煤炭行业9月月报：经营困境的救赎0906.ppt

05 日,投资要点：,7%,-3%,2%,-13%,-18%,-8%,市场表现,7,相关研究,，,煤炭开采行业/月度报告table_subject经营困境中的救赎,table_reportdate,煤炭开采 2012 年 09 月080101增持维持,table_main,宏源行业类模板,table_research,8 月份进一步释放煤价、业绩、经济等各类风险压力 中报体现企业经营步入困境，个别公司符合预期报告摘要：8 月份表现与大盘基本同步。上月煤炭板块 TTMPE 环比下降，反映经济前景不明对市场信心带来的冲击，且中报大部分公司业绩遭遇下调，同时焦煤价的不佳表现也形成拖累，总之并未借助监管层“维稳”口号强化月初的反弹态势，反而在释放煤价、业绩、经济等风险压力。中报综述：企业经营步入困难期。上半年行业整体实现收入 4480 亿元，同比增长 29%，利润增速大幅放缓至-2.1%，盈利能力继续缓慢下行，回款效率降低，库存水平上升，重点上市公司中仅永泰能源、国投新集、兰花科创和中国神华业绩符合预期，其他公司大多表现不佳。而量能对业绩贡献突出的有永泰能源、山煤国际和兖州煤业，售价对业绩贡献突出的主要是安徽动力煤企业以及西南区域龙头。,分析师：王京乐（S1180511080003）电话：010-88085976Email：table_industryTrend2011/9/52012/9/5,Sep/11,Jan/12,May/12,7 月主产地供给环比下降。月份全国原煤产量 3.4 亿吨，销量为 3.33,上证指数,煤炭开采,亿吨，分别增长 3.7%和 9.79%，环比基本持平，但山西、内蒙产量,为 0.72 亿吨和 0.83 亿吨，环比分别下降 16%和 5%。煤炭进口量增速放缓。7 月份全国煤炭出口 50 万吨，下降 45%，而进口量为 2253 万吨，同比增长 28.5%，较上月明显放缓。下游需求持续低迷。7 月份粗钢、火电、合成氨及水泥产量分别同比增长 1.5%、-12.9%、4.4%和 13.5%，其中电力增速放缓明显。维持行业“增持”评级。中期业绩下调得以消化，但焦煤价仍未走稳，3 季报悲观预期也可能尚未充分反映，因此难有大幅修复性行情，不排除存在结构性机会，继续从防御的角度选股，推荐国投新集、中国神华和兰花科创，静待焦煤价企稳迹象出现，再逐步考虑布局盘江股份、永泰能源、潞安环能等公司。,table_product1宏源证券行业周报数据周报（20120903）煤炭行业王京乐2012.92宏源证券公司中报点评国投新集：有业绩，有成长，亦有故事601918煤炭行业王京乐.doc，2012.83宏源证券中报点评山煤国际：采煤业务高成长，贸易现亏损600546煤炭行业王京乐.doc，2012.84宏源证券公司动态点评平庄能源：经营平稳，产品结构有优化000780 煤 炭 行 业 王 京 乐.doc，2012.8,重点公司国投新集中国神华兰花科创永泰能源盘江股份,股价11.1921.4317.247.2213.88,11EPS0.732.252.910.591.55,12EPS1.082.421.870.51.18,13EPS1.42.782.230.821.4,12PE101191412,评级买入买入买入增持增持,请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page煤炭开采行业/月度报告目录一、上月板块表现回顾.4（一）板块估值及涨跌幅.4（二）重点公司估值及涨跌幅.5二、中报综述：企业经营步入困难期.5三、月度数据分析.11（一）煤炭产销量.11（二）煤炭运量.12（三）煤炭价格.13（四）固定资产投资.13（五）库存状况.14（六）煤炭进出口.14（七）下游行业产量.15（八）下游行业耗煤情况.16四、投资建议.16,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 18 页,table_page煤炭开采行业/月度报告插图图 1：煤炭板块相对沪深 300 指数 PE、PB 比较.4图 2：8 月煤炭板块跌幅居前.4图 3：历史上各月煤炭板块表现.4图 4：历年全国原煤产量变化.6图 5：主要煤炭品种价格走势.6图 8：全国原煤产销量.12图 9：山西地区原煤产量.12图 10：山西分煤种产量.12图 11：大秦线铁路运量.12图 12：山西煤炭运量.12图 13：秦皇岛港煤炭运量.13图 14：全国铁路煤炭运量.13图 