天广消防(002509)深度研究报告：品牌+渠道制胜高增长可期待0928.ppt

,EV/EBITDA 38 25 17 12,公司研究.研究报告,2012 年 9 月 25 日,湘财证券研究所,机械行业相关研究：,天广消防（002509.SZ）深度研究报告品牌+渠道制胜，高增长可期待,2012.7,天广消防调研纪要,积极进取的内资消防行业排头兵,投资评级：当前价格:目标价格:目标期限:,买入12.85 元15.96 元6-12 个月,公司是国内最大的消防产品生产企业和消防工程方案供应商之一，主要产品为消防供水设备、自动灭火系统、消防水炮系统、家用消防装臵以及防火门等消防设备设施，并成功涉入了消防工程领域，连续四年被评为消防行业十大民族品牌企业，在诚信和注重质量的经营理念下，“天广”品牌产品获得了市场的广泛认可，公司也获得了一系列的驰名商标、诚信企业、创新企业等荣誉。随着上市募投项目和天津基地逐渐贡献产能，消防工程业务进一步突破，公司将演绎“大行业、小公司”的成长逻辑，未来三年复合增长有望达到 40%。,市场数据总股本(百万股)200A 股股本(百万股)200B/H 股股本(百万股)0第一大股东 陈秀玉A 股流通比例(%)37.812 个月最高/最低(元)-注：2012 年 9 月 25 日数据近十二个月股价表现注：相对收益与沪深 300 相比分析师：金嘉欣,“大而散”的千亿消防市场需要领头羊据统计，2010 年我国消防产业体规模约 1180 亿元，近 5 年年均增长率达到17%，预计未来 5 年行业增速有望维持 15%-20%，2015 年行业规模将超过2500 亿元，前景广阔。据 2011 年相关统计，国内有超过 4,000 家消防产品生产企业，从经营规模上看，年营业额在 1000 万以内的占 76.3%，超过 5,000 万元的仅占 6.2%，过亿元产值的更屈指可数，行业集中度 CR3010%，缺乏市场秩序的建立者和领导者，未来几年消防产业需要有领头羊出现，带动行业集中度逐渐提升。品牌+南安模式是创造高增长的“左膀右臂”大行业小公司的成长逻辑将在公司身上验证：根植于消防行这样一个“大而散”、区域性显著和业内公司发展参差不齐的千亿规模产业，公司就是在这样的成长环境中厚积薄发，加强品牌建设，注重创新和质量，成为积极开拓的脱颖而出者；公司凭借登陆资本市场成功的外力优势，继续加强研发和品牌塑造，随着募投项目和天津基地产能逐渐释放，借助独特可扩散的“南安模式”，有望迎来未来几年的持续高增长态势。估值和投资建议。品牌运营和南安模式助力公司在行业内脱颖而出，随着募投项目和天津基地陆续投产、消防工程突破性进展成功，公司有望延续高速发展势头，演绎“大行业、小公司”的成长逻辑，中长期投资价值也已显现。我们预计公司 2012-2014年 EPS 为 0.42、0.57 和 0.81 元，复合增长率达 40%，按 2013 年 28 倍 PE，目标价 15.96 元，给予“买入”评级。重点关注事项。股价催化剂(正面)：重大工程订单获取、募投投产超预期、重大火灾事故。风险提示（负面）：原材料价格上升，市场竞争加剧带来的毛利下滑。,执业证书编号：S0500511010002联系人刘 攀(8621)68634510-,财务预测营业收入（百万元）增长率（%）净利润（百万元）增长率（%）ROE（%）EPS（元）P/EP/B,2011A3452359438.40.3043.543.64,2012E47438844210.90.4230.573.34,2013E659391143612.90.5722.462.91,2014E938421624215.50.8115.832.45,重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,1,天广消防（002509.SZ）深度研究报告目录1 公司核心看点.11.1 企业性格：诚信认真做消防.11.2 精益运营：品牌建设+南安模式.21.3 大行业小公司：积极开疆拓土.32 积极进取的内资消防行业排头兵.42.1 茁壮成长为行业知名企业.42.2“南安模式”促进稳健增长.63 千亿消防产业是快速成长的根基.93.1 集中度极低的千亿消防市场.93.2 作为民族品牌脱颖而出.114 盈利预测及估值.154.1 基本假设.154.2 估值及建议.165 重点关注事项.165.1 股价催化剂（正面）.165.2 