是地铁和公交车的有效补充现代有轨电车是一种介于公共汽车和地铁之间的中低运量交通运输工具。根据城市公共交通分类标准的分类，现代有轨电车与轻轨、地铁均属于城市轨道交通系统，分别构成了城市低、中、高运量轨道交通系统。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 11,大城市,A,行业专题研究图 1：现代有轨电车是一种低运量轨道交通运输工具,大运量地铁轻轨单向客运能力:2.57 万人次/h,中等运量轻轨单向客运能力:1.03.0 万人次/h,低运量有轨电车单向客运能力:0.61.0 万人次/h,数据来源：城市公共交通分类标准、国泰君安证券研究我们研究了现代有轨电车在欧洲的发展。从欧洲轨道交通体系的构成来看，在几十万人口的小城市和数百万人口的大城市，现代有轨电车均是城市交通体系的重要构成。在不同城市，现代有轨电车所起到的作用却有差异。在地铁系统发达的大城市，现代有轨电车主要在市郊运行，连接多条地铁线；或者服务于大城市周边的卫星城。对于没有地铁系统的中小城市，现代有轨电车往往成为城市的骨干交通模式。表 2：现代有轨电车在不同规模城市发挥的作用不同,城市规模中小城市,作用在郊区将多条地铁线在郊区串联服务于大城市周边的卫星城。城市的骨干交通模式,实例巴黎：市郊的有轨电车线路与多条地铁和 RER 相交。巴塞罗那：Trambaix 线和 Trambes 线，连接了多条地铁线路伦敦：3 条有轨电车线路全部位于中心城的南部，服务于卫星城 Croydon。法国斯特拉斯堡：线昼夜 24 h 都开行列车，高峰时段发车间隔为 2.5 min，夜间发车间隔为 10 min。该线目前日均客流量为 6 万人次。德国卡尔斯鲁厄：该市有轨电车线网长 130.8 km，与干线铁路共享的线路,为 18.2 km。其年客流量由 1985 年的 5500 万人次增长到了 1998 年的 1 亿人次，已经成为该市不可缺少的骨干交通。数据来源：各国轨道交通发展现状、国泰君安证券研究3.2.现代有轨电车与传统有轨电车有本质区别现代有轨电车不同于传统有轨电车，它是在传统基础上全面改造升级的一种先进的公共交通方式。传统的有轨电车之所以会退出历史舞台，与其舒适度、运输能力、行车速度等方面的劣势不无关系。而现代有轨电车具备了舒适度高、运输能力大、节能、行车速度快等优势，已经与市场普遍印象中的有轨电车有本质区别。表 3：现代有轨电车已经于传统的有轨电车有本质区别,项目舒适度运输能力运行条件请务必阅读正文之后的免责条款部分,旧式有轨电车噪声和震动大单车运行与汽车并道运行,现代有轨电车低噪声、低振动多节联结运行铺设专用轨道，一部分在地下,4 of 11,行业专题研究,行车速度驾驶操作重量空调,35KM/H 以下要求熟练大无,40-80KM/H 高加速高减速容易驾驶操作轻有,数据来源：国泰君安证券研究我们认为，现代有轨电车所具备的独特的优势，将会助其实现在国内的推广。（1）造价低，建设周期短。每公里造价是地铁的 1/3，轻轨的 1/2；建设周期只需要 6-12 个月，是地铁的 1/5；（2）占地灵活，铺设简单。其轨道嵌入地面，无需使用专有路面。（3）载客量大，运行速度快。现代有轨电车平均车速可达 20-30 公里/小时，最高可达到 70 公里/小时比公交汽车快 30%；运量每小时可以达到 1-2 万人次，仅次于地铁。（4）节能，无污染。现代有轨电车采用电力牵引，不产生燃烧废气，零排放、低污染，符合当前节能减排、生态城市的建设需求；采用交流电机，维护费用低，减速时电能可以回到供电网，达到节能目的。（5）舒适、人性化。现代有轨电车在采用较长车辆增大运能时，仍能保证较好的运营稳定和乘坐舒适性，是一种舒适人性化的交通工具。表 4：现代有轨电车的独特优势决定了其推广的可能性特点,造价低、建设周期短占地灵活，铺设简单载客量大，速度高节能、营运效率高舒适、人性化,每公里造价是地铁的 1/3，轻轨的 1/2；在通常情况下，在同一条线路上，修建现代有轨电车需要 1-2年，而修建地铁却需要 4-5 年的时间。因此，发展现代有轨电车具有投资少、投入运营快等特点。轨道由类似公路的行车道和一条用于引导车辆的导向轨组成，无需像地铁、轻轨那样进行大规模的轨道铺设。轨道嵌入地面，无需使用专有路面，导轨表面与行车道高度相同，其行车道没有任何突起，可与公交车辆混行。现代有轨电车平均车速可达 20-30 公里/小时，最高可达到 70 公里/小时比公交汽车快 30%；小时运量可达 1-2 万人次，仅次于地铁。可根据实际客流需要、发车间隔灵活调整车辆的编组形式。由于其运量介于地铁、轻轨和普通公共交通之间，能很好地弥补地铁、轻轨与公交系统所留下的空缺。