电力行业1～9月盈利分析报告：盈利实现大幅增长全业绩继续向好1127.ppt

,53,-5,0,-10,证券研究报告|行业定期报告,公用事业,|电力,推荐（维持）2012 年 11 月 26 日,盈利实现大幅增长，全年业绩继续向好电力行业19月盈利分析报告,上证指数行业规模股票家数（只）,2027占比%2.5,19 月，全国用电低迷，但受益于电价上调，全行业收入平稳增长，盈利稳步提升。其中供电子行业盈利稳定增长；火电子行业受益电价上调和煤价明显下降，业绩大幅增加；水电子行业汛期电量大发，盈利加速增长。我们判断，由于水电和火电业绩均明确向好，电网盈利较为平稳，全行业全年业绩将继续提升。,总市值（亿元）流通市值（亿元）行业指数,53364246,2.62.8,19 月全国工业企业利润同比下降 1.8。19 月，全国规模以上工业企业实现主营业务收入 65.72 万亿元，同比增长 10.2%，实现利润 3.52 万亿元，同比下降 1.8%。由于宏观经济增长放缓，部分行业利润出现下滑。,%绝对表现相对表现,1m2.77.8,6m-1.814.4,12m-11.04.1,供电业绩平稳增长，发电盈利持续提升。全行业 19 月实现利润总额 1688亿元，同比增长 55；三季度实现利润总额 766 亿元，同比增长 87%。电价,(%),电力,沪深 300,上调、煤价下降和水电增发是推动盈利增长的主要原因。,10,5,用电需求逐步企稳，电网盈利较为稳定。供电子行业 19 月实现利润总额737 亿元，同比增长 20；全国用电增速已逐步企稳，电网营业收入稳步增长，成本较低的水电占比提升，毛利率提升至 5.7%，盈利总体上将较为稳定。,-15-20Nov/11,Mar/12,Jul/12,Nov/12,三季度煤价明显下降，火电盈利大幅增加。火电子行业 19 月实现利润总额453 亿元，同比增长 334。火电受益于上网电价上调和 6 月以来煤价大幅下,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、电力行业 17 月盈利分析报告行业盈利持续恢复，全年业绩大幅增长2011/10/152、电力行业 2011 年度盈利分析报告盈利已经见底，期待业绩恢复2011/4/10彭全刚010-S1090511030016,跌，19 月份毛利率达 12.0%，较去年同期上升 4.7 个百分点，盈利能力明显提升。河流汛期水量丰沛，水电业绩加速增长。水电子行业 19 月实现利润总额376 亿元，同比增长 60。三季度，水电电量大发，度电成本明显下降，毛利率达 54%，环比和同比分别上升约 8 个百分点和 11 个百分点，盈利仍实现加速增长。盈利实现大幅增长，全年业绩继续向好。总体来看，19 月全行业盈利持续增长。用电需求有望随宏观经济回升，全行业营业收入增速将随之提升，由于火电和水电利润增长明确，而电网利润将较为平稳，预计全年利润总额增速有望进一步提升。预计电力、热力全行业 2012 年度营业收入 51317 亿元，同比增长约 17，利润总额 2361 亿元，同比增长约 66%。风险提示：用电量需求持续低迷，动力煤价大幅回升、河流来水转枯都将对行业盈利带来不利影响。重点公司主要财务指标,研究助理：侯鹏010-张晨010-,股价 11EPS长江电力 6.44 0.47国投电力 5.20 0.09华能国际 6.55 0.09宝新能源 4.10 0.10内蒙华电 6.67 0.33资料来源：公司数据、招商证券,12EPS0.610.250.440.240.50,13EPS0.630.450.590.390.70,12PE1121151713,13PE1012111110,PB1.61.31.72.02.0,评级强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A,敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、19 月全国工业企业利润同比下降 1.8.3二、供电业绩平稳增长，发电盈利持续提升.4三、用电需求逐步企稳，电网盈利较为稳定.7四、三季度煤价明显下降，火电盈利大幅增加.10五、河流汛期水量丰沛，水电业绩加速增长.13六、盈利实现大幅增长，全年业绩继续向好.16图表目录图 1：主要行业 19 月利润总额及增速对比.3图 2：主要行业三季度利润总额及增速对比.3图 3：电力、热力及细分行业 19 月利润总额及增速对比.4图 4：电力、热力及细分行业三季度利润总额及增速对比.4图 5：电力、热力行业 19 月度经营指标及增速.5图 6：电力、热力行业三季度份经营指标及增速.5图 7：供电子行业 19 月经营指标及增速.7图 8：供电子行业三季度经营指标及增速.7图 10：火电子行业三季度经营指标及增速.10图 11：水电子行业 19 月经营指标及增速.13图 12：水电子行业三季度经营指标及增速.13表 1：电力热力行业累计盈利分析表.6表 2：电力热力行业阶段盈利分析表.6表 3：供电子行业累计盈利分析表.8表 4：供电子行业阶段盈利分析表.9表 5：火电子行业累计盈利分析表.11表 6：火电子行业阶段盈利分析表.12表 7：水电子行业累计盈利分析表.14表 8：水电子行业阶段盈利分析表.15表 9：电力、热力行业全年盈利统计表.16,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究一、19 月全国工业企业利润同比下降 1.8根据国家统计局数据，19 月，全国规模以上工业企业实现主营业务收入 65.72 万亿元，同比增长 10.2%；规模以上工业企业实现利润 3.52 万亿元，同比下降 1.8%。