医药生物行业投资策略报告：增速平稳政策多发13机遇与挑战并存0104.ppt

duotai,业,研,究,贾丽杰,策,无,1 of 19,行,行业年度投资策略报告增速平稳，政策多发，13 年机遇与挑战并存医药生物行业 2013 年度投资策略报告,分析师：贾丽杰医药生物证券分析师,SAC NO：S1150512070001投资要点：行业增速平稳，机遇与挑战并存,2012 年 12 月 31 日,111 月份医药制造业整体收入增速和利润增速分别为 19.5%和 17.52%，,010-,增速整体持续回暖。预计明年全年医药制造业整体收入增速在 19%左右。利润增速预计在 17-18%。,证券研究报告,Table_Contactor子行业评级生物医药化学制药医疗器械医疗服务中药制造原料药医药商业重点品种推荐恒瑞医药康缘药业恩华药业双鹭药业天士力人福医药云南白药中新药业广州药业,看好看好看好中性看好中性看好推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,预计明年是政策多发年，机遇与挑战并存：（1）公立医院改革全面铺开；（2）医保控费将付诸实行，行业面临调整；（3）非基药招标预计好于基药招标；（4）预计明年将开展针对精麻类药品的降价，预期降价幅度可能小于其他大病谱药物。估值压力部分缓解，预计会继续调整生物医药行业的静态市盈率（TTM）为 30 倍，动态市盈率为 26 倍，相对沪深 300 指数（剔除金融服务）的估值溢价率为 110%，医药板块整体估值水平多次动态调整下已释放部分压力，整体板块估值尚属合理范围，未来行业估值水平有可能伴随周期性行业的崛起而继续进行修正，板块内个股分化将日益突出，估值水平亦将更加真实直接体现业绩层面的预期。个股优势：行业龙头、仿制创新和产业升级融合整个国内国外市场以及行业当前的发展态势，充分考虑当前以及未来政策的主旨和取向，我们认为顺势而为，从行业规模、仿制创新和产业升级三个方面考虑投资标的的发展潜力、抗风险能力与核心竞争力，最终可以得到一个明确而优质的投资组合。强烈推荐行业规模和细分领域龙头企业估值方面，整体行业估值有继续释放压力的预期，但是预计时间表在年报后期，所以要有针对性地预防板块回调风险；整体投资逻辑，我们以选择抗风险能力强、产品线丰富、估值溢价潜力大的行业龙头为主，以小行业、可规避一定政策风险的专科药物龙头为辅，从细分行业专科药物龙头、仿制创新和产业升级为筛选指标结合政策因素进一步筛选，从而拟定 2013 年的投资,策略。具体的投资主线为：在预期明年医药行业整体平稳增长的基础上，为,最近半年行业相对走势20.00%,有效规避短期政策调控风险，我们优先选择配臵体量大、产品体系完整且具备一定抗风险能力的行业龙头企业，如云南白药、恒瑞医药、天士力、东阿,略报,15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%,阿胶、广州药业、海正药业等；其次我们从细分行业专科药物龙头、产品仿制创新以及产业升级等多个角度再度推荐产品储备丰富、具新产品获批潜力、细分行业有效抵御风险的个股如长春高新、恩华药业、双鹭药业、人福医药等，推荐具备产品仿制创新或独家产品优势并预计进入新版基药目录并,告,医药生物(申万)相关研究报告,沪深300,获得销售放量的部分优势企业如以岭药业、天士力、东阿阿胶、康缘药业等，以及受益于政策利好刺激在基层医疗器械市场获重大发展机遇的医疗器械企业如三诺生物、鱼跃医疗等；最后推荐顺应时代趋势、依托产品资源发展,大健康产业的部分中药企业如天士力、中新药业、东阿阿胶以及云南白药等。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2 of 19,行业年度投资策略报告,目,录,1.行业增速平稳，机遇与挑战并存.42.估值压力部分缓解，预计会继续调整.133.个股优势：行业龙头、仿制创新和产业升级.144.