15：无烟煤价格指数同比.13图 16：澳大利亚煤炭离岸价.13图 17：全社会固定资产投资完成额.14图 18：煤炭固定资产投资完成额.14图 19：交通基建固定资产投资.14图 20：全社会煤炭库存量.14图 21：电厂煤炭库存量.14图 22：国有重点煤矿库存.14图 23：钢铁库存量.14图 24：我国煤炭出口量及增速.15图 25：我国煤炭进口量及增速.15图 26：粗钢产量及增速.15图 27：焦炭产量及增速.15图 28：火电产量及增速.15图 29：合成氨产量及增速.16图 30：水泥产量及增速.16图 31：电力耗煤变化.16图 32：钢铁耗煤变化.16图 33：水泥耗煤变化.16表格表 1：重点上市公司估值与涨跌幅.5表 2：煤炭行业整体经营情况.6表 3：2012 年上半年煤炭重点上市公司经营情况.7表 4：2012H 各上市公司煤炭业务具体情况.8表 5：2012 上半年各上市公司费用率变化.9表 6：各上市公司经营性现金流情况.10表 7：各上市公司应收项目、库存状况.11,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 18 页,SW电子,SW化工,SW综合,SW采掘,SW信息服务,SW医药生物,SW轻工制造,SW信息设备,SW公用事业,SW黑色金属,SW有色金属,SW商业贸易,SW农林牧渔,SW餐饮旅游,SW交运设备,SW机械设备,SW家用电器,SW纺织服装,SW建筑建材,SW金融服务,SW交通运输,SW食品饮料,SW房地产,PB,但,table_page煤炭开采行业/月度报告一、上月板块表现回顾（一）板块估值及涨跌幅截止到 8 月 30 日，煤炭板块 TTMPE 为 11 倍，较上个月环比继续下降，为 1.9 倍，略高于沪深 3001.5 倍的水平，目前均处于历史均值以下，上月板块估值继续下移再次反映出经济前景不明对市场信心带来的冲击，煤炭作为强周期行业影响较大，且中报大部分公司业绩遭遇下调，同时焦煤价的不佳表现带动焦煤股加速调整也形成一定拖累，总之 8月份板块并未借助监管层“维稳”口号强化月初的反弹态势，反而在进一步释放煤价、业绩、经济等各种风险压力。展望 9 月，焦煤跌价到走稳需要时间，上市公司 3 季报预期同样不佳，经济底部也并未探明，因此板块估值仍难现显著回升，但如基本面、宏观数据修复或政策预期向好不排除带来一定结构性机会。8 月份沪深 300 指数下跌 5.2%，周期股中煤炭板块基本表现同步，而房地产调整幅度最大，下跌达到 8.4%，食品饮料等强势消费板块也出现补跌，我们认为 9 月份尚待经济及政策明朗化，业绩及煤价下调可能还要继续消化一段时间，3 季度向 4 季度过渡是行业基本面能否走稳的关键时期，只能静待转机的出现。,图 1：煤炭板块相对沪深 300 指数 PE、PB 比较资料来源：WIND、宏源证券图 3：历史上各月煤炭板块表现,图 2：8 月煤炭板块跌幅居前10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：WIND、宏源证券,8,7.3,7.1,64,2.5,4.5,3.5,3.5,4.1,20,1.1,0.3,-2,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月-0.6,12月,-4,-3.5,-3.9,-6涨 跌 幅（%）资料来源：宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 18 页,table_page煤炭开采行业/月度报告（二）重点公司估值及涨跌幅8 月份重点煤炭公司平均跌幅为 8.9%，其中仅平庄能源实现正增长，涨幅为 0.3%，其次为神火股份和中国神华，表现较为抗跌，仅分别下跌 1.3%和 3.3%，而之前基本面相对较好的公司则跌幅居前，尤其是焦煤类公司成为重灾区，体现出在 EPS 与估值双杀阶段市场的非理性以及对煤价下跌的恐慌。