2月流动性与资金供求报告130208.ppt

,相关研究,1,证券研究报告策略研究/流动性与资金供求2013 年 02 月 08 日,刘湘宁 执业证书编号：S0570512070001研究员(0755)8249 谢志才 执业证书编号：S0570512070062,资金对市场支撑有望持续2013 年 2 月流动性与资金供求报告,研究员,(0755)8249,投资要点：要点：过去三年，春节后的一个月市场均能取得较好正收益。从资金角度看，一方面因为一季度流动性较为宽裕，另一方面，对“两会”期待及年报的事件驱动引燃资金做多热情。我们认为资金层面对市场的支撑在今年 2 月有望延续，宏观流动性将维持相对宽裕，境外资金对 A 股投资热情犹在，微观资金各层面亦有所转机。,1风险偏弱，波动或加大2013.022把握年初的结构性机会2013.013暖冬行情2012.11,宏观流动性偏宽松，监管层频推举措引入境外资金。近期市场利率的运行轨迹与我们此前预期的一致，即小幅上升，但影响弱于往年。可以预见的是，政策当局对,地方投资冲动的抑制、影子银行清理使资金回流银行与信贷投放高峰的到来将使流动性维持在宽松的氛围下。同时，我们观察到，自去年下半年来持续流入 A 股的境外资金有望延续，监管层一系列引入境外资金的表态与措施将为境外资金配置 A 股提供更大的便利。微观资金供求关系渐趋改善。在证券、保险行业资产管理业务松绑及市场前期“赚钱”效应激发下，市场微观供给端呈现转机，预计在一季度结束前政策红利将继续存在。与此同时，资金需求端对市场的压制力量偏弱，新股在 3 月前大概率处于继续暂停阶段，解禁规模虽大，然而环比并无增加，结构上以大股东解禁主导，对资金冲击小。情绪短期震荡，暂无碍市场趋势。大类行业中子行业超额收益显示市场情绪在近期略有反复，然而我们认为 2 月市场情绪反转的概率偏低，这是基于：一方面，市场活跃度仍在高位，量能充足，市场风险偏好未有下降；另一方面，从过去三年历史走势来看，年后至两会前市场均在上行，对于“春季躁动”行情的期待使得市场情绪出现急剧回落的概率偏低。剔除金融股后市场估值仍然偏低。经历市场上行后，剔除银行、证券、保险三个行业后 A 股市盈率、市净率为 20.3 倍、2.2 倍。环比来看市场估值水平继续上行，主要原因是前期在金融股带动下市场开启估值修复，对比历史其他时期，当前估值仍处于较低水平。在结构上，信息、电子类行业的估值水平排名前列，而金融、采掘等蓝筹周期股估值水平居后。鉴于银行板块累计超额收益突出，资金可能向其他估值偏低的消费、可选消费切换。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,2,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月,正文目录,一、流动性与资金供求：对市场支撑有望持续.5,流动性与资金价格：监管层频推举措引入境外资金.5,微观资金供求：渐趋改善.6,2 月资金供给：442 亿.6,2 月资金需求：506 亿.8,2 月资金缺口 13%.10,产业资本：减持符合历史规律.10,二、情绪短期震荡，暂无碍市场趋势.11,市场情绪短期反复不至影响持续信心.11,活跃度持续提升，量能放大.12,市场风险偏好并未下降.13,三、市场估值水平仍然偏低.13,四、行业和个股资金流向统计.14,市场资金流向统计：主板资金流出压力相对偏弱.14,行业资金流向：黑色金属、房地产为净流入状态.15,个股资金流向.15,附：2013 年 2 月重点解禁个股.16,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图 11：,图 12：,图 13：,图 14：,图 15：,图 16：,图 17：,图 18：,图 19：,图 20：,图 21：,图 22：,图 23：,图 24：,图 25：,图 26：,图 27：,图 28：,图 29：,图 30：,图 31：,图 32：,3,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月,图表目录,证券研究报告.1,年末市场利率季节性小幅回升.5,1 月信贷投放料类似于 2010 及 2011 年.5,A 股自去年下半年来累计表现逊于其他市场.6,EPFR 新兴市场资金持续流入 A 股.6,1 月偏股基金募集总规模或在 70 亿左右.6,1 月偏股基金平均募集规模近 10 亿/只.6,保费收入增速加快.7,保险公司投资同比增加 19.5%.7,1 月新股开户继续回升.8,2012 年总融资是 2009 年来低点.8,A 股现金分红首次超过融资.8,再融资成为融资主力.9,获批再融资规模接近 2230 亿.9,2 月大非解禁金额 568 亿.9,2 月小非解禁规模 19 亿.9,2 月首发限售股解禁市值 1129 亿.10,2 月增发、配股及其他限售股解禁市值 286 亿.10,12 月微观资金供求缺口 13%.10,2 月市场资金面明显好转.10,1 月产业资本净减持 93 亿.11,1 月增减持公告数之差-692.11,主板净减持相对小于中小板、创业板.11,净减持行业为多数.11,美国市场情绪存在反复.12,领先子行业超额收益.12,高于 52 