现代有轨电车总体上是界于常规公交和轻轨之间的，运能定位在 0.5 万-1.5 万人/小时，运营速度在20-30 公里/小时时，现代有轨电车具有较好的适应性。现代有轨电车采用电力牵引，不产生燃烧废气，零排放、低污染，符合当前节能减排、生态城市的建设需求。它人均耗能约为 0.07 千瓦时/坐席乘客，仅相当于公交车的 1/4；噪声较汽车低 5-10 分贝，是一种节约能源的清洁交通工具。新型有轨电车在车上安装固体电路的逆变器，从而工作可靠，维护费用低；同时在减速时可将电能送回到供电网，达到节电的目的。现代有轨电车一般使用 100%低地板车辆，地板高出轨道面约 30 厘米，婴儿车、残疾车可以自由乘降。现代有轨电车在固定轨道上运行，在采用较长车辆增大运能时，仍能保证较好的运营稳定和,乘坐舒适性，是一种舒适人性化的交通工具。数据来源：国泰君安证券研究3.3.海外已经迎来了有轨电车的复兴潮现代有轨电车在 20 世纪 90 年代后期率先在法国发展起来。由于中小城市无法负担地铁的巨额投资，于是有轨电车迎来了复兴潮，随后在德国、西班牙等多个西欧国家成功建设运营。截至 2011 年末，近 50 个国家 400 多个城市运营现代有轨电车系统，主要分布在欧洲、北美等地区，在澳大利亚、日本等国也得到广泛运用；现代有轨电车线路排名前三的分别是德国、意大利、荷兰，分别为 2836 公里、444 公里和 370 公里。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 11,大连,行业专题研究表 5：20 世纪 90 年代末海外迎来了有轨电车复兴潮数据来源：ALSTOM TANSPORT，国泰君安证券研究4.现代有轨电车在国内的推广有望加速4.1.现代有轨电车在我国发展严重滞后目前，有轨电车系统在我国公共交通系统中的应用尚处于起步阶段，仅有大连、长春、上海、天津四个城市具有线路运营经验，系统制式为传统有轨电车系统改造或者胶轮导轨系统。我们认为，现代有轨电车在我国没有得到大规模推广与之前我国对城市轨道交通发展的重视度低以及现代有轨电车没有完成国产化有很大关系。随着新型城镇化建设强调完善的城市轨道交通体系建设，以及现代有轨电车在 2012 年末实现了国产化，现代有轨电车有望成为我国城市轨道交通体系的重要构成。表 6：国内仅有 4 个城市具有现代有轨电车运营经验大连目前运营有两条有轨电车线路：201 路和 202 路。201 路全长 10.8 km，设站 18 座，路中敷设，混合路权运营。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 11,天津,长春,上海,行业专题研究运用车由日式 3000 型的单节车与 70%低地板车辆组成。全线旅行速度约为 12km/h，高峰期间发车间隔为 5min。轨道基本采用埋入式的槽型轨。202 路全长 12.7 km，设站 19 座，双向一侧敷设，半封闭路权运营；运用车全部为 70%低地板车辆；全线旅行速度约为 19 km/h，高峰期间发车间隔为 3.5 min；轨道以工字轨为主。两线均为架空接触网授电。2005 年，天津引进法国劳尔有轨电车技术，在泰达地区建设现代有轨电车线路，作为泰达地区的骨干补充公共交通。线路全长约 8.8km，设车站 14 座；车辆采用法国劳尔 100%低地板胶轮导轨车辆。长春目前运营的有传统有轨电车和半封闭路权的轻轨系统。54路有轨电车由日本新京交通株式会社于1941年建造，目前仅存的一条传统有轨电车线路,2000年进行轨道系统和车辆更新，全场7.64KM。长春轻轨线路全长约32km，车辆采用国产70%低地板钢轮钢轨现代有轨电车。上海张江有轨电车项目(一期)工程位于张江高科技园区范围内，全长约 9km，设站 15 座，与轨道交通 2 号线分别在张江高科站和广兰路站形成换乘。线路于 2009 年 12 月 31 号正式投入运营，承担张江地区的骨干补充公共交通功能，是张江功能区域内便捷、舒适、环保的交通工具。车辆采用法国劳尔公司 100%低地板胶轮导轨车辆；采用架空接触网授电。数据来源：各地政府网站，国泰君安证券研究4.2.低门槛、低成本优势催生了中等城市的建设需求由于地铁和轻轨建设的运营成本、审批门槛较高，导致一些有轨道交通发展需求的城市无法达到建设标准或者无法承担建设所需高昂费用。按照 2011 年末的 GDP 和财政收入口径，我国有 70 多个城市已经达到了修建地铁、轻轨的条件，徐州、包头、温州等未达到申报标准的城市也都有发展地铁和轻轨的意愿，但目前只有 33 个城市获批建造地铁。因此，发展中低运量轨道交通系统将成为中等城市的迫切需要。苏州、南京、沈阳、佛山等城市多条现代有轨电车正在开展建设的准备工作，泰州、常州、珠海、泉州、锦州、唐山、武汉等近 20 个城市相继在开展现代有轨电车的线网规划与前期线路研究工作，规划线路超过了 50 多条，若按照每条线路 30-40 公里，每公里投资 1 亿元计算，总投资将接近 2000 亿元。