表 1：重点上市公司估值与涨跌幅,公司名称国投新集中国神华兰花科创永泰能源盘江股份山煤国际潞安环能平庄能源神火股份昊华能源阳泉煤业恒源煤电冀中能源中煤能源西山煤电平煤股份兖州煤业开滦股份大同煤业露天煤业平均,收盘价2012/8/2911.1921.4317.247.2213.8818.6516.939.648.3811.9214.1812.5412.386.8212.738.1817.59.379.212.6-,月度涨跌幅（%）-12.8-3.3-10.6-20.5-16.4-14.7-16.10.3-1.3-7.5-5.7-5.6-12.1-8.8-11.8-8.7-4.2-8-5.9-4.7-8.9,2011E0.732.252.910.591.551.451.670.890.691.31.171.011.320.720.890.781.750.640.651.21-,EPS2012E1.082.421.870.51.181.211.60.920.591.281.080.951.080.820.950.61.720.590.421.05-,2013E1.42.782.230.821.41.91.830.970.821.411.111.120.951.10.651.920.650.571.2-,2011E16106209161015161617171513201614192113-,P/E2012E119915121511101491313111113141416221212,2013E888910108101081313111012131214161110,P/B322.85.742.33.12.232.43.22.22.31.23.322.121.63.72.7,评级买入买入增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持中性中性-,资料来源：WIND、宏源证券二、中报综述：企业经营步入困难期2012 年上半年全国原煤产量为 19.5 亿吨，同比增长 7.7%，继续保持较快增长，其中“三西地区”合计产量 11.9 亿吨，占比为 61%。此外，今年第 2 季度全国原煤产量为 11.1亿吨，环比 Q1 仍增长 32%，经济下行需求不景气带来的供给收缩并未得到充分反映。从煤炭价格上看，上半年港口 5500 大卡和环渤海动力煤均价分别为 771 元/吨和 774,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 18 页,6,table_page煤炭开采行业/月度报告元/吨，同比去年同期仅下跌 3.6%和 2.9%，截止到 6 月末价格较年初跌幅为 16%和 13%，；上半年山西太原和河北邢台焦煤坑口含税均价分别为 1363 元/吨和 1410 元/吨，同比去年同期下跌 7%和 4%，截止到 6 月末价格较年初跌幅为 15%和 9%；而上半年晋城中块及末煤均价分别为 1286 元/吨和 847 元/吨，同比去年跌幅为 1%和-2%，月末价格较年初下跌14%和 6%，总体上，三大煤种价格较年初均有下跌，无烟煤同比抗跌性较强，而经济下行周期动力煤、焦煤价格波动弹性偏大。,图 4：历年全国原煤产量变化资料来源：国家统计局、宏源证券,图 5：主要煤炭品种价格走势资料来源：WIND、宏源证券,2012 年上半年煤炭行业整体实现收入 4480 亿元，营业成本 3312 亿元，成本增速高于收入近 10.9 个百分点，盈利能力处于下降通道，平均毛利率及净利率分别下降 5.8%和2.7%，利润增速大幅放缓至-2.1%，其中重点煤炭上市公司整体实现收入 4357 亿元，营业成本 3227 亿元，成本增速高于收入近 11.2 个百分点，平均毛利率及净利率下降 4.2%和2%，总之今年 2 季度煤炭企业受经济下滑影响经营状况有所恶化，步入困难期。表 2:煤炭行业整体经营情况,相关指标,2011,2011H,重点上市公司2012H 2011 同比,2012H 同比,2011,2011H,全行业上市公司2012H 2011 同比,2012H 同比,营业收入（亿元）营业成本（亿元）利润总额（亿元）ROE 加权平均(%)毛利率平均(%)净利率平均(%),7575.35307.81344.319.229.712.4,3,4182,32771710.531.613.7,4,3573,2276928.427.411.8,41.33%50.08%19.76%0.04%-0.53%-0.79%,27.5%38.7%-3.5%-2.1%-4.2%-1.97%,32593.923943.34341.7-26.515.5,3476.72369.27238.531.8512.7,4480.43312.2708.54.626.078.13%,41.23%49.52%20.12%-1.06%0.15%-2.68%,28.9%39.80%-2.07%-3.6%-5.8%-2.7%,资料来源：WIND、宏源证券2012 上半年重点煤炭上市公司合计收入 4357 亿元，同比增加 27.5%；利润总额 692亿元，同比去年同期减少 3.5%。