强烈推荐行业规模和细分领域龙头企业.16,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,3 of 19,行业年度投资策略报告图目录1：2012 年 111 月份医药制造业增速情况.42：社保-城镇基本医保基金收入增速水平下降.53：社保-城镇基本医保基金累计结余情况及结余率.64：新农合筹资水平提升、农村保健意识提高双双促进基层医药市场发展.95：城镇化和老龄化加快医药市场发展.106：2012 年 12 月 30 日申万各行业板块的市盈率水平.137：医药板块静态 PE 及相对于沪深 300 估值溢价情况.138：医药及其子行业静态市盈率（TTM，整体法）.14表目录1：2012 年 111 月份医药制造业主要财务情况一览.42：社保基金-城镇基本医疗保险（职工+居民）累计结余情况（单位：亿元）.63：公立医院改革、大病医保及医保控费的若干政策.74：2012 年全国各地县级医院改革试点启动情况.85：2011 年部分省市基药招标降价结果（安徽模式）.106：安徽基药招标模式的自我修正.117：全国非基药招标情况.118：消费类板块估值对比情况.149：在审评品种受理号占比与批准文号占比的对比.1510：建议关注的重点上市公司（12 月 30 日）.17,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2008-08,2008-10,2009-06,2009-08,2010-04,2010-06,2011-02,2011-04,2011-12,2012-02,2012-08,2012-10,2008-02,2008-04,2008-06,2008-12,2009-02,2009-04,2009-10,2009-12,2010-02,2010-08,2010-10,2010-12,2011-06,2011-08,2011-10,2012-04,2012-06,2008-06,2008-08,2008-12,2009-02,2009-06,2009-08,2009-12,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-04,2012-08,2012-10,2008-02,2008-04,2008-10,2009-04,2009-10,2010-04,2010-06,2010-10,2010-12,2011-04,2011-06,2011-10,2011-12,2012-06,4 of 19,行业年度投资策略报告1.行业增速平稳，机遇与挑战并存111 月收入、利润持续回暖2012 年 111 月份医药制造业整体收入增速和利润增速分别为 19.5%和17.52%，增速整体持续回暖。预计明年全年医药制造业整体收入增速在 19%左右。利润增速预计在 17-18%。表 1：2012 年 111 月份医药制造业主要财务情况一览,2012 年111 月份医药制造业,营业收入（亿元）15221.9,营业收入同比增长19.50%,利润总额（亿元）1490.2,利润总额同比增长17.50%,毛利率29.22%,营业费用率11.46%,财务费用率0.97%,管理费用率6.03%,数据来源：统计局,渤海证券研究所,111 月，医药制造业毛利率 29.2%，利润率 9.8%，期间费用率 18.5%。全年毛利率由于医药行业内“低开”转“高开”模式和中药材价格下降对于整体生产成本的调整，整体处于平稳回升的水平。但是，未来伴随着成本和费用的逐渐上涨，行业的毛利率和利润率水平继续下滑是主流趋势，这一趋势有望在全行业的产品、技术和工艺创新中得到逆转，也有赖于国家政策的扶持。图 1：2012 年 111 月份医药制造业增速情况,60.0050.00,35.00%30.00%,25.00%40.0020.00%,30.0020.0010.000.00,15.00%10.00%5.00%0.00%,医药制造业主营业务收入累计增速（%）,医药制造业利润总额累计增速（%）,毛利率,利润率,期间费用率,数据来源：统计局,渤海证券研究所政策多发年，机遇与挑战并存,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,5 of 19,行业年度投资策略报告公立医院改革试水医药分开，明年预计推向全国。今年是新医改关于公立医院改革重要发展的一年，各项试点工作陆续展开，对于医药行业的影响也备受关注。按照北京市公布的北京市公立医院改革试点方案，共有包括北京友谊医院、朝阳医院、同仁医院、积水潭医院和儿童医院在内的 5 家医院试点医药分开，取消药品加成，设立医事服务费，取消以药养医，实行药品耗材统一采购。今年包括深圳在内，多地区陆续开始试点医药分开，但是仍然存在一些难解的问题诸如取消药品加成后医院资金缺口如何补偿、设立医事服务服务费后患者就诊负担等等需要进一步研究与摸索，短期内并不会看到明显的改革结果，对于医药行业的冲击力度也并不显著。