旅行社行业研究报告：行业转型迫在眉睫龙头企业先行先试0222.ppt

,5%,-4%,-13%,证,券,研,究,报,告,旅行社行业研究报告行业转型迫在眉睫，龙头企业先行先试餐饮旅游,优于大势维持评级发布时间：2012 年 2 月 21 日,投资要点：,走势图,沪深300指数,服务指数,14%我国旅行社行业发展面临的机遇：国内三大游市场稳定发展为旅行社行业的发展创造了稳定的市场需求，国内旅行社行业接待游客的数量也呈现逐年增长的态势。-22%,我国旅行社行业面临着巨大的行业转型、结构调整的压力：行业粗放式增长，形成恶性竞争；行业集中度低，盈利能力低下；我国旅游行业从观光旅游向度假休闲游结构升级，从跟团游向自助游转变，大大降低了对旅行社行业服务的需求；国家对旅行社行业的开放，国际行业巨头凭借丰富的行业运作经验，强大的资源，以及成功的横向、纵向扩展经验,-31%-40%11-2-21重要公司中国国旅,11-5-21,11-8-18,11-11-15,12-2-12评级推荐,必将给国内同行带来巨大的转型压力。根据国内旅行社行业现状以及国际旅行社行业发展经验，我国旅行社行业大型企业将向集团化、中小型企业将向差异化市场定位以及专业化分工、企业运行品牌化、信息化方向转型。旅行社行业将由目前小而散的无序竞争向一定程度的大小同存，有序合作和竞争的局面发展。行业投资策略及重点公司推荐：就旅行社子行业而言，国内旅游市场规模的持续扩大，行业龙头企业在结构转型即横向、纵向整合方面的推进，以及我国旅行社企业在差异化定位、网络营销、以及品牌营销方面成功的、有益的尝试为我国旅行社子行业的可持续发展起到了积极作用。因此我们目前维持旅行社子行业“优于大势”的投资评级。重点推荐具,中青旅,推荐,有免税业务、纵向整合模式且公司业绩稳定增长的上市公司，如中国国旅、中青旅等。风险提示。经济的下滑、国家政策对行业的支持力度可能低于预期、突发性自然灾害的不良影响等。,分析师：周思立；研究助理：梁莉执业证书编号：S0550511010003TEL：(8621)2036 1135FAX：(8621)2036 1159,Email：地 址：上海市源深路 305 号邮 编：200135郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,一、,1.1,1.2,二、,2.1,2.2,三、,3.1,3.2,3.3,3.4,四、,4.1,4.2,4.3,2,行业研究报告,内容目录,旅行社行业分类及发展阶段.4旅行社定义及分类.4旅行社行业发展阶段.4旅行社行业面临的发展机遇和迫在眉睫的转型挑战.5旅行社行业的发展机遇：旅游需求稳步增长.52.1.1“三大游”稳步增长.52.1.1.1 国内游：平稳增长.52.1.1.2 入境游：恢复增长.52.1.1.3 出境游：加快增长.62.1.2 我国旅行社接待“三大游”游客的规模逐年扩大.72.1.2.1 国内游市场接待情况.72.1.2.2 入境游市场接待情况.72.1.2.3 出境游市场接待情况.8旅行社行业转型迫在眉睫.82.2.1 粗放式增长，恶性竞争.82.2.2 行业集中度低，盈利能力低下.92.2.3 旅游行业发展趋势带来的挑战.112.2.3.1 观光游向度假休闲游结构升级降低了对旅行社服务的需求.112.2.3.2 自助游降低了对旅行社服务的需求.122.2.4 国际竞争推动行业转型.12中国旅行社行业发展趋势.12集团化趋势：大型旅行社发展之路.133.1.1 横向一体化.133.1.2 纵向一体化.133.1.3 国际一体化.14差异化定位、专业化分工：中小型旅行社的竞争优势.15品牌化趋势：旅行社的理性战略选择.15网络化趋势：旅行社增强竞争力的法宝.15旅行社行业投资策略和重点公司推荐.16行业估值分析.16行业投资策略.17重点公司推荐.174.3.1 中国国旅：免税业务运营商龙头.174.3.2 中青旅：“一体两翼”齐发展，“乌镇”模式添亮点.19,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,3,行业研究报告,图表目录,1 国内游总收入与增长率（1996-2010）.52 国内游总人数与增长率（1996-2010）.53 国际旅游外汇总收入与增长率（1996-2010）.64 入境游总人数与增长率（1996-2010）.65 国内居民出境游总人数与增长率（1996-2010）.66 