在 41 个工业大类行业中，26 个行业利润同比增长，14 个行业同比下降，1 个行业由同期盈利转为亏损。主要行业利润增长情况：农副食品加工业利润同比增长 15.2%，汽车制造业增长 10.8%，电气机械和器材制造业增长 3.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 5.7%，电力、热力生产和供应业增长 44.6%，石油和天然气开采业下降3.5%，化学原料和化学制品制造业下降 18%，黑色金属冶炼和压延加工业下降 68%，通用设备制造业下降 1.8%，石油加工、炼焦和核燃料加工业由同期盈利转为亏损。前三季度 GDP 实现增速 7.7%，宏观经济逐步进入筑底阶段，9 月份当月工业企业利润同比实现正增长，增幅为 7.8%，为半年以来首次正增长。多项稳增长经济政策效果将逐渐显现，未来经济有望企稳回升，各行业盈利情况也将随之改善。图1：主要行业19月利润总额及增速对比,3500,(亿元),2011/09,2012/09,同比增速,100%,300025002000150010005000,0%-100%-200%-300%-400%,钢铁,有色,电力,化纤,石油,通信 交运设备 煤炭,机械,化学,石化,-500资料来源：国家统计局，招商证券图2：主要行业三季度利润总额及增速对比,-500%,1200,(亿元),11(79),12(79),同比增速,100%,1000800600400200,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,0,钢铁,有色,电力,化纤,石油,通信 交运设备 煤炭,机械,化学,石化,-80%,敬请阅读末页的重要说明,-200资料来源：国家统计局，招商证券,-100%Page 3,行业研究二、供电业绩平稳增长，发电盈利持续提升19 月，电力、热力的生产和供应业，以及各细分子行业的利润总额和同比增速如下：全行业 19 月实现利润总额 1688 亿元，同比增长 55；三季度实现利润总额 766亿元，同比增长 87%。供电子行业 19 月实现利润总额 737 亿元，同比增长 20；三季度实现利润总额253 亿元，同比增长 14。供热子行业 19 月实现利润总额-48 亿元，同比增亏 12；三季度实现利润总额-8 亿元，同比减亏 16。发电子行业 19 月实现利润总额 999 亿元，同比增长 93%；三季度实现利润总额521 亿元，同比增长 164。除供热子行业外，19 月电力热力行业各细分子行业利润总额均实现增长。其中，发电子行业受益于火电电价上调，煤价下跌以及水电来水丰沛，利润总额维持快速增长，增速有所提升。供电子行业利润总额增速较为平稳，占全行业的 44%。图3：电力、热力及细分行业19月利润总额及增速对比,1800,(亿元),2011/09,2012/09,同比增速,400%,16001400120010008006004002000,350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%,-200,电力热力,供电,供热,发电,火电,水电,核电,其他发电-150%,资料来源：国家统计局，招商证券图4：电力、热力及细分行业三季度利润总额及增速对比,900,(亿元),11(79),12(79),同比增速,1400%,8007006005004003002001000,1200%1000%800%600%400%200%0%,-100,电力热力,供电,供热,发电,火电,水电,核电,其他发电,-200%,资料来源：国家统计局，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究从电力、热力生产和供应业全行业总体来看，收入、成本、费用以及同比增速如下：全行业 19 月实现营业收入 38019 亿元，同比增长 17；三季度营业收入 13526亿元，同比增长 16。全行业 19 月实现营业成本 34382 亿元，同比增长 14；三季度营业成本 12071亿元，同比增长 12。全行业 19 月营业费用、管理费用、财务费用分别为 46、405、1565 亿元，同比分别下降 7、增长 7、28；三季度营业费用、管理费用、财务费用分别为 17、144、532 亿元，同比分别下降 10、增长 5和 28。全行业 19 月实现利润总额 1688 亿元，同比增长 55；三季度利润总额 766 亿元，同比增长 87。我们分析：虽然电价上调，但用电量增长放缓，电力行业收入增长较为平缓。同时，受益于 6 月以来煤价下跌和汛期水电电量增长，全行业毛利率达 10%，较去年同期和上半年分别增长 2 个百分点和 1 个百分点，盈利能力继续上升。受去年多次加息影响，财务费用增速仍达 28%，对盈利影响较大。综合以上因素，全电力、热力行业 19 月盈利同比增长 87%。