医保控费将付诸实行，行业面临调整。自 2008 年以来，全国社保基金支出增速均高于同期收入增速，面临不断壮大的就诊需求和药费负担，社保基金支付方面面临巨大压力，医保控费成为迫切需要解决的难题之一，伴随新医改开始试点实行。目前，在公立医院改革中逐步试行以总额预付为基础的包括按服务项目、按人头、按病种、总额预付等多种付费模式。总额预付由于实施难度较低、控费效果最佳，因此预计总额预付制更容易在全国范围内推广。实行新付费方式后，医保费用控制必然对医药市场产生一定影响，短期内医院终端药品的市场增速可能会有所放缓，但长期来看，必将促使国内医疗机构用药市场更加规范，国内仿制药市场获得新的发展机遇。图 2：社保-城镇基本医保基金收入增速水平下降,6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,社保-城镇基本医保基金收入（亿元）,250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%同比增长,5,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00,社保-城镇基本医保基金支出（亿元）,160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%同比增长,数据来源：国家统计局,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,6 of 19,行业年度投资策略报告图 3：社保-城镇基本医保基金累计结余情况及结余率,7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,社保-城镇基本医保基金累计结余（亿元）,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%结 余率,数据来源：国家统计局,渤海证券研究所,表 2：社保基金-城镇基本医疗保险（职工+居民）累计结余情况（单位：亿元）,地区北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西,2009187.9538.78148.2398.0373.36216.5589.99166.99175.49385.02313.84109.39157.1569.61,2010195.9450.53189.92115.1287.62251.81100.93189.51204.58459.79372.85126.36174.8684.56,2011200.7058.43234.62139.91101.93281.32123.47225.08297.88553.23472.93151.69204.81103.54,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1,见,7 of 19,行业年度投资策略报告,山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆数据来源：统计局,渤海证券研究所,220.59142.22135.40141.48591.4496.4323.1777.68222.9945.5995.599.1479.6141.6025.6519.2478.12,262.53166.38158.97148.67699.74117.6829.8592.41284.7555.43107.6412.68105.1452.8533.6122.8991.51,326.26201.21199.22167.03872.65158.0239.12115.07363.1871.11130.2715.88128.5964.2939.9126.75111.88,表 3：公立医院改革、大病医保及医保控费的若干政策,序号,日期,政策,主要内容,按照“结合基金收支预算管理加强总额控制，并以此为基础，结合门诊统筹的开展探索按人头付费，结合住院、门诊大病的保障探索按病种付费”的改革方向，用两年左右的时间，在所有统筹地区范围内开展总额控制工作。结合,卫生部发布关于开展基本,医疗保险基金收支预算管理，合理确定统筹地,2012/12/5,医疗保险付费总额控制的意,区总额控制目标，并根据分级医疗服务体系功能划分及基层医疗卫生机构与医院双向转诊要求，将总额控制目标细化分解到各级各类定点医疗机构。