航空机场行业月报(11月上)：季节性回落持续投资时点仍需等待1121.ppt

,0,-10,-20,证券研究报告|行业定期报告,交通运输,|航空机场,航空：中性（维持）机场：推荐（维持）2012 年 11 月 20 日,季节性回落持续，投资时点仍需等待航空机场行业月报（2012年11月上）,上证指数行业规模,2009占比%,10 月航空 RPK、客座率、票价环比出现预期之中的季节性回落。机场基本面稳定，防御的内在基础不变，维持机场板块推荐评级。关注“快增长+低估值”的白云机场和厦门空港。,股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）,1115791318,0.50.80.9,市场表现：11 月以来沪深 300 指数跌 2.3%，航空板块跌 8.5%，机场板块跌2.9%。国航、南航、东航和海航分别-9.7%、-7.1%、-8.6%和-7.5%。机场方面，上海、白云、深圳机场、厦门空港分别-3.3%、-0.8%、-3.2%、-4.2%。,行业指数,运量运力情况：10 月四大航 RPK 增速均有所放缓，其中国航国际航线负增长,%绝对表现相对表现,1m-1.53.8,6m-17.3-1.9,12m-30.3-11.9,-6.6%。主要航企国内航线运力投放仍然保持稳健增长，国际航线除南航保持20%以上高增速外，国航、东航运力投放均小幅收缩。,(%)10,航空机场,沪深 300,供需关系：10 月国航、南航客座率同比、环比均有所下滑，国内航线下滑幅,度（超过 3pct）超过国际航线。东航、海航由于国际航线表现较好，综合客座率与去年同期基本持平。国航、南航、东航、海航 10 月客座率分别为 79.8%、78.6%、79.7%、84.8%。,-30-40Nov/11,Mar/12,Jul/12,Nov/12,投资策略：1）航空（中性）：在 10 月下月报中，我们建议对航空股之前的一波小幅反弹不要盲目追高，理由是（1）美国大选对油价、汇率造成的影响,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、航空机场月报系列2、航空机场铁路物流行业 2012年度投资策略-防御首选基础设施，航空景气高位下行2012/12/5罗嫣嫣,可持续性不强；（2）从全年业绩角度来看，若考虑人民币全年升值 1%，估值并不具有显著吸引力；（3）目前并非季节性投资时点，而周期性投资时点也不明显。尽管近期航空股大幅回调，但对应 12 年 PE 仍在 12 倍左右，对汇率和主业因素带来的业绩大幅下滑的消化上也不能算十分充分。展望明年，在经济弱势复苏、油价和汇率保持基本平稳的假设前提下，当前股价到明年来看仍不具备明显的估值吸引力。目前，我们仍观察不到需求、供给、汇率和油价上显著超预期的变化，因此我们仍然维持这种基本的判断和投资建议，但需要紧密跟踪这些因素的超预期变化可能。目前来看，东航的估值相对更具优势。2）机场（推荐）：尽管航空业需求端增速下了一个台阶，但仍保持相对稳定的状态。同时经营杠杆、刚性价格，以及高毛利使得需求端变化其对业绩的传导弹性相对较弱。维持机场行业推荐的评级，关注“快增长+低估值”的白云机场、厦门空港，和兼具整体上市、收费并轨预期的上海机场。风险提示：经济超预期回落，油价大幅上涨，航空突发性事件等,0755-S1090511060001,重点公司主要财务指标股价 11EPS中国国航 4.6 0.61,12EPS0.36,13EPS0.44,11PE7.5,12PE12.7,PB1.2,评级审慎推荐-A,常涛S1090512030004研究助理陈舒然 0755-,南方航空东方航空中信海直厦门空港深圳机场上海机场白云机场,3.43.27.312.33.611.16.5,0.520.430.271.090.390.780.61,0.250.280.281.250.350.820.69,0.310.350.311.440.260.930.79,6.57.326.811.39.314.210.7,13.511.325.99.810.313.59.5,1.01.52.11.70.81.41.1,中性-A中性-A审慎推荐-A强烈推荐-A中性-A强烈推荐-A审慎推荐-A,资料来源：Wind、招商证券(统计日期：2012-11-19)敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、10 月国内主要航企生产经营情况.4二、国内主要航企经营数据横向比较.51、运量完成情况.52、运力供给情况.63、供需关系状况.8三、国内主要航企经营数据纵向比较.111、中国国航.112、南方航空.143、东方航空.17附：国内外主要航空公司市场表现、盈利预测与估值表.20图表目录图 1：RPK:当月.5图 2：RPK：本年累计.5图 3：RFTK：当月.5图 4：RFTK：本年累计.5图 5：RPK：当月-内外线比较.6图 6：RPK：本年累计-内外线比较.6图 7：RFTK：当月-内外线比较.6图 8：RFTK：本年累计-内外线比较.6图 9：ASK:当月.7图 10：ASK：本年累计.7图 11：AFTK：当月.7图 12：AFTK：本年累计.7图 13：ASK：当月-内外线比较.7图 14：ASK：本年累计-内外线比较.7图 15：AFTK：当月-内外线比较.8图 16：AFTK：本年累计-内外线比较.8图 17：客座率：当月.8图 18：客座率：本年累计.8图 19：货邮载运率：当月.9图 20：货邮载运率：本年累计.9图 21：客座率：当月-国内.9图 22：客座率：本年累计-国内.9图 23：客座率：当月-国际.9图 24：客座率：本年累计-国际.9图 25：货邮载运率：当月-国内.10图 26：货邮载运率：本年累计-国内.10图 27：货邮载运率：当月-国际.10图 28：货邮载运率：本年累计-国际.10图 29：国航 RPK：月度同比增速.11图 30：国航 RPK：国内-月度同比增速.11图 31：国航 RPK：国际-月度同比增速.11图 32：国航 RFTK：月度同比增速.11图 33：国航 RFTK：国内-月度同比增速.11图 34：国航 RFTK：国际-月度同比增速.11图 35：国航 ASK：月度同比增速.12图 36：国航 ASK：国内-月度同比增速.12图 