周均线股票占比突破历史均值.12,主力期货合约成交金额稳步抬升.12,市场换手率持续回升.12,交易账户比率亦回升.12,新股开户小幅回升.13,基金开户数维持高位.13,国债企业债利差走高后小幅回落.13,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 33：,图 34：,图 35：,图 36：,图 37：,图 38：,图 39：,表格 1：,4,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月国债收益率小幅上行.13A 股剔除金融股后市盈率 20.3 倍.14A 股市净率 2.2 倍.14各行业市盈率水平.141 月各行业涨跌幅.141 月市场净流入资金 793 亿.14中小板、创业板资金流入压力高于主板.14偏股型券商集合理财产品募集.7表格 2：最近 20 个交易日行业资金流向.15,表格 3：表格 4：,资金流入率前 20 个股.15资金流出率前 20 个股.16,表格 5：2013 年 2 月重点解禁个股（中小股东解禁个股）.16谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1110,1111,1112,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1209,1212,1301,1210,1211,5,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月一、流动性与资金供求：对市场支撑有望持续过去三年，春节后的一个月市场均取得较好正收益。从资金角度看，一方面因为一季度流动性较为宽裕，另一方面，对“两会”期待及年报的事件驱动引燃资金做多热情。我们认为资金层面对市场的支撑在今年 2 月有望延续，宏观流动性将维持相对宽裕，境外资金对 A 股投资热情犹在，微观资金各层面亦有所转机。流动性与资金价格：监管层频推举措引入境外资金近期市场利率的运行轨迹与我们此前预期的一致，即小幅上升，但影响弱于往年。可以预见的是，政策当局对地方投资冲动的抑制、影子银行清理使资金回流银行与信贷投放高峰的到来将使流动性维持在宽松的氛围下。同时，我们观察到，自去年下半年来持续流入 A 股的境外资金有望延续，监管层一系列引入境外资金的表态与措施将为境外资金配置 A 股提供更大的便利。春节效应导致利率小幅上升，影响弱于往年。票据利率、银行间市场利率在年末均出现小幅回升，更多反映春节前提现需求增加对市场利率的短期扰动。综合评估，我们认为今年春节效应对市场利率及市场的扰动偏弱，一方面因为政策当局对地方政府投资的“点刹”导致资金需求不似前两年旺盛，影子银行清理使得债务工具供给减少资金回流银行体系；另一方面，物价尚不足以影响货币政策的取向，央行在节前的天量逆回购纾缓银行间资金供求，且一季度信贷总量可观。从微观调研银行的情况来看，年末拉存款的压力明显弱于往年，侧面印证了上述论断。境外资金持续流入新兴市场，监管层频推举措引入境外资金。A 股本轮反弹时间点明显滞后于欧美主要国家，尽管自去年 12 月后的加速反弹缩小了 A 股与其他市场的差 距，但总体表现仍逊于其他市场。当前欧美股市依然在上行通道中，且在关键点位上有所突破（道琼斯工业指数突破 14000，SP500 突破 1500），表明全球资金风险偏好增加。全球资金对新兴市场的配置亦更为积极，这是推动国内市场上行的重要力量，鉴于国内经济数据显示复苏延续及其他主要市场累计收益偏高，资金对 A 股的配置短期内料不会发生逆转。政策层面的持续发力，如增加香港 RQFII 额度、拟开放台湾 RQFII 及增加 QFII 额度与审批速度等一系列措施均将为外资配置 A 股提供更大的便利。,图 1：,年末市场利率季节性小幅回升,图 2：,1 月信贷投放料类似于 2010 及 2011 年,14.0012.0010.008.006.004.002.000.00,/%,1600014000120001000080006000400020000,亿,票据直贴利率(月息):6个月:长三角（）,7天回购利率,1M,2M,3M 4M2010Y,5M,6M 7M2011Y,8M,9M2012Y,10M 11M 12M,资料来源：Wind,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：Wind,华泰证券研究所,1001,1004,1007,1010,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1207,1210,1301,1301,1212,1211,1210,1209,1208,1207,1206,1205,1204,1203,1202,1201,1112,1111,1110,1109,1108,1107,1106,1105,1104,1103,1301,1212,1211,1210,1209,1208,1207,1206,1205,1204,1203,1202,1201,1112,1111,1110,1109,1108,1107,1106,1105,1104,1103,0,2,6,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月,图 3：,A 股自去年下半年来累计表现逊于其他市场,图 4：,EPFR 新兴市场资金持续流入 A 股,上证指数道琼斯工业指数马德里General法国CAC40指数意大利指数德国DAX指数日经225希腊ASE,8.78.77,16.2718.0520.3622.0924.25,59.9,35003300310029002700250023002100190017001500,4500400035003000250020001500,20 40累计收益率(2012.7-,%),60,80,上证综指(L）,EPRREM index（R）,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,微观资金供求：渐趋改善在证券、保险行业资产管理业务松绑及市场前期“赚钱”效应激发下，市场微观供给端呈现转机，预计在一季度结束前政策红利将继续存在。