图 2：地铁、轻轨的建设门槛高地方财政预算收入100 亿元,地铁申报条件城轨申报条件,地方 GDP1000 亿元地方人口300 万人客流规模达到单项高峰3 万人/小时地方财政预算收入60 亿元地方 GDP600 亿元地方人口150 万人,客流规模达到单项高峰1 万人/小时数据来源：城市轨道交通研究、国泰君安证券研究4.3.完善城市轨道交通 需要现代有轨电车配套发展新型城镇化建设的核心之一是加强城市公共基础建设，城市轨道交通是城市公共基础建设的重要构成。在新型城镇化建设的推动下，我们预计城市轨道交通建设将加速。而新型有轨电车作为城市轨道交通中的薄弱环节，更是发展的重头戏。目前，我国城市轨道交通建设主要集中在特大城市，以地铁和轻轨为主，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 11,-,-,-,行业专题研究拥有现代有轨电车的城市只有 4 个，大、中、低运量的城市轨道交通发展并不匹配。欧洲和日本等大城市的交通网络结构，均呈现出大、中、低运量型交通形式并存的局面。全世界具有城市轨道交通系统的 300 多个国家中，拥有有轨电车的达到 84%。2011 年末，我国地铁运营里程达到 1645 公里，而根据已经通过审批的轻轨地铁建造规划，2012-2015、2016-2020 年间，新增运营里程分别为 3198 公里和 3136 公里，未来 10年都将是地铁、轻轨建设的快速增长期。完善的我国城市轨道交通体系，形成各种交通形式并存的格局，需要现代有轨电车的配套发展。我们预计，在新型城镇化对于完善的城市轨道交通的需求下，将掀起新型有轨电车的建设热潮。表 7：2012-2015 年地铁轻轨新增里程是 2011 年末的 2 倍,城市,线路条数,规划长度（km）,至 2011年营运里程（km）,十二五新增里程数（km）,至 2015 年营运里程(km),十三五新增里程数(km),至 2020 年营运里程(km),新增里程数 2021 2050,截 至 2050年末营运里 程 数,(km),12345678910111213141516171819202122232425262728,北京上海深圳广州重庆武汉天津青岛宁波成都昆明长沙东莞大连南京无锡沈阳南昌西安杭州郑州福州苏州哈尔滨长春合肥南宁佛山,27271622101291267644917511568679551267,1053970585726513540276519248274163181264263655157400168252278203184380143179323174318,364413.6176.2220.972.828.375.6-18.563.481.449.720.5-45-14.8,331.5308.4252.93279.1167.2271.7122.3580.496128.562.44659.4136.6223.654.858.250.650.3110.2245.3928.852.13232056.1947.510.4,660722316.2500240300193.9580.49614762.44659.420030554.88650.650.3110.2245.3928.852.13236556.1947.525.2,140248105.1720016830078.4151.1151.5151100.210452.0350200105.8512419.444.360.7850.2226.583.3767296031.566.6,800970421.4700408600272.35231.5247.5298162.6150111.43250505160.652107094.617195.6155.3135.59094116.197991.8,253-163.951412260942.65287.9-772439.4300152.7712.9-19092492.1204.6106.92128.95244.5250163206.3199172.5,1,053.00970585.37518208601215519.4247.51070602450264.2262.9750160.65400162586.7375.6202.53184.25380340257322.5178264.3,乌鲁木,2930,齐贵阳,54,151142,-,24.2-,24.2-,28.758.7,52.958.7,15981.3,211.9140,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 11,中国南车,中国北车,目。