37：国航 ASK：国际-月度同比增速.12,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究图 38：国航 AFTK：月度同比增速.12图 39：国航 AFTK：国内-月度同比增速.12图 40：国航 AFTK：国际-月度同比增速.12图 41：国航客座率.13图 42：国航客座率：国内.13图 43：国航客座率：国际.13图 44：国航货邮载运率.13图 45：国航货邮载运率：国内.13图 46：国航货邮载运率：国际.13图 47：南航 RPK：月度同比增速.14图 48：南航 RPK：国内-月度同比增速.14图 49：南航 RPK：国际-月度同比增速.14图 50：南航 RFTK：月度同比增速.14图 51：南航 RFTK：国内-月度同比增速.14图 52：南航 RFTK：国际-月度同比增速.14图 53：南航 ASK：月度同比增速.15图 54：南航 ASK：国内-月度同比增速.15图 55：南航 ASK：国际-月度同比增速.15图 56：南航 AFTK：月度同比增速.15图 57：南航 AFTK：国内-月度同比增速.15图 58：南航 AFTK：国际-月度同比增速.15图 59：南航客座率.16图 60：南航客座率：国内.16图 61：南航客座率：国际.16图 62：南航货邮载运率.16图 63：南航货邮载运率：国内.16图 64：南航货邮载运率：国际.16图 65：东航 RPK：月度同比增速.17图 66：东航 RPK：国内-月度同比增速.17图 67：东航 RPK：国际-月度同比增速.17图 68：东航 RFTK：月度同比增速.17图 69：东航 RFTK：国内-月度同比增速.17图 70：东航 RFTK：国际-月度同比增速.17图 71：东航 ASK：月度同比增速.18图 72：东航 ASK：国内-月度同比增速.18图 73：东航 ASK：国际-月度同比增速.18图 74：东航 AFTK：月度同比增速.18图 75：东航 AFTK：国内-月度同比增速.18图 76：东航 AFTK：国际-月度同比增速.18图 77：东航客座率.19图 78：东航客座率：国内.19图 79：东航客座率：国际.19图 80：东航货邮载运率.19图 81：东航货邮载运率：国内.19图 82：东航货邮载运率：国际.19表 1：10 月国内主要航企生产经营情况.4附表 1：国内主要公司市场表现.20附表 2：航空 A-H 股溢折价.20附表 3：招商盈利预测与估值.20附表 4：国际地区主要同业公司估值表.21,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究一、10 月国内主要航企生产经营情况表 1：10 月国内主要航企生产经营情况,指标,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,收入客公里 RPK(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,8124-0.7%803482.4%,118817.8%11321810.9%,95307.1%915397.9%,33822.2%3237310.1%,收入吨公里 RTK(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,11291.5%108251.5%,14179.4%1341211.6%,12403.3%120348.1%,365-0.3%34668.5%,可利用客公里(ASK)(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,101752.4%990144.1%,1512011.7%14109812.7%,119607.1%1142276.8%,39881.6%382989.7%,可利用吨公里(ATK)(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,16062.8%153293.1%,20338.9%1917511.5%,16982.0%164776.5%,430-13.3%47236.5%,旅客运输量(万),当月完成月度增长累计全年累计增长,4240.2%41480.7%,7614.0%72657.1%,6537.1%61716.4%,1972.3%186810.1%,货邮运输量(千吨),当月完成月度增长累计全年累计增长,1025.9%952-0.2%,1055.7%10078.4%,119-5.7%1172-0.8%,25-10.3%2380.4%,客座率(RPK/ASK),当月完成月度同比增长(pt)累计全年年增长(pt),79.8%(2.5)81.1%(1.3),78.6%(2.9)80.2%-1.3,79.7%(0.0)80.1%0.8,84.8%0.684.5%0.3,总载运率(RTK/ATK),当月完成月度同比增长(pt)累计全年年增长(pt),70.3%-0.870.6%-1.1,69.7%0.369.9%0.1,73.0%1.073.0%1.1,84.8%11.073.4%1.4,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,78405,29403,7.8%,9.0%,-0.7%,400,-3.8%,-0.9%,行业研究二、国内主要航企经营数据横向比较1、运量完成情况10 月四大航 RPK 增速放缓，国航国际航线负增长-6.6%。货运方面国航、南航表现相对较好，东航负增长。