逐步建立以保证质量、控制成本、规范诊疗为核心的医疗服务评价与监管体系，控制医疗费用过快增长，提升基本医疗保险保障绩效，更好地保障人民群众基本医疗权益，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2,3,9,5,4,8 of 19,行业年度投资策略报告充分发挥基本医疗保险对公立医院改革等工作的支持和促进作用从城镇居民医保基金、新农合基金中划出 一定比例或额度作为大病保险资金，大病保险保障对象为城镇居民医保、新农合的参保(合)人。大病保险主要在参保(合)人患大病发生高额医疗费用的情况下,对城镇居民医保、新农,2012/8/312012/3/22数据来源：公开资料,国家发改委发布城乡居民大病保险工作指导意见国务院关于印发“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案的通知渤海证券研究所,合补偿后需个人负担的合规医疗费用给予保障。以力争避免城乡居民发生家庭灾难性医疗支出为目标，实际支付比例不低于 50%。按医疗费用高低分段制定支付比例,原则上医疗费用越高支付比例越高。通过政府招标选定承办大病保险的商业保险机构。主要目标是基本医疗卫生制度建设加快推进，以基本医疗保障为主体的多层次医疗保障体系进一步健全，通过支付制度等改革，明显提高保障能力和管理水平；基本药物制度不断巩固完善，基层医疗卫生机构运行新机制有效运转，基本医疗和公共卫生服务能力同步增强；县级公立医院改革取得阶段性进展，城市公立医院改革有序开展；卫生资源配臵不断优化，社会力量办医取得积极进展；以全科医生为重点的人才队伍建设得到加强，基层人才不足状况得到有效改善，中医药服务能力进一步增强；药品安全水平不断提升，药品生产流通秩序逐步规范，医药价格体系逐步理顺；医药卫生信息化水平明显提高，监管制度不断完善，对医药卫生的监管得到加强。,表 4：2012 年全国各地县级医院改革试点启动情况,省市安徽省,试点县数42,启动时间2012 年 11月 1 日,省市海南,试点县数7,启动时间已经启动,省 市江苏省,试点县数14,启动时间即将展开,北京,5,2012 年 5月 1 日,河北,11,2012 年 10月 1 日,江西省,26,201210 月,年,福建省甘肃省,42,2011 年 9月 1 日2012 年 11,河南省黑龙江,40,2012 年 8月 1 日2010 年 3,辽宁省内蒙古,11,2012 年 9月2010 年 7,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,7,8,9 of 19,行业年度投资策略报告,月 1 日,月 1 日,月,广东省,16,即将展开,湖北省,28,2012 年 8月 21 日,宁夏,广西省,2012 年 9月 1 日,湖南省,2012 年 11月 1 日,青海省,14,早于 2011年,贵州省,23,正在开展,吉林,8,2011 年 12月 1 日,山东省,30,201212 月,年,上海市山西,434,2012 年 10月2012 年 7月,天津云南省,630,年内实施2012 年 10月,浙江省重庆,299,2011 年2012 年 7月,陕西省,全部,2012 年 7月,数据来源：公开资料,申万证券,渤海证券研究所,新农合筹资水平提升、农村保健意识提高双双促进基层医药市场发展。新农合筹资 2011 年度筹资总额已达 2047.6 亿元，人均筹资为 246.2 元。图 4：新农合筹资水平提升、农村保健意识提高双双促进基层医药市场发展,300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,新农合人均筹资水平（元）,同比增长,城镇居民家庭医疗保健支出比重,农村居民家庭医疗保健支出比重,数据来源：国家卫生部,渤海证券研究所,数据来源：国家统计局,渤海证券研究所,近年来，我国城镇化的步伐持续加快，不断带动基层市场快速发展，至 2011 年城镇化水平已达 51%，在此背景下，基层医药市场尤其是县级医院获得了较快发展；未来，依托快速推进新型城镇化的大战略，基层医药市场的放量指日可待。与此同时，目前我国老龄化趋势日益严峻，由此推动老年易患疾病和慢性疾病用药使用量的快速增长也值得关注。