水泥区域供需边际与竞争格局专题系列2冀东水泥：京津冀尝试协同弹性有赖需求0224.ppt

股,票,研,究,行,业,专,题,研,究,证,券,研,究,报,告,（,水泥制造业,2012.02.24,评级：,上次评级：,增持增持,冀东水泥：京津冀尝试协同，弹性有赖需求,水泥区域供需边际与竞争格局专题系列 2韩其成021-编号 S0880511010022本报告导读：本报告图 49 张。冀东水泥 35%产量在河北，金隅股份 63%产量在河北。摘要：河北水泥产量主要集中在石家庄和唐山占 39%、28%，其次邢台和邯郸占 8%、7%左右。北京和天津是水泥主要流入区，大产量区石家庄、唐山仍为主要输出区，根据市场价格、运输距离等因素选择销售市场，华东和大连企业通过海运进入天津及唐山，周边山东、河南水泥进入与其邻近的河北南部地区和东南部地区，内蒙古进入西北部的张家口，河北东北部与交界的辽宁互有流动。根据数字水泥统计的熟料产能情况，冀东水泥和金隅股份两家在河北市场份额约为 28%、25%左右，前 4 家企业集中度仅 70%。以水泥产量看金隅股份占北京和天津 81%和 29%，以市场销量看北京市场金隅股份占比最大其次冀东水泥，天津市场冀东水泥占比最大其次是金隅股份，北京和天津两家市场份额 80%左右，集中度相对而言北京高于天津，除两家外天津外来水泥相对比较多。11 年吨利润北京、天津、河北为 56、28、45 元，同增 39%、3%、2%，江苏、浙江、安徽吨利润 48、73、125 元，同增 72%、120%、82%。华东协同盈利高：1）海螺和南方熟料产能合计占安徽 70%、浙江 55%、江苏 17%，海螺占安徽 63%、南方占浙江 51%左右，有绝对龙头企业领导；（2）安徽、浙江、江苏 11 年新增 16%、2%、8%，新增产能压力小；（3）曾经最低盈利有过伤痛、限电刺激。11 年京津冀相比华东而言：（1）河北 11 年新增产能 26%，且大部分为非冀东和金隅的其他企业投产，当年新投放产能更多要市,细分行业评级水泥制造业1347,增持,场份额而不是价格；（2）河北冀东和金隅市场合计 50%份额不如海螺在安徽、南方在浙江强势，且河北仍有众多单一或落后产能存在；（3）河北水泥近几年木有大喜大悲过；（4）2010 年末大规模限电到 2011 年上半年华东需求尚可，同时更具有商业氛围。但仍有几个有利的基础：（1）冀东和金隅在北京和天津市场控制力 80%，在保定 90%左右，冀东在唐山 60%多，金隅在石家庄和邯郸 50%左右，在局部地区形成较高控制力；（2）2012 年河北新投放产能较 2011 年将大幅下降，且换生产许可证有助于进一步淘汰落后产能；（3）俗话说“没吃过猪肉，还没见过猪跑啊”，河北企业应该看到华东协同带来的巨大利益，近期企业开始磨合尝试。近期京津冀开始尝试协同市场，虽需要不断磨合但毕竟开始方向是好的和具有巨大向上潜力。协同执行效果和弹性空间有赖于（1）需求恢复和增长；（2）进一步收购提升集中度并控制新增产能。请务必阅读正文之后的免责条款部分,相关报告水泥制造业：需求仍处淡季，政策再次夯实底部水泥制造业：陕西水泥价格、库存、需求情况交流水泥制造业：1-2 月政策性反弹行情延续水泥制造业：三八理论（7）：M1 增速预示近期反弹机会水泥制造业：1-2 月政策性估值修复反弹行情,2012.02.192012.02.162012.01.182012.01.122012.01.10,3%,1347,11%,20%,0%,0%,0%,行业专题研究,图 1：冀东水泥产量省区分布,图 2：冀东水泥销量及增速,6000,水泥销量,60%,陕西22%,5000,增速-右轴,50%,河北,重庆湖南3%山东3%吉林,35%,4000300020001000,40%30%20%,8%,辽宁5%,内蒙,山西10%,0,10%,200320042005200620072008200920102011,数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券图 3：前几家主导企业市场控制份额,数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券图 4：冀东水泥在各省市场份额,90%80%70%,集中度,30%25%20%,集中度,60%15%50%,40%30%河北 陕西 内蒙 山西 吉林 辽宁 山东 湖南 重庆数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券图 5：冀东水泥在河北、陕西等地市市场份额,10%5%河北 陕西 内蒙 山西 吉林 辽宁 山东 湖南 重庆数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券图 6：冀东水泥在内蒙古、山西等地市市场份额,70%60%50%,集中度,60%50%40%,集中度,40%30%30%,20%10%唐山 邢台 保定 承德 铜川 宝鸡 咸阳 吉林 烟台数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,20%10%呼和 辽阳 鄂尔 大同 运城 太原 阳泉 常德 重庆数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券2 of 