2012年10月行业配置报告：基本面角度分析-2012-10-19.ppt

交通运输(申万),公用事业(申万),综合(申万),轻工制造(申万),信息服务(申万),电子(申万),黑色金属(申万),农林牧渔(申万),机械设备(申万),餐饮旅游(申万),医药生物(申万),金融服务(申万),化工(申万),申万A股,家用电器(申万),房地产(申万),商业贸易(申万),交运设备(申万),信息设备(申万),食品饮料(申万),采掘(申万),建筑建材(申万),有色金属(申万),12,-4,1,日期：2012 年 10 月 19 日刘骐豪021-53519888-执业证书编号：S08705120900022012 年 9 月行业表现,证券研究报告/投资策略/定期策略证券研究报告/投资策略/定期策略2012 年 10 月行业配置报告基本面角度分析主要观点：短期好转的欧美经济数据配合弱势的美元对有色金属价格形成强力支撑；此外，中国地产新开工，汽车等下游的企稳也为有色行业的基本面增添亮色，有色行业获得超额收益概率较大。国际煤油价格比处于低位将对煤炭价格形成支撑，煤炭板块短期或有表现机会，但下游火电产量持续不振，煤炭行业依旧处于量价齐跌的阶段，历史上煤炭行业基本面均滞后于国内经济，此外煤炭行业库存依旧高企，行业基本面实质好转仍需等待。我们认为目前汽车、房地产行业销量增速或将延续回升的态势。房价抬头的迹象明显或将引致的调控压力将压制地产板块的市场表现，汽车板块获得超额收益的概率较大。钢铁行业量的企稳有助于后期价格的恢复，加之目前行业的相对估值处于历史的底部，钢铁板块基本面并不悲观。水泥行业工业增加值与 PPI 有企稳迹象，高频的省会城市周平均水泥价格近期回升也释放了水泥行业基本面向好的信号，出口的疲软难免拖累工程机械行业基本面的回升，水泥板块的估值目前处于历史较低位，板块获得超额收益的概率较大。石油加工行业基本面近期回暖，工业增加值、PPI 出现企稳回升态势，行业相对估值处于历,10,9.7,史低位增加了行业获得超额收益的概率。从周期的角度看，处于,86,6.8,6.0,历史底部的化纤行业 PPI 有回升的态势，我们追踪的高频周价格,420-2,4.5,4.0 3.8,3.4 3.3 3.3,2.6 2.5 2.4,1.7,1.0 0.8 0.8,-1.-0.5-0.7-1.3-0.2-0.7-0.1,数近期也出现上涨，但出口的疲软将拖累行业基本面的回升，此外，处于高位的相对估值亦将压制行业的表现。目前银行板块的风险主要来自于货币相对宽松周期中的净息差,下降以及由于国内经济下滑造成的行业连续上升的不良贷款数据，但反映流动性与经济的综合指标 M1 见底回升加之银行板块,报告编号：LQH-HYPZ-02,绝对估值处于历史低位的现状将降低板块风险。,相关报告：首次报告日期：2012/10/19重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。,2000年1月,2001年1月,2002年1月,2003年1月,2004年1月,2005年1月,2006年1月,2007年1月,2008年1月,2009年1月,2010年1月,2011年1月,2012年1月,2007年1月2日,2007年7月2日,2008年1月2日,2008年7月2日,2009年1月2日,2009年7月2日,2010年1月2日,2010年7月2日,2011年1月2日,2011年7月2日,2012年1月2日,2012年7月2日,2012年1月,2000年2月,2001年2月,2002年2月,2003年2月,2004年2月,2005年2月,2006年2月,2007年2月,2008年2月,2009年2月,2010年2月,2011年2月,2012年2月,2013年2月,2000年1月,2001年1月,2002年1月,2003年1月,2004年1月,2005年1月,2006年1月,2007年1月,2008年1月,2009年1月,2010年1月,2011年1月,2013年1月,2014年1月,2,行业配置一、煤炭、有色行业最新出炉的美国制造业 PMI 数据从 8 月的 49.6 升至 9 月的 51.5，该读数连续 3 个月收缩后首次恢复至扩张区间，欧元区制造业 PMI数据虽仍处于收缩区间，但 46.1 的读数较 8 月 45.1 亦有小幅上升。美联储新一轮量化宽松推出后美元指数逆转前期持续升值的态势，短期好转的欧美经济数据配合弱势的美元对有色金属价格形成强力支撑；此外，中国地产新开工，汽车等下游的企稳回升也为有色行业的基本面增添亮色，有色行业获得超额收益概率较大。但在全球经济增长乏力，加之有色板块相对估值（PB 数据算法选择上年年报，剔除负值，以下同）处于高位的背景下，有色板块持续性有待观察。