与此同时，资金需求端对市场的压制力量偏弱，新股在 3 月前大概率处于继续暂停阶段，解禁规模虽大，然而 环比并无增加，结构上以大股东解禁主导，对资金冲击小。2 月资金供给：442 亿公募新增资金 44 亿偏股基金募集在 1 月份环比有所好转。从公开披露的数据来看，1 月份偏股基金募集完成数量约 7 只，其中有 3 只为指数型（招商央视财经 50、嘉实中证 500ETF、南方中证 500ETF），由于市场回暖，我们预计 1 月成立基金平均募集规模将上升至 10 亿/只，预计总募集规模为70 亿。根据基金发行档期推算，2 月份将有 3 只基金成立，数量下降主要受春节长假影响，预计合计规模 30 亿。根据当前偏股基金（股票型与混合型合计）约八成的仓位测算，假定基金募集完成当月建仓比率 30%、次月建仓比率 50%，则预计 1 月、月募集完毕基金将为市场新增资金量 44 亿。,图 5：,1 月偏股基金募集总规模或在 70 亿左右,图 6：,1 月偏股基金平均募集规模近 10 亿/只,700.00600.00,亿,20,3,500,亿/只,4540,500.00400.00300.00200.00100.000.00总规模资料来源：Wind,华泰证券研究所,数量,151050,3,0002,5002,0001,500平均规模资料来源：Wind,华泰证券研究所,上证指数（月初）,35302520151050,保险权益投资新增 240 亿纵观 2012 年全年，保费收入受益于一系列政策利好出现同比大幅增长，去年年初来保费同比增速中枢不断上行。我们判断，保险公司在机构投资者中的地位与市场份额将继续提升，主要源于保险政策放宽后自身资产增长及委托资产管理业务增长。保费资产增长对投资的影谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0501,0507,0601,0607,0701,0801,0807,0901,0907,1001,1007,1101,1107,1201,1207,0501,0707,0507,0601,0607,0701,0707,0801,0807,0901,0907,1001,1007,1101,1107,1201,1207,7,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月响在于，一方面新增资金配置为市场提供资金来源；另一方面，如政策放宽超过 4.5 万亿的保险资产投资权益比率，可引入大量存量资金入市。我们以 2012 年 1 月份保费收入为基数，并以近三个月保费平均增速预测 2013 年 1 月份全行业保费收入为 2100 亿，扣除财产险后，假定剩余部分的 20%投资权益，并以 80%仓位测算，预计 1 月新增保费将为市场新增资金 240 亿。,图 7：,保费收入增速加快,图 8：,保险公司投资同比增加 19.5%,20001800,亿,80%70%,70006000,80%70%,16001400120010008006004002000当月保费收入资料来源：Wind,华泰证券研究所,保费同比,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,500040003000200010000上证综指资料来源：Wind,华泰证券研究所,投资同比,60%50%40%30%20%10%0%,券商集合理财产品新增 25 亿券商集合理财产品受益于监管放松与此前市场上行带动的情绪回升，募集总规模迅速增加。根据统计，去年 12 月及 13 年 1 月，偏股型券商集合理财产品募集完毕数量均在 15 只左右，总募集规模分别达到 33.1 亿、34.3 亿。从当前公布的募集档期来看，预计 2 月新募集券商偏股产品数量约在 10 只，总规模约 25 亿。参照公募基金的建仓节奏，预计券商集合理财产品募集将为 2 月市场新增资金 25 亿。值得注意的是，由于券商资产管理业务松绑，我们认为券商资产管理业务在机构投资者中的比重亦将逐步增加。,表格1：,偏股型券商集合理财产品募集,年月2012 年 6 月2012 年 7 月2012 年 8 月2012 年 9 月2012 年 10 月2012 年 11 月2012 年 12 月2013 年 1 月,募集完毕数量5397541515,合计规模（亿）164.832.82911.511.133.134.3,平均规模（亿/只）3.21.63.64.12.32.82.22.3,资料来源：财汇，华泰证券研究所非机构资金入市新增 115 亿前期市场情绪回升带动散户入市积极性大幅提升，从开户数据来看，1 月最近一周开户创接近 30 周来新高。