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1949,1951,1953,1955,1957,1959,1961,1963,1965,1967,1969,1971,1973,1975,1977,1979,1981,1983,1985,1987,1989,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2011,10 of 19,行业年度投资策略报告图 5：城镇化和老龄化加快医药市场发展,70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.00,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%,136,000.00135,000.00134,000.00133,000.00132,000.00131,000.00130,000.00129,000.00128,000.00127,000.00,10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%,126,000.00,0.00城镇人口(万人)数据来源：国家统计局,城镇化水平渤海证券研究所,0.00%,125,000.00,总人口（万人）,65岁及以上占总人口比例,0.00%,非基药招标预计好于基药招标。2011 年全国大部分省市基本已经完成了基药招标，招标模式以安徽模式为主，药品价格总体水平比较显著，但是这种“唯低价是取”的招标模式在后期实行过去中，却陆续暴露了出了制造假药、偷工减料、以次充好等等危及药品安全的问题，其中以上半年发生的毒胶囊事件最为严重。目前，包括政府主管部门和各地方政府招标部门都不得不对安徽模式造成的后果进行反思，或是提出一些改进措施，或是干脆放弃采用这种模式，包括安徽省招标办也已经公布了一份基药增补目录对之前政策进行补充；尚未招标的部门地区也陆续延期了原定的招标的时间，重新摸索拟定招标方案，或是等待国家的基药增补目录在下半年发布后，重新启动基药招标程序。表 5：2011 年部分省市基药招标降价结果（安徽模式）,省份,安徽,山东,四川,湖北,河南,上海,浙江,广西,降,价幅,-47.22%,-63.51%,-54%,-40%,-48%,-39%,-33%,-40%,度,省份,广东,甘肃,江西,辽宁,湖南,黑龙江,福建,贵州,降,价幅,-50%,-49.15%,-60.99%,-55.69%,-57%,-61.99%,-45.78,-41.25%,度,数据来源：各省招标办,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,药品配送,采购价格,药品使用,-,-,-,-,-,11 of 19,行业年度投资策略报告表 6：安徽基药招标模式的自我修正,安徽省基层医疗卫生机构基本药物集中招标采购实施方案（2010 年版）,关于执行安徽省中心卫生院增配药品目录（2011 版）的通知,公布时间实施范围药品目录采购方式,2010 年 8 月 6 日政府办基层卫生机构和一体化管理的村卫生室国家基药目录和省增补目录通过省医药集中采购平台招标采购生产企业直接配送或委托经营企业配送按照“双信封”中的“商务标”确定中标价格，原则上以最低报价中标。全部配备使用国家基本药物，可配备增补药品,2011 年 8 月 30 日全省中心卫生院从新农合和医保目录中遴选增配药品全部实行网上采购，但不再招标中心卫生院根据用药需求，自行选择增配药品的配送企业增配药品价格原则上不得高于最高限价，即安徽省县及县以上医疗机构目前在用药品的中标价在保证基本药物使用比例不低于药品总采购金额 70%的前提下，增配目录采购金额不得超过每月总采购额的 15%,数据来源：安徽省医药集中采购平台，国泰君安证券研究，渤海证券研究所非基药招标方面，福建模式并未在全国推广开来，鉴于福建省所占份额不大，其恶性杀价影响总体可控。根据各省的招标进展情况看，预计今年下半年全国将有20 多个省市进行非基药招标，其结果短期内或许对于个别企业股价有影响，但是对于其产品和业绩的影响要在 2013 年开始陆续体现。而且，按照目前的发展状况看，非基药招标情况预计将明显好于去年基药招标。从已经公布 2012 年非基药招标中标结果来看，也基本符合这一预测，青海、甘肃、新疆、陕西等 4 省非基药招标中一些上市公司的核心产品招标价并未出现大幅下降。