2010 年度组织国内旅游人次排名前十位的地区.77 2010 年度接待国内旅游人次排名前十位的地区.78 2010 年度外联入境旅游人次排名前十位的客源地国家或地区.89 2010 年度接待入境旅游人次排名前十位的客源地国家或地区.810 全国旅行社资产、营业收入、接待游客人次一览（2005-2010）.911 全国旅行社总数与增速（1996-2010）.912 全国旅行社营业收入与同比增长率（2001-2010）.1013 全国旅行社净利润与同比增长率（2001-2010）.1014 旅行社业务构成图（2010）.1115 旅行社各业务毛利率比较（2004-2010）.1116 餐饮旅游各子行业销售毛利率（1996-2010）.1117 餐饮旅游各子行业销售净利率（1996-2010）.1118 发达国家旅行社行业跨国兼并情况一览表.1419 各行业估值水平比较.1620 餐饮旅游行业相对 A 股估值水平.1621 餐饮旅游行业各子行业行情走势.1722 中国国旅 2011 年上半年各业务营业收入、营业成本、营业利润率一览.18,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,4,行业研究报告,一、旅行社行业分类及发展阶段,1.1 旅行社定义及分类,旅行社，是指从事招徕、组织、接待旅游者等活动，为旅游者提供相关旅游服务，,开展国内旅游业务、入境旅游业务或者出境旅游业务的企业法人。,随着我国经济、政治体制的改革，旅行社行业的分类办法也产生了相应的变更。1985年 5 月 11 日，国务院颁布旅行社管理暂行条例，将全国的旅行社划分为第一类旅行社（简称一类社）、第二类旅行社（简称二类社）和第三类旅行社（简称三类社）等三大类型。这三类旅行社的分工明确，一类社经营对外招徕并接待外国人、华侨、港澳同胞、台湾同胞来中国、归国或回内地旅游业务；二类社不对外招徕，只经营接待一类社或其他涉外部门组织的外国人、华侨、港澳同胞、台湾同胞来中国、归国或回内地旅游业务；三类社经营中国公民国内旅游业务。1996 年，国务院颁布了旅行社管理条例，调整了我国的旅行社的分类，按照经营的业务范围将旅行社划分为经营入境旅游业务、出境旅游业务和国内旅游业务的国际旅行社和专营国内旅游业务的国内旅行社两大类型。2009年 5 月 1 日开始实施的旅行社条例将我国旅行社分为两大类：一类是可以经营国内业务和入境业务的旅行社，另一类是可经营国内业务、入境业务和出境业务的旅行社。,1.2 旅行社行业发展阶段,我国旅行社行业的发展主要经历了三个阶段：,行业的形成和初步发展阶段（1978-1989），我国改革开放的政治经济政策带来了入境游的需求，因此国家组建了中国国际旅行社、中国旅行社、中国青年旅行社三个国有垄断性的旅行社，代表国家行使旅行接待的任务，当时这三个旅行社肩负着一定的政治任务。同时国家也在旅游交通、海外型酒店建设方面加大了力度，许多国际大酒店便是该时期的特殊产物。国家也逐步将其纳入行业进行管理。,行业的增长阶段（1990-1994）：在这一时期，国家允许中国公民出境探亲和旅游，也就催生了出境旅游的大量需求。同时随着改革开放经济政策的深入，居民生活富裕程度提高，境内旅游市场也逐步形成，因此这一阶段呈现出入境旅游、出境旅游、国内旅游全面增长的局面，也带动整个行业进入了增长期。,行业充分发展阶段（1995-至今）：这一阶段国家打破了原有的国有垄断的行业局面，允许私有资本进入，甚至到目前大部分旅行社国有资本名存实亡；国家相关的政策、法规逐步健全，市场秩序良好；基础设施建设完善；行业进入完全竞争、甚至恶性竞争的阶段，行业公司数目众多，行业集中度很低，行业毛利率极低，市场需求对价格高度灵敏。,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,5,行业研究报告二、旅行社行业面临的发展机遇和迫在眉睫的转型挑战2.1 旅行社行业的发展机遇：旅游需求稳步增长2.1.1“三大游”稳步增长近年来，我国旅游业进入高速发展时期。旅游业总收入近 15 年来呈现稳步增长趋势，行业总收入从 1996 年的 0.25 万亿元上升到 2010 年的 1.57 万亿元，平均年增速高达14.9%，高于 GDP 平均年增速。