,图1：RPK:当月,图2：RPK：本年累计,2011/10,2012/10,2011同比,2012同比,2011,2012,2011同比,2012同比,百万客公里14000,70%,百万客公里120000,113218,100%,12000100008000,81648124,1188111024,95308901,60%50%40%,110000100000900008000070000,80348,102084,9153984837,80%60%,60004000,21.1%33063382,30%20%,600005000040000,32373,40%,20000(2000),5.9%中国国航,9.0%南方航空,7.1%1.1%东方航空,2.2%海南航空,10%0%-10%,3000020000100000,8.3%2.4%中国国航,10.9%南方航空,8.6%7.9%东方航空,8.2%10.1%海南航空,20%0%,资料来源：公司数据、招商证券图3：RFTK：当月,资料来源：公司数据、招商证券图4：RFTK：本年累计,2011/10,2012/10,2011同比,2012同比,2011,2012,2011同比,2012同比,百万吨公里500375,405,360,405 390,150%120%,百万吨公里3980 3677 36883420,2951,3381,3589,3899,70%60%,313,2860,50%,300200,90%60%,23001740,40%30%,1000(100),6.1%中国国航-8.3%,14.9%南方航空,8.0%东方航空,30%0%-30%,118062060(500),0.2%0.1%中国国航,13.5%14.4%南方航空,8.7%0.7%东方航空,20%10%0%-10%,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,Page 5,3.4%,2269,30458,5.1%,0.7%,4652,-8.4%,-0.7%,-4.4%,-0.9%,10,行业研究,图5：RPK：当月-内外线比较,图6：RPK：本年累计-内外线比较,国内,国际,国内同比,国际同比,国内,国际,国内同比,国际同比,百万客公里110009000700048635000296930001000,939720.4%4.8%,683123968.8%3.5%,28744784.0%,110%90%70%50%30%10%,百万客公里100000900008000070000600004707150000400003000020000100000,8988526.4%211747.5%,64336240517.7%9.8%,2741311.1%2.0%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,(1000),中国国航-6.6%,南方航空,东方航空,海南航空,-10%,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,资料来源：公司数据、招商证券图7：RFTK：当月-内外线比较,资料来源：公司数据、招商证券图8：RFTK：本年累计-内外线比较,百万吨公里350300250,国内312,国际,国内同比240,国际同比299,140%120%100%,百万吨公里380033002800,国内2836,国际,国内同比,国际同比3048,95%75%,200150100500(50),849.9%4.9%中国国航,11823.8%0.3%南方航空,821.1%,东方航空,80%60%40%20%0%-20%,230018001300800300(200),7701.4%中国国航,2226113919.5%5.1%南方航空,75612.8%东方航空,55%35%15%-5%,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券2、运力供给情况客运：月三大航国内航线运力投放仍然保持稳健增长，国际航线除南航保持 20%以上高增速外，国航、东航运力投放均小幅收缩。国航、南航、东航 ASK 增速分别为 2.4%、11.7%、7.1%。货运：国航、南航运力投放同比小幅增长，东航小幅收缩。运力投放区域不同航空公司表现迥异：国航国内、国际航线运力均出现增长；南航国内收缩、国际增长；东航国内增长、国际收缩。Page 6,9908,95083,9.9%,39263988,4.1%,34919,668,3.3%,25.8%,4.3%,-6.1%,3085,-0.3%,行业研究,图9：ASK:当月,图10：ASK：本年累计,2011/10,2012/10,2011同比,2012同比,2011,2012,2011同比,2012同比,百万客公里15000,13532,80%,百万客公里160000,141098,80%,1250010000,10175,1196011165,70%60%50%,140000120000100000,99014,125219,114227106984,70%60%50%,7500,40%,80000,40%,50002500,7.1%2.4%,11.7%,7.1%2.6%,18.5%,30%20%10%,600004000020000,6.1%,12.7%6.2%,7.3%6.8%,382986.3%9.7%,30%20%10%,0,1.6%,0%,0,0%,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,资料来源：公司数据、招商证券图11：AFTK：当月,资料来源：公司数据、招商证券图12：AFTK：本年累计,2011/10,2012/10,2011同比,2012同比,2011,2012,2011同比,2012同比,百万吨公里 690700,651 673,660,621,100%,百万吨公里8000,40%,560,80%,70006000,6310 6418,5935,6476,5848,6197,35%30%,420,60%,5000,25%,2801400(140),1.8%3.2%中国国航,3.3%3.4%南方航空,5.5%东方航空-5.9%,40%20%0%-20%,40003000200010000(1000),3.1%1.7%中国国航,11.2%9.2%南方航空,6.0%东方航空-2.2%,20%15%10%5%0%-5%,资料来源：公司数据、招商证券图13：ASK：当月-内外线比较,资料来源：公司数据、招商证券图14：ASK：本年累计-内外线比较,百万客公里14000120001000080005951,国内,国际11742,国内同比8484,国际同比,70%60%50%40%,国内百万客公里110000900007000057500,国际109913,国内同比79892,国际同比,110%90%70%,6000400020000(2000),38447.9%中国国航-5.1%,22.1%9.0%南方航空,305910.4%东方航空,33384.8%609海南航空,30%20%10%0%-10%,500003000010000(10000),379345.3%中国国航,282359.3%南方航空,301578.4%东方航空,3198612.9%5903海南航空,50%30%10%-10%,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,Page 