风险提示（负面）.16附录：天广消防财务数据预测(单位:百万元).17图表目录1、公司核心看点.12、构筑“天广”品牌获得诸多企业荣誉.2,3、仪器仪表需求前景好5、公司营收稳定高速增长（单位：万元）,图 4、工业自动化仪表增速回落至 10%左右.4图 6、公司业务结构优化.6,7、公司收入增速、净利率表现更稳定（A 股两消防股对比）.68、南安模式下经销占比 90%以上（单位：万元）.79、公司销售费用率处于较低的 3%-4%（与 A 股坚瑞消防比较）.710、消防产业“十二五”增速有望达到 17%（单位：亿元）.911、消防产业大类占比格局.912、公司处在消防产业格局的金字塔顶.1013、公司消防工程业务跨越式发展（单位：万元）.1214、消防工程行业现状格局.131、公司完整布局消防产业细分领域（与其他国内上市消防企业对比）.32、2011 年消防十大民族品牌企业及行业地位.53、南安模式将公司产品销往全国.84、公司主要份额及竞争对手（2009 年数据）.115、公司募投项目及进展（投资额单位：万元）.126、天广消防销售收入结构预测（单位：万元）.15敬请阅读末页之重要声明,1,1,天广消防（002509.SZ）深度研究报告,公司核心看点,公司创始于 1986 年，是国内最早获批生产消防器材的企业之一，是国内消防行业十大民族品牌企业，国内规模大、品种全、集研发、生产、销售及消防工程设计安装为一体的消防行业领先企业。,根植与近千亿规模的国内消防市场，公司的过去的成功及未来不断增长的动力在于：诚信认真的企业性格（对消防安全尤为重要）+品牌化运营的“南安模式”。,图 1、公司核心看点,资料来源：湘财证券研究所,1.1 企业性格：诚信认真做消防,公司立足于关系生命安全防护的消防产业，据统计，2012 年 1 月至 7月，全国共发生火灾 46653 起，死亡 399 人，受伤 258 人，直接财产损失8.3 亿元，消防设施和消防意识成为挽救生命和财产的重要利器。纵观这些年发生的一些重大火灾事故，如央视新址大火、上海“11.15”大火等等，均造成了巨大的损失，消防是这样一个关系生命安全的产业，相较于其他行业更需要多一分的诚信和认真。,在产品销售方面，公司坚持“重合同、守信用”的产销原则，严格按照合同规定进行生产；还实行“二保一赔”的营销保障，保证满足顾客对产品品质、服务的要求，保证用户在工程验收中该产品（系统）合格，赔偿因产品自身质量问题而造成的直接经济损失，公司消防工程器材产品由中国人民保险公司承担产品质量责任保险。,公司董事长带领企业贯彻诚信、注重质量的理念，并信奉“优质、诚信、,敬请阅读末页之重要声明,2,、,。,天广消防（002509.SZ）深度研究报告高效、奉献”的企业精神，自成立以来坚持贯彻下来，取得了昔日的辉煌和进步，也是公司未来发展成为行业龙头的内在保障。1.2 精益运营：品牌建设+南安模式,品牌建设是制胜的保障,公司诚信认真做消防的理念使得公司的品牌,形象得到了重大提升，2006 年被认定为“中国驰名商标”，多项产品获得了“全国质量稳定合格产品”“福建省名牌产品”等荣誉，并被消防协会评为首批 AAA 信用等级企业。公司入选中国消防协会“CFPA2003 年消防产业30 强论坛成员单位”，公司连续被中国工业报认定为“中国工业行业之安全、消防用金属制品制造业排头兵”，2008-2011 年，公司连续四年年被慧聪网评为“消防行业十大民族品牌企业”图 2、构筑“天广”品牌获得诸多企业荣誉资料来源：公司网站，湘财证券研究所“南安模式”是业绩持续释放的关键 公司地处的福建省南安市，是全国重要的水暖产业基地，在水暖的基础上进一步发展出阀门、消防、石材、陶瓷等产业基地，在全国有总数超过 10 万人的南安籍经销队伍，在全国各地从事水暖阀门等建筑配套设施的销售。公司依托产业集群及南安籍经销队伍，与其中遍布全国 30 个省、市、自治区的 65 个经销商签署协议建立了经销合作关系，还与超过 300 个经销商建立了良好的合作关系，形成了较为完善的营销网络和售后服务体系，并构建了专业化的销售和技术支持工程师队伍为重要经销商、客户提供售前技术支持、项目咨询与建议、售后技术服务等。广泛的“南安”销售网络确保了产品投放到全国各地，充分利用了各地经销商的当地资源优势，并及时反馈各地需求信息指导市场驱动型研发模式的运作，确保公司技术在产品上有竞争优势。长期的合作积累下卓著的商业信誉，产业集聚的关系又加深了相互间良好的信誉度，既有效地帮助公司拓敬请阅读末页之重要声明,。