表 7：全国非基药招标情况,省市北京市天津市河北省山西省内蒙古吉林省黑龙江辽宁省上海市浙江省江苏省福建省江西省安徽省,类别09 年非基药09 年非基药10 年非基药10 年非基药10 年非基药11 年非基药09 年非基药09 年非基药09 年非基药10 年非基药09 年非基药11 年非基药09 年非基药11 年非基药12 年县级公,招标文件公布时间2009.11.272008.12.162010.9.212010.11.82010.9.152011.11.142010.2.262009.12.82009.10.172010.2.252009.8.272011.1.62009.8.52011.4.82012.10.17,进度执行执行执行执行执行招标目录征求意见执行执行执行执行执行执行执行公示实施方案公示集采目录及方,执行周期2010.11.30-2012.11.292011 年 3 月起2011.6.13-2012.6.122011.5.11-2012.5.102010.9.1-2011.8.312011.1.20-2012.1.192010.10.20-2011.10.192010.5.1-2011.4.302012 年下半年起2010.9.1-2011.8.31,十八大后是否招标可能招标可能招标可能招标可能招标可能招标招标可能招标可能招标可能招标可能招标可能招标确定不招可能招标招标招标,立医 院标请务必阅读正文之后的免责条款部分,案 执行渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,12 of 19,行业年度投资策略报告,山东省,09 年非基药,2009.11.9,产品、生产企业、配,2010.3.18-2011.3.17,可能招标,送企业资格,湖北省,11 年非基药,2011.8.16,审核公示,招标,湖南省河南省广东省,09 年非基药10 年非基药09 年非基药,2010.9.12010.8.232009.5.17,执行执行执行,新一轮非基药,2010.12.31-2011.12.302011.1.1-2011.12.312010.1.1 起,可能招标可能招标招标,方案征求意 见,广西省海南省,10 年非基药09 年非基药,2010.6.252010.12.8,执行执行，新一轮非基药,2011.3.1-2012.2.282009.12.19-2010.12.18,可能招标招标,方案颁布,四川省,挂网交易,执行-,云南省重庆市贵州省陕西省甘肃省,11 年非基药药交所10 年非基药11 年非基药11 年非基药,2010.11.5-2010.2.52011.8.32011.12.26,执行执行执行分批公布中标结果省外配送商资质审,2012.4.10-2013.4.9-2011.7.25-2012.7.24,可能招标-可能招标确定不招可能招标,（瘤与抗菌药）,核,青海省,11 年非基药,2011.12.5,公布拟中标结果,确定不招,新疆,12 年非基药,执行,2012.6.28 起,确定不招,全军统筹沈阳军区,12 年非基药12 年药材集,2012 年年中2012.1.29,药品报价公布招标结果,确定不招确定不招,采,成都军区,11 年药材集,2011.7.7,执行,确定不招,采,济南军区,11 年药材集采,11 年 6 月起暂停推进,招标,南京军区,11 年药材集,2010.11.8,执行,可能招标,采,北京军区,10 年药材集,2010 年,执行,2010,9.1 起,可能招标,采,广州军区,11 年药材集,2011 年初,执行,2011 年末,可能招标,采,数据来源：各省招标办,渤海证券研究所预计明年将开展针对精麻类药品的降价，预期降价幅度可能小于其他大病谱药物。据媒体报道，有关部门正在紧锣密鼓地对生产企业进行调研，预计明年上半年会有具体的降价方案出台，短期会对相关个股有一定冲击，但是预计整体降价幅度会小于其他大病谱竞品药物。尤其是，按照发改委药品降价的主旨，未来降价的侧重点将放在高价外资原研药品上面，又因为国内大部分药品的价格已经低于发改委的最高限价，从而只要医药企业能够通过技术提升、原料自给等等方式,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,SW信息服务,SW轻工制造,SW有色金属,SW餐饮旅游,SW农林牧渔,SW公用事业,SW机械设备,SW食品饮料,SW家用电器,SW交通运输,SW黑色金属,SW金融服务,SW信息设备,SW医药生物,SW商业贸易,SW纺织服装,SW交运设备,SW建筑建材,SW房地产,沪深300,SW电子,SW综合,SW化工,SW采掘,13 of 19,行业年度投资策略报告合理控制生产成本以及通过整合营销渠道，就可以从生产、销售到终端各关节逐步消化价格下降的风险。