预计 1 月新股开户总数将达到 48 万。在仅考虑增量的情况下，我们以此前估计的 6 万/户入市资金及 40%左右仓位测算，预计 1谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0901,0907,1001,1004,1010,1101,1104,1107,1110,1204,1207,1210,0904,0910,1007,1201,1301,8,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月月新增 A 股开户将为市场新增资金 115 亿。,图 9：80,1 月新股开户继续回升,4000,70,万,3500,6050403020100,A股开户数,上证综指,300025002000150010005000,资料来源：Wind,华泰证券研究所2 月资金需求：506 亿融资需求 300 亿去年 10 月开始融资对市场冲击已经弱化。2012 年，A 股总融资规模仅为 4600 亿，是近四年来新低，主要原因是新股融资暂停导致全年 IPO 规模急剧下降至 995 亿。同时，在监管层极力推动下，A 股分红金额逐年稳步增加，12 年全年实施的分红派现金额已超总融资规模，其实质意义是市场已逐步由一味向市场“抽血”，转变为反哺市场。对于 2 月份，我们对市场融资依然乐观，即监管层加强对未上市公司财务专项核查在 3 月底未结束之前，新股开闸的风险可以忽略。融资的压力主要来自于 12 月份快速增长的再融资，鉴于春节效应对再融资的影响，我们预计 2 月全月的再融资规模将在 300 亿左右。,图 10：2012 年总融资是 2009 年来低点,图 11：A 股现金分红首次超过融资,12000,12000,2000,1000080006000400020000,1000080006000400020000,亿,10000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000,2007,IPO,2008,2009增发,2010配股,2011总融资,2012,2009,总融资,2010现金分红,2011,2012分红-总融资（右）,资料来源：Wind,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：Wind，华泰证券研究所,1105,1106,1107,1108,1109,1110,1111,1112,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1209,1210,1211,1212,1301,1212,1301,1302,1112,1201,1202,1203,1204,1206,1207,1208,1209,1210,1205,1211,1112,1201,1202,1204,1205,1206,1208,1209,1210,1211,1212,1301,1302,1203,1207,9,。,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月,图 12：再融资成为融资主力,图 13：获批再融资规模接近 2230 亿,9008007006005004003002001000,亿,2900270025002300210019001700,1600140012001000800600400200,1495,734,0,首发募集资金(亿元),再融资总额,上证综指,增发融资,再融资,配股融资,资料来源：Wind，华泰证券研究所,资料来源：Wind，华泰证券研究所,股改解禁 42 亿2 月份股改解禁大幅上升，总规模 587 亿，其中大非、小非解禁 568 亿、19 亿。以我们之前测算的大非、小非解禁后减持比率进行估算，预计 2 月股改解禁将形成资金需求 42.4 亿。2 月股改解禁主要公司有广发证券、上海医药、杭萧钢构。,图 14：2 月大非解禁金额 568 亿,图 15：2 月小非解禁规模 19 亿,600500400300200100,亿/家366245,81,53,178,86,14,254,121,33 53,67,119,9,568,18161412108642,30252015105,亿/家80,1,5,3,4,0,4,25,7,0,4,2,6,19,7654321,0大非解禁解禁市值(亿元)资料来源：Wind,华泰证券研究所,大非解禁公司家数(家),0,0小非解禁解禁市值(亿元)资料来源：Wind，华泰证券研究所,小非解禁公司家数(家),0,首发原始股东解禁后减持对资金需求 111 亿元2 月首发限售股解禁市值为 1129 亿，环比此前一月 1449 亿下降 22%，其中大股东、中小股东解禁总市值为 1013 亿、116 亿。参照股改限售股大小非解禁后减持比率估计，预计 2月份首发限售股解禁对资金的需求为 111 亿。