图5：电力、热力行业19月度经营指标及增速,40000,(亿元),2011/09,2012/09,同比增速,60%,35000300002500020000150001000050000,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,主营收入,主营成本 税金及附加 营业费用,管理费用,财务费用,利润总额,资料来源：国家统计局，招商证券图6：电力、热力行业三季度份经营指标及增速,16000,(亿元),11(79),12(79),同比增速,100%,14000120001000080006000400020000,80%60%40%20%0%-20%,主营收入,主营成本 税金及附加 营业费用,管理费用,财务费用,利润总额,资料来源：国家统计局，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究表 1：电力热力行业累计盈利分析表,单位：亿元主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额,2010/1134607313751435947412701410,2011/031009893524416122380275,2011/0620887192509531243805678,2011/0932531300371485038012221088,2011/1139749367781796347415131261,2012/0312017110245416128506370,2012/062449422311114292611033922,2012/0938019343821794640515651688,同比增速指标,主营收入主营成本税金及附加营业费用管理费用财务费用利润总额,20%19%6%-2%13%4%62%,16%17%23%-19%5%14%9%,17%18%32%7%6%16%7%,16%17%29%24%9%16%1%,15%17%25%6%0%19%-11%,19%18%23%4%5%33%34%,17%16%20%-6%7%28%36%,17%14%21%-7%7%28%55%,成本费用率指标,主营成本率毛利率营业税金率营业费用率管理费用率财务费用率三项费用率,91%9%0.4%0.2%1.4%3.7%5.2%,93%7%0.4%0.2%1.2%3.8%5.1%,92%8%0.5%0.1%1.2%3.9%5.2%,92%8%0.5%0.2%1.2%3.8%5.1%,93%7%0.5%0.2%1.2%3.8%5.2%,92%8%0.4%0.1%1.1%4.2%5.4%,91%9%0.5%0.1%1.1%4.2%5.4%,90%10%0.5%0.1%1.1%4.1%5.3%,资料来源：国家统计局，招商证券表 2：电力热力行业阶段盈利分析表,单位：亿元主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额,10(911)973387974215143330474,11(13)1009893524416122380275,11(46)1078998985216121425403,11(79)11645107875219137417411,11(911)10969102154918145436302,12(13)12017110245416128506370,12(46)12476112876113133526552,12(79)13526120716417144532766,同比增速指标,主营收入主营成本税金及附加营业费用管理费用财务费用利润总额,15%14%0%-17%16%-2%21%,16%17%23%-19%5%14%9%,18%20%41%59%6%18%6%,15%15%25%70%16%15%-9%,13%16%16%23%1%32%-36%,19%18%23%4%5%33%34%,16%14%17%-16%10%24%37%,16%12%23%-10%5%28%87%,成本费用率指标,主营成本率毛利率营业税金率营业费用率管理费用率财务费用率三项费用率,90%10%0.4%0.2%1.5%3.4%5.0%,93%7%0.4%0.2%1.2%3.8%5.1%,92%8%0.5%0.1%1.1%3.9%5.2%,93%7%0.5%0.2%1.2%3.6%4.9%,93%7%0.5%0.2%1.3%4.0%5.5%,92%8%0.4%0.1%1.1%4.2%5.4%,90%10%0.5%0.1%1.1%4.2%5.4%,89%11%0.5%0.1%1.1%3.9%5.1%,资料来源：国家统计局，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,行业研究三、用电需求逐步企稳，电网盈利较为稳定供电子行业 19 月和三季度的收入、成本、费用以及同比增速如下：供电子行业 19 月实现营业收入 24939 亿元，同比增长 21；其中，三季度营业收入 9110 亿元，同比增长 22。供电子行业 19 月实现营业成本 23526 亿元，同比增长 21；其中，三季度营业成本 8603 亿元，同比增长 21。