,3,天广消防（002509.SZ）深度研究报告展市场，又保障了公司回款的安全性和及时性，同时使得公司的销售费用相对行业较低且可控，这些形成了公司特有的市场渠道优势“南安模式”1.3 大行业小公司：积极开疆拓土,“大而散”的千亿消防市场,相关机构调研数据显示，2010 年我国的,消防产业总体规模约为 1180 亿元，据慧聪消防网统计，我国消防产品市场近 5 年的平均年销售增长率达到 17%，预计未来 5 年消防产业增速有望维持 15%-20%，行业前景广阔。目前行业仍处于持续快速发展阶段，据统计，国内约有 4,000 家消防产品生产企业，能够提供行业内 21 个大类 900 多个品种的产品生产及销售，基本能够满足国内防火、灭火工作的需要。据慧聪网消防网 2011 年调研数据显示，从企业经营规模上看，2011 年，消防企业年营业额在 1,000 万元以内的占 76.3%，不足 500 万的企业占总数的51.1%，超过 5,000 万元以上的仅占 6.2%，行业集中度 CR3010%，缺乏市场秩序的建立者和领导者，全过亿元产值的企业更是屈指可数。表 1、公司完整布局消防产业细分领域（与其他国内上市消防企业对比）,消防产业划分,市场占比,公司,坚瑞消防,中国消防,消防工程管网耗材消防供水系统其他消防设备(报警等),50%25%4%16%,消防设备,自动灭火系统,气体灭火水喷淋灭火泡沫灭火干粉灭火,3%1.25%0.75%0.50%,资料来源：慧聪网，相关公司网站，湘财证券研究所,淡蓝色填充表示涉入该市场,据悉，国内不少行业龙头企业已经被国外企业并购，导致国内竞争格局发生了一定的变化。公司经过 20 多年的不断努力，今年更是借助于上市后，注重质量，树立品牌，完善产业链布局，在行业内已具备一定的规模、品牌、创新和一体化的竞争优势。公司正乘品牌快速发展期，将充分发挥渠道优势，积极努力开拓市场，今年底募投扩产项目及天津项目有望初步贡献产能，随着未来 2-3 年的逐渐达产，生产能力将会获得 3-4 倍的提升，届时也将实现华北、华南的市场辐射覆盖，引领行业的龙头呼之欲出。敬请阅读末页之重要声明,2,、,、,、,4,天广消防（002509.SZ）深度研究报告积极进取的内资消防行业排头兵2.1 茁壮成长为行业知名企业公司是国内消防行业首家中小板 A 股上市公司。创立于 1986 年，是国内最早获批生产消防器材的企业之一。现有福建和天津 2 个基地，是国内消防行业十大民族品牌企业，国内规模最大、品种最全、技术力量最强，集消防产品的研发、生产、销售及消防工程设计、施工与服务于一体的现代化企业。公司先后荣获“国家高新技术企业”“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家企事业知识产权示范创建单位”“福建省首批创新型企业”“福建省守合同重信用单位”“中国消防协会首批信用等级评价 AAA 级企业”等多种荣誉。重视研发、质量起家 公司科研和创新力量雄厚，在研发方面加大投入并取得重大成果，累计申报国家专利近 40 项，16 项新产品经福建省科技成果鉴定位居国内领先或先进水平，10 项产品被认定为“福建省自主创新产品”。公司创建福建省消防行业首家企业博士后科研工作站，并创立“福建省级消防器材行业技术创新中心”、“福建省省级企业技术中心”，先后引进了国家消防科研所研究员、北京大学博士后等一批中高级科技和管理人才，承担包括国家火炬计划及福建省重点科技项目等 30 多项，并多次参与了消防产品国家行业标准及全国民用建筑工程消防设计规范的制定与修编。公司已通过 ISO9001、ISO14001、OHSAS18001 认证，是行业率先通过三体系认证的企业之一。全部产品都经公安部消防产品型式认可与中国认监委消防产品强制性认证，并经国家检测中心检验合格。公司实行“二保一赔”的营销保障，保证满足顾客对产品品质、服务的要求，保证用户在工程验收中该产品（系统）合格，赔偿因产品自身质量问题而造成的直接经济损失。成立以来贯彻“优质、诚信、高效、奉献”的企业精神，使得“天广”品牌深入市场，获得广泛认可。,图 3、仪器仪表需求前景好敬请阅读末页之重要声明,图 4、工业自动化仪表增速回落至 10%左右,北京,泉州,西安,南京,上海,九江,宝鸡,北京,西安,成都,5,天广消防（002509.SZ）深度研究报告资料来源：公司网站，湘财证券研究所完善产品结构，形成竞争优势 公司自 2008 年以来，连续四年被评为消防十大民族品牌。