国家旅游局预计 2011 年国内旅游人数达 26.4 亿人次，比上年增长 13.2%；国内旅游收入 1.93 万亿元，增长 23.6%；入境旅游人数 1.35 亿人次，增长 1%；入境过夜旅游人数 5730 万人次，增长 2.9%；旅游外汇收入 470 亿美元，增长2.5%；出境旅游人数 6900 万人次，增长 20%；全国旅游业总收入 2.25 万亿元，增长 20.8%。预示我国旅游经济将高位平稳运行，行业步入黄金发展期。2.1.1.1 国内游：平稳增长近年来，我国国内游不管从旅游总收入还是出游人数规模上都处于稳步增长阶段。我国国内游总收入从 1996 年的 1638 亿元上升到 2010 年的 12580 亿元，平均年增速 16.4%；旅游出游人数从 1996 年的 6 亿人次上升到 2010 年的 21 亿人次，平均年增速 8.6%。,图表 1 国内游总收入与增长率（1996-2010）,图表 2 国内游总人数与增长率（1996-2010）,资料来源：Wind，东北证券2.1.1.2 入境游：恢复增长我国国际旅游外汇总收入从 1996 年的 10200 百万美元上升到 2010 的 45800 百万美元，平均年增速 12.5%；入境游总人数从 1996 年的 5113 万人次上升到 2010 年的 13376万人次，平均年增速 7.5%。由于受金融危机的影响，2008-2009 年的国际旅游外汇总收入增速为-2.6%和-2.9%；入境游总人数增速为-1.4%和-2.7%。但是自 2010 年以来，入境郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,6,行业研究报告,游得到恢复增长，国际旅游外汇总收入增速又回升至 15.4%，入境游总人数增速回升至5.8%。,图表 3 国际旅游外汇总收入与增长率（1996-2010）图表 4 入境游总人数与增长率（1996-2010）,资料来源：Wind，东北证券,2.1.1.3 出境游：加快增长,国内居民出境游总人数从 1996 的 759 万人次上升到 2010 年的 5739 万人次，平均年增速达到 15.4%。2008-2009 年国内居民出境游总人数增速下降至 11.9%和 4%。但是自 2010年以来，出境游总人数增速又回升至 20.4%。随着居民可支配收入和出境旅游意愿的增加，出境游将成为我国旅游业未来发展的一大亮点。,图表 5 国内居民出境游总人数与增长率（1996-2010）,资料来源：Wind，东北证券,我国“三大游”市场的平稳增长为旅行社行业创造了大量的市场需求，是促进旅行,社行业增长的有力保障，也为旅行社行业的发展提供了良好的宏观环境。,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,7,行业研究报告2.1.2 我国旅行社接待“三大游”游客的规模逐年扩大2.1.2.1 国内游市场接待情况根据国家旅游局年度公报显示，经旅行社接待的国内过夜游客数量逐年呈现上涨趋势：2005 年经过旅行社接待的国内过夜游客数为 8089.43 万人次，2006 年为 9622.58 万人次，2007 年为 10631.69 万人次，2008 年为 10449.62 万人次，2009 年为 13696.05 万人次，而 2010 年则上涨为 14147.25 万人次。由此可见除了 2008 年受到金融危机的影响，旅行社接待游客数量比 2007 年稍有降低之外，每年都有一定幅度的上涨。就组织和接待国内旅游的区域分布来看，东部沿海城市走在全国的前列。以 2010 的统计数据为例：年组织国内旅游人次排名前十位的地区分别是广东、浙江、江苏、上海，四川、山东，湖北、湖南、辽宁、安徽，其中东部沿海四省区（广东，浙江，江苏，上海）占整体旅游组织人数的 47%。而从接待国内旅游人次排名来看，前十位的分别是江苏、广东、四川、浙江、上海、山东、云南、湖北、湖南、辽宁。东部沿海省区（广东，江苏，浙江，上海）占整体接待旅游人数的 41%。这些统计数据表明东部沿海省区仍然是我国旅游需求最为旺盛的区域，也是我国旅行社行业最为发达的区域。,图表 6 2010 年度组织国内旅游人次排名前十位的地区,图表 7 2010 年度接待国内旅游人次排名前十位的地区,资料来源：国家旅游局，东北证券2.1.2.2 入境游市场接待情况同样根据国家旅游局年度公报显示，我国旅行社接待入境游的游客数量也整体上呈现出逐步上涨的趋势。