2.估值压力部分缓解，预计会继续调整截至 2012 年 12 月 30 日，生物医药行业的静态市盈率（TTM）为 30 倍，动态市盈率为 26 倍，相对沪深 300 指数（剔除金融服务）的估值溢价率为 110%，医药板块整体估值水平多次动态调整下已释放部分压力，整体板块估值尚属合理范围，未来行业估值水平有可能伴随周期性行业的崛起而继续进行修正，板块内个股分化将日益突出，估值水平亦将更加真实直接体现业绩层面的预期。图 6：2012 年 12 月 30 日申万各行业板块的市盈率水平35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所图 7：医药板块静态 PE 及相对于沪深 300 估值溢价情况,706050403020100,180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,医药生物市盈率（TTM，整体法）,医药生物相对于全部A股估值溢价率,医药生物相对于沪深300（剔除金融服务）估值溢价率,数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,14 of 19,行业年度投资策略报告表 8：消费类板块估值对比情况,板块名称SW 餐饮旅游SW 医药生物SW 食品饮料SW 纺织服装SW 商业贸易SW 家用电器平均值沪深 300（剔除金融服务）,静态 PE(倍)36.5531.3327.6723.1221.2015.4125.8814.63,动态 PE(倍)25.9824.5819.3017.0015.6412.5719.3012.69,数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所图 8：医药及其子行业静态市盈率（TTM，整体法）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所3.个股优势：行业龙头、仿制创新和产业升级刨除估值因素的影响，在策略方面，我们仍然优选行业龙头公司。首先，行业龙头在规模、产品结构、产品竞争性、渠道资源、营销团队和市场经验等方面均具有独特的竞争力，尤其是在政策关联度较高、行业正在进行洗牌的医药行业里面，这种优势更加突出。在我们明确了所甄选的范围之后，如何在这众多的龙头企业中选择具有估值溢价潜力的标的即是下一个命题。融合整个国内国外市场以及行业当前的发展态势，充分考虑当前以及未来政策的主旨和取向，我们认为顺势而为，从行业规模、仿制创新和产业升级三个方面考虑投资标的的发展潜力、抗风险能力与核心竞争力，最终可以得到一个明确而优质的投资组合。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,15 of 19,行业年度投资策略报告创新，支撑行业成长的持续动力。按照自然药物发现评论杂志总结，在20072011 年期间上市的创新产品，在 2011 年创造了 400 亿美元的收入，占全球除仿制药和 OTC 产品以外药品销售额的 7%。预计未来 5 年，即从 20122016年上市的创新产品在 2016 年全球销量将会达到 580 亿美元(占 9%)，虽然这一份额较小，但却是医药行业收入增长的动力之一。由于新药开发难度加大，投入增加，致使全球新药研发的项目增长停滞。项目总数(期期临床试验项目)已由 2009 年达到顶峰时期 7709 种化合物(不包括新配方和生物仿制药)下降至 7408 种。主要是由于临床前化合物项目缩减 11%，导致了 20092011 年间进入临床试验的项目减少。加上新药审批周期长、审批标准日趋严格，尤其是国内药监部门对于新药审批的态度日渐谨慎，审批速度响应放缓，周期延长，导致药品企业新药获批难度加大，从而将目光更加清晰明确地定位在若干希望较大的领域，如首仿药品，高技术壁垒高回报的生物制剂以及发病率较高的大病谱药物。表 9：在审评品种受理号占比与批准文号占比的对比,适应症抗感染药物循环系统疾病药物消化系统疾病药物抗肿瘤药物神经系统疾病药物呼吸系统疾病及抗过敏药物电解质、酸碱平衡及营养药、扩容药精神障碍疾病药物内分泌系统药物血液系统疾病药物镇痛药及麻醉科用药,在审评品种受理号占比23.78%12.65%7.78%7.78%7.04%6.33%5.91%5.53%4.85%3.48%3.43%,批准文号占比30.95%6.11%9.66%1.75%5.69%7.95%15.27%1.72%2.79%2.37%6.54%,数据来源：药监局 MENET 渤海证券研究所产业升级，大势所趋。