公司多年来致力于产品研发，积极开拓广阔的消防大市场，现今公司产品涵盖了消防设备 21 大类中的 11 个大类产品，用诚信和质量建立了相对的晶振优势，近年来在消防工程市场也实现了有效突破，成为市场上能够提供综合消防产品和服务的行业领先企业。表 2、2011 年消防十大民族品牌企业及行业地位,公司名称首安工业消防有限公司,地点,主要产品工业火灾专用探测器、报警网络与大客户服务系统、自动灭火系,行业地位“消防工程总承包类”第一名和“工业消防”第一名,统等三大核心系统产品,福建天广消防科技股份有限公司,自动灭火系统、消防供水系统、福建省规模最大、品种最全、技术,消防水炮系统等消防设备 21 大类中的 11 个大类产品,力量最强消防设备及消防工程设计与施工于一体的现代化企业,陕西坚瑞消防股份有限公司,S 型气溶胶自动灭火装臵,国内气溶胶灭火市场名列第一,南京消防器材股份有限公司,自动灭火系统、泡沫灭火系统、研发设计能力行业翘楚地位、甲级自动喷淋系统、船用灭火系统、消防工程设计资质和一级施工资,防火涂料、探火管灭火装臵、电子报警类、消防装备类等,质、国内外品牌产品集成供应商,上海电气国际消防装备有限公司,各种消防车，消防泵、消防炮、“鸡球牌”、“上格牌”、“上海,泡沫比例混合器等消防器材,牌”消防产品国内外知名,九江中船长安消防设备有限公司银河消防科技装备有限公司北京金隅涂料有限责任公司西安博康电子有限公司四川森田消防装备制造有限公司,火灾报警控制系统、消防灭火系统、消防用阀门及其遥控系统重、中、轻型消防车为主防火涂料、防腐涂料、特种涂料消防探测器及其控制系统消防车系列为主,公安部火灾自动报警及灭火系统定点生产厂家，国家消防工程甲级设计和壹级施工资质国内最先开发干粉消防车、二氧化碳消防车、各种联用消防车和机场消防车的公司国内生产防火涂料规模最大、品种最全的现代化新技术建材企业。国内工业消防报警系统产品的专业制造商中国消防在西南地区最大消防产,品综合生产基地资料来源：百度百科，相关公司网站，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,6,天广消防（002509.SZ）深度研究报告2.2“南安模式”促进稳健增长营收增长稳健 近年来，公司经营稳定，在消防的大市场中，借助建立起来的品牌和技术优势，积极开拓各子细分市场，优化产品结构，使得公司业绩获得了持续稳健的增长；相较于同行业主营集中于气溶胶灭火设备的坚瑞消防来看，表现更加稳定，令市场信服。,图 5、公司营收稳定高速增长（单位：万元）,图 6、公司业务结构优化,资料来源：Wind，公司公告，湘财证券研究所图 7、公司收入增速、净利率表现更稳定（A 股两消防股对比）资料来源：Wind，公司公告，湘财证券研究所“南安模式”是重要成功利器 公司所处的南安市是全国重要的水暖产业基地，有“中国水暖之乡”称号，南安人在水暖的基础上进一步发展出阀门、消防、石材、陶瓷等产业基地，在全国更分布着超过 10 万人的南安籍经销队伍，从事水暖阀门等建筑配套设施的销售。经过 30 多年的发展，经销队伍在全国建立了 31 个异地商会，以产业集群为纽带，在全国构建完善敬请阅读末页之重要声明,7,天广消防（002509.SZ）深度研究报告,的销售网络，专注于建筑配套设施和材料的销售（目前南安的营销队伍销售的石材、水暖占国内七成以上市场，阀门占国内九成以上），形成了国内其他地区无法比拟的产业集群优势。,公司实行以经销为主的经营模式（公司现在有 400 多家经销商，广东有70 多家），借助经销商精细化布局的销售网络进行扩张，拓展市场区域，更好地贴近客户并为其提供服务，实行灵活多变的销售政策，积极推进公司产品的销售。,图 8、南安模式下经销占比 90%以上（单位：万元）,资料来源：公司招股书，湘财证券研究所,公司 90%以上都走经销商模式销售，只是对出厂价格为成本加成，销售端的价格不予控制（考虑到经销商主要靠当地关系拿到项目订单），对经销商实行销售返点激励，整体来看，“南安模式”对当前国内消防市场大而散，地方区域优势明显的行业现状有很好的适用性，同时也使得公司的销售费用部分可控，行业内位明显的较低水平，成为公司行业内的另一亮点和优势。