18,2008/1/31,2008/4/18,2008/6/26,2008/9/11,2008/11/27,2009/2/13,2009/4/30,2009/7/13,2009/9/21,2009/12/7,2010/2/22,2010/5/3,2010/7/12,2010/9/20,2010/12/6,2011/2/21,2011/5/2,2011/7/11,2011/9/19,2011/12/5,2012/2/20,2008/1/31,2008/4/18,2008/6/26,2008/9/11,2008/11/27,2009/2/13,2009/4/30,2009/7/13,2009/9/21,2009/12/7,2010/2/22,2010/5/3,2010/7/12,2010/9/20,2010/12/6,2011/2/21,2011/5/2,2011/7/11,2011/9/19,2011/12/5,2012/2/20,河南2%,行业专题研究,图 7：金隅股份收入结构,图 8：金隅股份毛利结构,新型建筑材料,物业投资及管理5%,新型建筑,物业投资及管理11%,19%,水泥,材料13%,水泥40%,47%1347,房地产开发29%数据来源：公司资料，国泰君安证券研究图 9：金隅水泥各区域产能结构,房地产开发36%数据来源：公司资料，国泰君安证券研究图 10：金隅水泥各区域市场熟料产能占比（非销量）,吉林山西 3%黑龙江6%1%天津4%,100%90%80%70%60%50%,金隅各区域熟料产能占比,北京21%数据来源：公司资料，国泰君安证券研究图 11：京津冀水泥价格变化,河北63%,40%30%20%10%0%河北 北京 天津 山西 河南 吉林 黑龙数据来源：公司资料，国泰君安证券研究图 12：京津冀水泥煤炭价格差变化,550490,北京石家庄呼和浩特,天津太原,440400,北京石家庄呼和浩特,天津太原,430370310250数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,360320280240数据来源：CEI，国泰君安证券研究,3 of 18,陕西,安徽,全国,辽宁,甘肃,黑龙,28%,湖南 安徽,天津 全国,广东,海南,广西,地产占比,北京,2.30,1.90,1.50,1.10,0.70,浙江,江西,辽宁 内蒙,山西,重庆,福建,陕西 河北,宁夏,江西,2011-12增加,0%,福建,贵州,浙江,吉林,福建,海南,内蒙,山东 河北,广西,9%,13%,17%,21%,25%,10%,8%,6%,江西,福建,海南,重庆,宁夏 0%,-3%,-6%,6%,3%,0%,行业专题研究,图 13：城镇化率与人均消费量人均消量 宁夏 内蒙浙江江苏河北四川 湖北重庆广西 青海 福建山东吉林江西 海南云南 湖南 广东河南 新疆贵州山西西藏,天津 北京城镇化率 上海,图 14：房地产开发投资占比及销售面积增速河北 销售增速黑龙青海湖北18%内蒙 陕西新疆 河南 辽宁甘肃8%山西 云南 贵州山东 四川福建 重庆-2%吉林9%14%19%24%29%34%39%44%49%54%1347江西-12%宁夏上海,0.30,江苏,浙江,23%,34%,45%,56%,67%,78%,89%,-22%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 15：水泥投资新开工及总计划增速,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 16：2010-12 年干法孰料产能增幅,海南,100%,新开工,甘肃,新疆,100%,2010增加,青海,新疆,广西 66%,江苏,吉林,80%,河北 32%,黑龙,60%,内蒙,山西,贵州,山东 全国-2%云南-50%-20%10%湖南 河南四川 湖北-36%广东重庆陕西宁夏 安徽-70%,40%天津,总计划增速70%100%青海,40%安徽广东 湖南 黑龙20%江苏 山东 海南全国云南河南 四川北京 浙江 吉林 广西天津 辽宁 湖北0%20%40%60%80%100%,甘肃,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 17：水泥毛利率及同比增加百分点,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 18：水泥利润增速及全国占比,9%,增加点,辽宁,安徽,12%,利润占比,安徽,山西 河南 全国上海 广东贵州 重庆四川云南陕西,黑龙北京 湖北湖南天津 江苏 江西甘肃,新疆毛利率29%33%青海,山东浙江江苏河北 河南广东 湖北广西4%吉林 湖南四川 新疆黑龙陕西 2%内蒙甘肃 云南 北京上海青海 天津,利润增速辽宁山西 贵州,-9%,宁夏,-55%,-5%,45%,95%,145%,195%,245%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,4 of 18,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Jun-11,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Jun-05,Dec-05,Jun-08,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Oct-04,Oct-07,Oct-10,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1347,行业专题研究,图 19：河北地区水泥产能,图 20：河北水泥投资,2500,河北年度新增（万吨）,160,水泥投资(亿元)增速,200%,140,2000150010005000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 21：河北水泥产量和固投增速,120100806040200数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 