,图 1：欧美 PMI 读数回暖,图 2：QE3 后美元指数持续走弱,1203010030803060304030203030,6560555045403530,120001000080006000400020000,707580859095,期货收盘价:LME3个月铜:月美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI,期货收盘价:LME3个月铜,美元指数（右轴反向）,数据来源：Wind、上海证券研究所图 3：国内地产新开工、汽车需求企稳,数据来源：Wind、上海证券研究所图 4：有色行业相对估值处于高位,800957009560095500954009530095200951009595,100806040200-20-40,2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.50.3,期货收盘价(连三):阴极铜:月,房屋新开工面积:累计同比,SW有色金属冶炼与加工,均值,均值-标准差,均值+标准差,产量:空调:累计同比,产量:汽车:累计同比,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所,我们监控的高频国际、国内煤炭周价格在前期持续下跌后有企稳的态势，近期石油等大宗商品价格强势，但和油价联动的国际煤炭价格却2012 年 10 月 19,2005年1月5日,2005年7月5日,2006年1月5日,2006年7月5日,2007年1月5日,2007年7月5日,2008年1月5日,2008年7月5日,2009年1月5日,2009年7月5日,2010年1月5日,2010年7月5日,2011年1月5日,2011年7月5日,2012年1月5日,2012年7月5日,2012年7月3日,2012年1月3日,2011年7月3日,2011年1月3日,2010年7月3日,2010年1月3日,2009年7月3日,2009年1月3日,2008年7月3日,2008年1月3日,2007年7月3日,2007年1月3日,2006年7月3日,2006年1月3日,2005年7月3日,2005年1月3日,2004年7月3日,2004年1月3日,2003年7月3日,2003年1月3日,2002年7月3日,2002年1月3日,2000年2月,2001年2月,2002年2月,2003年2月,2004年2月,2005年2月,2006年2月,2007年2月,2008年2月,2009年2月,2010年2月,2011年2月,2012年2月,2013年2月,2000年2月,2001年2月,2002年2月,2003年2月,2004年2月,2005年2月,2006年2月,2007年2月,2008年2月,2009年2月,2010年2月,2011年2月,2012年2月,2013年2月,3,行业配置相对弱势，国际煤油价格比处于低位将对煤炭价格形成支撑，短期煤炭板块或有表现机会。但下游火电产量持续不振，煤炭行业依旧处于量价齐跌的阶段，历史上煤炭行业基本面表现均滞后于国内经济，目前国内经济依旧没有看到拐点，此外工业企业库存数据显示煤炭行业库存高企，高频的秦皇岛煤炭库存数据显示库存有下降的趋势，这或是在需求下滑的背景下行业主动去库存的结果，煤炭行业基本面改观仍需等待。估值角度看煤炭行业相对估值位于历史均值附近并没有低估优势，综合分析我们认为煤炭板块持续获得超额收益的概率不大。,图 5：国际，国内煤炭价格近期有企稳迹象,图 6：国际煤油价格比处于历史低位,12001000800,250200150,250200150,322,600,400,100,100,1,2000,秦皇岛港:平仓价:大同优混(Q5800K):周 周,500澳大利亚BJ煤炭现货价:周 周,500,澳大利亚BJ煤炭现货价,国际煤炭价格/石油价格,10,数据来源：Wind、上海证券研究所图 7：煤炭行业依旧处于量价齐跌的阶段,数据来源：Wind、上海证券研究所图 8：煤炭行业库存高企70,50403020100-10-20,302520151050-5-10,6050403020100-10-20,-30PPI煤炭开采,工业增加值:煤炭开采和洗选业:累计同比产量:火电:累计同比数据来源：Wind、上海证券研究所图 9：秦皇岛煤炭库存近期持续下降2012 年 10 月 19,煤炭开采和洗选业:主营业务收入:累计同比煤炭开采和洗选业:产成品:同比数据来源：Wind、上海证券研究所图 10：煤炭板块相对估值位于历史均值附近,2009年12月26日,2010年2月26日,2010年4月26日,2010年6月26日,2010年8月26日,2010年10月26日,2010年12月26日,2011年2月26日,2011年4月26日,2011年6月26日,2011年8月26日,2011年10月26日,2011年12月26日,2012年2月26日,2012年4月26日,2012年6月26日,2012年8月26日,2000-01-28,2000-08-31,2001-03-30,2001-10-31,2002-05-31,2002-12-31,2003-07-31,2004-02-27,2004-09-30,2005-04-29,2005-11-30,2006-06-30,2007-01-31,2007-08-31,2008-03-31,2008-10-31,2009-05-27,2009-12-31,2010-07-30,2011-02-28,2011-09-30,2012-04-27,2000年2月,2001年2月,2002