供电子行业 19 月营业费用、管理费用、财务费用分别为 17、119、405 亿元，同比分别下降 21、增长 3和增长 23；三季度营业费用、管理费用、财务费用分别为 7、44、129 亿元，同比分别增长 6、5和 20。供电子行业 19 月实现利润总额 737 亿元，同比增长 20；其中，三季度实现利润总额 253 亿元，同比增长 14。我们分析：19 月，全国用电量同比增长仅 4.8%，但增速已逐步企稳，但受电价上调利好，电网营业收入稳步增长，同时购电成本较低的水电占比提升，电网购电成本增速低于营业收入增速，推动利润总额增速略有提升，总体来看电网盈利较为稳定。图7：供电子行业19月经营指标及增速,30000,(亿元),2011/09,2012/09,同比增速,30%,25%,2500020000150001000050000,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,主营收入,主营成本 税金及附加 营业费用,管理费用,财务费用,利润总额,资料来源：国家统计局，招商证券图8：供电子行业三季度经营指标及增速,10000,(亿元),11(79),12(79),同比增速,25%,9000,800070006000500040003000200010000,20%15%10%5%0%,主营收入,主营成本 税金及附加 营业费用,管理费用,财务费用,利润总额,资料来源：国家统计局，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,行业研究供电子行业 19 月度电收入 0.798 元，其中三季度度电收入 0.806 元，与二季度的度电收入 0.805 元相比，上升了 0.001 元。供电子行业 19 月度电成本 0.753 元，其中三季度度电成本 0.762 元，与二季度的度电成本 0.756 元相比，上升了 0.006 元。供电子行业 19 月度电营业费用、管理费用、财务费用分别为 0.001、0.004、0.013元，其中三季度度电营业费用、管理费用、财务费用分别为 0.001、0.004、0.011元，与二季度相比，度电财务费用上升 0.003 元，其他基本维持稳定。供电子行业 19 月度电利润总额 0.024 元，其中三季度度电利润总额 0.022 元，与二季度的度电利润总额 0.026 元相比，下降了 0.4 分。19 月，供电子行业毛利率 5.7%，较去年同期上升 0.7 个百分点，主要是由于上网电价较低的水电占比提升。我们维持前期判断，四季度火电占比将提升，电网盈利能力将有所下降，但电量增速有望随宏观经济提升，电网盈利水平总体上将较为稳定。表 3：供电子行业累计盈利分析表,单位：亿元主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额,2010/1121960205618124160368592,2011/036284594425738106189,2011/061308812391511474221391,2011/0920557195038421116329614,2011/1124972237859824140391681,2012/037562711930537135220,2012/06158281492365975276485,2012/09249392352610017119405737,同比增速指标,主营收入主营成本税金及附加营业费用管理费用财务费用利润总额,21%16%18%-4%20%-2%840%,16%16%22%-19%2%0%43%,16%16%20%-8%-2%0%38%,15%14%22%8%5%1%31%,14%16%21%-1%-12%6%15%,20%20%21%-33%-2%27%17%,21%20%28%-33%2%25%24%,21%21%19%-21%3%23%20%,成本费用率指标,主营成本率毛利率营业税金率营业费用率管理费用率财务费用率三项费用率,94%6.4%0.4%0.1%0.7%1.7%2.5%,95%5.4%0.4%0.1%0.6%1.7%2.4%,95%5.3%0.4%0.1%0.6%1.7%2.4%,95%5.1%0.4%0.1%0.6%1.6%2.3%,95%4.8%0.4%0.1%0.6%1.6%2.2%,94%5.9%0.4%0.1%0.5%1.8%2.3%,94%5.7%0.4%0.1%0.5%1.7%2.3%,94%5.7%0.4%0.1%0.5%1.6%2.2%,度电指标（元/度）,主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额售电量（亿度）,0.6770.6330.0020.0010.0050.0110.01832460,0.6790.6420.0030.0010.0040.0110.0209256,0.6830.6460.0030.0010.0040.0120.02019170,0.6900.6550.0030.0010.0040.0110.02129795,0.6890.6560.0030.0010.0040.0110.01936252,0.7800.7350.0030.0000.0040.0140.0239692,0.7930.7470.0030.0000.0040.0140.02419965,0.7980.7530.0030.0010.0040.0130.02431263,资料来源：国家统计局，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,行业研究表 