22：河北房地产开工与销售面积,150%100%50%0%-50%,45%40%,固定资产投资增速水泥产量增速,25%20%,120100,商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速,35%,30%25%20%15%10%5%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 23：河北水泥企业利润率,15%10%5%0%-5%,806040200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 24：河北水泥企业利润总额变化,12%11%10%9%8%7%6%5%4%,利润率,706050403020100,利润总额(亿元)增速,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,5 of 18,行业专题研究图 25：河北地市及主导企业 2011 年产量情况1347数据来源：WIND，国泰君安证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 18,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,Jun-11,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1347,130,6,行业专题研究,图 26：北京地区水泥产能,图 27：北京水泥投资,300250200,北京年度新增（万吨）,2.01.81.61.41.2,水泥投资(亿元)增速,100%50%0%,150,1.0,0.8,-50%,100,0.6,0.4,-100%,50,0.2,0数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 28：北京水泥产量和固投增速,0.0数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 29：北京房地产开工与销售面积,-150%,30%,固定资产投资增速,40%,150,商品房累计新开工面积增速,水泥产量增速,商品房累计销售面积增速,25%20%15%10%5%0%,30%20%10%0%-10%-20%,1109070503010-10-30-50,-5%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 30：北京水泥企业利润率,-30%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 31：北京水泥企业利润总额变化,16%14%12%10%8%6%,利润率,5432,利润总额(亿元)增速,400%300%200%100%,4%,2%0%,10,0%-100%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,7 of 18,行业专题研究图 32：北京分区及主导企业 2011 年产量情况1347数据来源：WIND，国泰君安证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 18,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,Jun-11,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业专题研究,图 33：天津地区水泥产能,图 34：天津水泥投资,300250,天津年度新增（万吨）,1210,水泥投资(亿元)增速,600%500%,400%,200150100500,86420,1347,300%200%100%0%-100%-200%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 35：天津水泥产量和固投增速,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 36：天津房地产开工与销售面积,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,固定资产投资增速水泥产量增速,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,706050403020100-10-20-30,商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速0,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 37：天津水泥企业利润率,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 38：天津水泥企业利润总额变化,8%6%4%,利润率,2.52.01.5,利润总额(亿元)增速,600%500%400%300%,2%,1.0,200%,0%-2%-4%,0.50.0-0.5,100%0%-100%-200%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,9 of 18,行业专题研究图 39：天津分区及主导企业 2011 年产量情况1347数据来源：WIND，国泰君安证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 