年2月,2003年2月,2004年2月,2005年2月,2006年2月,2007年2月,2008年2月,2009年2月,2010年2月,2011年2月,2012年2月,2013年2月,2002年9月,2003年3月,2003年9月,2004年3月,2004年9月,2005年3月,2005年9月,2006年3月,2006年9月,2007年3月,2007年9月,2008年3月,2008年9月,2009年3月,2009年9月,2010年3月,2010年9月,2011年3月,2011年9月,2012年3月,4,行业配置,10009008007006005004003002001000,10009008007006005004003002001000,2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5,煤炭库存:秦皇岛港,煤炭库存:秦皇岛港:4周移动平均值,SW煤炭开采,均值,均值-标准差,均值+标准差,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所二、汽车、地产行业在信贷数据回暖的带动下房地产、汽车行业销量企稳回升，我们认为目前汽车、房地产行业销量增速将延续回升的态势。原因在于 1：信贷结构中与汽车、房地产行业销量息息相关的居民中长期贷款占比回升态势明显；2：央行公布的居民全国城镇储户问卷调查数据显示居民消费意愿以及购房意愿均有上升。我们追踪的 25 个重点城市房地产日均成交面积十一小长假过后销量回升显示地产市场依然有需求保证，汽车行业库存处于历史低位也有助于行业基本面的回升。,图 11：信贷企稳助推汽车、地产销量企稳,图 12：居民购房、消费意愿提升,40.035.030.025.020.015.010.05.00.0,金融机构:各项贷款余额:同比销量:汽车:累计同比,商品房销售面积:累计同比,100806040200-20-40,35.0030.0025.0020.0015.0010.00,消费意愿比例 季,购买住房意愿比例 季,24.022.020.018.016.014.012.010.0,数据来源：Wind、上海证券研究所2012 年 10 月 19,数据来源：Wind、上海证券研究所,2000-01-28,2000-09-29,2001-05-31,2002-01-31,2002-09-27,2012年1月1日,2012年2月1日,2012年3月1日,2012年4月1日,2012年5月1日,2012年6月1日,2012年7月1日,2012年8月1日,2012年9月1日,2012年10月1日,2003-05-30,2004-01-30,2004-09-30,2005-05-31,2006-01-25,2006-09-29,2007-05-31,2008-01-31,2008-09-26,2009-05-27,2010-01-29,2010-09-30,2011-05-31,2012-01-31,2012-09-28,2000-01-28,2000-08-31,2001-03-30,2001-10-31,2002-05-31,2002-12-31,2003-07-31,2004-02-27,2004-09-30,2005-04-29,2005-11-30,2006-06-30,2007-01-31,2007-08-31,2008-03-31,2008-10-31,2009-05-27,2009-12-31,2010-07-30,2011-02-28,2011-09-30,2012-04-27,2003年2月,2003年8月,2004年2月,2004年8月,2005年2月,2005年8月,2006年2月,2006年8月,2007年2月,2007年8月,2008年2月,2008年8月,2009年2月,2009年8月,2010年2月,2010年8月,2011年2月,2011年8月,2012年2月,5,行业配置,35000300002500020000150001000050000,图 12：地产销量十一长假后明显回升,图 13：汽车行业库存低位回升100806040200-20,25个重点城市日均成交面积数据来源：Wind、上海证券研究所,Wind资讯 汽车制造:主营业务收入:累计同比 月数据来源：Wind、上海证券研究所,Wind资讯 汽车制造:产成品:同比 月,尽管基本面有助于房地产板块的表现，但目前房价抬头的迹象明显或将引致的调控压力将压制板块的市场表现，估值看地产、汽车行业相对估值均位于历史均值附近，相对来说汽车行业获得超额收益的概率较大。,1.81.61.41.210.80.6,图 14：,汽车、地产板块相对估值位于历史均值附近1.81.61.41.210.80.60.40.20,SW房地产开发,均值,均值-标准差,均值+标准差,SW汽车整车,均值,均值-标准差,均值+标准差,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所,三、钢铁、水泥、工程机械、化工行业就钢铁行业来说，9 月行业 PPI 延续下降，但行业工业增加值继续企稳，就房地产、汽车行业销量领先于钢铁行业产量看，钢铁行业量的企稳有下游的支撑，历史情形表明钢铁行业量的企稳有助于后期价格的恢复，加之目前行业的相对估值处于历史的底部，钢铁板块基本面并不悲观。