提示投资者关注以下首发解禁中具有中小股东解禁压力的个股：滨化股份（48 亿）、华录百纳（11 亿）、北京科瑞（11 亿）谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1112,1202,1203,1205,1206,1207,1208,1209,1210,1212,1301,1302,1201,1204,1211,1112,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1209,1211,1212,1301,1302,1007,1009,1011,1101,1103,1105,1107,1109,1111,1201,1209,1211,1003,1005,1203,1205,1207,1302,1210,10,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月,图 16：2 月首发限售股解禁市值 1129 亿,图 17：2 月增发、配股及其他限售股解禁市值 286 亿,16001400,亿,900800,亿,120010008006004002000解禁市值首发(亿元)资料来源：Wind,华泰证券研究所,7006005004003002001000增发、配股、其他限售股（亿元）资料来源：Wind,华泰证券研究所,增发、配股及其它限售股解后减持对资金需求53 亿元2 月增发、配股及其他类型限售股解禁合计 286 亿，环比此前一月 260 亿的规模小幅 上升。本类解禁中大股东、中小股东市值分别为 191 亿、95 亿。类似的，参照此前大非、小非解禁后减持比率计算，2 月增发、配股及其他限售股解禁将形成资金需求 53 亿。我们提示投资者关注此类解禁中具有中小股东解禁压力的个股：上海医药（48 亿）。2 月资金缺口 13%我们测算的 2 月份资金缺口为 13%，环此前大幅收窄，市场微观资金层面的好转迹象十分明显。,图 18：12 月微观资金供求缺口 13%,图 19：2 月市场资金面明显好转,25002000,0%-20%,1500-40%1000,5000,-60%-80%,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资金需求资料来源：Wind,华泰证券研究所,资金供给,资金缺口比例,产业资本：减持符合历史规律1 月产业资本净减持规模 92.98 亿是连续 22 个月之最。从历史规律来看，产业资本月度净增持仅在市场估值底部时期发生，即市场估值水平达到极限水平方能促使产业资本主动进行大幅净增持，从而引领资金推动反弹。当市场进入上行通道时，部分股东逢高减持导致产业资金进入净减持状态，其对市场方向的预测变得不敏感，但净减持将对市场资金将构成流出压力。由于最近一周数据显示净减持转为小幅净增持，趋势不明朗的情况下，其运行情况将不至于成为左右市场方向的主要矛盾。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,201209,201210,201211,201212,201301,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,201209,201210,201211,201212,201301,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,201209,201210,201211,201212,201301,11,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月,图 20：1 月产业资本净减持 93 亿100.00,图 21：1 月增减持公告数之差-692600,50.00,亿,400200,亿,0,0.00-50.00-100.00-150.00,-200-400-600-800-1000-1200,增持金额,减持金额,净增持金额,增持公告数,减持公告数,增减持公告数之差,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 22：主板净减持相对小于中小板、创业板,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 23：净减持行业为多数,40.0020.00,10.005.00,亿,0.000.00,-20.00,房 黑 交 综 餐 农 纺 采 食 家 商,金 电 有 信 建,轻,信,公 化 交 医 机,-40.00,-5.00,地 色 通 合 饮 林 织 掘 品 用 业产 金 运 旅 牧 服 饮 电 贸,融 子 色 息 筑服 金 设 建,工制,息服,用 工 运 药 械事 设 生 设,-60.00,-10.00,属 输,游 渔 装,料 器 易,务,属 备 材,造,务,业,备 物 备,-80.00-100.00,-15.00-20.00,主板净增持金额,中小板净增持金额,创业板净增持金额,净增持金额,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,二、情绪短期震荡，暂无碍市场趋势大类行业中子行业超额收益显示市场情绪在近期略有反复，然而我们认为 2 月市场情绪反转的概率偏低，这是基于：一方面，市场活跃度仍在高位，量能充足，市场风险偏好未有下降；另一方面，从过去三年历史走势来看，年后至两会前市场均在上行，对于“春季躁动”行情的期待使得市场情绪出现急剧回落的概率偏低。市场情绪短期反复不至影响持续信心据我们对市场情绪的监控，大类子行业中周期性子行业的超额收益不论在美国还是在中国均有小幅回落，市场情绪短期略有反复。