图 9、公司销售费用率处于较低的 3%-4%（与 A 股坚瑞消防比较）,敬请阅读末页之重要声明,8,天广消防（002509.SZ）深度研究报告资料来源：Wind，公司公告，湘财证券研究所依托南安营销模式，公司产品实现了全国性覆盖，受运输半径限制，公司主要的销售地还是在粤闽苏浙等邻近省市，未来随着公司北方天津基地建成投产，成功的南安模式有望得以复制，使得公司产品铺向华北、东北等区域。表 3、南安模式将公司产品销往全国,地区广东福建山东江苏北京浙江陕西上海新疆安徽河北其他地区合计,20106937.974443.954040.62756.11405.641806.431115.751230.62526.15597.22545.542693.1728099.14,201110262.6553382964.983898.411725.471508.771360.041086.24801.07896.45508.394112.1534462.62,同比47.9%20.1%-26.6%41.4%22.8%-16.5%21.9%-11.7%52.3%50.1%-6.8%52.7%22.6%,11 年占比29.8%15.5%8.6%11.3%5.0%4.4%3.9%3.2%2.3%2.6%1.5%11.9%100.0%,资料来源：公司公告，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,3,9,天广消防（002509.SZ）深度研究报告,千亿消防产业是快速成长的根基,大行业小公司的逻辑将在公司身上逐步验证：消防行业正是一个“大而散”、区域性显著和业内公司发展参差不齐的千亿规模产业，公司就是在这样的成长环境中厚积薄发，积极开拓的脱颖而出者；公司凭借登陆资本市场成功，继续加强研发和品牌塑造，随着募投项目和天津基地产能逐渐释放，借助独特可扩散的“南安模式”，有望迎来未来几年的持续高增长态势。,3.1 集中度极低的千亿消防市场,消防千亿市场，十二五增速 15%以上 据慧聪消防网统计，我国消防产品市场近 5 年的平均年销售增长率达到 17%，目前行业仍处于持续快速发展阶段，中研普华的调研数据显示，2010 年我国的消防产业总体规模约为 1180亿元，预计未来几年消防产业增速有望达到 15%-20%，按照 17%增速测算，2015 年行业规模将突破 2500 亿元，行业前景广阔。,图 10、消防产业“十二五”增速有望达到 17%（单位：亿元）,资料来源：2007-2008 年中国消防设备市场深度分析报告，湘财证券研究所,据统计，国内约 4,000 家消防产品生产企业，能提供行业内 21 个大类 900多个品种的产品生产及销售，基本能够满足国内防火、灭火工作的需要；按照大类来看，消防工程和消防设备器材各占据了半壁江山；消防设备器材中，管网耗材占据一半的份额，另外消防设备方面占总消防市场的 25%，将近 300亿元的市场。,图 11、消防产业大类占比格局,敬请阅读末页之重要声明,10,天广消防（002509.SZ）深度研究报告,资料来源：2007-2008 年中国消防设备市场深度分析报告，湘财证券研究所,混战的千亿消防市场 据慧聪消防网 2011 年调研数据显示，从企业经营规模上看，2011 年，消防企业年营业额在 1,000 万元以内的占 76.3%，不足 500 万的企业占总数的 51.1%，超过 5,000 万元以上的仅占 6.2%，行业集中度 CR3010%，缺乏市场秩序的建立者和领导者，全过亿元产值的企业更是屈指可数。,总体来看，我国消防行业市场份额分散，行业集中度低，龙头还处于初步形成阶段，规模较大的企业面临着相对有利的发展机遇；低端市场竞争激烈，产品品种单一，行业平均毛利不高；中高端市场竞争温和，少数企业向消防集成服务商发展。天广经过 20 多年的不断努力，在我国消防行业已具备一定的规模、品牌、科技创新和一体化服务等竞争优势，从规模、增速来看，公司处于领先位臵，随着积极开拓市场，成长为龙头更加值得期待。图 12、公司处在消防产业格局的金字塔顶,敬请阅读末页之重要声明,-,11,天广消防（002509.SZ）深度研究报告资料来源：2007-2008 年中国消防设备市场深度分析报告，湘财证券研究所3.2 作为民族品牌脱颖而出有所作为的行业佼佼者 天广经过 20 多年的不断努力，在我国消防行业已具备一定的规模、品牌、科技创新和一体化服务等竞争优势，大而散的消防产业背景为公司的发展提供了良好的土壤。