2005 年我国旅游社接待入境游的游客数量为 1552.53 万人次，2006年这一数据增长为 1854.75 万人次，2007 年为 2175.14 万人次，而受到全球金融危机的影响，2008 年这一数据略微降低至 2032.88 万人次，2009 年骤降至 1873.38 万人次，而随着全球经济形势的缓和，2010 年旅行社接待入境游的游客数量回升至 2408.06 万人次。郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,8,行业研究报告从入境游的客源国家或者区域来看，我国入境游的客源主要来自于东南亚，如香港、台湾、韩国、日本、澳门、新加坡、马来西亚等。以 2010 年入境游人次统计数据为例，东南亚各国到中国旅游的人数占到总数的 69%以上。,图表 8 2010 年度外联入境旅游人次排名前十位的客源地国家或地区,图表 9 2010 年度接待入境旅游人次排名前十位的客源地国家或地区,资料来源：国家旅游局，东北证券2.1.2.3 出境游市场接待情况自从 90 年代初期我国允许出境探亲和旅游之后，我国出境游有了蓬勃的发展，相应的旅行社在组织接待出境游的游客数量方面也逐年增长，更为可喜的是我国旅行社接待出境游游客的人数上涨趋势没有受到 2008 年全球金融危机的影响。根据国家旅游局年度公报显示：2005 年我国旅行社接待出境游的人数为 679.69 万人次，2006 年为 843.02 万人次，2007 年为 987.42 万人次，2008 年为 1090.91 万人次，2009 年为 1234.68 万人次，而 2010 年则达到 1663.88 万人次。从出境游的目的国家或者地区来看，东南亚国家仍然是我国居民出境游的首选。2010 年度旅行社组织出境旅游人次排名前十位的目的地国家或地区依次为香港、澳门、台湾、日本、韩国、泰国、新加坡、马来西亚、法国、澳大利亚。2.2 旅行社行业转型迫在眉睫2.2.1 粗放式增长，恶性竞争从我国旅行社行业进入增长阶段以来，我国旅行社的数量有了很大的增长，从 1996年的 4252 家发展到 2010 年的 22784 家，平均年增速达到 12.8%。但是根据国家旅游局的公报显示，我国旅行社行业的单个旅行社平均资产没有很大的变化。2005 年我国有旅行社共 16245 家，资产共计 419.29 亿元，资产均值为 258.09 万元，2010 年我国旅行社总数为 22784 家，资产总计 666.19 亿元，资产均值为 292.39 万元。这表明，经过多年的发展，我国旅行社行业仍然是低水平的扩张，形成了“小”、“散”的市场格局。从单个旅行社的营收均值来看，2005 年我国旅行社营收为 1116.59 亿元，旅行社总数为 16245郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,9,行业研究报告家，旅行社营收均值为 687.3438 万元，2006 年这一均值为 686.10 万元，2007 年这一均值为 1148.25 万元，2008 年这一均值回归到 828.18 万元，2009 年均值为 885.59 万元，而 2010 年这一均值增长到 2005 年以来的历史最高水平 1162.6 万元。从单个旅行社行业营收均值的演变来看，我国旅行社行业的增长还是停留在浅层次的、粗放式的增长。而从单个旅行社接待游客的数量来看，从 2005 年到 2010 年，单个旅行社接待游客的数量并没有很大的变化，停留在每个旅行社年接待 6000 到 8000 人左右。由此可见，我国旅行社的服务效率没有随着市场需求的扩大而提高。总之，我国旅游需求的增长，旅游市场规模的扩大，仅带来了旅行社行业粗放式的增长，简单的数量上的增加，形成了旅行社行业数量众多，规模不大，服务效率低下，行业恶性竞争的局面。