2012 年 10 月 19,2006年2月,2006年6月,2006年10月,2007年2月,2007年6月,2007年10月,2008年2月,2008年6月,2008年10月,2009年2月,2009年6月,2009年10月,2010年2月,2010年6月,2010年10月,2011年2月,2011年6月,2011年10月,2012年2月,2012年6月,2000年2月,2001年2月,2002年2月,2003年2月,2004年2月,2005年2月,2006年2月,2007年2月,2008年2月,2009年2月,2010年2月,2011年2月,2012年2月,2000-01-28,2000-08-31,2001-03-30,2001-10-31,2002-05-31,2002-12-31,2003-07-31,2004-02-27,2004-09-30,2005-04-29,2005-11-30,2006-06-30,2007-01-31,2007-08-31,2008-03-31,2008-10-31,2009-05-27,2009-12-31,2010-07-30,2011-02-28,2011-09-30,2012-04-27,6,行业配置,图 15：钢铁行业工业增加值企稳,图 16：汽车、地产销量领先钢铁产量,30252015,40302010,1008060,8070605040,30,105,0-10,4020,2010,0,0-5,-20-30,0-20,-10-20-30,工业增加值:黑色金属冶炼及压延加工业:累计同比 月,PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比 月,产量:汽车:累计同比,商品房销售面积:累计同比,产量:粗钢:累计同比,数据来源：Wind、上海证券研究所0.90.80.70.60.50.40.3,图 17：,数据来源：Wind、上海证券研究所钢铁板块相对估值处于历史底部,SW钢铁,均值,均值-标准差,均值+标准差,数据来源：Wind、上海证券研究所水泥和工程机械行业面临共同的下游投资需求，房屋销售转好带来的新开工面积企稳以及前期系列刺激政策累积效果下基建投资的好转支撑水泥与工程机械行业的基本面，从行业的产量与价格看，水泥行业工业增加值与 PPI 有企稳迹象，高频的省会城市周平均水泥价格近期回升也释放了水泥行业基本面向好的信号，但持续不振的出口难免拖累工程机械行业的基本面的回升。相对估值角度看，水泥行业的估值目前处于历史较低位，板块获得超额收益的概率较大。2012 年 10 月 19,2000-01-28,2000-08-31,2001-03-30,2001-10-31,2002-05-31,2002-12-31,2000年,2月,2001年,2月,2002年,2月,2003年,2月,2004年,2月,2005年,2月,2006年,2月,2007年,2月,2008年,2月,2009年,2月,2010年,2月,2011年,2月,2012年,2月,2006-06-30,2009-05-27,2009-12-31,2012-04-27,20-53,010-1,20-13,020-1,20-92,020-7,20-53,030-0,20-13,040-0,20-93,040-0,20-53,050-1,20-12,060-5,20-92,060-9,20-53,070-1,20-13,080-1,20-92,080-6,20-52,090-7,21-12,000-9,21-93,000-0,21-53,010-1,21-13,020-1,21-92,020-8,2012年10月,2013年1月,20-92,000-9,2012年7月,20-12,000-8,2011年10月,2012年1月,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2012年4月,2011-09-30,2010年10月,2011-02-28,2010年7月,2010-07-30,2010年1月,2010年4月,2008-10-31,2009年10月,2008-03-31,2009年7月,2007-08-31,2009年4月,2007-01-31,2009年1月,2003-07-31,2004-02-27,2004-09-30,2005-04-29,2005-11-30,2006年,2月,2006年,8月,2007年,2月,2007年,8月,2008年,2月,2008年,8月,2009年,2月,2009年,8月,2010年,2月,2010年,8月,2011年,2月,2011年,8月,2012年,2月,2012年,8月,2013年,2月,7,行业配置,图 18：下游地产、基建投资需求转暖,图 