但是，我们同时也观察到，随着市场反弹，高于 52周均线的股票占比已经突破历史平均水平，以过往经验来看，向上突破该关键点位后市场仍将延续反弹趋势。此外，主力股指期货交易持续活跃，在这样的背景下，市场情绪短期反复对存量资金的持股信心影响不大。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1301,1211,1209,1207,1205,1203,1201,1111,1109,1107,1105,1103,1101,1011,1009,1007,1005,1003,1001,1001,1003,1005,1007,1009,1011,1101,1103,1105,1107,1109,1111,1201,1203,1205,1207,1209,1211,1301,1004,1301,1211,1209,1207,1205,1203,1201,1111,1109,1107,1105,1103,1101,1011,1009,1007,1005,1003,1001,1006,1008,1010,1012,1102,1104,1106,1108,1110,1112,1202,1204,1206,1208,1210,1212,1001,1003,1005,1007,1009,1011,1101,1103,0801,0901,0905,0909,1001,1005,1009,1101,1105,1109,1201,1205,1209,1301,0805,0809,1105,1107,1109,1111,1201,1203,1205,1207,1209,1211,1301,12,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月,图 24：美国市场情绪存在反复,图 25：领先子行业超额收益,0-10-20-30-40,1600140012001000800600,20100-10-20,350030002500200015001000,400,-50-60,美国领先情绪指数,标普500指数,2000,-30-40,中国领先情绪指数,上证综指,5000,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 26：高于 52 周均线股票占比突破历史均值,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 27：主力期货合约成交金额稳步抬升,120.00%100.00%80.00%,3500300025002000,7000600050004000,亿,60.00%,1500,3000,40.00%20.00%0.00%,10005000,200010000,均值,高于52周均线股票占比,上证综指,沪深300指数,主力合约成交金额（MA5）,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,活跃度持续提升，量能放大市场活跃度持续改善的迹象明显，市场量能环比明显提升。从数据上看，A 股在近期的换手率延续前期回升的趋势，平均每日换手率接近 1%的；周交易账户比率亦回升至 7%；持仓账户比率下滑趋势放缓。另一方面，从新进入投资者观察，新股开户继续维持在 12 万/周以上，基金开户也在阶段性高点。,图 28：市场换手率持续回升,图 29：交易账户比率亦回升,2.502.001.501.000.500.00,35003300310029002700250023002100190017001500,42%40%38%36%34%32%30%,持仓账户比例(左）,交易账户比例（右,4周平均）,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,换手率（左，%，5日平均）资料来源：Wind,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,上证综指,资料来源：Wind,华泰证券研究所,1301,1210,1207,1204,1201,1110,1107,1104,1101,1010,1007,1004,1001,0910,0907,0904,0901,0810,0807,0804,0801,1301,1210,1207,1204,1201,1110,1107,1104,1101,1010,1007,1004,1001,0910,0907,0904,0901,0810,0807,0804,0801,1001,1004,1007,1010,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1207,1210,1301,1104,1107,1110,1201,1204,1207,1210,1301,1101,13,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月,图 30：新股开户小幅回升,图 31：基金开户数维持高位,7060,60005000,201816,万,60005000,50403020100新增股票账户数:A股（左，4周平均）资料来源：Wind,华泰证券研究所,上证综指,40003000200010000,14121086420新增基金开户数（左，4周平均）资料来源：Wind,华泰证券研究所,上证综指,40003000200010000,市场风险偏好并未下降受年末资金扰动、部分生活必须品价格上行带来的通胀预期及资金再配置影响，国债收益在上月出现缓慢上行。