图表 10 全国旅行社资产、营业收入、接待游客人次一览（2005-2010）,年份200520062007200820092010,旅行社家数162451795718943201102039922784,旅行社资产（亿）419.26484.8517521.86585.96666.19,旅行社营业收入（亿）1116.591411.032175.141665.481806.532649.01,接待入境人次（万）1552.531854.752175.142032.881873.382408.06,接待国内过夜人次（万）8089.439622.5810631.6910449.6213696.0514147.25,接待出境人次（万）679.69843.02987.421090.911234.681663.88,旅行社资产均值（亿）0.030.030.030.030.030.03,旅行社营收均值（亿）0.070.080.110.080.090.12,旅行社接待游客均值（万）0.640.690.730.670.820.80,资料来源：国家旅游局，东北证券图表 11 全国旅行社总数与增速（1996-2010）资料来源：Wind，东北证券2.2.2 行业集中度低，盈利能力低下根据国家旅游局 2001 年到 2006 年全国旅行社行业年检情况通报显示，我国国内百强旅行社的市场份额一直徘徊在 15%左右，而国际旅行社相对较为集中，但也是一直徘徊在 49%左右。由此可见，国内旅游对旅行社的依存度很低，形成了小而散、弱而差的市场格局；而运行上，又形成了同质化服务严重，价格竞争激烈等不良的局面。这一不良结构带来的直接后果就是行业盈利能力低下，行业缺乏竞争力。郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,0,10,行业研究报告根据国家旅游局公布的数据：2010 年度全国旅行社营业收入 2649.01 亿元，营业成本 2393.69 亿元，营业利润 32.34 亿元，利润总额 33.89 亿元，营业税金及附加 12.77亿元，所得税 6.93 亿元。旅游业务营业收入 2356.67 亿元，同比增长 35.01%；旅游业务毛利润为 125.45 亿元，旅游业务毛利率为 5.32%。2010 年度全国国内旅游业务营业收入 1485.35 亿元，同比增长 30.40%,占全国旅行社旅游业务营业收入总量的 63.03%；国内旅游业务毛利润为 76.03 亿元，同比减少 0.40%,占全国旅行社旅游业务毛利润总额的 60.60%，毛利率为 5.12%。2010 年度全国入境旅游业务营业收入为 289.58 亿元，同比增长 30.35%,占全国旅行社旅游业务营业收入总量的 12.29%；入境旅游业务毛利润为 19.19 亿元，同比增加 2.67%,占全国旅行社旅游业务毛利润总额的 15.30%，毛利率为 6.63%。2010 年度全国出境旅游业务营业收入 581.74 亿元，同比增长 51.36%,占全国旅行社旅游业务营业收入总量的 24.68%；出境旅游业务毛利润为 30.23 亿元，同比增加 19.71%，占全国旅行社旅游业务毛利润总额的 24.10%，毛利率为 5.20%。虽然旅行社行业同比都有着不同程度的增长，但是和餐饮旅游的其他子行业比较来看，旅行社行业的盈利能力还是非常的差。从 2010 年旅行社行业的整体毛利率、入境游毛利率、出境游毛利率，以及境内游毛利率来看，最高的为入境游业务的毛利率 6.63%，其他均为 5%左右。而其他子行业，如景区、酒店、餐饮的盈利能力要远远高于旅行社的盈利能力。由此可见，简单粗放式增长，恶性竞争带来的只能是行业盈利能力低下，行业竞争力差。从长期来看，这一局面可能会导致行业资本外流，行业发展滞缓等严重后果。当然，这也迫使行业进行转型，从简单、粗放式、重复式增长转向通过价值链上下游纵向整合式增长，或者横向地域性的整合和扩张式增长，或者差异化竞争等驱动下的细分市场增长等内涵式增长。,图表 12 全国旅行社营业收入与同比增长率（2001-2010）,图 表 13 全 国 旅 行 社 净 利 润 与 同 比 增 长 率（2001-2010）,30002500200015001000,60%50%40%30%20%10%0%,302520151050,400%300%200%100%0%-100%-200%,500,-10%-20%,(5)(10),2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,-300%-400%,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,全国旅行社净利润（亿元）,同比增长,全国旅行社营业收入（亿元）,同比增长,资料来源：国家旅游局，东北证券郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,19,95,19,96,19,97,19,98,19,99,20,00,20,01,20,02,20,03,20,04,20,05,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,19,95,19,96,19,97,19,98,19,99,20,00,20,01,20,02,20,03,20,04,20,05,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,11,行业研究报告,图表 