7,-0.4%,-0.6%,-3.3%,84.2%,行业研究,图15：AFTK：当月-内外线比较,图16：AFTK：本年累计-内外线比较,国内,国际,国内同比,国际同比,国内,国际,国内同比,国际同比,百万吨公里500,483,100%,百万吨公里5500,80%,400,382,420,80%,4500,4517,3731,4349,70%60%,300,282,60%,3500,50%,200,188,183,40%,2500,1714,267420.0%,1654,40%30%,1000(100),9.9%0.8%中国国航,12.1%南方航空-6.9%,7.1%东方航空-9.6%,20%0%-20%,1500500(500),1.9%中国国航,南方航空,10.8%东方航空,20%10%0%-10%,资料来源：公司数据、招商证券图17：客座率：当月,资料来源：公司数据、招商证券3、供需关系状况客运：10 月国航、南航客座率同比、环比均有所下滑，国内航线下滑幅度超过国际航线。东航、海航由于国际航线表现较好，综合客座率与去年同期基本持平。国内航线上，海航客座率最高达 86.1%，国航、南航客座率同比均大幅下滑超过 3pct。国际航线上东航、海航均较去年有明显提升，客座率均超过 78%；国航客座率同比-1.2pct 至 77.2%，南航由于运力投放力度较大客座率表现稍逊。货运：三大航货邮载运率同比均有所提高，其中南航由于基数较低改善幅度最大。图18：客座率：本年累计,2011/10,2012/10,2012同比(pt),2011,2012,2012同比(pt),86%85%84%83%82%81%80%79%78%77%76%,82.4%79.8%-2.5,81.5%78.6%-2.9,79.7%79.7%,0.0,84.8%84.2%0.6,1.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(3.0),85%84%83%82%81%80%79%78%77%,82.5%81.1%-1.3,81.5%80.2%-1.3,0.880.1%79.3%,84.5%0.3,1.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5),75%,(3.5),76%,(2.0),中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,Page 8,0.0,(0.5),74.7%,行业研究,图19：货邮载运率：当月,图20：货邮载运率：本年累计,2011/10,2012/10,2012同比(pt),2011,2012,2012同比(pt),65%60%55%50%,58.6%56.1%,5.353.5%48.2%,62.7%61.3%,6.05.04.03.02.0,65%60%55%50%,58.3%57.5%,2.552.2%49.7%,62.9%61.4%1.6,3.02.52.01.51.00.50.0,45%,1.6,1.4,1.0,45%,-0.9,(0.5)(1.0),40%,0.0,40%,(1.5),中国国航,南方航空,东方航空,中国国航,南方航空,东方航空,资料来源：公司数据、招商证券图21：客座率：当月-国内,资料来源：公司数据、招商证券图22：客座率：本年累计-国内,2011/10,2012/10,2012同比(pt),2011,2012,2012同比(pt),88%86%84%82%80%,85.2%81.7%,83.2%80.0%,-1.281.7%80.5%,86.8%86.1%-0.7(1.0)(1.5)(2.0)(2.5),88%86%84%82%80%,83.9%81.9%,83.2%81.8%-1.4,-0.581.1%80.5%,87.1%0.085.7%(0.5)(1.0)-1.4(1.5),78%,-3.6,-3.2,(3.0)(3.5),78%,-2.1,(2.0),76%,(4.0),76%,(2.5),中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,资料来源：公司数据、招商证券图23：客座率：当月-国际,资料来源：公司数据、招商证券图24：客座率：本年累计-国际,2011/10,2012/10,2012同比(pt),2011,2012,2012同比(pt),80%79%78%77%76%75%74%73%72%71%,78.7%77.2%-1.2,74.6%73.6%-1.0,78.3%75.5%2.9,78.5%5.073.5%,6.05.04.03.02.01.00.0(1.0),82%80%78%76%74%72%70%,80.4%80.3%,-0.1,75.0%0.3,79.8%75.7%4.0,78.8%6.372.6%,7.06.05.04.03.02.01.00.0,70%,(2.0),68%,(1.0),中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,Page 9,5.9,62.8%,1.2,行业研究,图25：货邮载运率：当月-国内,图26：货邮载运率：本年累计-国内,2011/10,2012/10,2012同比(pt),2011,2012,2012同比(pt),50%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%,44.6%44.7%0.0,3.041.9%38.8%,47.4%44.8%-2.7,4.03.