然而，企业债与国债利差在 1 月冲高后回落，表明市场对风险资产的风险偏好并未下降。,图 32：国债企业债利差走高后小幅回落,图 33：国债收益率小幅上行,6.506.005.505.004.504.003.503.00,2.402.202.001.801.601.401.201.000.80,34003200300028002600240022002000,4.44.24.03.83.63.43.23.0,利差（右）,10年国债到期收益率,10年企业债到期收益率,上证综指数,10年期国债到期收益率,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,三、市场估值水平仍然偏低经历市场上行后，剔除银行、证券、保险三个行业后 A 股市盈率、市净率为 20.3 倍、2.2倍。环比来看市场估值水平继续上行，主要原因是前期在金融股带动下市场开启估值修复，对比历史其他时期，当前估值仍处于较低水平。在结构上，信息、电子类行业的估值水平排名前列，而金融、采掘等蓝筹周期股估值水平居后。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0001,0009,0105,0201,0209,0305,0401,0409,0505,0601,0609,0705,0801,0809,0905,1001,1009,1105,1201,1209,0101,0201,0401,0501,0701,0801,1001,1101,1301,0001,0301,0601,0901,1201,201301,201212,201211,201210,201209,201208,201207,201206,201205,201204,201203,201202,201201,201112,201111,201110,201109,201108,201107,201106,201105,201104,201103,201102,201101,14,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月,图 34：A 股剔除金融股后市盈率 20.3 倍70.060.050.040.030.020.010.00.0,图 35：A 股市净率 2.2 倍9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0,剔除金融的A股市值加权TTM PE均值+1倍方差资料来源：Wind,华泰证券研究所图 36：各行业市盈率水平30.0025.0020.0015.0010.005.000.00,均值均值-1倍方差,剔除金融的A股市值加权PB均值+1倍方差资料来源：Wind,华泰证券研究所图 37：1 月各行业涨跌幅14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,均值均值-1倍方差,信 综 信 电 有 轻 餐息 合 息 子 色 工 饮设 服 金 制 旅,农林牧,公用事,食品饮,机械设,商业贸,纺 化 交 房 家织 工 运 地 用服 设 产 电,建筑建,黑色金,金融服,-2.00%-4.00%,食品饮,建 房 黑 纺 有筑 地 色 织 色建 产 金 服 金,商业贸,餐 采 轻 交 电 公 信 农饮 掘 工 通 子 用 息 林旅 制 运 事 设 牧,信息服,机 综 交 化 家 医 金械 合 运 工 用 药 融设 设 电 生 服,备,务,属 造 游,渔,业,料,备,易,装,备,器,材,属,务,-6.00%,料,材,属 装 属,易,游,造 输,业 备 渔,务,备,备,器 物 务,2012PE(ytd）资料来源：Wind,华泰证券研究所,收益率资料来源：Wind,华泰证券研究所,四、行业和个股资金流向统计市场资金流向统计：主板资金流出压力相对偏弱根据 wind 统计，1 月份市场资金净流出 793 亿。其中主板、中小板、创业板分别净流出 507亿、186 亿、54 亿，分布上，主板资金净流出小于其流通市值占比，中小板、创业板资金流出高于其流通市值占比。,图 38：1 月市场净流入资金 793 亿,图 39：中小板、创业板资金流入压力高于主板,500,10,100.00%,%,88.57%,0,亿,0,80.00%,67.87%,-10,60.00%,-500,-20,-1000,-30,40.00%,24.96%,-1500,-40-50,20.00%,9.46%,7.17%1.97%,-2000,资金净流入额:A股,资金净流入环比,-60,0.00%,主板资金净流入占比,中小板流通市值自然占比,创业板,资料来源：Wind,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：Wind,华泰证券研究所,15,策略研究/流动性与资金供求|2013 年 02 月行业资金流向：黑色金属、房地产为净流入状态最近 20 个交易日，除金融服务外，资金均为净流出状态。资金流出率最小的行业为金融服务、家用电器、医药生物、采掘、交运设备；资金流出率最高的行