4：供电子行业阶段盈利分析表,单位：亿元主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额,10(911)618557602364874212,11(13)6284594425738106189,11(46)6803644726736115203,11(79)7469711133742107223,11(911)6838655525639101171,12(13)7562711930537135220,12(46)8266780435538141264,12(79)9110860335744129253,同比增速指标,主营收入主营成本税金及附加营业费用管理费用财务费用利润总额,18%12%7%-24%36%-26%98%,16%16%22%-19%2%0%43%,15%17%17%6%-7%0%33%,13%11%26%74%19%3%19%,11%14%8%-5%-19%36%-20%,20%20%21%-33%-2%27%17%,21%21%34%-33%6%23%30%,22%21%6%6%5%20%14%,成本费用率指标,主营成本率毛利率营业税金率营业费用率管理费用率财务费用率三项费用率,93%6.9%0.4%0.1%0.8%1.2%2.1%,95%5.4%0.4%0.1%0.6%1.7%2.4%,95%5.2%0.4%0.1%0.5%1.7%2.3%,95%4.8%0.4%0.1%0.6%1.4%2.1%,96%4.1%0.4%0.1%0.6%1.5%2.1%,94%5.9%0.4%0.1%0.5%1.8%2.3%,94%5.6%0.4%0.1%0.5%1.7%2.2%,94%5.6%0.4%0.1%0.5%1.4%2.0%,度电指标（元/度）,主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额售电量（亿度）,0.6790.6320.0020.0010.0050.0080.0239111,0.6790.6420.0030.0010.0040.0110.0209256,0.6860.6500.0030.0010.0040.0120.0209914,0.7030.6690.0030.0010.0040.0100.02110625,0.6830.6550.0020.0010.0040.0100.01710015,0.7800.7350.0030.0000.0040.0140.0239692,0.8050.7600.0030.0000.0040.0140.02610273,0.8060.7620.0030.0010.0040.0110.02211298,资料来源：国家统计局，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,行业研究四、三季度煤价明显下降，火电盈利大幅增加火电子行业 19 月和三季度的收入、成本、费用以及同比增速如下：火电子行业 19 月实现营业收入 9903 亿元，同比增长 6；其中，三季度营业收入 3259 亿元，同比下降 1。火电子行业 19 月实现营业成本 8719 亿元，同比增长 1；其中，三季度营业成本 2797 亿元，同比下降 9。火电子行业 19 月营业费用、管理费用、财务费用分别为 8、158、688 亿元，同比分别下降 18、增长 3和 24；三季度营业费用、管理费用、财务费用分别为 3、54、228 亿元，同比分别下降 40、3和增长 17。火电子行业 19 月实现利润总额 453 亿元，同比增长 334；三季度利润总额 228亿元，同比增长 1229。火电受益于上网电价上调和 6 月以来煤价大幅下跌，19 月份毛利率达 12.0%，较去年同期上升 4.7 个百分点，盈利能力明显提升，其中三季度毛利率进一步提升至 14.2%。我们认为，由于需求不振，四季度煤价有望处于低位，火电盈利能力将维持较高水平。图9：火电子行业19月经营指标及增速,12000,(亿元),2011/09,2012/09,同比增速,400%,1000080006000400020000,350%300%250%200%150%100%50%0%-50%,主营收入,主营成本 税金及附加 营业费用,管理费用,财务费用,利润总额,资料来源：国家统计局，招商证券图10：火电子行业三季度经营指标及增速,3500,(亿元),11(79),12(79),同比增速,1400%,300025002000150010005000,1200%1000%800%600%400%200%0%-200%,主营收入,主营成本 税金及附加 营业费用,管理费用,财务费用,利润总额,资料来源：国家统计局，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,行业研究我们对火电子行业的收入、成本、费用和增速，以及每一度电的成本构成进行了分析：火电子行业 19 月度电收入 0352 元，其中三季度度电收入 0.345 元，与二季度的度电收入 0.353 元相比，下降了 0.008 元。