公司下游主要还是中高端的商业地产、市政、医用、物流园等（调研结论）；因公司相对行业体量来看才占 3不到，且公司在消防多个领域处于突破发展阶段（如消防水炮系统和消防工程），宏观环境的增速放缓在公司业绩上增速影响不会太明显。从市场占有率看，在消防供水系统领域，公司在广东、福建等省市场占有率位居前列，在国内的综合市场占有率在前三；在自动喷淋灭火系统领域，公司是福建省规模最大的自动喷淋灭火系统供应商，也是国内拥有系统产品供应能力最强的主要综合性厂商之一，在广东、福建、山东等省拥有较高的市场占有率；公司也是福建省规模最大的自动气体灭火系统供应商，在广东省和福建省市场占有率较高。表 4、公司主要份额及竞争对手（2009 年数据）,系统类别自动灭火系统,细分自动喷淋灭火系统自动气体灭火系统,市场份额2.1%0.3%,规模福建省内最大、国内最大拥有全系统产品的综合供应商之一福建省规模最大的系统供应商,主要竞争对手广东胜捷消防、广东平安消防、南京消防、上海金盾南京消防、上海金盾、广东平安消防,消防供水系统消防工程,1.5%,福建省内最大、国内最大的综合供应商之一具备消防施工二级资质,广东平安消防、中国消防首安消防、南京消防、泉州消防工程,资料来源：招股书，网络，湘财证券研究所产能瓶颈亟待突破 现在制约公司成长的最大的问题是产能不够用，已经用足 120%的产能，工人一天 10 小时工作，一周工作 6 天，募投项目暂时只贡献了部分产能，要到 2013 年 10 月才能正式投产，公司目前的高增长主要靠产品结构调整和工程业务增长来实现。公司目前在加快对南安市成功科技开发区第三期土地的开发，落实新生产基地的建设，尽快实现投入生产，以扩大公司现有产能；另外同时推进了布局全国的战略，2012 年将加快建设天津滨海新区建设项目建设进度。根据天津滨海新区的区位条件、人力资源、市场潜力、消防产品研发基础等综合优势，公司将设立全资子公司作为运作平台，投资 4.7 亿元在天津滨海新敬请阅读末页之重要声明,1,2,3,12,天广消防（002509.SZ）深度研究报告区建设公司北方消防产品生产、研发基地，并承接消防工程业务，未来通过天津基地辐射北方市场，天津基地若建成，公司产能将会扩大 3-4 倍，增长的瓶颈将进一步解除。表 5、公司募投项目及进展（投资额单位：万元）,项目名称气体自动灭火系统项目消防水炮灭火系统项目研发中心和检测试验中心建设项目,投资额700040003000,主要内容年增产 7200 瓶七氟丙烷自动灭火系统年增产 2000 套消防水炮灭火系统将变更至天津基地,完成比例29.82%61.38%,资料来源：招股书，2012 年中报，湘财证券研究所,消防工程是消防产业的另半壁江山,消防工程是关系到公共安全的特,殊产业，受益国内宏观经济和建筑业产值的较快稳定增长，消防工程行业的长期成长性也较为乐观。在住宅建筑方面消防投入约占建筑安装总投资的 2%-5%，在办公与商业营用房方面消防投入约占建筑安装总投资的 5%-8%，按 2010 年数据，房地产建筑安装总投资为 7226.8 亿元，其中住宅投资约为 70%，办公与商业营业用房及其它占比 30%。按相关投资占比测算 2010 年我国仅民用建筑的消防投入总额就超过 200 亿元(分别按 2%和 5%计算)；在教育、卫生、文体以及政府等公共设施建筑领域，对建筑设施的安全性能、耐火等级等具有更高的要求，消防工程的投入与办公及商业建筑领域消防投入相近，甚至更高超过 10%；石化、冶金、电力、交通和通讯等工业投资对消防工程也有极大的需求；总体来估测，消防工程市场空间广阔，且随着社会固定资产投资稳定增长，预计未来几年能够保持在 15%以上的增长。消防工程的“蓝海”已有作为 进过多年发展，公司消防工程有无到有，如今已经获得消防施工与设计二级资质，随着公司项目经验丰富，一级资质也将较快获得，消防工程业务有望撑起公司业务的半边天。公司目前在手订单已经超过 1 亿元，且随着施工经验积累和一级资质获得，公司接单能力将更强，工程业务有望和消防产品并驾齐驱，共同驱动公司业绩高增长，预计 2012 年消防工程子公司有望完成超过 7000 万的消防工程收入。图 13、公司消防工程业务跨越式发展（单位：万元）敬请阅读末页之重要声明,13,天广消防（002509.SZ）深度研究报告,资料来源：Wind，公司公告，湘财证券研究所,当前消防工程市场比消防设备市场区域性更加明显，全国性的消防工程公司极少，而且三家全国性消防工程公司（中消、海湾和首安）占比也仅占市场总量的 2-3%，集中度相当低；行业内主要的发展状态仍然是区域性为主的中小型消防工程公司，随着天广吸并部分泉州消防安全工程公司部分股权后，公司综合的工程业务实力实现了大步提升提升为区域性领先消防工程公司。