分指标看：营业收入：报告期内，收入增长超过 30%的公司共有 5 家，其中永泰能源源于,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 18 页,9,table_page煤炭开采行业/月度报告收购矿井陆续进入投产期，山煤国际则来自霍尔辛赫、凌志达等本部主力矿的增产，兖州煤业受益内蒙、澳洲矿井量能的增长，而阳泉煤业主要来自平舒和景福矿的量产，同时山煤国际、大同煤业和阳泉煤业的贸易业务对收入的贡献显著。毛利率：公司中仅国投新集、冀中能源提升幅度超过 5%，其中国投新集源于销量增长 10.6%，且培训员工转移使得吨煤成本有所下降，而冀中能源主要是外购煤减少所致。而相比之下，大同煤业、兖州煤业和永泰能源毛利率分别大幅下滑了 31%和 19%，大同是因为成本居高不下且贸易业务占比提升，兖煤则是因为母公司安全费调整、外购煤增多推高成本且均价回调。利润总额：由于行业景气度下行，重点公司利润总额下滑的家数明显增多，但永泰能源、国投新集和兰花科创增速仍在 25%以上，相对表现突出，其中永泰能源量能驱动力最强，国投新集表现为量价齐升且成本降低，而兰花科创主要是得益于大宁矿复产及化肥业务盈利好转。盈利指标：同理，仅国投新集和兰花科创的净利率、ROE 等指标有所提升。业绩预期：上半年，没有公司实现业绩超预期，永泰能源、国投新集、兰花科创和中国神华基本符合预期，其他公司大多表现不佳。表 3:2012 年上半年煤炭重点上市公司经营情况,证券简称,营业收入（亿元）2012H 同比,毛利率2012H 同比,利润总额（亿元）2012H 同比,2012H,净利率同比,2012H,ROE,同比,永泰能源山煤国际国投新集盘江股份冀中能源潞安环能兰花科创中国神华中煤能源大有能源神火股份阳泉煤业西山煤电平庄能源恒源煤电平煤股份昊华能源兖州煤业露天煤业开滦股份大同煤业,30.4522.645.743.4165.9101.839.61214.7454.153.8148.1335.8156.819.549124.237.4292.133.3103.8177.7,475.9%107.8%14.7%21.8%-14.4%-7.2%3.7%20.6%7.0%8.7%-1.6%33.3%4.0%2.7%9.2%3.8%16.6%40.7%-2.9%10.7%167%,45.9%5.7%39.2%46.9%29.6%43.3%48.4%37.4%34.3%34.1%11.3%10.3%31.7%40.2%23.5%21.1%40.8%27.2%35.6%14.0%14.7%,-12.3%-3.5%6.4%3.9%5.3%0.4%3.9%-5.8%-1.0%-0.2%-3.7%-1.8%3.0%-2.9%-0.8%-7.6%-19.0%-1.9%-0.1%-31.3%,6.91512.31221.222.513.7349.467.711.47.518.224.64.87.111.549.68.46.610.9,341.7%21.7%50.2%17.3%-8.3%-10.7%29.6%2.7%-6.0%-10.7%-18.2%-20.5%-9.5%3.6%-9.8%-23.3%-8.8%-29.6%-15.0%6.5%-30.0%,14.3%2.0%20.2%23.5%9.2%17.1%25.3%24.0%11.2%16.1%3.4%3.9%11.5%21.0%11.0%6.9%18.5%16.8%21.9%4.6%4.5%,-7.7%-1.6%5.0%-0.9%0.4%-0.5%6.7%-1.2%-1.6%-0.6%-2.7%-1.7%2.5%-1.7%-2.1%-4.3%-7.4%0.1%-0.4%-15.7%,6.7%6.5%11.4%14.2%9.7%11.7%13.1%11.1%5.8%15.5%9.2%10.9%11.2%8.7%8.1%7.6%10.2%11.5%15.3%6.5%3.4%,-0.1%-10.3%2.9%0.6%-3.7%-4.1%2.1%0.1%-0.8%17.3%-4.4%-6.0%-2.2%-0.4%-1.8%-4.0%-2.7%-1.7%-3.4%-1.1%-3.4%,资料来源：WIND、宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 18 页,table_page煤炭开采行业/月度报告煤炭主业是各上市公司最直接的利润来源，分指标看：煤炭产量：随着技改矿、本部主力矿井的逐步达产，永泰能源、山煤国际和兖州煤业的产销量增速超过 20%，量能释放效果突出。