火电子行业 19 月度电成本 0.310 元，其中三季度度电成本 0.762 元，与二季度的度电成本 0.756 元相比，上升了 0.006 元。火电子行业 19 月度电营业费用、管理费用、财务费用分别为 0.0003、0.006、0.024 元，其中三季度度电营业费用、管理费用、财务费用分别为 0.0003、0.006、0.024 元，与二季度相比，财务费用上升 0.012 元，其他基本维持稳定。火电子行业 19 月度电利润总额 0.016 元，其中三季度度电利润总额 0.024 元，与二季度的度电利润总额 0.012 元相比，上升了 0.012 元。三季度，火电子行业盈利能力进一步恢复。我们判断，由于电厂库存处于高位，煤炭下游需求仍将较为疲弱，港口煤炭库存短期持续回升，煤价四季度仍将维持低位震荡格局。同时，随着宏观经济增速企稳回升和汛期后水电电量下降，未来火电电量增速有望回升，在现金流恢复和利率下调利好下，火电行业负债率和财务费用均将回落，利好火电业绩，同时由于去年年底煤价翘尾，2012 年火电全年盈利增速将进一步提升。表 5：火电子行业累计盈利分析表,单位：亿元主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额,2010/11961187503515172550280,2011/03292627121324916825,2011/06605855782749835787,2011/0993398655419153553104,2011/1111414106075011190693106,2012/033427308016449221116,2012/0666445922315104459225,2012/0999038719488158688453,同比增速指标,主营收入主营成本税金及附加营业费用管理费用财务费用利润总额,16%23%-22%-26%4%3%-40%,13%17%18%-64%3%15%-75%,17%21%42%3%4%19%-48%,19%22%49%19%6%21%-50%,19%21%43%-24%10%26%-62%,17%14%24%87%1%32%370%,10%6%16%8%6%29%157%,6%1%18%-18%3%24%334%,成本费用率指标,主营成本率毛利率营业税金率营业费用率管理费用率财务费用率三项费用率,91%9%0.4%0.2%1.8%5.7%7.7%,93%7%0.4%0.1%1.7%5.7%7.5%,92%8%0.4%0.1%1.6%5.9%7.6%,93%7.3%0.4%0.1%1.6%5.9%7.7%,93%7.1%0.4%0.1%1.7%6.1%7.8%,90%10.1%0.5%0.1%1.4%6.5%8.0%,89%10.9%0.5%0.1%1.6%6.9%8.5%,88%12.0%0.5%0.1%1.6%6.9%8.6%,度电指标（元/度）,主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额发电量（亿度）,0.3180.2900.0010.0000.0060.0180.00930198,0.3250.3010.0010.0000.0050.0190.0039007,0.3290.3030.0010.0000.0050.0190.00518433,0.3270.3030.0010.0000.0050.0190.00428532,0.3300.3060.0010.0000.0050.0200.00334612,0.3570.3210.0020.00040.0050.0230.0129608,0.3550.3160.0020.00020.0060.0250.01218712,0.3520.3100.0020.00030.0060.0240.01628154,资料来源：国家统计局，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,行业研究表 6：火电子行业阶段盈利分析表,单位：亿元主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额,10(911)264424631025015360,11(13)292627121324916825,11(46)313228661424919062,11(79)328130771455619517,11(9-11)3118294514359208-16,12(13)3427308016449221116,12(46)3218284216155238108,12(79)3259279717354228228,同比增速指标,主营收入主营成本税金及附加营业费用管理费用财务费用利润总额,6%17%-22%-70%1%10%-69%,13%17%18%-64%3%15%-75%,22%25%74%-264%6%23%-9%,23%23%65%38%10%25%-58%,18%20%41%28%19%35%-127%,17%14%24%87%1.0%32%370%,3%-1%9%-63