,注其中投资入股 43.93%的泉州消防安全工程公司承诺，2012 年度销售收入不低于 10,500 万元，税后净利润合计数不低于 700 万元，同时有承诺：2013、2014、2015 年度税后净利润合计数不低于 4,500 万元、经营性现金流净额合计数不低于 2,250 万元。其中，2013 年税后净利润合计数不低于 1,000 万元、2014 年度不低于 1,500 万元、2015 年度不低于 2,000 万元；2016-2017年业绩结合 2013-2015 年的业绩情况，并以 2015 年业绩为基础，各年度税后净利润不低于 2,000 万元、经营性现金流净额不低于 1,000 万元的基础上各方再进一步确定新的业绩目标。,图 14、消防工程行业现状格局,敬请阅读末页之重要声明,14,天广消防（002509.SZ）深度研究报告,资料来源：网络，中国消防工程和器材行业研究报告，湘财证券研究所,敬请阅读末页之重要声明,4,-,15,天广消防（002509.SZ）深度研究报告盈利预测及估值4.1 基本假设1.自动灭火系统随着募投项目逐渐投产，收入增长加速，2012-2014年增速为 30%，40%和 50%，随着产品成熟，市场扩张，毛利稳定；2.消防供水系统增速也将随产能释放提速，2012-2014 年增速为 16%，25%和 30%，毛利率趋稳在 21%；3.随着新募投项目逐渐释放产能，消防水炮系统也将有高速增长表现，预计 2012-2014 增速为 150%，50%和 50%，毛利率稳中有降；4消防工程业务实现快速增长，2012-2014 年增速为 254%，75%和50%，毛利率稳定于 25%；5.2013 年，募投项目 30%产能贡献，天津 15%产能贡献；2014 年，募投项目 50%产能贡献，天津 30%产能贡献，足以支撑业绩增长预测。6.未考虑公司其他新业务拓展表 6、天广消防销售收入结构预测（单位：万元）,年份消防供水系统自动灭火系统消防工程,2011A17503140831978,2012E20304183087000,2013E253802563212250,2014E329943844818375,主营收入增长率,消防水炮系统其他营业收入消防供水系统自动灭火系统消防工程消防水炮系统,6872203447116.1%18.0%131.9%,17181004743016.0%30.0%254.0%150.0%,25771006593925.0%40.0%75.0%50.0%,38661009378230.0%50.0%50.0%50.0%,其他综合增长率消防供水系统自动灭火系统,-10.2%22.6%21.8%29.9%,0.0%37.6%21.5%29.2%,0.0%39.0%21.5%29.0%,0.0%42.2%21.5%29.0%,毛利率,消防工程,23.2%,26.0%,25.0%,25.0%,消防水炮系统其他综合毛利率,43.1%63.1%25.9%,53.5%55.0%26.4%,50.0%55.0%26.2%,48.0%55.0%26.4%,资料来源：公司公告，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,5,16,按,天广消防（002509.SZ）深度研究报告,4.2 估值及建议,品牌运营和南安模式助力公司在行业内脱颖而出，随着募投项目和天津基地陆续投产、消防工程突破性进展成功，公司有望延续高速发展势头，演绎“大行业、小公司”的成长逻辑，中长期投资价值也已显现。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 为 0.42、0.57 和 0.81 元，复合增长率达 40%，2013年 28XPE，目标价 15.96 元，给予“买入”评级。,重点关注事项,5.1 股价催化剂（正面）,重大工程订单获取、募投投产超预期、重大火灾事故。,5.2 风险提示（负面）,原材料价格上升，市场竞争加剧带来的毛利下滑。