同时，在经济景气度下降周期，兰花科创、露天煤业的产量分别下降了 5%以上。综合售价：合计有 5 家煤炭公司的均价同比增长 5%以上，对业绩贡献显著，其中安徽动力煤企业以及西南区域龙头盘江股份议价能力较强，同时也有 6 家公司均价同比下滑超过 7%，以兰花科创、冀中能源为代表，预计下半年幅度可能扩大，且家数也会增多。吨煤成本：上半年，永泰能源、兰花科创、国投新集及冀中能源单位成本下降明显，幅度分别为 15%、20%和 5%，永泰能源主要是量能释放发挥摊薄效应，兰花科创、冀中能源在 Q2 明显加强了成本控制力，而国投新集则主要源于新矿培训员工从老矿分离降低了减少了人工投入，相反兖州煤业及恒源煤电则分别增加了 21%和 18%，对业绩形成拖累。毛利率：结合售价与成本的表现，国投新集、兰花科创及冀中能源表现较好，提升幅度为 6%、3%和 4%。表 4：2012H 各上市公司煤炭业务具体情况,证券简称,产量（万吨）2011H 2012H,同比,综合售价（元/吨）2011H 2012H 同比,煤炭收入（百万元）2011H 2012H 同比,吨煤成本（元/吨）2011H 2012H 同比,2011H,毛利率2012H,同比,国投新集,781,905,16%,520,547,5%,3724,4331,16.3%,357,341,-4.7%,31.3%,37.7%,6.1%,中煤能源,6555,7034,7.3%,519,530,2.1%,34023,37288,9.6%,228,236,3.5%,39.3%,38.2%,-1.1%,潞安环能,1718,1647,-4.3%,713,723,1.4%,10235,9712,-5.1%,390,397,1.9%,45.4%,45.1%,-0.3%,平煤股份,1914,1941,1.4%,541,584,7.9%,10253,11193,9%,403,450,12%,25.7%,23.5%,-2.2%,中国神华,14040,15580,11%,601,638,6.3%,84333,99331,18%,397,456,15%,34%,28.5%,-5.5%,大同煤业,1757,1890,7.6%,371,345,-7%,6516,6519,0.05%,212,212,0%,42.9%,38.6%,-4.3%,开滦股份,425,437,2.8%,625,626,0%,2658,2735,2.9%,396,394,-0.4%,36.7%,37%,0.3%,恒源煤电,612,716,17%,700,745,6.3%,4048,4678,15.6%,489,579,18.3%,26.8%,22.4%,-4.4%,山煤国际,341,566,66%,754,690,-8.4%,2571,3909,52%,292,300,3%,61.3%,56.5%,-4.8%,上海能源,481,485,0.8%,778,773,-0.6%,3741,3751,0.3%,473,496,4.8%,39.1%,35.8%,-3.4%,盘江股份,583,633,8.6%,773,831,7.5%,3549,4415,24.4%,444,456,2.7%,42.6%,45.2%,2.6%,阳泉煤业,1436,1648,14.8%,527,533,1.2%,13464,15801,17.4%,398,425,6.8%,24.4%,20.2%,-4.2%,兖州煤业,2359,3033,28.6%,-,645,-,19327,27790,43.8%,380,459,20.8%,48.9%,28.5%,-20.4%,兰花科创郑州煤电,313243,295255,-5.8%4.9%,918437,818401,-11%-8.2%,21651062,24461022,13%-3.7%,297282,239296,-20%5%,67.7%20.8%,70.8%26.2%,3.1%5.4%,露天煤业,2345,2225,-5.1%,146,151,3.4%,3415,3310,-3%,91,97,6.6%,37.5%,35.6%,-1.9%,西山煤电冀中能源,14371750,15181841,6%5.2%,6361013,601916,-5.6%-11%,913914901,911914004,-0.2%-6%,296595,291504,-1.7%-15%,53.5%30.2%,51.6%33.8%,-2%3.6%,神火股份,358,420,17.5%,911,909,-0.2%,3237,3712,14.5%,447,463,3.6%,50.8%,49.1%,-1.7%,平庄能源永泰能源,53365,534307,0.3%372%,296751,308688,4%-8.4%,1577488,16442113,4.2%333%,178284,176242,0%-15%,39.8%62.2%,42.8%64.8%,3%2.6%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页,共 