,行业专题研究,313233,兰州常州厦门总计,244299,7012716511042,-1644.7,-3197.81,-4647.68,35.546-3136.82,35.546507834.53,171.5831977089.2,20712924715168.73,数据来源：各地城轨地铁规划、国泰君安证券研究4.4.现代有轨电车国产化加速 产业快速发展可期我国现代有轨电车国产化正处于起步阶段。我们认为，现代有轨电车近几年没有在国内推广，与车辆没有实现国产化有一定关系。进口有轨电车每列至少需要 4000 万人民币。而引用技术以后，每列有轨电车造价仅为进口价格的 2/3-1/2。现代有轨电车的国产化有助于其在国内的推广。2012 年 10 月，北车长客研制的中国首列 100%低地板有轨电车正式载客运行，是国内唯一成功研制 100%低地板有轨电车并已正式载客运行的企业。2012 年 6 月，中国南车与西门子签订了技术转让协议，预计样车将于 2013 年下线。表 8：现代有轨电车制造的国产化有助于其在国内的推广,公司,技术进展2012 年 6 月，中国南车株机公司与西门子签署 100%,2012 年 11 月，与广州签署合作发展新型轨道交通装备,应用,低地板有轨电车长期合作协议及技术许可协议。项目协议书，将在海珠环岛实施新型有轨电车试验段工,预计样车将于 13 年实现下线。2012 年 10 月北车长客研制的中国首列 100%低地板有轨电车车正式载客运行，是国内唯一成功研制 100%低地板有轨电车并已正式载客运行的企业。2012 年 10 月，公司旗下的大连机车与意大利安萨尔多百瑞达签署现代有轨电车及地面供电系统技术引进协议，双方拟成立合资公司，将“无辫”现代有轨电车及地面供电系统技术首次引入国内。,程，线路全长约 7.7 公里。2012 年 12 月，株机公司与宁波鄞州区政府签署协议，计划在鄞州区中心城区共同建设新型有轨电车营运示范线，运营示范线项目工程全长约 10km，设 10 个车站。中国北车现已与珠海、沈阳、泉州等地合作有轨电车项,新筑股份,2012 年 8 月 30 日，成都长客新筑轨交装备与长客签,署技术转让协议，协议约定：成都长客新筑轨交装备以自由资金向长客购买其拥有的一种城市轨道车辆和一种城市现代有轨电车的相关技术。数据来源：公司公告、国泰君安证券研究5.相关受益公司5.1.中国北车（601299）在现代有轨电车生产方面具备先发优势。2012 年 10 月，北车长客研制的中国首列 100%低地板有轨电车正式载客运行，是国内唯一成功研制 100%低地板有轨电车并已正式载客运行的企业。2012 年10 月，公司旗下的大连机车与意大利安萨尔多百瑞达签署现代有轨电车及地面供电系统技术引进协议，双方拟成立合资公司，将,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 11,行业专题研究“无辫”现代有轨电车及地面供电系统技术首次引入国内。采用 BT 模式，实现产业链延伸。公司有轨电车项目采用 BT 模式，从单纯的提供车辆，向轨交建设总承包进行转型，负责车辆、线路的设计、监督和维护，提高了利润率。按照 1 亿元/公里建设成本计算，实施 BT 项目，每百公里的现代有轨电车建设将为公司带来百亿收入。盈利预测和投资评级：预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.32、0.38、0.43 元，目标价 5.7 元，相当于 2013 年 15 倍 PE，增持评级。5.2.中国汽研（601965）公司是北车单轨转向架的唯一的供应商。目前仍有 2 亿多的订单在手。公司具有多次关键零部件国产化转化的经验，研发能力较强。凭借与北车多年的合作经验，预计在现代有轨电车方面也将会取得关键零部件的研发项目，成功研发后会成为公司业务新的增长点。盈利预测和投资评级：我们预计 2012、2013 年 EPS 分别为 0.43、0.57 元，目标价 9.77 元。增持评级。5.3.新筑股份（002480）获得有轨电车相关技术，有望实现业务转型。2012 年 8 月，公司与北车签订了技术转让协议，获得了现代有轨电车相关技术。若成功进行有轨电车的生产，将有助于公司实现业务转型，改变目前的亏损状态。盈利预测和投资评级：2012 年公司业绩亏损，预计业绩大幅扭转需等待新产品正式投产，暂时不给予公司盈利预测。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 11,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 11,