14 旅行社业务构成图（2010）,图表 15 旅行社各业务毛利率比较（2004-2010）10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：国家旅游局，东北证券,国内游业务毛利率,入境游业务毛利率,出境游业务毛利率,图 表 16 餐 饮 旅 游 各 子 行 业 销 售 毛 利 率（1996-2010）80%70%60%50%40%30%20%10%0%,图 表 17 餐 饮 旅 游 各 子 行 业 销 售 净 利 率（1996-2010）40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,SW景点：销售净利率,SW餐饮：销售净利率,SW景点：销售毛利率SW酒店：销售毛利率,SW餐饮：销售毛利率SW旅游综合：销售毛利率,SW酒店：销售净利率,SW旅游综合：销售净利率,资料来源：Wind，东北证券2.2.3 旅游行业发展趋势带来的挑战2.2.3.1 观光游向度假休闲游结构升级降低了对旅行社服务的需求在我国旅游行业的入境游、出境游、国内游三个细分行业中，出境游呈现逐年上涨的趋势，入境游呈现恢复增长的趋势，而国内游也呈现出平稳增长的趋势。在这三者之中，国内游无论从游客数量还是创造的营业收入，从绝对值上都远远高于出境游和入境游之和。度假休闲游成为我国旅游行业的发展趋势，尤其是国内游。我国居民收入的增长推郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,12,行业研究报告,动了旅游行业从观光游向度假休闲游的转化。我国城镇居民人均年可支配收入从 1996 年的 4839 元上升到 2010 年的 19109 元；人均年旅游花费从 1996 年的 534 元上升到 2010年的 883 元。随着城镇居民人均年可支配收入的增加，人均年旅游花费也随之增加。2010年末，我国人均 GDP 已超过 4000 美元，按照旅游行业的发展规律，人均 GDP 的增加也催生了我国旅游行业从观光旅游向休闲度假的结构性升级。,旅行社是打破信息不对称，优化旅行者和旅行六要素组合的桥梁。度假休闲游相对比观光旅游，由于其时间空间的切换较少，降低了旅游的复杂程度，减少了对旅游六要素信息的要求。因此，度假休闲游在很大程度上减弱了对旅行社的依赖程度。,2.2.3.2 自助游降低了对旅行社服务的需求,交通的便利，私家车的普及催生了中国自助游的市场。全国私人汽车拥有量从 1996年的 289.67 万辆上升到 2010 年的 5938.71 万辆，年平均增速达到 23.6%。私人汽车拥有量的增加使居民出游的交通方式更加便捷，极大地拓展了旅游业的发展空间，短途游和自驾游也因此得到更多游客的青睐。今年春节黄金周旅游市场呈现的一大特点就是游客更加注重个性化、体验化和休闲化的自助旅游方式，休闲度假、探亲访友的自驾旅游、家庭式自助游和散客式自助游渐渐成为常态。,自助游无疑也大大降低了对旅行社服务的需求。,2.2.4 国际竞争推动行业转型,在国际旅游社行业的 160 多年的历史过程中，欧美旅行社和其社会发展阶段同步率先发起了行业的整合，走上了横向一体化或者纵向一体化的道路。所谓的横向一体化就是指行业内旅行社通过横向收购一些中小型的旅行社，达到市场规模的扩张，形成了巨大的市场网略，提供优质低价的旅游管理服务，也吸引了大量的上下游的企业为其配套。纵向一体化就是通过整个旅行社上下游的资源，把外部交易变为内部交易，提高整个价值链的覆盖面和使用效率，从而形成了资源优势和竞争优势，达到规模扩张的目的。欧美企业在横向、纵向扩张方面有着悠久的历史和丰富的经验。,随着我国加入世贸组织，我国逐渐开放了我国的旅游市场，允许外国旅行社在我国开展业务。这些外资旅行社进入中国市场，无疑将会根据市场的需求，结合其积累的行业整合经验，给中国旅行社行业的转型带来推动力，也给我国现有的旅行社企业带来压力和挑战。