配合国内经济结构调整，行业集中度提升，全球产业链向亚洲等发展中地区逐步转移的大趋势，医药行业的产业升级已是大势所趋。如何在空前的行业洗牌中保有持续的竞争力，如何在国内居民消费结构升级中获得新市场生机，如何享受产业链延伸、产品结构升级中分得一杯羹，为了探索上述问题的答案，国内企业发展之路进行了不同方向的分化。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,16 of 19,行业年度投资策略报告模式二：公立医院改革，医保控费，仿制药迎来重大发展良机，国内仿制药尤其是首仿药的崛起带动企业快速成长，如恒瑞医药奥沙利铂和多西他赛等产品、人福医药舒芬太尼等产品。模式三：产业链延伸，行业龙头的蓬勃之路。医药企业在不断开拓主打产品新市场空间、通过进口替代战略抢占外资市场空间、不断开发相关新产品丰富产品线增强综合竞争力的同时，已经意识到利用规模和品牌优势不断延伸上下游产业链，从而有效控制成本、捆绑销售稳固市场份额或快速利用价格和资源优势快速占领空白市场。例如，天士力在心脑血管中成药的基础上，开发高毛利产品中药注射剂和生物药、疫苗产品等；科伦药业在迅速抢占全国市场、稳固大输液龙头地位同时，深入挖掘硫氰酸红霉素上下游产业链发展机遇以及通过并购开拓腹膜透析市场。同样以岭药业、双鹭药业、恒瑞医药、人福医药等企业已经在延伸产业链、拓展新业务的道路上实践着。模式四：消费升级，大健康产业获益。传统的医疗行业特别是西医，其主要的产品和服务都集中在对疾病的诊断和治疗方面，而我们也经常将医药行业局限为由预防和治疗疾病所需要的药品、器械和其他物品为主要经营元素的行业。但是，随着时代的发展，我们发现除了疾病人群之外，还有一个由于受到环境、工作或是生活等诸多影响形成的亚健康人群，同样也是医药行业消费升级的直接推动者。从而，我们将医药行业的概念延展为大健康产业。所谓的大健康产业，即是以保持或改善现有健康状况及生活质量为目标的产品及服务的总和，其中包括医药产品、保健用品、营养食品、医疗器械、休闲健身等等。在医药板块中，业务涉及大健康产业的公司有很多，诸如东阿阿胶、云南白药等等。东阿阿胶产品线已由过去传统的女性补血产品拓展成通用的滋补类产品线；云南白药也在过去传统中药的基础上研发出健康日化产品线。4.强烈推荐行业规模和细分领域龙头企业估值方面，整体行业估值有继续释放压力的预期，但是预计时间表在年报后期，所以要有针对性地预防板块回调风险；整体投资逻辑，我们以选择抗风险能力强、产品线丰富、估值溢价潜力大的行业龙头为主，以小行业、可规避一定政策风险的专科药物龙头为辅，从细分行业专科药物龙头、仿制创新和产业升级为筛选指标结合政策因素进一步筛选，从而拟定 2013 年的投资策略。具体的投资主线为：在预期明年医药行业整体平稳增长的基础上，为有效规避短期政策调控风险，我们优先选择配臵体量大、产品体系完整且具备一定抗风险能,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,17 of 19,行业年度投资策略报告力的行业龙头企业，如云南白药、恒瑞医药、天士力、东阿阿胶、广州药业、海正药业等；其次我们从细分行业专科药物龙头、产品仿制创新以及产业升级等多个角度再度推荐产品储备丰富、具新产品获批潜力、细分行业有效抵御风险的个股如长春高新、恩华药业、双鹭药业、人福医药等，推荐具备产品仿制创新或独家产品优势并预计进入新版基药目录并获得销售放量的部分优势企业如以岭药业、天士力、东阿阿胶、康缘药业等，以及受益于政策利好刺激在基层医疗器械市场获重大发展机遇的医疗器械企业如三诺生物、鱼跃医疗等；最后推荐顺应时代趋势、依托产品资源发展大健康产业的部分中药企业如天士力、中新药业、东阿阿胶以及云南白药等。综上，13 年我们重点推荐 15 只个股，分别是云南白药、恒瑞医药、天士力、东阿阿胶、广州药业、双鹭药业、以岭药业、海正药业、人福医药、康缘药业、鱼跃医疗、长春高新、中新药业、恩华药业和三诺生物。表 10：建议关注的重点上市公司（12 月 30 日）,证券简称,收盘价(元),总市值（亿元）,EPS,PE,2011（A）,2012（E）,2013（E）2011（A）,2