18 页,table_page煤炭开采行业/月度报告,合计,38328,43910,14.5%,-,-,-,220143,268823,22%,-,-,-,-,-,-,平均,-,-,-,627,619,-1.2%,-,-,-,344,362,5.3%,41.0%,39.6%,-3.4%,资料来源：公司年报、宏源证券2012 上半年重点煤炭上市公司整体期间费用率变化不大，其中平均管理费用率、财务费用率为 7.11%、2.06%，均同比提高约 0.1 个百分点，而平均销售费用率为 2.21%，下降 0.3 个百分点。重点公司中销售费用率提高较多的是西山煤电，源于晋兴公司到港运输费及港杂费增加，而大同煤业和兖州煤业则分别下降 5.3%和 1.8%，均受益于费用控制较强且营业收入大幅增加。重点公司中管理费用率大幅提高的是兰花科创、潞安环能及冀中能源，分别增长了5.8%、2%和 2.53%，主要是由职工薪酬提高以及整合矿产生的折旧及修理费增加所致。重点公司中财务费用率提高较多的是兖州煤业、国投新集，分别增加了 5.27 和 1.99个百分点，前者源于汇兑收益同比大幅减少，后者则源于增加财务杠杆后利息支出有所增加。表 5：2012 上半年各上市公司费用率变化,销售费用率（%）,管理费用率（%）,财务费用率,证券简称永泰能源山煤国际国投新集盘江股份冀中能源潞安环能兰花科创中国神华中煤能源大有能源神火股份阳泉煤业西山煤电平庄能源恒源煤电平煤股份昊华能源兖州煤业露天煤业开滦股份,20110.541.181.011.841.731.202.910.5411.81.660.820.794.051.331.120.923.375.001.011.02,2012H0.130.820.941.241.921.342.860.3812.871.330.820.515.391.150.950.832.883.831.060.92,2011同比-0.210.04-0.28-0.51-0.170.00-0.68-0.01-0.89-8.72-0.60-0.240.640.32-0.03-0.07-1.06-0.09-1.44-0.20,2012H同比-0.59-0.36-0.07-0.160.42-0.190.24-0.140.78-0.11-0.201.230.920.060.03-0.91-1.84-0.13-0.08,20119.651.465.129.149.6521.610.65.905.1911.61.683.919.9811.49.048.268.808.475.364.10,2012H4.901.074.809.6210.6217.1914.075.484.759.531.922.867.409.946.318.898.069.015.624.00,2011同比6.52-0.28-0.16-0.73-0.984.500.45-0.770.52-22.81-1.03-0.83-3.710.343.200.73-1.73-2.430.46-0.62,2012H同比-9.55-0.58-0.360.972.532.015.80-0.010.17-0.29-0.02-1.201.670.171.980.91-0.231.120.11,201123.570.924.230.821.701.041.841.140.200.792.720.301.45-0.930.520.140.880.531.291.78,2012H15.870.785.761.492.211.342.261.090.380.313.570.182.01-0.800.560.160.531.291.762.31,2011同比19.890.200.400.630.71-0.52-0.84-0.480.053.01-1.03-0.410.26-0.34-0.070.01-0.096.890.790.05,2012H同比-9.66-0.351.991.100.910.270.390.230.36-0.75-0.150.40-0.090.10-0.05-0.295.270.540.58,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页,共 