19：水泥行业基本面有好转迹象,6050403020,80706050403020,302520151050,14121086420-2-4-6,10,100,0-10-20,-10,基建投资累积同比增长,房屋新开工面积:累计同比,-30,工业增加值:非金属矿物制品业:累计同比 月PPI:非金属矿物制品业:当月同比 月,数据来源：Wind、上海证券研究所504030,数据来源：Wind、上海证券研究所图 20：工程机械行业需求受制于出口250200150,2010010500,-10-20-30,出口金额累积同比,工机械销量累计同比,0-50-100,数据来源：Wind、上海证券研究所,1.71.61.51.41.31.21.110.90.80.7,图 21：水泥板块相对估值处于低位,图 22：工程机械板块相对估值处于历史均值附近2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5,SW专用设备,均值,均值-标准差,均值+标准差,SW建筑材料,均值,均值-标准差,均值+标准差,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所,石油加工行业作为国民经济的基础生产资料与国民经济运行息息相关，和宏观经济或将企稳回升相印证，行业基本面近期回暖，工业增加值、PPI 出现企稳回升态势，行业相对估值处于历史低位增加了行业获得超额收益的概率。2012 年 10 月 19,2006年,2月,2006年,8月,2007年,2月,2007年,8月,2008年,2月,2008年,8月,2009年,2月,2009年,8月,2010年,2月,2010年,8月,2011年,2月,2011年,8月,2012年,2月,2012年,8月,2013年,2月,2006年2月,2006年8月,20-12,000-8,20-83,000-1,20-33,010-0,20-03,011-1,20-53,020-1,20-23,021-1,20-73,030-1,20-22,040-7,20-93,040-0,20-42,050-9,20-13,051-0,20-63,060-0,20-13,070-1,20-83,070-1,20-33,080-1,20-03,081-1,20-52,090-7,20-23,091-1,21-73,000-0,21-22,010-8,21-93,010-0,21-42,020-7,2007年2月,2007年8月,2008年2月,2008年8月,2009年2月,2009年8月,2010年2月,2010年8月,2011年2月,2011年8月,2012年2月,2012年8月,2005年1月4日,2005年7月4日,2006年1月4日,2006年7月4日,2007年1月4日,2007年7月4日,2008年1月4日,2008年7月4日,2009年1月4日,2009年7月4日,2010年1月4日,2010年7月4日,2011年1月4日,2011年7月4日,2012年1月4日,2012年7月4日,2006年,2月,2006年,6月,2006年,10月,2007年,2月,2007年,6月,2007年,10月,2008年,2月,2008年,6月,2008年,10月,2009年,2月,2009年,6月,2009年,10月,2010年,2月,2010年,6月,2010年,10月,2011年,2月,2011年,6月,2011年,10月,2012年,2月,2012年,6月,-10,8,行业配置,图 23：石油化工行业和国内经济同步2520151050-5工业增加值:石油加工、炼焦及核燃料加工业:累计同比 月工业增加值累计同比 月数据来源：Wind、上海证券研究所,图 24：石油化工行业基本面回暖403020100-10-20工业增加值:石油加工、炼焦及核燃料加工业:累计同比 月PPI:石油加工、炼焦及核燃料加工业:当月同比 月数据来源：Wind、上海证券研究所,图 25：石油化工板块相对估值处于低位1.31.21.110.90.80.70.60.5,SW石油化工,均值,均值-标准差,均值+标准差,数据来源：Wind、上海证券研究所从周期的角度看，处于历史底部的化纤行业 PPI 有回升的态势，我们追踪的高频周价格数据也印证了行业价格回暖，但出口的疲软将拖累行业基本面的回升，此外，处于高位的相对估值亦将压制行业的表现。,图 26：化纤行业 PPI 回暖2520151050-5-10-15-20工业增加值:化学纤维制造业:累计同比 月PPI:化学纤维制造业:当月同比 月数据来源：Wind、上海证券研究所2012 年 10 月 19,图 27：化纤市场周价格数据回升2500020000150001000050000Wind资讯 市场价:涤纶短纤:国内主要轻纺原料市场 