18,Aug/03,Jan/04,Jun/04,Nov/04,Apr/05,Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Dec/09,May/10,Oct/10,Mar/11,Aug/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/0,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/0,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Aug/03,Jan/04,Jun/04,Nov/04,Apr/05,Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Dec/09,May/10,Oct/10,Mar/11,Aug/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/0,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/05,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,行业专题研究,图 40：冀东水泥动态 PE,图 41：冀东水泥 PE/A 股 PE,5848,冀东PE年度均值,2.21.9,冀东/A股PE年度均值,1.7,38,33,38,38,1.6,1.5,1.3,2818,21,18,18,15,10,1.31.00.7,1.2,0.9,0.8,1.01.0,1347,8数据来源：WIND，国泰君安证券图 42：冀东水泥吨 EV,0.4数据来源：WIND，国泰君安证券图 43：冀东水泥吨市值,1300,冀东吨EV,35%,1200,冀东吨市值,35%,年度均值,年度均值,1100,毛利率-右,32%,1000,毛利率-右,32%,800,900700,582,747651 654,29%26%614,600400,530,222,604,511,445,29%26%383,500,345 370,477,23%,200,181,275 23%,300数据来源：WIND，国泰君安证券图 44：冀东水泥动态 PB,20%,0数据来源：WIND，国泰君安证券图 45：冀东水泥 EV/EBITDA,20%,8,冀东PB年度均值,31,冀东EV/EBITDA年度均值,6,5.2,2621,22,18,42,2.2,1.2,1.7,2.6,2.8,2.8,1611,10,10,11,15,12,1212,2.2,0数据来源：WIND，国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,6数据来源：WIND，国泰君安证券,11 of 18,1347,0,0,0,0,行业专题研究表 1：冀东水泥已投产生产线情况,企业状态,省份,企业名称,生产线规模(t/d),生产线地址,水泥产能,熟料产能,冀东持股比例,主要市场,投产时间,唐山分公司丰润有限三友公司滦县公司,2*45003*45001*25001*30001*5000,唐山丰润区唐山市丰润区唐山市丰润区唐山市古冶区唐山市滦县,500750100140100,32057080100180,100.00%100.00%100.00%85.41%66.45%,1981.5-1985.1、1994.11-1996.72007.6-2008.8、2008.122006 年收购2000.9-2002.42003.3-2004.3,河北,奎山水泥三河公司唐县公司康达公司启新水泥三友二期滦县二期,1*5000、1*2500年产 100万吨1*45001*32001*45001*45001*4500,邢台临城、隆尧廊坊市三河市保定市唐县承德唐山市古冶区唐山市古冶区唐山市滦县,350100220150220220220,2800180100180180180,60.00%100.00%100.00%100.00%100.00%85.41%66.45%,北京、天津、唐山、承德、秦皇岛、保定、邢台、石家庄、衡水等地区,2009 年收购1998.8-1999.32009.4-2010.42010 年收购2010.112010.52011.1,小计,3100,2350,天津,天津公司,年产 80万吨,天津市宁河县,80,91.00%,2003.5-2003.11,投产,内蒙古,内蒙古公司阿巴嘎旗公司内蒙二期亿利公司,1*50001*32001*50001*2500,呼和浩特市武川县锡盟阿巴嘎旗呼和浩特市武川县鄂尔多斯市达拉特旗,250180220160,18010018080,100.00%100.00%100.00%59.00%,呼和浩特、包头锡林浩特市呼和浩特、包头包头、鄂尔多斯,2004.10-2006.1200920092006.5-2007.10,小计,810,540,吉林公司,1*2500,吉林市昌邑区,150,80,100.00%,吉林市长春市,2000 年收购,吉林,磐石公司扶余公司,1*3500、1*4000年产 80万吨,吉林市磐石市吉林市扶余县,26080,250,100.00%100.00%,吉林市长春市哈尔滨、长春、松原,2002.2-2003.4，2006.4-2008.122003.4-2003.12,小计,490,330,辽宁,沈阳公司辽阳公司,年产 160万吨1*2500,沈阳市苏家屯区辽阳市灯塔市,160,80,80.00%100.00%,沈阳辽阳沈阳,2001.8-2003.12004.4-2005.4,鞍山公司,1*4000,鞍山市立山区,210,150,50.00%,鞍山辽阳,2003.7-2004.