%12%25%73%,-1%-9%22%-40%-3%17%1229%,成本费用率指标,主营成本率毛利率营业税金率营业费用率管理费用率财务费用率三项费用率,93%6.8%0.4%0.1%1.9%5.8%7.8%,93%7.3%0.4%0.1%1.7%5.7%7.5%,92%8.5%0.5%0.1%1.6%6.1%7.7%,94%6.2%0.4%0.2%1.7%5.9%7.8%,94%5.5%0.5%0.1%1.9%6.7%8.6%,90%10.1%0.5%0.1%1.4%6.5%8.0%,88%11.7%0.5%0.0%1.7%7.4%9.1%,86%14.2%0.5%0.1%1.7%7.0%8.8%,度电指标（元/度）,主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额发电量（亿度）,0.3310.3080.0010.0000.0060.0190.0077987,0.3250.3010.0010.0000.0050.0190.0039007,0.3320.3040.0020.0000.0050.0200.0079426,0.3250.3050.0010.0000.0060.0190.00210100,0.3390.3200.0020.0000.0060.023-0.0029211,0.3570.3210.0020.0000.0050.0230.0129608,0.3530.3120.0020.0000.0060.0260.0129105,0.3450.2960.0020.00030.0060.0240.0249442,资料来源：国家统计局，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,行业研究五、河流汛期水量丰沛，水电业绩加速增长水电子行业 19 月和三季度的收入、成本、费用以及同比增速如下：水电子行业 19 月实现营业收入 1648 亿元，同比增长 22；三季度营业收入 729亿元，同比增长 38。水电子行业 19 月实现营业成本 890 亿元，同比增长 7；三季度营业成本 336亿元，同比增长 11。水电子行业 19 月营业费用、管理费用、财务费用分别为 8、56、312 亿元，同比分别下降 1、增长 7和 29；三季度营业费用、管理费用、财务费用分别为3、21、113 亿元，同比分别下降 24、增长 10和增长 34。水电子行业 19 月实现利润总额 376 亿元，同比增长 60；三季度利润总额 258亿元，同比增长 100。汛期全国降水充足，主要河流水量丰沛，19 月水电电量增速达 24%，推动营业收入快速增长，业绩实现同比增长达 60%，增速进一步提升。图11：水电子行业19月经营指标及增速,1800,(亿元),2011/09,2012/09,同比增速,70%,16001400120010008006004002000,60%50%40%30%20%10%0%-10%,主营收入,主营成本 税金及附加 营业费用,管理费用,财务费用,利润总额,资料来源：国家统计局，招商证券图12：水电子行业三季度经营指标及增速,800,(亿元),11(79),12(79),同比增速,250%,7006005004003002001000,200%150%100%50%0%-50%,主营收入,主营成本 税金及附加 营业费用,管理费用,财务费用,利润总额,资料来源：国家统计局，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 13,行业研究我们对水电子行业的收入、成本、费用和增速，以及每一度电的成本构成进行了分析：水电子行业 19 月度电收入 0.288 元，其中三季度度电收入 0.259 元，与二季度的度电收入 0.295 元相比，下降了 0.036 元。水电子行业 19 月度电成本 0.155 元，其中三季度度电成本 0.119 元，与二季度的度电成本 0.159 元相比，下降了 0.040 元。水电子行业 19 月度电营业费用、管理费用、财务费用分别为 0.001、0.010、0.054元，其中三季度度电营业费用、管理费用、财务费用分别为 0.001、0.007、0.040元，与二季度相比，分别下降了 0.001、0.002 和 0.016 元。水电子行业 19 月度电利润总额 0.066 元，其中三季度度电利润总额 0.091 元，与二季度的度电利润总额 0.066 元相比，上升了 2.6 分。三季度，水电电量大发，度电成本明显下降，毛利率达 54%，环比和同比分别上升约 8个百分点和 11 个百分点。四季度水电发电量将环比下降，毛利率也将有所下降，但由于水电业绩主要体现在汛期，且目前水库蓄能值较高，全年水电电量和盈利都将同比大幅增长。表 7：水电子行业累计盈利分析表,单位：亿元主营业务收入主营业务成本主营业务税金营业费用管理费用财务费用利润总额,2010/11163392618973274371,2011/0335223642157327,2011/0682652913533158106,2011/09135283116852242235,2011/1116971054201066303275,2012/033882684218980,2012/0691