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0),48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%,44.9%44.1%0.8,3.442.6%39.2%,45.8%45.7%-0.1,4.03.53.02.52.01.51.00.50.0(0.5),中国国航,南方航空,东方航空,中国国航,南方航空,东方航空,资料来源：公司数据、招商证券图27：货邮载运率：当月-国际,资料来源：公司数据、招商证券图28：货邮载运率：本年累计-国际,2011/10,2012/10,2012同比(pt),2011,2012,2012同比(pt),75%70%65%60%,64.7%61.0%,62.9%57.0%,71.1%67.3%,7.06.05.0,75%70%65%60%,64.4%,59.6%59.7%,68.8%70.1%,1.51.00.5,55%50%45%40%35%30%,2.5,3.8,4.03.02.01.00.0,55%50%45%40%35%30%,-1.7,0.0,0.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0),中国国航,南方航空,东方航空,中国国航,南方航空,东方航空,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,Page 10,行业研究三、国内主要航企经营数据纵向比较1、中国国航,图29：国航RPK：月度同比增速,图30：国航RPK：国内-月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,40%,2010,2011,2012,50%,2010,2011,2012,30%20%,40%30%,20%10%10%0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,0%,-10%,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-20%资料来源：公司数据、招商证券图31：国航RPK：国际-月度同比增速,-20%资料来源：公司数据、招商证券图32：国航RFTK：月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,40%,2010,2011,2012,80%,2010,2011,2012,30%20%,60%40%,10%20%0%,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-20%-30%资料来源：公司数据、招商证券图33：国航RFTK：国内-月度同比增速,-20%-40%资料来源：公司数据、招商证券图34：国航RFTK：国际-月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,50%,2010,2011,2012,100%,2010,2011,2012,40%30%20%10%0%,80%60%40%20%,-10%-20%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-30%-40%资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,-20%-40%资料来源：公司数据、招商证券,Page 11,行业研究,图35：国航ASK：月度同比增速,图36：国航ASK：国内-月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,20%,2010,2011,2012,35%,2010,2011,2012,30%,15%10%5%,25%20%15%10%5%,0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,0%-5%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-5%资料来源：公司数据、招商证券图37：国航ASK：国际-月度同比增速,-10%资料来源：公司数据、招商证券图38：国航AFTK：月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,25%,2010,2011,2012,40%,2010,2011,2012,20%15%10%5%0%,30%20%10%,-5%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,0%,-10%-15%,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-20%资料来源：公司数据、招商证券图39：国航AFTK：国内-月度同比增速,-20%资料来源：公司数据、招商证券图40：国航AFTK：国际-月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,50%,2010,2011,2012,50%,2010,2011,2012,40%30%20%10%0%,40%30%20%10%0%,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-20%-30%资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,-20%-30%资料来源：公司数据、招商证券,Page 12,行业研究,图41：国航客座率,图42：国航客座率：国内,2007,2008,2009,2007,2008,2009,90%,2010,2011,2012,90%,2010,2011,2012,85%,85%,80%80%75%75%70%,65%60%,70%65%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,资料来源：公司数据、招商证券图43：国航客座率：国际,资料来源：公司数据、招商证券图44：国航货邮载运率,2007,2008,2009,2007,2008,2009,90%85%,2010,2011,2012,70%65%,2010,2011,2012,60%,80%75%70%65%60%,55%50%45%40%35%30%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,资料来源：公司数据、招商证券图45：国航货邮载运率：国内,资料来源：公司数据、招商证券图46：国航货邮载运率：国际,2007,2008,2009,2007,2008,2009,65%60%,2010,2011,2012,75%70%,2010,2011,2012,55%50%45%40%35%30%25%,65%60%55%50%45%40%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,Page 