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 18,行业专题研究,合计,370,230,泾阳公司,2*5000,咸阳市泾阳县,460,360,50.00%,咸阳西安,2006.6-2007.6，2007.6-2008.10,陕西,秦岭凤翔扶风公司,1*5000、2*20001*45002*4500,陕西铜川宝鸡凤翔县宝鸡市扶风县,440220460,360180360,29.00%90.00%48.11%,铜川、西安宝鸡西安宝鸡西安,2009 收购2011.12002.9-2003.11，2007.7-2008.10,合计,1580,1260,1347,闻喜公司闻喜公司,1*12001*4500,运城市闻喜县运城市闻喜县,50220,40180,60.00%60.00%,运城运城,2008 年以前老线2009,山西,大同公司一期大同公司二期,1*45001*4500,大同市南郊区大同市南郊区,220220,180180,100.00%100.00%,大同、张家口大同、张家口,20092010.1,合计,710,580,湖南重庆,临澧公司江津公司一期,1*45001*3200,常德市临澧县重庆市江津区,220160,180100,100.00%55.00%,常德、岳阳江津区、主城区,20092009,数据来源：冀东水泥，国泰君安证券研究表 2：金隅水泥产能/产量情况表,2009 年,10 年新增,11 年合计产能,控股比例,权益产能,单位,水泥产能,水泥产能,熟料产能,水泥产能,熟料产能,水泥产能,1234567891011121314,琉璃河新北水太行前景（北京房山）太行北京强联兴发水泥（拉法基）顺发水泥（拉法基）平二北京小计天津振兴天津小计鼎鑫燕赵赞皇黄骅曲阳涿鹿,21020016052807020520,10050150180180280300200200200,165183110534040466371601605201652480165165,210200160521005080852180180520280300200200200,100%100%67%60%95.7%70%100%60.64%100%100%100%100%90%100%,16518373.731.838.282846565.7897.02497.0245201652480148.5165,210200107.231.295.73580759.1109.152109.152520280300200180200,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 18,1,2,3,4,5,6,7,8,9,行业专题研究,15,张家口,110,62,110,90%,55.8,99,16171819,太行水泥（邯郸本部）邯郸市太行保定太行和益邯郸宙石水泥（太行）河北小计,25120791,2001201610,33001101001865,451201301202531,100%51%72%91%,330079.2911802.5,45110.293.6109.22443,20212223,哈尔滨太行吉林四平山西岚县山西陵川,40,10080,33838399,4010080150,43%52%80%100%,14.1943.1666.499,17.25264150,1347,24,河南焦作,105,83,105,80%,66.4,84,2829,其他区域小计合计,401533,2852225,3813043,4754038,289.152754.45,367.23678.45,数据来源：公司资料，国泰君安研究表 3：河北 2011 年新增投产生产线情况,省序号10111213,企业鹿泉市曲寨水泥有限公司中山建材有限公司唐山弘也水泥有限公司冀东水泥(滦县)有限公司唐山圣龙水泥有限公司武军水泥有限责任公司武安新峰水泥公司邯郸大桥水泥有限公司临城福石水泥有限公司邢台建德水泥有限公司顺平县金强水泥有限公司平泉县冀东水泥有限公司承德天宝水泥有限公司,项目名称鹿泉市曲寨水泥有限公司中山建材有限公司唐山弘也水泥有限公司冀东水泥(滦县)有限公司二线唐山圣龙水泥有限公司武军水泥有限责任公司武安新峰水泥公司三线邯郸大桥水泥有限公司临城福石水泥有限公司邢台建德水泥有限公司顺平县金强水泥有限公司平泉县冀东水泥有限公司承德天宝水泥有限公司,地点石家庄市石家庄市唐山市唐山市唐山市秦皇岛市邯郸市邯郸市邢台市邢台市保定市承德市承德市,生产线规模(t/d)5000500025005000500025005000250030002500500025005000,燃料产能（万吨）155.00155.0077.50155.00155.0077.50155.0077.5093.0077.50155.0077.50155.00,产能合计1565.5,数据来源：DC，国泰君安证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 18,行业专题研究图 46：河北地区详细生产线产能情况 2010 年底1347数据来源：DC，国泰君安证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 18,行业专题研究图 47：河北分区产能情况 21347数据来源：DC，国泰君安证券图 48：北京分区产能情况 2数据来源：DC，国泰君安证券图 49：天津分区产能情况 2数据来源：DC，国泰君安证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 18,行业专题研究作者简介：韩其成：执业资格证书编号：S0880511010022电话：021-38676162邮箱：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 18,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 18,