,三、中国旅行社行业发展趋势,结合目前我国旅行社市场存在的市场机会，行业自身存在的问题，以及发达国家行业发展的经验，我们推断我国旅行社行业将面临重大转型，我国旅行社行业将向集团化、专业化、品牌化、信息化发展。,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,13,行业研究报告,3.1 集团化趋势：大型旅行社发展之路,目前，我国的旅行社企业并未真正形成规模。我国的旅行社总数不少，但集中程度较低。与国际对比，应该说我国旅行社远未完成集团化进程。英、美、法等国旅行社业务的大部分份额都被少数旅行社占有。我国则除了国际、中国、青年三大旅行社外，其他旅行社的集团优势还不明显。中国的旅行社行业将出现集团化的趋势，一批具有一定规模并且覆盖一定区域的旅行社集团将逐步涌现。这种集团化的趋势既适应中国旅行社行业的发展需要，也符合国际上旅行社行业的发展进程。中国的旅行社行业集团化，既有利于旅行社发挥其在采购、预订、营销、资金、人才等方面的优势，实现规模经营和获得规模经济效益，也可以引导和稳定市场，克服旅行社市场因过度分散和紊乱造成的问题。从国外旅行社集团化的历史经验来看，我国旅行社集团化发展也主要有三种方式：横向一体化、纵向一体化和国际一体化。,3.1.1 横向一体化,横向一体化是旅行社实现集团化经营最有效的方式之一。横向一体化是指处于同一经营层次、经营范围相同或相似的旅行社之间，包括旅游批发经营商之间的一体化，也包括零售旅行代理商之间的一体化。旅游批发商的横向一体化表现为企业之间的收购与合作；而旅游代理商的横向一体化则表现为连锁与联合经营。横向一体化在市场进入与扩张方面是非常有效的。例如美国运通公司几年来先后收购了巴西、瑞典、德国、澳大利亚的几家较大的旅游企业。美国卡尔森旅游集团与法国瓦根利特旅行公司（WagonlitTravel）合资 购买了德国有 27 家分 支机构的布 鲁恩瑞斯 布罗旅游公 司（BruneReisebro）。德国国际旅游联盟收购了西班牙特快车旅行公司 75%的股份。日本第二大旅游社近畿日本国际旅行社（Kinki Nippon Tourist Co.）、第三大旅行社日本旅行公司（Nippon Travel Agency Co.）和 TIS 旅行社于 2003 年 1 月合并，新公司的总营业额达到 13200 亿日元，与日本最大的旅行社 JTB 相抗衡。美国第二大旅行社卡尔森-瓦根利特公司在全球拥有 3000 多家办事处；日本最大的旅行社 JTB 在全球拥有超过 2500 家销售店；世界上最大的旅游集团之一法国雅高（Accor）在全世界 140 多个国家有 129000个合作伙伴。,3.1.2 纵向一体化,纵向一体化发生在不同经营层次上的旅行社之间。旅游经营商为了保障供应而将上下游服务企业或职能纳入到一体化组织中来可视为旅行社的一体化行为。纵向一体化能够使旅游经营商降低成本，尤其是旅游经营商能控制自己的航空公司的话，或者经营商能够直接向顾客进行销售（拥有自己的零售店），也就意味着经营商因为能够控制上下游企业，保证了接待的质量以及顾客的最终体验。例如欧洲十大旅游批发商之一的 FirstChoice Holidays PLC，在 2002 年开始通过纵向一体化创建其特种旅游产品的经营组合，包括收购 Exodus Travel 这家在全球 80 个目的地经营探险旅游的专业公司和 WaymarkHoliday 这 家 提 供 跨 国 滑 雪 和 徒 步 旅 行 等 软 探 险 的 专 业 公 司；2004 年 收 购 了StudentC 这家美国学生春假游的线上供应商；2005 年通过对 Sring Break、ImpactEducation Tours、GradC 和 Breakaway Tours 的兼并，更进一步进入学生旅行市场。旅行社实行纵向一体化发展，不仅可以优化旅行社资源配置，减少或避免接待环节,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,14,行业研究报告以外的不可控因素，而且可以使旅行社集团获得规模效益和竞争力。3.1.3 国际一体化国际一体化趋势是未来我国旅行社行业发展的必然趋势。旅行社进行跨国经营是必然之举。旅行社采取收购、兼并、合资、联营、战略联盟等方式在不同的国家和地区直接经营旅行社业务。国界将不再是旅行社经营的屏障，跨国经营可以了解