周数据来源：Wind、上海证券研究所,2000年3月,2001年3月,2002年3月,2003年3月,2004年3月,2005年3月,2006年3月,2007年3月,2008年3月,2009年3月,2010年3月,2011年3月,2012年3月,2013年3月,2014年3月,20-12,000-8,20-92,000-9,20-53,010-1,20-13,020-1,20-92,020-7,20-53,030-0,20-13,040-0,20-93,040-0,20-53,050-1,20-12,060-5,20-92,060-9,20-53,070-1,20-13,080-1,20-92,080-6,20-52,090-7,21-12,000-9,21-93,000-0,21-53,010-1,21-13,020-1,21-92,020-8,20年月,001,20年月,011,20年月,021,20年月,031,20年月,041,20年月,051,20年月,061,20年月,071,20年月,081,20年月,091,21年月,001,21年月,011,21年月,021,2003年,12月,31日,2004年30日,6月,2004年,12月,31日,2005年30日,6月,2005年,12月,31日,2006年30日,6月,2006年,12月,31日,2007年30日,6月,2007年,12月,31日,2008年30日,6月,2008年,12月,31日,2009年30日,6月,2009年,12月,31日,2010年30日,6月,2010年,12月,31日,2011年30日,6月,2011年,12月,31日,9,行业配置,图 28：出口不振压制化纤行业价格,图 29：化纤板块相对估值处于高位,35302520151050-5-10-15,180001600014000120001000080006000400020000,21.81.61.41.210.80.60.4,SW化学纤维,均值,均值-标准差,均值+标准差,出口金额:服装及衣着附件:累计同比市场价:涤纶短纤:国内主要轻纺原料市场:月,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所四、银行板块目前银行板块的风险主要来自于货币相对宽松周期中的净息差下降以及由于国内经济下滑造成的行业连续上升的不良贷款数据，就市场风格转换来看，历史数据显示申万大盘与小盘的相对估值指标能够较好的拟合银行板块超额收益，目前申万大盘与小盘相对 PB 处于历史均值加一倍标准差附近，历史上看仅在 04-07 年国内经济过热的背景下大小盘相对 PB 突破过该位置上方，市场风格转换条件并不具备，目前的基本面来看银行板块难以再现由于净息差的上升导致的 2011年持续跑赢大盘的情形，但反映流动性与经济的综合指标 M1 见底回升加之银行板块绝对估值处于历史低位的现状将降低板块风险。,图 30：M1 见底回升将支撑银行板块表现,图 31：银行平均净息差将随货币周期下降,454035302520151050,M1:同比,银行(申万)/申万A股,1.41.31.21.110.90.80.70.60.5,3.43.232.82.62.42.22,平均净息差,SHIBOR:1年:月,6543210,数据来源：Wind、上海证券研究所2012 年 10 月 19,数据来源：Wind、上海证券研究所,2000年,1月,2001年,1月,2002年,1月,2003年,1月,20,00,-,2001,00-2,8,20-08,01-3,20-031,01-3,20-100,02-3,20-051,02-3,20-121,03-3,20-071,04-3,1,-,2002,04-2,7,20-09,05-3,20-040,05-2,20-119,06-3,20-060,07-3,20-010,07-3,1,-,2008,08-3,1,20-03,-3,08,20-101,09-3,20-051,09-2,20-127,10-3,20-071,11-3,0,-,2002,11-2,8,20-09,-3,12,-00,4-,27,2007年,1月,2010年,1月,2012年,1月,2011年,1月,2009年,1月,2008年,1月,2005年,1月,2006年,1月,2004年,1月,2004年,12月,2005年,4月,2005年,8月,2005年,12月,2006年,4月,2006年,8月,2006年,12月,2007年,4月,2007年,8月,2007年,12月,2008年,4月,2008年,8月,2008年,12月,2009年,4月,2009年,8月,2009年,12月,2010年,4月,2010年,8月,2010年,12月,2011年,4月,2011年,8月,2011年,12月,2012年,4月,行业配置,1,图 32：大盘股相对估值并无优势,2010,图 33：银行不良贷款增长持续上升,10,0-10-20-30-40-50,申万大盘PB/小盘PB,均值,均值+标准差,均值-标准差,-60,-70,不良贷款同比,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所,图 34：银行板块绝对估值处于历史底部9.38.37.36.35.34.33.32.31.30.3,SW银行,均值,均值-标准差,均值+标准差,数据来源：Wind、上海证券研究所,2012 年 10 月 19,10,分析师承诺,分析师,刘骐豪,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。11,