18 页,table_page煤炭开采行业/月度报告,大同煤业均值,7.152.43,4.152.21,-2.61-0.80,-5.34-0.31,6.747.98,3.197.11,0.85-0.88,-3.880.09,0.312.15,0.232.06,-0.301.37,-0.360.10,资料来源：WIND、宏源证券2012 年上半年重点煤炭上市公司累计经营活动现金流净额同比减少 34%，其占营业收入的比重由 2011 年上半年的 19%降至 11%，而销售收到的现金占营业收入的比重也从103%下降至 98%。在整体经营活动现金流量净额减少的情况下，永泰能源、山煤国际、国投新集、西山煤电和兰花科创则有所提高，比例达到 12875%、189%、53%、50%、8%。经营活动现金流净额占营业收入的比重下降，但永泰能源、国投新集、冀中能源、兰花科创和西山煤电，比例分别提高 32%、5%、8%、1%和 1%。销售收到的现金占营业收入的比重略有下降，显著提高的有永泰能源、国投新集、潞安环能、兰花科创、西山煤电，分别为 19%、5%、8%、16%、3%。此外，受经济不景气影响，煤炭公司的销售回款效率有所下降，且煤炭库存水平明显提高，这一趋势可能下半年仍将继续。表 6：各上市公司经营性现金流情况,证券简称,经营活动现金流净额（亿元）2011H 2012H 同比,销售收到现金/营业收入2011H 2012H 同比,经营活动现金流净额/营业收入2011H 2012H 同比,永泰能源山煤国际国投新集盘江股份冀中能源潞安环能兰花科创中国神华中煤能源神火股份阳泉煤业西山煤电平庄能源恒源煤电平煤股份昊华能源兖州煤业露天煤业开滦股份大同煤业,0.1-3.06.214.0-8.825.85.8533.861.7-0.217.513.622.81.98.511.96.6134.98.67.2,10.0-8.69.46.06.511.86.3353.841.42.710.020.314.1-1.55.75.14.777.22.87.0,12875%189%53%-57%-174%-54%8%-34%-33%-1904%-43%50%-38%-177%-33%-57%-29%-43%-67%-3%,60%91%101%109%102%104%82%113%114%78%107%127%72%122%95%105%146%107%101%,79%85%106%86%100%112%98%111%111%101%67%110%120%67%110%78%95%124%102%97%,19%-5%5%-23%-2%8%16%-2%-3%-11%3%-7%-5%-12%-18%-9%-22%-5%-4%,1%-1%16%39%-5%24%15%53%15%12%5%15%10%19%10%20%65%25%8%,33%-2%21%14%4%12%16%29%9%5%7%6%9%-8%12%4%12%26%8%7%,32%0%5%-25%8%-12%1%-24%-5%-5%1%-6%-18%-7%-6%-8%-39%-17%-1%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页,共 18 页,table_page煤炭开采行业/月度报告,均值,892.3,588.9,-34%,103%,98%,-5%,19%,11%,-9%,资料来源：WIND、宏源证券表 7：各上市公司应收项目、库存状况,公司,应收账款（亿元）2011H 2012H 同比,2011H,应收票据（亿元）2012H,同比,期初,存货（库存商品）2012H,增幅,靖远煤电平庄能源神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤业郑州煤电兰花科创永泰能源兖州煤业阳泉煤业盘江股份上海能源山煤国际恒源煤电开滦股份大同煤业中国神华昊华能源平煤股份潞安环能中煤能源国投新集,0.947.310.7326.482.9812.0011.122.040.110.966.9625.132.112.0633.320.597.704.81115.834.551.565.4357.971.39,2.098.542.1244.424.4818.2215.372.300.4112.177.0937.446.124