,敬请阅读末页之重要声明,17,天广消防（002509.SZ）深度研究报告附录：天广消防财务数据预测(单位:百万元),资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,20116794597826943278207076762550124300,2012E694416997875925145449362839690284100,2013E784385144612783401884413861973880315700,2014E9403862001117611749229441795111691220507200,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,201134525621221-93006090691059059560.59,2012E47434931326-132019530981484084860.42,2013E65948651835-12205130301331911401141240.57,2014E93869062349-12208186301892616201621830.81,其他非流动负债,0,0,0,0,负债合计,55,69,88,122,主要财务比率,少数股东权益,0,0,0,0,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,股本,100,200,200,200,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东权益,465142706,365206770,365320885,3654821047,营业收入营业利润归属于母公司净利润,22.6%36%43%,37.6%57.9%42.4%,39.0%37.3%36.1%,42.2%42.8%41.9%,负债和股东权益,762,839,973,1169,获利能力毛利率(%),25.9%,26.4%,26.2%,26.4%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),17.1%,17.7%,17.4%,17.3%,会计年度经营活动现金流,2011-8,2012E32,2013E1,2014E31,ROE(%)ROIC(%),8.4%18.4%,10.9%23.1%,12.9%22.6%,15.5%24.5%,净利润,59,84,114,162,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,5-90-75,4-13-1-47,6-12-5-105,9-12-8-126,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,7.3%0.00%12.2411.45,8.2%0.00%10.079.21,9.1%0.00%8.907.96,10.4%0.00%7.706.74,其他经营现金流,12,5,3,5,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-227520,-682544,-45500,-42500,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.45513.11,0.59517.28,0.73516.41,0.88517.00,其他投资现金流,-175,1,5,8,每股指标（元）,筹资活动现金流,-52,-7,12,12,每 股 收 益(最 新 摊 薄),0.30,0.42,0.57,0.81,短期借款,-34,0,0,0,每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄)-0.04,0.16,0.01,0.16,长期借款,-15,0,0,0,每 股 净 资 产(最 新 摊 薄),3.53,3.85,4.42,5.23,普通股增加,0,100,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额,0-3-287,-100-7-43,012-31,0120,P/EP/BEV/EBITDA,43.543.6438,30.573.3425,22.462.9117,15.832.4512,敬请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至