13,行业研究2、南方航空,图47：南航RPK：月度同比增速,图48：南航RPK：国内-月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,40%,2010,2011,2012,40%,2010,2011,2012,30%20%10%0%,30%20%10%0%,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-20%-30%资料来源：公司数据、招商证券图49：南航RPK：国际-月度同比增速,-20%-30%资料来源：公司数据、招商证券图50：南航RFTK：月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,80%,2010,2011,2012,150%,2010,2011,2012,60%,100%,40%50%20%0%,0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-20%-40%资料来源：公司数据、招商证券图51：南航RFTK：国内-月度同比增速,-50%-100%资料来源：公司数据、招商证券图52：南航RFTK：国际-月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,60%50%,2010,2011,2012,400%,2010,2011,2012,40%30%20%10%0%,300%200%100%,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-20%,0%,-30%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-40%资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,-100%资料来源：公司数据、招商证券,Page 14,行业研究,图53：南航ASK：月度同比增速,图54：南航ASK：国内-月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,25%,2010,2011,2012,30%,2010,2011,2012,20%15%10%5%0%,25%20%15%10%5%,-5%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,0%,-10%,-5%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-15%资料来源：公司数据、招商证券图55：南航ASK：国际-月度同比增速,-10%资料来源：公司数据、招商证券图56：南航AFTK：月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,50%,2010,2011,2012,80%,2010,2011,2012,40%30%20%10%0%,60%40%20%,-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,0%,-20%-30%,-20%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-40%资料来源：公司数据、招商证券图57：南航AFTK：国内-月度同比增速,-40%资料来源：公司数据、招商证券图58：南航AFTK：国际-月度同比增速,2007,2008,2009,2007,2008,2009,30%,2010,2011,2012,200%,2010,2011,2012,25%20%15%10%5%0%,150%100%50%0%,-5%-10%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-50%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-15%资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,-100%资料来源：公司数据、招商证券,Page 15,行业研究,图59：南航客座率,图60：南航客座率：国内,2007,2008,2009,2007,2008,2009,90%,2010,2011,2012,90%,2010,2011,2012,85%,85%,80%80%75%75%70%,65%60%,70%65%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,资料来源：公司数据、招商证券图61：南航客座率：国际,资料来源：公司数据、招商证券图62：南航货邮载运率,2007,2008,2009,2007,2008,2009,85%,2010,2011,2012,60%,2010,2011,2012,80%75%,55%50%,70%45%65%,60%55%50%,40%35%30%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,资料来源：公司数据、招商证券图63：南航货邮载运率：国内,资料来源：公司数据、招商证券图64：南航货邮载运率：国际,2007,2008,2009,2007,2008,2009,60%55%,2010,2011,2012,75%,2010,2011,2012,50%45%40%35%30%25%20%,65%55