.4664.743.167.1429.45175.045.636.649.7087.216.64,123%17%192%68%50%52%38%13%266%1172%2%49%190%116%94%436%-7%512%51%24%326%79%50%378%,0.712.7410.1354.659.5933.620.320.7710.992.4932.1935.7318.5111.4815.8322.9831.200.4315.203.4528.0883.3030.761.47,1.924.1314.8950.145.5836.502.612.1811.103.1930.9427.9624.624.4213.8423.0035.963.338.656.5825.9670.1918.351.42,169%51%47%-8%-42%9%711%181%1%28%-4%-22%33%-61%-13%0%15%672%-43%91%-8%-16%-40%-3%,0.480.412.673.330.889.340.112.504.970.419.706.930.854.5037.902.347.461.3052.504.503.902.7726.657.87,0.940.305.786.371.4014.400.553.436.711.5813.408.060.493.8036.401.064.943.6470.503.804.966.5429.978.81,96%-27%116%91%59%54%400%37%35%285%38%16%-42%-16%-4%-55%-34%180%34%-16%27%136%12%12%,资料来源：WIND、宏源证券三、月度数据分析（一）煤炭产销量2012 年 7 月份全国原煤产量 3.4 亿吨，销量为 3.33 亿吨，分别同比增长 3.7%和 9.79%，全年累计产量 22.03 亿吨，销量 21.17 亿吨，分别增长 3.1%和 8.38%；主要产煤地中，7月山西省原煤产量 7198 万吨，同比减少 1.4%，其中动力洗精煤产量下降 0.19%，炼焦洗精煤产量下降 8.65%，累计生产 10063.8 万吨和 3948.2 万吨；7 月份内蒙古原煤产量 0.83亿吨，同比增长 3%，环比下降 5.2%，累计生产 6.01 亿吨，同比增长 13.3%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 11 页,共 18 页,table_page煤炭开采行业/月度报告,图 8：全国原煤产销量,图 9：山西地区原煤产量,图 10：山西分煤种产量,资料来源：SXCOAL、宏源证券（二）煤炭运量从运量上看，各环节的情况如下：7 月产煤地山西煤炭铁路运量为 3891 万吨，同比下降 10%，较上月有所下降，累计运量 29233 万吨，与去年同期持平。7 月全国铁路煤炭运量为 12732 万吨，同比下降 12.41%，日均装车量 59847 车/天，下降 12.75%，目前累计运量 100047 万吨，与去年同期持平。7 月大秦线运量为 3273 万吨，同比减少 14.14%，累计运煤 24782 万吨。,图 11：大秦线铁路运量资料来源：SXCOAL、宏源证券,图 12：山西煤炭运量资料来源：SXCOAL、宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页,共 18 页,table_page煤炭开采行业/月度报告,图 13：秦皇岛港煤炭运量资料来源：SXCOAL、宏源证券,图 14：全国铁路煤炭运量资料来源：SXCOAL、宏源证券,（三）煤炭价格7 月份国内无烟煤价格指数较上月回落约 8.99 个点至 81.52，澳大利亚煤炭离岸价有所下降，为 90.46 美元/吨，环比下降 0.26 美元/吨。,图 15：无烟煤价格指数同比资料来源：SXCOAL、宏源证券,图 16：澳大利亚煤炭离岸价资料来源：国际货币基金组织、宏源证券,（四）固定资产投资2012 年 7 月全社会固定资产投资累计完成额 18.43 万亿元，同比增长 20.9%，基本保持平稳；煤炭采选业固定资产投资累计完成 2632.39 亿元，增长为 18%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页,共 18 页,table_page煤炭开采行业/月度报告,图 17：全社会固定资产投资完成额,图 18：煤炭固定资产投资完成额,图 19：交通基建固